文章核心观点 公司是一家从事人用疫苗研发、生产和销售的高科技生物制药企业，2024年面对复杂环境积极应对，在产品销售、生产、研发、出口、产业化建设和内控管理等方面取得成绩，还完成股份回购注销减资、终止可转债发行并拟简易程序向特定对象发行股票 [2][6]。 公司基本情况 - 公司是专业从事人用疫苗的高科技生物制药企业，有24年发展历史，是国内单体在自主研发疫苗产品数量和品种布局上最具优势的企业，疫苗产品累计出口22个国家和地区 [2] - 公司是中国首家、全球第二家上市13价肺炎结合疫苗企业，也是中国第二家、全球第四家上市HPV疫苗企业 [3] - 公司拥有细菌性、重组蛋白、mRNA和重组腺病毒疫苗技术平台，8个自主疫苗产品（14个品规）上市销售，用于预防特定病原微生物感染疾病 [4] - 公司新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）于2023年12月纳入紧急使用，正推动注册申请上市许可 [5] 经营成果 产品销售 - 2024年市场竞争压力提升，公司加强终端渠道覆盖渗透，13价肺炎结合疫苗保持国内市场份额第一，非免疫规划疫苗覆盖全国主要疾控中心和接种单位 [7] - 双价HPV疫苗聚焦重点惠民采购项目，提高产品可及性，随着成本降低，有利于提升政府采购意愿 [7] - 2024年自主疫苗产品销售收入254,211.43万元，占全年营业收入的90.10% [7] 产品生产和批签发 - 2024年公司结合多因素有序组织生产和批签发，已上市疫苗产品获批签发24,639,153剂，保障市场供应 [8] 新产品研发和注册申报 - 2024年研发投入占营业收入比例达24.82%，吸附破伤风疫苗获临床试验批准，20价肺炎球菌多糖结合疫苗申报临床获受理 [9] - ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗处于Ⅲ期临床试验研究阶段，子公司上海泽润九价HPV疫苗Ⅲ期临床研究推进 [10] - 新型冠状病毒变异株mRNA疫苗（Omicron XBB.1.5）Ⅲ期免疫原性桥接临床试验结果达标，正开展迭代疫苗药品注册上市申请工作 [10] - 公司终止多个新冠疫苗和吸附无细胞百白破/b型流感嗜血杆菌联合疫苗临床试验，将继续推进其他疫苗研发 [11] 产品出口和国际合作 - 2024年海外业务收入5.7亿元，同比增长98%，产品出口金额连续多年居国内单体疫苗企业第一（不含新冠疫苗出口） [12] - 产品首次进入阿富汗、布基纳法索等市场，子公司玉溪泽润双价HPV疫苗通过WHO PQ认证，获印尼上市许可，13价肺炎结合疫苗在阿曼、印度注册准入 [12][13] - 13价肺炎结合疫苗免疫持久性数据发表，在印尼开展的上市后研究临床试验进入加强免疫阶段 [13] - 推进13价肺炎结合疫苗原液在印尼和摩洛哥本地化生产技术合作 [14] 产业化建设 - 子公司玉溪沃森多糖结合疫苗扩产扩能项目土建结构工程竣工验收并完成设备安装 [16] - 玉溪沃森两化融合建设项目达成阶段性目标，构建核心业务管理平台体系，上线MES生产执行系统，多个车间和产品智能化系统投入使用 [16] 内控建设与管理提升 - 2024年公司优化治理体系，推进经营管理改革，健全合规和风险防范体系 [16] - 优化组织架构，调整部分董事和高级管理人员职务，聘任核心管理人员 [17] - 修订多项制度，增设可持续发展委员会并制定工作细则 [18] 重要事项 完成公司股份回购、注销及减资 - 2022年回购股份5,999,943股，成交总金额258,262,329.90元；2023 - 2024年回购股份2,000,000股，成交总金额72,197,766.44元 [24][26] - 2024年注销2022年回购的5,999,943股和2023年回购的2,000,000股，总股本由1,607,348,484股变更为1,599,348,541股 [27][28] - 2024年9月30日完成两次减资工商变更登记，注册资本变更为1,599,348,541元 [29] 终止向不特定对象发行可转换公司债券 - 2022年启动发行可转换公司债券事项，拟发行总额不超过123,529.84万元 [31] - 2024年3月决定终止发行并撤回申请文件，4月深交所决定终止审核 [32] 拟以简易程序向特定对象发行股票 - 2024年3月董事会提请股东大会授权办理以简易程序向特定对象发行融资总额不超过3亿元且不超过公司最近一年末净资产20%的股票 [33] - 4月股东大会审议通过授权议案，截至目前董事会未启动发行事宜 [34]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入14.07亿元，同比增长11.