货币政策与通胀环境 - 货币政策压制通胀的有效性面临挑战 美联储独立性受影响 美国经济再通胀风险增大[1] - 8月生产者价格指数PPI同比降幅收窄至2.9% 为今年3月以来首次收窄[2] - 价格从上游向中游传导 但下游消费品市场议价能力薄弱[2] 人工智能主题投资表现 - 中证人工智能主题指数2020年1月1日至2025年9月5日总收益63.28% 年化收益率15.14% 波动率22.71% 夏普比率0.11[1] - 华夏中证人工智能主题ETF成为规模最大流动性最好的产品 并衍生出联接基金008585.0F[1] - 市场热点从"移动互联网+"转向"人工智能+" 当前周期涨幅110%较2013-2015年446%仍有上行空间[2] 房地产市场动态 - 2025年1-8月主要房企拿地总金额4498亿元 同比增幅63.48% 但仍低于2022和2023年同期水平[3] - 国有企业拿地占比持续提升 从2024年76%增至2025年78%[3] - 全国商品房销售额同比下降14.08% 部分省市2025年后销售进一步下滑[3] 出口贸易表现 - 8月出口略有走弱 但对东盟和欧盟出口增速上行[3] - 集成电路和船舶出口实现高增长 高新技术产品出口增速攀升[3] - 全球需求减弱背景下中国出口整体增速或将面临下滑风险[3] 金融市场状况 - 银行存单供给压力明显 信贷投放偏弱 政府债供给压力减轻[3] - 1年期同业存单利率突破1.70%概率较小 利率曲线可能进一步平坦化[3] - 央行资金面呵护政策存在但"底线"逐渐显现[3] 结构性市场特征 - 2013-2015年百日新高个股占比最高达64% 2024年10月阶段高点仅为25%[2] - 美元储备货币地位和美国制度公信力可能持续受影响[1] - 贵金属等商品市场受益于全球投资组合多样化趋势[1]

核心观点 - 美联储独立性受到冲击可能放大美国经济"再通胀"风险 资源品板块或持续受益于全球投资组合分散趋势 [3] - 国内8月通胀数据呈现CPI偏弱与PPI企稳的分化特征 核心CPI连续4个月回升显示需求温和修复 [5][24][25] - 同业存单供给偏弱 1年期利率预计难以显著突破1.70% 银行司库策略以3-6个月跨年期限为主 [7][10] 宏观策略 - 特朗普政府解雇美联储理事具有里程碑意义 施压降息旨在助力任期经济企稳 [3] - 美国"对等关税"第二阶段政策蓝图与实际利率水平渐清晰 价格传导至微观经济刚显现 [3] - 美元储备货币地位与美国制度公信力或持续受影响 贵金属明显受益于投资组合分散 [3] 通胀数据 - 8月CPI同比-0.4%转负 PPI同比-2.9%降幅收窄0.7个百分点 为3月以来首次收窄 [5][24][26] - 食品价格环比涨0.5%低于季节性1.1个百分点 猪肉鸡蛋鲜果均弱于季节性 [25] - 核心CPI同比涨0.9%连续4个月回升 工业消费品价格同比涨1.5%扩大0.3个百分点 [25] - PPI降幅收窄主因煤炭加工(-10.3pct收窄) 黑色冶炼(-6.0pct收窄)等行业价格改善 [26] - 集成电路封装测试价格涨1.1% 船舶制造涨0.9% 反映新动能行业回升 [26] 银行业 - 9-12月政府债净融资约3.5万亿元 月均8700亿元较1-8月降超4000亿元 [7] - 央行通过OMO等工具确保DR001隔夜利率不下破1.3%隐性下限 [7] - 1年期同业存单利率与预算线基本吻合 显著突破1.70%概率不大 [10] - 3M/6M存单利率或存在提价诉求 与1Y利差将收窄 曲线进一步平坦化 [10] 重点公司分析 优优绿能(301590) - 2024年40kw模块收入7.4亿元同比+155% 占比50%提升29pct [11][33] - 海外收入4.2亿元毛利率50.2% 较国内高26.1pct [11][33] - 预计2025-2027年归母净利2.0/3.0/4.1亿元 