宏观经济表现 - 上半年GDP增速达5.3%，超出预期，但6月数据显示结构性矛盾仍严峻[2][3] - 投资对稳增长作用显著，但房地产和民间投资增速在6月加速放缓[7] 消费提振政策 - 扩消费需通过体制机制调整，重点保障居民收入、资产负债表及社会保障体系[5] - 下半年将推进教育补贴（学前教育、困难学生）、"一老一小"服务补贴及社保体系扩容[6] - "以旧换新"政策全年预算3000亿元，上半年已执行过半，下半年将扩展至新兴消费品和服务类商品[12] 投资与民间活力 - 激发民间投资需扩大投资空间并提升预期收益率，财政货币政策将协同发力[7] - 城市更新成为房地产政策新重点，旨在构建新型发展模式并降低风险[13] 外贸形势与挑战 - 中美关税谈判未定、全球贸易格局重组及上半年抢出口现象加剧下半年外贸不确定性[9][10][11] - 需加强重点区域和企业对冲措施，防范"黑犀牛"事件[11] 市场秩序与反内卷 - 企业盈利与产业升级悖论源于无序竞争，反内卷行动旨在优化市场秩序并纠正宏观价格水平过低[8]

地址：北京市朝阳区朝阳门外大街甲 6 号万通中心 D 座 20 层（100020） 总机：010-8535 6666 冠通每日交易策略 制作日期：2025 年 8 月 14 日 热点品种 期市综述 截止 8 月 14 日收盘，国内期货主力合约跌多涨少，焦煤跌超 6%，焦炭跌超 4%， 多晶硅跌超 3%，菜粕跌 3%，铁矿跌近 3%，菜油、氧化铝、硅铁涨超 2%。涨幅方 面，烧碱涨超 1%。沪深 300 股指期货（IF）主力合约跌 0.01%，上证 50 股指期 货（IH）主力合约涨 0.48%，中证 500 股指期货（IC）主力合约跌 0.99%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约跌 0.95%。2 年期国债期货（TS）主力合约跌 0.02%， 5 年期国债期货（TF）主力合约跌 0.08%，10 年期国债期货（T）主力合约跌 0.12%， 30 年期国债期货（TL）主力合约跌 0.36%。 资金流向截至 08 月 14 日 15:15，国内期货主力合约资金流入方面，沪深 300 2509 流入 22.24 亿，上证 50 2509 流入 14.87 亿，纯碱 2601 流入 3.99 亿；资 金流出方 ...

金融数据表现 - 2025年7月社融存量同比增长9.0%，较上月提升0.1个百分点[2] - 贷款存量同比增长6.9%，较上月回落0.2个百分点[2] - M1同比增长5.6%，比上月提升1个百分点[2] - M2同比增长8.8%，比上月提升0.5个百分点[2] 财政政策与企业融资 - 政府债券融资对社融存量同比拉动达0.14个百分点，前7个月净融资8.9万亿元，同比多增4.88万亿元[2] - 企业债券净融资和非金融企业股票融资连续两个月环比改善，科技创新债累计发行8806亿元[2] 信贷结构与政策影响 - 普惠小微贷款余额35.05万亿元，同比增长11.8%；制造业中长期贷款余额14.79万亿元，同比增长8.5%[2] - "反内卷"政策通过挤出虚增贷款、清欠账款和分类施策影响贷款投放，类似2015年供给侧改革后的贷款增速放缓[2] 风险提示 - 稳增长政策落地不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退超预期等风险[11]

