宏观经济趋势 - 联合声明发布使市场对宏观经济预期最悲观时刻过去，经济失速尾部风险有效管控，经济总体呈底部回升趋势，今年大概率呈V型，下半年有望延续复苏[2][5] - 二季度经济受季节性减速和出口下滑影响或减速，但稳增长政策应对、关税政策调整及经济自身修复，可能使权益市场震荡向上[2][15][19] 进出口情况 - 5月12日中美发布联合声明，暂缓大部分关税加征及反制措施90天，美国对华关税维持在42%左右，低于外媒预期[4] - 4月出口金额同比8.1%，较3月降4.3个百分点，高新技术制造业产品出口增长强，船舶4月出口增速达67.8%，轻工制造产品出口下降明显；除对美出口下滑，对其他地区出口高增长，5、6月出口或维持韧性[7][8] - 4月进口金额同比 -0.2%，较上月提升4.1个百分点，内需边际修复带动进口需求回升，4月贸易顺差较3月小幅降低但仍处高位[8][9] 物价表现 - 4月PPI环比 -0.4%与上月持平，同比 -2.7%较上月降0.2个百分点，5月大宗商品价格小幅修复，但PPI环比增速回升空间有限，同比延续深度负增长[11] - 4月CPI同比 -0.1%，核心CPI同比0.5%，均与上月持平，CPI环比0.1%略强于季节性但仍偏弱，食品分项中牛肉价格环比增速达3.9%，居民消费价格粘性强，通胀修复有波折[13] 权益与债券市场 - 上周以来权益市场上涨，成交量放大，上涨因素包括印巴空战中中国武器表现、央行降准降息、4月出口数据超预期、中美经贸会谈联合声明公布，未来市场焦点或回到国内经济基本面[16][18] - 长端债券收益率中枢上行概率提升，因经济预期改善，关税影响减弱，经济本身在复苏，货币政策宽松空间受挤压，中美经贸声明或催化债券市场收益率上行[20] 美国经济与市场 - 5月7日美联储议息会议维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏不变，未给出明确后续降息路径，市场降息预期下降，预计2025年降息约3次，幅度收敛至65BP左右[22][25] - 近期市场围绕美国关税政策和美联储货币政策交易，10年期美债利率回升4BP至4.37%，美元指数回升0.4%至100.4，美股短期或承压[26]

宏观经济趋势 - 联合声明发布使市场对宏观经济预期最悲观时刻过去，经济失速尾部风险有效管控，今年经济大概率呈V型，下半年有望延续复苏[2][5] - 4月经济运行相对平稳，内需偏弱但出口下滑空间有限，二季度经济因季节性规律和出口下行或减速[15] 关税与贸易 - 中美暂缓大部分关税加征及反制措施90天，美国对华关税维持在42%左右，低于外媒预期[4] - 4月出口金额同比8.1%，较3月降4.3个百分点，高新技术制造业产品出口增长，轻工制造产品出口下降[7] - 4月进口金额同比 - 0.2%，较上月提升4.1个百分点，贸易顺差较3月小幅降低但仍处历史高位[8][9] 物价情况 - 4月PPI环比 - 0.4%与上月持平，同比 - 2.7%较上月降0.2个百分点，环比增速回升空间有限，同比延续深度负增长[11] - 4月CPI同比 - 0.1%，核心CPI同比0.5%，均与上月持平，CPI环比0.1%略强于季节性但仍偏弱[13] 权益与债券市场 - 上周权益市场持续上涨，成交量放大，国防军工等行业表现偏强，未来市场或重回国内经济基本面[16][18] - 长端债券收益率中枢上行概率提升，中美经贸声明可能催化债券市场收益率短期上行[20] 美国经济与市场 - 5月美联储维持联邦基金目标利率不变，缩表节奏不变，市场降息预期下降，预计2025年降息3次，幅度约65BP[22][25] - 近期10年期美债利率回升4BP至4.37%，美元指数回升0.4%至100.4，美股短期或承压[26]

