报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 消费向淡季转化但仍有刚性，社会库存累库缓慢，现货供应偏紧，升水坚挺，绝对价格回落下游仍刚需采购，国产矿TC停止下跌，进口矿小幅回落，冶炼厂原料库存冬储后增加但可用天数不高，采购需求仍在，国内冶炼厂综合冶炼亏损扩大，12月检修增加，供给压力环比减少，1月产量或不及预期，基本面数据偏利多，对未来消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现，市场情绪有回落可能，锌价回调幅度或有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为 -45.20 美元/吨，SMM上海锌现货价24170元/吨，较前一交易日 -130 元/吨，升贴水100元/吨；SMM广东锌现货价24090元/吨，较前一交易日 -120 元/吨，升贴水20元/吨；天津锌现货价24100元/吨，较前一交易日 -120 元/吨，升贴水30元/吨 [2] - 期货方面，2026 - 01 - 08沪锌主力合约开于24190元/吨，收于23975元/吨，较前一交易日 -330 元/吨，全天成交151811手，持仓83786手，日内最高点24230元/吨，最低点23845元/吨 [3] - 库存方面，截至2026 - 01 - 08，SMM七地锌锭库存总量为11.85万吨，较上期变化0.38万吨，LME锌库存为108000吨，较上一交易日变化2500吨 [4] 策略 - 单边操作建议谨慎偏多，套利操作建议中性 [6]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 白银操作评级为★☆★，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 贵金属牛市逻辑不变，资金情绪主导其剧烈波动，国内外交易所调整保证金和交易限制后，市场波动率仍高，应谨慎参与，待波动率下降后维持多头参与思路 [1] - 本周美国将公布非农就业等经济数据，上月失业率意外走高，市场待进一步验证；特朗普将在1月初公布美联储主席人选，或影响未来降息预期并带来较大波动 [1] - 钯供应端脆性强，受汽车尾气催化剂需求下滑拖累大，铂受益于投资热情高涨和氢能规模化应用前景，基本面预期钯弱于铂，盘面铂钯单克价差超百元 [2] - 节中美委局势点燃资源端计价热情，外盘反弹，节后国内铂、钯高开补涨，短期市场波动大，盘面需降波修整后打开上方空间，铂钯短期或进入震荡行情 [2] - 2026年美联储预计还有2 - 3次降息，国内十五五开局，货币和财政政策预期偏积极，再通胀交投未充分，铂中线延续逢低多配思路，钯偏被动跟涨铂价 [2] 委内瑞拉局势总结 - 美对委发起“三小时闪电战”，代号“绝对决心” [2] - 委副总统代行总统职权 [2] - 特朗普威胁委代理总统，称“绝对需要格陵兰岛” [2] - 美国解除加勒比海空域限制 [2] - 欧盟发布有关声明，未谴责美国 [2] - 马杜罗预计于当地时间5日在纽约“首次出庭” [2]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡；26年再通胀叙事影响债市需关注海内外需求共振及其他多因素共振；当前债市预计维持震荡，等待增量叙事，有部分性价比结构点位[2][3][4] 根据相关目录分别总结 PART1：12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡 - 海外方面，12月美联储开启储备管理式购买并降息，态度偏鸽使美元指数走弱，流动性改善，美股震荡收涨，LME铜创新高，风险偏好回升；美债利率曲线趋陡，受美联储购买短债、主席人选担忧、大宗商品价格上涨影响；贵金属和工业金属表现良好，铜受益AI需求，黄金白银受地缘事件和去美元化支撑[10][16] - 国内方面，11月基本面量价分化，12月供需同步下行，资金面宽松，隔夜利率创年内新低，银行间杠杆率回升；受制于长端供需矛盾，债市维持震荡，曲线走陡，长短利率分化[18][21][23] - 机构行为方面，配置盘力度不弱，大行12月二级市场买债规模和久期高于季节性，加仓政金债和5 - 7年品种；保险年末发力，加仓超长国债；交易盘转为保守，农商行布局存单，基金降久期、卖超长国债、增配政金债和信用债；理财年末季节性减配债券，略增配信用债[26][32][35][40][47] PART2：26年再通胀叙事可能如何影响债市 - 2026年PPI面临三重利好，翘尾因素能带动PPI下半年回正；海外资本开支和制造业投资共振向上带来输入性通胀；“反内卷”政策发力为PPI提供支撑；中性情景下，假设PPI环比月均值0.1%，PPI同比2季度转正，年末回到1.2%左右[55][57][60][65] - 复盘2009年以来四轮PPI上行周期，典型上行需海内外需求共振或供需共振；PPI和债市走势整体一致，但有几个阶段背离，背离原因一是复苏预期强导致股债与PPI节奏错配，二是PPI受供给侧影响、需求弱时货币政策宽松形成资产荒[69][71][73] - 展望2026年，PPI修复持续性和力度取决于海内外需求共振幅度，对利率大致同步影响；因价格修复温和，影响债市需与总需求、资金面、金融机构负债端、居民存款流向等因素共振，总量资产交易难度大，资产更关注结构特征[77][78] PART3：26年1月债市策略 - 26年1月债市或仍处于等待期，风险因素有政府债供给压力、权益与大宗商品共振、年初信贷开门红；利多因素有大行配债额度压力阶段性放松、资金面预计宽松，1月降准概率大于降息[81] - 利率债趋势性交易动力和空间不足，预计维持震荡，关注5 - 7Y国开跟随补涨机会，信用债有套息空间，1月供给不集中，需求受摊余成本债基支持，信用利差有压缩机会，关注城投债和金融债相对价值[83]

全球股市整体表现 - 摩根士丹利资本国际全球所有国家指数（MSCI ACWI）2025年涨幅超21%，并于12月26日触及1024点的历史新高 [1][14] - 2025年全球股市表现强势，但板块表现差距扩大，市场预期走高 [1][14] - 德意志银行总结2025年市场特征为“热点轮动迅猛，却暗藏突发回调风险”，全球再通胀推动资产普涨，但估值、板块集中度及政策差异导致各地区表现分化严重 [5][18] 拉美市场表现 - 哥伦比亚股市以超91%的年内涨幅登顶全球涨幅榜首 [2][5][16] - 除哥伦比亚外，智利、秘鲁、墨西哥、巴西股市年内涨幅均超45%，拉美地区成为2025年全球表现最亮眼的板块 [6][19] - 哥伦比亚股市大涨源于低估值基数、指数板块集中（金融板块权重极高）及投资者情绪回暖 [6][19] - 政治预期助推哥伦比亚市场乐观情绪，因总统古斯塔沃・佩特罗无连任资格，投资者看好后续更亲市场的政策导向 [6][19] - 哥伦比亚比索年内对美元升值近15%，汇率报3744.3比索/美元，是推动股市总回报亮眼的重要因素 [7][20] - 康桥汇世投资指出，2025年新兴市场股市有望五年来首次跑赢发达市场，预计趋势将延续至2026年，因股市与汇率估值处于深度折价区间，拉美股市估值接近20年低位，实际汇率较长期中位数低约11% [7][19] - 巴克莱经济学家认为哥伦比亚资产仍被附加较高的政治风险溢价，未来存在下行空间，股市仍有上涨潜力 [7][20] 欧洲市场表现 - 欧洲股市受银行业领涨提振大幅攀升，但2026年估值重估或制约上涨空间 [1][13] - 丹麦股市全年下跌，位列全球表现最差市场，与欧洲整体大涨行情形成反差 [5][7][17][20] - 丹麦股市表现差的核心原因是指数板块高度集中，诺和诺德占MSCI丹麦指数权重约40%，其股价年内暴跌近48% [8][21] - 反观欧洲其他市场，匈牙利、西班牙、奥地利、捷克股市均录得亮眼涨幅，跻身全球涨幅榜前列 [9][22] - 欧洲经济增速超预期回暖，通胀回落至欧洲央行2%目标附近，当前利率水平对银行业盈利形成极强支撑，共同推动欧洲股市走高 [9][22] - 银行业权重较高的国家是本轮行情最大受益者，斯托克600欧洲银行指数2025年涨幅约65% [9][23] - 欧洲股市本轮“补涨式大涨”或已收官，但2026年市场基本面仍向好，银行业等周期板块将持续受益于经济稳步增长与信贷需求回暖 [9][23] 亚洲市场表现 - 亚洲股市2025年表现涨跌分化显著，前景取决于政策支持与人工智能需求 [1][14] - 韩国股市大涨约80%，位列全球涨幅第二，核心驱动力来自科技龙头股（三星电子与SK海力士）的强势表现，这两家企业合计占韩国基准股指权重超三分之一 [11][24] - 印度、泰国、马来西亚等市场仅录得个位数涨幅 [11][24] - 德意志银行展望，2026年亚洲股市前景取决于政策灵活性、汇率走势及人工智能相关需求的可持续性，并警示全球贸易动能减弱可能下修部分市场盈利预期 [11][24] - 高盛与道富银行认为2026年亚洲市场基本面将持续改善，受益于全球金融环境宽松、财政政策重启发力（尤其是中、日两国）以及内需逐步复苏，日本市场因企业改革、薪资上涨、资本开支增加将成为区域内相对亮点 [11][24] 美股市场表现 - 美股2025年涨幅温和，仅录得16%的收益，逊色于其他主要市场，但在大盘科技股带动下，标普500指数与纳斯达克指数均刷新历史新高 [12][25] - 人工智能驱动的盈利增长与消费需求韧性是2025年美股上涨的核心动力 [12][25] - 企业资本开支强劲（尤其是科技与基建相关企业）支撑美股走高，尽管美股估值已升至历史高位 [12][25] - 展望2026年，高盛预计在人工智能投资加码、货币政策宽松支撑下，美股盈利将延续增长，但高估值与板块集中风险或制约上涨空间 [12][25] - 道富银行认为美国仍是全球股市回报的核心引擎，但市场对盈利表现、政策变动及人工智能相关开支放缓的敏感度将显著提升，投资者需更审慎选股 [12][25]

2025年行情回顾 - 宏观和地缘政治事件叠加供需错配、市场情绪驱动贵金属全年呈现“狂飙”走势，铂钯涨势“突出” [2] - 12月白银和铂金等启动新一轮涨价潮，短期供需错配支撑价格，资金流入加速行情攀升 [2] - 国际铂金现货价格自月初1664美元/盎司大幅拉升，突破2008年前高至2478.5美元/盎司，波动幅度接近50% [2] - 广期所铂金期货主力2606合约上市不满1个月即出现多个交易日涨停，成交持仓上升且呈现较高外盘溢价 [2] - 钯金价格自月内低点升至1959.7美元/盎司，振幅约37.6%，广期所钯金期货多次盘中涨停后开板 [2] - 上涨行情在年内最后一周首个交易日终结，价格快速回撤约15%，12月29-30日广期所铂钯期货连续两日全线跌停 [2] 近期行情历史类比 - 本轮铂钯价格上涨可视为对黄金的补涨行情，4月金铂比峰值近3.6，目前回落至2附近 [5] - 上一次铂金迅猛上涨在2009年，当年累计涨幅达56%，但建立在前一年价格大幅下跌基础上 [5] - 