同比-21%/+48%/+37% [11][35] - 高压直流模块可延伸至数据中心领域 给予2026年PE40x目标价285.7元 [11][35] 隆鑫通用(603766) - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利10.74亿元同比+82.26% [12][35] - 自主品牌"无极"收入19.80亿元同比+30.23% 出口11.90亿元同比+83.31% [12][37] - 全地形车收入2.73亿元同比+44.76% 三轮车收入8.79亿元同比+38.68% [12][38] - 上调2025-2027年归母净利预测至19.06/23.07/27.13亿元 [12][39] 杭氧股份(002430) - 2025H1气体业务收入45.9亿元同比+14% 毛利率21.18%提升2.76pct [19][40] - 空分设备收入23.2亿元同比+0.04% 石化装备收入3.17亿元同比+50.28% [19][42] - DIOC中心部署13套智能空分系统 建立气体运行数据管理大模型 [19][41] - 略微下调2025-2027年归母净利预测至10.97/13.22/15.39亿元 [19][42] 开润股份(300577) - 2025H1营收24亿元同比+33% 归母净利1.87亿元同比-25% [20][29] - 代工制造业务收入21亿元同比+37% 服装制造收入7亿元同比+148% [20][29] - 品牌经营业务收入3亿元同比+9% 毛利率减少1pct [20][29] - 调整2025-2027年归母净利预测至4.1/4.9/5.8亿元 PE15/13/11x [20][31] 行业数据 - 上证综指收3875.31点涨1.65% 创业板指收3053.75点涨5.15% [14] - 恒生指数收26086.32点跌0.43% 道琼斯指数收46108.00点涨1.36% [16] - 电子行业总市值18.999万亿元 PE71x 汽车行业总市值19.434万亿元 PE24x [23] - 电力设备行业总市值16.990万亿元 PE47x 机械设备行业总市值22.728万亿元 PE65x [23]

日本央行货币政策 - 即便高市早苗出任日本下任首相 日本央行货币政策正常化进程也不会受到阻碍 [1] 美日利差与汇率影响 - 美日利差收窄或将对美元兑日元汇率形成下行压力 [1] - 美元兑日元汇率预计在今年夏季攀升至150左右峰值 第四季度回落至140附近 [1] - 美元兑日元汇率下行空间有限 暂将在145左右触底 148仍是关键阻力位 [1] 美联储政策影响 - 市场预计美联储将于本月重启降息周期 [1] - 美联储降息举措可能会提振美国股市 加大日元下行压力 [1]

核心观点 - 美国9月货币政策转向几成定局 欧洲央行年内降息空间有限 [2] - 国内经济呈现外需强、内需弱、价格低特征 政策需加码提振内需和投资 [3] - 利率债市场9月关注资金面稳定性和权益市场情绪 长期限品种或有阶段性机会 [7][8] - 医药生物行业关注WCLC大会创新药数据读出和降息带动的出海机遇 [9][10] 海外经济及政策环境 - 美国通胀和就业风险平衡转变 9月预防式降息概率高 但年底再通胀风险可能限制明年降息幅度 [2] - 欧洲经济预期回暖且通胀稳定 欧央行维持当前利率水平 除非地缘政治变化否则年内降息空间有限 [2] 国内经济 - 7月经济增长受极端天气和政策预期影响放缓 外需强于内需 价格低位波动 [3] - 非美国家出口继续支撑外需 内需消费需在服务领域寻新增长点 投资需政策加码 基建投资或三季度末发力 [3] - CPI增速低位波动 PPI降幅收窄带动上游生产 中下游部门主动去库存 [3] 国内政策环境 - 国务院全体会议稳住市场预期和做强国内大循环为重点 [3] - 货币政策空间充分灵活 结构性工具围绕普惠金融、科技创新和扩大消费 [3] - 财政政策面临支出强度挑战 财政存款和新型金融工具或成四季度稳投资举措 [4] 利率债市场回顾 - 8月央行净投放3865亿元 资金价格低位 DR007波动区间1.40-1.55% [6] - 利率债发行3.0万亿元环比减2000亿元 净融资1.7万亿元环比增2000亿元 其中国债净融资8489亿元同环比增加 [6] - 债市弱势震荡 收益率曲线走陡 受中美关税暂停和股债跷跷板影响 [7] 债市展望 - 基本面出口增速或下降 工业生产承压 消费贷贴息带动服务业 PPI温和改善 债券对基本面敏感度下降 [7] - 政策面货币政策以结构性工具为主 央行国债买卖操作可期 财政货币政策协同发力 [8] - 资金面9月政府债供给压力下降 DR007波动中枢预计1.4-1.5% 债市机会取决于资金面稳定和权益市场情绪 [8] 医药生物行业动态 - 8月出台医保按病种付费管理暂行办法 第十一批集采推进 药品目录调整形式审查名单公布 [9] - 7月医疗保健CPI同比增0.5%环比增0.2% 医药制造PPI同比降2.4%环比降0.5% [9] - 1-7月医药制造业营收14010.7亿元同比降1.7% 利润1948.2亿元同比降2.6% [10] - 恒瑞医药半年报公布 药品获突破性治疗认定 FDA孤儿药资格 上市许可受理 [10] 医药生物市场表现 - 8月医药生物板块涨2.61% 子板块医疗器械涨6.27%领先 医药商业跌1.30% [10] - 行业市盈率31.18倍 相对沪深300估值溢价率147% [10] - 9月关注WCLC大会创新药数据读出 降息带动创新药械出海 集采规则优化受益板块 AI+及内需复苏板块 [10]

行业表现 - 有色金属板块本周上涨7.16% 在全部一级行业中排名靠前 [1][2] - 小金属板块上涨12.02% 金属新材料板块上涨5.67% 能源金属板块上涨2.89% 贵金属板块上涨7.22% 工业金属板块上涨6.95% [1][2] 工业金属 - 市场延续美国降息预期临近的乐观预期 中国工业金属需求旺季将至 价格趋势走强 [2] - 伦铜报收9,902美元/吨 周环比上涨1.08% 沪铜报收79,410元/吨 周环比上涨0.91% [3] - 进口铜矿TC下跌至-41美元/吨 Codelco将今年铜产出目标下调至134-137万吨 9月国内铜冶炼厂面临大规模检修 供给面临紧缺 [3] - 铜杆、铜线缆消费仍无起色 但在"金九银十"旺季预期下 市场对消费边际改善持谨慎乐观态度 [3] 铝 - LME铝报收2,619美元/吨 较上周下跌0.11% 沪铝报收20,740元/吨 较上周上涨0.53% [4] - 广西地区复产持续 电解铝行业理论开工产能达到4403.50万吨 较上周增加1万吨 [4] - 铝板带箔企业产能利用率环比持平 铝棒产能利用率环比上升0.21个百分点 电解铝理论需求有所上升 [4] - 电解铝社会库存环增4.09%至62.28万吨 铝棒社库环增8.43%至12.61万吨 [4][5] 贵金属 - COMEX黄金收盘价为3516.10美元/盎司 周环比上涨2.89% SHFE黄金收盘价为785.12元/克 周环比上涨1.52% [6] - 美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9% 符合预期 高于前值的2.8% 通胀数据自4月以来保持温和上行态势 [6] - 鲍威尔释放对就业数据走弱的担忧 当下通胀幅度不会减缓联储降息步伐 实际利率快速下行阶段到来 [2][6] - 特朗普宣布罢免美联储理事库克 此举被视为削弱美联储独立性的重要尝试 可能为未来总统干预货币政策开创先例 [2][6] - 2025年7月中国大陆经香港的净黄金进口量达到43.923吨 环比增长126.81% [6] 市场预期 - 工业金属方面关注"金九银十"需求旺季的落地情况 [3][5] - 海内外铝价短期震荡偏强 