低利率时代的市场环境与挑战 - 美联储降息通道打开，国内利率中枢不断下行，全球债市利率博弈已至市场底部，票息收益缺乏吸引力[2] - 低利率环境让资管巨头主动管理获得超额收益变得更加艰难，债券投资正在丧失性价比[2][3] - 投资者对收益性和安全性的双重诉求愈发强烈，资管机构需迅速调整投资组合配置策略以应对市场高波动性[3] - 利率持续下行，债券主动投资获取超额收益的难度与日俱增[4] 中国资产的配置价值与策略转变 - 低利率时代中国资产吸引力增加，中国资产长期投资价值凸显[2] - 保险资金需要以资产负债联动为轴心，主动匹配穿越周期，在权益投资领域机会增多[2] - 固定收益方面，短期利率企稳长期有下行趋势，未来将加强长期利率债配置并加大创新优质资产布局，权益投资以股息价值策略为核心[2] - 国内经济正从"地产－债务－全球化"传统循环转向"科技－产业－金融"新发展模式，行业监管从规模导向转至质量导向[6] - 中国科技领域成为全球投资焦点，外资增配趋势凸显[8] 被动投资与ETF的崛起 - 以债券ETF为代表的被动投资产品因紧密跟踪债券指数能获取市场平均收益，在当前投资环境中备受关注[4] - 债券型ETF市场规模从2000亿元迅速超过5000亿元，在整体ETF市场规模中的占比从2024年底的不到5%跃升至10%以上[4][5] - 债券型ETF正在成为增量资金的吸金主力，反映越来越多资金看好被动投资策略[5] - ETF是落地各类配置方法论提升投资获得感的高效工具，可面向零售客户、机构客户及高净值客户提供差异化服务[8] 多元化资产配置的新路径 - 原有的单一固收策略已难以适应新局势，多元化是必由之路，组建多元资产配置能力更为关键[7] - 不动产、黄金、全球资产、大康养生态等领域为保险资金配置提供了新机遇[2] - 未来投资可设置三大主题：投资当下的确定性、策略性地管理宏观风险、以颠覆性趋势为锚把握数字化创新及人工智能等地缘政治分裂低碳转型等结构性转变[4] - 需把握债券市场投资机会的同时逐步构建包含权益资产的含权组合，并合理设置波动预期和回撤控制[6] - 未来需要更多全球多元资产配置产品出现，实现股债商品另类资产全覆盖以跟踪周期与行业轮动[9] 机构能力建设与创新方向 - 资管机构需秉持全球视野中国智慧构建系统化买方投研体系，积极践行AI+投顾的智能资配平台建设[7] - 需形成QDII、QDLP、互认基金、跨境理财通等多元跨境通道协同布局的专业跨境财富管理服务[8] - 指数化固收产品可成为投资者在低利率环境下寻求稳定收益的新选择，但需要额度管控加资格准入的制度改革支持[9]

市场趋势 - 投资者从单一资产配置转向多元配置以提升收益并降低波动 [1] - “固收+”基金契合市场需求 通过债券底仓获取稳健收益并配置少量权益资产增厚回报 [1] 产品表现与需求 - 蚂蚁财富平台上偏债混合“固收+”基金今年以来申购规模同比提升141% 持有用户数同比提升70% [3] - 市场约3700只“固收+”基金中 三季度超过3300只取得正收益 中位数收益为3.54% [4] - 部分绩优“固收+”基金今年以来回报超5% 过去一年回报超10% [4] - 蚂蚁财富平台上“固收+”基金平均收益率比纯债基金高3.2% 是纯债基金平均收益率的5倍 [4] - “固收+”基金平均最大回撤比权益基金平均值低10.3% [4] 产品结构与策略 - “固收+”基金底层80%以上配置国债、金融债等低风险固收资产 不超过20%配置股票、可转债等高风险资产 [4] - 产品能获取债券稳定收益并分享市场上涨 具有攻守兼备的投资效果 [4][5] - 风险偏好较低投资者可优选含权仓位较低的低波“固收+” 能容忍更高波动投资者可选择中高波“固收+” [5] 市场环境与前景 - 在流动性宽松和低利率市场环境下 股市整体上涨趋势仍在 [5] - “固收+”产品普及反映投资者经历市场震荡后更理性看待风险与收益关系 [4]

