市场表现 - 2025年8月A股主要指数大幅上涨 上证指数累计涨约8% 深证成指涨约15% 创业板指涨约24% [2] - 科技成长行情全面爆发 以算力为代表的科技板块推动创业板指和科创50指数分别大涨约24%和28% [6] - 私募行业业绩整体分化 重仓算力等科技板块的私募本月业绩迎来爆发 部分量化指增面临回撤压力 [2] 人气私募公司排名 - 龙旗科技蝉联人气私募公司第1位 公司规模100亿以上 核心策略为量化股票 旗下16只产品符合排名规则 [4][6] - 日斗投资人气位列第2 较7月上升4位 公司规模100亿以上 核心策略为主观股票 旗下10只产品符合排名规则 [4][6] - 上海孝庸私募位列第3 公司规模50-100亿 核心策略为量化股票 [4] - 人气上升较多的私募包括日斗投资 明汯投资 世纪前沿和泓湖私募等 [2] 重点公司分析 - 龙旗科技成立于2011年 是老牌量化对冲基金 旗下"科技创新精选"产品线聚焦创业板和科创板股票 选股自由度较高 [6] - 日斗投资专注于深度价值投资 主要聚焦"高现金流 高分红 低估值"的行业龙头 是近年来规模上升最快的主观私募之一 [6] - 宁波幻方量化位列第6 公司规模100亿以上 核心策略为量化股票 旗下11只产品符合排名规则 [4][7] 人气私募基金经理排名 - 但斌 林园 吴悦风 李蓓稳居人气私募基金经理前4位 [7] - 林园人气位居第2 旗下18只产品符合排名规则 从业年限18年 核心策略为股票 所属公司林园投资规模100亿以上 [9][12] - 人气上升较多的有德远投资伍周 新思哲投资韩广斌 龙航资产蔡英明和海南希瓦梁宏等 [7] 重点基金经理分析 - 林园认可科创板发展前景但不会参与投资 认为创新药失败率高 同时认为白酒板块依然低估 [12] - 韩广斌人气位列第11 较7月跃升35名 旗下产品"新思哲多策略3期"和"新思哲多策略9期"近1月反弹显著 擅长企业行业基本面分析和宏观策略应用 [12] - 蔡英明人气从50名后冲入前20 所管6只产品近1月大涨 今年来收益在人气前20的基金经理中大幅领先 具有18年证券投资研究经验 深耕价值投资 [13] 人气私募产品排名 - 人气前20的私募产品中量化多头产品共13只 主观多头产品共5只 宏观策略产品共2只 [14] - 按8月人气排名 前2位均为量化多头产品 分别是明汯投资裘慧明和解环宇管理的"明汯股票精选谷秋1号"和大岩资本黄铂管理的"大岩量化选股1号A类份额" [14][19] - 按今年来业绩排名 主观多头产品包揽前3 分别为湖南子衿私募邹凯 能敬投资控股孙杰和龙航资产蔡英明管理的产品 [15] 重点产品分析 - "明汯股票精选谷秋1号"人气位列第1 明汯投资是中国量化私募"四大天王"之一 2014年成立于上海 构建了覆盖全周期多策略多品种的量化资产管理平台 是国内较早将人工智能技术应用到金融市场的私募机构 [22] - "大岩量化选股1号A类份额"人气位居第2 基金经理黄铂是哥伦比亚大学运筹学博士 曾在美国谷歌和美林证券量化交易部工作 2014年共同创立量化对冲公司Arxis Capital 2017年加入大岩资本现任首席投资官 [23]