2002至2008年，受益于中国经济高速发展及汽车工业需求，铂金价格从470美元/盎司涨至2273美元/盎司，累计涨幅383.6% [5] - 2008年次贷危机导致铂金价格大幅回调38.8% [5] - 2009年美联储降息至0%并实施QE，驱动贵金属回升，铂金年涨幅达56.8%，金铂比由1左右回落至0.7以下 [5] - 当前宏观格局类似1970年代石油危机，地缘冲突及美元体系崩溃驱动实物商品价格走强 [8] - 1970年代油价从个位数每桶最高涨至40美元/桶，涨幅达1900% [8] - 当前铂族金属被列入关键矿物清单，其重要性强化，但生产受基础设施、电力及地缘冲突限制 [9] - 贸易摩擦等逆全球化趋势使供需矛盾激化，演变成对实物的挤兑 [9] 铂钯供需现状 - 2025年铂金总供应同比下滑2%至222吨，主因南非、俄罗斯和津巴布韦矿产供应收缩，回收增长7%至50吨未能弥补缺口 [11] - 2025年铂金全球需求同比降5%至243吨，汽车尾气催化等行业需求受美国关税冲击下降，但首饰消费和投资需求增长弥补了工业需求萎缩 [11] - 铂金市场自2023年以来连续第三年结构性短缺，WPIC预计2025年赤字约22吨，较2024年29吨收窄，占年需求量超十分之一 [11] - WPIC展望2026年，预计铂金供应增长4%至230吨，需求下降6%至230吨，供需呈现略有盈余格局 [11] - 贺利氏预测2025年全球钯金总供应同比减少3.4%至272.6吨，总需求同比减少2.1%至273.1吨，供应从2024年盈余转为略有赤字0.5吨 [12] - 2025年钯金矿产供应下滑6.2%至189.3吨，回收增长3.5%至83.4吨 [12] - 2025年汽车尾气催化对钯金需求同比降2.8%至225吨 [12] - 金属聚焦公司预计2026年钯金市场仍可能出现供应短缺，但缺口规模相对较小 [12] - 诺里尔斯克镍业预测，不计投资需求2025年铂金供应缺口为9.3吨，计入后缺口扩大12.4吨；钯金不计投资需求时供需平衡，计入后缺口为6.2吨 [12] - 该公司推断2026年不计投资需求情况下铂金可实现供需平衡，钯金可能出现3.1吨供应缺口 [12] - 铂族金属价格回升改善了矿企发展前景，为全球矿企带来利润率缓解 [13] - 欧盟等地对燃油车环保限制政策“松绑”及亚洲投资升温有助于铂族金属需求企稳 [13] - 价格大幅攀升会催生扩大供应的动力，包括增加回收量或重启关停矿山 [13] - 明年全球矿产铂产量增幅可能超预期，南非10月份铂族金属产量已显著增长 [14] - 铂钯仍面临美国“232关税”威胁，铂金供应弹性较低，现货易出现局部供需错配 [14] 2026年展望 - 宏观环境看，美国经济在K型分化背景下就业和通胀放缓以实现“再平衡”，美联储货币政策或有进一步宽松空间 [17] - 弱美元下流动性相对宽松及“再通胀”担忧对贵金属价格形成利好 [17] - 供需格局逐步趋于平衡但仍面临关税摩擦、地缘冲突和经济增长不确定性影响 [17] - 流通库存偏紧，在期货交割月份等特殊时段更容易出现供需错配问题 [17] - 市场面临较过去更显著的尾部风险，对实物商品的持有意愿更高 [17] - 目前价值体系仍在重塑，铂钯的牛市具备充足较明确的支撑条件 [17] - 彭博预测显示多家国际金融机构进一步上调了贵金属2026-2027年的目标价格，表明市场长期看好 [18]