货币基金收益率走势 - 货币基金平均七日年化收益率正逼近甚至跌破1% [1] - 截至10月10日，市场上有65只货币基金的七日年化收益率已跌破1%，占比约17.5% [1] - 去年年底时，仅有28只货币基金的七日年化收益率跌破1%，且有15只收益率在2%以上 [1] - 广谱利率大概率继续下行，货币基金收益率规模性跌破1%只是时间问题 [1] 货币基金规模与市场地位 - 截至2025年8月31日，货币基金总规模为14.81万亿元，较6月底增长约5800亿元，较年初增长约1.2万亿元 [1] - 货币基金作为闲钱理财工具仍具备相当生命力，其核心价值在于本金的相对流动性和便捷性 [2] - 相较于传统定期存款，货币基金支持T+0或T+1到账，可随时申购赎回 [2] - 相较于活期存款普遍0.05%的利率，货币基金的收益率仍有优势 [2] - 部分货币基金深度嵌入消费支付场景，可直接用于线上支付，通过生活场景融合培育庞大用户基础 [2] 投资者策略与市场展望 - 在当前低利率环境下，货币基金收益率持续走低或维持在低位，大概率是未来较长一段时间的市场常态 [2] - 对于短期闲置资金，货币基金仍是优质的流动性管理工具 [2] - 对于中长期资金，投资者可考虑转向债券基金、"固收+"基金或权益基金等收益潜力更高的产品 [2] - 未来，货币基金在广大普通投资者的理财体系中，依然有望扮演重要角色 [3]

文章核心观点 - 中国自2019年进入低利率时代，政策利率进一步下调面临多重约束，但债券资产仍能提供底层收益，低利率环境催生的“资产荒”现象将推动资管行业深化策略创新 [1] - “固收+”产品凭借“债券打底+多元增强”的策略优势，契合投资者对“稳健增值”的核心诉求，预计将成为重要发展方向 [1] - 日本低利率时代的经验显示，资管行业为应对传统纯债产品收益衰减，转向资产多元化与全球化配置，为中国市场提供了借鉴 [2][4] - 中国“固收+”产品的发展路径呈现从狭义（以权益资产为核心增强）到广义（多元资产融合）的演进逻辑，通过科学配置提升组合风险收益比 [10][13] 日本低利率时代债券市场演变 - 1989年日本央行加息等因素引发资产价格剧烈调整，1992年底日经指数较1989年峰值下跌60%至16000点左右，1994年东京、大阪等地房价较1991年腰斩 [2] - 资产价格暴跌与收入下滑压低居民风险偏好，但零利率及负利率政策使债券基金收益率趋近于零甚至为负，长债基金等传统纯债产品逐步退出市场 [2] - 资管行业为寻求突破转向三方面策略：提升海外债券配置（1997-2003年海外债券投资占比从33%升至54%）、股票基金提高权益占比（2024年末股票基金中债券占比仅为8.0%）、增加另类资产配置如J-REITs（截至2025年1月总市值达14.7万亿日元） [2][4] - 日本固收类基金总规模从1992年的22.2万亿日元变化至2024年的15.72万亿日元，结构上货币基金和MRF成为主体，长债基金等萎缩 [3] 中国低利率时代债券市场特征 - 2019年起中国进入政策利率降息周期，10年期国债收益率目前已降至2.0%下方，但政策利率进一步下调面临银行业净息差压力（2025年一季度商业银行净息差缩窄至1.43%）、居民储蓄诉求、汇率与资本外流风险等多重约束 [5] - 2024年利率快速下行推动债券市场规模扩张，年末债券基金数量达4534只（较上年新增202只），总规模为23.07万亿元（同比增长15.9%） [6] - 产品结构上，低风险偏好驱动货币基金（规模同比增长20.7%）、短债基金（规模同比增长13%）快速扩张；中长期纯债基金规模增长16.3%；“固收+”产品2025年上半年规模增长13.77%，成为增速最快的细分赛道 [6] - 按管理模式划分，2025年6月主动管理类债券基金占比93.6%，但被动指数型债基加速放量（2024年规模增速达70%），2025年上半年被动指数型债基规模同比增长16% [6] - 2020-2024年债券市场走强，2024年中长期纯债基金指数上涨4.59%，创近5年新高；2025年上半年偏债混基回报达4.09%，“固收+”产品收益优势显著 [8] “固收+”实践路径：狭义路径（以权益资产为增强核心） - 权益资产是最直接、最重要的固收增强类资产，其收益来源于股息分红与资本利得的双重驱动，能在不同市场环境下提供收益弹性 [10] - 政策层面持续强化权益市场融资功能，注册制改革等措施为创新企业上市提供便利，截至2025年8月，科创板已培育出超百家市值超百亿元的高新技术企业 [11] - “国家队”资金体系为权益市场构建稳定安全边际，改善股票资产夏普率，“固收+”产品通过配置宽基指数或行业龙头股，实现“下跌有限、上涨随行”的特征 [11] - 权益类ETF的爆发式发展为“固收+”策略提供精细化配置工具箱，通过“核心宽基ETF+卫星行业ETF”的组合实现战术性收益增强 [12] “固收+”实践路径：广义路径（多元资产融合） - “固收+”策略从“股债二元”向“多元融合”变革，通过纳入商品、另类资产及全球资产等提升组合风险收益比 [13] - 运用风险平价模型构建的全球资产配置策略自2019年至今的年化收益为9.17%，夏普比为2.4，最大回撤为-4.18%，资产配置效率明显高于单一资产 [14][17] - 大类资产中，国债年化收益率为5.52%，权益资产为14.37%，美股为20.44%，商品为11.07%，可转债为3.88%，资产配置策略展现出更高夏普比和更低回撤的优势 [14]

