白银市场波动与谣言澄清 - 近期白银市场出现罕见剧烈波动并引发恐慌性抛售，导火索是一则关于“2月15日美国国税局(IRS)将对白银持有者展开严厉打击”的谣言 [3][23] - 该“2月15日严打”消息实为多年旧谣言，美国权威机构已澄清，该日期仅为涉及部分信息申报表(如1099-B)的行政申报时间窗口，2026年实际截止日为2月17日 [25] - 该日期不涉及白银持有合法性变化、强制登记或针对白银投资者的专项清查，仅是“文书截止日被包装成政策打击日”的典型案例 [26] 谣言混淆的税务概念 - 谣言通过混淆三套不同税务体系制造恐慌：资本利得税(卖出白银获利纳税)、1099-B信息申报(绝大多数白银交易不涉及)以及8300表现金交易申报(仅与大额现金支付有关) [27][29][30] - 持有实物白银本身不会触发任何申报，没有突然生效的新法律，也没有“2月15日后白银不安全”的说法 [30] - 真正改变的是市场情绪，而在高杠杆、高波动的贵金属市场，情绪本身就是最锋利的做空工具 [31] 市场行为与投资者认知 - 历史表明，每当贵金属价格处于敏感位置时，类似的“政策恐慌”谣言就会被重新翻出并传播，目的是制造流动性并逼迫非理性仓位出局 [32] - 本轮白银抛售带来的最大风险并非来自政策，而是来自信息误读与情绪化决策，区分“规则”和“噪音”是获取超额收益的基础 [34] - 白银未被“封杀”，规则未改变，改变的只是市场的情绪曲线，而情绪极端化往往为下一阶段行情埋下伏笔 [35][36] 大宗商品市场整体状况 - 大宗商品整体维持震荡偏弱格局，行情延续性不足，板块分化加剧 [37] - 商品中最强的板块是原油板块，最强的品种是原油，呈现延续偏强震荡态势 [38] - 国际大宗商品市场情绪反复，原油偏强震荡，而碳酸锂等品种延续弱势，市场波动加剧，多空分歧明显 [38] 具体期货交易策略与执行 - 对PVC(2605合约)执行多单策略，按计划设置5000止损，盘中减半仓降低风险，后因行情弱势下探且无企稳迹象而提前离场 [39] - 对烧碱(2603合约)给出偏空策略，建议仓位10%，入场区间1915-1930，止损1973-1990，止盈1875-1858，逻辑是供给过剩与需求走弱 [39] - 交易纪律要求严格执行仓位管理，单品种仓位不超过总权益的10%，并严格止盈止损 [40] 交易成果与复盘 - PVC多单在行情走弱时及时减仓离场，有效控制了潜在亏损，总仓位从初始的400降至200最后全部平仓，实现了主动降仓以应对市场不确定性的目标 [41] - 日内行情波动剧烈且多空切换较快，提前减半仓和离场的操作验证了风控策略的有效性 [42] - 后续需更严格遵循“多看少动、减仓为主”的原则，耐心等待明确趋势信号，并加强对如黑色系(弱势延续)和碳酸锂(出现跌停)等空头趋势明确品种的跟踪 [43][44]

锡价表现与市场格局 - 沪锡主力合约价格大幅下跌7.01%，收于365,140元/吨 [1] - 锡市整体维持供需双弱格局，价格波动主要受宏观情绪引导，资金参与度高 [1] 供应端分析 - 锡矿供应整体偏紧，云南等主产地供应存在偏紧预期 [1] - 江西地区因废料短缺，精锡产量提升困难 [1] - 印尼锡锭出口已基本恢复常态化，后期出口或将稳定 [1] - 缅甸地震暂未影响矿区生产，若后续复产正常，锡矿紧张局面有望缓解 [1] - 近期锡加工费上调，冶炼环节利润修复预期升温 [1] - 去年11月和12月，中国自缅甸锡矿进口量增加明显 [1] 需求端与库存分析 - 下游加工企业当期订单偏低，终端电子消费订单疲弱 [1] - 高企的锡价对实际消费形成明显抑制，企业采购态度谨慎，基本以销定产 [1] - 随着在途锡锭抵达交割仓库，社会库存正进入阶段性累库通道 [1] - 春节假期临近，部分下游客户已开始减少或暂停接单，生产节奏放缓 [1] - 若后续需求持续低迷，可能导致库存水平进一步攀升，对锡价构成下行压力 [1] 机构后市观点 - 宏源期货评论认为，国内锡精矿加工费环比上升引导供需趋松预期 [2] - 海内外精炼锡库存量环比增加 [2] - 强势美元政策可能使沪锡价格有所调整 [2]

