黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64% [3] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师阿瑟·布达吉安预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关 [3] - 黄金的强势主要受三大核心驱动力助推：结构性的需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值，以及压低“实际利率”的迫切需求 [3] 黄金上涨的三大核心驱动力 - **驱动力一：结构性需求激增**：全球央行的需求最为关键，机构与散户也在加入，单凭中国的需求体量就足以影响市场 [4] - **驱动力二：货币贬值周期下的信用对冲**：美国正深陷公共债务与财政赤字双重危机，并采取激进且非传统的宏观政策，长期利空美元却极大利好黄金 [4] - **驱动力三：实际利率的强行下压**：美国政府的核心目标是降低实际利率，这意味着要么通过制造通胀，要么通过强力压低名义利率，这对黄金是极大利好 [4][5] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运 [3] - 黄金并非周期性大宗商品，如果全球制造业下滑，铜和原油等周期性商品可能会下跌，但黄金不会，在全球经济增长疲软的环境下，实际利率的下降反而会支撑金价 [5] - 尽管美元走弱，但美元与铜、油等品类之间的“相关性逻辑”正在瓦解，这种预测与当前市场认为弱美元能带来大宗商品超级周期的共识背道而驰 [6][7] 美元角色性质的根本转变 - 从历史上看，美元曾是一种逆周期货币，在全球经济增长强劲时期美元通常会走弱，而新兴市场股票和周期性商品受益于全球增长 [7] - 过去几十年，当全球经济放缓，资金为了避险会回流美国，从而推升美元，根源在于欧洲、亚洲和新兴市场的经济结构历史上比美国更具周期性，制造业占比大 [7] - 现在逻辑已发生变化，美元正在转变为顺周期货币，过去十年中即便在经济景气时期资金也一直在向美国集中，这意味着在接下来的下行周期中，大量此前积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱 [8] - 因此，在全球增长疲软和美元下跌的时期，新兴市场可能不会表现出色，因为其关键驱动力是增长而非货币，周期性大宗商品也可能下跌，因为它们与制造业周期挂钩 [8]

镍价市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)镍价收跌，伦镍最新收盘报18590美元/吨，较前一交易日下跌195美元/吨，跌幅为1.04% [1] - 国内夜盘沪镍期货弱势震荡，沪镍主力合约2602最新收报146880元/吨，下跌350元/吨，跌幅为0.24% [1] - 2026年1月16日，沪镍期货全线低开，主力合约开盘报145930元/吨，下跌1300元/吨，开盘后低开窄幅震荡 [2] 宏观影响因素 - 美元指数因美国强劲就业数据而延续反弹，美联储暂停降息的预期随之强化，从流动性层面对包括镍在内的大宗商品估值构成压力 [2] - 宏观因素是导致镍价在经历前期近30%的上涨后，迎来突发性震荡下跌的原因之一 [2] 供应端情况 - 此前支撑镍价的核心逻辑——印尼镍矿配额收缩的预期出现松动，市场阶段性充分定价，供应收缩逻辑有所弱化 [2][3] - 伦敦金属交易所(LME)镍库存持续累积，1月15日报285282吨，较前一交易日增加624吨，表明现货供应并不紧张 [1][3] 需求端情况 - 下游不锈钢领域需求疲软，受制于社会库存高企及终端地产行业复苏缓慢，钢厂对原料采购保持谨慎 [2][4] - 新能源领域三元电池排产出现环比下滑，一季度增速预期回落，需求缺乏强劲复苏动力 [2][4] - 不锈钢与新能源两大主力需求端均显疲软，无法支撑镍价持续单边上涨 [2][4] 产业链与市场情绪 - 镍产业链面临供需节奏错配，上游供应预期由紧转松，中游冶炼产能过剩格局未变，下游需求复苏滞后 [4] - 产业链利润持续向上游资源端集中，中下游加工和制造环节议价能力偏弱 [4] - 此前推升镍价的短期炒作情绪有所降温，在资金获利了结等因素共同作用下，市场情绪转向观望 [2] - 现货市场交投活跃度下降，买方观望情绪浓厚，部分贸易商选择加快出货以规避价格波动风险 [5] 短期价格展望 - 在美元走强、产业逻辑“青黄不接”与资金获利了结的共同作用下，镍价短期或进入震荡偏弱格局 [2] - 在供应收缩预期降温与下游现实需求疲软的双重作用下，镍价短期大概率维持震荡偏弱格局 [5] - 未来价格走势将依赖于印尼配额政策的最终落地情况以及下游需求能否迎来实质性改善 [5]

