宏观周报 4 月政治局会议：高质量自强应对冲击 核心观点 ⚫ 海外方面，美国最新经济数据依旧呈现出"硬数据"尚可、 "软数据"恶化的特征，4月制造业PMI超预期、服务业 景气降温，企业及居民对关税影响的担忧仍在发酵；密歇 根大学消费者信心指数、通胀预期仍在朝着"滞胀"的方 向演绎。特朗普关税谈判近期未见显著进展，中美贸易战 缓和预期发酵，国际金价创3500美元新高后回落，美元指 数站稳99关口，美股、铜、油均不同程度的修复，10Y美 债利率回落至4.23%。关注本周美国一季度GDP、3月ISM PMI、3月PCE数据。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 2025 年 4 月 28 日 投资咨询号：Z0017785 ⚫ 国内方面，3月工业企业利润小幅修复，上游原材料、中 游装备制造转好，企业 "量升价跌"迹象仍有待扭转。4 月政治局会议召开，明确传递出两大信号：① ...

点击蓝字，关注我们 摩根大通发布研究报告，指出 黄金牛市进入结构性新阶段，将黄金2025年Q4日标价上调至3675美元/盎 司,预计2026年Q2突破4000美元，主因是滞胀、贸易战与央行持续加仓推动结构性需求重估。 白银仍存落后补涨空间，全年均价35美元 ： 工业需求疲软令白银短期承压，但预计2025下半年随着基 本金属企稳及黄金领涨，白银有望涨至39美元2026年均价或达43美元。 原文出处 内容来源于：智通财经APP 央行需求仍是最大驱动 : 2025年料达900吨尽管已连续三年净购超千吨，摩根大通认为央行仍未完成"去 美元化"配置。新兴市场央行(如中国、印度、沙特)尤其活跃，推动黄金在官方储备中占比提升至近 20%。 投资者需求强劲 : ETF、期货与中国零售推动上涨万2025年全球黄金ETF净增715吨，其中中国增长尤为 显著(年初至今增幅超50%);同时，投资者对黄金在滞胀、衰退、政策风险下的对冲属性认同增强。 金价上涨门槛明确 : 每季度需净增350吨持仓4.若央行+投资者季度净增黄金持仓超过350吨，金价环比将 稳定上涨;每新增100吨,价格平均提升2%。当前季度均值已达710吨，支撑上调预测 ...

特朗普与鲍威尔的政策分歧 - 特朗普主张通过大幅降息、减税和加征关税等政策刺激经济，尤其关注降低制造业回流美国的融资成本[2][3] - 鲍威尔领导的美联储坚持数据依赖，因通胀黏性和关税政策潜在影响而维持利率不变，强调长期通胀控制优先于短期经济刺激[5][6][7] 美国制造业现状与挑战 - 美国制造业增加值全球占比从28%降至10%，但工人平均时薪34美元远超新兴市场，综合成本竞争力排名全球倒数第四[3] - 全美制造企业为遵守联邦法规支付的总成本达3.1万亿美元，环保和劳工标准进一步推高刚性成本[3] 财政与贸易赤字压力 - 2024财年联邦财政赤字1.83万亿美元，新财年上半年赤字1.307万亿美元，国债存量超36万亿美元，利息支出同比增10%[4][9] - 2023年商品贸易逆差1.21万亿美元创历史新高，特朗普通过"对等关税"施压70多国谈判，但实际目标为倒逼资本回流美国[2][4] 通胀与货币政策动态 - 3月CPI同比涨2.4%呈现边际改善，但美联储警告关税可能引发"通胀螺旋"，野村将核心CPI预期从3.5%上调至4.5%[5][6] - 美联储调降2024年经济增速预期至1.7%，摩根士丹利等机构预警经济衰退风险与滞胀可能性[6][7] 债务管理策略与局限 - 财政部通过"缩短加长"国债发行结构（增发长债、压缩短债）缓解付息压力，但长端收益率攀升可能加剧未来成本[8][9] - 该方案未实质性降低债务负担，特朗普仍可能转向施压美联储降息以缓解财政压力[9] 制度约束与博弈前景 - 法律保障美联储主席独立性，总统无权单方面罢免，历史判例（如1935年汉弗莱案）强化鲍威尔职位安全性[10][11] - 鲍威尔任期剩余不足1.5年，特朗普权衡政治声誉后或转向结果导向策略（经济好转邀功/恶化归咎美联储）[11]

