报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 股指考虑做多思路关注量能，债市逐步具备赔率可考虑逐步左侧做多，黑色短期受资金扰动预计维持强势但空间有限，双焦价格短期或震荡偏强运行，铁合金建议跟随产业逻辑以逢高做空为主，纯碱玻璃当前观望为主，沪铜短期承压震荡运行，沪锌以震荡偏空思路对待，沪铅震荡思路对待，碳酸锂短期受矿端扰动影响情绪偏强，工业硅震荡运行关注卖出看涨期权机会，多晶硅偏弱震荡运行谨慎操作，棉花高位震荡运行，白糖震荡反弹运行，鸡蛋近期消费端回暖支撑蛋价偏强但上方幅度有限，苹果优质货源或持续偏强走势，红枣维持震荡偏弱观点，生猪可关注卖出近月合约虚值看涨期权，原油若美伊未能达成协议油价仍有上行动能，燃料油跟随油价高位震荡，塑料短期价格或继续偏强震荡，合成橡胶当前价格受成本端带动或有上行空间，甲醇短期可能偏强但战争缓和有回调风险，烧碱保持日内宽幅震荡思路，沥青价格跟随油价，PVC短期可能偏强震荡但不宜过分看涨，聚酯产业链前期多单择机止盈，液化石油气有望继续转弱但价格相对原油偏强，纸浆关注总港口库存及成品涨价落实情况，原木关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响，尿素远月关注基本面成本推升与农产品涨价近月保持与政策一致思路 [12][13][15][17][18][20][22][23][27][28][32][34][36][38][39][40][43][44][45][46][47][49][50][51][52][54][55][56] 各品种总结 股指期货 - A股强劲反弹市场逾5100股上涨，上证指数涨1.78%报3881.28点，深证成指涨1.43%，市场缩量成交额2.1万亿元，军工股爆发，石油天然气板块回调 [12] - 美国向伊朗提出结束冲突方案，此前中东冲突升级推升通胀扩散预期，近期股指调整，当前位置具备一定赔率，短期胜率或提高 [12] 国债期货 - 资金面均衡偏松，资金利率平稳，美伊战争缓和，通胀预期回摆，盘后当月MLF 500亿净投放落地，关注央行降准对冲可能性 [13] - 海外滞涨交易不影响国内货币政策，债券市场收益率陡峭概率大，债市熊市证据不足，10年期以上债券收益率具备赔率但厚度不够，10年以下债券收益率有下行空间 [13] 黑色 螺矿 - 一线城市二手房成交好转，但房地产新房高频销售数据同比依然偏弱，基建投资增速尚可但工程项目开工不多且资金到位有压力，建材需求较弱，卷板需求部分下游消费增速下滑，出口及钢厂在手订单尚可，钢材接单情况尚可但库存高企压制价格 [13] - 钢厂利润维持低位，铁水产量小幅增加，铁矿石港口库存环比下降，钢厂进口矿库存增加，煤焦价格估值抬升，黑色短期受资金扰动维持强势但空间有限，钢材和铁矿卖出宽跨策略持有，后期择机逢高偏空操作 [13][15] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡偏强运行，建议短期逢低做多，近期盘面波动受地缘冲突引发能源替代逻辑影响，国内焦煤供应充足稳定，蒙古煤通关量高位，焦化企业采购意愿回暖，但焦煤总库存偏高水平，焦企生产积极性提高 [17] - 若地缘冲突情绪溢价消退，市场可能重回基本面交易逻辑，价格存在回落风险 [17] 铁合金 - 硅铁厂家出厂成本低，盘面期现利润高，供应边际转弱；锰硅盘面升水，期现利润高，上方压力偏大，双硅受焦煤情绪影响高位震荡，基本面矛盾累积，建议逢高做空 [18] 纯碱玻璃 - 短期产业链品种受地缘争端能源情绪外溢影响，跟随市场氛围波动，当前观望为主 [19][20] - 纯碱短期检修致供应高位略回落，关注龙头企业供应稳定性；玻璃供应端冷修与点火预期并存，关注产线实际变动，中游期现库存高待消化 [20] 有色和新材料 沪铜 - 地缘冲突加剧通胀上行压力，年内降息预期降温，滞胀衰退担忧增强，短期铜价承压震荡运行，日内因特朗普言论市场恐慌情绪降温铜价反弹 [22] - 基本面下游补库需求刺激，国内社会库存去库，精废价差回落，精铜杆替代效应增强，矿端原料偏紧对铜价形成支撑，战事持续或影响刚果金地区电铜生产 [23] 沪锌 - 截至3月23日，SMM七地锌锭库存减少，上周锌价下行下游逢低补库，操作上震荡偏空思路，期间伴有小幅反弹 [23] - 24日夜盘沪锌价格震荡偏弱后小幅反弹，现货市场贸易商挺价，下游企业采购意愿不强，成交一般 [24] 沪铅 - 截至3月19日，SMM铅锭五地社会库存高位后未再走高，原生铅与再生铅冶炼企业生产恢复，供应增加，铅锭进口窗口打开，流通货源宽松，铅价下跌后冶炼企业惜售，下游采购积极性上升，预计后续社会仓库累库压力降低，操作上震荡思路对待 [25][26] - 24日夜盘沪铅价格震荡偏强，运行区间缩窄，现货市场持货商挺价，下游按需采购，散单采购偏向原生铅 [26] 碳酸锂 - 短期受矿端扰动影响情绪偏强，主要受中东局势主导的宏观情绪影响，是有色板块中基本面相对偏强品种，局势缓解后表现亮眼 [27] - 日内主力合约高开后偏强运行，主因宏观情绪缓解及津巴布韦锂矿出口证问题引发供给担忧，若出口禁止时间延长将影响二季度供给加速去库，若恢复出口可能造成短期供给冲击 [27] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡运行，关注卖出看涨期权机会，受煤炭成本上移支撑偏强运行，供需方面大厂开工有望支撑小去库，但复产弹性有潜在过剩风险，估值有成本端支撑，大厂外购电成本谈判进度是重要变量 [28] - 