市场情绪与策略观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示当前市场情绪综合评分为71分，处于“较热”状态 [6][9] - 根据历史数据回测，当情绪值低于或接近50分时市场将获得支撑，当情绪值高于80分时将出现阻力 [9] - 该指标属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，在趋势市中可能出现钝化现象 [22] 热点主题追踪 - **电网设备主题**：全球AI数据中心耗电量巨大，催生了对高功率、高稳定性变压器等核心电力设备的刚性需求，目前全球供需严重失衡，美国市场交货周期已长达127周，同时国内“十五五”期间国家电网4万亿元的巨额投资将重点投向特高压、智能化配电网等新型电力系统 [6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时成为险资、社保等长期资金的重要配置标的 [6] - **消费主题**：作为“十五五”规划开局之年，2026年宏观政策明确将扩大内需、促进消费置于核心，消费市场正呈现出以“情绪价值”、“极致质价比”及“效率革新”为代表的三大新趋势 [6] 主力资金流向 - 前一交易日主力资金净流入前十的个股中，航天发展净流入201,247.78万元，华胜天成净流入121,201.10万元，信维通信净流入110,171.20万元 [10] - 前一交易日主力资金净流出前十的个股中，中际旭创净流出192,061.01万元，蓝色光标净流出107,414.65万元，新易盛净流出102,299.30万元 [12] - 从行业角度看，主力资金前一日净流入前十的行业中，国防军工净流入458,722万元，计算机净流入187,850万元，机械设备净流入179,236万元 [16] - 主力资金前一日净流出前十的行业中，有色金属净流出432,484万元，通信净流出175,965万元，电子净流出117,498万元 [17] 融资融券动态 - 融资前一交易日净买入前十的个股中，航天发展净买入97,040.10万元，天孚通信净买入72,211.63万元，信维通信净买入50,059.41万元 [12] - 融券前一交易日净卖出前十的个股中，亨通光电解券净卖出1,303.15万元，东方财富净卖出1,008.87万元，赤峰黄金净卖出977.27万元 [13] - 融资前一日净买入前十的行业中，通信行业净买入156,099万元，国防军工净买入104,034万元，传媒净买入90,014万元 [18] - 融券前一日净卖出前十的行业中，医药生物净卖出3,168万元，机械设备净卖出3,102万元，国防军工净卖出2,269万元 [19]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，数据基于机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据为上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - 白银收盘价27941.00，周度涨幅11.92%；原油收盘价470.80，周度涨幅6.54%；黄金收盘价1161.42，周度涨幅4.10%；棕榈油收盘价9240.00，周度涨幅3.70%；PVC收盘价5063.00，周度涨幅2.89%；铜收盘价103680.00，周度涨幅2.31%；铝收盘价24560.00，周度涨幅1.11%；甲醇收盘价2320.00，周度涨幅0.96%；豆粕收盘价2767.00，周度涨幅0.58% [2] - 焦煤收盘价1155.50，周度跌幅0.13%；铁矿石收盘价791.50，周度跌幅0.44%；螺纹钢收盘价3128.00，周度跌幅0.45%；玻璃收盘价1056.00，周度跌幅0.75%；玉米收盘价2271.00，周度跌幅1.26%；乙二醇收盘价3913.00，周度跌幅2.10%；生猪收盘价11220.00，周度跌幅2.98%；PTA收盘价5270.00，周度跌幅3.27%；多晶硅收盘价47140.00，周度跌幅7.06% [2] A股 - 上证50收盘价3066.50，周度涨幅1.13%；沪深300收盘价4706.34，周度涨幅0.08%；中证500收盘价8370.52，周度跌幅2.56% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价27387.11，周度涨幅2.38%；富时100收盘价10223.54，周度涨幅0.79%；标普500收盘价6939.03，周度涨幅0.34%；纳斯达克指数收盘价23461.82，周度跌幅0.17%；法国CAC40收盘价8126.53，周度跌幅0.20%；日经225收盘价53322.85，周度跌幅0.97% [2] 债券 - 