宏观与策略 - 7月社融数据呈现总量韧性与结构分化特征，新增社融1.16万亿元低于预期1.41万亿元，新增人民币贷款-500亿元创历史新低，M2同比增长8.8%超预期8.3% [9] - 社融增量主要来自政府融资兜底（贡献同比增量142.8%）及直融持续发力（贡献26.4%），私人部门信贷疲软削弱宽货币传导效率 [10] - 高股息策略本质是投资成熟期企业，形成"稳定盈利-持续分红-提升ROE"正向循环，纯红利策略股息率高但Smart Beta策略长期表现更优 [11][12] - "反内卷"投资应关注三大主线：垄断壁垒型资产（公用事业、稀土）、全球竞争力资产（高端制造）、AI赋能效率革命型资产 [15][16] 房地产行业 - 2025H1全国新房销售面积同比-4%，现房销售占比升至32%，现房均价0.8万元/㎡较期房1.1万元/㎡更具价格优势 [18] - 主要城市二手房成交占比创新高，2025H1二手/新房成交套数比达2.3，二手住宅价格指数较高点回落18%大于新房11% [19] - 土地成交向高能级城市集中，一线城市楼面均价达3.6万元/㎡为2019年2.5倍，房企洗牌后四大央企占据销售前四强 [20][21] 食品饮料行业 - 白酒板块8月动销边际改善，飞天茅台批价1885元，预计中秋国庆动销下滑幅度较Q2收窄 [22] - 贵州茅台2025H1收入同比+9.2%，通过调整产品结构和发货节奏维护价盘稳定，行业降速共识强化 [23] - 推荐组合为泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒，关注消费贷政策对居民消费潜力释放作用 [24] 家电与轻工行业 - 2025H1白电龙头全球化布局抵御关税风险，OBM模式带来持续成长，推荐美的集团、海尔智家、格力电器 [26] - 黑电受益Mini LED升级与面板价格下降，推荐海信视像；小家电推荐小熊电器、石头科技 [27] - 家电企业拓展智能家居、AI眼镜等新品类，推荐大元泵业、亿田智能 [28] 重点公司分析 - 361度2025H1收入同比+11%至57亿元，鞋类产品增长12.8%，电商渠道占比提升至31.8% [29][30] - 嘉化能源脂肪醇产能将扩至35万吨，市占率超30%，热电联产成本优势显著，实际股息率可达7.4-9.02% [33][34][35] - 中国海油圭亚那Yellowtail项目提前投产，设计产能25万桶/天，Stabroek区块总产能提升至90万桶/天 [37][38] - 鹏鼎控股2Q25净利润同比+159.55%，泰国工厂导入AI算力客户，CAPEX提速至70亿元以上 [44][47]

核心观点 - 投资策略应聚焦"高门槛、高壁垒"方向而非短期"反内卷"困境反转机会 包括垄断壁垒型行业(公共事业、稀土)、出海创收的硬科技领域及AI赋能效率革命的行业龙头 [1][2][3] - "反内卷"行情呈现四阶段轮动特征 当前市场处于从β普涨(上游资源品)向α个股挖掘过渡阶段 需关注行业自律出清和差异化竞争企业 [4][5][6] - 长期配置应优先选择具备牌照壁垒(金融、电信)、资源壁垒(采掘、石化)或网络效应壁垒(公用事业)的行业龙头 其现金流稳定且政策护城河显著 [11][13][14] 行业分类 垄断壁垒型资产 - 公共事业(电力、水务)和稀土等战略性资源凭借特许经营权或稀缺性形成定价权 2021-2024年行情持续性显著优于新兴产业 [11][14] - 采掘/石油石化行业需国家特许牌照 前期资本开支达百亿级 电力/交通运输依赖政府定点规划 新进入者难以复制基础设施 [14] 全球化竞争力资产 - 通用计算机设备、电子化学品、分立器件和机床设备在全球利基市场不可替代性排名前25% 实现技术反向输出 [14][15] - 大模型、军工、创新药等领域出现"DeepSeek时刻" 中国企业在成本控制和技术赶超方面展现优势 [16] AI效率革命型资产 - AI加速替代口译/笔译等流程化岗位 但对教育、创作等需情感交互的岗位替代有限 微软2025年测算显示标准化场景替代率更高 [19] - 行业龙头通过AI降本增效可加速市场出清 重点关注已应用AI技术重构竞争格局的企业 [3][19] 市场阶段特征 反内卷1.0阶段 - 上游资源品(钢铁、煤炭、有色金属)因供给收缩率先反弹 2023-2024年钢铁/建材行业集中度(HHI指数)改善与资本开支回落同步 [6][8] 反内卷2.0阶段 - 投资逻辑转向个股α挖掘 特种钢、新型建材、碳酸锂等细分赛道需关注产能自律和差异化竞争企业 [6][10] 反内卷3.0/4.0阶段 - 行业完成洗牌后形成新核心资产 技术革新(AI+)、全球化布局或供应链重构成为新壁垒 [5][6]

