核心技术平台 - 奥迪专属PPE豪华纯电平台由奥迪与保时捷联合研发 专为豪华电动车型设计 覆盖B级至D级细分市场 [2] - 平台采用全域800V高压架构 支持10分钟补能294公里 搭载107kWh宁德时代三元锂电池 充电功率达270kW CLTC续航765公里 [2] - 平台集成电池管理 能效优化 充电技术及驾驶辅助创新 推动电动出行向高品质安全领域进阶 [2] 智能化系统 - 搭载深度定制华为乾崑智驾技术 配备2个激光雷达 13个摄像头 5个毫米波雷达 12个超声波雷达构建全域无死角感知体系 [4] - 具备多场景无图L2级驾驶辅助能力 配备88英寸全息视界AR-HUD 11.9英寸OLED虚拟座舱 14.5英寸OLED中控屏及10.9英寸副驾娱乐屏 支持五屏联动 [10] - 华为智驾技术规模化应用推动本土芯片 传感器等核心环节技术突破 [4] 生产制造体系 - 奥迪一汽超级智能生态工厂采用1000台机器人 100%绿色能源 100%生产废弃物回收 达近零碳排放标准 [7] - 工厂周边30公里内供应商占比50% 本地化率达90% 形成独立完善工业生态圈 [7] - 工厂作为PPE平台与800V高压技术落地中国的关键支点 带动产业链智能化与绿色制造能级跃迁 [5][7] 产品体验升级 - 融合科技 安全 驾控 舒享 设计五大产品实力 通过克制加速与能量回收调校实现防晕车舒适体验 [10] - 搭载Bang&Olufsen头枕音响系统 含20个扬声器 830W输出功率 联动25处氛围灯营造豪华视听体验 [10] - 采用融合直售模式 全网统一价 配备保价政策至2025年12月31日 推动渠道向用户运营中心转型 [12] 行业影响 - 推动豪华纯电竞争从参数内卷转向全价值链体验较量 重塑行业健康生态 [8] - 中德汽车工业深度协同实证 中国智能驾驶解决方案具备定义全球高端标准能力 [4] - 为合资品牌高端电动化转型提供可复制范式 助力中国汽车工业全球价值链攀升 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入303.47亿元 同比增长12.07% 首次突破300亿元大关 [1] - 营业利润总额12.47亿元 归母净利润7.08亿元 同比增长11.13% [1] - 第二季度整体毛利率提升2.9个百分点至18.4% 创近年最优水平 [1][2] - 经营活动现金流净额19.06亿元 现金流状况健康 [6] 毛利率改善措施 - 通过引入中国供应商 优化采购策略 推动产能转移等成本优化措施实现毛利率提升 [2] - 汽车安全业务毛利率15.9% 同比提升2.0个百分点 全球四大区域毛利率全部提升 [2] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 [2] - 海外主营业务毛利率17.8% 同比提升3.0个百分点 欧洲区域改善明显 [2] 新订单与业务进展 - 上半年新获定点项目全生命周期金额312亿元 汽车安全业务174亿元 汽车电子业务138亿元 [5] - 新能源汽车相关新订单金额超206亿元 占比66% [5] - 截至7月底汽车安全业务新订单全生命周期金额达255亿元 [5] - 与Momenta合作突破高阶智能辅助驾驶域控项目 订单金额超10亿元 [4] 研发投入与技术布局 - 上半年研发投入24.88亿元 聚焦智能座舱 智能驾驶 智能网联等领域 [4] - 开发零重力座椅安全解决方案 "J"系列平台型气体发生器等创新产品 [5] - 战略投资智能辅助驾驶芯片公司 相关芯片已成功点亮并上车测试 [4] 机器人业务发展 - 战略延伸至机器人产业链 定位"汽车+机器人Tier1" [1][5] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 布局人形机器人领域 [6] - 为客户提供大小脑控制器 能源管理模块等软硬件一体化解决方案 [6] - 与智元机器人等头部企业签署战略合作协议 开展深度合作 [6] 资本运作与股东动向 - 推进香港上市工作 打造国际化资本平台 [1] - 近三年累计分红8.6亿元 实施回购4.2亿元 今年完成2.22亿元股份回购注销 [6] - 多名大股东增仓 包括均胜集团有限公司 香港中央结算有限公司等 [7]