中国国债2年期收益率1.39，周度跌幅0.86bp；中国国债10年期收益率1.82，周度跌幅1.81bp；中国国债5年期收益率1.58，周度跌幅2.7bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.19，周度涨幅0.19%；美元中间价6.97，周度跌幅0.36%；美元指数97.12，周度跌幅0.40% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集7家机构观点，看多2家、看空2家、震荡3家；利多逻辑为一季度流动性充裕、企业盈利预期上修、春季行情核心驱动仍在、波动率放大资金流入低估值板块；利空逻辑为贵金属下跌、沃什获提名、制造业PMI回落、资金止盈意愿上升 [3] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家；利多逻辑为央行开展逆回购、资金回流债市、债券一级市场需求好、地缘政治扰动；利空逻辑为春节前后不确定性多、政府债供给有压力、配置力量影响待观察 [3] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空1家、震荡6家；利多逻辑为中东地缘风险、美国寒潮、OPEC+暂停增产、美元偏弱；利空逻辑为机构认为供需过剩、非OPEC国家扩产、委内瑞拉潜在增产、油价计入地缘溢价、终端需求淡季 [4] 农产品板块 豆粕 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家；利多逻辑为阿根廷干旱、巴西升贴水偏强、节前提货加快、现货价格坚挺；利空逻辑为巴西大豆丰产、美豆冲高回落、养殖端亏损、国内豆粕库存同比增加约70% [4] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家；利多逻辑为美国潜在降息、全球铜矿供应扰动、铜精矿加工费走弱、AI与新能源发展；利空逻辑为沃什获提名、贵金属下跌、全球铜库存增加、春节前资金避险 [5] 化工板块 纯碱 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家；利多逻辑为宏观政策改善预期、行业亏损稳价、光伏玻璃出口退税取消前集中拿货；利空逻辑为新产能投放、下游刚需采购、企业库存高位、光伏玻璃供需过剩 [5] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多0家、看空0家、震荡7家；利多逻辑为全球去美元化、中东地缘紧张、央行购金；利空逻辑为沃什获提名、交易所上调保证金、市场获利盘兑现 [6] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家；利多逻辑为中东地缘局势、下游冬储补库、春节煤矿停产；利空逻辑为缺乏基本面利好、口岸竞拍成交率下行、蒙煤进口量高、钢厂铁水产量低 [6]

市场整体情绪与表现 - 市场情绪呈现剧烈分化，一边是白银补跌重挫，另一边是超跌品种如锂金、新能源股指暴力反弹 [2][10] - 板块表现冰火两重天，贵金属板块下跌9.0%，谷物板块上涨3.5%，新能源板块微涨0.2% [8][10] - 资金流向显示节后补库逻辑启动，豆粕、螺纹钢等品种获资金流入，而玉米、沪银等品种遭遇资金流出 [9][10] 贵金属（金银） - 沪银主力合约(ag2604)连续大幅补跌，收盘下跌16.71%，沪金则企稳反弹0.63%，金银走势显著分化 [3][11][19] - 内外盘分化显著，外盘反弹而内盘补跌，地缘局势（美伊接触）缓和削弱短期避险情绪 [5][22] - 关键宏观数据缺失加剧波动，因美国政府停摆，1月非农就业报告推迟发布，造成信息真空 [5][11] - 机构观点认为，短期市场在消化去杠杆冲击，金银或延续高波动甚至二次探底，但中长期全球高债务、地缘风险及白银结构性短缺等核心支撑未变 [11] - 上海黄金交易所调整了白银合约的保证金和涨跌停板，白银下调至23%，且现货交割困难，递延费方向持续“空付多” [6][24] 光伏/多晶硅 - 多晶硅期货主力2605合约大幅反弹，大涨6.61%，主要受行业即将召开重磅会议的预期支撑 [12][31] - 基本面出现边际改善，2月多晶硅头部企业排产下修至7.97万吨（原计划9万吨），对应硅片排产45.3GW，预计2月行业将出现小幅供需缺口并去库存 [12][31] - 部分硅料厂开始挺价或涨价，市场最高报价重回63元/千克，企业对后续价格看到50元/千克以上 [13][32] - 下游硅片价格近期已从高点下跌12%，若多晶硅价格上涨，可能支撑硅片价格随之上涨 [13][32] 原油及能化 - 内盘SC原油主力合约大幅下探4.93%，报收449.4元/桶，燃料油和低硫燃料油合约分别下跌3.81%和2.28% [14][33] - 油价核心扰动因素是美伊局势，双方进入“军事威慑+外交谈判”关键窗口，2月6日的伊斯坦布尔谈判为关键节点 [15][34] - OPEC+会议决定维持3月原油产量不变，该联盟已于去年11月冻结2026年一季度的增产计划 [15][34] - 机构分析认为，地缘溢价大幅收回后油价进入整理，等待谈判落地，中期焦点将重回全球过剩矛盾和高库存问题，且欧佩克一季度后可能再度增产 [16][35] 农产品 - 受春节停机与节后补库预期影响，预计2月底国内豆粕库存将降至65万吨左右，市场预期强烈 [7][24] - 豆粕期货位列资金增仓前五，显示有巨资抄底，节后补库逻辑启动 [9][10] 宏观与行业政策 - 央行将于次日开展8000亿元3个月买断式逆回购操作 [6][24] - 中央文件定调“千亿斤粮食产能提升”目标 [6][24] - 成品油价格上调 [6][24] - 有色金属行业协会建议完善铜资源储备体系 [6][24]

量化模型与构建方式 1. 市场情绪追踪模型 1. **模型名称：上涨家数占比情绪指标**[11][12] * **模型构建思路**：通过计算指数成分股中近期获得正收益的股票数量占比来判断市场情绪。当正收益股票增多时，可能处于行情底部；当大部分股票都为正收益时，情绪可能过热，存在下跌风险[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数成分股在过去N日（报告中N=230）的收益率[12]。 2. 统计收益率大于0的个股数量。 3. 计算上涨家数占比：上涨家数占比 = (过去N日收益大于0的个股数) / (沪深300指数成分股总数)[12]。 * **模型评价**：该指标可以较快地捕捉上涨机会，但在市场过热阶段提前止盈会错失后续上涨收益，且对下跌市场的判断存在缺陷，难以有效规避下跌风险[12]。 2. **模型名称：动量情绪指标择时策略**[13][15][16] * **模型构建思路**：对“上涨家数占比情绪指标”进行不同窗口期的平滑处理，通过比较快慢线的相对位置来捕捉市场情绪的变动趋势，从而生成看多或看空的择时信号[13][15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数N日（N=230）上涨家数占比[13]。 2. 分别对该指标序列进行窗口期为N1（N1=50）和N2（N2=35）的移动平均，得到慢线和快线，其中N1 > N2[13][15]。 3. 生成交易信号：当快线 > 慢线时，看多沪深300指数；当快线 ≤ 慢线时，对市场持谨慎观点[15]。 3. **模型名称：均线情绪指标择时策略**[21][25] * **模型构建思路**：利用八条不同周期的均线构成一个技术分析体系，通过统计当前价格位于这八条均线之上的数量来判断市场的趋势状态和情绪景气度[21][25]。 * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300指数收盘价的八条均线，参数分别为：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[21]。 2. 在每一个交易日，比较当日收盘价与这八条均线值的大小[25]。 3. 统计当日收盘价大于均线值的数量[25]。 4. 生成交易信号：当收盘价大于均线值的数量超过5时，看多沪深300指数[25]。 2. 基金抱团分离度指标 1. **因子名称：基金抱团分离度**[26] * **因子构建思路**：将抱团基金组合截面收益率的标准差作为衡量基金抱团程度的代理变量。标准差小说明基金表现趋同，抱团程度高；标准差大说明抱团正在瓦解[26]。 * **因子具体构建过程**： 1. 构造一个“抱团基金组合”[26]。 2. 在特定时点（如每日或每周），计算该组合内所有基金在同一时期的收益率[26]。 3. 计算这些收益率的截面标准差，该值即为“基金抱团分离度”[26]。 3. 量化选股策略模型 1. **模型名称：PB-ROE-50策略**[30] * **模型构建思路**：以PB-ROE定价模型为基础，寻找市场中的预期差（即实际估值与理论估值的差异），并叠加超预期因子（如SUE、ROE同比增长）来增强组合收益，最终精选50只股票构建投资组合[30]。 * **模型具体构建过程**： 1. **基础模型**：基于Wilcox（1984）推导的PB-ROE定价模型，筛选出存在预期差的股票池[30]。 2. **因子增强**：在预期差股票池中，使用SUE（标准化未预期收益）、ROE同比增长等超预期因子进行进一步筛选和排序[30]。 3. **组合构建**：根据因子综合得分，选取排名靠前的50只股票，等权构建PB-ROE-50投资组合[30]。 