宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

美元表现 - 2025年上半年美元累计跌幅高达10.8%，创1973年自由浮动货币时代以来最差的上半年表现 [1] - 美元创下52年最差上半年表现，引发去美元化浪潮和资金撤离美元资产 [3] 黄金市场 - 黄金多头重回3300，非农数据可能成为点燃黄金市场新一轮风暴的导火索 [1] - 大量资金从美元资产撤离，涌向具有避险属性的黄金市场 [3] - 黄金作为传统价值避风港，成为投资者寻求资产保值增值的首选 [3] - 全球央行正在疯狂购金 [4] 就业市场 - 美国初请失业金人数上周录得23.6万人，低于预期的24.5万人 [2] - 6月四周初请失业金人数均值稳定在24.5万 [2] - 美国5月挑战者企业裁员人数高达93816人，比4月减少12%，但同比激增47% [2] - 机构预计6月新增非农就业人数将从13.9万降至12万，失业率可能攀升至4.3% [2] - 富国银行预计6月非农就业人数将进一步放缓至11.5万 [2] 美联储政策 - 6月非农数据将成为美联储7月29-30日议息会议制定货币政策的关键依据 [3] - 美联储内部对何时恢复降息存在严重分歧 [3] - 美联储主席鲍威尔为首的"观望派"主张按兵不动 [3] - 部分"鸽派"官员呼吁尽快降息以刺激经济 [3] 非农数据影响 - 非农数据可能大大提升降息预期热度，为金价上涨注入动力 [2] - 非农数据将成为打破美联储内部僵局的关键 [3] - 6月非农被视为黄金投资的关键战役 [4]

本文来自微信公众号：局外人的视界，作者：卡夫卡不忙了，原文标题：《黄金啊，黄金坑》，题图来 自：视觉中国 涨了就无限看多，跌了就开始哆哆嗦嗦。市场不是这么玩的，继续这么玩是会被市场玩残的。 我一直跟大家说，投资要讲逻辑，涨跌都有它的内在逻辑。 纳斯达克能不断创新高，源自印钞机加持，现在有了稳定币这个赛博神器，就等于除了开美联储的印钞 机，还能再开一把赛博印钞机。 所谓稳定币对应的是美元美债，说起来发行人发行稳定币背后应该对应百分百的资产储备，笑死了，这 说法就跟开银行需要百分百准备金一样，可能吗？ 如果不可能，有办法，你也就意味着口子一开，稳定币能用赛博技术放个十倍百倍甚至更高的杠杆，这 不就等于是钱来了吗？ 要知道，资产价格是由市场流动性决定的。资本一看，好家伙，这杠杆又能继续大干特干，还能不赶紧 去价格给顶上去？ 有人又要问了，既然赛博印钞机已开，为什么黄金价格反而跌了？ 道理很简单，黄金最大的多头是谁？各国央行啊！ 最近这段时间，美帝在中东吃了大瘪。有人说，这波胜利属于美以，吃亏的是波斯。 笑死了，波斯当然吃亏了。但问题是，一个如此不堪的波斯，都能把美帝军力的底给探出来了。美以导 弹技术不行，生产能力更 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资建议，如国债预计难有趋势行情需谨慎，股指看好长期表现可考虑做多等[7][9]。 各品种总结 国债 - 上一交易日多数合约上涨，30年期主力合约涨0.28%，10年期涨0.10%，5年期涨0.06%，2年期跌0.01%；7月1日央行开展1310亿元7天期逆回购，当日净回笼2755亿元；6月财新中国制造业PMI重回临界点以上，但宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松；当前国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有不确定性；预计难有趋势行情，保持谨慎[5][6][7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深300主力合约-0.03%，上证50主力0.08%，中证500主力合约0.01%，中证1000主力合约-0.36%；国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定使全球金融市场风险偏好下降；国内资产估值处低位，中国经济有韧性；看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货[8][9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价776.1，涨幅1.11%，夜盘777.1；白银主力合约收盘价8810，涨幅0.55%，夜盘8770；欧元区6月CPI初值同比升2%；全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金；短期内黄金受地缘政治冲突影响；中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货[10][11] 