油价上涨对美联储政策的影响 - 油价持续上涨可能导致美联储采取更为鸽派的基调 持久的石油冲击可能削弱需求并波及劳动力市场 [1] - 历史数据显示油价飙升通常只导致通胀暂时性上升 但当前经济走软使油价飙升对增长和就业的威胁大于通胀 [1] - 经济放缓使其易受油价上涨等负面因素影响 若美联储认为油价对经济和劳动力市场打击更大 可能发出更早降息信号 [1] - 基线预测美联储将在12月进行首次降息 但油价大幅持续上涨可能使降息提前一次会议 [1] - 油价走向需数周时间才能清晰 未来FOMC会议可能讨论此话题 但本周会议不会涉及 [1] 油价上涨对通胀的影响 - 持久冲突及霍尔木兹海峡关闭风险可能将油价推高至每桶130美元 推升美国通胀率至6%左右 [2] - 汽油价格过去一年下降12% 是通胀降温关键因素 若趋势逆转可能推迟首次降息至2026年初 [2] - 能源指数环比下降1% 但更高能源成本可能通过供应链连锁反应推升其他商品和服务价格 [2] - 当前油价仍低于一年前水平 需观察事态发展 目前下结论为时过早 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 看好贵金属板块表现，建议择机超配；认为未来白银有望快速补涨至 50 美金/盎司 [5] - 铜价未来或围绕贸易和宏观定价持续震荡，以 C3 成本 95%分位 - 9350 美金作为底部支撑 [6] - 继续看好铝价上行，但铝价和电解铝厂盈利或有分化 [6] - 稀土价格维持震荡，建议逢低布局稀土磁材相关标的 [7] - 锡价短期将维持高位震荡 [8] - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等 [9] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 有色金属行业本周涨幅为 3.36%，排名第 1 [17] - 本周有色板块涨幅排名前 5 的是北矿科技、华阳新材、宁波韵升、大地熊、兴业银锡；跌幅排名前 5 的是万邦德、丽岛新材、豪美新材、华光新材、杭钢股份 [18] 价格 - 基本金属方面，本周 LME 铜下跌 0.24%、铝上涨 2.10%、锌下跌 1.35%、铅上涨 0.94%、锡上涨 1.63% [20] - 贵金属方面，本周 COMEX 黄金上涨 3.65%、白银上涨 0.66%、NYMEX 钯金上涨 0.61%、铂上涨 9.92% [20] - 新能源金属方面，本周 LME 镍下跌 2.45%、钴下跌 0.43%、碳酸锂上涨 0.75% [20] 库存 - 基本金属方面，本周全球显性库存铜去库 5765 吨、铝去库 12224 吨、锌累库 993 吨、铅去库 13870 吨、锡去库 426 吨、镍去库 1960 吨 [33]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 目前黄金宏观叙事类似1970年代与20世纪初 但在是否陷入滞胀、高赤字成因上存在不同 相较全球M2估值合理 相较美国M2仍具备翻倍空间 [1][18] - 黄金进一步上涨动能包括重拾硬货币地位、关税影响、地缘冲突等因素 [2][3][4] 各部分总结 黄金的历史对标，金价还有空间吗 黄金已脱离金融属性框架，由货币属性主导 - 黄金四大属性重要性排序为货币属性＞金融属性＞避险属性＞商品属性 [11] - 2022年后“实际利率与黄金的负相关性”指标背离 原因在于实际利率未反映其他因素、低利率放大负相关性、经济背景变化 [12] - 货币属性表现为与美元负相关、抗通胀、央行购金等 金融属性体现为与美债实际利率的关系 [13] 当下黄金的历史坐标与估值水平 - 宏观叙事类似1965 - 1976、2002 - 2009 但本轮引发滞胀催化剂可能是关税 高赤字核心在于高利息支出 [18] - 黄金市值/全球M2达0.18 接近历史最高 