2. **模型名称：机构调研策略**[37] * **模型构建思路**：通过分析公募基金和知名私募基金的调研行为数据，挖掘其中蕴含的超额收益（Alpha）。核心是利用上市公司被调研的次数以及被调研前股票的相对表现进行选股[37]。 * **模型具体构建过程**：报告指出具体构建方法详见其系列报告之八[37]。根据描述，主要步骤应包括： 1. 收集并处理公募和私募的机构调研数据。 2. 计算上市公司在一定时期内被调研的总次数或频率。 3. 可能结合股票在被调研前相对于基准指数（如中证800）的涨跌幅表现。 4. 根据上述指标（如调研次数、前期表现）构建选股规则，形成公募调研选股组合和私募调研跟踪组合。 4. 负面清单因子 1. **因子名称：有息负债率**[41] * **因子构建思路**：有息负债是企业需要支付利息的负债，该比率越高，企业面临的偿债压力和流动性风险越大。该因子用于识别高财务风险的公司[41]。 * **因子具体构建过程**：报告提出了三种计算口径[41]。 * **传统有息负债率**： $$传统有息负债率 = \frac{短期借款 + 长期借款 + 应付债券}{总资产}$$ * **严苛有息负债率**： $$严苛有息负债率 = \frac{短期借款 + 应付利息 + 交易性金融负债 + 应付短期债券 + 租赁负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款}{总资产}$$ * **宽松有息负债率**： $$宽松有息负债率 = \frac{短期借款 + 应付利息 + 交易性金融负债 + 应付短期债券 + 租赁负债 + 长期借款 + 应付债券 + 长期应付款 + 其他流动负债 + 划分为持有待售的负债 + 一年内到期的非流动负债}{总资产}$$ 2. **因子名称：财务成本负担率**[45] * **因子构建思路**：从利润表流量数据角度衡量企业实际面临的利息偿还压力，比基于资产负债表的存量指标更能反映企业当期负担[45]。 * **因子具体构建过程**： $$财务成本负担率 = \frac{财务费用：利息费用}{息税前利润}$$ 公式说明：分子为利润表中的“利息费用”科目（2018年后从“财务费用”中拆分），分母为息税前利润（EBIT）[45]。 模型的回测效果 1. **PB-ROE-50模型**，2026年1月超额收益率（相对基准）：基于中证500为 **-0.44%**，基于中证800为 **5.47%**，基于全市场为 **5.48%**[30][34]。2026年1月绝对收益率：基于中证500为 **11.63%**，基于中证800为 **10.20%**，基于全市场为 **11.54%**[34]。 2. **机构调研策略模型（公募调研选股）**，2026年1月超额收益率（相对中证800）为 **-0.82%**，2026年1月绝对收益率为 **3.63%**[38]。 3. **机构调研策略模型（私募调研跟踪）**，2026年1月超额收益率（相对中证800）为 **6.52%**，2026年1月绝对收益率为 **11.30%**[38]。 因子的回测效果 *注：报告中未提供负面清单因子（有息负债率、财务成本负担率）在历史回测中的具体指标值（如IC、IR、多空收益等），仅提供了截至报告日的截面排序结果。因此，此处不列出因子回测效果。*

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业期货品种进行分析 提供投资逻辑和交易策略 涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域 综合考虑宏观经济、政策、供需等因素判断各品种走势[20][27][57] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货做空动能释放 市场情绪受挫 A股震荡整理等待做空动能释放 建议单边观望 套利可进行IM\IC多2609 + 空ETF的期现套利 期权做空波动率 [20][21] - 国债期货收盘表现分化 政策利率调降前债市做多赔率受限 建议单边逢低轻仓试多 套利观望 [23][24] 农产品 - 蛋白粕供应有压力 盘面小幅震荡 建议单边高点抛空 套利MRM价差扩大 期权卖出宽跨式策略 [26][27] - 白糖国际糖价震荡 国内价格偏弱 建议单边关注国际糖价关键点位 郑糖价格或走弱 套利和期权观望 [28][32][33] - 油脂板块维持宽度震荡 建议单边逢高轻仓试空或回调后逢低多 套利y59可逢高反套 期权观望 [35][36] - 玉米/玉米淀粉北港现货回落 盘面底部震荡 建议单边外盘03玉米企稳后偏多 03玉米轻仓逢高短空 套利05玉米和淀粉价差逢低做扩 