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3148.09万元，扣非后净利润3525.43万元 [1] - 海外业务收入达2.24亿元，同比增长61.96%，占总营收比例从11%提升至16% [1][5] 研发创新 - 公司在研项目14个，其中4项处于临床阶段，覆盖抗病毒、肿瘤、自免领域 [2] - 创新药GB18（靶点GDF-15）完成国际专利布局，临床前数据显示可逆转肿瘤恶病质症状 [2] - 运用AI技术开发GB12双抗，突破单一靶点药物的局限性 [2] - AI和CADD技术应用于抗体设计、结构优化，实现多项技术突破 [2][3] 国际化战略 - 海外业务聚焦新兴市场，销售额同比增长超15%，累计与30多家企业达成合作 [5] - 白蛋白紫杉醇（Apexelsin）在欧盟获批上市，成为国内首个通过欧盟集中审评的紫杉醇产品 [5] - 出海平台实现从产品出口到合作出海的进阶，注册流程最快可缩短至1个月 [5][6] 行业趋势 - AI重构生物医药研发范式，提升效率并拓展靶点开发空间 [3] - 国内生物药企需聚焦新兴市场，结合当地需求制定差异化策略 [6][7] 产品进展 - 经典产品人干扰素持续创新并取得积极进展 [4] - 肿瘤领域（如乳腺癌）已形成较完善的产品矩阵 [5]

公司上市与市场表现 - 公司成功登陆深交所创业板 发行价10 27元/股 开盘价45 00元/股 [1] - 公司成立于2004年4月 经过二十余年发展已成为行业领军者 手握多个农药"冠军产品" [1] 核心产品与技术优势 - 公司在百菌清 嘧菌酯 2 4-D三大核心产品领域独占鳌头 生产规模和技术水平均处于行业领先地位 [1] - 嘧菌酯为全球第一大杀菌剂 2 4-D为全球领先的苯氧羧酸类除草剂 百菌清为全球第二大保护性杀菌剂 [2] - 公司拥有363项专利 包括73项境外发明专利 148项境内发明专利和142项实用新型专利 [3] - 公司开创"定制化生产"商业模式 如为霍尼韦尔提供功能化学品四氯丙烯 [2] 财务表现与研发投入 - 2021年至2024年上半年营业收入分别为35 79亿元 50 99亿元 38 68亿元和19 59亿元 [3] - 同期营业利润分别达到4 86亿元 7 75亿元 3 83亿元和1 22亿元 [3] - 公司构建了以氨氧化 氯化 加氢等反应技术为核心的创新体系 [3] 行业地位与国际化布局 - 公司连续四年稳居中国农药工业协会销售百强榜单前25强 [5] - 公司与先正达 陶氏 纽发姆等国际农化巨头建立深度战略合作 产品覆盖全球主要农业市场 [5] - 公司精准把握原药产能转移趋势 专注于农药原药生产 与客户形成优势互补的产业链协同 [5] 新产品与业务拓展 - 公司推出新农药环丙氟虫胺以及四氯丙烯 1 4-BAC等新物质 [1][6] - 四氯丙烯和1 4-BAC均获得国家新物质登记 分别应用于制冷剂和环氧树脂固化剂领域 [6] - 公司将中间体产品四氯丙烯拓展至制冷剂领域 高纯度COS应用于集成电路等高端领域 [5] 发展战略与未来规划 - 公司致力于打造国际化仿创结合型农药及功能化学品公司 [7] - 本次发行募集资金将重点投向杀菌剂项目和研发中心项目 [7] - 公司正在加速国际化进程 以更好参与全球产业链竞争与合作 [8] - 公司将以"匠心精神"精挑细选 研发创新 做好产品的商业化推广 [9]

滴滴重启巴西外卖业务 - 公司以"99 Food"品牌重启巴西外卖业务，旨在协同本地出行和支付服务打造一站式体验 [2] - 国际业务已成为重要增长引擎：2024Q4订单量10.16亿单（同比+29.8%），GTV连续四季保持30%+增速 [2] - 巴西市场战略意义：人口超2亿，2023年外卖市场规模达1390亿雷亚尔（近四年CAGR 15%-20%）[7] 巴西市场竞争格局 - 本土龙头iFood占据80%市场份额，但低线城市存在服务空白 [5][8] - 拉美外卖市场增长潜力：预计2023-2030年CAGR达17.6%（全球平均10%），巴西渗透率仅30% vs 中国50%+ [7][8] - 历史经验：2019年首次尝试失败后，2022年与Uber Eats同期退出市场 [5][6] 滴滴的本地化能力储备 - 基础设施：拥有70万活跃骑手覆盖3300+城镇，两轮出行服务三年订单破10亿 [10] - 支付闭环：数字钱包99Pay已支持账单缴纳、话费充值等场景 [12] - 已验证模式：墨西哥市场服务1600万MAU，合作9万家餐厅，50万骑手 [14] 国际化战略深化 - 业务覆盖14国，出行服务全境覆盖，外卖服务扩展至第5个国家 [17] - 2024年国际业务总订单36.13亿单（+35.8%），GTV 913亿元（+34.8%）[18] - 战略路径：以出行为核心，向高频生活服务延伸构建生态 [17][18]

