文章核心观点 - 泰国政府禁止黄金做空并设定交易限额 其核心目的并非看涨金价 而是为了应对因黄金投机活动导致的泰铢流动性紧缩与汇率异常升值 从而保护本国以出口和旅游业为核心的实体经济[1][3] 泰国黄金市场的特殊性及其影响 - 泰国是全球极少数黄金交易额能占到GDP 50%的国家 黄金交易是全民运动且线上交易主要用泰铢结算[2] - 大规模做空黄金需要存入巨额泰铢作为保证金 导致海量泰铢被锁死在保证金账户里 市面流通泰铢减少[2] - 此举将美元兑泰铢汇率推高至30.92 2025年泰铢已逆势升值超过9% 并突破了泰国央行31的汇率底线[2] - 泰铢异常升值对占泰国GDP半壁江山的出口业和占比12%的旅游业构成严重打击 削弱了实体经济竞争力[2] 泰国政府干预措施的真实意图 - 泰国央行禁止黄金做空并设定单日5000万泰铢的交易限额 本质是强行“去杠杆”[3] - 干预目的是将锁死在保证金账户中的泰铢“挤”出来 以填充市场流动性 为过热的汇率降温[3] - 此举是对最疯狂的金融资产进行的一次“外科手术” 旨在保住实体经济命脉 而非对金价上涨的背书[3]

下任美联储主席人选公布在即 - 美国总统特朗普表示将于当地时间1月30日上午公布下任美联储主席人选 [1] - 现任主席鲍威尔任期将于5月结束并将主持3月和4月的议息会议 [1] 主要候选人提名概率 - 在线博彩网站Polymarket数据显示凯文·沃什获得提名的概率飙升至80% [1] - 里克·里德获得提名的概率降至10% [1] 候选人凯文·沃什的背景与政策倾向 - 凯文·沃什出生于1970年拥有斯坦福大学本科学历和哈佛大学法学博士学位 [1] - 他曾在小布什政府担任总统经济政策特别助理等职务并于2006年2月至2011年3月担任美联储理事 [2] - 他因反对第二轮量化宽松政策而闻名并在离开美联储后成为其批评者 [2] - 他认为美联储高达7万亿美元的资产负债表过于庞大扭曲了市场 [2] - 他表现出强烈的缩减美联储职能和资产负债表的倾向若当选可能导致美联储发生较大变革 [2] - 他目前是Duquesne家族办公室合伙人及斯坦福大学访问学者并与彼得·蒂尔等知名投资人关系密切 [1] 候选人里克·里德的背景与政策观点 - 里克·里德是贝莱德集团全球固定收益首席投资官掌管约2.4万亿美元资产 [2] - 他于2009年加入贝莱德此前在雷曼兄弟任职21年曾担任全球自营投资策略团队负责人等要职 [3] - 他认为2026年美联储的政策挑战将从抑制通胀转向应对劳动力市场挑战 [4] - 他指出企业正将技术用于精简人员和提升生产率而非研发新产品自动化与人工智能是核心抓手 [4] - 他多次提醒美国政府债务风险庞大的债务利息支出正变得难以为继 [5] - 他认为美国去杠杆需要名义GDP增速高于债务成本实现路径包括通过降息保持高经济增速或降低债务成本 [5] - 他主张通过财政政策而非货币政策推动经济持续增长 [5] - 他近期表示应将利率降至3%以更接近劳动力市场均衡目前联邦基金利率为3.5%-3.75% [5]

文章核心观点 - 当前A股市场情绪偏热且投机惯性较强 金融监管部门已释放并可能强化“降温”导向 以抑制局部过热风险 建议投资者适度降低交易拥挤、估值透支的主题类资产仓位 待市场风格明确切换后再布局 [1] - 短期建议关注电力设备、光伏及机器人板块 前两者受市场需求与政策支持且容量大、拥挤度相对较低 后者拥挤度不高且存在明确催化 [1] 降温指引落地与“汇金系”ETF资金流出 - 2026年开年A股市场出现明显过热迹象 引发监管层关注 1月14日证监会年度工作会议强化对短期过热行情的政策约束 [2] - 自1月15日至1月23日共7个交易日 中央汇金重仓的主要宽基指数ETF出现大量抛售 合计流出资金达到5590.87亿元 平均每个交易日流出接近800亿元 [2] - 