中央政治局会议政策信号 - 经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定[1] - 提出"强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作"，强调"加强超常规逆周期调节"[1] - 释放多个积极政策信号包括适时降准降息、设立新型政策性金融工具、加强融资支持、大力推进重点产业提质升级等[1] 股指市场表现 - 美国三大指数上涨，公用事业板块领涨，房地产板块领跌，全市成交额1.14万亿元[2] - IH2505下跌0.20%，IF2505上涨0.14%，IC2505上涨0.35%，IM2505上涨0.39%[2] - 4月24日融资余额减少29.15亿元至17968.74亿元[2] - 上证50和沪深300防御性较高，中证500和中证1000受中美关税争端影响较大[2] 贵金属市场动态 - 黄金价格持续刷新历史新高，但近期面临调整压力[2] - 特朗普表示对华关税将"大幅下降"，美联储5月基本排除降息可能[2] - 美国债务压力凸显，滞胀形式进一步明确下黄金整体维持强势[2] 集运市场情况 - EC06合约收于1365.1点，下跌2.92%，SCFI欧线为1260美元/TEU，环比下跌56美元[2] - 现货运价延续弱势，MSK调降第19周报价，大柜由1750美元降至1600美元[2] - 5月上旬大柜运价中枢降至1900美元之下，市场对5月和6月运价偏悲观[2] 国际新闻 - 伊朗沙希德拉贾伊港口爆炸事件导致28人死亡，该港口已恢复货物进出口工作[3] 国内政策动向 - 国务院副总理强调抓好跨境贸易便利化专项行动组织实施，加力培育壮大外贸发展新动能[5] - 央行行长表示中国将坚持对外开放，坚定支持自由贸易规则和多边贸易体制[5] 农产品贸易 - 中国从美进口农产品数量锐减，4月靠岸巴西大豆船艘次同比增加约48%，减载量增加约32%[6] 外盘市场表现 - 标普500上涨0.74%至5,525.21点，欧洲STOXX50上涨0.20%至4,348.60点[7] - 伦敦金现下跌0.87%至3,318.76美元/盎司，伦敦银下跌1.45%至33.08美元/盎司[7] - LME锌下跌1.56%至2,645.50美元/吨，LME镍下跌2.09%至15,490.00美元/吨[7] 国债市场 - 10年期国债活跃券收益率下行至1.659%，央行逆回购净投放740亿元，MLF净投放6000亿元[10] - 中央政治局会议表示要加紧实施更加积极有为的宏观政策，适时降准降息[10] 原油市场 - SC夜盘下跌0.26%，美国商业原油库存量4.43104亿桶，比前一周增长24.4万桶[11] - 美国汽油库存下降447.6万桶至2.29543亿桶，馏分油库存下降235.3万桶至1.06878亿桶[11] 甲醇市场 - 甲醇夜盘上涨0.13%，国内甲醇整体装置开工负荷为73.51%，环比下跌0.49个百分点[12] - 沿海地区甲醇库存在69.03万吨，环比下降4.33万吨，跌幅为5.9%[12] 铁矿石市场 - 铁水产量有继续回升空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强[26] - 全球铁矿发运近期有所减量，港口库存去化速率较快[26] 钢材市场 - 钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势，螺纹钢表观消费能否持续稳定仍待观察[27] - 发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台[27] 油脂市场 - 东南亚棕榈油产地步入增产周期，但近期出口出现明显改善[31] - 国内短期豆系供应偏紧，不过二季度大豆供应较为充足[31] 豆菜粕市场 - 国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行[32] - 新季美豆种植面积下降，截至4月20日当周美国大豆种植率为8%，高于市场预期[32] 玉米市场 - 美玉米播种进度超预期，国内玉米港口价格普遍上涨，北港收购价格2240[33] - 深加工企业利润不佳，但仍提价促收，原料库存下降[33] 棉花市场 - 美棉种植进度加快，新疆3128B报价14260（+110）[34] - 下游进入淡季，部分企业开始限产检修，郑棉重上万3[34]