行业现象：多种基本金属价格同时创历史新高 - 蒙特利尔银行分析师指出在其20年从业经历中首次出现金、银、铜、锡四种金属价格在同一时间均刷新历史新高的情况 [1] - 分析认为该现象反映出投资者对包括委内瑞拉、伊朗等地缘政治紧张局势的担忧 [1] 市场趋势：投资者正在重新评估资产配置 - 在地缘政治和贸易格局重塑之际投资者正在重新评估资产配置 [1] - 分析人士认为金价和银价仍有进一步上涨的空间 [1] - 近期不少券商正在提高对大宗商品尤其是黄金的配置将其作为资产管理中对冲风险的重要工具 [1] 配置分析：贵金属配置比例存在巨大提升空间 - 目前在美国市场所有资产投资中贵金属的配置比例仅为0.4% [1] - 回顾上世纪70年代末该比例曾经超过4% [1] - 这意味着未来贵金属配置比例还有很大的上升空间投资者可能会逐步增加配置以使投资组合更均衡并形成有实质意义的风险对冲 [1] 价格预测：机构对金银价格前景乐观 - 英国资管公司木星的投资经理预计今年金价可能会触及每盎司5000美元 [1] - 该经理同时预计银价可能会突破每盎司100美元 [1] - 该观点认为今年金银将延续此前的上涨轨迹 [1]

贵金属市场表现 - 2025年1月14日纽约尾盘 纽约期金价格触及4650美元 刷新历史高位 现货白银价格突破93美元/盎司 再度改写历史纪录 [1] - 2025年以来 贵金属市场整体保持上行态势 黄金价格全年呈现单边上行趋势 全年涨幅约64% 白银价格全年涨幅超过140% [1] - 白银市场表现依托多重支撑因素 光伏 新能源汽车及AI硬件等领域对白银消耗量持续扩大 形成结构性供需缺口 [1] - 全球流动性宽松预期强化白银金融属性 当前金银比虽从高位回落但仍高于历史均值 为白银价格提供上升空间 [1] - 部分央行已将白银纳入国家储备 进一步赋予其金融投资属性 [1] 原油市场表现 - 2025年1月14日 美国西德克萨斯中质油价格回落至59.24美元/桶 布伦特原油价格同步出现下降 [1] - 2025年 美国西德克萨斯中质油期货价格累计下跌逾20% 布伦特原油累计下跌超19% 价格水平接近多数生产商盈亏平衡线 [1] - 国际能源署2025年6月长期预测显示 中国石油需求将在2027年达到顶峰 国内成品油需求已进入下降通道 [1] - 近期特朗普称伊朗“杀戮”已停止 或暗示暂缓对伊军事行动 受此消息影响国际原油价格出现短线下滑 [2] - 美国同时将一支航母打击群调往美中央司令部责任区 [2]

事件背景与起因 - 美国司法部拟对美联储主席鲍威尔提起刑事诉讼，因其去年6月为美联储大楼翻新工程所作证词[2][7] - 核心动因是特朗普政府面临中期选举巨大压力，需通过降息争取选票[2][8] - 特朗普政府已推行“房贷QE”，指示房利美和房地美购买2000亿美元MBS以压降房贷利率[8] - 特朗普政府还宣称计划给信用卡利率设置10%的上限[8] 法律与政治前景 - 司法部起诉鲍威尔并最终定罪的概率较低，因证据要求高且涉及美联储独立性等敏感问题[8] - 此举主要目的为震慑下一任FOMC主席，使其成为“影子主席”，从而增加大幅降息概率[8] 市场影响与核心观点 - 美联储独立性受损将降低美国资产吸引力，对美元指数构成下行压力，凸显黄金配置价值[2][8] - 降息预期增加将利好铜、铝等大宗商品以及新兴市场股市[2][8] - 降息可能带动短端利率下行，但通胀上行风险会推高期限溢价，导致美债利率曲线进一步陡峭化[2][8] - 当前美国实际利率已接近自然利率，大幅降息可能推动经济超预期增长，但也埋下再通胀隐患[8]