进出口情况 - 5月4 - 10日美国洛杉矶港口船舶停靠数量降至16艘，4月均值21.3艘，集装箱进口吞吐量环比下滑 - 124%，当周同比增速降至32.1%，4月末同比为56%，5月预计抵达船只20%被取消，已取消6月13个航次[3][5] - 韩国5月前10日出口同比增速从13.4%降至 - 23.8%，家用电器、汽车零件、钢铁制品出口降幅明显，4月对中国、美国、越南、欧盟出口降幅分别为 - 20.1%、 - 30.4%、 - 14.5%、 - 38.1%[3][8] - 5月4 - 10日中国20大港口离港船舶数量均值199.9艘，同比1.1%，离港载重100.1万吨，同比6.4%[13] 价格走势 - 4月CPI同比和核心CPI同比 - 0.1%、 - 0.5%，PPI同比降至 - 2.7%，模型估算GDP平减指数或降至 - 0.8%左右[16] - 5月第一周焦煤、焦炭、螺纹钢、水泥价格分别下滑5.7%、6%、2.4%、2.4%，5月PPI同比增速或降至 - 3.2%左右[3][16] GDP增速 - 5月初预计GDP同比增速回升至5.1%，主要因服务业好转，5月第一周地产销量、地铁出行人数同比正增长，服务业生产指数估算值上行至6%左右[3][19] - 5月第一周工业产需偏弱，PTA、聚酯切片、江浙地区涤纶长丝、半钢胎开工率分别下滑3.7、3、0.3、14.1个百分点，预计工增5月下滑5%以内[19] 风险提示 - 美国国内需求走弱拖累中国出口增速[4][23] - 全球和国内需求不足致国内价格下行，通缩持续[4][23] - 外需走弱时部分行业产能利用率或下行[4][23]

核心观点 报告对宏观经济、固定收益、金属、轻工制造和纺织服饰等领域进行研究分析，认为海外经济政策有不确定性，国内经济需政策托底扶持，债市或回归基本面交易，金属行业部分品种价格震荡，轻工纺服行业一季度业绩有压力后续关注内需政策[2][3][7][8][10][12][13]。 宏观及策略研究 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面数据除净出口外稳健，5月议息会议鲍威尔按兵不动，基准情形下特朗普或在关税豁免期达成部分贸易协议，美联储9月或降息，关税谈判有不确定性；欧洲央行面对外部冲击和不稳定政坛局势将保持宽松步伐[2] 国内经济 - 外需在“抢出口”推动下坚挺，内需消费、制造业和基建投资在政策作用下增长良好，企业生产和利润有改善；关税冲击到来后，出口敞口大的企业投资和生产或受拖累，通胀回升趋势偏弱，需政策托底和扶持[3] 国内政策环境 - “一行一局一会”5月7日发布会是对4月政治局会议部署的细化落实，央行货币政策调整或配合财政政策发力，且保持相对克制有针对性；财政需加速存量政策落地和增量政策储备，存量上超长期特别国债等举措支撑经济，增量上二三季度或推出扩大内需新型政策工具[3][4] 固定收益研究 2025年4月市场回顾 - 资金价格：DR007与R007波动中枢下降，原因包括央行公开市场投放、信贷融资需求回落、政府债融资占用资金减少[6] - 一级市场：利率债供给压力边际下降，发行量2.8万亿元环比略减，净融资额8000亿元同比增加但低于一季度月均，源于到期量增加和新增专项债发行克制[6] - 二级市场：利率呈“下行→震荡→下行”特征，月末10Y和30Y国债收益率接近前低，中短期限品种距前低仍有距离[7] 债市展望 - 基本面：关税因素影响渐显，4月工业生产有韧性，外需放缓中期或制约工业生产和制造业投资，基建投资有望高增速，服务消费市场或贡献经济增长，但需稳就业稳收入政策支持[7] - 政策面：财政支出加力，公共财政侧重民生，政府性基金侧重“两新”“两重”；货币政策双降后，预计5月LPR报价及存款挂牌利率下降，后续有宽松空间，债市先回归基本面交易，三季度或打开降息交易窗口[8] - 资金面：5月利率债供给压力大，预计净融资增加近1万亿元，但降准释放1万亿元资金，预计资金面平稳偏松，DR007波动中枢降至1.60%附近；当前外需压力大，债市利好，但贸易谈判波折，长期限收益率波动大，短期限品种性价比高[8] 金属行业 行业数据 - 钢铁：5月钢价或企稳，需关注需求恢复、海外关税和贸易政策影响[9][10] - 铜：秘鲁安塔米拉铜矿停工，供应趋紧，国内需求有韧性但受淡旺季和美国关税影响，铜价或高位震荡[10] - 铝：5月国内政策效果显现，但需求难有明显增量，海外需求受美国关税影响偏弱，铝价震荡运行[10] - 锂：欧盟启动对华电动汽车“最低进口价”机制谈判，海外需求或改善，但政策传导需时间，碳酸锂供给过剩，锂价弱势震荡[10] - 钴：5月受刚果（金）减少出口影响缓和，市场行情趋稳，钴价震荡运行[10] - 镍：镍供给过剩，5月镍价或震荡，需关注印尼政策、不锈钢需求和国内外政策动向[10] 本月策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内需求淡旺季切换，价格震荡，需关注国内经济刺激和海外关税政策[10] - 