销量表现 - 7月公司汽车销量同比下滑6.4%环比下滑14.3%至10,280辆 1-7月累计销量同比增长98.6%至7.7万辆 [4] - 2024年公司汽车销量同比增长23.53%至11.4万辆 其中极狐品牌销量同比增长169.91%至8.1万辆 [6] - 1Q25公司汽车销量同比增长173.8%至2.8万辆 其中极狐品牌销量同比激增699.9%至2.4万辆 [6] 财务业绩 - 2024年营业收入同比增长1.3%至145.1亿元 归母净亏损扩大28.7%至69.5亿元 [5] - 4Q24营业收入同比下滑6.3%环比下滑22.8%至46.9亿元 归母净亏损同比扩大14.3%环比扩大27.9%至24.6亿元 [5] - 1Q25营业收入同比增长150.8%环比下滑19.6%至37.7亿元 归母净亏损同比收窄6.2%环比收窄61.2%至9.5亿元 [5] 毛利率变化 - 2024年公司毛利率同比下降3.7个百分点至-11.6% [6] - 1Q25毛利率同比提升0.4个百分点环比提升14.5个百分点至-7.5% [7] - 毛利率改善主要受益于极狐品牌销量快速增长 [7] 产品与品牌动态 - 极狐品牌2025年将推出搭载华为ADS3.3智驾系统的阿尔法6系新车(T6/S6) [7] - 享界S9增程版4月上市后6月销量快速提升至4,154辆 [7] - 享界高端旅行车S9T将于9月上市 预计将凭借续航和智能化优势进军高端市场 [7] 战略发展 - 公司拟定向增发募资不超过60亿元 用于新能源车型开发和智能电动化技术研发 [8] - 2025-2027年将实施三年跃升行动 聚焦享界和极狐双品牌协同发展 [8] - 已完成L3级智能驾驶产品开发 并积累车联网云平台等智能化技术 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级，对应2025年PE为20倍 [4][5] 核心观点 - 智能电动化趋势下汽车线束行业迎来量价齐升，新能源车高压线束单车价值量达5,000元以上，2026/2030年市场规模预计达1,503/2,165亿元 [1][3] - 客户结构持续优化，前五大客户营收占比从2015年98.7%降至2024年80.1%，成功切入赛力斯、理想、特斯拉等新势力供应链 [2][15] - 全球化布局加速，德国子公司KSHG在罗马尼亚设立分公司，2024年营收1.8亿元同比+674.3% [2] - 延伸高压连接器业务打造第二成长曲线，已实现40A-600A全系产品研发并搭载赛力斯、上汽等客户 [3][18] 财务表现 - 2021-2024年营收CAGR达47.9%，2024年营收79.1亿元同比+97.7% [1] - 2024年归母净利润6.7亿元同比+1,139.2%，毛利率提升至17.5% [35][47] - 2025-2027年营收预测95.6/115.6/141.1亿元，归母净利7.8/9.4/11.7亿元 [4] - 研发投入持续加码，2024年研发费用2.6亿元，实现高压连接器等关键技术突破 [18][22] 行业分析 - 新能源车渗透率提升带动高压线束需求，800V平台推动单车价值量增至5,000元，高压部分占2,500元 [71][73] - L3级自动驾驶催生传感器数量增长，单车线束长度从2KM增至4KM，以太网替代传统总线提升传输速率 [74][78] - 轻量化趋势下铝导线替代铜导线可减重30%，政策要求2025年乘用车油耗限值4L/100km [79][81] - 行业认证周期1-3年，外资占据77%市场份额，国内厂商以高压线束为突破口加速替代 [86][94] 公司优势 - 产品覆盖高低压全场景，高压线束年产能140万套，产能利用率超90% [18] - 同步开发能力突出，获大众MEB平台、奥迪Q4等高端车型定点 [23][89] - 智能制造转型成效显著，重庆工厂扭亏为盈推动净利率提升至6% [35][44] - 绑定赛力斯问界系列核心供应商，M5/M7/M9高低压线束已量产 [58][59]