宏观经济与“十五五”规划 - 2025年消费市场温和修复，社会消费品零售总额1-11月同比增长4.0%，但下半年因“以旧换新”补贴退坡及地产调整，家电、汽车等品类消费回落 [1] - 2025年年中以来楼市成交量下行压力显现，10月30大中城市商品房成交面积和成交套数分别同比下降26.6%和24.65% [2] - 2025年外贸逆势突围，1-11月货物出口同比增长5.4%，净出口破1万亿美元，全球出口占比稳定在14%以上 [2] - “十五五”规划更注重经济发展，提出2035年人均GDP达到中等发达国家水平，强调因地制宜发展新质生产力 [1] - “十五五”规划更加重视发展安全，新增“国家安全屏障更加巩固”目标，并突出“做强国内大循环” [2] 科技与人工智能 - 2025年AI应用规模化落地，某热门大模型幻觉率从年初的14%降至年底的2%，推动C端应用爆发 [3] - 截至2025年三季度末，移动端AI应用总月活达7.29亿人次，AI搜索、办公、内容创作成为核心场景 [3] - 2025年全球投资中国资产的ETF净流入831亿美元，其中科技板块获外资流入95亿美元，成为外资配置核心方向之一 [3] - 2025年半导体、通信、机器人领域表现亮眼，中证通信设备、中证半导体、中证机器人指数涨幅分别为127.57%、45.93%、26.33% [4] - 展望2026年，AI或将进入变现阶段，产业链中游将转向“生态+落地+性价比”，下游“AI+”将全面渗透 [4] 新能源与大宗商品 - 2025年新能源板块主线为储能和AIDC电气设备，固态电池中试线落地、光伏行业结构优化推动阶段性上涨 [4] - 展望2026年，固态电池确立量产拐点值得期待 [4] - 截至2025年12月24日，有色金属板块年内整体上涨88.50%，全行业排名第二，仅次于通信板块（涨幅88.87%） [5] - 有色金属板块受美联储降息、美国财政赤字、供给端扰动及AI需求预期四大因素支撑 [5] - AI耗能巨大带动新能源需求，而新能源建设依赖关键矿产，IEA预测2035年铜、锂缺口显著 [5] - 2026年有色金属行业将聚焦供给约束与需求拉动两条主线 [5] 消费板块 - 2025年消费板块较2024年明显改善，投资主线概括为“情绪消费”和“品牌出海” [5] - 国产家清家电、电动出行工具等在海外市场表现亮眼 [5] - 2025年消费板块呈现“上半年火热、下半年沉寂”特征，另一条核心主线是“渠道变革”，如量贩零食契合“社区+下沉+性价比”逻辑 [6] - 游戏、时尚黄金、演唱会、马拉松等是情绪消费和延伸消费的重要场景 [6] - 当前消费股估值处于历史偏低水平，传统消费板块PE分位低于10% [6] - 展望后市，消费复苏驱动力或为居民收入预期改善与高景气赛道的内生增长 [6] 医药行业 - 2026年医药行业将围绕创新兑现、出海落地、政策与支付改革、周期复苏等主线展开，呈现结构性分化 [6] - 关注创新药及产业链从“量增”到“质升”的转型与出海、商业化兑现情况 [6] - 关注医疗器械国产替代与出海双轮驱动潜力，以及AI+医疗从试点到规模化、全面融入研发诊疗全链路的进程 [6][7] - 关注仍处于底部阶段的中药、消费医疗、血制品等内需板块，需等待政策与消费基本面的共振 [6] - 2025年AI+医疗领域在AI制药临床转化、AI辅助诊断商业化落地、脑机接口技术突破等五大方向实现显著突破 [7]

核心观点 报告认为，当前A股市场的上涨由流动性改善直接驱动，属于春季行情的常见特征，历史经验表明后续市场整体走强的概率较高[3][18] 然而，结构上存在交易过热迹象，市场扩散和再均衡的概率在增加[3][22] 海外方面，AI对就业的压制作用显现，缓解了“降息引发二次通胀”的担忧，预计美联储降息周期将延长，这将有利于存在供需缺口的大宗商品表现[4][40][44] 国内方面，反内卷政策持续推进，企业盈利修复值得期待[5][56] 在此背景下，报告建议在乐观基调下进行再平衡，并推荐了四大投资方向[6][63] 市场流动性改善推动A股上涨 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额在半个月内增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，上证50期权隐含波动率从15%回升至18%附近[3][13] - 进入2026年以来，A股表现强于全球其他主要市场，万得全A指数在期间上涨9.8%，成交额放量超35%，上证指数实现16连阳[13] - 类似当前市场特征（16个交易日内全A涨幅近10%、成交额放量超30%）在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，在春季行情中并不鲜见[3][18] - 历史经验显示，在上述放量上涨情况出现后，未来10个、20个及250个交易日内全A指数走强的概率较高[3][18] - 