黄金：近期金价上涨与美联储、关税和经济数据有关，长期受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块[11] 评级 - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[11] 轻工制造&纺织服饰行业 轻工制造 - 2024年和2025年一季度营收同比分别变动+0.91%和 -0.78%，归母净利润同比分别下降32.34%和18.85%；家居用品一季度营收和归母净利润同比增长，净利率提升；造纸行业2024年亏损，2025年一季度盈利但同比大幅下降；包装印刷一季度收入和利润增长，毛利率承压；文娱用品增收不增利[12] 纺织服饰 - 2025年一季度收入和利润同比分别下降13.33%和5.56%；纺织制造去年和今年一季度业绩增长，盈利能力提升；服装家纺一季度归母净利润降幅收窄，毛利率和净利率提升[13][14] 投资策略 - 以旧换新拉动家居企业业绩，后续家居用品行业业绩改善有基础；关税风险影响出口，关注企业关税转嫁能力和业务布局；期待国家扩大内需政策加力；维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[14]

市场表现 - 权益市场上周放量上涨，周均成交额13534亿元，环比放量1.92%，上证指数涨2.29%，创业板指涨3.27%等[8] - 固收市场上周债市收益率短下长上，T2506涨0.01%，TL2506跌0.39%等[8] - 海外市场上周美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金上涨，道指跌0.16%，标普500指数跌0.47%等[8] 宏观事件 - 5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”会议落地降息降准及结构性货币政策，降息10bp，降准0.5个百分点，再贷款利率从1.75%降至1.5%等[2][10][11][13] - 4月出口（以美元计价）同比增长8.1%，前值增12.4%；进口降0.2%，前值降4.3%；贸易顺差961.8亿美元[14] - 4月CPI同比下降0.1%，预期降0.15%，前值降0.1%；4月PPI同比下降2.7%，预期降2.8%，前值降2.5%[19] 后续关注 - 本周需关注美国4月CPI、核心CPI，中国4月M2、新增人民币贷款等数据[26] 风险提示 - 基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期[2]

4月CPI情况 - 4月CPI同比-0.1%，持平前值，环比由负转正升至0.1%，较前值上升0.5个百分点[2][12] - 4月食品CPI环比由负转正升至0.2%，较前值上升1.6个百分点，鲜菜、猪肉环比降幅收窄，鲜果环比由负转正[3][13] - 4月非食品环比较前值上升0.3个百分点至0.1%，核心CPI环比较前值上升0.2个百分点至0.2%，推测回升动能源于贵金属饰品[4][18] 4月PPI情况 - 4月PPI同比较前值回落0.2个百分点至-2.7%，环比持平于前值-0.4%[30] - 4月CPI - PPI同比剪刀差扩大至2.6%，较前值上升0.2个百分点，PPI生活资料 - 生产资料同比增速差扩大至1.5%，较前值上升0.2个百分点[31] - 能源价格回落，4月WTI原油期货价格环比回落7.4%，PPI煤炭开采和洗选业环比-3.3%；黑色金属价格回落，螺纹钢价格环比回落3.3%；有色金属价格震荡，PPI有色金属冶炼及压延加工业环比+0.3%；非金属矿物制品业环比降幅收窄至0%[34] 后续通胀预测 - 预计5月CPI环比-0.2%左右，同比-0.2%左右，2025年全年平均同比在0%-1%区间[5][38] - 预计5月PPI环比略有回升，同比回落，2025年全年平均同比在-1% - -2%区间[5][39] 风险提示 - 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期[5][44]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好 [1] 报告的核心观点 - 截至2025年5月9日当周油价震荡上涨，欧佩克+6月加速增产强化供应过剩预期，但后半周受中国货币政策、中东地缘局势、美国制裁及贸易协议等因素影响国际油价反弹 [1][7] - 