保险资管行业 - 中保登近期登记工银安盛、百年资管、人保资本三家保险资管机构的4只资产支持计划，登记规模总计130亿元 [1] - 今年以来中保登登记的资产支持计划已达50只，规模合计超过2000亿元，较去年同期大幅增长 [1] - 险资ABS因结构灵活、现金流明确、基础资产丰富，在低利率环境下优势凸显，成为险资和银行理财资金的重要配置工具 [1] - 债权投资计划持续萎缩，资产支持计划规模快速增长，政策监管改革和市场环境变化是主要驱动因素 [1] 银行业竞争态势 - 贷款利率下行快而存款利率降不动，部分银行通过"以价换量"争夺市场份额，挤压中小银行生存空间 [2] - 上海、广东等地金融监管局和银行业协会推出反内卷举措，剑指房贷返点、车贷返佣等问题，呼吁差异化竞争 [2] 证券行业 - 西南证券成为首家披露半年报的A股上市券商，营收和归母净利润同比增幅均超20%，计划每10股派现0.1元 [2] - A股交投活跃延续，流动性宽松和资本市场环境优化推动证券板块景气度上行 [2] - 8月以来券商合计调研162家上市公司，电子、医药生物等行业受关注，中宠股份吸引61家券商调研 [6] 上市公司业绩 - 截至8月14日已有超300家A股公司披露半年报，近200家归母净利润同比增长，30多家扭亏为盈 [3] - 汽车、电力设备、有色金属等行业业绩表现良好，中国移动、贵州茅台等龙头公司归母净利润均超百亿元 [3] 股权法拍市场 - 今年以来52家A股公司股权法拍流拍，较去年同期增幅超八成 [4] - 流拍核心原因包括经营状况差、参拍门槛高、流动性不足等 [4] 创投基金 - 2025年多地新设引导基金存续期延长至10年以上，部分达20年，为创投"募投管退"留出更多空间 [5] 国资并购 - 地方国资通过产业并购基金和创投平台收购上市公司，强化产业整合 [6] - 并购动因包括国企改革深化、精准招商引资和产业升级 [6] 货币政策 - 美联储降息预期强化，市场讨论重心转向"降息多少"，全球资产可能重新定价 [3] - 央行8月开展12000亿元买断式逆回购操作，实现净投放3000亿元 [7] 房地产政策 - 盐城等近十地推出"好房子"地方标准，推动住宅向安全舒适、绿色智慧方向升级 [8] - 多地通过土地出让金分期缴纳、公积金贷款提额等方式支持"好房子"建设 [8] 人工智能应用 - 工信部公布人工智能在生物制造领域典型应用案例，覆盖生物育种、发酵工程等多个环节 [7]

市场表现 - 沪指再现3700点，全市场交易量回升至2万亿以上水平，彰显市场强势特征，并进一步夯实慢牛根基 [1] - 道琼斯工业指数微跌0.02%报44911.26点，标普500指数涨0.03%报6468.54点，纳斯达克指数跌0.01%报21710.67点 [3] - 热门中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数收跌2.13%，理想汽车、虎牙跌逾4%，小鹏汽车、网易、蔚来、阿里巴巴跌近4% [4] 公司动态 - 英特尔飙升7.4%，因特朗普政府正与公司洽谈考虑由美国政府入股该芯片制造商 [3] - 京东集团第二季度收入3567亿元，同比增长22.4%，净利润62亿元，去年同期126亿元 [7] - 寒武纪澄清网上传播的关于公司在某厂商预定大量载板订单等相关信息为不实信息 [8] - 中国重工公告已向上交所提交A股股票主动终止上市的申请 [9] - 爱美客控股子公司REGEN公司涉及重大仲裁，申请人初步提出暂计人民币16亿元的主张 [10] 行业政策 - 海南省人民政府办公厅印发《海南省关于进一步支持生物医药产业高质量发展的若干政策措施》，提出对产品研发全流程给予40万元至1000万元的资金奖励 [6] - 国务院公布《国务院关于修改〈中华人民共和国外国人入境出境管理条例〉的决定》，新增K字签证发给入境的外国青年科技人才 [5] - 西安奕斯伟材料科技股份有限公司科创板首发申请过会，是"新国九条""科八条"发布后上交所受理的首家未盈利企业 [5] 经济数据 - 美国7月PPI同比上涨3.3%，前值由2.3%修正为2.4%，7月PPI环比上涨0.9%，前值为0% [6] - 美国至8月9日当周初请失业金人数为22.4万人，前值由22.6万人修正为22.7万人 [6] - 国际油价上涨，WTI原油期货主力合约收涨2.09%报每桶63.96美元，布伦特原油期货主力合约涨1.84%报每桶66.84美元 [4] 科技创新 - 智元机器人推出面向真实世界机器人操控的统一世界模型平台Genie Envisioner（GE），将未来帧预测、策略学习与仿真评估整合进以视频生成为核心的闭环架构 [6]