但结构上存在过热迹象，例如近期商业航天指数换手率从6%升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%升至6%，其成交占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情[3][22] 海外：AI压制新增就业，降息周期持续下商品或整体受益 - 2025年12月美国新增非农就业5万人，低于预期，且10月、11月数据合计下修7.6万人，就业市场仍面临压力[26][29] - AI对美国就业的抑制作用明显，2025年以来美国500人以上大企业就业人数同比增速下降幅度显著高于中小企业，这与大企业AI采纳率更高、增长更快相对应[26][31][32] - 受AI冲击较大的信息业、金融业、专业及商业服务业，自2023年以来新增就业人数多数时间为负增长，累计减少就业34.4万人[4][26] - AI对就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，近期美国核心服务CPI同比增速下降幅度明显高于核心商品[4][40][41] - 市场预期美联储2026年将降息2次，降息周期可能延长，这将更有利于大宗商品表现[4][40][43] - 商品侧面临两大变化：一是AI、新能源等新产业对资源品（如铜）潜在需求拉动巨大，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨[4][44][45]；二是地缘政治紧张改变了库存行为，市场参与者倾向于增加库存安全垫，2025年以来COMEX和LME合计铜库存量增加80%[46][49] - 由于商品间存在可替代性（如铜铝在电力传输中的替代），供需不匹配带来的价格上涨可能扩散到多个品种[4][48] 国内：反内卷持续推进，企业利润修复值得期待 - 国内物价企稳回升，2025年12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上升，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动[5][56] - 价格向居民端传导顺畅，2025年12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%，为近五年来的最高水平[5][56] - 反内卷仍是政策重点，市场监管总局在2026年1月9日汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，强调在创新发展中防范垄断风险[5][59] - 近期对光伏行业的合规指导旨在打击炒作行为（如多晶硅期现价差大幅走阔），在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上[5][59] 乐观的基调下，进行再平衡 - 春季行情已过半，未来市场主线将取决于国内外基本面变化方向[6][63] - 报告推荐四大投资方向： 1. 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运[6][63] 2. 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等[6][63] 3. 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料[6][63] 4. 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，如保险、券商[6][63]

市场上涨：流动性驱动与结构性过热 - 市场流动性改善是驱动2025年12月下旬以来A股上涨的直接因素，期间两融余额增加超1250亿元，融资买入活跃度提升，带动全A成交额增长超过35%，宽基指数期权隐含波动率从年内低点15%回升至18%附近 [2][11] - 过去16个交易日，万得全A指数上涨9.8%，成交额放量超35%，类似情况在过去十年中出现过6次，其中4次出现在年初，历史经验表明此后10个、20个及250个交易日内全A走强的概率较高 [2][14][18] - 结构上存在过热迹象，近期涨幅明显的商业航天指数换手率从6%上升至12%以上，成交额占全A比重从2.4%上升至6%左右，其成交额占比上升斜率超过了2020年以来的几次重点主题行情 [2][18] 