投资评级 - 维持"买入"评级 看好享界+极狐双品牌驱动基本面改善前景 [3][6] 核心财务数据 - 2024年营业收入同比+1.3%至1451亿元 归母净亏损扩大28.7%至695亿元 [1] - 1Q25营业收入同比+1508%/环比-196%至377亿元 归母净亏损同环比收窄62%/612%至95亿元 [1] - 2025E-2026E归母净亏损预测下调至481/205亿元 新增2027E净利润预测87亿元 [3] 销量表现 - 7月销量同比-64%/环比-143%至10280辆 1-7月累计销量同比+986%至77万辆 [1] - 2024年极狐品牌销量同比+16991%至81万辆 1Q25极狐销量同比+6999%至24万辆 [2] - 享界S9增程版6月销量快速提升至4154辆 高端旅行车S9T预计9月上市 [2] 盈利能力 - 2024年毛利率同比-37pcts至-116% 1Q25毛利率同比+04pcts/环比+145pcts至-75% [2] - 2025E-2027E毛利率预测提升至44%/98%/111% [14] - 1Q25毛利率修复主因极狐品牌放量 未来T6/S6新车搭载华为ADS33智驾系统有望提升份额 [2] 战略布局 - 拟定向增发募资60亿元 用于极狐/享界新车型开发及AI智驾平台建设 [3] - 2025E-2027E实施三年跃升行动 聚焦双品牌协同发展强化中高端市场渗透 [3] - 已完成L3级智能驾驶产品开发 积累车联网云平台等智能化技术储备 [3] 市场表现 - 当前股价880元 总市值49047亿元 [7] - 近1年绝对收益-34% 相对沪深300超额收益-2469% [10] - 1Q25极狐销量高增带动经营性现金流改善 2026E预测现金流转正至9278亿元 [12]

产品定位与核心优势 - 全新上汽奥迪A5L Sportback定位于“豪华智慧性能轿车”，旨在重新定义豪华燃油车的价值标准 [4] - 产品具备“设计动心、智能省心、安全放心、驾控随心”四大核心优势 [4] - 公司认为该车型证明了燃油车依然是技术创新的优异载体，打破了“传统燃油不智能”的偏见 [4][11] 设计与美学 - 车型传承奥迪经典溜背造型与无框车门，轴长比为0.59，并通过等比例加长轴距解决了进口A5空间不足的痛点 [5] - 车身颜色偏好反映用户年轻化与个性化，其中飓风灰占比超40%，另有三款奥迪在华首发新色（极影黑、寻踪绿、曙光米）销售占比也非常高 [7] - 座舱采用5屏联动的数字交互格局，包括11.9英寸仪表盘、14.5英寸中控屏及副驾专属10.9英寸防窥娱乐屏 [9] - 应用9域独立调光PDLC全景天幕技术，可满足前后排乘客对采光的不同需求 [9] 智能化与技术创新 - 车型全球首搭华为乾崑技术，此为公司与华为的深度共创合作，双方工程师团队自2019年开始接触并进行联合调试 [11][12] - 技术基于全新PPC豪华燃油车平台和E³ 1.2电子电气架构，通过五大域控制器高效协作，并配备VMM车辆运动管理模块以实现智能系统与机械系统的无缝衔接 [12] - 创新性配备两颗激光雷达，并搭载华为设计的恒温自清洁系统 [12] - 智能驾驶系统采用“买断制”商业模式，用户购买配装车型即可获得终身使用权，目前选择智驾版本的用户占比已达30% [15] 性能与驾控 - 动力系统搭载第五代EA888发动机，最大输出功率200kW，配合VTG可变涡轮增压技术和MHEV Plus超级轻混系统，百公里加速仅需5.6秒 [16] - 底盘采用前后五连杆独立悬架、渐进式转向系统，quattro车型标配S-Sport运动悬架，并应用采埃孚CDC悬架系统根据路况实时调整阻尼特性 [16] - 双电机系统支持低速纯电行驶，空调可独立运行40-60分钟 [15] 市场表现与用户定位 - 截至8月2日，订单量超过9800张，锁单超过8000份，价格区间为25.59万-35.59万元 [19] - 用户画像主要分两类：一类是对机械素养在意的传统用户，通过智能体验被转化；另一类是原本考虑新能源的科技爱好者，被其保留的驾驶质感所吸引 [18] - 产品定位成功模糊了家用轿车与性能跑车的界限，具备“全能”特质以吸引多样化用户群体 [18] 品牌战略与未来规划 - 公司品牌战略坚持围绕“年轻、科技、豪华”来培育品牌形象 [21] - 渠道建设采用多元网络策略，计划到2025年底将网点扩展至240家以上，并深化直营代理模式以更直接洞察用户需求 [21] - A5L Sportback是新一轮产品攻势的开始，即将预售奥迪E5 Sportback纯电车型，未来两年将推出更多燃油与新能源车型以构建完整产品矩阵 [23]