资金流出涉及约12只汇金重仓ETF 具有普遍性 包括沪深300、中证1000、上证50及双创等主要板块 结构上以沪深300(占比59%)和中证1000指数(占比16%)为主 [2] 汇金系ETF持仓基础与减持规模测算 - 根据2025年中报 汇金投资与汇金资管合计重仓23只宽基ETF 对应11只主要宽基指数 合计持有规模约为1.28万亿元 其中12只ETF的汇金合计持有比例超过70% [3] - 根据四季报修正后推算 截至2025年底 汇金重仓持有的13只ETF合计规模约为1.47万亿元 [3] - 1月14日至1月23日7个交易日内 上述13只ETF份额下滑区间约为13%–54% 中证1000板块ETF份额收缩最显著 4只相关ETF份额降幅均超过40% 4只沪深300ETF份额下滑幅度约在30% [3] - 在极端假设下(本轮ETF份额下降全部由汇金卖出) 本轮汇金合计流出份额约占其原始持仓规模的34.59% 截至1月23日 汇金剩余持仓规模约为9500亿元 [3] 资金撤出对市场结构与风格的影响 - 市场温度方面 控温信号已出 但“去杠杆”仍不充分 ETF资金撤出并未触发明显的风险厌恶情绪 成交活跃度与主题交易热度未同步回落 [4] - 结构表现方面 市场未向防御型资产切换 资金向更小市值板块聚集 微盘与小盘指数表现最为强势 沪深300与中证1000板块受ETF卖出压制 倒逼风险偏好型资金向更小市值板块迁移 [4] - 个股冲击方面 低热度、低换手率、偏价值风格的板块受冲击最明显 上证50板块受沪深300ETF与上证50ETF双重赎回压制 成为资金流出的主要承压区间 低拥挤度的大市值价值板块所受冲击显著强于高拥挤度的主题热点板块 [4]

纪要涉及的行业或公司 * 主要涉及宏观经济、美国财政与货币政策、全球金融市场及资产配置[1][2][3] * 提及美国制造业、科技行业（特别是AI）、房地产、银行业[7][8][15][19] * 提及中国内需消费、居民部门、银行业及人民币汇率[2][18][19][21] 核心观点与论据 **1 特朗普政府政策框架与目标** * 政策意图可归纳为三个主要目的：增收、降本和回流[3] * **增收**：通过对外加征关税增加财政收入，避免对内增税及扩大债务 2025年关税收入近3,000亿美元，预计2026年达3,600亿美元，占GDP约1%[1][3][4] * **降本**：为应对高融资成本和财政付息压力，采取干预美联储独立性、限制信用卡利率上限等非市场化措施以降低利率[3][5] * **回流**：通过税收优惠、关税协议胁迫等方式推动制造业回流，吸引海外资金 美国制造业对外依赖度下降，企业资本开支上升，外国对美投资增加[1][7] **2 政策影响与风险** * **关税政策风险**：引发贸易伙伴反制，可能推高进口商品价格并带来通胀压力，损害美元全球储备货币地位，引发去美元化风险[1][4] * **非市场化措施风险**：干预美联储独立性可能扭曲金融体系，积累新风险，并动摇市场对长期持有美债和美元资产的信心[1][5][6] 美债利率在美联储降息后不降反升可能与此有关[6] * **国际关系影响**：政策引发国际社会担忧，例如丹麦、瑞典等国重新评估其美债持有安全性[1][7] * **宏观逻辑影响路径**：可能影响财政扩张时间点预期、货币政策预期（美联储独立性受损及新主席提名推迟），并通过地缘局势挑战削弱资金回流预期[9][10] **3 2026年美国经济与市场展望** * **驱动因素**：预期由科技、传统需求及财政三轮驱动修复信用周期[8] * 科技：AI降本增效拉动需求[8] * 财政：大规模财政扩张提供保障[8] * 货币：新主席提名及降息预期将进一步宽松货币环境[8] * **财政主导阶段特征**：美国、欧洲、日本重新进入长期大规模财政扩张时代，财政易扩张难紧缩[12] 