对应目标金价3435美元/盎司；黄金市值/美国M2仅1.09 较历史最高值仍有差距 对应目标金价6088美元/盎司 [19] 黄金进一步上涨的动能 - 黄金重拾硬货币地位 央行购金可能持续 全球央行黄金储备偏低 新兴市场国家提升空间大 《巴塞尔协议Ⅲ》拉动银行业需求 黄金定价权“东升西落” [22][23][32] - 关税抬升美国通胀预期 使美联储难降息 财政赤字难降 若关税缓和 黄金金融属性利好 但可能先跌后涨 [40] - 关税打击美国企业和居民信心 若贸易摩擦难扭转 可能拖累经济陷入滞胀 关税政策务实削弱黄金定价逻辑 激进则可能致滞胀 [46] - 国际地缘冲突不断 民粹主义升温带来不确定性 避险属性为黄金提供底部支撑 [52] 黄金百年复盘：寻找历轮牛熊周期的主线 1800 - 1970：英美接棒主导金本位，大萧条带来黄金价值重估 - 1800 - 1930年英国主导金本位 期间英国常项目顺差维持制度稳定 仅1861年南北战争引发金价波动 [55] - 1930 - 1970年金本位短暂被废后 美国主导布雷顿森林体系 大萧条使金本位成绞索 美国通过干预金价摆脱束缚 后建立布雷顿森林体系 [56] - 金本位有自动调节机制 但需各国遵守规则 战后英美情况使英国1931年放弃金本位 [57] 1971 - 1980：金本位彻底瓦解，两次石油危机将金价推向高潮 - 特里芬难题使布雷顿森林体系面临崩溃 1971年尼克松关闭“黄金窗口”体系倒塌 [62][65] - 两次石油危机引发滞胀 剩余产能是判断油价核心因素 1973年和1980年分别因石油禁运和战争引发危机 [67] - 过度宽松货币政策和美国联邦政府赤字无序增加是滞胀根本原因 滞胀下黄金白银跑赢其他资产 [74][78] 1980 - 2000：经济摆脱滞胀，新自由主义时代黄金被边缘化 - 黄金价格整体走熊 原因包括股票等风险资产吸引力提升、通胀温和、美元指数波动、新自由主义思潮下央行减持黄金 [81] 2000 - 2011：美国双赤字斜率加大，美元贬值黄金重估 - 黄金迎来十年牛市 分三阶段 第一阶段《央行售金协定》签订后金价企稳 第二阶段贸易财政双赤字和次贷危机使货币属性主导金价上行 第三阶段金融危机后全球央行宽松推升金价 [100] 2012 - 2021：黄金开启实际利率主导的新周期 - 2008 - 2022年实际利率对黄金价格解释力度强 2022年后背离 原因与金融属性、利率水平、经济背景有关 [112] - 流动性预期交易下 黄金交易思路与经济基本面和货币政策相关 加息开启前、降息/QE后半段市场提前定价紧缩 反之提前定价宽松 [112] - 加息周期需结合经济基本面与加息目的 降息前期黄金表现好于铜、油 中后期逆转 [123]

新华财经上海6月17日电（葛佳明） 在中东局势动荡的影响下，国际油价面临剧烈波动，美国通胀和经 济前景再度面临不确定性，美联储年内降息路径面临考验。 业内人士对新华财经分析表示，中东局势动荡使得原油价格大涨，一方面，市场对美国通胀预期再度被 推升，美债收益率存在上行压力，美国财政状况或进一步恶化。另一方面，油价持续飙升也会对美国经 济前景和劳动力市场造成威胁，美国经济出现"滞胀"的风险大幅上升。 美国经济前景不确定性攀升 地缘政治局势的升级引发全球避险情绪升温，鉴于极端情况下原油供应可能受到较大扰动，国际油价近 期大幅上行。6月17日早盘，纽约WTI原油和布伦特原油期货价格短线走高，布伦特原油涨幅一度逼近 2%，最高触及74.85美元／桶。 摩根大通在近期发布的报告中表示，尽管美国核心个人消费支出（PCE）通胀率已从2022年的5.6% 的 峰值降至近期2.5%的低位，但走势已出现逆转，预计到今年年底美国核心PCE将反弹至3.4%的水平。 今年以来美国消费者通胀预期飙升，而近期能源价格的飙升可能导致短期通胀预期再度攀升。在关税政 策传导的影响下，若通胀影响品类不断扩散，与通胀预期相互强化，形成通胀上升螺旋，美 ...