【#上周国际金价小幅下跌##美国多家科技巨头将公布财报#】首先来回顾资本市场的情况。上周，随着 特朗普在关税政策上态度缓和，也不再威胁解职美联储主席鲍威尔，市场风险偏好得到提振，美国三大 股指上周集体上涨。其中道指上涨2.48%，纳指上涨6.73%，标普500指数上涨4.59%。 上周国际油价下跌 原油市场方面，"欧佩克+"主要产油国计划在6月再次增产，原油供应可能大幅增加，叠加贸易紧张局势 下的需求不确定性，以及美元走强等多个因素令油价承压。上周，美油累计下跌2.57%，布油累计下跌 1.60%。 （总台央视记者 渠莎莎） 本周将公布美国和欧元区一季度GDP数据 再来看本周，数据面上，美国和欧元区一季度GDP数据将于当地时间本周三公布。多家机构预测，美国 2025年一季度实际GDP增长数据低于0.5%，较上一季度的2.4%大幅萎缩。彭博社的调查显示，经济学 家普遍预计今年前三个季度，美国GDP增速都将低于1%。另外，欧元区本周将迎来一系列GDP、通胀 和消费者信心数据，市场也将以此评估关税政策对欧洲经济造成的冲击。 本周将公布美国4月非农就业数据和3月核心PCE价格指数 当地时间本周五，美国重磅非农就业数据 ...

美元指数破位与全球经济变局 - 美元指数盘中重挫100点跌破98关口创2022年3月以来新低打破三年震荡区间[1] - 人民币汇率呈现"抗跌不跟涨"特征黄金价格突破3400美元/盎司历史高位[1] - 特朗普政府"对等关税"政策导致美国一季度贸易逆差扩大至1307亿美元创1992年以来新高[3] 美国经济基本面困局 - 一季度GDP增速降至1.2%失业率攀升至5.1%3月CPI同比达3.5%形成"低增长+高通胀"组合[5] - 美国国债规模突破36.2万亿美元债务/GDP比值达124%利息支出占财政收入比例升至23%[5] - 美联储启动加息缩表但市场预期年内降息3-4次实际利率下行压制美元需求[6] 政治因素对美元信用影响 - 特朗普对华商品加征245%关税导致进口成本激增15%-30%形成"关税-滞胀"螺旋[7] - 特朗普威胁解雇美联储主席鲍威尔并挑战央行独立传统削弱美元储备货币信用基础[7] 全球去美元化趋势 - 2024年全球央行净购金量达1045吨中国连续20个月增持黄金储备至7370万盎司[8] - CIPS系统覆盖119个国家人民币跨境结算占比升至6.8%形成对SWIFT体系部分替代[8] - 美元在全球外汇储备中份额从2020年59%降至2025年52%创布雷顿森林体系解体以来新低[8] 人民币汇率波动逻辑 - 4月22日在岸汇率升至7.3102年内贬值幅度达3.2%主因中美10年期国债利差扩大至-150基点[9] - 中国一季度GDP同比增长5.4%规模以上工业增加值增速达6.5%新能源汽车产量增长45.4%[10] - 一季度货物贸易项下跨境资金净流入2063亿美元同比增长1.2倍贸易顺差形成汇率缓冲[10] 黄金价格剧烈波动 - 4月21日COMEX黄金期货触及3395美元/盎司历史新高但4月23日突发跳水跌幅超4%[12] - 俄乌冲突持续中东局势紧张布伦特原油价格突破85美元/桶推升避险需求[14] - 美元指数年内跌幅达10%黄金ETF持仓量升至1441亿元较2024年底翻倍[15] 黄金供需基本面变化 - 全球金矿产量连续三年下降2025年预计同比减少2%央行购金需求升至每月110吨[16] - COMEX黄金库存从2024年底550吨激增至1100吨但伦敦金拆借利率飙升至4%[16] 新经济秩序展望 - 纳指年内跌幅超20%美元资产风险加剧人民币有望借助贸易结算提升储备份额[17] - 高盛看涨黄金至4000美元但摩根士丹利指出金价较矿产成本溢价82.7%[17]

