全球宏观经济展望 - 2026年全球经济在消除部分不稳定性的同时面临新变局，各种风险交织叠加[2] - IMF、OECD、联合国等预测2026年全球经济增长约2.7%-3.1%，较2025年小幅回落[3] - 新兴经济体继续成为生力军，东亚、南亚和非洲经济增速分别预计为4.4%、5.6%和4.0%[3] - 发达经济体增速普遍低迷，美国增速约为1.8%-2.2%，欧元区为0.9%-1.2%，日本为0.7%-0.9%[3] 发达经济体滞胀风险 - 美国消费市场和劳动力市场趋冷弱化增长动能，2025年12月制造业指数降至47.9，非农就业仅增5万人远低于预期的7万人[3] - 部分发达经济体通胀反弹压力犹存，全球通胀水平将从2025年的3.4%回落至3.1%，但美国等可能面临反弹[5] - 服务价格存在较强粘性，工资、房租等使得核心通胀呈现“易涨难跌”特征[5] - 关税存在滞后效应，对等关税对美国的主要影响可能要到2026年上半年才会充分体现[5] - 美联储货币政策面临双向速变风险，降息前景存在较大变数[7] 美联储政策路径 - 美联储有加速降息可能，特朗普要求降息200-250个基点，且2026年可能不再提名鲍威尔[7] - 随着2026年美国中期选举到来，美联储承压可能加大，降息幅度可能达到100个基点左右甚至更高[7] - 美联储从降息快速转向加息的可能性也不能完全排除，若核心PCE通胀反弹至3.5%以上可能被迫“踩刹车”[7] - 2026年存在“先降后升”非线性路径的可能性，利率政策大幅波动将对全球金融市场产生重大冲击[7] 中美经贸关系 - 2026年中美经贸关系将呈总体缓和态势，回归“和而不同，斗而不破”的常态[10] - 美国对中国的定位从“最严峻的系统性挑战”调整为“近乎对等的竞争者”，摒弃“全面脱钩”言论[10] - 美国财长多次公开承认中国履行了贸易协议承诺，并寻求合作推动贸易“再平衡”[10] - 中方通过提出“三份清单”主动引导合作方向，在新能源、航空航天等新兴产业扩大开放[11] - 2026年中国将主办APEC会议，美国将主办G20峰会，高层互动频繁化为对话搭建平台[11] - 美方在高科技领域对中国的“精准封锁”仍将持续，特朗普政府在关税问题上的政策摇摆性也可能带来变数[11] 全球地缘政治风险 - 全球地缘政治风险进入“高波动期”，美国“唐罗主义”战略激进落地可能引发西半球动荡[12] - 美欧跨大西洋联盟裂痕扩大，欧洲对美国战略收缩与单边主义的担忧加剧[12] - 地区军备竞赛加剧，日本大幅提高防卫费，在台海、南海方向动作频繁[12] - 2026年多国选举周期叠加，包括美国中期选举、匈牙利、巴西、哥伦比亚等多国大选，政策不确定性贯穿全年[12] 全球贸易环境 - 2026年全球贸易环境弱势修复进程有望延续并加快[15] - 美国被迫务实调整激进的贸易保护措施，2025年下半年逐步降低了部分新兴经济体的关税税率[16] - 2026年美国不太可能再次发起大规模的关税战，并有可能逐步撤回一些贸易保护措施[16] - 多边和区域合作走向深化，CPTPP不断扩容，金砖国家加快推动“本币结算+贸易便利化”落地[16] - “南南贸易”重要性进一步凸显，2025年增速预计达8%，显著高于全球贸易平均水平，预计2026年趋势强化[16] - 欧洲等发达经济体可能成为贸易保护主义的新策源地，倾向于通过“规则型”壁垒设置隐性准入门槛[17] - 《碳边境调节机制》（CBAM）已于2026年初正式生效，可能对新兴经济体出口形成系统性障碍[18] - 部分新兴经济体也可能倒向贸易保护主义，如墨西哥宣布从2026年元旦起对多个亚洲国家部分产品征收5%-50%关税[18] 中国出口前景 - 2025年中国出口同比增长5.5%（美元计价），贸易顺差首度突破1万亿美元，出口对GDP贡献占32.7%[19] - 2026年中国出口有望保持平稳增长，预计增速或保持在3%-4%，进口增速为2%[19] - 净出口对全年经济增长贡献率预计为20%，拉动GDP增长1个百分点[19] - 中国对美国市场依赖已降至9.55%，对东盟、欧盟等市场出口增长保持较快增速[19] - 全产业链的竞争优势和韧性将充分展现，机电产品（占比超六成）和高新技术产品（占比超四分之一）在出口中占比越来越高[19] 全球股市展望 - 2026年全球股市有望震荡上行，但资本流向、估值差异、政策不确定性等因素将加剧结构分化[20] - 美股将步入“高估值、弱增长、强分化”的新阶段，“七巨头”等头部企业市值集中度过高问题突出[20] - AI板块虽为长期主线，但面临技术瓶颈和估值透支风险，美股将维持“结构性牛市”但波动率上升[20] - 欧洲股市估值相对合理，受益于货币财政刺激有望震荡上行，但涨幅或较为温和[21] - 日本企业治理改革持续推进，货币政策正常化改善金融机构盈利前景，将吸引外资流入股市[21] - 新兴市场股市吸引力持续增强，受益于美元走弱、贸易环境改善、估值优势及盈利增长潜力等核心驱动力[22] - 中国将受益于“十五五”规划开局之年的积极宏观政策、AI硬科技突破及国内高水平市场建设释放的红利[22] - 印度庞大的人口红利、政府推动制造业和基建投资以及消费市场扩张带来的盈利增长潜力仍具支撑[22] - 墨西哥、越南、印尼等在全球产业链多元化重整过程中，有机会承接更多产业转移，带动股市上涨[22] 美元与外汇市场 - 2026年美元或继续处于相对弱势地位，处于周期下行通道[23] - 美国联邦政府债务规模预计将从2025年四季度的38万亿美元扩张至2026年末的超过40万亿美元[25] - “逆市场化”政策将持续动摇美元信用根基，特朗普政府操纵舆论施压美联储降息挑战其独立性[25] - 全球“去美元化”趋势已演变为多领域、多货币、多系统协同推进的态势，将持续削弱美元霸权[25] - 短期内美元指数未必大幅走弱，可能在95-100区间小幅持续波动[25] - 人民币大概率将延续“双向波动、温和升值”态势，美元兑人民币汇率有可能在6.7-7.0区间波动[26] - 在美联储降息和日本央行加息的政策错位推动下，日元有望保持一定升值幅度[26] 黄金价格走势 - 黄金价格上涨的重要信用制度因素是美元关键货币地位的削弱和国际货币体系动荡[27] - 地缘政治风险、国际经济矛盾、各国货币政策偏松、美元信用长期走弱等因素驱动黄金价格中长期上涨[27] - 2026年黄金价格走势可概括为“高位震荡、整体偏强、涨幅收窄”，基准目标区间主要集中在4500-5500美元/盎司[27] - 存在因估值高位和部分投资者获利了结出现技术性调整的可能，极端情景下存在15%-20%的回调风险[27]