权益类基金新发态势 - 9月启动发行的基金数量达124只 其中权益类基金85只占比近七成 仅9月1日就有57只基金启动发售且47只为权益类产品 [1] - 新发热潮与政策支持力度大及市场行情走强密切相关 偏股基金指数和股票基金指数均创近三年新高 近一年涨幅均在50%左右 [1] 新发基金重点方向 - 科技成长 量化和新模式浮动管理费基金是9月新发重点 具体包括华安创业板人工智能ETF 光大保德信国证机器人产业指数发起式及财通华晟量化选股混合等产品 [1] - 科技类基金近一年平均收益率达59% 量化基金达47% 国金红利量化选股混合和华夏上证科创板综合指数增强等产品8月首募规模均超15亿元 [1] 新模式浮动管理费基金动态 - 第二批新模式浮动管理费基金9月集中发售 涵盖华泰柏瑞制造业主题混合 景顺长城高端装备股票发起式 平安研究驱动混合及东方红医疗创新混合 [2] 政策与市场因素 - 公募基金高质量发展行动方案将投资者盈亏 业绩比较基准对比 权益类基金占比及投研能力评价纳入基金公司评价指标体系 [2] 基金仓位变化 - 主动权益类基金测算仓位突破90% 其中普通股票型基金平均仓位约91.94% 环比上升1.16个百分点 偏股混合型基金平均仓位约90.39% 环比上升1.53个百分点 [2]

基金公司员工持有情况 - 截至2025年上半年末 全市场10725只基金获公司员工持有 占产品总数超八成 [1] - 货币市场型基金中 易方达现金增利货币获员工持有3.78亿份 华泰柏瑞交易货币和中信建投智多鑫货币均超1亿份 [1] - 权益类产品中 中庚价值先锋股票获持有1.97亿份 富国稳健增长混合和睿远均衡价值三年持有混合分别获持有6073.82万份和6052.22万份 [1] 员工增持动态 - 上半年3700余只产品获员工增持 其中24只基金增持超1000万份 [2] - 权益类基金占增持超千万份产品的50% 共12只 [2] - 富国稳健增长混合获增持2920.59万份 华夏房地产ETF联接和易方达中证创新药产业ETF联接发起式分别获增持2646.09万份和2437.26万份 [2] 基金经理投资观点 - 多位基金经理关注"反内卷"政策对企业盈利的修复作用 认为有序竞争可提升品质和盈利持续性 [3] - 科技成长方向持续受关注 包括半导体 创新科技产品和创新药领域 [4] - 新能源领域出现结构性机遇 聚焦劣质产能出清和优质技术溢价产业逻辑 [4] 特殊产品类别持仓 - 易方达优势领航6个月持有混合获员工持有1.37亿份 为FOF产品中最高 [1] - 易方达亚洲精选股票(QDII)获员工持有8033.35万份 为QDII产品中最高 [1] - 货币市场型基金 QDII基金和债券基金均出现较大规模增持 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中报转债正股业绩延续修复，为9月后行情提供业绩基础，科技成长方向业绩兑现，可重点关注；近期转债净赎回压力增大，资金面调整对估值有压力，但权益向好预期下或提供交易性机会；转债估值月底回落后性价比回升，中短期有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；9月权益市场或快速轮动，关注科技成长和小微盘股机会，并调整9月重点关注组合 [1][2][27][28] 根据相关目录分别进行总结 中报平稳落地，8月底资金面变化较大 - 中期报告平稳落地，科技成长业绩加速兑现：2025年中报转债正股营收及归母净利润增速中位数分别为4.56%及0.31%，约62%的转债正股营收同比增长，过半数归母净利润正增长；中证500为代表的中盘转债正股业绩最佳，小微盘增收不增利，8月底中报披露后中证2000或有修复机会；传媒、电子等TMT行业归母增速中位数靠前，科技成长9月后表现值得关注 [10][12][18] - 近期转债净赎回压力增大，关注资金面变化：6月底至8月底，除公募增持约208.30亿元、券商资管增持约35.18亿元外，多数主流机构减持；7 - 