美国在2025年持续大规模财政，2026年边际上有所收窄但趋势持续[12] * **货币政策配合**：货币政策将不得不配合财政政策，可能通过行政干预压低利率曲线以提升流动性，形成“宽财政、宽货币”格局[16] * **全球经济前景**：2026年，中美欧三地共振的宽财政、宽货币政策叠加关税冲击降级，有望使全球经济企稳回暖[16] 在工业化和武装化背景下，对全球资源品和资本品的长期需求将得到提振[16] **4 投资策略与资产配置** * **关注领域**： * 科技股：底层逻辑不依赖特朗普政策，跌多时可考虑买入[1][11] * 避险资产：如黄金，在事态升级时将受益[1][11] * 资源品：与地缘局势密切相关[1][11] * 美债：目前承压较大，在没有进一步金融抑制前易上难下[1][11][16] * **看好的资产**：看好中美股市、金银铜等大宗商品[2][12][16] 尤其看好被全球主动资金显著低配的中国股市[16] * **市场节奏**：关注美联储新主席提名进展及财政发力情况以调整策略[1][11] * **泡沫与风险**：2026年可能进入泡沫加速阶段，油价是最大风险，若能维持在六七十美元区间则当前模式可继续[16][17] **5 通胀与劳动力市场** * 当前通胀压力更多停留在叙事层面，实际通胀环比或同比相对可控且温和[16] * 美国劳动力成本增速显著下行，加之机器替代加速，高通胀或工资螺旋风险较小[16] **6 中国内需与结构性改革** * **消费疲软原因**：中国居民消费率（包括经政府补贴调整后）处于国际较低水平，且服务消费差距更大[18] 原因包括公共资源配置方式、收入分配差距较大、人口结构变化（少子化、未富先老）以及中年人的三重负担（社保、养老、预防性储蓄）[18] * **提振内需措施**：需调整公共资源配置、提高社会保障水平以降低储蓄意愿、缩小收入分配差距、优化人口结构（如提高老年劳动参与率）[2][18] * **居民去杠杆影响**：自2021年以来，居民主要通过紧缩开支（房价下跌40%，贷款/房屋货值比从70%降至50%）、提前还贷去杠杆，导致消费需求不足[19] 这种紧缩式去杠杆将风险隐藏于民间，可能导致政策反应滞后[19] * **政策建议**：需通过中央财政加杠杆帮助私人部门，包括财政直接支持、债务重组（如按揭贷款展期、降息）[20] 讨论中的财政贴息若实现，每年可为存量房贷节省4,000亿元利息[20] 同时需实施居民增收计划，发展股市、提高分红、扩大并提升社保水平[20][21] 其他重要内容 **1 日本及发达国家国债市场** * 日本国债市场波动的根源在于日本央行退出收益率曲线控制（YCC）后，作为美债最大买家之一开始减持美债和日债，引发海外投资者跟随减持，而国内金融机构因利率抬升对长久期资产需求减少，导致供需失衡[13] * 这不仅是日本的问题，也是全球发达国家在高杠杆环境下共同面临的问题[13] * 当国家逼近财政极限时，多数会选择保国债而非保汇率，方法包括重启大规模量化宽松（QE）甚至收益率曲线控制（YCC）[14] 美国已一定程度上进入利率管控阶段并开始扩表，未来可能进一步扩大力度和范围[14][15] **2 人民币汇率判断** * 用麦当劳汉堡价格（巨无霸指数）计算汇率存在误导性，因为一价定律对非贸易品（如人工、房租）不成立，且可贸易品套利也存在限制[21] 中国汉堡成本中70%以上是非贸易品[21] * 更准确判断人民币汇率需从资产价格视角出发，人民币兑美元汇率与沪深300收益率及房价同比相关性较强，与进出口相关性不显著[21] * 近期人民币升值更多反映季节性因素（如12月和1月结售汇高峰期），2月份升值动力可能减弱[21]