报告对石油加工行业各方面数据进行分析，包括原油价格、海上钻井服务、美国原油供给需求库存、成品油价格供给需求库存以及原油期货成交持仓等情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 一周原油点评 - 截至2025年5月9日当周，布伦特、WTI油价分别为63.91、61.02美元/桶 [1][7] 石油石化板块表现 - 截至2025年5月9日当周，沪深300上涨2.00%至3846.16点，石油石化板块上涨0.95% [8] - 截至2025年5月9日当周，炼化与贸易、油气开采、油服工程板块分别上涨1.22%、0.66%、0.43%；油气开采、炼化及贸易板块自2022年以来涨幅分别为163.85%、21.44%，油服工程板块自2022年以来下跌0.37% [10] - 截至2025年5月9日当周，上游板块股价表现较好的是准油股份（+6.99%）、贝肯能源（+5.47%）、中石化油服H（+5.08%） [14] 原油价格 - 截至2025年5月9日当周，布伦特原油期货结算价为63.91美元/桶，较上周上升2.62美元/桶（+4.27%）；WTI原油期货结算价为61.02美元/桶，较上周上升2.73美元/桶（+4.68%）；俄罗斯Urals原油现货价为65.49美元/桶，与上周持平；俄罗斯ESPO原油现货价为59.68美元/桶，较上周上升1.83美元/桶（+3.16%） [1][19][29] - 截至2025年5月9日当周，布伦特 - WTI期货价差为2.89美元/桶，较上周收窄0.11美元/桶等多种原油价差情况 [29] - 截至2025年5月9日，美元指数为100.42，较上周上涨0.38%；LME铜现货结算价为9485.50美元/吨，较上周上涨1.17% [29] 海上钻井服务 - 截至2025年5月5日当周，全球海上自升式钻井平台数量为383座，较上周增加2座；全球海上浮式钻井平台数量为137座，较上周减少2座 [38] 原油板块 原油供给 - 截至2025年5月2日当周，美国原油产量为1336.7万桶/天，较上周减少9.8万桶/天 [1][54] - 截至2025年5月9日当周，美国活跃钻机数量为474台，较上周减少5台 [1][54] - 截至2025年5月9日当周，美国压裂车队数量为195部，较上周减少6部 [1][54] 原油需求 - 截至2025年5月2日当周，美国炼厂原油加工量为1607.1万桶/天，较上周减少0.7万桶/天，美国炼厂开工率为89.00%，较上周上升0.4pct [1][65] - 截至2025年5月8日，主营炼厂开工率为71.81%，较上周下降0.12pct；截至2025年5月7日，山东地炼开工率为51.88%，较上周下降0.33pct [65] 原油进出口 - 截至2025年5月2日当周，美国原油进口量为605.6万桶/天，较上周增加55.8万桶/天（+10.15%），出口量为400.6万桶/天，较上周减少11.5万桶/天（-2.79%），净进口量为205.0万桶/天，较上周增加67.3万桶/天（+48.87%） [61] 原油库存 - 截至2025年5月2日当周，美国原油总库存为8.37亿桶，较上周减少145.2万桶（-0.17%）；战略原油库存为3.99亿桶，较上周增加58.0万桶（+0.15%）；商业原油库存为4.38亿桶，较上周减少203.2万桶（-0.46%）；库欣地区原油库存为2496.1万桶，较上周减少74.0万桶（-2.88%） [1][74] - 截至2025年5月9日当周，全球原油水上库存为11.9亿桶，较上周+366.8万桶（+0.31%）；全球原油浮仓库存为8686.5万桶，较上周+266.8万桶（+3.07%）；全球原油在途库存为11.07亿桶，较上周+100万桶（+0.09%） [89] 成品油板块 成品油价格 - 截至2025年5月9日当周，美国柴油、汽油、航煤周均价分别为84.27（-3.73）、86.24（-0.59）、78.37（-4.69）美元/桶；与原油差价分别为22.74（-1.20）、24.71（+1.93）、16.84（-2.17）美元/桶 [94] - 截至2025年5月9日当周，欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为80.56（-2.21）、92.05（+0.36）、86.99（-3.19）美元/桶；与原油差价分别为19.03（+0.31）、30.52（+2.88）、25.46（-0.67）美元/桶 [98] - 截至2025年5月9日当周，新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为77.17（-3.50）、72.75（-2.26）、76.24（-3.57）美元/桶；与原油差价分别为15.79（-0.83）、11.47（+0.51）、14.84（-0.92）美元/桶 [100] 成品油供给 - 截至2025年5月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油产量分别为971.0、465.0、187.9万桶/天，较上周分别+25.3（+2.68%）、+4.1（+0.89%）、+3.9（+2.12%）万桶/天 [105] 成品油需求 - 截至2025年5月2日当周，美国成品车用汽油、柴油、航空煤油消费量分别为871.7、352.1、202.2万桶/天，较上周分别-38.1（-4.19%）、-2.9（-0.82%）、+47.4（+30.62%）万桶/天 [118] - 截至2025年5月8日，美国周内机场旅客安检数为1723.34万人次，较上周减少27.35万人次（-1.56%） [118] 成品油进出口 - 截至2025年5月2日当周，美国车用汽油进口量为9.6万桶/天，较上周减少3.9万桶/天（-28.89%）；出口量为97.5万桶/天，较上周增加27.0万桶/天（+38.30%）；净出口量为87.9万桶/天，较上周增加30.9万桶/天（+54.21%） [129] - 截至2025年5月2日当周，美国柴油进口量为11.7万桶/天，较上周增加1.8万桶/天（+18.18%）；出口量为140.4万桶/天，较上周增加38.0万桶/天（+37.11%）；净出口量为128.7万桶/天，较上周增加36.2万桶/天（+39.14%） [129] - 截至2025年5月2日当周，美国航空煤油进口量为12.6万桶/天，较上周增加2.6万桶/天（+26.00%）；出口量为14.2万桶/天，较上周减少3.4万桶/天（-19.32%）；净出口量为1.6万桶/天，较上周减少6.0万桶/天（-78.95%） [129] 成品油库存 - 截至2025年5月2日当周，美国汽油总体、车用汽油、柴油、航空煤油库存分别为22572.8、1525.1、10670.8、4003.4万桶，较上周分别+18.8（+0.08%）、+79.8（+5.52%）、-110.7（-1.03%）、-111.4（-2.71%）万桶 [1][137] - 截止至2025年5月7日，新加坡汽油、柴油库存分别为1226、1187万桶，较上周分别+22.0（+1.83%）、+18.0（+1.54%）万桶 [137] 原油期货成交及持仓板块 - 截至2025年5月9日，周内布伦特原油期货成交量为239.5万手，较上周增加100.86万手（+72.75%） [149] - 截止至2025年5月6日，周内WTI原油期货多头总持仓量为198.23万张，较上周增加8.57万张（+4.52%）；非商业净多头持仓17.54万张，较上周减少0.18万张（-1.01%） [149]

今 日 早 评 重点品种： 【短评-黄金】美国总统特朗普巨额减税方案的立法工作将 于下周正式启动，尽管共和党内部仍存分歧，但至关重要的众 议院委员会将开始审议相关立法。共和党仍在激烈辩论重要的 细节，包括扩大州和地方税收抵免以及限制遗产税等内容。 评：避险情绪有所减弱，美元指数反弹，利空黄金。黄金下方 空间和上方空间均有限，黄金中期高位震荡略偏空思路为宜。 【短评-甲醇】江苏太仓甲醇市场价2380元/吨，下降42元/ 吨；甲醇开工92.17%，周上升2.45%；西北能源30万吨/年甲醇 装置预期本周检修结束；下游总产能利用率71.22%，周下降 0.82%；中国甲醇港口样本库存46.32万吨，周下降12.24万吨； 甲醇样本生产企业库存30.98万吨，周减少0.26万吨。评：成本 端煤炭价格预期偏弱，当前甲醇利润尚可，国内甲醇开工预期 高位运行，下游需求下降，本周外轮到港量预期环比增量，港 口甲醇库存或累库。内地甲醇部分市场走跌，企业竞拍成交一 般，港口甲醇市场基差偏强，整体商谈成交尚可。预计甲醇09 合约短期震荡运行，下方支撑2210一线，建议观望或回调短线 做多。 投资咨询中心 2025年05月09日 研 ...