事件概述 - 特朗普政府在2026年1月底至2月初采取行动控制委内瑞拉石油出口，并试图以单方面设定的条款向中国强售原油[1] - 美方提出的交易条件包括：将油价从每桶30美元提高到45美元，要求所有交易资金通过美方指定账户结算，且合同需遵循美国法律[1] - 中方对此回应冷淡，并采取了暂停采购委内瑞拉原油、冻结相关合同与资金流转等实质性反制措施[3] 行业影响与市场反应 - 中国原油进口来源高度多元化，委内瑞拉原油在其进口总量中占比不足3%，暂停进口对国内能源安全无实质冲击[4] - 2025年中国原油进口总量出现20年来首次下降，同时新能源汽车渗透率突破40%，能源结构正在发生根本性转变[5] - 全球能大规模消化委内瑞拉超重质原油的国家有限，印度因缺乏专门炼油设备而难以承接，导致被美方控制的委内瑞拉原油陷入滞销困境[7] - 中国推动的人民币跨境支付系统已覆盖多个产油国，中俄伊之间的本币结算比例持续上升[10] 公司行动与战略 - 中国石油体系内部下达明确指令，全面暂停涉及委内瑞拉原油的采购和交易，包括禁止运油船只靠岸及终止推进中的合同[3] - 中粮集团同步暂缓了部分美国大豆订单，作为对等的精准回应[3] - 中方通过行动坚守了基于平等和信用的国际贸易原则，维护了与委内瑞拉之间规模达600亿美元的长期战略合作框架[5][8] 地缘政治与贸易格局 - 美方试图以资源控制改写规则的做法，否定了主权国家间的平等合作与契约精神[5] - 美印达成的所谓5000亿美元贸易协议存在水分，印度仅将俄罗斯石油日均进口量从120万桶削减至80万桶，并未彻底停购[7] - 此次事件加速了全球能源格局多极化、供应链区域化及“去美元化”的趋势[10] - 强权逻辑在当代全球贸易体系中已难以通行，平等合作成为普遍追求[10]

文章核心观点 - 本轮大宗商品行情是一场非典型牛市，其核心驱动因素和行情结构与过去二十年基于全球流动性宽松或下游真实需求的典型牛市存在本质区别 [3][17] - 当前行情由地缘政治矛盾、全球债务风险、去美元化、长期滞胀预期、各国战略物资储备需求等长期且难以跟踪的非经济因素共同推动，这些因素的定价权重已远超传统的供需逻辑 [3][7][9][10][13][17] - 市场对大宗商品是否进入超级周期存在争议，但分析认为超级周期需要需求端的有效配合，而当前行情缺乏真实需求根基，更多由流动性和故事推动，因此尚未进入真正的大宗商品超级周期 [11][12] - 面对本轮行情的高度不确定性以及分析框架的失效，投资者应保持谨慎，避免盲目追逐热点，耐心等待确定性机会 [15][16][17] 本轮大宗商品行情的非典型特征 - **驱动因素的本质区别**：过去二十年（如2009-2010年、2020-2021年）的典型牛市核心离不开全球流动性宽松或下游真实需求的有效释放，呈现品种普涨特征 [4]。而本轮行情由地缘政治、全球债务、去美元化等非经济因素驱动，需求端支撑面临较大不确定性 [6][9] - **行情呈现结构性特征**：本轮上涨并非普涨，贵金属（黄金、白银）及铜等金融属性强的有色金属成为领涨主线，其他品种表现分化，这与过去典型牛市中全品种同步上涨的状态截然不同 [7] - **定价框架的转变**：传统分析框架（如跟踪库存、需求数据、产能变化）的参考价值大幅降低，难以判断价格顶部和上涨空间 [10][11]。非经济因素（如各国战略储备）难以通过传统指标印证和跟踪 [10][14] 与历史周期的对比分析 - **与典型需求驱动周期的对比**：2006-2007年、2009-2010年、2016-2017年、2020-2021年这几轮牛市，需求驱动特征显著，地缘政治等因素定价权重极低 [9] - **与2014-2015年逻辑的部分契合**：当前行情与2014年围绕中国产能出口的故事有部分契合，在化工品、电解铝、稀土等领域，市场基于中国产能优势及海外供需缺口进行定价 [5]。同时叠加了2015年国内宏微观调控的特征 [5] - **与上世纪70年代美国滞胀周期的参考与差异**：市场常参考上世纪70年代美国滞胀周期，但国内投资者对此存在认知空白，且当前是否会走出大级别滞胀存在极大不确定性 [10] 对关键品种及市场逻辑的剖析 - **黄金的领涨与比价效应**：金价走高是关键，市场通过金铜比、金油比、金银比价等关系推导其他商品的价格修复逻辑 [6]。但用此长期逻辑定价当前行情可能为时过早，若持续可能引发全球经济滞胀或流动性紧缩等连锁问题 [6] - **市场自洽的炒作逻辑及内在矛盾**：市场基于美国2026年经济预期向好及国内反内卷、去产能导向，炒作PPI上行预期以带动需求 [8]。但核心矛盾在于上游价格上涨可能超出下游承受能力，从而拖累终端真实需求 [8]。另一逻辑矛盾在于，若美国人工智能产业保持全球领先，美元大幅走弱的逻辑难以成立，这动摇了单纯基于美元贬值判断商品超级牛市的逻辑 [12] 对超级周期及美元地位的研判 - **超级周期尚未到来**：大宗商品超级周期的形成即便有供应端约束等因素加持，依然需要需求端的有效配合，而当前并未看到支撑超级周期的核心需求逻辑 [11]。