螺纹、热卷 - 上一交易日弱势震荡，唐山普碳方坯报价2900元/吨，上海螺纹钢现货2990 - 3090元/吨，上海热卷报价3170 - 3190元/吨；房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，市场处需求淡季，价格月初创年内新低且有下行风险；热卷与螺纹钢基本面逻辑相似，走势或一致；钢材价格估值低，下行空间或许不大；技术面转为弱势震荡；投资者可关注反弹做空机会，获利适时止盈，轻仓参与[13][14] 铁矿石 - 上一交易日小幅回调，PB粉港口现货报价700元/吨，超特粉592元/吨；铁水日产量回落，需求支撑减弱，4月后进口量回升，港口库存接近去年同期；市场供需格局边际转弱，价格估值在黑色系中最高；技术面在前期低点获支撑；投资者可关注低位买入机会，反弹及时止盈，跌破前低止损，轻仓参与[15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅回落；前期煤炭主产区环保安检致焦煤供应减少推升价格，但反弹行情可能接近尾声，产能过剩背景下价格反弹会使供应回升；钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦炭出货慢，价格下调使企业利润下降、限产增加；技术面日线收阴线，上方压力大；投资者可关注反弹做空机会，获利适时止盈，轻仓参与[17][18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌0.95%，硅铁主力合约收跌2.04%；6月27日当周加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，报价低位企稳回升；上周样本建材钢厂螺纹钢产量低位回升，锰硅、硅铁产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高；锰硅仓单超8万张，高位库存有压力；转入淡季后需求见顶，短期或供应过剩，价格承压，多头需谨慎；成本低位下行空间受限，锰矿库存低位，若现货亏损加剧可考虑低位虚值看涨期权[20][21] 原油 - 上一交易日探底回升，跌势趋缓；6月24日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸；美国能源公司连续四月削减石油和天然气钻机数量，总数降至2021年10月以来最低；普京表示OPEC+预计夏季石油需求上升，可能继续提高产量；贝克休斯钻机数显示美国原油产量平稳，供应取决于OPEC；伊朗与以色列战争结束后仍保持警惕；原油大幅下跌后预计低位震荡；主力合约关注做多机会[22][23][24] 燃料油 - 上一交易日震荡下行，跌势依旧；富查伊拉石油工业区燃料油库存5月中旬以来首次超1000万桶，6月23日当周达1033.8万桶，环比增22.3%，自2024年底以来增38%；船舶燃料需求落后供应，低硫燃料油未来有补充供应；中东燃料油装载未受战争影响，供应充足，库存增加利空；短期内价格有望筑底，主力合约暂时观望[25][26] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌0.09%，山东主流价格持稳；供应压力缓解，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳；原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄；供应端产能利用率持稳在66%；需求端轮胎企业成品库存高，出口受关税压制，内需受基建投资放缓制约；厂家库存环比去库，贸易商库存环比累库；等待企稳参与反弹[27][28] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.61%，20号胶主力收涨1.15%，上海现货价格上调；海外进口货源或季节性减少，产区原料有增量预期，轮胎样本企业产能利用率稳定，胶价或宽幅震荡；供应端产区降雨割胶受阻，胶厂抢购原料推升价格；需求端多数企业排产稳定；库存端社会库存同比偏高、环比累库；关注企稳做多机会[29][30] PVC - 