美债市场动态 - 10年期美债收益率一周内飙升50个基点至4.49%，创2003年以来最大单周涨幅，引发全球资金抛售[3] - 日本和英国逆势增持美债，英国加仓284亿美元成为美债第二大持有国[6] - 中国连续两个月减持美债，4月持仓降至7570亿美元（较十年前1.3万亿美元峰值减少42%），加拿大一次性抛售578亿美元[8] 美国政策与市场反应 - 美国政府4月10日宣布对中国产品加征125%关税，波及欧洲盟友，加剧市场避险情绪[10][12] - 美联储6月26日临时下调银行资本规则eSLR至3.5%-4.5%，以鼓励银行增持美债，但内部存在分歧（副主席鲍曼支持，前理事巴尔反对并警告可能削弱银行资本2100亿美元）[14][16] - 穆迪5月16日下调美国主权信用评级至Aa1，指出"政治风险和债务不可控"，为20年来首次降级[20] 去美元化趋势 - 美元在全球外汇储备占比降至57.8%（2000年以来最低），中东产油国采用人民币结算原油，金砖国家推动本币贷款体系[22] - 中国企业加速供应链调整：金融系统推出专属信贷工具，产业链推进国产替代与跨境并购[40] - 美国2025年6月前面临6.6万亿美元债务到期（相当于德国全年GDP），叠加外资流出压力[18][36] 中美博弈与资源控制 - 中国对稀土磁体出口实施严格管控，6月仅一艘货轮获准赴美，导致纳斯达克新能源板块集体下跌[26] - 中方在6月11日会谈中提出解除高科技封锁、停止对台售武、取消关键关税三项条件，未达成协议[28] - 美国军工与制造业受冲击：F-35部件断供致交付延迟半年，特斯拉电池原料短缺被迫转向日韩采购（成本短期飙升）[30][31] 全球金融体系重塑 - 美联储6月18日维持利率不变，市场7月降息预期骤降至10%，美股重挫[35] - 中东石油人民币结算比例上升，金砖国家加速本币互换，美元定价体系根基动摇[38][40] - 美国面临债务危机与内政矛盾（美联储与白宫分歧），需在6-7月筹资近万亿美元，市场信心脆弱[42][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期贸易摩擦缓和与市场风险偏好改善压制贵金属价格，但美国6月个人消费支出疲软、“大而美”法案待通过及关税政策不确定，金价短期下挫空间有限，大概率震荡蓄势等待重心上移；白银短期受市场风险偏好改善支撑，但中期实物需求或打压其上方空间 [4] - 贸易战背景仍存，美联储年内有降息概率，全球地缘不确定、大国博弈加剧和去美元化浪潮下，全球央行购金延续，黄金货币属性强化，中长期上涨趋势未变，建议持续逢低多配 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金、银15点价格跟踪 - 6月30日，伦敦金现3292.28美元/盎司、伦敦银现36.21美元/盎司、COMEX黄金3303.50美元/盎司、COMEX白银36.44美元/盎司、AU2508合约765.46元/克、AG2508合约8762元/千克、AU(T+D)762.56元/克、AG(T+D)8742元/千克；较6月27日，涨跌幅分别为-0.1%、-0.7%、-0.1%、-0.7%、-0.1%、-0.3%、-0.2%、-0.3% [3] 价差/比值跟踪 - 6月30日，黄金TD - SHFE活跃价差-2.9元/克、白银TD - SHFE活跃价差-20元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差4.83元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差-598元/千克、SHFE金银主力比价87.36、COMEX金银主力比价90.66、AU2512 - 2508价差3.86元/克、AG2512 - 2508价差45元/千克；较6月27日，涨跌幅分别为11.5%、-9.1%、-6.5%、-5.9%、0.2%、0.6%、-4.0%、12.5% [3] 持仓数据 - 截至6月27日，黄金ETF - SPDR持仓954.82吨、白银ETF - SLV持仓14866.18481吨、COMEX黄金非商业多头持仓256077张、空头持仓61073张、净多头头寸持仓数量195004张、COMEX白银非商业多头持仓84491张、空头持仓21544张、净多头头寸持仓数量62947张；较6月26日，涨跌幅分别为0.15%、0.00%、-1.73%、1.89%、-2.81%、-5.06%、-1.26%、-6.29% [3] 