银行理财规模近期波动分析 - 2025年9月末银行理财规模环比下降8500亿元至32.11万亿元 [1] - 9月规模回撤主要受季末考核及假期持现需求等季节性因素影响 [2] - 此次回撤规模8500亿元高于2018-24年9月回撤均值6600亿元，但低于2023-24年9月回撤均值1.1万亿元 [2] 10月及未来规模展望 - 10月理财规模有望实现快速修复，单月增长预计将达1万亿元以上 [1][4] - 历史数据显示2018-2024年10月理财规模平均环比增量为8000亿元，平均环比增幅为3.19% [4] - 全年理财规模高点有望达到33.5万亿元以上 [1][5] 资金流向与市场影响 - 9月理财规模回撤资金主要流入银行表内，并非大规模转向股市 [3] - 7-9月股市牛市行情下，银行理财通过估值机制积累的浮盈抵御了债市波动，未对银行负债端造成影响 [3] - 股市增量资金主要来源于私行客户，普通居民未发生大规模资金转移 [3] “固收+”产品发展趋势 - 低利率时代下，“固收+”理财产品是理财规模增长的重要发力点 [1][5] - 2025年全年“固收+”产品规模增长有望突破1.4万亿元 [5] - 债券收益率处于历史低位，货币政策预期保持适度宽松，债市利率中枢趋于下行，凸显“固收+”产品在获取超额收益方面的优势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月理财规模季节性下降，预计Q4债市有行情，建议商业银行自营加大政府债券配置力度，同时降低对债券投资的收益预期 [3] 各部分总结 9月理财规模季节性下降 - 截至2025年9月末，理财规模合计31.9万亿元，较上年末增加2.0万亿元，较上月末下降1.0万亿元，与季节性规律接近；尽管三季度股市大幅上涨，但2025年三季度理财规模合计增量达1.25万亿，高于2022 - 2024年的同期增量；10月理财规模或站上33万亿 [3][6][7] 2025年9月固收理财收益率情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025年9月平均业绩比较基准上限为2.70%，下限为2.20%，低利率时代下限可能走向2.0% [3][11] - 截至10月12日，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率1.30%，货币基金平均7日年化收益率为1.12%；9月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率1.97%，较上月小幅下降 [3] 投资建议：银行负债成本下降支撑债市 - A股上市银行整体25Q2计息负债成本率1.72%，季度环比下降8BP，较高点23Q4下降了45BP，预计25Q4将降至1.65%以下；未来五年，商业银行负债成本逐年下行，将支撑债券收益率震荡下行 [3][18] - 中国进入低利率时代，建议降低对债券投资的收益预期，商业银行自营需适应净息差收窄等趋势，债券投资占比或长期上升 [20] - 截至9月底，10Y国债收益率接近1.8%，对于银行自营有配置价值，建议抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度；10月美联储或降息，有望打开中国货币政策宽松空间，年底10Y国债收益率或重回1.65%左右 [3][21]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“看好”评级 [7] 核心观点 - 报告核心观点为“看好健康险的二次腾飞机遇” [2] - 新“国十条”在健康保险领域迎来专项落实 外部环境、客户需求变化叠加政策支持态势下 看好低利率时代健康险产品的二次腾飞机遇 [3] - 低利率叠加医保改革的大背景下 健康险产品有望迎来二次腾飞 [6] 政策内容与影响 - 9月30日 