上一交易日主力合约收跌2.09%，现货价格下调；预计产量下降，需求无好转，成本端支撑走强，价格暂时震荡整理；上周产量46.60万吨，产能利用率78.62%；下游管材、型材开工低位，其他品种产能利用率下降；动力煤企稳，西北装置利润可观，内地装置部分亏损；6月26日社会库存环比增1.03%；底部震荡[31][32] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨0.35%；上周盘面震荡，农需扫尾，工需不温不火，关注出口端；供应端日产预计维持20万吨附近；需求端复合肥开工低，板材行业受房地产影响开工难提升，农业需求分散；6月25日企业总库存109.59万吨，环比降3.53%；短期震荡，中期偏多对待[33][34] 对二甲苯PX - 上一交易日主力合约下跌0.47%，PXN价差300美元/吨，PX - MX价差105美元/吨；负荷小降至83.8%，东营威联石化等装置停车检修；5月中国大陆进口总量环比增6.9%，同比增3.2%；中东地缘局势缓和，原油震荡偏弱，成本支撑不足；短期供需环比改善，平衡偏紧，但成本支撑不足，短期震荡调整，谨慎参与，关注原油和中东局势[35] PTA - 上一交易日主力合约下跌0.5%，华东现货现价5050元/吨，基差率4.99%；山东250万吨装置停车检修，华东360万吨装置恢复正常，华南200万吨装置降负；近期短纤和瓶片检修，聚酯负荷降至91.2%，江浙终端开工下滑，原料备货下降；原油震荡偏弱，驱动不足；短期供需矛盾不大，但成本支撑不足，短期震荡调整，轻仓参与，注意控制风险[36][37] 乙二醇 - 上一交易日主力合约小幅上涨0.02%；整体开工负荷67.27%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷71.49%；榆能化学等装置检修；华东主港库存约54.5万吨，环比降7.7万吨，6月30日 - 7月6日主港计划到货15.0万吨；下游聚酯开工下降，终端织机开工下滑；短期供需转弱压制盘面，但库存低位有支撑，谨慎对待下方空间，关注港口库存和进口变动[38] 短纤 - 上一交易日主力合约上涨0.7%；装置负荷93.8%，江阴某厂和四川吉兴减产；下游涤纱销售一般，部分促销，江浙终端生产和采购积极性弱，加弹、织造、涤纱负荷下降；下游原料备货7 - 15天；近期PTA和乙二醇价格震荡，驱动不足；下游终端需求和成本端转弱，工厂低库存抑制跌幅，短期跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会，注意控制风险[39][40] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌0.4%；原料PTA受原油影响价格走弱；6月下旬至7月初装置检修增多，负荷下滑至79.8%；下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，5月出口量同比增31%，环比增7%；近期原料价格走弱，但装置检修有支撑，预计跟随成本端震荡，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会，注意成本价格变化[41] 纯碱 - 上一交易日主力收盘于1161元/吨，跌幅0.68%；湖南冷水江等装置检修或调整，上周产量71.68万吨，环比降4.9%，综合产能利用率82.21%，环比降4.92%；库存176.69万吨，环比增2.33%；供应窄幅波动，下游需求不佳，拿货谨慎；短期市场偏弱调整，成交灵活；中长期供大于求局面难缓解，库存充足，下游玻璃行业增产线少，抑制价格上涨；短时反弹不易追多[42][43] 玻璃 - 上一交易日主力收盘于990元/吨，涨幅0.20％；现有产线222条，实际供需无明显驱动；沙河工厂出货尚可，部分经销商补货，小板抬价；月底华东市场操作气氛淡，价格灵活，成交重心下移；华中市场价格偏稳，中下游逢低采买；华南区域企业出货各异，下游采购刚需；多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪淡；盘面处于历史低位，短时或有多头情绪，但持续性一般，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易追多[44] 烧碱 - 上一交易日主力收盘于2365元/吨，涨幅2.07%；上周产能平均利用率82.5%，液碱产量80.19万吨，走货放缓，库存39.04万吨，环比升6.52%，同比升10.41%；6月计划内检修减少，但临时减产企业多，损失量达73.16万吨；7月计划检修及正在检修装置15套，预计产能利用率增长，产量359.53万吨左右；需求方面氧化铝生产成本压力大，价格下方有支撑，但短期供需博弈，价格稳中偏弱；整体供需宽松，区域差异明显，上周走货放缓，主流地区降价，基差收窄，前期多头注意控制仓位[45][46] 