期权观望 [38][39] - 生猪出栏压力好转 现货震荡运行 建议单边观望 套利观望 期权卖出宽跨式策略 [41][42] - 花生现货稳定 盘面窄幅震荡 建议单边03花生轻仓逢高短空 套利观望 期权卖出pk603 - C - 8200期权 [44][46] - 鸡蛋临近节前备货 蛋价上涨 建议单边逢高空6月合约 套利和期权观望 [47][48][49] - 苹果节前走货尚可 价格坚挺 建议单边5月合约逢低做多 10月合约逢高沽空 套利多5空10 期权观望 [50][51][52] - 棉花 - 棉纱基本面变化不大 棉价有支撑 建议单边逢低建仓多单 套利和期权观望 [54][55] 黑色金属 - 钢材需求边际转弱 钢价跟随市场情绪震荡 建议单边跟随市场情绪震荡 套利逢高做空卷煤比 做空卷螺差继续持有 期权观望 [57][58] - 双焦基本面权重降低 资金扰动加大 建议单边偏强运行 多单持有 逢低做多 套利观望 期权前期卖出虚值看跌期权部分止盈 [59][60][61] - 铁矿市场预期反复 矿价震荡运行 建议单边震荡运行 套利和期权观望 [62][63] - 铁合金恐慌情绪释放后可作为多头配置 建议单边受龙头品种大跌拖累但成本支撑强 恐慌情绪释放后作为多头配置 套利观望 期权逢高卖出看跌期权 [65][66] 有色金属 - 金银震荡初显企稳 节前风控为主 建议单边沪金背靠30日均线支撑谨慎试多 沪银观望 套利和期权观望 [69][70][71] - 铂钯巨幅震荡收敛 风险释放后等待低多机会 建议单边谨慎参与 等待低多机会 注意仓位管理 套利和期权观望 [72][73] - 铜恐慌情绪退坡 铜价企稳 建议单边有备库需求可逢低补库 控制仓位 [74][75][76] - 氧化铝震荡为主 建议单边商品情绪反复 氧化铝短期震荡 套利和期权观望 [78][80][81] - 电解铝流动性收紧带动价格回调后震荡为主 建议单边震荡为主 套利和期权观望 [82][83][84] - 铸造铝合金连日回调后随板块震荡 建议单边震荡运行 套利和期权观望 [85][86] - 锌关注市场情绪变化 建议单边逢高试空 严格设置止损线 套利和期权观望 [87][89][90] - 铅区间震荡 建议单边区间偏弱震荡 套利和期权观望 [91][92][93] - 镍情绪释放 测试支撑 建议单边回调企稳低多 套利和期权观望 [95][97] - 不锈钢成本支撑 跟随镍价运行 建议单边回调企稳低多 套利观望 [98][99] - 工业硅大厂减产落实但市场看空情绪浓厚 建议单边逢低买入 [101] - 多晶硅低位震荡 关注现货成交情况 建议单边震荡偏弱 谨慎参与 注意风险控制 套利和期权暂无 [102][103] - 碳酸锂投机热度降温 节前谨慎操作 建议单边等待企稳后低多机会 套利观望 期权回调企稳后卖出虚值看跌期权 [106][107][108] - 锡宏观情绪偏弱 锡价承压下跌 建议单边短期维持偏弱震荡 期权观望 [110][111] 航运板块 - 集运SCFIS指数略超预期 关注美伊谈判 建议单边04短期波动大 暂时观望 套利6 - 10正套滚动操作 [113][114] 能源化工 - 原油地缘缓和&商品下挫 建议单边多单止盈 走势偏震荡 套利和期权观望 [116][117] - 沥青近端成本跟随地缘波动 注意单边持仓风险 建议单边强势震荡 关注地缘波动 套利沥青近月裂解逢高布空 期权观望 [118][120][121] - 燃料油现货窗口大量高价成交抬升高硫现货贴水 建议单边强势震荡 关注地缘波动 套利FU59正套持有 期权观望 [121][122][123] - LPG商品下挫&地缘溢价回落 建议单边多单止盈 走势偏震荡 套利和期权观望 [124][125] - 天然气价格随全球资产大幅跳水 建议单边TTF和JKM三季度空头头寸、HH二季度空头头寸继续持有 套利和期权观望 [126][127][128] - PX&PTA聚酯需求季节性走弱 终端负荷局部下调 建议单边震荡整理 [129][130][131] - BZ&EB供需平衡预期向好 苯乙烯阶段性去库 建议单边高位震荡 套利正套 期权观望 [133][134] - 乙二醇春节前累库压力明显 回调 建议单边震荡偏弱 套利和期权观望 [137][138] - 短纤短纤工厂按计划减停产 建议单边震荡整理 套利和期权观望 [139][140] - 瓶片加工差走强 建议单边震荡整理 套利和期权观望 [141][142] - 丙烯高位震荡 建议单边高位震荡 套利和期权观望 [144][145] - 塑料PP：PP月度检修量增量 建议单边L主力2605合约和PP主力2605合约少量试多并设置止损 套利观望 