"十五五"期间三大核心主线 - 以人工智能为代表的第四次技术与产业革命成为核心主线 全球主要经济体将AI列为未来5-10年核心发展方向 美国已发布"AI行动计划"将其定位为国家安全和未来繁荣的全球竞赛 [2] - AI产业化政策有望密集出台 AI训练成本下降速度和应用场景拓展节奏远超预期 需制定新质生产力实施方案 [2] - 以新安全格局构建新发展格局成为第二主线 美国重构经济全球化制度体系 从收取铸币税转向同时收取关税和制造业收益 [3] - 内部结构转型是第三主线 涉及需求结构调整(内需提升战略) 产业结构调整(房地产困局与新兴产业产能过剩) 城乡结构优化(3亿农民工市民化与新型城镇化) [4] 内部结构转型破局路径 - 治理体系改革是核心 需推进财税体制等改革 实现治理能力现代化 政府目标函数需从粗放式考核转向精细化管理 [6] - 扩大内需需通过收入分配改革 消费场景创新和供给瓶颈破除 提高居民收入占GDP比重 拓展社会保障覆盖面 [6] - 财政支出结构需从投资型向服务型民生型转变 探索中国特色最优消费水平而非盲目参照西方 [7] 新兴产业产能过剩治理 - 新兴产业产能过剩具有特殊性 需差异化治理 传统产业可压产关停 新兴产业需调整定价模式允许适度垄断 [8] - 产业政策应从地方主导转向全国统筹 规范补贴机制确保公平竞争 形成新纠偏体系 [9] - "反内卷"进入政府主导实施阶段 修订《反垄断法》和《公平竞争审查条例》 规范企业定价模式和平台压榨行为 [10]

人工智能产业发展 - 以人工智能为代表的第四次技术与产业革命已成为现实 全球主要经济体将AI列为未来5-10年核心发展方向[4] - AI训练成本下降速度和应用场景拓展节奏远超预期 相关产业化政策有望密集出台[4] - AI是大国竞争核心焦点 是我国实现"弯道超车"和民族复兴的支柱之一[4] 新发展格局构建 - 需要围绕新安全格局加速构建新发展格局 应对大国博弈与全球格局重构[5] - 美国已对经济全球化制度体系进行战略重构 从"只收取铸币税"转向同时收取关税和制造业收益[5] - 全球体系正从美国主导向多元体系转换 这一转换具有不确定性与超预期性[5] 内部结构转型任务 - 需求结构调整需实施内需提升战略 扩大内需是解决产能过剩和经济下行的根本策略[6] - 产业结构调整需处理新兴产业与传统支柱产业关系 面临房地产困局和新兴产业产能过剩双重挑战[6] - 城乡结构优化需缩小社会保障与公共服务差距 重点解决3亿农民工市民化问题[6] 消费提升路径 - 扩大内需核心是扩消费 需要通过收入分配改革、消费场景创新和供给瓶颈破除来实现[7] - 需提高居民收入占GDP比重从而提高消费率 通过社会保障体系增强居民消费信心[7] - 要探索中国特色的最优消费水平 而非盲目参考西方消费率[8] 产能过剩治理 - 产能过剩具有必然性和周期性 当前第三次产能过剩涉及部分新兴产业如"新三样"[10] - 需对新兴产业与传统产业实行差异化策略 允许适度垄断以保障创新红利[11] - 治理周期可能较传统产业更长 受全球产业链重构和外需放缓影响[11] 反内卷行动进展 - 内卷本质是"需求不足、产能过剩"衍生的后遗症 需规范竞争并解决供需失衡[12] - 反内卷已从行业主导上升为政府主导 国家发改委、商务部修订相关价格法规[12] - 明确禁止"低于平均成本销售" 规范平台企业和大企业"压榨供应商"行为[12]