海外基本面：AI压制就业与商品受益 - AI对美国就业市场的抑制作用显现，2025年以来美国大企业就业人数同比增速降幅最为明显，受AI影响较严重的信息业、金融业、商业及专业服务业在过去3年中累计减少就业34.4万人 [3][20] - AI对新增就业的抑制缓解了市场对“降息→AI投资增加→二次通胀”的担忧，核心服务CPI同比增速下降幅度高于核心商品，美联储降息周期或将持续更长时间，当前市场对2026年的一致预期是降息2次 [3][26] - 在货币宽松周期中，存在供需缺口的商品价格弹性将更突出，以铜为例，预计到2035年全球铜年需求量约5000万吨，供需缺口将超过800万吨，AI、新能源等新产业是需求增长主要来源 [3][33] - 地缘政治紧张改变了库存行为，2025年以来美国COMEX和伦敦商品交易所合计铜库存量增加80%，白银库存量也显著上升，同时商品间存在可替代性，供需不匹配带来的价格上涨可能扩散至多个品种 [3][35] 国内基本面：反内卷政策与企业盈利修复 - 国内物价企稳回升，12月PPI同比增速上行至-1.9%，环比继续上行，价格对企业收入的影响正从拖累转向拉动，12月CPI同比增速上升至0.8%，核心CPI同比增速维持在1.2%的近五年最高水平 [4][43] - 反内卷政策持续推进，市场监管总局在1月9日专题发布会上汇报了2025年反内卷的十大制度建设成果，明确在创新发展的同时要识别防范垄断风险 [4][49] - 近期对光伏行业的合规指导背景是多晶硅产能整合收储平台成立后，期货与现货价差大幅走阔，在政策合理引导下，反内卷将更多体现在企业盈利基本面的改善上 [4][49] 投资建议：乐观基调下的再平衡 - 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [5][52] - 看好具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，包括电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车，以及国内制造业底部反转品种，如印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉、晶圆制造等 [5][52] - 抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、免税、酒店、食品饮料 [5][52] - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银板块，包括保险和券商 [5][52]

宏观经济判断 - 2026年国内宏观经济增长核心驱动力呈现多元支撑格局，主要来自消费增长和投资企稳 [2] - 预计2026年扩大内需政策将持续发力，社会消费品零售总额增速可能保持在相对较高水平 [2] - 基建等投资增速有望企稳提升，2026年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] - 经济增长的核心驱动力将主要来自财政扩张、制造业升级、内需修复和出口韧性 [2] 市场潜在风险 - 国内宏观经济潜在风险可能主要来自于外贸关系和房地产市场 [2] - 地产持续承压、局部债务风险的传导、潜在中美贸易摩擦及地缘政治冲突可能构成潜在风险 [2] “固收+”投资机遇与策略 - 多位基金经理认为“固收+”领域机遇大于挑战，权益（含可转债）资产表现大概率优于债券，“固收+”产品相比纯债产品有望带来更高的投资回报 [3] - 资产配置需把握三方面：债券投资节奏，通过波段操作增厚收益；权益投资节奏，通过仓位调整熨平波动；权益资产结构，选择下行空间有限、向上有弹性的资产 [3] - 当前周期领域的金融、建筑、建材、化工，传统消费领域部分细分赛道，以及受益于“反内卷”政策的新能源等方向，在2026年有较好的投资性价比 [3] - 2026年权益资产仍面临较好投资机会，科技和资源可能仍是市场主线；内需板块可能是赔率较高的投资方向，提供交易性机会 [3] - 可转债市场投资难度或上升，2025年估值和正股双击使估值来到历史高位，2026年波动或加大；转债市场规模持续下降导致选择空间缩小 [3] - 聚焦全球复苏背景下的成长机遇，关注海外AI投资持续，但更多关注AI应用、国内算力的机会；同时美国投资持续，大宗商品和电力投资有望延续景气 [4] - 