纸浆 - 上一交易日主力收盘于5022元/吨，跌幅0.44%；上周进口纸浆期现双跌，针叶浆、阔叶浆现货均价环比向下；下游多个产品开工产量下行，行业淡季原纸出货不畅，实仓需求萎缩，巴西发运预期抵港使供应压力加剧；港口库存高位及国际高发运压制市场信心，下游原纸淡季开工率低，耗浆量下降，期货市场下降，现货跟跌[47] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约收盘涨0.16%至62780元/吨；市场情绪好转，仓单注销快，交易需求好于预期；矿端价格回升但仍处低位，矿企无明显减产意愿，炼厂生产意愿强，供应维持高位；消费端好转，下游七月排产增长，补库意愿增加；库存维持高位，供需过剩基本面未改变，盘面有利润时卖方交货意愿增加；关注仓单情况，矿端产能未大规模出清前价格难反转[48] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，站上均线组，上海金属网1电解铜均价79990元/吨，较上日跌120元/吨；现货维持进口亏损，国内炼厂出口货物，市场流通偏紧，但铜价高抑制消费，供需两弱，升水小幅提升；下半年中国刺激政策加码预期支撑铜价，Comex库存上周增加，LME库存减少，铜关税未落地；沪铜主力合约关注做多机会[49][50] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，涨0.32%报268200元/吨；矿端偏紧，缅甸矿运受泰国通道制约，办理矿证企业不及预期，复产节奏或放缓；国内加工费低位，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低于正常水平；印尼精炼锡出口恢复正常，但总体供应仍紧缺；消费端下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口；海内外库存去库，海外库存低位；预计锡价震荡偏强运行[51] 镍 - 上一交易日沪镍涨0.05%至120450元/吨；矿端价格坚挺，菲律宾删除镍矿出口禁令，成本支撑减弱；下游镍铁厂亏损加大，不锈钢因大厂减产价格反弹，但镍铁成交冷清，钢厂压价；精炼镍现货偏强，国内库存去化但仍处高位；一级镍处于过剩格局，资源端博弈情绪消退，单边行情缺乏驱动；预计镍价震荡运行[52] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨0.10%，豆油主连收跌0.03%；连云港豆粕2900元/吨，张家港一级豆油8240元/吨；新季美豆种植面积预估8338万英亩，主产区天气良好，隔夜美豆主连收平；6月27日当周主要油厂大豆压榨量248万吨，已恢复高位；上周样本油厂豆粕库存47.12万吨，环比增5万吨，豆油库存98.52万吨，环比增6.89万吨；2025年5月餐饮收入同比增长5.9%，预计食用油消费温和增长；25年1季度末生猪存栏同比转增，4月能繁母猪存栏量同比微升，5月全国蛋鸡存栏量12.75亿只，饲料需求预计小幅增长；国内大豆到港量高位，油厂榨利走低，后续供应宽松；巴西大豆到岸价上行，进口成本走高，豆系商品下方支撑增强；豆粕调整后关注低位支撑区间多头机会，豆油关注回落后支撑区间看涨期权机会[53][54] 棕榈油 - 马棕连续两日收低，追随大连豆油走势，市场缺乏基本面触发因素；印尼5月棕榈油出口同比大涨53%；马来西亚6月棕榈油产品出口量较上月增长4.3 - 11.74%；2025年5月我国进口24度精炼棕榈17.78万吨，1 - 5月总量71.39万吨；棕榈油累库，库存处于近7年同期中高水平；5月全国餐饮收入同比增长5.9%，环比增长9.9%；菜棕价差考虑关注做扩机会[55][56] 菜粕、菜油 - 2025年5月我国进口菜油11.11万吨，环比下滑38.9%，进口俄罗斯菜油8.64万吨，环比下滑34%；5月菜粕进口19.46万吨，环比下滑34.8%；中国菜籽去库，库存至近7年同期次低水平；菜粕、菜油累库，库存处于近7年同期最高水平；广西菜粕2470元，涨20，广西菜油9500元，涨50；考虑关注油粕比的做多机会[57][58] 棉花 - 内容与菜粕、菜油部分重复，2025年5月我国进口菜油、菜粕情况及库存情况同菜粕、菜油；考虑关注油粕比的做多机会[59][60] 白糖 - 上一日国内郑糖小幅下跌，夜盘大幅回落，隔夜外盘原糖下跌3%，因泰国和印度甘蔗产量预计丰收；6月上半月巴西中南部地区糖产量较去年同期减少22.1%；2024/25年制糖期全国生产食糖1116万吨，同比增加120万吨，工业库存305万吨，同比减少32.21万吨；印度2024/25榨季总产糖量预计下降，政府允许出口量可能下滑；国外巴西压榨将提速，但价格已反映增产预期，原油上涨或减少糖供应；国内库存低，进口量后期增加，供需矛盾不尖锐，短期基差修复后估值中性；观望[61][63][6