中国经济"十五五"规划核心主线 - 以人工智能为代表的第四次技术与产业革命成为核心主线 ChatGPT发布标志革命元年到来 全球主要经济体将AI列为5-10年核心发展方向 美国已推出"AI行动计划"将其定位为国家安全竞赛 [1] - AI训练成本下降速度和应用场景拓展远超预期 需制定新质生产力实施方案推动前沿技术创新与高端产业提升 [2] - 构建新安全格局作为第二主线 大国博弈导致全球体系向多元转换 需以更高安全观和全面开放观应对不确定性 [2] - 内部结构转型为第三主线 涉及需求结构/产业结构/城乡结构三大调整任务 [3] 内部结构转型具体任务 - 需求结构调整需实施内需提升战略 扩大内需是解决产能过剩和经济下行的根本策略 但过程漫长 [3] - 产业结构调整面临双重挑战 既要走出房地产深度下滑困局 又要解决新兴产业"产能过剩"问题 房地产规模/金融依存度/地方财政依存度均处高位 [3] - 城乡结构优化需缩小20个百分点城市化率差距(户籍城市化率不足50% vs 常住人口城市化率近70%) 解决3亿农民工市民化问题 新型城镇化是房地产问题出路和共同富裕关键 [3] 治理体系改革方向 - 政府改革需调整目标函数 从工业化/城市化/国际化粗放考核转向中国式现代化精细化管理 税制需从生产环节流转税转向消费绩效导向 [4] - 扩大内需需通过收入分配改革/消费场景创新/供给瓶颈破除实现 提高居民收入占GDP比重 拓展社会保障覆盖面增强消费信心 [4] - 财政支出结构需从投资型转向服务型/民生型 探索中国特色最优消费水平而非盲目参照西方 [5] 新兴产业产能过剩治理 - 新兴产业产能过剩具有特殊性 各省基于自身利益导致重复投资 "新三样"等产业通过成本降低快速占领全球制高点 不能简单压制产能 [6] - 需对新兴产业与传统产业实行差异化治理 新兴产业允许适度垄断保障创新红利 重构竞争政策使企业回归创新和规模经济获利路径 [7] - 治理周期可能长于传统产业2-3年 根本解决方案是推动产业政策从"地方主导"转向"全国统筹" 规范补贴机制确保公平竞争 [7] 反内卷政策实施进展 - 内卷本质是需求不足和产能过剩后遗症 需规范竞争并解决供需失衡 2022年《反垄断法》修订和2024年《公平竞争审查条例》出台标志微观调整开始 [8] - 2024年国家发改委/商务部修订价格法规 明确禁止"低于平均成本销售" 规范平台企业压榨供应商行为 法治与行政管控双管齐下 [8]

银行业"反内卷"政策核心要求 - 银行贷款端需遵循市场利率定价自律机制下限 不得低于自律机制要求 [4][5] - 存款端禁止通过营销活动或补贴变相提高客户定价 产品年化利率不得超过自律机制上限 [3] - 零售贷款营销激励政策基本取消 消费贷年利率不得低于3% [6] - 住房贷款业务叫停任何形式"返点"行为 规范与房地产相关机构的返佣乱象 [7][8] 政策背景与行业影响 - 银行业"内卷"本质是存量市场竞争下的系统性失灵 贷款端出现"地板价" 存款端通过非市场化手段抬高成本 形成"贷款利率下行快 存款成本降不动"的非对称失衡 [6] - 价格竞争导致风险定价机制失效 优质客户与高风险客户融资成本差异被压缩 [6] - 业务高度同质化是深层原因 利差收入占比过高 中间业务发展滞后 中小银行非利息收入占比远低于国际平均水平 [8] - 债券承销领域同样存在低价竞争 承销费率不到千分之一 [9] 银行应对策略与业务转型 - 银行转向开发民营企业客户 因民企贷款利率相对更高 有较多议价权 可避免"踩着利率下限"做业务 [2][10] - 拓展更早期企业客户 如尚未盈利但发展前景好的企业 或未实现销售但有较大订单量的企业 [10] - 通过代发工资 支付结算等业务增加存款沉淀 结算类存款是活期存款主要来源之一 [10] - 提供差异化特色服务 如与投资机构合作 依靠专业研判能力和资金优势助力企业成长 [9] 差异化发展路径建议 - 大型银行应依托资本与科技优势转型综合金融服务商 发力财富管理 投行服务等中间业务 [11] - 中型银行可聚焦特色化经营 深耕区域经济或特定赛道如供应链金融 科创金融 [11] - 小型银行需坚守本地定位 服务小微 "三农"客户 借助外部科技平台提升数字化能力 [11] - 行业需从"资金中介"转向"价值创造伙伴" 将盈利逻辑更多转向"服务费驱动" [11] 员工考核与工作状态 - "反内卷"政策不涉及员工层面 工作量和绩效考核无显著变化 [12] - 员工仍需完成日常业绩指标 如零售条线每季度有新客指标任务 柜员岗需每日报业绩 [7][13] - 加班现象普遍 如总行零售业务人员每晚八点半下班 个贷经理在冲业绩时期加班增多 [12][13]