多晶硅偏弱震荡运行，流动性不足谨慎操作，行业对下游光伏产品出口支撑结束预期悲观，企业恐慌性下调报价，高库存+弱需求是核心矛盾，缺少政策支撑回归市场化出清定价 [28][29] 农产品 棉花 - 外围冲突和内外价差修复令棉价高位震荡运行，隔夜ICE美棉下探回升，国内郑棉价格高位调整，棉市受周边市场及宏观面影响大，关注地缘政治和美国加征关税影响 [32][33] - ICAC预计2026/27年度全球棉花产量下降4%，USDA3月供需报告利空，美国棉花周度出口数据疲软，巴西出口旺盛，国内棉花商业库存去库，纺企恢复生产，关注金三银四消费需求，国家发放滑准税配额进口增加，预期新疆植棉面积下降长期利于棉价 [33] 白糖 - 供给压力与进口成本上行推动糖价震荡反弹运行，隔夜ICE原糖大幅上涨，国内郑糖震荡运行，国内自身阶段性供给压力大，但进口利润微倒挂支撑价格 [34] - 全球食糖过剩与否出现分歧，部分机构下调供应过剩预估甚至认为供给偏紧，关注巴西甘蔗转产乙醇和泰国甘蔗需求增加影响，国内食糖有季节性生产压力，郑糖价格在国产糖成本附近波动，需动态跟踪进口成本变化 [35] 鸡蛋 - 近期消费端回暖支撑蛋价偏强，但供应压力大，预计现货上方幅度有限，后市消费转弱和气温转暖现货有转弱预期，期货近月上方压力大，养殖环节补栏正常压制下半年合约 [36] - 目前蛋鸡养殖处于保当天料钱亏综合成本状态，2月底蛋鸡在产存栏处于历史同期最高水平，3月开产预计维持低位，近期淘鸡增加但同比增幅有限，预计在产存栏下滑幅度有限，饲料成本提升或影响淘汰和补栏 [36][37] 苹果 - 苹果优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行，近期西部产区调货客商减少，山东产区稳定，部分产区差货价格有偏弱预期，清明备货进入后期，西部优质果价格偏强但货源有限，山东出库稍快价格平稳，寻好货客商增多，全国冷库库存处于近五年低位，优质果供给偏紧支撑价格，随着备货高峰销区需求释放，产区出库效率有望提升 [38] 红枣 - 当前维持震荡偏弱观点，春节后价格稳定，消费进入淡季有偏弱预期，产区价格稳定，销区价格以稳为主，仓单数量和有效预报有数据，当前为传统消费淡季，若无外部利好消费难有突破，短期内以震荡整理为主，关注销区走货节奏及采购商心态变化 [39] 生猪 - 期货方面可关注卖出近月合约虚值看涨期权，供应压力延续，需求承接有限，叠加发改委降重要求，现货价格下滑，本周供强需弱格局延续，但活体库存将进入去化阶段，二季度市场理论出栏量或下滑，现货价格企稳回升因素在积累 [40] 能源化工 原油 - 地缘风险减弱但中东问题仍有变数，霍尔木兹海峡封锁，OPEC国家减产，美伊分歧大，若海峡通航原油重回基本面交易，若未达成协议油价有上行动能，美伊大概率保持克制，地缘降温概率大，美国提出结束冲突方案，伊朗否认和谈，国际油价上涨 [43] 燃料油 - 国内燃料油跟随油价，市场关注霍尔木兹海峡复航节奏，在地缘降温但风险仍存下高位震荡，布伦特近月油价回落，富查伊拉港恢复发货，科威特炼厂降产，供应受影响 [44] 塑料 - 近期中东局势不稳，原油等原材料价格偏强，聚烯烃价格有支撑，地缘政治成主要影响因素，上游减产扩大，短期价格或继续偏强震荡，中期大区间震荡，长期取决于战争结束时间，现货价格震荡走弱 [45] 合成橡胶 - 当前价格受成本端带动或有上行空间，短期维持较高波动，整体观望，中石化华东丁二烯挂牌价格稳定，市场难询低价货源，卖方惜售，合成橡胶工厂因原料紧缺和亏损停产，受成本支撑及减产影响价格坚挺，但高位谨慎追涨，关注能源价格和战事、装置变化 [46] 甲醇 - 现实供需状况略有好转，中东局势变数大，伊朗甲醇未完全恢复生产且航运未畅通，短期受地缘政治扰动可能偏强，战争缓和盘面价格回调概率大，长期供需格局好转但有不确定性，关注国内春季检修和伊朗甲醇供应，现货价格震荡走强 [47][48] 烧碱 - 上涨驱动源自煤炭价格上涨、氯碱供应端减产和出口端放量，下行驱动源自期货高升水带来的仓单数量偏多，美伊冲突是扰动核心变量，当前氯碱基本面偏强，宏观因素扰动多，建议保持日内宽幅震荡思路，现货市场山东地区碱价格有变动，期货市场05合约低开冲高回落，与化工品期货联动紧密 [49] 沥青 - 产业端供需双弱，高价抑制投机性需求，近端受原油价格及原料进口风险主导，价格跟随油价，布伦特近月油价回落，沥青需求淡季，供应减产预期下跟随油价波动但幅度小于原油 [50] PVC - 前期上涨核心逻辑是伊朗战争抬升乙烯法成本，上游减产趋势扩大可能导致PVC继续偏强，但实际减产量刚开始，若市场情绪转差有回调风险，建议谨慎对待，现货价格走弱，核心供需矛盾是乙烯法成本抬升和降负荷，取决于原油供应问题解决情况，短期可能偏强震荡，当前价格已计价情绪影响，不宜过分看涨 [51] 聚酯产业链 - 成本端走弱但供应收缩有支撑，前期多单择机止盈，关注地缘影响、装置检修落地进度及聚酯需求复苏情况，地缘情绪降温，国际油价走弱带动聚酯链回调，中东地缘反复油价维持高位，成本端有支撑，PX供应收缩，供需边际健康，PTA价格跟随PX，现货供应宽松，乙二醇国内炼厂降负，进口端扰动下降，价格回调，短纤价格跟随上游成本 [52][53] 液化石油气 - 地缘风险减弱但中东问题有变数，LPG库存支撑不及原油，全球贸易流通需时间，霍尔木兹海峡封锁，OPEC国家减产，美伊分歧大，若海峡通航LPG重回基本面交易，若未达成协议有上行动能，美伊大概率克制，地缘降温概率大，LPG有望转弱但价格相对原油偏强，全国液化气估价上涨，民用气市场回归理性，醚后碳四市场稳中走跌 [54] 纸浆 - 