宏观基本面分析 - 美联储政策预期分化 市场预期年内至少降息一次但时点和幅度存在分歧 鲍威尔近期讲话中性强调观察数据 7月初非农就业和6月CPI数据将成为关键 [2] - 地缘风险依旧高企 俄乌战局 美中贸易关系 以色列局势等地缘变量未有实质缓和 不确定性仍是金价潜在支撑因素 [3] - 全球央行购金持续 新兴市场央行特别是中国 土耳其 印度持续增加黄金储备 但短期购金速度放缓 边际驱动力减弱 [4] 技术面分析 - 短期支撑位2280美元/2255美元 短期阻力位2340美元/2365美元 日线图MACD形成死叉 RSI回落至中性区域 动能减弱 [5] - 4小时图形成头肩顶形态 若跌破2280美元可能进一步测试2250-2230区域 [5] - CFTC数据显示对冲基金净多头头寸近两周减少 机构情绪偏谨慎 [5] 短期展望与策略建议 - 短线偏空震荡 美联储政策不明朗 非农临近背景下 黄金短线或以回调蓄势为主 震荡区间可能维持在2255-2340美元 [6] - 中线逢低布局 若非农与通胀数据不及预期 美元可能走弱推升金价 若站稳2300美元并突破2345美元阻力 后续有望冲击年内高点2385-2400美元 [7][8] 结语 - 黄金市场处于宏观博弈与技术调整临界点 多空情绪交织使短期波动加剧 中长期看全球去美元化 央行买金 实际利率长期下行趋势未变 构建坚实底部 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期 2025 年 7 月 2 日期货主力合约行情走势，股指期货震荡整理，黄金、螺纹钢等期货偏强震荡，白银、工业硅等期货偏弱震荡，原油期货震荡整理[1][2] 各目录总结 宏观资讯和交易提示 - 中央财经委会议研究全国统一大市场建设等问题，强调规范市场竞争和发展海洋经济[8] - 6 月财新中国制造业 PMI 升至 50.4，重回临界点以上，生产和新订单指数改善[8] - 前 5 个月规模以上轻工业增加值同比增 7%，家具和家电零售额两位数增长[8] - 1 - 5 月规模以上互联网企业业务收入增 0.9%，利润总额降 2.2%[8] - 7 月 1 日起全国进入主汛期，部分流域降雨或偏多，水利部门将做好防汛工作[9] - 海关总署上线进出境邮件“一站式”办理平台[9] - 7 月 1 日起个人柜台查询征信报告收费调整[9] - 美国参议院通过“大而美”税收与支出法案，特朗普回应马斯克抨击[9] - 特朗普表示不延长关税谈判截止日期，日本或面临高关税[10] - 鲍威尔称关税影响货币政策，不排除 7 月降息可能[10] - 欧盟与美国贸易协议博弈，白宫顾问对达成协议乐观[10] - 拉加德称欧元区通胀达目标，降息周期接近尾声[10] - 美国 6 月 ISM 制造业 PMI 升至 49，仍处萎缩区间[11] - 美国 5 月职位空缺增至 776.9 万个，裁员减少[11] - 欧元区 6 月 CPI 同比涨 2%，制造业 PMI 创 2022 年 8 月以来新高[12] 商品期货相关信息 - 7 月 1 日国际贵金属期货收涨，黄金涨 1.28%，白银涨 0.20%[12] - 7 月 1 日国际油价小幅走强，美油涨 0.65%，布伦特原油涨 0.69%[12] - 7 月 1 日伦敦基本金属多数下跌，铜价逆势上涨[13] - 花旗预计 2026 年下半年金价回落至 2500 - 2700 美元/盎司[13] - 7 月 1 日在岸人民币对美元收盘上涨，夜盘微跌[13] - 7 月 1 日纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨[13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 7 月 1 日沪深 300 等股指期货主力合约表现不一，反弹动能减弱[14][15] - 7 月 1 日 A 股沪深指数分化，成交 1.5 万亿[16] - 7 月 1 日港股休市，美国三大股指涨跌不一，欧洲三大股指涨跌不一[17] - 预期 7 月股指期货主力合约偏强震荡或偏强宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[18] 国债期货 - 7 月 1 日十年期国债期货主力合约 T2509 