文章核心观点 - 东鹏饮料瞄准港股上市有国际化战略布局，新品打造和渠道运营有新动态，未来在国内外市场发展备受期待 [1][3] 国际化战略布局 - 港股上市有助于连接国际投资者，建立跨国品牌认知 [1] - 已在印尼和越南设子公司，2026 - 2027年产能释放有望打开海外业务增长空间 [1] 新品打造 - 2025年第一季度推出1L装果味茶饮料“果之茶”，终端零售价约5元，延续“1元乐享”活动 [1] - 东吴证券研报称新品果汁茶销售表现优异，3月单月销售或环比提升 [1] 渠道运营 - 将冰冻化上升为内部战略，冰柜投放稳健，精准筛选潜力网点布局，采购智能化、低能耗冰柜 [2] - 在学校周边等地尝试智慧化、智能化冰站/冰柜，通过摄像头验证动销数据准确性 [2] - 冰柜投放进度良好，整体推进有条不紊 [2] 市场表现 - 2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比从2023年的43.0%提升至47.9%，销售额份额占比从30.9%上升至34.9% [2] - 预计2025年第一季度有望实现开门红 [2] 行业评论 - 国金证券称公司凭借国内领先地位进军亚太地区，有望在海外复制渠道和品牌经验 [3]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩同比持平盈利能力平稳，国际化成效显著，看好国内及海外业绩共振，调整盈利预测后维持买入评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年年报 [2] 业绩表现 - 2024年公司实现收入454.8亿元同比下降3.4%，归母净利润35.2亿元同比增长0.4%，全年业绩保持稳定 [3] - 2024年全年毛利率28.17%，较23年同期同比提升0.63pct，系海外收入占比提升且细分产品毛利率提升所致 [3] - 2024年高空机械及农业机械表现较好，分别实现收入68.33亿元及46.50亿元，同比增长19.7%及122.3%；土方机械同比基本持平，起重机及混凝土因内需一般收入同比下滑 [3] 国际化与国内市场情况 - 2024年公司实现海外收入233.8亿元，同比增长30.58%，海外收入占比达51.4%首次超过国内收入，持续完善海外业务体系，看好长期出海发展 [4] - 公司产品线均衡，2024年混凝土机械、起重机械收入短期承压，看好非挖机械需求筑底，业绩有望较快反弹，国内业务加速端对端数字应用深化，盈利能力有望提升 [4] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年营业收入分别为531、604、696亿元，归母净利润分别为50.5、63.1、75.4亿元，EPS分别为0.58、0.73、0.87元 [5] - 2025/4/9日收盘股价7.17元，对应25 - 27年PE为12.3、9.9和8.3倍，维持买入评级 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|47,075|45,478|53,055|60,368|69,610| |YoY（%）|13.1%|-3.4%|16.7%|13.8%|15.3%| |归母净利润(百万元)|3,506|3,520|5,045|6,313|7,543| |YoY（%）|52.0%|0.4%|43.3%|25.1%|19.5%| |毛利率（%）|27.1%|28.2%|28.1%|28.3%|28.2%| |每股收益（元）|0.43|0.41|0.58|0.73|0.87| |ROE|6.2%|6.2%|8.1%|9.2%|9.9%| |市盈率|16.67|17.49|12.33|9.86|8.25| [7] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等在2024A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司向香港联交所递交发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市申请，登陆香港资本市场有助于连接国际投资者、建立跨国品牌认知，为海外市场扩张铺路，提升综合竞争力；目前已在印尼和越南设子公司，预计2026 - 2027年产能逐步释放，看好本土化运营打开中长期海外业务增长空间 [7] - 2025Q1推出果味茶饮料“果之茶”，包装1L装，终端零售价5元左右，延续“1元乐享”活动，渠道利润空间充足；果汁茶销售表现优异、3月单月销售环比大幅提升；25年将冰冻化上升为内部战略，冰柜投放规划务实、进度良好；看好新品性价比冰冻化赋能销售表现，果之茶有望打造爆品切割茶饮料市场 [7] - 