库存数据 - 6月30日，SHFE黄金库存18237千克、SHFE白银库存1299756千克；较6月27日，涨跌幅分别为0.00%、0.32%；6月27日COMEX黄金库存37048335金衡盎司、6月26日COMEX白银库存500020582金衡盎司，6月27日COMEX白银库存499090358金衡盎司，较6月26日，涨跌幅为-0.19% [3] 利率/汇率/盘面 - 6月30日，美债2年期收益率7.16、美元/人民币中间价97.26、美元指数3.73、美债10年期收益率4.29、VIX16.32、标普500指数6173.07、NYMEX原油65.07；较6月27日，涨跌幅分别为-0.06%、0.81%、0.70%、0.52%、-0.23%、-0.04%、-1.63% [4] 行情回顾 - 6月30日，沪金期货主力合约收跌0.63%至767.58元/克，沪银期货主力合约收跌0.54%至8762元/千克 [4] 重要事件 - 当地时间6月28日，美国参议院以51对49票数比通过推进“大而美”税收与支出法案程序性动议，该法案未来10年将使美国联邦政府债务增加约3.8万亿美元 [4] - 近日中美双方确认日内瓦共识框架细节，中方审批符合条件管制物项出口申请，美方取消对华一系列管制措施 [4] - 加拿大总理与美国总统同意7月21日前恢复谈判达成贸易协议 [4]

全球外汇市场动态 - 2025年上半年美元指数下跌10.72%，创1973年以来同期最大跌幅 [2] - 非美货币普遍上行：欧元兑美元涨13.86%，瑞郎兑美元涨12.59%，英镑兑美元涨近10%，韩元和日元均涨8%，离岸人民币涨2.27% [2] - 美元疲软主因包括美国关税政策不确定性、财政风险、资产吸引力下降及对冲比例调整 [8] 美元走势分析 - 投机性资金做空美元规模达2023年7月以来最高水平 [8] - 资金流出美国资产趋势尚未广泛且可持续，近期美股反弹及美债波动减弱显示市场情绪趋稳 [8] - 美元对冲成本上升，海外投资者或持续增加对冲比例，加剧美元下行压力 [9] 机构对美元前景预测 - 摩根士丹利预测美元指数未来一年或跌9%，2026年或跌至91点 [10] - 兴业研究指出美元指数支撑位约87-95，长期贬值趋势与全球储备多元化相关 [10] - 中金公司认为美国财政压力及风险分散操作或导致美元进一步下行 [9] 欧元表现与展望 - 2025年上半年欧元因避险属性增强及德国财政刺激计划涨至年内高点 [11] - 机构预测欧元兑美元年底或升至1.20，下半年区间可能为1.10-1.16 [14][15] - 支撑因素包括欧股资本流入及德国财政扩张，风险来自美国关税政策反复 [15] 亚洲货币机会与挑战 - 部分亚洲货币（如日元）或受益于弱美元环境，但长期支撑不足 [16] - 日元汇率波动区间或为137-145，受日本央行政策及经济衰退担忧影响 [16] - 人民币汇率或稳中有升，下半年运行区间预计7.05-7.25，与美元指数关联紧密 [17]

咱们中国也是美国国债的主要持有国之一。这些年，出于各种经济和战略考虑，我们持有了一定数量的 美国国债。虽说我们一直在进行外汇储备的多元化，逐步减持美国国债，但目前持仓量依然不小。一旦 美国违约，我们的外汇资产会遭受损失。不过，咱们中国经济的韧性很强，有足够的应对措施。这些 年，我们大力推动内需，加强国内经济的循环，降低对外部市场的依赖。同时，我们也在积极推进人民 币国际化，扩大人民币在国际贸易和投资中的使用范围。所以，相比其他一些国家，我们有更多的缓冲 空间和应对手段，但这并不意味着我们不会受到影响，损失总归是让人不舒服的。 还有全球金融市场，那更是会被搅得一团糟。美国国债一直被视为全球金融市场的重要基准资产，很多 金融产品的定价都和它有关。一旦美国国债违约，全球金融市场的定价体系就会乱套，各种金融产品的 价格波动会加剧，投资者会陷入恐慌，大量资金会从风险资产撤离，寻求更安全的避风港。新兴市场国 家受到的冲击可能尤为严重，资金外流，货币贬值，经济增长受到抑制，很多国家多年的发展成果可能 毁于一旦，这些国家的政府和人民能不哭吗？ 从长远来看，如果美国真的出现国债违约，美元的国际地位也会受到严重动摇。长期以来，美 ...