金管局发布《关于推动健康保险高质量发展的指导意见》 标志着新“国十条”在健康保险领域的专项落实 [3] - 明确健康保险的四大分类：商业医疗保险（积极发展）、商业长期护理保险（大力发展）、失能收入损失保险（大力发展）、疾病保险（稳步发展） [4] - 强化健康保险与健康管理融合、与健康产业协同 构建“事前预防、事中管理、事后保障”相结合的新型健康服务保障体系 [4] - 《意见》明确四大“新提法”：允许监管评级良好的险企开展分红型长期健康险业务 支持开展个人账户式长期医疗保险业务 创新保险及药械企业合作方式 推进团险发展 [5] 行业趋势与公司展望 - 从险企角度来看 低利率态势下险企步入经营的理性思考期 对利源中死差、费差的关注度持续提升 [6] - 从客户角度来看 创新产品的推出及按疗效付费等创新支付方式的尝试有望满足多元化需求、提升客户体验 [6] - 预计本轮发展中商业医疗保险将接棒重疾险成为关键产品 [6] - 近期保险板块超调态势下 报告推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保、中国人保、中国平安、阳光保险 建议关注中国太平 [6] 重点公司估值数据 - 中国人寿（A股）收盘价39.62元人民币 合并总市值9,737亿元 25E PEV为0.73 [9] - 中国平安（A股）收盘价55.04元人民币 合并总市值9,508亿元 25E PEV为0.65 [9] - 中国太保（A股）收盘价34.88元人民币 合并总市值3,161亿元 25E PEV为0.55 [9] - 新华保险（A股）收盘价61.76元人民币 合并总市值1,732亿元 25E PEV为0.69 [9] - 中国人保（A股）收盘价7.87元人民币 合并总市值3,346亿元 [9] - 中国人寿（H股）收盘价21.86港元 合并总市值10,655亿港元 25E PEV为0.38 [9] - 中国平安（H股）收盘价53.50港元 合并总市值10,405亿港元 25E PEV为0.59 [9] - 中国太保（H股）收盘价30.48港元 合并总市值3,459亿港元 25E PEV为0.44 [9]

银行存款 - 银行存款利率处于历史低位，一百万资金产生的年利息收入仅能支付几顿晚餐 [1] - 在计入通货膨胀因素后，银行存款的实际购买力将出现缩水，无法有效守住财富门槛 [1] - 低利率环境下将资金存入银行等同于让财富陷入沉睡，是一种被动亏损 [1][10] 黄金投资 - 黄金被视为抵御经济风暴的避险天堂，具备优良的抗通胀属性且变现渠道相对便捷 [2] - 黄金价格波动幅度巨大，短期剧烈震荡可能影响投资者心态 [2] - 投资黄金并非零成本，需计入加工费和交易手续费，这会直接影响实际持有成本 [2] - 黄金能有效锁住财富价值基石，但其爆发性增值速度往往不及房产市场红利期或股市牛市 [2] 房产投资 - 房产被视为财富的压舱石，尤其是一线城市的优质房产，承载长期保值增值期望 [3] - 房产投资伴随高昂首付门槛、沉重房贷利息、持续物业管理费及装修开支等负担 [3] - 以一百万作为启动资金可能只能在城市边缘购置小户型或老旧二手房，且流动性极差，变现可能需数月甚至更久 [3] - 当前房地产市场增速放缓且政策调控如影随形，房产投资相当于将资产长期冰封，牺牲资金灵活性 [3] 自我投资 - 投资于自我意味着报名尖端技能培训课程、钻研市场稀缺新技术或启动符合时代趋势的微型事业 [5] - 从短期账面看自我投资回报确定性不如传统资产，但从长远看其潜在收益空间几乎是无限的 [5] - 掌握前沿金融分析技能、考取高含金量专业资格或成功孵化项目，其财富效应可能远超银行利息或黄金增值 [5] - 投资自我是唯一能持续提升内在价值且风险相对可控的增值途径 [5] 资产配置策略 - 最稳妥策略是构建多维度的防御与增长矩阵，避免将所有鸡蛋放在一个篮子里 [6] - 具体配置方案可包括三十万购入实物黄金或相关ETF以应对危机，四十万投入稳健指数基金或优质房产信托进行增值，三十万用于自我升级和技能储备 [6] - 合理分配既保证财富抗跌性又兼顾未来增长潜力，同时避免单一市场剧烈波动对整体资产的毁灭性打击 [6] - 核心策略在于精妙分散配置、提升自我价值并警惕风险阈值，构建有韧性的财务结构 [10]