2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9%，作为饮料赛道龙头，市占率和销量稳步提升；预计25Q1开门红有望顺利实现；维持2025 - 2027年归母净利润为44.8/58.0/70.8亿元，同比+35%、29%、22%，对应PE为30、23、19倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11263|15839|20438|25509|30259| |同比（%）|32.42|40.63|29.04|24.81|18.62| |归母净利润（百万元）|2040|3327|4479|5796|7076| |同比（%）|41.60|63.09|34.64|29.39|22.09| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.92|6.40|8.61|11.15|13.61| |P/E（现价&最新摊薄）|66.05|40.50|30.08|23.25|19.04|[1] 市场数据 - 收盘价259.10元，一年最低/最高价184.78/298.06元，市净率17.53倍，流通A股市值和总市值均为134,735.37百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产14.78元，资产负债率66.08%，总股本和流通A股均为520.01百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12706|17328|22996|29904| |货币资金及交易性金融资产|10550|15123|20599|27238| |经营性应收款项|308|338|392|434| |存货|1068|1076|1207|1424| |非流动资产|9971|10685|11062|11310| |资产总计|22676|28012|34058|41214| |流动负债|14845|17366|19854|22664| |非流动负债|140|195|221|256| |负债合计|14985|17560|20075|22920| |归属母公司股东权益|7688|10448|13979|18290| |所有者权益合计|7692|10452|13983|18294| |负债和股东权益|22676|28012|34058|41214|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|15839|20438|25509|30259| |营业成本(含金融类)|8742|11088|13596|16037| |税金及附加|160|206|257|306| |销售费用|2681|3318|4053|4644| |管理费用|426|498|580|664| |研发费用|63|73|84|97| |财务费用| - 191| - 70| - 93| - 118| |加:其他收益|59|113|94|111| |投资净收益|95|183|234|243| |公允价值变动|33|0|0|0| |减值损失| - 1|0|0|0| |营业利润|4145|5621|7359|8984| |营业外净收支| - 37| - 22| - 23| - 27| |利润总额|4107|5599|7337|8957| |减:所得税|781|1120|1541|1881| |净利润|3326|4479|5796|7076| |归属母公司净利润|3327|4479|5796|7076| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.40|8.61|11.15|13.61| |EBIT|3917|5529|7244|8839| |EBITDA|4276|5823|7572|9196| |毛利率(%)|44.81|45.75|46.70|47.00| |归母净利率(%)|21.00|21.92|22.72|23.38| |收入增长率(%)|40.63|29.04|24.81|18.62| |归母净利润增长率(%)|63.09|34.64|29.39|22.09|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5789|6755|8020|9576| |投资活动现金流| - 6875| - 847| - 494| - 389| |筹资活动现金流|1507| - 1367| - 2051| - 2548| |现金净增加额|453|4574|5476|6639| |折旧和摊销|359|294|328|357| |资本开支| - 1684| - 1022| - 723| - 627| |营运资本变动|2451|2072|1996|2241|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|14.78|20.09|26.88|35.17| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|26.42|27.73|29.37|29.42| |ROE - 摊薄(%)|43.27|42.87|41.46|38.69| |资产负债率(%)|66.08|62.69|58.94|55.61| |P/E（现价&最新股本摊薄）|40.50|30.08|23.25|19.04| |P/B（现价）|17.53|12.90|9.64|7.37|[8]