期权观望 [146][148] - 烧碱烧碱价格震荡偏强 建议单边震荡偏强 套利暂时观望 期权观望 [150][151] - PVC偏强震荡 建议单边低多 套利观望 期权暂时观望 [152][155] - 纯碱商品普跌 价格走弱 建议单边偏弱走势 套利节前空玻璃多纯碱 期权卖看涨期权 [156] - 玻璃商品普跌 价格走弱 建议单边偏弱走势 套利节前择机空玻璃多纯碱 期权卖看涨期权 [158] - 甲醇弱势运行 建议单边观望 套利关注59正套 期权回调卖看跌 [160][161][165] - 尿素震荡为主 建议单边震荡 套利观望 期权观望 [164][166] - 纸浆浆价延续偏弱宽幅震荡 建议单边区间操作 高位做空为主 套利观望 期权卖出SP2605 - C - 5350 [168][169] - 胶版印刷纸高库存压制纸价 建议单边空单继续持有 套利观望 期权卖出OP2604 - C - 4200 [173][174] - 原木现货价格涨跌互现 建议单边多单继续持有 套利关注3 - 5反套机会 期权观望 [175][176][177] - 天然橡胶及20号胶国内汽车库销比边际去库 建议单边RU主力05合约和NR主力04合约少量试多并设置止损 套利NR2605 - RU2605报收 - 3020点持有并上移止损 期权RU2605购18250合约因避险持有并设置止损 [178][180] - 丁二烯橡胶合成橡胶边际去库 建议单边BR主力04合约观望 关注12770点支撑 套利BR2605 - RU2605（2手对1手）报收 - 3100点持有并设置止损 期权观望 [183][184][185]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1月26日 - 1月30日当周，美联储1月议息会议按兵不动，部分美国政府部门停摆，全球地缘不确定性仍存，美元指数周度延续回落，股债商品周度收涨，以美元计价商品＞债＞股；国内股市回落、债市震荡、商品上涨，综合来看商品＞债＞股；短期需关注中东地缘局势变化对大类资产价格的影响 [4][7][21] 根据相关目录分别进行总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市多数上涨，亚太地区涨幅居前，新兴市场表现好于发达市场，VIX指数周度收涨 [9] - 特朗普提名凯文·沃什为美联储下任主席，1月美联储议息会议维持联邦基金利率不变，或进入政策观察期，10年期美债收益率抬升2BP至4.26%，债市周度上涨，国债＞信用债＞高收益债 [14] - 美国经济具韧性，但美元指数周度回落，主要非美货币兑美元多数升值，人民币汇率震荡运行，美元指数周跌幅0.4% [17] - 中东地缘局势不确定性支撑油价上涨，国际贵金属价格周度回落，主要有色金属及农产品价格多数回落 [17] 国内大类资产表现情况 - A股主要宽基指数多数回落，两市日均成交额抬升，大盘蓝筹表现偏强，石油石化、通信等涨幅居前，汽车、军工表现不佳，上证综指周跌幅0.44% [22] - 央行公开市场操作净投放5305亿元，资金面平稳，债市周度震荡运行，信用债＞企业债＞国债 [24] - 国内商品市场周度延续涨势，贵金属、能源涨幅居前，有色表现不佳 [25] 大类资产价格展望 短期中东局势存在不确定性，需关注其对大类资产价格的影响 [3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周内外盘铜价强势拉涨创新高后迅速回调，波动明显 [2] - 宏观上，美联储议息会议利率不变，美元指数先弱后因特朗普提名回升，供应端长期短缺，矿端扰动与冶炼厂减产加剧担忧，需求端临近春节下游进入淡季抑制实体需求 [2] - 本次铜价暴力拉升由资金面和市场情绪推动，偏离基本面，投机情绪消退后将回归“强预期”和“弱现实”格局，短期警惕高位波动，长期等待需求验证 [2] 根据相关目录分别进行总结 关注因素 - 需关注美国最新经济数据、下游需求变动 [3] 本周基本面数据周度变化 |指标|单位|本周最新|上周同期|周度环比变化量|周度环比变化率|频率| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |电解铜价格（≥99.95%）：上海|元/吨|104410|100680|3730|3.70%|周度| |电解铜升贴水（≥99.95%）：上海|元/吨|-140|-180|40|22.22%|周度| |干净铜精矿远期现货综合指数（TC计）|美元/干吨|-50.2|-49.8|-0.4|-0.80%|周度| |无氧铜杆价格|元/吨|105390|101810|3580|3.52%|周度| |LME铜库存|吨|174975|171700|3275|1.91%|周度| |SHFE铜库存|吨|233004|225937|7067|3.13%|周度| |COMEX铜库存|短吨|577724|562605|15119|2.69%|周度|[3] 