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 4 . 1 9 - 4 . 2 6 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、坚定不移办好自己的事——4月政治局会议精神学习理解 热点思考 1、 美元："巴别塔"的倒塌？——"汇率"观察双周报系列之一 2、 美国经济：关税冲击与"滞胀"踪迹——关税"压力测试"系列之三 3、 财政"续力"正当时 4、 "关税冲击"的行业脉络？ 高频跟踪 电话会议 1、"周见"系列会议第28期 《服务消费"画像"》 2、"洞见"系列会议第56期 《美元：" 巴别塔 "倒塌？"汇率"观察双周报系列之一》 3、"洞见"系列会议第57期 《美国经济：关税冲击与"滞涨"踪迹——关税"压力测试"系列之三》 深度专题 1 坚定不移办好自己的事——4月政治局会议精神学习理解 深度研究 2025.4.25 《坚定不移办好自己的事——4月政治局会议精神学习理解》 "坚定不移办好自己的事"，"根据形势变化及时推出增量储备政策" 1、 海外高频 | 特朗普关税态度软化，3月美国零售反弹 2、 政策跟踪 | ...

特朗普与美联储冲突 - 特朗普多次扬言解雇美联储主席鲍威尔，导致金融市场出现"抛售美国"潮，集中在4月4日至22日 [1] - 鲍威尔在4月4日演讲中表示，因特朗普关税政策，美国可能面临更高通胀和更弱增长，重申5月会议不会降息 [1] - 特朗普暂停除中国外的"对等关税"，但美债市场未恢复，10年期国债收益率上升0.16个百分点 [11] 美国经济数据与通胀 - 3月美国核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来最小涨幅，低于预期的3% [2] - 3月汽车及零部件销售额飙升5.3%，为两年来最大增幅，反映家庭和企业因预期价格上涨提前购买 [2] - 经济学家预测未来12个月美国经济衰退可能性为40%-65%，关税政策可能导致滞胀 [4] 消费者行为与商业信心 - 各收入水平消费者缩减开支，小瓶装酒销量上升，反映消费拮据 [3] - 2024年四季度61家美国公司提及"软着陆"，2025年初降至7次，CEO商业前景信心跌至2012年11月以来最低 [3] - 沃尔玛顾客月底购买小包装酒，加油站额外消费减少 [3] 金融市场反应 - 4月14日标普500指数出现"死亡交叉"，4月21日道指重挫近1000点，创1932年以来最差同期表现 [10][11] - ICE美元指数下跌超1%，触及三年最低水平，美元与美债同时遭抛售 [11] - 特朗普暗示不解雇鲍威尔并可能降低对华关税后，美股期货和美元反弹，黄金期货下跌 [11] 美联储独立性争议 - 鲍威尔强调美联储决策不受政治压力影响，法律保障其任期稳定性 [8] - 《联邦储备法》规定仅可"因故"解雇美联储主席，历史上无此先例，政策分歧不构成理由 [9] - 白宫内部警告解雇鲍威尔将破坏金融市场稳定，财政部长贝森特称美联储独立性为"珍宝箱" [7]

周内(4月21日至4月25日)，大宗商品涨跌不一，基本金属、黑色系板块领涨，航运板块领跌。 就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨1.51%、原油上涨1.10%，碳酸锂下跌2.85%；黑 色系板块，铁矿石周上涨1.43%、焦煤上涨0.37%；基本金属板块，沪镍周上涨0.05%、沪锌上涨 3.17%、沪铜上涨1.71%；农产品板块，棕榈油周上涨3.00%、豆粕上涨0.33%、生猪下跌2.18%。航运板 块，集运欧线周下跌10.95%。交易行情热点 热点一：美联储独立性受影响，黄金收出高位十字星 黄金本周盘中价格创出新高，COMEX黄金一度突破3500美元盎司关口，随后快速回落，COMEX黄金 和伦敦金周线均收出十字星。具体来看，COMEX黄金下跌0.33%，报3330.2美元/盎司；伦敦金下跌 0.17%，报3318.62美元/盎司。 据南华期货（603093）统计：长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周减6吨至946.3；iShares白银 ETF持仓周减164.1吨至13956吨。短线基金持仓看，根据截至4月22日的CFTC持仓报告，黄金非商业净 多头寸周减26832张至175378张，其中 ...

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