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [6] 报告的核心观点 - 社会库存下滑，现货升贴水表现好，华东升水大幅走高，下游畏高刚需采购，成交偏冷清，内外比价回归，锌矿进口窗口打开，国产矿TC止跌，冶炼厂采购热情减弱，锌锭出口窗口关闭，国内冶炼厂亏损扩大，12月检修增加，供给压力减少，基本面偏利多，锌估值偏低，对消费乐观，降息预期不改，再通胀未体现 [5] 重要数据 现货 - LME锌现货升水为 -28.26 美元/吨，SMM上海锌现货价较前一交易日涨240元/吨至23440元/吨，升贴水130元/吨；广东锌现货价较前一交易日涨230元/吨至23380元/吨，升贴水 -5 元/吨；天津锌现货价较前一交易日涨220元/吨至23340元/吨，升贴水0元/吨 [2] 期货 - 2025 - 12 - 29沪锌主力合约开于23105元/吨，收于23255元/吨，较前一交易日涨125元/吨，全天成交242907手，持仓93687手，日内最高23470元/吨，最低23000元/吨 [3] 库存 - 截至2025 - 12 - 29，SMM七地锌锭库存总量为11.19万吨，较上期减少0.28万吨；LME锌库存为106550吨，较上一交易日减少325吨 [4]

外部环境 - 预计2026年美国经济增速约2.5%，高于潜在增速，产出缺口继续扩张[2] - 美联储至多降息一次，不排除出现加息预期，再通胀概率为40%[2][103] - 美国可能采取多项措施打击转口贸易，中国与欧盟等经济体经贸冲突风险增加[2][191] 中国政策 - 2026年广义财政赤字预计小幅扩张至约12.3-12.8万亿元，广义赤字率8.5%-9%[3][166] - 预计2026年降息约20个基点，降准25-50个基点，若经济下行压力大，政策或在下半年加力[3][166] - 宏观政策强调提质增效，托底经济的同时不搞大水漫灌，确保政策可持续[3][165] 中国经济展望 - 报告设定了三种情景：乐观（实际增速5%以上）、中性（4.5%-5%）、谨慎（4%左右）[4][161] - 中性情景下，预计出口增速中枢下移至4%左右，净出口对GDP拉动率从2025年的1.5个百分点降至1个百分点[4][161] - 2025年经济超预期增长约5%，主要动力来自净出口拉动约1.5个百分点及财政扩张拉动名义GDP约2个百分点[23][28] - 内需仍较弱，2025年11月固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%，社会消费品零售总额累计同比增速降至4%[58][65] - 房地产市场止跌回稳难度较大，2025年11月房地产投资当月同比增速为-30.3%[58][72] - 物价继续低位运行，实现再通胀需要实际经济增速持续高于潜在增速（如达到6%）[205]

文章核心观点 - 文章引入并阐释了源自网络游戏术语的“斩杀线”概念，用以描述美国社会中普通家庭及中产阶级面临的严峻财务脆弱性状态，即一旦财务状况或信用评分跌破某个临界阈值，便会陷入难以翻身的困境[7][8][9] - 文章核心观点认为，“斩杀线”这一微观社会现象，其根源在于美国宏观经济深层的“K型”结构性分裂，即经济增长红利高度集中于资本与新技术所有者，而工薪阶层劳动回报滞后，叠加生存成本系统性上升，导致大量家庭财务容错率极低[30][33][39] “斩杀线”的社会现实表现 - 官方贫困线标准（四口之家年收入3.215万美元）严重过时，投资者测算维持四口之家基本生活的年收入需至少13.65万美元（约合人民币96万元），此差距构成了许多美国人的“斩杀线”[11][12][13] - 美国家庭财务脆弱性普遍：美国银行研究所2025年数据显示，四分之一美国家庭陷入“月光”困境[14] 美联储更早调查显示，37%的美国人拿不出400美元应急资金[15] - 财务危机波及中高收入群体：以西雅图年薪45万美元的程序员为例，高额固定支出（月供1.2万美元房贷等）使其在遭遇裁员和医疗意外（急诊自付4.8万美元）后迅速信用破产，表明中产亦面临“斩杀线”风险[16] 