自上而下研究框架 - 自上而下研究本质是构建贝叶斯决策系统 通过宏观数据(GDP 产量 价格 税收 盈利 消费)和政策方向(财政 货币 产业 社会)形成初始概率框架 将不确定性量化为风险敞口 [2] - 研究价值在于提升夏普比率 如同地图协助排除不合理决策路径 避免系统性风险 [2] - "924"广谱性框架提升经济稳定性 同时降低股票市场脆弱性 下半年关注政策红利加速领域及反内卷下的供需优化 [2][5] 海外宏观分析 - 欧美经济呈现韧性中放缓特征 货币政策放松叠加美元微笑曲线中间段影响 形成美股盈利与新兴市场流动性的风险机遇并存格局 [3][6] - 美国资产尾部风险联动与新兴市场优异表现存在宏观量化关联 需在传统指标脱锚背景下重新定位基本面与资产价格 [3][7][8] 财政与货币政策 - 财政呈现"镜像"分布特征 上半年集中化债与下半年建设项目上升形成对冲 财政工具趋于多元化 [3][9] - 广义流动性-M1-远期通胀中枢传导链条受阻 因上半年通胀审慎共识 下半年政策性金融工具或打破该平衡 [3][10] 中观与产业研究 - 2025年以来量价利润库存呈现清晰四阶段特征 下半年四大政策方向将显著影响行业景气度 [4][11] - 第五轮通胀回落周期中 全球与国内定价分化 价格扩散效应初步形成 需观察下半年至明年价格斜率 [4][12][13] 十五五规划前瞻 - 创新驱动 供求平衡 投资于人 存量提质 深化改革 战略资源 区域协同构成七大政策线索 对短期预期与中期布局具指引作用 [4][14][15]

行业政策与趋势 - 2024年7月高层会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争，光伏行业成为整治核心阵地之一 [1] - 技术创新被视为光伏行业走出同质化竞争困境的根本路径，具备差异化、高端化、品牌化优势的厂商有望迎来业绩反转 [1] - 全球绿色能源转型浪潮下，企业需通过创新打破"内卷"壁垒 [1] 公司发展历程 - 中元盛辉成立于2016年，初期面临激烈市场竞争，通过技术创新和服务赢得客户信任 [2] - 2017年承建首个500强企业项目"苏州罗氏公司屋顶光伏电站"并实现并网发电 [2] - 2018年行业遭遇"5·31断崖式退补"政策调整，公司通过优化成本、提升技术和商业模式熬过寒冬 [2] - 2020年荣获国家高新技术企业称号，2021年产值同比翻三番 [3] - 2024年发布《光伏电站智能化运营与维护技术规范》，成为行业引领者 [3] - 2025年成立光伏发电增效器研发团队，预计2026年投放市场 [3] 技术创新与项目案例 - 采用BIPV建筑光伏一体化技术，在山东聊城项目中实现光伏与建筑完美结合 [3] - 在浙江树人学院项目中创新设计书页式屋面支架系统，低噪音施工并成为科普示范基地 [4] - 引入装配式BIM建模提升光伏设计解决方案品质 [6] - 研发专利技术将日本苏州板硝子项目组件损耗率控制在行业低位 [9] 业务模式与产业链布局 - 以"企业用户侧可再生能源技术应用"为核心，构建光伏、储能、零碳服务全链条业务体系 [7] - 2023年上线首套用户侧储能柜样机，利用AI技术辅助工商业用户用电调度 [7] - EPC+EMC模式提供全流程服务，EMC模式通过能源管理合同与客户共享收益 [7] 国际化战略 - 早期与全球500强企业如罗氏、嘉吉、江森自控等合作，奠定行业口碑 [8] - 2024年在越南、格鲁吉亚成立海外子公司，重点布局"一带一路"国家市场 [11] - 计划从基础产品出海转向解决方案出海，应对国际贸易摩擦风险 [11] 行业前景与公司展望 - 光伏技术将向更高效率、更低成本方向发展，HJT异质结叠层钙钛矿电池等新技术有望提升转换效率 [6] - 分布式光伏在工业厂房、商业建筑等领域应用潜力巨大 [6] - 公司致力于通过大数据、人工智能等技术实现电站精准管理和优化运营 [6]