止跌反弹，国债期货多数上涨[34] - 7 月 1 日央行开展 1310 亿逆回购，净回笼 2755 亿[34] - 7 月 1 日资金面 Shibor 短端品种下行[35] - 6 月制造业等 PMI 上升，经济展现韧性[36] - 预期 7 月 2 日十年期和三十年期国债期货主力合约偏强震荡[38][40] 黄金期货 - 7 月 1 日黄金期货主力合约 AU2510 止跌反弹[44] - 预期 7 月黄金期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[44] 白银期货 - 7 月 1 日白银期货主力合约 AG2508 小幅反弹[49] - 预期 7 月白银期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日偏弱震荡[50] 铜期货 - 7 月 1 日铜期货主力合约 CU2508 震荡上行，空间打开[52] - 预期 7 月铜期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[52] 铝期货 - 7 月 1 日铝期货主力合约 AL2508 小幅上行[57] - 预期 7 月铝期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[57] 氧化铝期货 - 7 月 1 日氧化铝期货主力合约 AO2509 下行压力增大[60] - 预期 7 月氧化铝期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[60] 锌期货 - 7 月 1 日锌期货主力合约 ZN2508 下行压力增大[66] - 预期 7 月锌期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏弱震荡[66] 工业硅期货 - 7 月 1 日工业硅期货主力合约 SI2509 下行压力大[69] - 预期 7 月 2 日工业硅期货主力合约偏弱震荡[69] 螺纹钢期货 - 7 月 1 日螺纹钢期货主力合约 RB2510 小幅反弹，乏力[70] - 预期 7 月螺纹钢期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[70] 热卷期货 - 7 月 1 日热卷期货主力合约 HC2510 小幅反弹[77] - 预期 7 月 2 日热卷期货主力合约偏强震荡[77] 铁矿石期货 - 7 月 1 日铁矿石期货主力合约 I2509 下行压力增大[78] - 预期 7 月铁矿石期货主力连续合约宽幅震荡，7 月 2 日偏强震荡[78] 焦煤期货 - 7 月 1 日焦煤期货主力合约 JM2509 下行压力增大[83] - 预期 7 月 2 日焦煤期货主力合约偏弱震荡[83] 玻璃期货 - 7 月 1 日玻璃期货主力合约 FG509 下行压力大[84] - 预期 7 月 2 日玻璃期货主力合约偏强震荡[84] 纯碱期货 - 7 月 1 日纯碱期货主力合约 SA509 下行压力增大[87] - 预期 7 月 2 日纯碱期货主力合约偏弱震荡[87] 原油期货 - 7 月 1 日原油期货主力合约 SC2508 小幅反弹[89] - 预期 7 月原油期货主力连续合约偏强宽幅震荡，7 月 2 日震荡整理[89] 燃料油期货 - 7 月 1 日燃料油期货主力合约 FU2509 下行压力轻度增大[95] - 预期 7 月 2 日燃料油期货主力合约偏弱震荡[95] PTA 期货 - 7 月 1 日 PTA 期货主力合约 TA509 微幅反弹，乏力[95] - 预期 7 月 2 日 PTA 期货主力合约偏弱震荡[96] PVC 期货 - 7 月 1 日 PVC 期货主力合约 V2509 下行压力增大[99] - 预期 7 月 2 日 PVC 期货主力合约偏强震荡[99] 甲醇期货 - 7 月 1 日甲醇期货主力合约 MA509 小幅反弹，乏力[100] - 预期 7 月 2 日甲醇期货主力合约震荡整理[100] 豆粕期货 - 7 月 1 日豆粕期货主力合约 M2509 反弹动能减弱[103] - 预期 7 月 2 日豆粕期货主力合约偏弱震荡[103]