海外经济与政策 - 特朗普政策对预期冲击最大的阶段已过去，但对经济的负面影响下半年或将逐步显现[1] - 美国减税法案预计在未来十年内增加2.3万亿美元赤字，结合利息支出总债务将增加3.1万亿美元[24][26] - 美联储降息需满足美元企稳、非美经济体货币政策宽松或出现严重风险事件等条件[22] - 美国滞胀风险加剧，消费和非住宅投资增速可能明显放缓，拖累整体增长中枢下移[2][31] - 黄金在滞胀环境下表现稳健，1974年和1979年滞胀时期涨幅分别达60%和150%[38][40][41] 贸易与关税动态 - 特朗普可能采用“双轨”关税方案，根据《1974年美国贸易法》第122条实行150天最高15%税率关税，并根据301条款定制化关税[9] - 日本占美国进口比重4.5%，对等关税税率为10%；韩国占比4.0%，对等关税税率为10%[14] - 全球贸易摩擦或从关税战转向供应链之争，中美较量集中在出口限制与反限制[15][16] 国内经济与政策 - 中国出口或因“抢出口”需求前置而增速回落，全球制造业PMI新订单指数显示外需弱化[42][43] - 新型政策性金融工具额度预计5000亿元，有望带动6-6.5万亿元有效投资，重点支持科技创新领域[50] - 房地产需求端刺激政策加码，住房公积金利率下调，专项债发行加快以支持收储和城改[44][55] - 国内制造业单位从业人员增加值与美国差距较小，制造业劳动生产率高于服务业[47][49] - 存款利率“非对称”下调为再次降息预留空间，结构性货币政策工具利率普遍下调0.25个百分点[57][58]

货币政策决议 - 美联储即将公布利率决议，市场普遍预期将维持利率不变，关注点在于政策声明措辞微调、鲍威尔表态及利率点阵图 [1][2] - 美国经济数据信号矛盾，通胀有粘性但核心指标持平，劳动力市场软化，滞胀与衰退担忧并存 [2] - 市场高度期待9月降息，但若通胀数据未持续改善，可能过于乐观 [3] 日本央行动向 - 日本央行处于微妙过渡期，市场预期本次会议将维持利率不变，关注前瞻指引 [4][5] - 若日本央行强调"谨慎"和"不急于行动"，可能推迟下一次加息预期，对日元构成贬值压力 [6] 地缘政治风险 - 中东局势升级，以色列与伊朗冲突点燃避险情绪，美股下跌、VIX飙升 [7] - 霍尔木兹海峡潜在威胁可能推高油价至120-130美元/桶，属于"小概率、大影响"尾部风险 [8][9] - IEA准备释储稳市，OPEC与消费国判断分歧凸显形势严峻 [10] 市场展望 - 全球市场处于多重力量拉扯的十字路口，央行政策沟通将塑造利率预期 [11] - 中东地缘风险可能冲击能源价格，扰动全球通胀及经济活动，市场波动性预计维持高位 [12]

行业与公司 - 行业：原油及能源化工行业、黄金市场、航运业、甲醇市场、PP和PE市场、苯乙烯市场、纯苯市场、芳烃和烯烃市场[1][2][3] - 公司：未明确提及具体公司，主要涉及行业层面分析 --- 核心观点与论据 **原油市场** 1. **地缘冲突影响**：以色列袭击伊朗后，油价最初飙升，但因伊朗反击有限（仅无人机回应），油价回落3-4美元[4] 2. **未来油价路径**： - 极端情景（概率极低）：全面战争封锁霍尔木兹海峡 - 中性预期：高位震荡后逐步回落（WTI 65~70美元）[5] - 乐观情景：伊朗软化态度，与美国达成协议[5] 3. **基本面支撑**： - 全球原油库存处于近五年最低位，美国炼油厂开工率上升[13] - 6月季节性需求回归，增产利空已兑现[6] 4. **宏观压制**： - 美国不希望冲突扩大（避免通胀和利率压力），油价大幅上涨可能性小[7] - 高利率环境压制全球需求，联储或推迟降息至9月[8] **黄金市场** 1. **地缘政治驱动**：黄金中枢价格偏强，全球央行购金确定性增强[10] 2. **中国央行行动**：5月继续增持黄金储备，未受中美协议影响[10] **化工品市场** 