真正的大宗商品超级周期可能需要等到美国人工智能产业出现明显问题、美国经济走弱、全球释放更多流动性且长期通胀预期形成后 [12] - **美元地位的支撑因素**：只要美国科技领域保持全球领先，即便债务问题持续，美元依然有望维持强势，全球债务问题是共同挑战，并非看空美元的核心理由 [13]。特朗普政府可能损害美联储独立性的故事无法改变美国科技领先支撑美元强势的核心事实 [13] 当前市场的主要风险与不确定性 - **产业链库存的潜在风险**：在非经济因素定价权重过大的背景下，各国战略囤积的规模、节奏等信息难以获取，可能导致产业链库存真实情况被掩盖，库存高企成为隐藏的重要风险点 [14] - **核心变量的未知性**：中美关系走向、全球地缘政治演绎、美联储货币政策节奏等核心变量的任何细微变化都可能引发价格大幅波动，判断挑战过大 [16] 总结与投资启示 - **行情本质总结**：本轮牛市是一场脱离了传统经济周期和供需框架的非典型行情，地缘政治、全球债务、去美元化等非经济因素成为核心定价逻辑 [17] - **投资策略建议**：面对认知空白和信息缺失带来的投资难度提升，投资者应保持敬畏、守住能力圈，避免在不确定性中激进博弈，耐心等待明确的趋势信号和确定性机会 [15][16][17]

黄金市场行情回顾 - 上周伦敦现货黄金收于4,967美元/盎司，周环比上涨1.8% [1] - 国内AU9999黄金收于1,094元/克，周环比下跌6.9% [1] - 金价在经历一周多的震荡调整后，逐渐显现企稳迹象，但隐含波动率仍处于历史相对高位 [2] 主要宏观事件与政策分析 - 日本执政联盟在众议院选举中获得压倒性多数席位，为推行财政扩张政策（包括减税和增加政府支出）提供了更强民意授权 [1] - 日本已是全球公共债务负担最重的国家之一，财政扩张或进一步加剧其债务负担 [1] - 凯文·沃什被提名为下任美联储主席，其“降息+缩表”的政策主张曾引发市场剧震 [1] - 分析认为，迫于美国财政利息压力与中期选举的政治现实，短期内不具备缩表条件，新任主席上任后或延续当前政策路径，降息大周期持续 [1] 关键经济数据与市场预期 - 美国1月ADP就业数据仅新增2.2万人，远低于市场预期，揭示了劳动力市场的降温迹象 [2] - 受短暂政府停摆影响，美国1月非农就业报告推迟至2月11日发布，CPI数据推迟至2月13日发布 [2] - 疲软的就业数据强化了市场对美联储可能需要降息的逻辑预期 [2] 央行购金行为与长期支撑因素 - 中国央行连续第15个月增持黄金，截至2026年1月末，官方黄金储备为7,419万盎司，较2025年12月末增加4万盎司 [2] - 过去一年，中国央行全年累计增持黄金储备86万盎司 [2] - 中长期支撑黄金的宏观结构性因素包括：去美元化下全球央行持续的购金需求、美国“财政主导”政策对美元长期信用的侵蚀压力，以及全球地缘政治格局碎片化带来的系统性风险 [3] 后市展望与投资关注点 - 投资上应注重波动性管理，以稳健大类资产配置理念参与黄金投资 [2] - 待金价波动率回落后，黄金对冲“国际秩序崩塌风险”与“主权信用货币风险”的价值将愈发突显 [3] - 未来一周需重点关注美国1月就业数据及美国1月CPI数据 [4]

市场环境与价格表现 - 伦敦金价在剧烈震荡后重新站上5000美元/盎司大关[2] - 市场正处在重大宏观数据公布前、地缘局势不明与节前资金流动共同作用的高波动震荡期，方向尚不明朗[2] - 金价在收复5000美元心理关口后，短期结构有所转强，但技术指标显示上涨动能减弱，存在回踩确认需求[5] - 当前价格位于5000美元附近，处于日内区间（4965-5045美元）中上部，日线级别已站上短期均线，但面临前期高点区域压制[5] 多空交织的影响因素 - 近期美国ADP就业、JOLTS职位空缺等数据显现劳动力市场降温迹象，叠加美联储鸽派官员的降息言论，巩固了市场宽松预期，为金价提供支撑[3] - 被提名的下任美联储主席沃什的潜在政策倾向仍是市场心头的疑虑，其不确定性会扰动市场[3] - 芝商所（CME）近期再度上调期货保证金，旨在为市场降温，可能抑制短期投机[3] - 海湾地区局势持续紧张，美伊谈判未达成有效共识，未来冲突可能性仍然存在，为黄金提供了脉冲式的避险支撑[4] - 本周将迎来美国CPI与非农就业数据的发布，预计将引发显著波动[5] - 恰逢中国春节长假前最后交易周，部分资金或有退潮迹象，市场流动性变化可能放大价格波动[5] 技术分析与关键价位 - 上方首要阻力在5045-5050美元（日内高点），更强阻力位于5090-5100美元区域（上周高点与通道上沿）[6] - 下方第一支撑在4980-5000美元（整数关口及均线），第二强支撑在4948-4950美元（4小时布林中轨）[6] - 跌破4948-4950美元则可能测试4920-4950美元的区间下沿，更深层的支撑被机构关注在4700-4800美元区间[6] - 市场处于"高波动、宽幅震荡"格局，在有效突破5100美元或跌破4950美元之前，预计将在4950-5050美元的核心区间内反复拉锯[6] 市场观点与操作思路 - 激进者等待金价回落至4990-4970区域，看5030-5045，强势突破看5080-5100[6] - 如果金价反弹至5040-5050强阻力区，可以尝试小空，看5000-5010[6] - 多数机构认为，尽管短期巨震，但黄金长期牛市的结构性支撑（如去美元化、央行购金）并未改变，深度回调被视为中长期布局机会[7]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行；焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃逢低做多；铜观望；铝建议加强观望；镍建议观望；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡；PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡；棉花棉纱震荡调整；苹果震荡运行；红枣震荡运行；生猪短期供需博弈，淡季合约反弹逢高滚动空操作；鸡蛋盘面基差偏低，估值偏高，逢高套保节后合约；玉米短期谨慎追高，持粮主体可等待反弹逢高套保；豆粕短期M2603震荡为主，下方关注3030支撑表现；油脂短期三大油脂高位震荡，回调多，节前注意风险 [1] 报告的核心观点 - 各期货品种受宏观、供需、成本等多因素影响，呈现不同走势和投资建议，投资者需关注各品种相关因素变化并合理操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡偏强，中长期看好，海外反弹、流动性冲击扰动减弱或使其震荡偏强运行 [6] - 国债震荡运行，债市无重大利空但缺乏推动利率下行动力，或在窄区间横盘 [6] 黑色建材 - 双焦震荡运行，近期煤炭市场短期波动，涨价持续性不足，建议短线交易 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，期货价格静态估值偏低，近期走弱因成本支撑弱化，节前轻仓交易 [8] - 玻璃震荡运行，基本面逻辑压制价格，可逢低做多，关注沙河地区期现套利机会 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，宏观因素主导价格剧烈波动，基本面供应偏紧需求趋弱，节前有回调风险，建议观望 [11] - 铝高位震荡，氧化铝和电解铝供应有变化，下游开工率下降，建议加强观望，节前降低仓位 [13] - 镍震荡运行，印尼政策刺激多头情绪但基本面偏弱，建议观望 [14][15] - 锡震荡运行，产量减少、进口和出口有变化，供应偏紧，建议区间交易 [15] - 白银震荡运行，受美国经济数据和政策预期影响，中期价格中枢上移，短期调整，建议区间交易 [16] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议区间交易，关注美国就业和通胀数据 [16] - 碳酸锂区间震荡，供应和需求有变化，需关注宜春矿端扰动 [17] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，内需弱势、库存偏高，但估值低且有出口等因素影响，建议谨慎追涨 [17][19] - 烧碱低位震荡，需求难支撑、供应压力大，短期有交割压力，建议暂时观望 [19] - 苯乙烯震荡运行，库存去化预期支撑反弹但估值偏高，建议谨慎追涨，关注成本和供需 [20][21] - 橡胶震荡运行，供应端收紧与需求端承压交织，胶价区间震荡，关注库存和开工率 [21] - 尿素震荡运行，供应增加、需求有支撑，价格震荡，关注复合肥开工等情况 [22] - 甲醇震荡运行，内地供应减少、下游需求下滑，局部价格偏强，建议区间交易 [23] - 聚烯烃偏弱震荡，供应维持高位、需求下滑，库存累库，建议逢高沽空 [23][24] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩但下方有成本支撑 [24] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需有变化，长期预期乐观，短期谨慎 [25] - 苹果震荡运行，产区行情稳定，春节备货后期，不同产区走货情况有差异 [25] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考 [27] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期供需双增价格难言乐观，中长期关注产能去化，建议淡季合约反弹逢高滚动空操作 [27] - 鸡蛋低位反弹，供应压力后移，建议逢高套保节后合约，轻仓过节 [29] - 玉米上涨受限，短期市场购销平衡，中长期供需格局偏松，建议短期谨慎追高，持粮主体反弹逢高套保 [30] - 豆粕低位震荡，短期M2603震荡，关注底部成本支撑，建议区间操作 [31] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油各有影响因素，建议逢低回调多，节前控制持仓风险 [35][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金企稳可多配，白银不宜参与，铜长线持有，锌反弹承压，铅承压，锡反弹承压，铝反弹承压，镍反弹承压，工业硅宽幅震荡，多晶硅承压，碳酸锂等待企稳[1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 盘面表现为大幅调整后周五反弹修复价格，但未修复信心，仓位和叙事不稳定[2] - 美国通胀预期走低，消费者信心意外上升；中国央行连续购买黄金，1月末黄金储备报7419万盎司；支撑金价的三大支柱稳固，长期风险偏上行，但短期市场需消化波动率和等待投机仓位回归合理水平；未来三大变量决定黄金走势，即美联储政策路径、特朗普政策的不可预测性、AI技术进展[3] - 策略提醒关注国内黄金1060附近表现、白银19000附近表现，关注降波[4] 铜 - 沪铜止跌反弹，全球铜矿紧张持续，有色行业协会呼吁收储铜精矿，国内叫停部分冶炼项目，产能增长势头得到抑制；1月中国电解铜产量环比增加、同比上升，2月预计环比下降、同比上升；国内社会库存同比增加，全球三大交易所铜显性库存处于高位，中下游进入春节假期，需求疲软[6] - 策略推荐多头逢高止盈兑现，持币空仓过节；中长期看好铜，短期沪铜关注区间【99500，104000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13200】美元/吨[7] 锌 - 