注意宏观及商品情绪影响，仓单注销和港口去库推动现货情绪好转，空头减仓离场带动盘面反弹，现实端进口稳定，下游刚需补库，市场多空博弈重点是针叶高库存弱需求和海外浆厂减产，国内基本面企稳和估值低位支撑价格，但外盘降价和人民币升值压制上方空间，后续关注港口库存及成品涨价落实情况，若市场成交好转可逢低试多或关注累购类策略 [55] 原木 - 注意宏观及商品情绪，贸易商主动降价促销，各地区需求端回暖，成本端支撑下远期现货价格难跌，后续到船预计增加，若需求同步恢复基本面有望企稳，关注美伊冲突下商品及宏观情绪影响和港口库存情况，3月24日太仓港部分原木价格下跌 [55][56] 尿素 - 远月合约关注基本面端的成本推升与农产品涨价，近月合约保持与政策一致思路，现货市场全国尿素价格稳定，工厂报价坚挺，主发前期预收，国储货源投放，下游工农需求推进，华北复合肥企业玉米肥订单可观；期货市场低开后震荡偏弱运行，受整体化工品期货影响大，政策压制使得波动性小于其他化工品期货 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕原油价格展开，分析供应损失量对油价的影响，探讨原油价格对美国和中国通胀、债券的传导影响，以及对中观行业利润的作用，为投资决策提供参考[3][4] 根据相关目录分别进行总结 原油供应损失量评估及价格极限推演 - 预计封锁8 - 12周，Brent油价中枢下边界86 - 95美元/桶，上边界85 - 123美元/桶；封锁16周，Brent大概率站稳100 - 105美元/桶并挑战140美元/桶[3][9] - 中东主要产油国战前经霍尔木兹海峡出口油品2400万桶/日，现总油品出口降至1372万桶/日，实际损失量或更大；绕开海峡出口能力约860万桶/日，叠加伊朗出口，出口损失量约1400万桶/日，考虑其他因素，折中性按此量推演油价[6][8] 原油价格对美国通胀、通胀预期和美债的影响 战争第四周，主要大类资产对风险计价仍旧相对克制 - 战争局势滑向持久冲突，伊朗停战底线达成难度大，各大类资产对风险计价克制，原油价格成核心因素，当前能化链条现货逻辑仍在发酵[13][15] - 2022年峰值阶段油价地缘溢价28 - 30美元，当前为28.7美元，最高峰33美元，当前100美元油价计价海峡封锁1个月左右，月底或开启新计价[17] 原油 - 通胀传导：以宏观模型看油价对通胀影响 - 若原油上涨10/20/30/50美元，CPI同比在1Q上涨0.15%/0.3%/0.4%/0.7%、2Q - 4Q上涨0.2%/0.4%/0.6%/0.95 - 1.0%[3] "100美元/桶"分水岭效应：布伦特原油同比与CPI同比和通胀预期回归分析 - 布伦特原油同比解释美国CPI同比变动约17%，4、5月将迎来真实通胀冲击，3、4月CPI数据将显著反弹[26] - 10y通胀预期理论反弹至2.7%，2y通胀预期在油价100美元以上显著高于线性回归约0.6%，真实通胀预期高于Breakeven盈亏平衡[30][31] 美债市场策略：通胀 + VaR风险冲击或仍未结束 - 推荐美债收益率上行单边策略，10y美债收益率上行至4.24%，2y至3.71%，10y短期4.30%有压力，突破后打开空间至4.45%[40] - 油价静态看，美债通胀预期定价不足；动态看，油价有上行风险；通胀曲线Back结构推动美债曲线走平；注重"滞胀"环境下超短端国债"现金为王"表现[41] 原油价格对中国通胀和中债的传导影响 - 原油价格与中国PPI相关性达0.78，与CPI相关性仅0.21，油价每涨10%，PPI约涨0.66个百分点，原油均价100 - 150美元/桶时，PPI读数升至2.3% - 6.7%[3][50] - 原油价格持续上涨，内外需承压，"滞"风险大于"胀"，宏观调控应转向供给侧；原油价格冲高回落，政策聚焦提振内需[54][55] - 维持利率债防守思路，推荐逢高套保、择机正套和阶段性做多跨期策略，超跌反弹空间有限[60] 权益资产：原油价格对中观行业利润的影响 成本端：哪些行业对于原油价格上涨更加敏感 - 生产活动直接消耗原油的行业集中在石油炼化/石油化工等；生产活动间接消耗原油的行业集中在基础化工/农化/交通运输/矿采冶炼/纺织/热力供应等[64] 利润端：上游油气开采受益，而中下游景气分化，核心在于能否实现成本压力的向下传导 - 2022年俄乌冲突期间，A股逆势扩张毛利率的行业集中在直接受益的上游油气开采、油运；间接受益的煤炭产业链；下游刚需属性、成本转嫁顺利的精细化工品等领域[4][72] - 部分中下游行业因成本传导不畅导致毛利率收缩，原油价格上涨使上游油气开采受益，中下游景气分化，行业传导成本取决于终端需求和宏观环境[74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，认为美伊冲突影响市场情绪和商品价格，各品种受宏观、供需、成本等因素综合影响，走势分化，投资者需关注地缘局势、供需变化和成本因素 [2][7][12] 根据相关目录分别进行总结 每日精选 - 不锈钢宏观压力改善，供需逐步恢复，短期偏强震荡，主力参考14000 - 14600区间 [2][40] - 甲醇受地缘不确定影响，波动放大，进口减量主导行情，需警惕需求持续性及政策风险 [3] - 螺纹钢价中枢抬升，关注前高压力，需考验需求高度 [4] - 生猪出栏压力大，关注供应去化力度，期货现货或继续磨底 [5][70] 宏观金融 - 股指期货盘面风险集中释放，A股承压回撤，建议关注宽基ETF流入情况，等待企稳时机 [6][9] - 