但进一步走高需观察需求端验证情况 [5] - 黄金较高比重计价主权货币的换锚运动 美元信用下行叙事持续则黄金溢价越高 [6]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 美联储独立性面临重大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔[1][4] - 美国通胀数据自4月以来保持温和上行态势，符合"再通胀"预期，实际利率进入快速下行阶段[1][4][27] - 特朗普罢免美联储理事库克被视为削弱美联储独立性的重要尝试，可能为总统干预货币政策开创先例[4] - 黄金较高比重计价主权货币换锚运动，美元信用下行叙事持续将推高黄金溢价[4] - 中国市场需求强劲，2025年7月经香港净黄金进口量达43.923吨，环比增长126.81%[4] 行情回顾 - 有色板块本周上涨7.16%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢上证指数6.32个百分点[14] - 通信（+12.38%）、有色金属（+7.16%）、电子（+6.28%）涨幅居前三位[14] - 二级行业全线上涨：小金属板块上涨12.02%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨6.95%，金属新材料板块上涨5.67%，能源金属板块上涨2.89%[14] - 个股涨幅前三：金力永磁（+35.31%）、中国黄金国际（+28.93%）、领益智造（+26.03%）[19][22] 工业金属板块 铜 - 伦铜报收9,902美元/吨，周涨1.08%；沪铜报收79,410元/吨，周涨0.91%[2][34] - 进口铜矿TC下跌至-41美元/吨，Codelco将今年铜产出目标下调至134-137万吨[2][34] - LME库存15.89万吨，周升1.88%；上期所库存7.97万吨，周降2.39%[32][34] - 9月国内冶炼厂大规模检修，供给面临紧缺，关注"金九银十"需求落地情况[2][34] 铝 - 伦铝报收2,619美元/吨，周跌0.11%；沪铝报收20,740元/吨，周涨0.53%[3][39] - LME库存48.12万吨，周升0.51%；上期所库存12.56万吨，周升0.8%[32][39] - 电解铝行业理论开工产能达4403.50万吨，较上周增加1万吨[3][39] - 电解铝社会库存环增4.09%至62.28万吨，铝棒社库环增8.43%至12.61万吨[3][39] 锌 - 伦锌收盘价2,814美元/吨，周涨0.30%；沪锌收盘价22,140元/吨，周跌0.61%[41] - LME库存5.65万吨，周降17.00%；SHFE库存8.60万吨，周升10.46%[32][41] 锡 - 伦锡收盘价34,950美元/吨，周涨3.26%；沪锡收盘价278,650元/吨，周涨4.78%[31][46] - LME库存0.2万吨，周升12.61%；上期所库存0.76万吨，周升1.00%[32][46] - 缅甸佤邦复产进度再次滞后推迟至9月，供给端紧张[46] 贵金属板块 - COMEX黄金收盘价3,516.10美元/盎司，周涨2.89%；SHFE黄金收盘价785.12元/克，周涨1.52%[4][52] - 美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期[4][27][52] - 鲍威尔释放对就业数据走弱的担忧，通胀幅度不会减缓联储降息步伐[4][27] 稀土板块 - 氧化镨钕收报58.70万元/吨，周跌4.08%；氧化镨收报65.60万元/吨，周涨0.31%[66] - 氧化镝报收1,680元/千克，周涨5.00%；氧化铽收报7,140元/千克，周涨1.85%[66] - 《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，加强全产业链管控[66] - 进口矿纳入配额，打击非法开采，配额增速放缓，镨钕短期供应持续紧张[66]