沪锌区间盘整，2026年全球锌矿供应或收缩，北方矿山季节性停产减产，国产锌精矿加工费持平，海外锌冶炼厂开工疲软；1月国内锌锭产量环比和同比均增加；随着春节临近，中下游加工企业停工放假，需求疲软，库存累库，终端传统地产和基建对锌需求有拖累，但新兴领域需求增长有望弥补部分缺口[10] - 策略推荐短期降低仓位、控制风险，等待宏观指引；中长期回调逢低试多为主，沪锌关注区间【24000，25000】，伦锌关注区间【3250，3300】美元/吨[11] 铝 - 铝价反弹承压，氧化铝承压回落；2026年美联储降息预期延续，1月我国电解铝运行产能盈利，行业平均利润突破7500元/吨，2月电解铝锭和铝棒库存增加，国内铝下游加工龙头企业开工率下滑，行业步入春节淡季；海外铝土矿价格承压，国内铝土矿绝对库存高位，1月部分氧化铝厂检修，开工率下降，目前氧化铝累库放缓，但库存压力仍存，市场过剩略有改善[14][15] - 策略推荐沪铝短期止盈观望，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【22000 - 24500】[14] 镍 - 镍价承压运行，不锈钢反弹承压；2026年美联储降息预期延续，印尼镍矿生产配额将下调，国内纯镍社会库存累库，产业链弱现实延续；下游终端消费处于季节性淡季，不锈钢社会库存小幅累积，2月不锈钢厂产量缩减预期，需关注钢厂开工及下游备库需求表现[18] - 策略推荐镍、不锈钢止盈观望，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【120000 - 140000】[19] 碳酸锂 - 主力合约LC2605低开低走，尾盘收复13万关口；外围贵金属和有色板块氛围偏弱，场内流动性不足，碳酸锂价格向下寻找支撑，基本面未现明显利空，淡季延续去库趋势，价格大跌时下游点价积极，2月维持去库节奏，1月智利发运环比大幅回升，资金担忧3月旺季累库，节前市场波动高，持仓量下降[21] - 策略推荐空仓为主，关注区间【130000 - 145000】[22]

宏观经济展望与增长预测 - 2026年是“十五五”开局之年，中国经济有望延续复苏势头，机构对全年GDP增长预测中值为4.8% [1][2][5] - 2026年一季度GDP增长预测中值为4.8%，较2025年四季度提升0.3个百分点，经济“开门红”可期 [4][5] - 绝大多数省份将2026年经济增长目标设定在4.5%—5.5%，预计全国目标将定在5%左右 [2] 投资、消费与出口预测 - 机构对2026年固定资产投资增速预测中值为3%，比2025年实际值高6.8个百分点 [2][6] - 机构对2026年社会消费品零售总额增速预测中值为3.9%，比2025年实际值高0.2个百分点 [2][6] - 消费结构可能变化，政策或更侧重提振服务消费和培育新型消费，预计2026年服务零售将增长5.9% [6] - 机构对2026年出口（以美元计价）增长预测中值为5%，显示出口将持续保持较强韧劲 [2][7] - 产业升级、产业“出海”及贸易伙伴多元化提高了出口韧性，2025年美国占中国出口比重快速下降 [7] 物价水平预测 - 机构对2026年居民消费价格指数（CPI）增速预测中值为0.8%，比2025年实际值高0.8个百分点 [2][15] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高，PPI同比降幅持续收窄 [18] - 建设银行判断，2026年CPI增速或回升至0%—1%，PPI年同比或修复至-1.0%—0% [18] - 医疗服务价格上涨或成新亮点，预计2026年CPI中医疗保健服务价格将增长2%左右，拉动CPI增长近0.2个百分点 [19] 货币政策与利率 - 货币政策保持宽松基调，机构对2026年1年期LPR预测中值为2.9%，比2025年末低10个基点，预计央行可能降息一次 [3][14] - 央行实施结构性货币政策工具，包括下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并增加多项再贷款额度 [9] - 新增贷款结构已由2016年房地产、基建贷款占比超60%，转变为目前金融“五篇大文章”领域贷款占比约70% [14] 人民币汇率展望 - 机构对2026年末美元兑人民币中间价预测中值为6.85，人民币将比2025年末升值2.6% [3][31] - 2025年人民币兑美元中间价升值约2.2%，离岸人民币兑美元汇率升值4.9% [28] - 在去美元化和美联储降息背景下，美元指数大幅走弱是人民币升值外因，2025年美元指数贬值达9.4% [31] 美联储政策与贵金属市场 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普提名凯文·沃什为下任主席，其政策可能出现“降息+缩表”组合 [20][22] - 沃什反对量化宽松政策，但支持降息立场，可能推动美债收益率曲线变得更为陡峭 [22] - 贵金属价格近期大幅波动，COMEX金价从5600美元/盎司上方最大下跌超15%，银价从121美元/盎司快速跌至74美元/盎司 [24] - 2025年黄金ETF流入规模激增至890亿美元，创历史新高，推动全球黄金ETF资产管理总规模至5590亿美元 [24] - 市场对未来金价走势分歧大，悲观机构预计跌至4500美元/盎司，乐观机构预计重回5500美元/盎司 [24][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析 预计国债期货有压力需谨慎 股指波动中枢将上移可持多单 贵金属市场波动大应离场观望 螺纹、热卷等品种给出不同投资策略建议 [5][8][10] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨 30 年期主力合约涨 0.42%报 112.570 元等 资金面 Shibor 