1. **甲醇**： - 伊朗是中国最大甲醇进口国（2024年占比52.8%，前4月降至38.4%）[17] - 地缘冲突可能影响伊朗甲醇发运（产能1,320万吨）[19] 2. **PP/PE**： - 产能过剩导致利润压缩，下游需求疲软[20] - 原油上涨仅带动15~20元/吨涨幅，供需偏空[20] 3. **苯乙烯**： - 短期受益于原油上涨，但7月起预计垒库（需求拖累）[21] - 美国加征家电关税对下游需求形成长期压制[21] 4. **纯苯**：基本面弱势，价格被动上涨（原油推动）[22] **航运业** 1. **欧线运费**： - 冲突对集装箱航运业零影响，运费仍由供需主导（供过于求）[25] - 霍尔木兹海峡封闭概率低，即使发生对全球运力影响有限（占3%）[26] **其他重要内容** 1. **权益资产**： - 短期调整因风险偏好下降，长期对A股/港股保持乐观（若无滞胀）[11] 2. **商品周期**： - 美国补库见顶+中国内需走弱，商品价格整体受压[12] 3. **历史借鉴**：当前冲突级别类似巴以冲突，短期剧烈后回归[9] --- 数据与单位 - 油价回落：3~4美元[4] - WTI预期区间：65~70美元[5] - 伊朗甲醇产能：1,320万吨[19] - 欧线运费：2,700~2,800美元/TEU（盈亏平衡点1,600~1,700美元）[25] - 霍尔木兹海峡吞吐量：3,000万TEU（全球3%）[26] --- 可能被忽略的细节 1. **甲醇码头风险**：伊朗阿萨鲁耶码头（最大出口码头）若受冲突影响，将严重冲击供应[18] 2. **苯乙烯基差变化**：从400压缩至340，利润仅压缩100点[21] 3. **纯苯时间窗口**：6月中旬后进口到港压力最大[22]

中东局势与原油价格 - 6月12日凌晨以色列空袭伊朗，13日布伦特和WTI原油价格分别上冲至78.5美元/桶、74.63美元/桶，日内涨幅达12.0%和13.2%，或逆转原油低价局面[3][11] 历史石油危机与美联储决策 - 1973 - 1974年第一次石油危机，1974年11月和1975年2月总体和核心CPI峰值涨幅达12.2%和11.9%，美联储放任通胀致经济滞胀[4][14] - 1978 - 1979年第二次石油危机，美联储采取“定量紧缩”政策，通胀回落快，经济修复快[4][14] - 当前美联储货币政策框架更成熟，稳定通胀预期是首要任务[4][14] 美国关税与通胀 - 6月12日美国宣布6月23日起对钢制家电加征关税，5月核心PPI同比降至2.7%，核心通胀或反弹，美联储年内大幅降息概率低[5][19] 中国出口与政策应对 - 我国中端消费品出口趋弱，美国加征关税或影响抢出口强度，可加大财政补贴、货币政策降息10BP对冲出口风险[5][24] 国内外经济追踪 - 6月12日一线城市商品房销售面积回落，二三线城市反弹[27] - 6月8日乘用车零售、批发销量累计同比至19%和10%，新能源至40%和5%，5月汽车销量和产量当月同比至11.2%和11.6%[29] - 6月12日鲜菜30天均价同比-7.2%，鲜果6.2%，猪肉-2.9%[33] - 6月12日伦敦金现3391.4美元/盎司，布油、WTI原油71.0、68.0美元/桶[35] - 6月第一周美国初请失业金人数24.8万人，原油产量1342.8万桶[38]