**蜜雪冰城电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：茶饮行业（现制茶饮）[2][3][5] * 公司：蜜雪冰城（核心讨论对象）[1][2][3][4] 古茗[4][14][17] 霸王茶姬[15] 瑞幸咖啡[18] **核心财务表现与运营状况** * 公司上半年收入增长39% 利润增长44% 增速主要来源于门店网络拓展[3] * 毛利率微跌0.3个百分点 费用率持平或微增0.3个百分点以内[2][3] * 经营性净现金流入非常强劲[2][3] * 受益于外卖大战 品牌动能保持[2][3] **门店扩张与市场空间** * 预计2025年门店数量接近4万家 并有望进一步加密[2] * 单品牌门店扩张天花板为4.6-4.8万家 尚未触及天花板[2][7] * 全国3万个乡镇市场、旅游景区、高速服务区等空白点位提供充足发展空间[4][11] * 未来两到三年仍具备扩张潜力[2][6] **估值水平与市场预期** * 茶饮行业龙头企业估值回调至20-25倍区间[2][5] * 公司当前估值约27倍 预计明年增速10%后估值约25倍[2][5] * 估值25倍左右被认为是合理的绝对收益点位[4][11] * 预计今年到明年的交易区间为25~35倍[11] **未来增长驱动与盈利能力** * 明年高基数效应可能导致同店销售负增长 但整体收入仍将增长[2][8] * 若进入再通胀环境 公司具备提价能力 可提升利润弹性[2][8][9] * 产能充足 明年利润率或提升 即使收入仅增10% 利润或增10%-20%[2][6] * 未来三到五年单店营收利润将缓慢提升 复合增长率至少在20%以上[2][10] * 长期毛利率预计保持在30%左右[4][13] **新业务与战略布局** * 通过引入小零食、IP衍生品等新业务 现有门店网络能支持更多发展[2][7] * 在农业原材料源头（如柠檬、百香果）进行产能布局[11] * 海南新投产能和自贸港政策带来税收优惠[4][11] * 持续投入资源支持品牌IP建设和数字化升级[4][13] **海外市场拓展** * 加速海外扩张 成功开拓中亚市场 准备进入美洲市场[4][12][13] * 凭借强大的供应链优势 有望在各海外市场逐步规模化[4][13] * 海外拓展需要时间积累当地资源以实现本地化管理[13] **行业竞争格局与公司优势** * 茶饮公司表现分化 公司与古茗受益于加盟商采购集中和品牌势能[4][14] * 公司具有稳固的行业格局和强大的溢价能力[2][10] * 核心优势包括高比例自采、加盟商参与度高、加盟商较听话[14] * 未来两三年内仍将保持最高估值[4][17] **关键观察指标与风险因素** * 应重点关注加盟商的加盟和扩张意愿[15][16] * 关注公司与加盟商共赢的长期价值观 包括加盟商筛选、现有加盟商保护[15][16] * 关注督导对加盟商带来的价值提升[4][16] * 其他品牌（如霸王茶姬）因去年高基数 上半年营收增长约10% 利润基本持平或下降[15] **其他提及内容** * 瑞幸咖啡回港上市可能会带来更高关注度和流动性改善[18]

行业投资评级 - 报告未明确提供具体的行业投资评级 [1][2][4] 核心观点 - 市场情绪受到流动性改善和叙事改变的支撑 [8][18] - 科技创新特别是AI领域展现出活力并得到政策支持 [34][36][38] - 反内卷政策正在实施但效果和持续性有待观察 [68][70][74] - 经济面临出口下滑、财政脉冲减弱和通缩顽固等拖累因素 [100][105][111] - 再通胀策略在推进但步伐较慢 [120][122][125] 流动性分析 - 大摩自由流动性指数自6月份开始转正 [8] - 