短端品种集体下行 我国外汇储备余额连增 6 个月 黄金储备连增 15 个月 预计国债期货有压力 保持谨慎 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一 证监会发布相关监管指引 国内经济平稳但复苏动能不强 企业盈利增速低 不过国内资产估值低有修复空间 中国经济有韧性 市场情绪升温 增量资金入场 预计股指波动中枢上移 前期多单可持有 春节将至需控风险可降仓位 [7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约跌幅 -1.41% 白银主力合约跌幅 -7.19% 美国 2 月消费者信心指数初值等数据有变化 全球贸易金融环境复杂 利好黄金配置和避险价值 各国央行购金支撑黄金 但近期贵金属上涨投机情绪升温 预计市场波动放大 多单离场观望 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 中期成材价格由供需主导 需求端房地产下行 市场进入淡季 供应端产能过剩 螺纹钢周产量回升 库存高于去年同期 热卷与螺纹钢走势相似 技术面钢材期货短期或弱势震荡 投资者可关注回调做多机会 轻仓参与 [12][13][14] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅下跌 产业逻辑上全国铁水日产量低 铁矿石需求低位 供应端 2025 年进口量同比增 1.8% 国产原矿产量低于 2024 年 港口库存处于近五年同期最高 市场供需格局偏弱 技术面短期或震荡 投资者可关注回调做多机会 轻仓参与 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌 焦煤产地煤矿生产正常 春节临近后期供应将降 出货压力小 需求端下游按需采购 中间环节谨慎 焦炭现货采购价格首轮上调落地 供应平稳 需求偏弱 技术面中期或震荡 投资者可关注低位买入机会 轻仓参与 [17][18][19] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌 0.48% 硅铁主力合约收跌 0.53% 加蓬锰矿发运量回升 澳矿供应恢复 港口锰矿库存增加 报价企稳 主产区电价等成本低位窄幅波动 样本建材钢厂螺纹钢产量低 锰硅、硅铁产量为近 5 年同期偏低水平 供应宽松推动库存累升 26 年以来铁合金产量低 需求弱 过剩压力延续 成本低位下行受限 可关注低位区间多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行 收于均线组上方 2 月 3 日当周投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸 美国能源企业活跃油气钻机数连续三周增加 美国对伊朗石油贸易相关实体等制裁 美伊在马斯喀特间接谈判 预计美国与伊朗谈判困难 地缘政治矛盾利多原油 资金看多 原油反弹有望延续 主力合约关注做多机会 [21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行 收于均线组上方 新加坡燃料油现货市场有交易 日本燃料油库存有变化 预计新加坡燃料油供应趋紧 成本端原油反弹带动燃料油 上方有空间 主力合约关注做多机会 [25][26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘多数走跌 余姚市场 LLDPE 价格下跌 春节将至下游工厂放假 市场需求缩减 部分供应商积极出货 节前谨慎操作 [28][29] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收跌 0.54% 山东主流价格持稳 基差持稳 关注元宵节后物流与基建复工及轮胎企业库存去化 原料端价格回升 供应端产能利用率高位 部分装置重启或提负荷 需求端全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率下降 个别企业提前放假 库存环比下降但仍处中高位 总结为偏强震荡 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.83% 20 号胶主力收跌 0.76% 上海现货价格下调 基差持稳 宏观黑天鹅事件致金银暴跌影响橡胶板块 节前控仓位 供应端泰国北部和东北部、越南进入割胶尾声或停割 需求端节前淡季 半钢胎和全钢胎样本企业产能利用率下降 库存端青岛地区天胶库存增加 观点为震荡走势 [32][33] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌 2.18% 现货价格下调 基差持稳 价格和库存去化关键看春节后需求恢复 供应端行业开工率高位 需求端下游企业开工率下滑 备货意愿弱 成本利润端外采电石法企业亏损 氯碱一体化利润不佳 成本支撑价格 华东地区现货价格稳定 国内 PVC 社会库存增加 观点为偏强震荡 [34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.17% 山东临沂持稳 基差基本持稳 关注印度招标、国内政策及节后需求恢复 供应端国内平均日产量高位 行业开工率约 85.26% 需求端复合肥工厂开工率下降 板材企业停车 工业需求萎缩 成本利润端无烟煤价格稳定 部分煤矿停产 报价坚挺 国内尿素企业总库存下降 观点为震荡偏强 [36] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨 0.22% PXN 价差下滑 短流程利润修复 PX - MX 价差调整 供需方面 PX 负荷回升 部分企业装置重启或降负 成本端原油价格震荡调整 短期 PX 或震荡调整 谨慎参与 警惕原油波动 