贵金属美伊冲突消息面反复，市场动荡，短期观望等待局势明朗，不同品种走势有差异 [10][12] 有色金属 - 铜美伊局势或缓和，铜价反弹，短期调整或提供长线多单布局机会，关注美伊冲突和旺季去库情况 [14][17] - 氧化铝投机需求提升，现货持续提涨，短期维持逢高偏空思路 [18][20] - 铝美伊冲突缓和预期提升，铝价下行空间有限，短期宽幅震荡，关注库存拐点和中东局势 [21][23] - 铝合金社库持续去化，价格跟随原铝高位回落，短期高位震荡 [24][26] - 锌社会库存去化，锌价止跌企稳，中长期供需基本面稳健，进一步大幅下跌空间有限 [26][29] - 锡特朗普缓和对伊朗威胁，锡价夜盘反弹，关注美伊冲突情况，若战争有结束迹象可尝试布局多单 [29][33] - 镍宏观预期反复，盘面宽幅震荡，预计区间震荡为主 [34][37] - 碳酸锂宏观预期反复，矿端扰动，盘面剧烈波动，短期偏强区间调整 [41][44] - 多晶硅供过于求，现货下跌，期货逼近跌停，建议观望 [45][47] - 工业硅成本重心上移，现货上涨，期货震荡上行，关注产量调控、环保及成本端波动 [47][49] 黑色金属 - 钢材钢价中枢上移，关注前高压力，产业端供需基本平衡，需关注表需回升高度 [50][51] - 铁矿宏观扰动加剧，铁水复产加速，短期主力高位震荡运行 [52][53] - 焦煤部分煤种上涨，期货强势涨停，建议逢低做多2605合约，套利建议多焦煤空焦炭 [55][57] - 焦炭现货提涨，成本推升提涨预期，建议逢低做多2605合约，套利建议多焦煤空焦炭 [58][59] - 硅铁地缘冲突持续，供需双增，短期宽幅震荡运行，建议观望，可尝试多硅铁空锰硅价差修复 [60][61] - 锰硅市场情绪多变，成本抬升，预计价格宽幅震荡运行，关注供应变化 [63][65] 农产品 - 粕类美豆高位震荡，国内现货小幅回落，豆粕单边预计维持高位震荡 [66][68] - 生猪出栏压力大，关注供应去化力度，期货现货或继续磨底 [69][70] - 玉米淀粉上涨带动，玉米高位震荡，关注政策投放情况 [71][73] - 白糖现货价格上调，但成交一般，短期期货大概率维持高位、偏强震荡格局 [74] - 棉花市场交易稳定，棉价区间调整，短期或宽幅震荡 [77] - 鸡蛋备货提振需求，蛋价稳中偏强，短期维持低位震荡格局 [80][81] - 油脂地缘因素持续扰动，波动加剧，不同品种走势有差异 [82][84] - 红枣供应过剩，期价低位区间震荡 [85][86] - 苹果市场情绪偏淡，期价高位回落，05合约预计维持震荡偏强走势，关注库存去化和花期天气 [87][88] 能源化工 - 原油特朗普释放缓和信号，油价大幅回调，短期宽幅震荡，关注霍尔木兹海峡通航和谈判进展 [90][91] - PX地缘有缓和迹象，随油价调整，短期供需两弱，多单离场观望 [92][93] - PTA地缘有缓和迹象，随油价调整，自身驱动有限，关注油价走势 [94][95] - 短纤自身驱动有限，跟随原料波动，关注霍尔木兹海峡通行和下游成本传导情况 [96] - 瓶片原料供应预期短缺，供需预期偏紧，PR单边同PTA，主力盘面加工费预计偏强运行 [98][99] - 乙二醇中东冲突影响下，成本支撑较强，近月去库幅度预计扩大，轻仓买入EG2605看涨期权 [100] - 纯苯地缘有缓和迹象，随油价调整，关注中东地缘动态，多单离场观望 [101][102] - 苯乙烯地缘有缓和迹象，随油价调整，关注节后下游开工和霍尔木兹海峡通行情况，策略同纯苯 [103][104] - LLDPE维持无风险基差，成交冷淡，短期宽幅震荡，关注成本和需求情况 [105] - PP上游停车降负增多，05大幅去库，59正套逐步止盈 [106] - 甲醇地缘不确定影响，波动放大，多单可减仓 [3][106] - 烧碱中东局势升级，价格坚挺运行，基本面虽有好转但供需偏弱格局未改 [107][109] - PVC地缘扰动带来出口预期，情绪性波动放大，供需基本面双弱但被动推高趋势存在 [110][111] - 尿素中东局势紧张，情绪性波动加大，关注美以伊局势，短期多单止盈离场 [112][114] - 纯碱供应高位下降趋势叠加成本端提振情绪，反弹，单边观望，套利关注5 - 9反套 [114][118] - 玻璃日熔量持续下降，成本端有所提振，观望 [114][118] - 天然橡胶特朗普缓和对伊朗威胁，胶价止跌反弹，后续或承压，关注美伊冲突进展 [119][121] - 合成橡胶中东紧张局势下，BR成本支撑显著增强，偏强运行，中东油运恢复前仍有冲高动能 [121][123] 集运欧线 - 地缘担忧升温，欧线盘中大幅冲高回落，建议等待市场情绪降温后关注旺季合约多单布局机会，警惕地缘情绪反复 [123][124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡偏强，突破MA10压力，上方关注1.45 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14290元/吨，环比涨255元；05 - 06月合约价差为55元/吨，环比降20元 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 - 1434手，环比降1610手；主力合约持仓量为124889手，环比增6453手 [2] - 仓单数量为43659吨，环比增1934吨 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14950元/吨，市场价废不锈钢304无锡价格为9750元/吨，均环比持平 [2] - 基差为435元/吨，环比涨30元 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.14万金属吨，环比持平 [2] - 精炼镍及合金月进口数量为23861.23吨，环比增11020.74吨；镍铁月进口数量为99.61万吨，环比增10.07万吨 [2] - SMM1镍现货价为136150元/吨，环比降1700元；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1105元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁月产量为75.78万吨，环比降2.69万吨 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为185.81万吨，环比增11.09万吨 [2] - 300系不锈钢库存为62.42万吨，环比降1.28万吨 [2] - 不锈钢月出口量为45.85万吨，环比降2.95万吨 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，环比增5313.26万平方米 [2] - 挖掘机当月产量为3.73万台，环比增0.37万台 [2] - 大中型拖拉机月产量为3.21万台，环比增0.95万台；小型拖拉机当月产量为1万台，环比增0.1万台 [2] 行业消息 - 美伊谈判陷入罗生门，特朗普称与伊朗有对话并形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，正磋商广泛协议，但伊朗多次否认 [2] - 国家电投2026年全年计划投资2000亿元，同比增17%，一季度计划完成230亿元，同比增35% [2] - 美国副总统万斯与以色列总理内塔尼亚胡讨论开启对伊朗谈判及潜在协议要素，内塔尼亚胡称与特朗普通话，强调以色列仍袭击伊黎 [2] - 美联储古尔斯比称通胀成首要风险，不排除加息可能；米兰称出现特定情况可能加息，预计2026年降息四次；戴利称过多前瞻指引有虚假确定感 [2] 观点总结 - 原料端，菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划削减配额，镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端，不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨，成本支撑上移，春节钢厂检修增多，产量降幅明显缓解供应压力 [2] - 需求端，下游处于传统淡季，出口政策调整使出口面临压力，当前库存与去年同期持平，压力可控，下游复工后进入去库周期 [2] - 技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围偏强 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美伊谈判陷入罗生门，特朗普称对话有成效并推迟打击，正磋商达成更广泛协议，但伊朗否认；基本面上游锌矿进口量高位但国内季节性减产，炼厂采购国产矿竞争大，加工费低位，硫酸价格走强使炼厂利润扩大，节后复工积极性预计增加，近期沪伦比值回升出口窗口关闭；需求端下游处于淡季，地产拖累，基建和家电缓慢恢复缺增量，汽车领域政策有亮点，下游逢低按需采购，锌价回落采购仍偏淡，国内社会库存小降，LME锌库存增加，现货升水维持低位；技术面持仓减量价格下跌空头氛围下降；预计沪锌企稳调整，关注2.25 - 2.35区间[3][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价22975元/吨，环比涨175；05 - 06月合约价差 - 25元/吨，环比涨5 - LME三个月锌报价3103美元/吨，环比涨47 - 沪锌总持仓量185428手，环比降5547 - 沪锌前20名净持仓 - 1772手，环比涨287 - 沪锌仓单0吨，环比无变化 - 上期所库存152266吨，环比涨4918；LME库存117175吨，环比降500 [3] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价22860元/吨，环比涨190；长江有色市场1锌现货价23000元/吨，环比涨630 - ZN主力合约基差 - 115元/吨，环比涨15 - LME锌升贴水(0 - 3) - 20.79美元/吨，环比涨3.82 - 昆明50%锌精矿到厂价19610元/吨，环比降200 - 上海85% - 86%破碎锌15950元/吨，环比涨50 [3] 供需平衡 - WBMS锌供需平衡2.9万吨，环比涨5.57 - LIZSG锌供需平衡9.2千吨，环比涨84.3 [3] 上游情况 - ILZSG全球锌矿产量当月值101.04万吨，环比降5.96 - 国内精炼锌产量67.5万吨，环比涨2.1 - 锌矿进口量41.4万吨，环比降18.08 [3] 产业情况 - 精炼锌进口量4518.01吨，环比降19594.63 - 精炼锌出口量3866.38吨，环比涨1847.88 - 锌社会库存23.6万吨，环比涨0.47 [3] 下游情况 - 镀锌板当月产量240万吨，环比降6；销量238万吨，环比降3 - 房屋新开工面积58769.96万平方米，环比涨5313.26；竣工面积6320.42万平方米，环比降54027.71 - 