今年上半年机构和散户为A股带来1.5-1.7万亿人民币流动性 [8] - 险资净流入600亿人民币 私募基金净流入280亿人民币 公募基金净流入90-100亿人民币 [9] - 央行互换便利和再贷款工具提供135亿人民币流动性 [9] - 居民新增存款超季节性下跌 非银金融机构新增存款显著上升 反映存款向股市转移 [14][17] 市场情绪与叙事 - 决策层应对通缩思路深化 政策出现转向 [19] - 沪深300指数在政策转向后呈现上升趋势 [19] - 社会感知指数显示进入通缩第四年 [19] 央行流动性管理 - 6月以来央行逐步减少流动性净投放 [25] - 银行间利率趋向政策水平 [25] - 二季度货币政策报告重提"防范资金空转" 未再提及相关便利工具 [26] 股市杠杆水平 - 两融余额占自由流通市值比重处于历史平均水平 [28] - 两融余额占A股日成交量比重低于2020年峰值 [28][30] 科技创新与AI - 产业链六大优势奠定科创活力根基 [34] - 企业信心局部回归 AI落地带动新兴产业投资加速 [36] - 新兴产业对固定资产投资增速贡献显著 [36] - 2025年是AI应用之年 全球处于AI技术扩散早期阶段 [38] - 中国AI生态系统完善 应用场景丰富 [40] - 中国在AI创新前沿 大语言模型性价比较高 [43] AI对就业市场影响 - 新兴市场约40%就业岗位受AI影响 [47][52] - 高AI敞口高互补性工作难以被取代但劳动生产率提高 [47][52] - 高AI敞口低互补性工作可能被完全替代 [47][52] 新兴领域竞争优势 - 中国在人形机器人专利申请份额显著增加 [53] - 国内汽车域控制器市场由本土供应商主导 [53][55] - 预测到2050年人形机器人累计应用规模达10亿台 其中30%来自中国 [59][61] - 预测2030年自动驾驶汽车市场规模达2000亿美元 2035年达3000-4000亿美元 [63] 日本经验借鉴 - 制造业投资未能提振工资增速 [65] - 非制造业经历持续生产率下降 [66][67] 反内卷政策分析 - 反内卷力度温和 再平衡举措边际改善 [68] - 当前产能过剩情况复杂 需求对再通胀至关重要 [70] - 新兴行业主要由民企主导 本轮PPI通缩主要由中下游行业造成 [74][76] - 上游价格反弹更为明显 7月份PPI环比增速改善 [84][87] 经济表现与拖累因素 - 全年实际GDP增速有望达4.8% 下半年增速下滑 [96] - 通缩顽固 预计持续至2026年 [68][96] - 出口下半年或将回落 [100] - 美国对除中国外经济体加征对等关税 [100][102] - 财政脉冲减弱 广义财政赤字占GDP比重收缩 [105][106] - 政府债净发行量8月开始低于去年同期 [106][108] - 名义GDP走弱拖累工资增速 [111][112] - 以旧换新以外商品消费疲软 [111][113] 房地产状况 - 房地产量调整基本完成 价调整仍不明朗 [117] 再通胀策略 - 推出"5R"再通胀框架 包含再通胀、再平衡、重组、改革和重振信心 [120] - 促消费举措包括个人消费贷款贴息、公办幼儿园学前一年免费、全国性生育补贴 [122][123] - 中国社会福利支出相对较低 增加支出有利于释放居民储蓄 [125][128][130] - 社保体系存在不平衡和碎片化问题 对农村居民和农民工保障不足 [131][132] 关税与贸易环境 - 美国对华有效关税预计维持在40%左右 [137][138] - 中美将关税暂缓期延后90天 [138] - 贸易摩擦可持续缓和难以实现 [141] - 中国可通过稀土博弈避免关税大幅升级 [143][145] - 美国对华部分产品进口依赖度较高 [146][147] - 亚洲经济体难以与中国脱钩 [152] - 美国对华投资可能收紧 [160][161] 人民币展望 - 