被低估的避险资产 - 白银长期处于黄金的"配角"地位，价格仅为黄金的百分之一，但2025年以来涨幅超20%，成为投资者寻求更高潜在回报的第二选择 [1] - 2025年第二周沪银主力合约创8855元/千克历史纪录，国际白银期货飙升至37.03美元/盎司，为2012年3月以来新高，年内涨幅超23% [2] - 白银市场规模远小于黄金，资金流入时价格波动更大，例如2008年金融危机后白银涨幅远超黄金 [2] 新能源核心金属 - 工业应用占白银总需求的50%以上，2025年预计升至56%创历史新高，光伏产业是重要驱动力 [4] - 2025年全球光伏将拉动6.6万吨白银需求，2030年全球太阳能装机容量较2023年增长近三倍 [4] - 电动汽车白银用量为25-50克/辆，远高于燃油车的1-2克，5G通信和AI等新兴技术也增加白银消耗 [4][5] 供需格局 - 全球白银矿产产量增长缓慢，主要银矿品位逐年下降，新矿开发周期长，短期内难以大幅提升供给 [5] - 白银回收率较低，尤其电子产品中大量白银未被有效回收，2025年预计出现1.176亿盎司短缺 [5] - 白银工业库存持续下降，供需紧平衡预期进一步推涨价格 [5] 价格走势展望 - 2025年全球经济处于"滞胀"风险加剧时期，有利于贵金属表现，白银下半年可能继续走高 [6] - COMEX白银期货突破30美元/盎司关键阻力位，下一目标指向2011年历史高点49美元 [6] - 金银比维持在90左右，远高于历史平均水平的60，白银存在补涨机会 [6] 资金流向 - 机构投资者对白银配置比例仍低，全球最大白银ETF持仓量显著增加但相比黄金ETF仍有巨大差距 [7] - 上海期货交易所黄金沉淀资金是白银的2.38倍，更多机构配置可能推动白银价格大幅上涨 [7] - 白银金融属性和工业需求共同驱动，在当前市场环境下具备独特投资价值 [7] 行业地位 - 沪银市场资金沉淀量从年初180亿元飙升至390亿元实现翻番，仅次于沪金930亿元和沪铜403亿元 [3] - 白银与黄金、铜并称三大货币金属，在全球货币体系重塑和新能源革命背景下价值凸显 [8] - 白银兼具金融避险属性和工业需求属性，崛起时间可能拉长 [8]

全球宏观经济叙事切换 - 2025年上半年全球宏观经济从"美国例外论"转向"美国否定论"，主要受Deepseek时刻、特朗普关税冲击和美国财政约束影响 [2][8] - 标普全球制造业PMI在1-3月连续运行于50荣枯线以上(50.1/50.6/50.3)，4月回落至49.8，显示工业生产前置效应 [2][8] - IMF将2025年全球GDP增速预测从1月的3.3%下调至4月的2.8%，其中美国从2.7%降至1.8%，欧元区从1%降至0.8% [2][23] 关税冲击与经济影响 - 美国平均关税税率从2024年底的2.4%升至2025年5月的16%，4月9日峰值达27%，为二战以来新高 [54][57] - 关税对经济影响路径：进口价格→PPI→CPI，预计核心PCE通胀将在2025Q4达3.3%峰值，较当前反弹近1个百分点 [71][109] - GTAP模型显示关税对美国短期GDP影响在-0.5%至-0.9%之间，长期影响-0.2%至-0.5% [81][82][83] 财政政策与美债压力 - 《美丽大法案》中80%为延长现有减税措施，20%为新增减税，预计未来十年增加赤字3.1万亿美元 [89][90] - 法案通过后2026年美债净发行量或达2.2万亿美元，显著增加长债供给压力 [103][137] - 2025年4月美国赤字率已达6.8%，预计2026年将升至7.4%-7.6% [92] 资本市场表现 - 2025年上半年德国DAX涨20.2%，恒生指数涨15.6%，而美股震荡走平，黄金大涨30.1%至3381美元/盎司 [25] - 美国进入"股债汇三杀"高发阶段，2025年已发生3次日频维度三杀事件，超过2000年以来总和 [115][121] - 美元指数从1月110降至6月初98.7，贬值幅度达11%，欧元和日元兑美元分别升值10%和9% [25][112] 技术竞争与长期挑战 - 美国在AI技术竞赛中的领先优势从一年多缩短至不到三个月，Deepseek出现缩小了技术差距 [134] - "孪生赤字"问题持续，6%以上财政赤字+4%以上贸易赤字状态难以为继 [137][144] - 美元资产安全溢价面临重估，贸易逆差-美元资产正反馈循环可能逆转 [6][144]