光伏玻璃市场回暖 - 8月份以来光伏玻璃市场持续回暖 政策支持和行业去产能是主要推动因素 [1] - 2 0mm光伏玻璃均价较7月30日上涨9 76% 涨幅最大 [1] - 光伏玻璃价格回暖原因包括去产能行动推进和下游组件企业采购增加 [1] 行业减产情况 - 2024年下半年光伏玻璃价格快速下行并跌破行业盈亏线 行业减产难度较大 [1] - 7月份光伏玻璃行业整体减产8350吨/日 实际产能降至8 65万吨/日 [2] - 福莱特等龙头企业带头减产 减产行动推进顺畅并初显成效 [1][2] - 海控南海发展控股子公司对550吨窑炉及5条深加工生产线进行停窑减产 [2] 政策与行业动态 - 工信部召开光伏压延玻璃产业运行座谈会 达成低于成本价格订单重新报价和维持减产趋势的统一意见 [2] - 福莱特积极响应工信部"反内卷"号召 减少光伏玻璃产能供给 [2] 市场供需与价格波动 - 光伏玻璃价格受市场供需影响 行业周期性明显 [3] - 头部企业带头减产导致短期产能明显下降 但库存仍然较高 [3] - 凯盛新能源表示行业存在供需错配 价格回稳需要时间 [3] 后市展望 - 硅业分会预计随着供应降低和政策落地 光伏玻璃市场有望回暖 [3] - 终端需求未完全好转叠加国际市场不确定性 市场仍充满变数 [3]

市场表现 - 上证指数收于3666.44点，下跌17.02点，跌幅0.46% [1] - 沪深300指数收于4173.31点，下跌3.26点，跌幅0.08% [1] - 中证可转债指数收于471.01点，下跌1.92点，跌幅0.41% [1] - 7-10年国开债指数收于265.10点，下跌0.08点，跌幅0.03% [1] - 3-5年隐含AA+信用指数收于190.13点，下跌0.07点，跌幅0.04% [1] 商品市场动态 - 焦煤、焦炭、多晶硅领跌，分别下跌6.3%、4.3%和3.1%，跌幅较前一日扩大3.3、1.5、1.0个百分点 [2] - 铁矿石、氧化铝等品种跌幅接近3%，仅碳酸锂、烧碱等少数品种微涨 [2] - 光伏设备、钢铁、煤炭行业指数分别下跌2.02%、1.97%和1.31% [2] - 焦煤和多晶硅自7月18日以来累计涨幅分别收窄至23.8%和14.2%，焦炭涨幅收窄至6.8% [3] 债市分析 - 10年国债收益率上行1.2bp至1.73%，30年国债收益率上行1.3bp至1.98% [6] - 公募基金负债端未出现大额赎回，纯债基金净赎回指数位于2-4区间，赎回体量温和 [7] - 央行8月合计净投放3000亿元，资金利率R001连续10个交易日持稳于1.35% [5] 权益市场观察 - 万得全A下跌0.86%，成交额2.31万亿元，较前一日放量1311亿元 [7] - 中证2000指数下跌1.87%，小盘股成为领跌品种 [8] - AI算力相关板块回调，Wind光模块指数和电路板指数分别下跌3.77%和3.71% [8] - 白酒、家电等消费板块表现靠前，Wind指数分别上涨0.14%和0.18% [8] 港股市场 - 恒生指数下跌0.37%，恒生科技指数下跌0.97% [9] - 南向资金净流入10.34亿元，阿里巴巴净流入4.55亿元，腾讯控股、美团分别净流出11.97亿元和3.86亿元 [9] - 中国人寿净流入13.53亿元，市场对保险品种价值认可度提升 [9] 期货市场变化 - 焦煤、焦炭期货升水幅度分别收窄至2.0%和17.3%，投机溢价大幅挤出 [3] - 焦煤、玻璃等品种远月合约表现优于近月，反映资金对远期供给收缩的期待 [3] - "反内卷"品种前二十大席位多空手数比扩大，部分多头资金逢低介入 [3]