无家可归危机的加剧 - 美国正经历前所未有的无家可归潮：2024年无家可归总人数同比暴涨18%[19] - 年轻无家可归者激增：2024年，25岁以下无家可归者占比达27%，人数同比增长29%[20] 同时，无家可归儿童数量暴涨33%，至少有14.8万名未成年人流离失所[21] - 中老年群体处境严峻：45岁以上成年人更容易露宿街头，55岁及以上老年人是无家可归人群中增长最快的群体，预计2017至2030年间人数将变为三倍[25][26] 目前有500万65岁以上老人生活在官方贫困线以下[27] 宏观经济的“K型”分裂根源 - 经济增长动力严重分化：以AI为代表的新经济成为主导，2025年上半年AI相关投资对实际GDP增长的贡献率达1.57个百分点，超过私人消费的1.06个百分点[31] 与此同时，传统实体经济持续疲软，美国制造业附加值占比在2024年首次跌破10%，创近三十年新低[31] - 财富创造与分配机制失衡：自2023年初至2025年中，美国居民财富增长约20万亿美元主要来源于企业权益类资产，而此类资产高度集中于富裕阶层，导致增长红利主要流向资本所有者而非工薪阶层[31][33] - 宏观矛盾向微观家庭传导的三条路径： - **就业挤压**：劳动力市场“供需双弱”，AI等技术替代加剧中低收入者就业不稳定性[36] - **成本上升**：AI新经济扩张带来外溢成本，如数据中心耗电致美国商业平均电价较2019年上涨约30%，基础成本上扬对普通家庭构成压力[36] - **政策非对称性**：以“宏伟法案”为例，其减税效应分布不均，收入最低10%家庭可能每年净损失约1600美元，而收入最高10%家庭每年净收益约12000美元[38] 政策应对的困境与风险 - 货币政策作用有限：为支撑经济，宽松周期预计持续，至2026年底政策利率可能降至3%-3.25%区间，但低利率环境主要利好资产市场，对修复普通家庭资产负债表作用有限[39] - 财政政策面临挑战：为应对政治压力可能扩大赤字，但若刺激政策设计不精准，其效益可能再次被资本密集型部门吸收，难以有效托举经济薄弱环节[39] - 核心政策矛盾：政府需在维持资本市场繁荣（“股票”）与回应选民对生活成本的不满（“选票”）之间取得艰难平衡，权衡失当可能引发“再通胀”及市场剧烈波动，构成2026年美国经济的重大风险之一[39]

市场现状：供需两弱 - 2024-2025年美联储累计降息175个基点，但美国房地产市场未复苏，呈现供需两弱状态[2][12] - 2025年8月新房与成屋年化销售量480万套，低于2024年12月的501万套[12] - 2025年二至三季度美国住宅投资环比折年率均为-5.1%，新建私人住宅在建量与完工量同比分别录得-13.3%和-8.4%[15] - 美国住房供应短缺约280万套，预计需10年左右填补缺口[21] 核心矛盾：房贷利率高企 - 房贷利率降幅有限是市场疲弱核心原因，当前利率维持在6%以上，显著高于存量抵押贷款利率均值4.3%[3][21][45] - 高利率导致“锁仓效应”，约80%借款人的存量利率低于6%，抑制成屋供给[21] - 2025年12月底，10年期美债、30年期美债、30年期抵押贷款利率分别为4.2%、4.8%、6.2%，较2024年9月变动+41、+78、-14个基点[33] 外部压力：成本与风险 - 特朗普关税政策推高建筑成本，钢铁、铜、铝等关键材料面临50%关税，软木材面临10%关税及多项附加税[39] - 关税预计导致未来五年新建房屋数量减少约45万套，相当于2020-2024年新建成房屋总数减少6%[40] - 2025年三季度末美国住房抵押贷款拖欠率升至1.7%，高于2023年末的1.4%，推升房贷风险溢价[46] 