文章核心观点 2024年贵州茅台业绩符合预期，完成全年营收增长目标，在经营现金流、分红、系列酒、海外市场等方面表现出色，通过三大战略支点实现韧性增长，正走在高质量发展之路上 [1][7] 经营业绩 - 2024年营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；营业收入1708.99亿元，同比增长15.71%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%，日赚约3.28亿元 [1] - 过往十年营业目标均完成或超出预期，显示强大穿越周期实力 [1] 经营现金流与分红 - 2024年经营活动现金流量净额达924.64亿元，同比大幅增长38.85%，核心业务造血能力显著增强 [2] - 货币资金储备达592.96亿元，现金流净额占净利润比例达107%，为应对行业周期波动提供充足缓冲 [2] - 2024年现金分红总额达346.71亿元（含税），全年实际派现率提升至75%，提升配置吸引力和投资者信心 [2] 酱香系列酒表现 - 2024年茅台酱香系列酒营收246.84亿元，同比增长19.65%，占营业收入14.47% [3] - 茅台1935上市3年累计营收突破200亿元，单年增速超30%；茅台王子酒在200 - 500元大众价格带市占率提升至18.7% [3] - 汉酱酒、赖茅酒等次高端产品线增速达22%，与茅台1935形成“一体两翼”产品矩阵 [3] 海外市场拓展 - 2024年海外市场营收51.89亿元，同比增长19.27%，首次突破50亿大关，超额完成国际化目标 [4] - 海外收入占集团总营收约3%，较2023年提升0.4个百分点，欧美市场增速达21%，东南亚市场增长18% [4] - 新增海外i茅台体验店12家，与东南亚大型商超连锁合作铺货，系列酒终端覆盖率提升至45%，批发代理渠道贡献海外营收58% [4] - 在德国汉堡设欧洲仓储中心，以新加坡为枢纽建东南亚分销网络，通过免税渠道实现茅台酒销量同比大幅增长 [5] - 通过文化赋能活动，如“东方酱香之夜”“茅台文化周”等，提升品牌认知度和销售额 [5][6] - 主导制定《酱香型白酒国际标准》（英文版），推动中国白酒国际认知度上升 [6] - 飞天茅台在欧美奢侈品酒类市场渗透率提升至2.3%，次高端产品带动东南亚年轻消费者占比提升至32%，构建覆盖45个国家的全球网络 [6] 行业背景与企业战略 - 2024年中国白酒行业进入深度调整阶段，市场规模增速放缓，消费场景多元化 [7] - 茅台革新产品矩阵，发力新渠道和海外市场，实现企业韧性增长，重塑行业竞争范式 [7]

文章核心观点 海天味业2024年业绩重返增长快车道，营收和净利润双增，毛利率回暖，公司归因于内部变革等多因素，正推进国际化战略筹划H股上市，还延续高分红传统 [1] 营收净利双增 - 2024年公司实现营收269.01亿元，同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；扣非净利润为60.69亿元，同比增长12.51% [1][2] - 分产品看，酱油、调味酱、蚝油、其他品类分别实现营收137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元，同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75%，海天蚝油挤挤瓶销售额已突破4亿元 [2] - 销售渠道上，线下渠道营收248.18亿元，同比增长8.26%；线上渠道营收20.83亿元，同比增长29.17%，体现数字化营销和电商平台布局成效 [2] - 2018 - 2023年公司毛利率分别为46.47%、45.44%、42.17%、38.66%、35.68%和34.74%，2024年毛利率为37%，较上年提升2.26个百分点，得益于材料采购成本下降等因素 [2][3] 加速拓展海外市场 - 1月13日公司向香港联交所递交发行H股股票并在主板挂牌上市申请，旨在拓宽融资渠道等，为海外业务扩张提供资金支持 [4] - 2023年公司旗下新设海天国 