汽车产量341.15万辆，环比降10.75 - 空调产量2162.89万台，环比涨660.29 [3] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率19.43%，环比降3.25 - 锌平值看跌期权隐含波动率19.43%，环比降3.25 - 锌平值期权20日历史波动率23.91%，环比涨0.31 - 锌平值期权60日历史波动率20.39%，环比降0.17 [3] 行业消息 - 美伊谈判陷入罗生门，特朗普称与伊朗对话“强有力”，形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天并磋商更广泛协议，伊朗多次否认 - 国家电投2026年计划投资2000亿元，同比增17%，一季度计划完成230亿元，同比增35% - 美国副总统与以色列总理讨论开启对伊朗谈判，探讨结束对伊战争潜在协议要素，以色列总理称与特朗普通话，特朗普认为有机会达成协议实现战争目标，以色列仍继续袭击 [3]

市场对中东局势与美联储政策的反应 - 美国总统特朗普关于中东局势的发言提振了全球市场，并降低了期货市场对美联储今年加息的预期，导致美国国债收益率在周一（23日）下跌[3] - 尽管市场有所反弹，但投资者对后续走势保持警惕，认为美债收益率稳定对美股稳定至关重要[3] - 互换合约显示，市场最新预期美联储将在年底前降息几个基点，而上周交易员曾完全放弃降息押注并提高加息预期[4] 关键美债收益率变动 - 周一纽约尾盘，基准10年期美债收益率跌至4.34%，早盘曾一度触及去年7月以来最高水平[4] - 对利率敏感的2年期美债收益率收于3.84%，创下近一个月来最大单日跌幅[4] - 30年期美债收益率从盘中接近5%回落至4.91%[4] - 在周二亚太交易时段，美债收益率重新走高，10年期收益率上涨4.4个基点至4.379%，2年期收益率上涨6.8个基点至3.897%[7] 市场波动性与投资者情绪 - 投资者对美债市场进一步波动做好准备，市场对中东冲突的任何新进展保持高度敏感[6] - 2年期美债日内价格波动幅度已飙升至去年8月以来最高水平[6] - 分析师认为在市场缺乏实质性消息且存在高度不确定性的情况下，不宜部署资金至美债市场[3] - 美联储官员对如何应对中东冲突也存在矛盾，芝加哥联储主席古尔斯比表示可能根据冲突走向决定加息或重新降息[6] 机构观点与投资倾向 - 法国外贸银行分析师保持谨慎和中立态度，建议投资者不宜部署资金至美债市场[3] - 理查德·伯恩斯坦咨询公司副首席投资官认为美联储今年稍晚加息的可能性非常大，倾向于持有AAA级浮动利率债券，并认为短期国库券也是不错选择[7] - 摩根大通股票策略师指出，除了油价因素，美债收益率也需要稳定，美股及全球股市才能企稳[8] 全球债市表现与市值蒸发 - 全球债市市值在3月至今蒸发超过2.5万亿美元，政府、企业和证券化债券总市值从2月底的近77万亿美元降至74.4万亿美元，跌幅达3.1%[9] - 此次跌幅即将创下2022年9月以来最大单月跌幅，其中政府债券跌幅最大，彭博主权债券指数3月至今下跌3.3%[9] - 债券市场本轮下滑令投资者捉摸不透，因历史上地缘政治动荡时期债券通常上涨[9] - 策略师认为这可能说明市场已开始计价滞涨风险，并认为滞胀趋势即将出现[9] 主要国家债券市场动态 - 英国政府债券正面临自2022年9月以来表现最糟糕的一个月，追踪传统金边债券组合表现的指数本月下跌近5%，市值蒸发1080亿英镑[9] - 周一，两年期英国政府债券收益率飙升至2024年2月以来最高水平，交易员预计英国央行今年将加息多达四次，每次25个基点[9] - 分析师认为英国债市经历了近年来最剧烈的冲击之一，且当前市场环境对英国金边债券仍将不利[10] - 在亚洲，印度、日本和韩国政府债券收益率在近期全球抛售潮中显著上涨[10] - 10年期澳大利亚国债收益率周一升至2011年以来最高水平，10年期新西兰国债收益率升至2024年5月以来最高水平[10] 大宗商品与汇率市场联动 - 周一，尽管美伊谈判问题各执一词，市场继续回调，布伦特原油期货价格跌破100美元/桶，美元也随之走低[4] - 券商Amerivet Securities美国利率主管指出，油价上涨是特朗普政府面临的问题，而美国国债价格一直在跟随油价波动[4] - 中东冲突导致能源价格飙升，加剧了投资者对通胀的担忧，促使交易员为可能的加息做好准备[4] - 在周二亚太交易时段，短期美债收益率升幅更大，表明投资者更担心冲突可能带来的通胀影响，而非经济增长风险[7]

文章核心观点 - 文章通过分析两次石油危机期间黄金与石油价格的历史表现，认为当前市场因霍尔木兹海峡事件导致油价上涨、通胀预期升温，进而预期美联储加息并导致黄金下跌的逻辑链条可能被证伪[4][17] - 历史经验表明，在石油危机引发通胀成为事实后，黄金作为抗通胀资产最终会大幅上涨，当前黄金的下跌可能是市场定价混乱和短期货币政策预期影响下的暂时现象，类似于第一次石油危机初期的情景[4][6][17] 两次石油危机背景下黄金均大幅上涨 - 第一次石油危机期间，油价从3美元涨至12美元/桶，涨幅381%，黄金价格从约64-70美元/盎司涨至约170-180美元/盎司，最大涨幅约1.8倍[5] - 第二次石油危机期间，油价从13美元涨至41美元/桶，涨幅201%，黄金价格从约217-244美元/盎司涨至850美元/盎司，最大涨幅近4倍[5] - 两次危机的核心驱动不同，第一次是滞胀启动期释放货币属性，第二次是通胀顶峰期爆发避险需求[5] 第一次石油危机：黄金先跌而后涨 - 