政策展望：特朗普房改路径与局限 - 预计2026年特朗普房改将沿降低房贷成本、激活供给市场、降息三条路径推进[4][51] - 政策可能包括将抵押贷款最长年限由30年延至50年，以及推行可转移抵押贷款[51][53] - 但政策面临立法、司法约束，且新房建设周期（独栋住宅平均9.1个月）导致供给无法快速响应[58] - 基准判断2026年美国房地产将维持弱复苏状态[4][59] 周期前瞻指标 - “现有房贷利率-存量房贷利率”利差是指引美国地产周期的前瞻变量，利差收窄至90-100个基点时或预示周期启动[5][60] - 对应合意房贷利率约为5.2%-5.3%（当前6.2%），10年期美债利率或在3.2%-3.3%左右（当前4.2%）[5][61]

文章核心观点 - “斩杀线”概念从游戏术语演变为描述美国社会普通家庭的财务生存红线 一旦家庭财务状况或信用评分跌破该阈值 将面临一系列连锁打击 难以翻身[1][3][4] - 美国宏观经济呈现“K型”分裂 以AI为代表的新经济与疲软的实体经济分化加剧 增长红利高度集中于资本所有者 导致普通工薪阶层财务脆弱性增加 这是“斩杀线”现象的深层宏观动因[19][20][22] 社会现象与家庭财务脆弱性 - 官方贫困线标准过时 投资者计算显示四口之家维持基本生活年收入需13.65万美元（约96万元人民币） 这成为许多美国家庭的“斩杀线”[5][6] - 25%的美国家庭陷入“月光”困境 收入几乎全用于必需品开支 37%的美国人拿不出400美元应急资金 微小意外即可将其推过“斩杀线”[7][8][9] - 财务压力蔓延至中产 案例显示西雅图一名年薪45万美元程序员因裁员、医疗债务导致现金流断裂、信用破产 半年内沦为无家可归者[11][12][13][14] 无家可归问题加剧 - 美国正经历前所未有的无家可归潮 2024年总人数同比暴涨18%[17] - 年轻无家可归者占比达27% 人数同比增长29% 无家可归儿童数量暴涨33% 达至少14.8万人[17] - 55岁及以上老年人是无家可归者中增长最快的群体 预计2017至2030年间人数将变为三倍 500万65岁以上老人生活在贫困线以下[19] 宏观经济结构性失衡（“K型”经济） - AI等新经济成为增长主导 2025年上半年AI相关投资对实际GDP增长贡献1.57个百分点 超过私人消费的1.06个百分点[20] - 实体经济持续疲软 2024年美国制造业附加值占比首次跌破10% 创近三十年新低[20] - 财富创造机制失衡 2023年初至2025年中 居民财富增长约20万亿美元主要来自企业权益类资产 但持有高度集中于富裕阶层[20][22] 宏观矛盾向微观家庭的传导路径 - **就业市场挤压**：劳动力市场“供需双弱” 失业率上升 AI等技术替代部分岗位 加剧中低收入者就业不稳定性[25] - **生存成本系统性上升**：AI扩张带来外溢成本 如数据中心耗电激增 美国商业平均电价较2019年上涨约30% 基础成本上扬对普通家庭构成压力[25] - **政策影响非对称性**：例如“宏伟法案”为企业减税 但效应不均 收入最低10%家庭可能年净损失约1600美元 而最高10%家庭年净收益约12000美元[27] 政策应对与两难困境 - 货币政策预计持续宽松 至2026年底政策利率可能降至3%-3.25%区间 但低利率主要利好资产市场 对修复普通家庭资产负债表作用有限[28] - 财政政策面临扩大赤字压力 若刺激无法精准设计 效益可能再次被资本密集型部门吸收[28] - 政策核心矛盾在于平衡资本市场繁荣（“股票”）与回应选民对生活成本的不满（“选票”） 权衡失当可能引发“再通胀”及市场剧烈波动[28]