销量表现 - 7月批发销量10.4万辆 同比增长14.3% 环比下降5.7% [1] - 1-7月累计批发销量67.4万辆 同比增长3.6% [1] - 坦克品牌7月销量2.0万辆 同比增长7.2% 环比下降7.2% [1] - 魏牌7月销量1.0万辆 同比大幅增长263.3% 环比微降1.5% [1] 海外市场 - 7月海外批发销量4.1万辆 同比增长4.9% 环比增长2.5% [1] - 1-7月海外累计销量23.9万辆 同比下降17.5% [1] - 巴西工厂计划8月启动SOP生产 辐射拉美市场 [1] - 本地化推进助力出海销量稳步提升 [1] 产品与技术布局 - 全新坦克500Hi4-T/Hi4-Z计划8月开启预售 预计2025年第三季度上市 [1] - 车顶搭载禾赛ATX超高清激光雷达 配备高级驾驶辅助系统 [1] - Hi4技术路线重点提升越野性能与能效 [1] - 魏牌全新旗舰SUV将成为"全动力智能超级平台"首款车型 [1] - 新平台基于SOA架构实现整车智能体（ASL） 搭载行业领先VLA大模型 [1] 战略发展 - 新产品国内外推广进展顺利 [1] - 智能电动化新周期开启 [1] - 新能源智能化车型占比快速提升 [1] - 高端智能化路线愈发清晰 [1] - 智能化技术颠覆提振品牌高端化形象 有望助力销量攀升 [1]

事件概述 - 公司2025年7月批发销量10.4万辆，同比+14.3%，环比-5.7%；1-7月累计批发67.4万辆，同比+3.6% [2] - 哈弗品牌7月销量5.6万辆，同比+6.2%，环比-9.9%；1-7月累计37.8万辆，同比+7.1% [2] - 魏牌7月销量1.0万辆，同比+263.3%，环比-1.5%；1-7月累计4.5万辆，同比+96.8% [2] - 皮卡7月销量1.4万辆，同比+14.5%，环比+4.2%；1-7月累计11.0万辆，同比+5.8% [2] - 欧拉7月销量0.4万辆，同比-10.0%，环比+31.0%；1-7月累计1.8万辆，同比-50.2% [2] - 坦克7月销量2.0万辆，同比+7.2%，环比-7.2%；1-7月累计12.4万辆，同比-8.2% [2] 分析判断 坦克与魏牌表现 - 坦克7月销量2.0万辆，同比+7.2%，环比-7.2%；全新坦克500Hi4-T/Hi4-Z计划8月预售，2025Q3上市，配备禾赛ATX激光雷达和高级驾驶辅助系统 [4] - 魏牌7月销量1.0万辆，同比+263.3%，环比-1.5%；全新旗舰SUV将搭载"全动力智能超级平台"，基于SOA架构实现整车智能体，配备VLA大模型 [4] 哈弗品牌表现 - 哈弗7月销量5.6万辆，同比+6.2%，环比-9.9%；全新哈弗H9预计年底亮相，强调三把锁越野能力 [5] - 哈弗大狗2026款7月17日上市，24小时订单突破2.0万辆，验证品牌泛越野市场影响力 [5] 海外市场表现 - 7月海外批发销量4.1万辆，同比+4.9%，环比+2.5%；1-7月海外批发销量23.9万辆，同比-17.5% [6] - 巴西工厂计划8月SOP，将辐射拉美市场 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [7] - 对应2025年8月1日收盘价21.70元/股，PE为13/11/10倍 [7] - 2025E营业收入增长12.2%，归属母公司股东净利润增长11.0% [9]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月1日收盘价21.70元/股 PE为13/11/10倍 [4][6] 核心业务表现 - 2025年7月批发销量10.4万辆 同比+14.3% 环比-5.7% 1-7月累计67.4万辆 同比+3.6% [1] - 魏牌表现亮眼：7月销量1.0万辆 