港股市场表现 - 港股三大指数集体大涨，恒生指数涨2.58%，国企指数涨2.62%，恒生科技指数涨3.52%，市场情绪回暖 [2] - 大市成交上涨至2,840.41亿元，主板总卖空金额362.04亿元，占可卖空股票总成交金额比率回落至14.162% [2] - 南向资金净流出82.77亿港元，打破连续6天净流入势头，理想汽车、小米集团、国泰君安国际获北水净买入最多，盈富基金、恒生中国企业ETF、腾讯控股遭净卖出最多 [2] 行业板块表现 - 医药板块集体上扬，细分领域如医药外包、生物医药、创新药、AI医疗与互联网医疗领跑，维亚生物、信达生物、歌礼制药等多只龙头涨幅明显，催化因素为国家医保局公示2025年国家医保药品目录初步形式审查结果，534个药品通过审查，商保创新药目录首次审查通过率超八成 [3] - 科技板块全面走强，短视频、云计算、AI等子板块上扬，阅文集团飙升近20%，腾讯音乐涨超15%，哔哩哔哩、快手、阿里巴巴等巨头同步走高，美国7月CPI报告温和及联储局降息预期升温助推表现 [4] - 消费类个股全线活跃，影视、猪肉、节假日、零售等概念显著上扬，大麦娱乐、万洲国际、海底捞等龙头录得可观涨幅 [4] - 纸业板块逆市回调，晨鸣纸业跌超5%，玖龙纸业、理文造纸跟跌，教育股整体承压，中国东方教育等跌幅居前 [5] 中国宏观数据 - 7月M2同比增长8.8%，高于前值8.3%和市场预期8.4%，首7月社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多5.12万亿元 [6] - 首7月对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元，住户中长期贷款增加1.06万亿元，同比少增1300亿元，企业中长期贷款增加6.91万亿元，同比少增1.3万亿元 [6] - 政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元，成为信贷成长主要动力，7月信贷增速受季节性因素和地方债务置换影响有所放缓 [7] 行业宏观策略 - 7月CPI同比回落至零，PPI同比跌幅3.6%，连续34个月处于通缩区间，工业品出厂价格普遍较低，企业利润承压 [9] - 2025年前7月百强房企全口径销售总额同比降幅13.2%，二手住宅价格指数在一、二、三线城市同比分别下跌约3%、6%、6.5%，房地产周期调整未结束 [10] - 服务消费结构性支撑，暑期旅游、宾馆住宿等服务价格环比大幅上涨，家电、通信器材等耐用品消费需求回暖，但食品类及部分工业品价格低迷拖累总体表现 [11] - 政府加强"反内卷"治理，完善竞争秩序，政策加码预期升温，若下半年政策有效释放需求潜力，CPI和PPI有望逐步回升 [12] - 价格结构呈现"服务消费稳定、工业品价格受限、房地产下行"的分化格局，政策发力和消费结构优化是短期支撑，但经济复苏仍需更多政策推动和市场信心修复 [13]

钢铁股表现 - 鞍钢股份(000898)(00347)跌6.01%报2.19港元 [1] - 马鞍山钢铁股份(00323)跌3.95%报2.43港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)跌3.4%报1.42港元 [1] 行业景气度分析 - 2024三季度至2025上半年钢铁行业景气通过自发性减产得以改善 [1] - 反内卷的短期迫切性降低 [1] - 未来相关政策落地更多取决于政府对钢铁行业反内卷的战略性定位 [1] 市场预期与影响 - 2025年1-7月钢铁板块上涨主要以交易反内卷政策预期为主 [1] - 反内卷预期导致焦煤和铁矿价格大幅上涨 [1] - 原材料价格上涨侵蚀钢铁利润 [1] - 可能倒逼钢厂反内卷进入执行阶段 [1]