预计美元对人民币汇率2025年底达7.15 2026年底达7.05 [163] - 人民币对美元温和升值 对一篮子货币适度贬值 [163]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前“低通胀”问题是政策关注核心，产出缺口为负和实际利率高位抑制总需求致物价低位运行；“反内卷”或成政策主线，下半年物价或低位温和回升，CPI同比预计温和回升，PPI预计震荡修复、同比降幅收窄，债市受基本面和货币宽松支撑但有利率上移压力 [2][5][6] 根据相关目录分别进行总结 如何理解当前低位的通胀 - 通胀由供需关系决定，产出缺口为负时物价有下行压力，通胀与产出缺口存在交替关系，部分国家产出缺口与核心通胀走势一致且领先通胀 [11][12][14] - 我国产出缺口为负，GDP实际增长与潜在增速有落差，青年失业率高，工业产能利用率低，CPI和PPI低位运行显示总需求低于总供给 [18] - 我国实际利率处于高位，虽名义利率下调但通胀和GDP平减指数极低使实际利率上升，抑制企业和居民需求，形成“被动紧缩”效应 [21][22] 当前通胀市场的几个特征 - CPI和PPI剪刀差扩大，2025年7月二者剪刀差达3.6个百分点，源于CPI平稳与PPI降幅加深，反映价格传导不畅和经济修复不平衡，挤压中下游制造业利润 [26] - 核心CPI回升，2025年7月同比上涨0.8%创2024年3月以来新高，得益于服务价格涨幅扩大和工业消费品价格企稳回升 [27][29] - “反内卷”推动商品价格上涨但未推动PPI上行，期货价格反映未来供需预期，PPI基于现货成交价格，上游涨价未有效传导至中下游反映终端需求不足 [33][34][35] 反内卷下的通胀与债市展望 - 政策聚焦“反内卷”和“扩内需”，促进物价回升是宏观政策目标，预计下半年价格低位温和回升 [41] - CPI方面，预计三、四季度同比分别为0.1%、0.5%，全年同比在0%附近，核心CPI有望维持韧性，食品价格前低后高，能源价格有回落风险 [5][41][42] - PPI方面，预计维持震荡修复、同比降幅收窄态势，三、四季度同比分别为 -2.7%、 -1.5%，全年同比在 -2%左右，转正可能性低，需关注“反内卷”政策、国内需求和国际大宗商品价格波动 [5][49][50] - 债市受基本面和货币宽松支撑，但权益市场升温、“反内卷”和“扩内需”政策或使利率中枢上移，“反内卷”政策效果取决于需求承接情况 [6][57]

服务业与资本市场 - 8月A股创十年新高，预计将带动服务业PMI和服务业生产指数反弹[3] - 金融业在服务业PMI和生产指数统计中占较高权重，2022年行业增加值占比达20.0%[8][3] 消费与政策效应 - 8月汽车和家电销售额增速进一步下降，"两新"政策拉动效应进入平台期[4] - 第三批国补资金7月底到位，但社零增速预计稳中趋缓[4] 外需与出口 - 8月7日美国新一轮关税生效，中国发往美国的集装箱运量明显弱于2024年同期[4] - CCFI美东、美西航线运价指数持续下跌，出口面临放缓压力[4][17] 工业生产与投资 - 工业景气度指标显示8月工业增加值可能进一步趋缓[5][19] - 制造业PMI预测模型显示8月环比下降概率较大[5][20] - 制造业投资改善空间受限，企业持观望情绪[5] 基建投资复苏 - 8月沥青开工率回升，水泥价格指数现拐点，基建投资增速有望回温[5][22][23] - 自然灾害等短期扰动因素消退[5] 价格与通胀信号 - 南华工业品指数同比增速反弹，预示PPI有望接棒回升[6][25] - 上游原料价格7月下旬企稳，8月PPI数据或更清晰体现改善迹象[6][26] 就业与财政政策 - 7月青年失业率季节性攀升且高于去年同期，若8月突破去年高点需政策加码[7][28] - 1-8月特殊新增专项债已超过全年额度，政府债发行放缓制约财政支撑力度[7][30][31]