债券市场方面，如果经济继续回暖，可能阶段性增量资金不足，但在适度宽松的货币政策基调下，中短端有望保持稳定 [4] 产品解决方案与团队布局 - 鹏华固收团队构建了覆盖不同风险偏好、不同投资主题的完善“固收+”产品线 [5] - 祝松重点打造中低波特色鲜明的产品线，包括“超低波”定位的鹏华丰泽和鹏华永盛一年定开债；“低波”定位的鹏华产业债和鹏华丰诚；“中波”风格的鹏华双债保利 [5] - 王石千管理的产品覆盖低波至中高波全谱系，包括低波的鹏华丰利、科创100主题的鹏华畅享；中波科技周期风格的鹏华双债加利；高波可转债主题的鹏华可转债 [5] - 刘涛团队聚焦股债平衡量化策略，旗下“固收+”产品以低波、中低波动为核心特征，通过风险预算模型动态调整股债仓位，如鹏华创兴增利聚焦A+H科技成长风格，鹏华弘达专注A股成长风格 [6] - 陈大烨管理的“固收+”产品线权益部分以成长为主，代表产品包括科技成长风格的鹏华精新添利与均衡成长风格的鹏华安颐 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锡价大幅反弹，因大宗商品风险偏好回升，有色板块共振上行，江西废料减少致精锡供给偏弱叠加锡下游企业补充原料库存推动价格快速修复；供给上缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持高位但开工意愿不足，江西地区精锡产量延续偏低水平；需求上近期锡价下行刺激终端行业刚需补库，但高价抑制部分下游采购，市场成交以刚性需求为主；库存方面受供应端小幅收紧及需求端短期补库影响，本周SMM锡锭社会库存报7478吨，较上周大幅减少1042吨；综上锡市场供需维持紧平衡，预计锡价短期高位震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本端11月国内进口锡精矿增量明显，原料端供应紧缺有所缓解，2025年11月锡矿砂及其精矿进口量为15099吨，环比增长29.81%，同比上升24.42%，第一大进口来源地缅甸当月进口7190.21吨，环比增加203.79%，同比增加133.38%，第二大进口来源地刚果民主共和国当月进口3225.34吨，环比增长19.45%，同比减少21.27% [12] - 供给端云南地区冶炼厂开工率维持高位，本周开工率为87.09%，与前期基本持平，但受原料供应偏紧制约，进一步提升空间有限，江西地区仍受废料供应不足影响，粗锡供应偏紧，精锡产量延续偏低水平，整体来看在原料约束尚未明显缓解的背景下，国内冶炼厂开工以高位持稳为主 [12] - 需求端年底下游消费电子需求进入传统淡季，但在新能源汽车、AI服务器等新兴领域订单支撑下，锡焊料企业开工率呈现维稳态势，下游消费电子仍处于传统淡季，终端订单表现偏弱，新能源汽车、AI服务器等新兴领域需求对锡焊料形成一定支撑，锡焊料企业整体开工率维持稳定，下游焊料及电子企业延续低库存策略，现货采购以刚需为主，主动补库意愿有限，本周SMM锡锭社会库存报7478吨，较上周大幅减少1042吨，显示在高价背景下，现货流通货源偏紧，部分库存向下游转移 [12] 期现市场 - 未提及具体总结内容，仅展示了沪锡主连基差、LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19][20] 成本端 - 未提及具体总结内容，仅展示了中国锡矿月度产量、中国锡矿进口量、锡精矿价格、锡精矿加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 未提及具体总结内容，仅展示了国内精炼锡月度产量、国内再生锡月度产量、云南地区锡产量及开工率、江西地区锡产量及开工率、精炼锡出口利润、精炼锡进口利润、国内精炼锡进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][38] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44] - 未提及具体总结内容，还展示了国内电脑产量、国内智能手机产量、家用洗衣机产量、空调产量、家用电冰箱产量、家用彩电产量、中国光伏电池产量、中国光伏装机累计、国内重点企业镀锡板带产量、国内PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [46][48][56] 供需平衡 - 未提及具体总结内容，仅展示了中国社会库存、LME库存相关图表 [60]