市场背景与监管行动 - 2026年初A股市场快速升温，17个交易日内万得全A累计涨幅超过10%，引发监管层关注[8] - 1月14日监管密集释放“控温”信号，包括将融资保证金最低比例从80%提高至100%，并在尾盘对多只权重股实施大额压单[8] - 1月14日证监会年度工作会议明确强调逆周期调节，强化交易监管，防止市场大起大落[9] “汇金系”ETF资金流出规模与结构 - 1月15日至23日7个交易日内，约12只汇金重仓ETF合计流出资金达5590.87亿元，日均流出近800亿元，单日峰值（1月21日）流出1034亿元[5][11] - 资金流出结构以沪深300ETF为主（占比59%），其次为中证1000ETF（占比16%）[5][13] - 根据2025年中报，汇金投资与汇金资管合计重仓23只宽基ETF，持有规模约1.28万亿元，其中12只ETF的汇金持有比例超过70%[5][16] - 截至2025年底，汇金重仓的13只ETF合计规模约为1.47万亿元[5][18] 减持幅度与剩余仓位测算 - 1月14日至23日，13只核心“汇金系”ETF份额下滑区间约为13%–54%，中证1000板块ETF份额降幅均超40%，沪深300ETF份额下滑约30%[5][21] - 在极端假设下（全部为汇金卖出），本轮汇金合计流出份额约占其原始持仓规模的34.59%[5][22] - 截至1月23日，汇金在宽基ETF中的剩余持仓规模估算约为9500亿元，其中沪深300剩余规模约6523亿元，短期内不存在被动清仓风险[5][22][23] 对市场结构、风格与个股的影响 - 市场去杠杆不充分，融资买入额占成交额比例已降至10%以内，但存量杠杆出清力度有限，风险偏好未根本逆转[25] - 市场结构呈现资金向更小市值板块聚集，微盘与小盘指数表现强势，成长风格仍占优[5][29][32] - 个股冲击高度不对称，低热度、低换手率的价值股（如上证50板块、银行股）承压明显，而高拥挤度的主题热点股几乎免疫[5][35][36] 投资建议与风险提示 - 建议投资者适度降低对交易拥挤、估值透支的主题类资产的仓位，待风格明确切换后再布局[5][40] - 短期可关注电力设备、光伏及机器人等拥挤度相对不高、存在明确催化的板块[5][42] - 报告提示宏观经济超预期下行、市场流动性冲击等风险[5][43]

核心投资论点 - 公司股票被定位为一个引人注目的投资机会 其估值仅基于现有现金流生成能力即可现实地达到120亿美元 [2] - 投资核心逻辑在于利用收购国际海事卫星组织带来的自由现金流偿还收购相关债务 无需业务加速增长、技术突破或估值倍数扩张即可创造大量股权价值 [2] - 当前股价水平使该机会尤其具有吸引力 为通过可预测的去杠杆策略获取上行空间提供了罕见机会 [5] 估值与价格表现 - 截至1月16日 公司股价交易于45.93美元 [1] - 自2024年11月以来 公司股价已上涨351.6% 受市场情绪改善和运营进展推动 [6] - 股票当前交易价格接近企业价值与收入持平的水平 任何额外的债务减少几乎完全流向股权持有者 [3] 价值创造路径与预期回报 - 公司通过财务工程和严格执行 为释放大量股东价值提供了清晰路径 [5] - 即使在保守假设下 仅正常的去杠杆路径就可能使公司股权价值翻倍 这意味着从当前价格看内含约100%的股权回报率 [3] - 现金流转换过程简单且可见 去杠杆机制直接 不依赖于市场投机或运营超常发挥 [4] 业务与战略概述 - 公司在美国及全球提供宽带和通信产品及服务 [2] - 战略核心是利用国际海事卫星组织驱动的自由现金流来偿还债务 [2] - 当前较低的估值与可预测的债务偿还相结合 将公司定位为一个高确信度的投资 股权和债权持有者都有望从资本结构优化中受益 [4] 历史观点对比 - 此前于2024年11月覆盖的另一看涨观点 强调了股价大幅下跌、高卖空比例以及Viasat 3和全球卫星覆盖的潜在上行空间 [6] - 当前观点与之类似 但更强调通过国际海事卫星组织驱动的自由现金流和债务减少来创造价值 [6]