黄金价格驱动因素 - 长期驱动因素包括央行购金和多元化优势 过去三年央行连续购买1000多吨黄金 是2010-2021年平均水平的两倍 [3] - 去美元化背景使黄金中长期看涨趋势不变 美债信用危机下机构配置需求提供支撑 [2] - 美元指数累计下跌10.8%创1973年以来最差同期表现 美元疲软提振黄金至3300美元上方 [2][3] 短期市场关注点 - 7月关税暂缓截止期临近 贸易协议进展有限可能扰动市场 若未能达成协议或冲击美国经济通胀 [1][2] - 美国6月非农就业数据受关注 若显示经济放缓可能提升7月降息概率 金价存在补涨可能 [2][3] - 国际金价在3450美元前高形成"三重顶"技术阻力 年中流动性收紧或增加回调风险 [2] 货币政策影响 - 财政部长暗示贸易协议或推迟至9月 市场为未来宽松政策进行铺垫 [1] - 美国总统持续施压美联储降息 与美元走软形成关联性支撑 [3] - 美联储货币政策预期受经济数据影响 金价在3300美元附近横盘整理 [2] 地缘政治因素 - 中东局势和俄乌冲突带来阶段性扰动 但未改变黄金长期趋势 [2] - 市场当前处于期待关税冲突和中东局势降温的阶段 [1]

财政赤字与两党博弈 - 桥水基金创始人指出共和党与民主党需通过"双方各让一步"来缩减财政赤字 此举将改善美国债务供需平衡并压低利率水平 [1] - 两党虽明白需共同让步 但因政治立场极端化 议员担忧采取平衡策略会导致选民与党派反对 [1] - 参议院版本的特朗普税改与支出法案若通过 十年内将使美国赤字增加近3 3万亿美元 [1] 美债与市场风险 - 贝莱德警告不断增长的美国政府债务可能降低投资者对长期美债和美元的兴趣 [1] - 特朗普关税政策今年造成市场波动 并引发对美元储备货币地位的质疑 [1] - 政府债务增加可能加剧去美元化风险 债务被视为美国金融市场"特殊地位"的最大威胁 [1] 美债收益率与货币政策 - 更高政府债务可能扰乱长期美债收益率与美联储货币政策之间的典型相关性 [2] - 即使美联储降息 美债供应增加可能导致收益率上升 [2] - 美债供应增加面临美联储和外国央行需求减少的局面 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，认为国债难有趋势行情需谨慎，股指长期表现向好可做多，贵金属长期牛市有望延续可做多黄金期货等 [5][7][9]。 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，宏观数据平稳但复苏动能待加强，货币政策预计宽松，国债收益率处低位，经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议有不确定性，预计难有趋势行情，建议保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，国内经济平稳但复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，关税不确定致全球金融市场风险偏好下降，但国内资产估值低且经济有韧性，看好中国权益资产长期表现，可考虑做多股指期货 [7][8] 贵金属 - 上一交易日黄金、白银主力合约有涨跌，全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，短期内价格受地缘政治冲突影响，中长期上涨逻辑强，可考虑做多黄金期货 [9] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，房地产行业下行，螺纹钢需求下降、产能过剩，市场处需求淡季，价格月初创新低且有下行风险，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值低，期货呈弱势震荡，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [10][11][12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，铁水日产量回落，需求支撑减弱，4 月后进口量回升，港口库存平稳，市场供需格局转弱，价格估值在黑色系中最高，期货在前期低点获支撑，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [13][14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货小幅回落，煤炭主产区环保安检趋紧，焦煤供应量减少，部分焦化企业采购积极性提高，但下游需求谨慎，焦炭方面钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢、利润下降、限产增加，成本支撑或起效，期货创出反弹新高，短期或延续反弹，投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [15][16][17] 