A股市场二季度表现 - 二季度A股市场整体呈现先抑后扬态势 清明节假期后受"对等关税"影响上证综指最大跌幅达9% 上证50指数最大跌幅7.7% 沪深300指数最大跌幅9% 中证500指数最大跌幅12% 中证1000指数最大跌幅15.8% [1] - 在维稳资金入市和亚洲资金回流作用下 A股止跌回升 截至5月7日上述指数均修复4月初跌幅 上证50指数早在4月14日就完成修复 [1] - 5月中旬至6月中旬A股表现平淡 围绕"对等关税"前点位窄幅震荡 但新消费 创新药 红利 军工 固态电池等领域出现明显阿尔法机会 [1] - 6月下旬金融板块在稳定币概念推动下大涨 带动A股价量齐升 上证综指创年内新高 截至6月30日上证综指季度涨幅3.26% 上证50指数涨1.74% 沪深300指数涨1.25% 中证500指数涨0.98% 中证1000指数涨2.08% [1] 外资投资政策 - 财政部 税务总局 商务部发布税收抵免政策 引导外资长期留存并再投资 要求被投资企业属于《鼓励外商投资产业目录》 半导体设备 氢能装备 生物医药等先进制造业和现代服务业将受益 [2] - 投资形式仅限实质性权益投资 包括增资 新建 非关联股权收购 明确排除二级市场炒股(战略投资除外) 旨在引导资本进入实体经济 [2] - 符合《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》的投资仍可享优惠 将吸引外资参与上市公司定向增发 协议转让 利好市值200亿元以下 技术壁垒高的"专精特新"企业 [2] 市场展望与关注点 - 美银美林6月亚洲投资经理调查显示 相比5月更多投资者愿等待宽松信号后加仓 下半年政策面演化是决定A股行情高度的关键 [3] - 7-8月为中报交易窗口期 利润增速>50%的沪深主板绩优公司需在7月15日前披露预告 建议关注中报情况 [3] - 美国对华"对等关税"90天豁免将于8月12日到期 建议密切关注经贸磋商进展 [3] - 建议关注7月底召开的重要会议 期指操作上重点关注IM的滚动做多机会 [3]

报告核心观点 - 2025年下半年股票资产配置比例可适度提升，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置；A股盈利弱修复、估值强支撑，科技、必选消费、金融等风格或占优；一季度我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差格局，民间部门首次转为对外净资产 [6][7][10] 市场表现 指数表现 - 上证综指收盘价3457.75，涨0.39%；深证成指收盘价10476.29，涨0.11%；沪深300收盘价3942.76，涨0.17%；中小100收盘价6553.18，涨0.38%；创业板指收盘价2147.92，跌0.24% [3][5] 行业表现（申万一级） - 综合、医药生物、银行、有色金属、公用事业涨幅居前，分别涨2.60%、1.80%、1.54%、1.49%、1.05%；计算机、商贸零售、通信、传媒、电力设备跌幅居前，分别跌1.18%、0.79%、0.45%、0.38%、0.37% [4] 7月金股组合 - 包括滨江集团、顺丰控股、极兔速递 - W、卫星化学、安集科技、海优新材、合锻智能、黄山旅游、胜宏科技、南亚新材 [5] 策略研究 大类资产配置 - 2025年下半年可适度提升股票资产配置比例，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置；全球弱补库进入中后期，去美元进程开启，补库周期下风险资产>避险资产，贵金属有望走强，内需止跌弱修复下A股相对占优，需警惕四季度地缘政治风险及美债危机 [6] A股大势及风格 - 维持A股盈利弱修复、估值强支撑预判，下半年估值端支撑强，弱美元周期下A股资金面改善、结构性重估；年内或延续箱体震荡，可结合情绪指数波段操作；占优风格为小市值、强反转、高估值、高盈利，小市值与强反转确定性高，高估值因子有季度波动，科技主线下半年有望跑赢，可关注中证500及中证2000；全A指数下行风险可控，需关注震荡区间和潜在上行风险 [7] 2025年下半年大类行业比较 - 科技、必选消费、金融等风格或占优；科技与高端制造是主导产业，AI、人型机器人产业趋势明确；必选消费有防御属性和稳定性溢价，部分行业成长属性强；券商、金融科技受益于公募基金增配与“稳定币”概念；AI行业配置模型Top10集中在成长和消费风格 [8] 行业配置情景假设 - 情景一：震荡区间背景下把握幅度有限的第二波行情；情景二：上行突破背景下供给侧预期带动指数共振上行 [7] 行业配置建议 - 高配电子、新兴消费、通信、国防军工、计算机、自动化设备、医药、证券、金融科技、传媒等行业 [8] 策略专题 - 5月中美贸易争端达成阶段性协议，若后续谈判顺利，推动全球经济合作和出口恢复、增强外资信心；若受阻，科技脱钩等加大A股波动；港股在资金流入、估值修复和政策支持下有投资潜力，新兴行业带动形成新增长点并影响A股 [9] 宏观经济 国际收支情况 - 2025年一季度我国国际收支延续经常项目顺差、资本项目逆差格局，经常项目顺差同比扩大且在合理范围，货物贸易顺差处历史高位；资本项目逆差连续四季度扩大，内资外流增加；外资由净流出转为净流入但规模同比收窄；基础国际收支顺差不抵短期资本逆差，交易致外汇储备资产下降，估值效应使余额增加 [10] 民间部门与对外资产情况 - 3月末民间部门首次由对外净负债转为对外净资产；对外储备资产占比创历史新低，对外资产结构优化，但对外投资收益有改善空间 [11]