宏观市场环境 - 10年期国债收益率跌至1.6%，国有大行3年期定存利率跌破2%，货币基金收益持续创新低 [1] - 居民存款单月新增1.8万亿元，而北向资金单周净流入230亿元，显示资金流向分化 [1] - 社保基金加仓高股息股票和长久期成长标的，表明机构资金在低利率环境下寻求更高收益 [1] 高股息资产 - 中证红利指数当前股息率达5.16%，是3年期定存利率的3倍多，兼具股价上涨潜力 [3] - 高股息资产具备“双稳定”特征：盈利稳定（如银行、公用事业、电信运营商龙头）和分红稳定（受国央企市值管理新政鼓励） [3] - 以某电信央企为例，投资者获得5.3%分红的同时，股价上涨12%，实现年化收益17% [3] - 公募REITs（如保障房类）提供3%-4%的股息率，底层为收租金的实物资产，比存款更灵活且收益更高 [3] 长久期成长赛道 - 长久期资产对利率敏感，10年期国债利率下降0.2%可致价格上涨2%，30年期国债可涨6% [5] - AI产业链（算力、基础设施、应用）是确定性高的长久期成长赛道，其估值与远期收益挂钩，利率下行直接提升内在价值 [5] - AI行业年增长率预计达30%，结合利率下行的估值提升，3年收益可能翻番 [5] - 在实体经济暂时无法充分吸收流动性的背景下，具备长期前景的成长赛道成为资金首选 [5] 投资策略建议 - 高股息资产投资应优选股息率5%以上且近5年连续分红的个股，或直接配置中证红利ETF以降低选股难度 [7] - 长久期成长资产波动性大，建议配置比例不超过家庭总资产的30%，新手可通过基金参与 [7] - 建议采用70%高股息资产与30%长久期成长赛道的组合配置，以高股息分红抵御成长股的潜在波动风险 [7]

货币政策与融资环境 - 中国货币政策处于支持性且总量宽松的状态，主要利率均处于历史低位，预计低利率环境将持续一段时间[1] - 货币宽松政策对于治理物价低迷效果欠佳，因涉及结构性问题需结构性政策解决[2] - 中国融资结构存在“负债多本金少”的失衡现象，金融体制改革目标是提高直接融资尤其是股权融资比重[2] - 现阶段企业债券融资成本下降但信用债发行少，企业融资仍主要依靠银行贷款，银行信贷渠道面临实体经济有效融资需求不足和银行放贷积极性不高的传导“梗阻”[5] 资本市场功能与政策支持 - 资本市场具有风险共担、利益共享的激励相容机制，能促进产业—科技—资本的良性循环，支持新兴产业培育和传统产业改造[3] - 监管部门近期出台“科创八条”、“并购六条”等政策，为资本市场服务实体经济高质量发展提供制度保障[3] - 从“新国九条”到“1+N”政策体系落地，以及中央政治局会议表态，均释放了优化融资结构、发挥资本市场枢纽功能、增强市场吸引力和包容性的清晰政策信号[2] - 政策体系围绕提升上市公司质量、鼓励分红、引导长期资金入市、推动公募基金高质量发展及强化投资者保护推出系列举措，旨在从投融资两端优化市场生态[4] 居民财富与资产配置 - 扩大内需和提振消费需增加居民收入，财产性收入是居民四大主要收入来源之一，政策层面持续强调拓宽财产性收入渠道[4] - 中国居民财富配置中不动产多动产少，动产中存款多（股票、基金、债券、保险等）非存款少，资产配置正从不动产向动产转移，并在动产内部从存款向非存款转移[4] - 资本市场改革旨在为居民通过市场分享经济增长红利创造条件，并推动机构投资者行为更理性、长期化，努力创造持续稳定回报[4] 融资结构与国际比较 - 美国金融市场结构为八成直接融资、两成间接融资，低利率能通过股债市场传导产生巨大财富效应，拉动投资和消费[5] - 日本与欧元区直接与间接融资各占一半，中国融资结构为三七开，因居民财富中股票占比过低，股市上涨的正财富效应不明显[5] - 亚洲地区资本市场存在“重股市轻债市”问题，债务融资以银行信贷为主，银行体系出问题可能令社会融资体系瘫痪，需大力发展债券市场[5] - 大力发展包括股票和债券融资在内的直接融资，丰富多层次、分散化融资结构，可增强金融体系韧性，疏通资金进入实体经济渠道，提高货币政策传导效率[6] 金融强国与市场开放 - 加快金融强国建设是经济强国建设的应有之义，“强大的货币”位列六大关键核心金融要素之首，其内涵是人民币国际化[6] - 人民币成为国际化货币需实现计价结算、投融资和储备功能，后者有赖于金融高水平开放尤其是资本市场的制度型开放[6] - 制度型开放强调“边境开放”（准入国民待遇和负面清单管理）和“边境后开放”（国内规则、规制、标准与管理与国际接轨）[7] - 通过全面深化资本市场改革开放，完善基础制度，可推动科技创新与产业创新融合，更好支持吸引境外主体进行人民币跨境投融资[7]