同比+263.3% 1-7月累计4.5万辆 同比+96.8% [1] - 坦克品牌稳健：7月销量2.0万辆 同比+7.2% 1-7月累计12.4万辆 同比-8.2% [1] - 哈弗主力地位稳固：7月销量5.6万辆 同比+6.2% 1-7月累计37.8万辆 同比+7.1% [1] 产品与技术布局 - 坦克500Hi4-T/Hi4-Z计划8月预售 搭载禾赛ATX激光雷达与高级驾驶辅助系统 [2] - 魏牌将推出基于SOA架构的旗舰SUV 配备VLA大模型 强化智能化高端形象 [2] - 哈弗H9年底亮相 保留2.0T+8AT/2.4T+9AT动力组合 强调三把锁越野能力 [3] - 哈弗大狗2026款上市24小时订单破2.0万辆 验证泛越野市场影响力 [3] 海外拓展 - 7月海外销量4.1万辆 同比+4.9% 环比+2.5% 1-7月累计23.9万辆 同比-17.5% [3] - 巴西工厂计划8月SOP 加速拉美市场本地化布局 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元 同比+12.2%/15.4%/13.2% [4][19] - 2025-2027年归母净利润预测：140.9/163.0/182.4亿元 同比+11.0%/15.7%/11.9% [4][19] - 毛利率稳定在19.5%-20% 净利润率维持在6.2%左右 [19] - 2025年每股收益1.65元 每股净资产10.59元 PB估值2.05倍 [19]

事件概述 - 公司发布2025H1年度业绩快报：2025H1实现归母净利润63.4亿元，同比-10.2%；扣非归母净利润35.8亿元，同比-36.4% [2] - 2025Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9% [2] 分析判断 经营业绩承压 单车利润下降 - 2025H1单车归母净利润1.1万元，同比减少0.2万元 [2] - 2025H1批发销量57.0万辆，同比+1.8%；2025Q2批发31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9% [2] - 分品牌销量表现： - 哈弗2025Q2交付17.7万辆，同比+24.7%，环比+22.3% [2] - 魏牌2025Q2交付2.1万辆，同比+106.3%，环比+58.9% [2] - 皮卡2025Q2交付4.6万辆，同比-4.5%，环比-7.6% [2] - 欧拉2025Q2交付0.7万辆，同比-57.9%，环比+2.5% [2] - 坦克2025Q2交付6.2万辆，同比-7.8%，环比+46.9% [2] 新产品周期强势开启 品牌势能激活市场热度 - 坦克品牌2025H2计划推出坦克400/500/700的Hi4-Z版本 [3] - 魏牌2025Q3起将推出全新SUV和插混轿车，包括： - 全尺寸六座旗舰SUV"琥爵"，预计售价40-50万元 [3] - 搭载VLA大模型和全动力智能超级平台的SUV [3] - 哈弗品牌： - 2026款哈弗大狗已于7月17日上市 [3] - 猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV [3] 海外销量稳健 全球化积极推进 - 2025H1海外批发销量19.8万辆，同比-1.9% [4] - 2025Q2海外批发销量10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5% [4] - 全球化布局： - 长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市 [4] - 哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV将重点开拓中东、非洲和拉美市场 [4] - 巴西工厂将于2025年投产 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [4] - 对应2025年7月18日收盘价21.93元/股，PE为13/12/10倍 [4]