行业政策与趋势 - "反内卷"政策持续推进，以"推进全国统一大市场建设"为核心任务，同步强调"落后产能有序退出"和"绿色技术改造" [1] - 2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争，拉开反内卷政策序幕 [1] - 各化工子行业通过政策引导、协同减产、行业会议等方式响应反内卷政策 [1] 投资机遇方向 - 新项目审批趋严或带来新增产能趋缓 [1] - 老装置改造带来潜在供给端积极变化 [1] - 行业自律的反内卷尝试 [1] - 供给侧能耗标准提升有望推动行业整体供给结构优化 [1] 历史复盘 - 2015年供给侧改革带动化工品价格回升、利润修复，落后产能出清后行业景气回暖 [2] - 2021年能耗双控推动化工行业景气达到高潮，多个产品价格和价差创近年新高 [2] - 政策端供给约束可能再次带来化工品价格上涨 [2] 行业现状 - 需求端中美初步达成协议，国际贸易环境可控 [3] - 2025年全球制造业PMI从底部向荣枯线靠拢，制造业下行态势放缓 [3] - 国内外投资和消费呈企稳回升态势 [3] - 供给端国内新产能投放节奏放缓，反内卷政策有望助力供给出清 [3] - 供需关系修复将推动行业景气回升 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月中国金融数据稳健增长，A股放量走强，全球经济数据有韧性，后续需关注对等关税影响和反内卷进展，策略上工业品逢低多配 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 7月中国基本面有韧性，宏观政策维持稳中有进基调，经济数据向好，新增社融受政府债券发行带动，人民币贷款受季节性和置换影响减少，M2 - M1剪刀差缩小提振市场信心，美国7月非农不及预期但服务业PMI改善，通胀符合或低于预期 [2] - 8月13日A股全线爆发，三大股指大幅上涨，沪指突破高点，沪深京三市成交金额时隔近半年再上2万亿，AI硬件股、医药、券商走强 [2] 要闻 - 前七个月人民币贷款增加12.87万亿元，存款增加18.44万亿元，7月末M2、M1、M0余额同比分别增长8.8%、5.6%、11.8%，前七个月净投放现金4651亿元 [6] - 中国1至7月社会融资规模增量239900亿人民币，新增人民币贷款128700亿人民币 [6] - 2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金下达完毕，带动总投资超1万亿元 [6] - 财政部副部长称个人消费贷款和消费领域服务业经营主体贷款实施贴息政策体现政府对扩大消费重视 [6] - 美国财长认为美联储可能更早降息，特朗普考虑多位美联储主席人选，日本五年期国债拍卖需求创2020年以来最低，10年期国债两年多来首次全天无交易 [3][6] - IEA称明年全球石油供应或严重过剩，预计8月全球原油加工量升至历史新高，6月全球可观测石油库存升至46个月新高 [4][6] 关税相关 - 7月31日白宫对部分国家重新设定对等关税税率标准，8月6日美国将对芯片和半导体征约100%关税，欧盟对美芯片出口纳入15%关税上限，中美暂停实施24%关税90天，目前关税对受外需影响商品有拖累 [3] 商品分板块 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益的是能源和有色板块 [4] - 黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源中期供给偏宽松，化工板块部分品种反内卷空间值得关注，农产品短期波动有限 [4] - 7月反内卷行情启动后市场情绪降温，主要品种回撤，后续围绕经济基本面修复和反内卷事实落地进展博弈 [4] 策略 - 商品和股指期货方面，工业品逢低多配 [5]

投资评级 - 维持"买入-B"评级 [1][11] 市场数据 - 2025年8月13日收盘价62.98元，年内最高/最低价分别为100.40元/52.10元 [2] - 流通A股市值1,971.57亿元，总股本31.30亿股 [2] - 基本每股收益1.95元，摊薄每股收益1.95元，每股净资产34.41元，净资产收益率6.21% [3] 财务表现 - 2025H1营业总收入909.0亿元，同比-6.4%；归母净利润61.2亿元，同比-25.1% [5] - 2025Q2营业总收入478.3亿元，同环比分别-6.0%/+11.1%；归母净利润30.4亿元，同环比分别-24.3%/-1.3% [5] - 毛利率和净利率分别为13.84%和7.39%，同比分别下降2.57 pct和1.86 pct [6] 业务分拆 - 聚氨酯系列营收368.9亿元（同比+4.0%），销量303万吨（同比+12.6%），毛利率25.68%（同比-2.32 pct） [6] - 石化系列营收349.3亿元（同比-11.7%），销量285万吨（同比+3.6%），毛利率-0.37%（同比-4.89 pct） [6] - 精细化学品及新材料系列营收156.3亿元（同比+20.4%），销量119万吨（同比+29.3%），毛利率9.55%（同比-7.44 pct） [6] 行业动态 - 纯MDI、TDI市场均价分别为1.79、1.6万元/吨，较二季度末分别上涨5.3%、37.0% [7] - 纯MDI、TDI行业总库存分别6.2、1.1万吨，均处于历史低位 [7] - 科思创TDA/TDI装置遭遇不可抗力，推动相关产品价格上涨 [7] 公司战略 - 推进装置扩能和节能降耗项目，打造极致成本竞争力 [8] - MS装置一次性开车成功，叔丁胺产业化成功，砜聚合物产出合格品 [8] - 生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户，第四代磷酸铁锂完成量产供应 [8][10] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利分别为137.2/169.1/190.8亿元 [11] - 对应PE分别为14/12/10倍 [11] - 2025E营业收入2019.84亿元（同比+10.9%），毛利率15.1% [13]