危机爆发初期，受美联储加息影响，黄金在油价暴涨后仍继续下跌约两个月，从1973年7月高点120美元回调至10月战争爆发前的100美元下方，回调幅度17%[6][8] - 1973年10月战争爆发及石油禁运后，黄金当月虽有反弹但整体仍下跌，11月末收于95美元，较7月高点跌幅约20%[9] - 随后黄金开始上涨，从95美元涨至1974年4月的172美元，涨幅80%[9] - 1974年3月石油禁运结束，同年6月沙特与美国签订石油美元协议，黄金价格有所下跌[10] - 黄金最终在1975年2月见顶于185美元，此后走熊至1978年[11] 第二次石油危机：黄金与石油几乎同涨跌 - 1978年底伊朗政局动荡引发危机，黄金价格在1979年1月即从217美元启动上涨[12] - 1979年全年黄金涨幅超100%，年度涨幅达132%，与油价201%的涨幅高度同步[13] - 黄金价格在1980年1月21日达到850美元的历史峰值[14] - 1980年9月两伊战争爆发成为黄金“卖事实”的节点[15] 这次会不一样吗？ - 第一次石油危机时，黄金上涨滞后于石油，主要受美联储紧缩货币政策影响，市场当时可能也存在“通胀上行-加息预期更强-黄金下跌”的逻辑，但在通胀成为事实后，黄金作为抗通胀产品在约两三个月后开始大幅上涨[17] - 第二次石油危机时，市场吸取了经验，黄金与石油几乎同步上涨，没有明显时滞[17] - 当前市场流行的“通胀上行-加息预期更强-黄金下跌”的逻辑链条，在通胀形成事实后两个月内，大概率会被证伪[17] - 在万物上涨、通胀高企后，市场对黄金估值过高（按通胀还原后金价应达4000-4500美元）的担忧将减弱，黄金重新上涨的基础将更加坚实[17]

全球市场表现 - MSCI全球指数下跌1.79%至1178.7点，为冲突以来连续第三周下行[15] - 美国三大股指跌幅扩大：纳斯达克指数跌2.07%至21647.61点，标普500指数跌1.90%至6506.48点，道琼斯工业平均指数跌2.11%至45577.47点[15] - 欧洲三大股指显著下跌：德国DAX指数周跌4.55%，英国富时100指数周跌3.34%，法国CAC40指数周跌3.11%[19] - 日本日经225指数单日大跌3.38%，收于53372.53点[17] - 韩国综合股价指数（KOSPI）逆势上涨5.36%，收于5781.20点，但波动剧烈[17] 央行政策与通胀 - 美联储维持利率在3.5%–3.75%不变，点阵图暗示2026年仅有一次降息，市场预测下次降息概率为0%[16] - 欧洲央行维持存款利率在2%不变，但将2026年通胀预测大幅上调至2.6%（原为1.9%），同时下调GDP增长预测至0.9%[19] - 美国2月生产者物价指数（PPI）环比急升0.7%，同比上涨3.4%，创一年来最大涨幅[41] - 澳洲联储意外加息25个基点至4.10%，以应对通胀及能源价格上行风险[17] 地缘冲突与能源冲击 - 霍尔木兹海峡关闭引发自1970年代以来最严重的能源断供风险，布伦特原油价格突破110美元/桶[3][19] - 美国汽油均价自2月底以来上涨27%，达到每加仑3.72美元；英国汽油每升零售价平均上涨7%，欧盟上涨8%[47] - 能源板块成为市场避风港，标普500能源板块周涨幅达2.75%，年初至今累计回报率高达31.79%[16] 板块与资产表现 - 标普500金融板块年初至今领跌，跌幅达10.8%；可选消费板块周跌幅达2.74%[16] - COMEX黄金价格本周下跌11.26%，收于4576.30美元/盎司；美元指数下跌0.99%，收于99.80点[20] - 英国富时100指数受壳牌、BP等能源巨头支撑表现相对抗跌，英国能源行业周涨幅接近3%[19] 投资建议方向 - 建议关注现金流充裕、高股息的石油类企业[11] - 建议关注出口占利润比例较高的化肥企业[11] - 建议关注国内分红稳定、杠杆率低的煤炭企业[11] - 建议关注具备规模经济优势的光伏、风电和储能产业链主导企业[11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期伊朗及油价主导商品波动，有色板块、贵金属和油价呈反相关，通胀事实上升带来降息计价下降和衰退风险，需警惕宏观叙事变化；建议商品和股指期货中股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [4][5] 各部分总结 市场分析 - 重视伊朗局势尾部风险，2月28日美以空袭伊朗，3月19日中东冲突升级，卡塔尔LNG设施受损，后局势降温但仍紧张，伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，若霍尔木兹海峡长时间阻断，油价及对应板块有走高风险，中东天然气供应破坏影响深远 [1] - 全球加息预期上升，3月19日美联储维持利率3.5%-3.75%不变，鲍威尔表示调查结束前无意离开理事会，通胀好转前不降息；英央行维持利率不变，删除“降息”措辞；日本央行按兵不动，植田和男表示若经济前景实现将继续加息；欧洲央行连续六次维持利率2%不变，政策立场转趋强硬；形成铜油跷跷板格局，有色板块和能源反相关 [2] - 国内政策超前发力，经济结构分化，2026年经济增长目标4.5% - 5%，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出规模将达30万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元；2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，1 - 2月社会消费品零售同比增速2.8%，规模以上工业增加值同比增长6.3%，电子设备制造业增长14.2%，全国房地产开发投资同比下降11.1%，新建商品房销售面积同比下降13.5% [3] 商品分板块 - 能源方面，IEA批准释放4亿桶原油储备，美财政部允许出售滞留海上的伊朗石油，上周五美国公布计划释放1.72亿桶战略油储，按霍尔木兹海峡中断造成1500万桶/日缺口测算，仍存缺口；油价上涨带动油化工产品，欧盟简化天然气进口规则，俄罗斯考虑提前“断气”，韩国启动资源安全危机预警 [4] - 农产品中的油脂油料受油价外溢效应影响，黑色关注国内政策预期和低估值修复可能 [4] 策略 商品和股指期货方面，建议股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [5] 要闻 - 特朗普多次称与伊朗谈判，但未透露谈判官员，伊朗方面否认，特朗普此举或有操纵市场、缓兵之计、密谋他策、制造分裂等目的 [6] - 3月23日伊朗武装部队表示在波斯湾及阿曼湾掌握主动权，对霍尔木兹海峡有效控制，必要时采取手段保障安全，有能力维护波斯湾安全，域外国家无权干预 [6] - 伊朗伊斯兰革命卫队声明若电力系统受攻击，将对等报复打击以色列及美国在中东军事基地的发电厂 [6] - 美联储理事米兰认为不应根据短期新闻标题制定政策，石油价格波动通常不直接影响核心通胀率，目前无必要加息，预计2026年降息四次，劳动力市场持续趋软 [6] - 美国芝加哥联储主席Goolsbee表示新冲击打乱美联储计划，当前通胀问题优先于就业，可能回到多次降息环境，也可能需要加息 [6] - 美国3月20日批准30天授权，允许交付及出售装载伊朗原油及石油产品的船只，美财长称将向全球市场提供约1.4亿桶石油 [6]

报告行业投资评级 - 黄金评级为中性，预计Au2604合约震荡区间在950元/克 - 1000元/克；白银评级为中性，预计Ag2606合约震荡区间在16000元/千克 - 18000元/千克 [8] 报告的核心观点 - 隔夜地缘出现缓和迹象，流动性收紧担忧略有缓解，贵金属价格反弹，但美伊能否达成和平协议存在变数，预计近期黄金和白银价格以震荡格局为主 [8] 市场分析 - 美国总统特朗普称与伊朗进行“强有力”对话并已形成协议要点，将暂停打击其能源设施5天，正就达成更广泛协议磋商，“可能在5天内甚至更短时间内”达成协议，但伊朗方面多次否认同美国对话，外交部称特朗普表态旨在降低能源价格并为军事行动争取时间 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示通胀是美国经济主要风险，不排除加息可能，若伊朗冲突迅速解决，今年晚些时候仍可能降息 [1] 期货行情与成交量 - 2026 - 03 - 23，沪金主力合约开于1041.78元/克，收于940.00元/克，较前一交易日收盘变动 - 9.55%，当日成交量41087手，持仓量129725手；昨日夜盘开于992.80元/克，收于980.00元/克，较昨日午后收盘上涨4.26% [2] - 2026 - 03 - 23，沪银主力合约开于17693.00元/千克，收于15411.00元/千克，较前一交易日收盘变动 - 12.56%，当日成交量1259324手，持仓量222721手；昨日夜盘开于17000元/千克，收于17246元/千克，较昨日午后收盘上涨11.91% [2] 美债收益率与利差监控 - 2026 - 03 - 23，美国10年期国债利率收于4.34%，较前一交易日 - 0.59BP，10年期与2年期利差为0.49%，较前一交易日变化 - 0.38BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2026 - 03 - 23，Au2604合约上，多头较前一日变化 - 4018手，空头变化 - 1300手，沪金合约上个交易日总成交量为854620手，较前一交易日变化55.84% [4] - 2026 - 03 - 23，Ag2606合约上，多头变动 - 1163手，空头变动 - 2122手，白银合约上个交易日总成交量2026252手，较前一交易日变化45.74% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为1,056.99吨，较前一交易日下降5.14吨；白银ETF持仓为15,514吨，较前一交易日增加265吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2026 - 03 - 23，黄金国内溢价为35.48元/克，白银国内溢价为557.29元/千克 [6] - 昨日上期所金银主力合约价格比约为61.00，较前一交易日变动 - 0.15%，外盘金银比价为64.26，较上一交易日变化 - 4.35% [6] 基本面 - 2026 - 03 - 23，上金所黄金成交量为104370千克，较前一交易日变化11.07%；白银成交量为478842千克，较前一交易日变化15.89%；黄金交收量为11872千克，白银交收量为30千克 [7] 策略 - 黄金策略为中性，预计近期价格以震荡为主，Au2604合约震荡区间在950元/克 - 1000元/克 [8] - 白银策略为中性，预计价格维持震荡格局，Ag2606合约震荡区间在16000元/千克 - 18000元/千克 [8] - 套利策略为逢高做空金银比价，期权策略为暂缓 [9]