货币政策调整 - 央行推出十项政策措施包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、降低结构性货币政策工具利率和公积金贷款利率0.25个百分点 [1] - 降准释放1万亿元流动性带动超储率回升缓解大行负债端压力大行融出价格有望继续降低 [1] - 逆回购利率下调至1.4%成为新的资金中枢DR007有望降至1.5%~1.7%区间 [1] 宏观经济背景 - 4月中国制造业PMI较前值下降1.5个百分点至49.0%新出口订单指数明显下降 [2] - 美国"对等关税"对全球贸易和中国出口前景形成冲击 [2] - 新型城镇化战略能创造约4万亿元投资需求力争6月底前下达2025年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单 [2] 资金面影响 - 5月政府债券净融资规模或攀升至1.68万亿元附近叠加税期规模偏大对资金面扰动增加 [3] - 降准释放1万亿元流动性有助于缓解银行负债压力但其他货币投放渠道或较为克制 [3] - 近期人民币汇率回升至7.22较4月9日低点升值超过1.77%较年初升值接近1% [3] 债市表现 - 10年期国债利率为1.62%30年期国债利率为1.86%长债利率可能已隐含20~30bp降息预期 [4] - 短端表现将好于长端短端或有小幅下行空间长端对降息定价较为充分短期有止盈压力 [4] - 10年期国债利率有望迈向1.5%30年期与10年期国债利率利差可能压缩到20bp以内 [5] 后续关注点 - 关注5月20日LPR报价若5年期及以上LPR报价下调幅度大可能打开长债和超长债交易空间 [5] - 关注权益风险偏好和后续财政发力影响基本面条件中期对债市依然有利 [5]

摘要 财通证券陈兴预计，4月投资累计增速或保持稳定。 他们预计，受季节性因素影响，4月金融数据将较上月回落，新增贷款预测均值为7764亿元、社会融资 总量预测均值为1.31万亿元，M2同比增速预测均值为7.3%。在调研中，经济学家们均表示，未来货币 政策将维持宽松状态。 兴业银行鲁政委认为，信贷方面，4月为信贷小月，信贷增速或继续与上月持平。 2025年4月30日，人民币对美元中间价为7.2014元。经济学家们预计，5月人民币对美元中间价可能会有 所上调，他们对到5月底人民币对美元中间价的预测均值为7.18，同时对年底人民币对美元中间价的平 均预期由上月的7.21上调至7.17。 2025年5月，第一财经研究院发布的"第一财经首席经济学家信心指数"为49.84，回落至50荣枯线以下。 经济学家们认为，受外需下行拖累，叠加关税政策前景不明朗，我国经济面临一定压力。 招商证券谢亚轩认为，外需缺口将推动国内政策加码，其中，需求侧主要着力于居民消费需 求，供给侧主要着力于为外贸企业纾困解难。 中国人民银行行长潘功胜5月7日在国新办举行的新闻发布会上表示，人民银行将加大宏观调控强度，推 出十项政策，进一步实施好适度宽松 ...