8月公募增持主要源于ETF和二级债基净申购，但8月底二级债基净申购逆转，一级债基赎回加速，券商和理财子是主要净赎回方；资金面调整对转债估值有压力，权益向好下或提供交易机会 [21][25][27] 估值展望：月底回落后，性价比显著回升 - 8月估值高位抬升，月底回调使百元溢价率回归26 - 30%的合理区间，中短期估值有望震荡，需关注权益走势及资金面变化；截至8月29日，百元平价拟合转股溢价率为27.92%，较7月底抬升1.10pct；偏股型转债估值抬升，多数行业和板块估值压缩 [28][30][34] 重点关注个券 - 8月转债组合涨幅为3.47%，跑赢基准指数0.27pct，华医、铭利、章鼓涨幅靠前，星球跌幅较多；9月将“华创可转债”重点关注组合调整为星球、铭利等11只转债，择券策略包括自上而下和自下而上，有持仓、评级和流动性要求 [41][44][50] 市场回顾：转债与正股小幅上涨，估值显著提升 - 行情表现：8月转债市场整体上涨，月底回调，上证指数等主要指数环比上涨，中证转债指数涨4.32%，估值环比抬升1.10pct；正股和转债板块多数上涨，通信、电子等涨幅居前，科技相关概念升温 [51][54][56] - 资金表现：8月1日至29日，中证转债日均成交额922.86亿元，较7月抬升26.61%，万得全A日均成交额23,078.31亿元，较7月抬升41.27%；8月两融余额走强，多数行业获融资净买入，仅煤炭遭净卖出 [60][62][63] 供需情况：新券供给季节性缩量，预案节奏加速 - 8月份4只转债发行，微导转债新券上市：8月发行季节性缩量，4只新券发行合计规模32.21亿元，微导转债上市规模11.70亿元；网上新券发行申购升温，平均有效申购金额8.65万亿元，网上中签率0.0014% [65][70][74] - 待发规模约1,057.85亿元，15家新发预案融资：截至8月29日，2家获发行批文拟发行30亿元，4家通过发审会待批文合计74.29亿元，15家新增董事会预案合计规模236.60亿元；9月19只转债将强赎退市，部分转债公告赎回或下修 [76][80][83] - 8月上交所持有者整体小幅缩量，公募基金表现积极：8月沪深两所合计持有可转债面值6327.73亿元，较7月减少150.81亿元；公募基金增持，企业年金减持，券商资管部分减持 [92][97][100]

核心观点 - 本轮A股与2014年流动性牛市高度同构 呈现"政策—流动性—产业"共振推升指数与风险偏好 宏观上呈"股市先行、基本面滞后" 处于增速换挡与去库存期 居民资产再配置抬升风险偏好 [1] - 政策延续"货币宽松+地产优化+资本市场改革+产业升级"组合拳 强化增量资金入市 技术面出现技术指标钝化与阈值上移 [1] - 节奏上自2024年9月起经历"估值修复—震荡蓄势—突破上行"三段式 量能屡破2万亿元 科技成长领涨并向均衡扩散 [1] 转债市场现状 - 截至8月27日年内退市转债共89只 其中强赎67只 存量规模降至6414.51亿元 较年初减少921.71亿元 发行提速仍难弥补缺口 [34] - 机构对高评级、大体量券配置刚性增强 若权益延续上行 供需矛盾更突出 [1] - 截至8月22日转股溢价率中位数26.40% 价格中位数133.85元 与2021年峰值相比价格更高而估值更低 属估值中枢上移但仍未到达前高 [1][37] - 债券型资金顺势增配 定价由"类债"转向"类股" 与正股联动增强 申购集中与大体量产品承接提升黏性 流通收紧 成交与换手放大 [1][40] 历史牛市对比 - 2014年牛市启动时宏观基本面处于经济转型期内需收缩与库存"陷阱" GDP增速7.5%较2013年回落0.3个百分点 地产销售不及预期 商品房销售额同比全年走负 [3] - 2014年政策组合包含货币宽松（多次降息至5.60%）、地产松绑（多城放开限购）、资本市场改革（沪港通、两融扩容）和产业政策（移动互联网与3G/4G建设） [7] - 2014年技术指标出现明显钝化 RSI、KDJ长期处于80以上高位 MACD持续放大且不断创出新高 未出现传统顶背离 [12] - 2014-2015年牛市呈现四阶段路径：启动酝酿期（万得全A涨24.99%）、金融蓝筹主导期（上证单月涨幅20.57%）、全面普涨与成长加速期（万得全A累计涨72.22%）、见顶调整期（上证最大跌幅43.10%） [17] 本轮牛市特征 - 宏观处于增速换挡和去库存阶段 制造业PMI持续徘徊荣枯线上下 地产量价回落 消费动力不足 工业企业产成品存货同比从2023年3月9.1%降至2025年6月3.1% [5] - 政策端延续"货币宽松+地产放松+改革+产业"框架 实施降息推动M2与社融回升 地产政策优化限购 资本市场推进注册制改革 产业端聚焦AI、低空经济、半导体等新方向 [10] - 技术面出现强趋势下指标钝化 8月22日深证综指、万得全A、上证指数及沪深300的RSI值均呈现超买未回调而趋势延续的错位 [15] - 本轮牛市分三阶段：第一阶段（2024年9月至2025年3月）上证累计上涨15.21% 第二阶段（2025年4月至6月）万得全A跌幅0.69% 第三阶段（2025年6月以来）上证累计上涨15.06% 创业板指大涨36.92% [19][20] 投资策略建议 - 建议关注转债市场调整所酝酿的"黄金坑"机会 围绕科技主线与主流赛道精细择券 获取贝塔收益与期权弹性 [2] - 优先业绩兑现与景气度双优品种 重点布局价格130元以内兼具安全边际与弹性的标的 [2] - 兼顾高评级、大规模券的流动性与防守价值 适度配置银行转债作为资金避风港 [2] - 分层建仓、动态调仓 把握"平价+估值"双杀后的错杀修复机会 依托"稀缺+期权"定价锚 [2] - 具体标的包括裕兴转债、山路转债、建龙转债等130元以内品种 禾丰转债、天23转债等双低品种 以及浦发转债、紫银转债等银行转债 [42][43]

制造业PMI数据 - 中国8月制造业PMI为50.5 较7月49.5上升1.0个百分点 重回荣枯线以上[1] - 新订单增速创近三个月新高 基础需求改善和促销活动支撑产出扩张[1] - 高技术制造业PMI为51.9% 较7月上升1.3个百分点 装备制造业PMI为50.5% 上升0.2个百分点[1] 股市表现 - 创业板指8月累计上涨24.13% 科创50指数上涨28.00% 持续跑赢主板[1] - 成交量显著放大 资金加速流入两创板块 估值空间打开[1] - 创业板指估值处于近五年50%分位数 相较沪深300和中证500指数偏低[1] 产业投资机会 - 创新药 国产算力 机器人等板块有明确业绩成长性 将继续带动成长板块突破[1] - 创业板较好覆盖高成长方向 建议关注创业板50ETF（159375）和科创创业ETF（588360）[1]

核心观点 - 寒武纪股价超越贵州茅台象征资本市场从传统消费价值向科技成长逻辑的转向 体现市场对科技企业未来潜力的重新定价 [2][3] - 这一现象反映A股投资文化转型 科技成长性可能成为新的确定性溢价标准 [3] 市场象征意义 - "超越贵州茅台"被赋予新秩序到来的象征意义 代表投资者基准点的转移 [2] - 茅台象征品牌、现金流与分红安全感的传统价值锚 [2] - 寒武纪上位体现资本愿意为未来不确定性买单 用当下确定性交换未来成长性 [2] 企业对比分析 - 茅台通过几十年时间建立确定性溢价 [3] - 寒武纪展现业绩增长曲线 结合AI大势和政策红利获得现实支撑 [2] - 高估值导致容错率极低 预期兑现不及可能引发剧烈股价回调 [2] 资本市场发展 - 对比反映中国资本市场的自我修炼过程 [3] - 市场长期缺乏能穿越周期且持续兑现成长的科技企业 [2] - 真正考验在于企业能否十年后依然立于高峰 而非瞬时股价表现 [3]