市场整体表现 - A股三大指数集体小幅回调 沪指跌0.26%收报4101.91点 深证成指跌0.18%收报14281.08点 创业板指跌0.20%收报3361.02点 [3] - 沪深京三市成交额达到30568亿 较昨日放量1180亿 [3] - 市场呈现跌多涨少格局 下跌个股2800家 上涨个股2281家 市场中位数下跌0.2% [6] - 主力资金全天净流出486亿元 [6] 宽基ETF异常表现与调控逻辑 - 多款宽基ETF成交量创下历史“天量” 部分品种交易量较常态放大十倍 部分在昨日高位基础上再度刷新历史纪录 [4][5] - 宽基ETF伴随历史“天量”的过程是砸盘的过程 其放量同时均伴随大盘指数快速回调或下跌 走势呈现出明确的调控逻辑 [4][5] - 调控操作包括在尾盘压盘、个股调控的基础上 新增了在ETF上砸盘 操作方式是大量收回 [5] - 这一系列组合拳核心目标是给市场降温 调控思路用心良苦 且成效已逐步显现 [5] 市场调控背景与目的 - 此前管理层通过提高融资保证金比例定向降温 传递出去杠杆的明确意图 但调控力度仍需强化 [5] - 高开后主力调控资金迅速展开压盘操作 意在消化央行下调再贷款利率0.25个百分点的利好 避免指数高开高走导致此前的定向降温作用“烟消云散” 从而保障长期调控目标的实现 [5][6] - 当前调整是管理层对市场上涨节奏和斜率的有意识调控 并非“杀牛”式打压 目的是为春节前营造稳定环境 避免快跌急跌 确保市场呈现稳中有进的态势 [7] 板块与个股表现分化 - 调整主要集中在前期热门炒作板块 AI应用、商业航天、有色金属、能源金属等板块调整幅度较大 [7] - 半导体、机器人及电网设备板块表现相对强势 [7] - 电网设备板块走强得益于国家电网公布4万亿元未来投资计划 增幅约40% 直接引爆相关板块 [7] - 半导体板块受台积电相关报告提振 存储芯片再度成为市场关注焦点 [7] - 无论板块强弱 其内部个股分化均较为显著 [7] - 跌停个股57家 涨停个股67家 跌停个股主要集中在前期过度炒作的板块及个股 去泡沫、去杠杆的政策导向十分明确 [7]

公司信息 * 公司为巴西钢铁矿业巨头 **Companhia Siderúrgica Nacional (CSN)** [1] * 会议为 **2026年战略更新** 电话会 [1] 核心战略：去杠杆化与资产出售 * **核心目标**：通过出售资产在2026年减少约 **160亿至180亿巴西雷亚尔** 的债务，以解决杠杆率和资本结构问题 [3][15] * **去杠杆规模**：目标债务削减额相当于公司总债务的 **50%** [15] * **已执行部分**：2025年已通过向MRS出售股份实现 **33.5亿巴西雷亚尔** 的资产剥离，此金额不包含在上述160-180亿目标内 [15][31] * **资金来源**：去杠杆资金将主要来自水泥和基础设施资产的出售所得，用于偿还债务 [49] * **税务影响**：所述的160-180亿巴西雷亚尔出售收益为 **税后净额**，公司可利用债务利息产生的税盾来降低税务影响 [48] 各业务板块战略与状况 **CSN矿业** * **市场地位**：全球第七大铁矿石出口商，盈利能力强劲 [4] * **资源与项目**：拥有价值 **30亿美元** 的储备矿量，正在加速P15项目扩张 [4] * **财务影响**：P15项目预计每年带来约 **40亿美元** 的息税折旧摊销前利润提升 [4] * **长期规划**：公司计划继续投资矿业以实现增长，包括第二个P15项目和提升矿石品位，**目前不考虑进一步减持矿业股份** [41][42][43] * **长期价格假设**：在长期潜力评估中，使用的铁矿石价格区间为 **85至88美元** [40] **CSN基础设施** * **资产组合**：拥有7个一流的铁路、港口和多式联运资产，构成无法复制的独特基础设施网络 [5] * **财务目标**：在可预见的未来，该板块息税折旧摊销前利润目标将超过 **600亿巴西雷亚尔** [6] * **出售计划**：计划在2026年出售部分基础设施资产的重要股权（非控股权） [6][9] * **出售结构**：出售将分集群进行，首先出售东南部集群（4项资产），涉及铁路运输、集装箱码头等；东北部集群（2项资产）将在未来出售 [45][46][47] * **利润率**：铁路运输业务的息税折旧摊销前利润率水平在 **50%-60%** [16] **CSN水泥** * **市场地位**：巴西水泥生产的主要参与者，拥有行业最高的利润率 [6][7] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率达到 **30%**，为行业最佳 [7] * **出售计划**：短期战略是在2026年寻求出售水泥业务的控股权 [7][10] * **债务情况**：水泥业务的总债务约为 **30亿巴西雷亚尔** [33] * **出售考量**：出售比例（控股权或全部股权）将取决于潜在买家的战略和估值，需考虑巴西反垄断机构的可能反应 [45][46][50] **CSN钢铁** * **业务现状**：盈利能力正在恢复，是巴西最大的综合扁平钢生产商之一，产品销往欧美关键市场 [8] * **短期战略**：评估战略替代方案和合作伙伴关系，旨在最大化短期现金流，而非直接出售 [8][24] * **升级需求**：钢厂设备和技术需要更新以保持竞争力，公司考虑在亚洲或欧洲寻找合作伙伴进行投资 [30][31][37] **CSN能源** * **业务定位**：巴西最大、最具竞争力的可再生能源平台之一，自2023年起实现能源自给 [9] * **战略地位**：该板块将保留在集团投资组合中，因其能提供稳定的收益并平衡其他大宗商品业务的波动 [25][26] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率在 **30%-40%** 之间 [9] 财务目标与影响 * **杠杆率目标**： * **短期（2026年）**：通过资产出售，净债务/息税折旧摊销前利润目标降至 **1.8倍**，甚至可能达到 **1倍或低于2倍** [3][10][39] * **长期（8年周期）**：目标杠杆率维持在 **1.5倍** 左右，主要通过业务增长和息税折旧摊销前利润提升来实现，而非仅靠资产出售 [39][40] * **现金流与投资**： * 去杠杆化将使公司能够以更低成本融资，优先投资于物流、矿业和能源等高增长、高利润领域 [16][18] * 公司计划每年减少 **15亿至20亿美元** 的债务摊销 [11] * **资本支出**：由于新的战略计划，公司将重新评估2026年的资本支出预算和分配，矿业投资将包含在此次审查中 [34] * **运营优化**：公司正致力于降低运营成本，并计划减少高达 **120亿巴西雷亚尔** 的产成品等库存占用资本 [29] 执行时间表与监管 * **启动时间**：资产出售程序于2026年1月（即会议当日）启动 [9][10] * **预计签约**：水泥和基础设施资产的出售交易预计在2026年第三至第四季度签署 [10][31] * **监管审批**：出售需要获得常规程序性监管批准以及反垄断机构的授权，但目前预计没有重大障碍 [50] 其他重要背景与观点 * **决策背景**：公司决定不再等待巴西利率下降和经济环境改善，而是主动采取去杠杆行动 [13][14] * **资产质量**：管理层强调集团旗下所有资产质量优良，无不良业务，出售部分资产（少于总资产的20%）是为了解锁价值并优化资本结构 [12][16] * **投资者沟通**：公司表示已与主要股东就战略方向进行沟通，并在过去几个月收到了一些投资者的合作意向 [44] * **历史计划演变**：此前考虑的通过分拆子公司上市来创造价值的计划，因市场条件和高杠杆而未能推进，但未来仍存在通过首次公开募股退出的可能性 [35][36][37]