关注宏观政策和基本面 [37] PTA - 上一交易日 PTA2605 主力合约下跌 0.19% 供应端部分装置恢复或停车 负荷为 77.6% 环比增加 1% 需求端春节临近聚酯装置变动频繁 负荷降至 84.7% 环比下滑 2% 1 - 2 月聚酯检修量合计 1602 万吨 江浙终端开工率低 原料备货弱 织造端销售停止 效益方面加工费调整至 410 元/吨 短期 PTA 加工费上升空间有限 库存低位 供应变化不大 需求进入放假模式 成本支撑有限 或震荡运行 1 - 2 月预计小幅累库 谨慎操作 关注油价 [38][39] 乙二醇 - 与 PTA 情况相同 短期或震荡运行 1 - 2 月预计小幅累库 谨慎操作 关注油价 [40] 短纤 - 上一交易日短纤 2604 主力合约下跌 0.24% 供应方面装置负荷 77.7% 环比下滑 7.6% 需求方面江浙终端开工大幅下滑 下游各环节负荷降低 工厂备货情况不同 坯布价格稳定进入放假模式 春节临近短纤供应收缩 终端备货减少 织机负荷低 库存低位有支撑 短期交易成本端逻辑 成本支撑减弱 跟随原料价格 谨慎观望 关注成本和下游备货 [41][42] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2605 主力合约下跌 0.13% 加工费回升至 590 元/吨 供应方面工厂负荷下滑至 66.1% 环比下滑 0.3% 一季度检修计划新增影响量约 200 万吨 预计 2 月中下旬负荷最低 需求端 12 月以来下游软饮料消费回升 1 - 12 月聚酯瓶片出口总量同比增长 10% 12 月出口量环比增加 10.5% 近期瓶片负荷略降 春节前后减停产 供应缩量 出口增速提高 主要逻辑在成本端 预计跟随成本运行 节前谨慎参与 关注检修装置兑现 [43] 纯碱 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1190 元/吨 跌幅 1.82% 基本面宽松 上周国内纯碱产量环比减少 1.12% 同比增加 6.58% 库存窄幅累库 下游玻璃厂商按需采购 浮法日熔量稳定 光伏日熔量下降 装置运行稳定 供应高位 轻碱和重碱价格有变化 基本面淡季 受能源系情绪带动 缺乏实质支撑 谨慎对待 [44][45] 玻璃 - 上一交易日主力 2605 收盘于 1072 元/吨 跌幅 1.83% 基本面宽松 上周在产产线减少 厂内和贸易商库存增加 国内浮法玻璃市场刚需缩量 价格偏稳 部分区域受出口订单支撑 出货尚可 浮法厂降库存 调整意向弱 市场基调宽松 厂商库存向贸易商转移 节后货源释放有压力 短期受能源系带动震荡偏强 持续性一般 注意回归基本面风险 预计节前震荡 [46] 烧碱 - 上一交易日主力 2603 收盘于 1862 元/吨 跌幅 4.17% 供给高位 上周样本企业产量增加 库存受交割仓单出货带动环比稍好 但仍处历史同期高位 节前下游按需采购 接货高价碱意愿小 报价方面 32 碱周均价下降 山东区域液碱库存高 部分低价换量 华东液碱趋弱 亏损加剧 02 合约终止交易 其余合约回归基本面 季节性高产、低需求、高库存 能源系震荡 成本预期抬升 盘面博弈加剧 中下游基本面未改善 谨慎对待 [48][49] 纸浆 - 上一交易日主力 2605 收盘于 5234 元/吨 跌幅 1.06% 库存延续累库 上周中国纸浆主流港口样本库存量增加 基差震荡 国内供应小幅增量 下游分化 生活用纸消费稍好 其余品类清淡 纸厂采购情绪一般 市场运行积极性低 进口浆现货含税均价下降 港口库存累积 终端需求停滞 节前资金回笼 部分持货商让价出货 预计节前盘面起伏有限 [50][51] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约跌 2.78% 至 132920 元/吨 上周价格回吐涨幅 国内江西复产时间不确定 矿端紧平衡 碳酸锂周度产量下滑 消费端下游备库接近尾声 储能板块表现好 动力电池需求改善 社会库存去化 脱离绝对高位 供需错配支撑价格 外部地缘冲突突显锂资源重要性 下方支撑强 短期内波动或加大 注意控风险 [52] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 101490 元/吨 涨幅 1.49% 宏观上美联储主席提名等影响美元和大宗商品配置 资本市场风险偏好降温 美国小非农数据不及预期 关注非农数据 基本面春节临近终端和加工端备货完成 现货交投淡 冶炼端产量高位 国内和全球电解铜库存累库 市场情绪回落 基本面转弱 节前铜价或弱势调整 [53][54][55] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 23585 元/吨 涨幅 0.98% 氧化铝主力合约收于 2775 元/吨 跌幅 1.84% 氧化铝成本支撑弱 产能环比下降 供需过剩 国内电解铝产量变动小 春节企业停产 铝锭和铝棒累库幅度提升 全球电解铝显性库存累增但仍低 对氧化铝偏空看待 产量降幅明显时价格或阶段性偏强 本月电解铝基本面偏空 投机资金离场 铝价或承压运行 [56][57] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 24595 元/吨 涨幅 0.43% 锌市场供需双弱 供应环比收紧 需求开工率降至年内低点 季节性累库延迟 表明需求有韧性 上周精炼锌社会库存增加 市场情绪降温 锌锭累库 锌价进入调整期 观点为震荡调整 [58][59] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16535 元/吨 跌幅 0.12% 供给端结构性收紧 但多数原生铅和部分再生铅企业春节生产 节后供给宽松 需求端平淡 铅价下行成交仍乏力 上周原生铅社会库存增加 市场供需双弱 原生铅社库累增 