寒武纪与贵州茅台的市场象征意义对比 - 寒武纪凭借股价涨势一度超越贵州茅台成为第一高价股 体现科技股光环下的市场狂欢和对未来不确定性的资本买单行为 [2] - 贵州茅台代表传统价值锚 象征品牌、现金流与分红安全感 是投资者心中的基准点 [2] - 超越茅台被赋予新秩序到来的象征意义 反映市场长期缺乏能穿越周期并兑现成长的科技企业 [2] 资本市场投资逻辑的转型 - 市场信仰从看重稳健消费转向追逐高速科技 愿意用当下确定性换取未来不确定性 [2] - 寒武纪业绩展现增长曲线 叠加AI大势和政策红利 具备更多现实支撑而非单纯概念炒作 [2] - 高估值意味着容错率极低 预期兑现不及将导致剧烈股价回调 [2] 中国资本市场的深层意义 - 寒武纪与茅台对比代表资本市场自我修炼 茅台体现确定性溢价 寒武纪尝试证明科技成长能否成为新确定性 [3] - 长期业绩兑现将标志A股投资文化转型 不仅是股价奇迹更是产业未来代表 [3] - 真正考验在于十年后能否持续立于高峰 市场需要代表产业未来的持久力量而非瞬时股价狂飙 [3]

机构调研动态 - 8月A股行情向好 各类投资机构调研上市公司热情高涨[1] - 上半年业绩优异标的成为机构调研重点对象[1] - 德赛西威8月累计接待351家机构调研 数量高居上市公司第二位[1] - 机构关注德赛西威智能化产品全栈能力布局及政策对智能驾驶业务影响[1] 德赛西威业绩表现 - 2025年上半年实现归母净利润12.23亿元 同比增长逾45%[1] - 公司具备硬件货架快速开发能力 深度软件设计与开发能力 软件算法顶层布局[1] - 通过多维度打造先进智驾系统解决方案及无人配送物流车解决方案[1] 高增长企业群体 - 三花智控 天孚通信 新易盛 九号公司-WD等企业上半年归母净利润均较同期明显增长[1] - 8月机构调研更倾向于科技成长类板块及相关标的[1] 行业配置建议 - 9月市场风格可能偏大盘 成长风格有望继续占优[2] - 建议关注受益于PPI触底 美联储降息的领域[2] - 重点关注业绩增速较高且有望迎来拐点的领域：电子（半导体 消费电子） 计算机（计算机设备 软件开发） 电力设备（电池 光伏设备 风电设备） 机械设备（自动化设备 工程机械） 美容护理等细分行业[2]

行业表现与驱动因素 - 水牛行情下科技成长板块表现突出 受益于流动性宽松和市场风险偏好提升 [1] - 宽资金推动基本面考量地位下降 更具故事性的消费电子相关成长行业大幅跑赢大盘 [1] - 科技主线TMT行业计算机 传媒 电子等涨幅居前 [1] - 居民存款加速入市 增量资金助推行情进入主升阶段 [1] 指数构成与特征 - 科创创业50指数作为战略新兴产业代表 从科创板与创业板精选市值较大流动性良好的50只新兴产业股票 [1] - 指数覆盖半导体 新能源等核心科技领域 采用均衡行业配置策略 [1] - 重点布局信息技术 工业及医药卫生等前沿板块 综合反映中国科技创新型企业成长潜力与市场表现 [1] 投资产品信息 - 科创创业ETF（588360）跟踪科创创业50指数（931643） [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证科创创业50ETF发起联接C（013307）和A类份额（013306） [1]