芝商所调整贵金属交易规则 - 芝商所于1月12日决定，将黄金、白银、铂金、钯金的期货交易保证金收取方式，由此前的“固定金额”改为“按合约名义价值的一定百分比”收取，新规于1月13日收盘后生效 [2][12] - 新规则相当于一个自动调节机制，更高的贵金属价格意味着更高的保证金，交易者可能更频繁地触发追加保证金要求甚至被迫平仓 [2][12] - 对于黄金期货，调整前部分合约固定保证金为24000美元，调整后保证金比例设为5%，以金价4600美元/盎司计算，一手合约（100盎司）初始保证金为23000美元，略低于此前水平 [2][12] - 对于白银期货，调整前部分合约固定保证金为32500美元，调整后保证金比例设为9%，以银价86美元/盎司计算，一手合约（5000盎司）初始保证金为38700美元，显著高于此前水平 [4][14] - 规则调整后，投资者反应平淡，白银价格在周三早盘突破88美元/盎司，黄金价格则站稳4600美元/盎司上方 [4][14] 贵金属市场表现与前景 - 进入2026年，黄金和白银等贵金属延续去年的强劲表现，价格持续刷新新高 [2][12] - 芝商所从去年年底以来已先后三次上调贵金属保证金，此次是彻底改变交易规则 [2][12] - 分析指出，在黄金期货价格达到4800美元/盎司之前，新规则下的保证金要求不会超过调整前的水平，这为黄金的持续上涨提供了条件 [8][18] - 从历史行情看，当交易所频繁出手去杠杆时，市场的狂欢可能接近尾声 [4][14] 比特币市场动态 - 比特币价格突破95000美元，创下两个月新高 [4][14] - 全球持有比特币最多的上市公司Strategy在1月购买了13627枚比特币，价值约12.5亿美元，这是该公司自去年7月以来最大的增持行动 [4][14] - 目前Strategy公司所持有的比特币总市值预计突破600亿美元，这一消息刺激了加密货币价格上涨，该公司股价也同步上涨6% [4][14] - 比特币在突破94500美元的关键阻力后，初步完成了长达两个月的底部整理形态，市场情绪转向谨慎乐观 [10][20] 宏观经济与金融市场 - 美国12月CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比持平于2.6%，基本符合预期，未给美联储创造太多降息空间 [5][15] - 数据公布后，利率市场押注美联储1月维持利率不变的概率高达97%，美元因此收复周二的跌幅并保持升势 [5][15] - 日本可能于2月提前举行大选的消息强化了宽松财政政策预期，美元/日元汇率突破159，创一年半新高，日经225指数跳升3.1%并刷新历史新高 [5][15] - 美国三大股指隔夜集体收低 [5][15] - 由于担心伊朗原油供应中断，WTI原油价格连续4天上涨并突破61美元/桶，OPEC将于当天公布月度市场报告 [5][15] 黄金技术分析 - 黄金价格保持年初以来的上升趋势，4570美元/盎司一线的支撑或帮助价格继续上行 [8][18] - 上方4628至4640美元/盎司区域可能暂时限制金价上涨空间 [8][18] - 若价格回调但不跌破4550美元/盎司，可继续关注回调做多的机会 [8][18] 比特币技术分析 - 比特币突破94500美元的关键阻力后，初步完成了长达两个月的底部整理形态 [10][20] - 短线需留意超买调整风险，若能维持在94000至95000美元区域上方，则有望震荡上行挑战98000美元一线，该位置是10-11月跌幅的38.2%斐波那契回撤位 [10][20]