期货市场回顾 - 展示沪铜行情走势、伦铜电3行情走势、沪伦比（未剔除汇率）相关数据，数据来源为博易大师、钢联数据、宁证期货 [5][6][7] 供应情况分析 - 展示铜精矿远期现货价格、粗铜现货加工均价、铜精矿港口库存、国内电解铜产量、电解铜及废铜价格变化趋势、主要市场精废价差相关数据，数据来源为钢联终端、宁证期货 [12] 需求情况分析 - 展示1电解铜升贴水(≥99.95%)_上海、铜材价格、铜材产能利用率、精铜杆成交量、洋山铜保税溢价、电解铜仓单提单溢价（火法）相关数据，数据来源为iFinD、钢联终端、钢联数据、宁证期货 [15] 库存情况分析 - 展示电解铜现货库存、三大期货交易所库存相关数据，数据来源为钢联终端、iFinD、宁证期货 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 苯乙烯市场情绪波动显著 纯苯和苯乙烯震荡偏强 基本面转好 市场偏强运行 投资观点为震荡 交易策略单边偏多 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 PART ONE主要观点及策略概述 - 苯乙烯供给偏多 亚洲苯乙烯 - 苯价差回升至210美元 苯乙烯 - 石脑油价差达340美元 生产商利润重回可变成本盈亏平衡线以上 刺激开工意愿 [4] - 需求偏多 截至2026年1月26日 江苏纯苯港口样本商业库存总量30.5万吨 较上期库存29.7万吨累库0.8万吨 环比增加2.69% 较去年同期库存13.5万吨累库17万吨 同比上升125.93% 1月19 - 25日 到货1.3吨 提货约0.5万吨 [4] - 库存中性 截至2026年1月26日 江苏苯乙烯港口样本库存总量10.06万吨 较上周期增0.71万吨 幅度+7.59% 商品量库存在6.23万吨 较上周期增0.34万吨 幅度+5.77% [4] - 基差偏多 苯乙烯基差走强 中东装置不可抗力传闻下 基本面转好使下游采购意愿增加 [4] - 利润中性 苯乙烯 - 石脑油价差扩大至340美元 苯乙烯 - 苯价差升至210美元 利润明显修复 [4] - 估值中性 市场情绪亢奋 商品资金大量流入 海外出口需求推动价格上涨 [4] - 宏观政策偏多 当地时间1月30日 美国财政部更新与伊朗相关制裁名单 多名伊朗高层被列入“特别指定国民清单” [4] PART TWO纯苯&苯乙烯基本面概述 - 原油方面 伊朗局势紧张 战争风险溢价加剧 [6] - 纯苯资金配置化工 苯乙烯受益 [37] - 海外纯苯市场价格上涨 驱动来自能源市场波动与地缘政治风险 非自身基本面改善 炼油厂开工率95.3% 2026年计划检修少 供应充裕 但伊朗局势使需求小幅回升 亚洲至美苯船货恢复 虽苯 - 石脑油与苯 - Ebob价差收窄 但仍处合理水平 [73] - 亚洲纯苯市场价格上扬 受能源价格坚挺、苯乙烯利润修复及美亚套利窗口讨论升温推动 苯乙烯行业扭亏为盈 开工预期提振 美国市场价格走强增强出口导向情绪 国内高库存使上行谨慎 裂解与重整装置重启但供应恢复温和 PX利润回升支撑芳烃联合装置高负荷运行 韩国一套STDP装置计划重启增加苯副产供应 美亚苯价差达140美元 [83] - 海外苯乙烯市场企稳回升 源于对未来供应收紧预期 非当前需求走强 市场关注2月下旬至3月下旬计划检修 行业开工率85 - 88%且部分装置运行不稳 春季供应趋紧预期升温 苯乙烯 - 苯价差160美元 利润承压 原油与石脑油大涨或推高成本 市场正从“成本坍塌、需求疲软”过渡至“预期驱动、蓄势待发”阶段 [93] - 苯乙烯市场强势反弹 价格创新高 由中东装置不稳、区域出口流向调整、库存下降、下游补库等多重因素共振驱动 亚洲苯乙烯 - 苯价差回升至212美元 苯乙烯 - 石脑油价差达342美元 生产商利润回升刺激开工意愿 国内部分装置检修或故障 供应恢复慢 新装置停摆支撑近端偏紧格局 需求端下游PS、ABS开工持稳 EPS节后回升 但聚合物价格滞后原料涨幅 终端利润承压限制需求弹性 [133] PART THREE聚合物需求概述 - 苯乙烯下游ABS价格回升 [51] - 苯乙烯下游PS生产毛利低位 需求进入淡季 [64] - 苯酚港口库存快速下滑 [96] - 己二酸利润与负荷下滑 [107] - 己内酰胺负荷和库存上涨 [119] - 家电需求等待增量出现 [128]