黄金价格驱动因素 - 近期黄金价格因中东地缘冲突加剧快速上涨，随后因避险情绪回落及美联储偏鹰表态而回调，显示出短期走势的高波动性 [1] - 当前分析黄金的核心逻辑有所转变，以美国实际利率为锚的传统分析框架有一定程度的失灵，金价更多反映的是对美元信用的对冲 [1] - 影响美元信用的因素主要来自两方面：一是美国自身的经济与财政状况，二是地缘政治冲突 [1] - 美国经济上行时，美元往往走强，投资者也会更愿意持有美元，金价这个时候往往会下跌 [1] 美联储货币政策影响 - 2025年6月的FOMC会议上，美联储以12:0的结果维持联邦基金利率目标区间于4 25%-4 5%区间不变，公布的点阵图显示降息节奏放缓，整体表态中性偏鹰 [1] - 鲍威尔强调利率预测可能会根据经济数据发生变化，并提醒需要警惕关税带来的通胀风险 [1] - 后市若市场逐步交易美联储降息预期，可能会对金价有一定利好 [1] 地缘政治与避险需求 - 短期的地缘政治冲突爆发会迅速刺激市场的避险需求，推动金价走高，但若逐渐平息，避险需求可能逐步消退，带动金价回归均值 [2] - 中长期看，地缘政治冲突动摇美元信用体系，可能形成黄金的长期上涨基础 [2] - 当前地缘政治冲突频发，美国宏观政策的不稳定也加剧全球市场的不确定性，未来任何超预期的地缘政治事件都可能成为金价上涨的催化剂 [2] 全球央行购金趋势 - 中国央行已连续七个月增持黄金，全球央行购金虽环比放缓但仍在持续，一定程度反映出全球货币体系下"去美元化"的趋势 [2] - 2022年俄乌冲突以来，全球央行开始加速增持黄金，可能是出于分散美元资产风险、重塑储备资产结构的目的，为黄金价格提供了坚实且长期的底部支撑 [2] 黄金资产配置建议 - 黄金作为对冲美元信用风险的工具，长期配置价值依然凸显 [3] - 考虑到当前金价处于历史高位，追高风险较大，可能更适合在价格回调时逢低分批布局 [3] - 投资者可通过黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，或关注波动和弹性更大的黄金股票ETF（517400）以捕捉黄金产业链的投资机会 [3]

中资离岸债市场动态 - 全球"去美元化"趋势加速，中资企业海外发债币种结构显著多元化，离岸人民币、欧元、港币等非美元债券发行占比持续提升 [1] - 2025年上半年中资离岸债市场共新发行837只债券，合计规模达3990.44亿美元，较去年同期增长12.74% [1] - 离岸城投债上半年发行154只，规模155.88亿美元；离岸金融债发行417只，规模355.40亿美元，两类债券在市场发行结构中占据重要位置 [1] 中资离岸债承销总榜 - 中国银行以56.3亿美元承销金额和115只债券位居总承销规模榜首 [3][4] - 汇丰银行以51.8亿美元承销金额和83只债券排名第二 [3][4] - 国泰君安国际以43.1亿美元承销金额和155只债券位列第三 [3][4] - 中信证券以227只债券位居承销项目数榜首，海通国际以180只排名第二 [8][9] 银行类承销表现 - 中国银行在银行承销榜中以56.3亿美元和115只债券位居第一 [17][18] - 汇丰银行以51.8亿美元和83只债券排名第二 [17][18] - 中信银行以35.5亿美元和151只债券位列第三 [17][18] - 东方汇理以30.2亿美元和72只债券排名第四 [17][18] 券商类承销表现 - 国泰君安国际以43.1亿美元和155只债券位居券商承销榜首 [20][21] - 中金国际以27.1亿美元和127只债券排名第二 [20][22] - 中信里昂以26.7亿美元和170只债券位列第三 [20][22] 细分债券类型承销 - 中资美元债承销：国泰君安国际以37.7亿美元和119只债券位居第一 [25][26] - 离岸城投债承销：国泰君安国际以14.9亿美元和57只债券排名第一 [30][31] - 离岸金融债承销：中国银行以34.4亿美元和62只债券位居榜首 [34][35] - 离岸绿色债承销：中国银行以6.2亿美元和17只债券排名第一 [38][39]