际投资有限公司等专注食品研发，2024年新增设立全资子公司海天国际贸易有限公司等，在越南、印尼设立子公司专注生产 [4] - 公司产品已在海外90多个国家和地区销售，IPO募资用途制定了海外营销规划，包括设立销售办事处等 [4][5] 高分红传统 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.60元（含税），合计派发47.73亿元，占净利润的75.2% [1][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024 年贵州茅台业绩略超预告，Q4 利润增速较快，盈利能力基本稳定，管理费用率优化明显，销售回款平稳，Q4 经营净现金流大幅增长，发布三年分红规划并开启首次股份回购计划 [5] - 2024 年 Q4 茅台酒增速较快，系列酒以量驱动为主，茅台酒销量和均价均上涨，系列酒销量增长明显并站稳 200 亿营收阵营 [6] - 2024 年渠道整体表现稳定，国际化成效明显，批发代理和直销营收均增长，国外营收首次突破 50 亿元大关 [7][8] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 75.23/81.66/88.00 元，当前股价对应 PE 分别为 21/19/18 倍，2025 年公司总营收目标同比增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11 亿元，目标达成可期 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025 年 4 月 3 日，公司当前股价 1568.88 元，总市值 19708 亿元，总股本 1256 百万股，流通股本 1256 百万股，52 周价格范围 1261 - 1770 元，日均成交额 5221.58 百万元 [1] 2024 年业绩情况 - 总营业收入/归母净利润分别为 1741.44/862.28 亿元，分别同比 +16%/+15%；2024Q4 总营业收入/归母净利润分别为 510.22/254.01 亿元，分别同比 +13%/+16% [5] - 毛利率/净利率分别为 91.93%/52.27%，分别同比 -0.03/-0.2pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 92.89%/52.48%，分别同比 +0.3/+1.4pcts [5] - 销售/管理费用率分别为 3.24%/5.35%，分别同比 +0.2/-1.1pcts [5] - 经营净现金流/销售回款分别为 924.64/1826.45 亿元，分别同比 +39%/+12%；2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为 480.42/529.60 亿元，分别同比 +190%/+1% [5] - 截至 2024 年年末，公司合同负债 95.92 亿元（环比 -3.38 亿元） [5] - 2024 年公司累计派息 646.7 亿元，同时发布 2024 - 2026 三年分红规划；年中开启首次股份回购计划，回购金额 30 - 60 亿元 [5] 产品营收情况 - 2024 年茅台酒/其他系列酒营收分别为 1459.28/246.84 亿元，分别同比 +15%/+20%，毛利率分别 -0.1/0.1pcts 至 94.06%/79.87%；2024Q4 茅台酒/其他系列酒营收分别为 448.02/52.91 亿元，分别同比 +14%/+5% [6] - 2024 年茅台酒销量/均价分别同比 +10%/+5%，营收占比 -0.5pcts 至 85.53%；其他系列酒销量/均价分别同比 +18%/+1% [6] 渠道与区域营收情况 - 2024 年批发代理/直销营收分别为 957.69/748.43 亿元，分别同比 +20%/+11%，直销渠道中“i 茅台”营收 200.24 亿元，同比 -11%，毛利率同比 -2pcts 至 94.50%；2024 年末拥有 2247 家经销商，净增加 61 家 [7] - 2024 年国内/国外营收为 1654.23/51.89 亿元，分别同比 +16%/+19%，国外营收首次突破 50 亿元大关 [7][8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年主营收入分别为 190038/205376/219813 百万元，增长率分别为 9.1%/8.1%/7.0%；归母净利润分别为 94499/102575/110550 百万元，增长率分别为 9.6%/8.5%/7.8%；摊薄每股收益分别为 75.23/81.66/88.00 元；ROE 分别为 37.1%/38.2%/39.0% [9][11]