再生铅成本支撑减弱 观点为偏弱震荡 [60][61] 锡 - 上一交易日沪锡主力合约涨 1.69% 至 366450 元/吨 刚果金军事冲突影响矿端 弱美元修复令资产价格下调 佤邦炸药审批完成 预计产出增加 国内加工费修复 精炼锡产量企稳 印尼精炼锡恢复 供应偏紧缓和 需求端传统领域承压 新兴领域支撑 整体需求有韧性 供需偏紧下库存去化 锡价有支撑 美国政策不确定性大 交易情绪受影响 短期内波动加剧 注意控风险 [62] 镍 - 上一交易日沪镍主力合约涨 0.87% 至 133750 元/吨 印尼 2026 年镍矿配额下调 成本中枢抬升 政策风险增加 基本面镍矿价格趋稳 印尼打击非法矿山 菲律宾雨季影响生产 矿价有支撑 不锈钢压力传导 下游镍铁厂亏损 部分停产检修 不锈钢进入消费淡季 终端地产消费疲软 镍铁成交冷清 钢厂压价 现实消费不乐观 上方压力大 精炼镍现货交投弱 库存国内大致持稳 仍处高位 一级镍过剩 关注印尼政策 [63][64] 豆油、豆粕 - 马棕五周来首次周线下滑 受竞争市场食用油价格疲软打压 市场预期马来西亚 1 月底棕榈油库存下降 毛棕榈油产量下降 出口环比增长 国内 12 月棕榈油进口量下滑 棕榈油去库 库存处于近 7 年同期中间水平 12 月全国餐饮收入同比增长 2.2% 现货方面广东棕榈油价格下跌 策略上可关注回调后做多机会 [65][66] 棕榈油 - 加菜籽下跌 加拿大油菜籽库存同比增加 美国发布清洁燃料生产税收抵免指导意见 中国同意降低加拿大油菜籽综合关税 12 月菜籽、菜油、菜粕进口量有变化 中国菜粕和菜油去库 库存分别处于近 7 年同期次高和中间水平 现货方面广西菜粕和菜油价格持稳 策略上暂时观望 [67][68][69] 菜粕、菜油 - 上一交易日豆粕主连收涨 0.18% 豆油主连收跌 44% 现货方面连云港豆粕持平 张家港一级豆油下跌 隔夜美豆主连收涨 0.22% 2 月 6 日当周主要油厂大豆压榨量增加 样本油厂豆粕库存增加 豆油库存减少 2025 年 12 月餐饮收入同比增长 2.20% 食用油消费回暖偏弱 豆粕消费方面生猪、蛋鸡存栏有变化 国内大豆进口放缓 油厂榨利低位 大豆供应宽松 巴西大豆到岸价回落 成本支撑下修 预期美豆成本下方空间受限 豆粕需求温和增长 可关注低位成本支撑区间多头机会 豆油需求好转 出口放量 库存压力稍减 价格脱离低位成本区间后观望 [70][71] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡 内外价差大 向上空间不大 隔夜外盘棉花下跌 受美元走强和关税问题扰动 关注本周供需报告 美国农业部 1 月供需报告显示全球棉花产量和期末库存预估有变化 中国棉花信息网 1 月报告显示全国总产上调 新疆棉花产业政策将压减播种面积 国内商业和工业库存同比增加 商业库存累库幅度低 注册仓单加有效预报总量增加 2025 年 12 月我国进口棉花增加 有放量趋势 综合来看 USDA1 月报告利好长期市场 短期受美元和关税影响 国内丰产但累库不及预期 新疆植棉面积调减 供给预期偏紧 纺织厂产能增加 需求有韧性 预计中长期棉价偏强 短期内外价差高 内盘有压力 节前观望 [72][73][74] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹 隔夜外盘原糖下跌 因全球增产预期强 缺乏向上驱动 印度 2

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节前市场资金情绪谨慎，贵金属价格料进入区间震荡走势，但中长期逻辑未变 [4] - 中长期来看，在美联储年内有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化等背景下，全球央行/机构/居民配置需求有望延续，贵金属价格重心仍有上行空间，企稳后带来较好中长期配置机会 [4] 根据相关目录分别总结 行情回顾 - 2月6日，沪金期货主力合约收跌2.02%至1190.12元/克，沪银期货主力收跌14.92%至1879元/千克 [3] - 周五夜盘，贵金属价格大幅反弹，沪金期货主力合约收涨2.82%至1114.5元/克，沪银期货主力收涨3.51%至19840元/千克 [3] 影响因素 - 科技股旭正暂缓，美股三大指数、比特币集体上涨，市场流动性恢复，金银受益反弹 [4] - 美国2月消费者信心意外上升至57.3创6个月新高，1年通胀预期创13个月新低，缓解美元流动性收紧担忧，美元指数走弱，提振贵金属价格 [4] - 美伊虽如期谈判，但伊朗称武装部队进入最高级别战备状态，地缘避险升温，提振金银价格 [4] - 中国央行连续第15个月增持黄金储备，从信心层面利好黄金 [4] - 伦敦现货白银租赁利率再度走高，上期所白银库存降至349.9吨，白银现货偏紧格局不改，限制银价下行空间，但市场传言后续有部分进口到达，白银期货月间价差收窄，内外盘从溢价转为折价 [4] 价格数据 - 内外盘金银行情：2月6日较2月5日，伦敦金现跌1.6%至4840.01美元/盎司，伦敦银现跌8.1%至72.06美元/盎司等 [3] - 价差/比价情况：2月6日较2月5日，黄金TD - SHFE活跃价差涨55.3%至 - 6.68元/克，白银TD - SHFE活跃价差跌117.4%至 - 54元/千克等 [3] 持仓数据 - 2月6日较2月5日，黄金ETF - SPDR持仓量跌0.16%至1076.23吨，白银ETF - SLV持仓量跌0.35%至16191.08701吨等 [3] 库存数据 - 2月6日较2月5日，SHFE黄金库存涨幅为0.00%维持在104052千克，SHFE白银库存跌15.17%至349900千克等 [3] 利率/汇率/股市数据 - 2月6日较2月5日，美元/人民币中间价涨0.03%至6.96，美元指数跌0.36%至97.61等 [3]