2026年与“十五五”规划的经济背景 - 2026年是中国经济极具分水岭意义的年份，是“十五五”规划的开局之年，标志着中国经济从“规模红利”彻底转向“系统安全与质效革命”的剧变起点 [1] - 外部摩擦常态化与全球产业链深度重构，导致旧有的贸易与增长逻辑正在失效 [1] - 过去紧盯GDP增速、猜测降准降息的“老套路”在“十五五”这个复杂的非线性系统面前彻底失灵 [2] 历史五年计划的财富逻辑演变 - “十五”期间（2001-2005）：中国加入WTO，城镇化大幕拉开，基建、地产与外贸成为财富主轴 [1] - “十一五”期间（2006-2010）：“四万亿”政策让市场见证宏观政策调控的巨大威力，金融、地产与重工业进入狂欢巅峰 [11] - “十二五”期间（2011-2015）：互联网+、移动支付、消费升级开始取代传统制造 [11] - “十三五”期间（2016-2020）：供给侧改革与“去杠杆”政策逻辑发生底层质变，“去产能、去杠杆”重塑产业格局 [11] - “十四五”期间（2021-2025）：宏观逻辑从“效率优先”转向“安全优先”，主题包括“碳中和”与“半导体自主可控” [11] 当前投资者面临的挑战与逻辑转变 - 投资者面临“逻辑塌陷”，难以将“十五五”的宏伟蓝图和严谨的行政语言落地到实际的资产配置上 [3] - 当中央加杠杆、货币锚点转轨、人口结构拐点与全球政经重组叠加，旧的地图无法指引新的世界 [3] - 真正的危险在于用“旧时代的地图”寻找“新世界的出口” [3] - “新质生产力”从愿景变为量化指标，“人口老龄化”从远期风险变为即期约束 [2] 熊园博士的背景与课程价值 - 熊园是国盛证券首席经济学家，具备从底层规律穿透经济运行的学术深度，拥有中科院博士、社科院博士后背景 [4] - 作为财政部宏观人才库专家、中国证券业协会首席经济学家委员会委员，多次受邀参加财政部、发改委、人民银行、证监会等部委的经济座谈会，是政策脉络的深度见证者与参与者 [4] - 在资本市场是“实战王者”，连续多年入选新财富、水晶球最佳分析师，并曾斩获“远见杯”中国经济与全球市场预测双料第一名 [4] - 具备独一无二的“双向翻译”能力，擅长穿透行政公报表象，直达决策层底层思维，实现从政策到投资的精准转化 [4] - 能从文件字里行间的“段落微调”中，敏锐捕捉中央在“保增长”与“防风险”天平上的微妙倾斜 [4] - 能将宏观目标具象化为PMI、社融结构、汇率波动等一系列可观测、可对冲的投资指标 [5] - 亲历数个五年计划的周期更迭，深知在“系统升级”关键时刻哪些旧逻辑必须被抛弃，哪些新信号预示着未来五年的“长坡厚雪” [6] 大师课核心内容与议题 - 课程旨在帮助投资者理解而非预测，构建一套应对未来五年的宏观仪表盘 [7] - 语义进化论：拆解“十五五”规划建议稿中的核心关键词，识别“温和引导”与“必须完成的硬性约束” [12][14] - 财政货币新范式：探讨2026年后中国如何走出“债务周期”，中央加杠杆的边界，及其对资产配置的意义 [12][15] - 不可能三角的博弈：分析在“安全、转型、增长”之间处理短期冲突的决策逻辑，识别政策的“空窗期”与“发力期” [12][15] - 实战仪表盘落地：学习如何根据PMI、PPI等前瞻指标预判政策转向，把握从文件出台到市场反应的“时间差” [12][15] 课程具体信息与收获 - 课程形式为半天授课，包含1小时答疑解惑，于2026年2月1日下午在上海举行 [15][22] - 课程收获包括：洞悉政策的语义逻辑，从字里行间前瞻预判政策调控力度；看清行政逻辑的底色，告别碎片化信息干扰；重塑中长期配置框架，深度理解未来五年的“时代风口” [20] - 课程价值在于掌握政策语义破译法以穿透公报逻辑研判市场拐点，以及重塑跨周期配置逻辑以再定位新趋势下的核心资产 [17][19]