铁合金 - 上一交易日锰硅、硅铁主力合约收跌，锰矿发运量和港口库存回落，报价企稳回升，建材钢厂螺纹钢产量低位回升，铁合金产量低位回升但需求偏弱、供应偏高，锰硅仓单超 9 万张，转入淡季后短期需求见顶，或延续供应过剩，价格承压，多头需谨慎，成本低位下行空间受限，若现货亏损加剧可关注低位虚值看涨期权机会 [18] 原油 - 上一交易日 INE 原油探底回升，跌势趋缓，基金经理减持净多头头寸，美国能源公司削减钻机数量，OPEC+预计全球石油需求上升可能继续增产，预计原油在低位震荡，主力合约可关注做多机会 [19][20][21] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，富查伊拉石油工业区燃料油库存增加，船舶燃料需求落后于供应，低硫燃料油未来有补充供应，中东燃料油装载未受战争影响，供应充足，短期内价格有望筑底，主力合约暂时观望 [22][23] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨，供应压力缓解，需求改善有限，成本端预计反弹带动盘面企稳反弹，原料丁二烯价格震荡，加工亏损收窄，产能利用率持稳，轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受限，厂家库存去库，贸易商库存累库，可等待企稳参与反弹 [24][25] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌，20 号胶主力收涨，海外进口货源或季节性减少，产区原料有增量预期，轮胎样本企业产能利用率稳定，胶价或宽幅震荡，供应端割胶受阻，成本支撑显著，需求端企业排产稳定，库存同比偏高，可关注企稳做多机会 [26][27] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收跌，预计产量下降，需求无好转，成本端支撑走强，价格暂时震荡整理，下游开工低位，成本利润有差异，社会库存环比减少，处于底部震荡状态 [28][29] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌，农需进入扫尾阶段，工需不温不火，关注出口端表现，供应日产预计维持在 20 万吨附近，需求端复合肥开工低，板材行业受房地产影响，农业需求分散，库存环比减少，短期震荡，中期偏多对待 [30][31] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX 主力合约上涨，负荷小降，部分装置停车检修，进口量环比、同比增长，中东地缘局势缓和，原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，短期供需环比改善，平衡偏紧，可逢低谨慎参与，关注成本端原油和中东局势 [32] PTA - 上一交易日 PTA 主力合约上涨，供应端部分装置停车检修或恢复运行，需求端聚酯负荷下降，终端开工下滑，成本端原油支撑不足，短期供需矛盾不大，或震荡调整，轻仓参与，注意控制风险 [33] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，整体开工负荷下降，部分装置检修，港口库存大幅去化，下游聚酯开工下降，终端织机开工下滑，短期供需转弱压制盘面，但库存低位支撑明显，谨慎对待下方空间，关注港口库存和进口变动 [34] 短纤 - 上一交易日短纤主力合约上涨，供应端装置负荷高，部分工厂减产，需求端下游销售一般，开工下降，原料备货有差异，成本端 PTA 和乙二醇价格回落，支撑不足，下游需求和成本转弱，工厂低库存抑制跌幅，跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [35] 瓶片 - 上一交易日瓶片主力合约上涨，原料端 PTA 价格走弱，供应端装置检修增多，负荷下滑，需求端下游软饮料消费回升，出口维持高位增长，近期原料价格走弱但装置检修有支撑，预计跟随成本端震荡运行，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [36] 纯碱 - 上一交易日纯碱主力合约下跌，部分装置检修、提量或减量，产量环比减少，产能利用率下降，库存增加，装置震荡调整，供应窄幅波动，下游需求不佳，拿货谨慎，短期市场偏弱调整，中长期供大于求，库存充足，下游玻璃行业新增产线少，反弹不易追多 [37] 玻璃 - 上一交易日玻璃主力合约下跌，产线低位维持，供需无明显驱动，各地区出货和价格情况有差异，多数深加工企业刚需维持，盘面处于历史低位，短时或有多头情绪但持续性一般，低位空头注意控制仓位，反弹不易追多 [38][39] 烧碱 - 上一交易日烧碱主力合约下跌，上周产能利用率和产量环比增加，走货放缓，库存上升，6 月计划内检修减少但临时减产停产多，7 月计划检修装置减少，预计产能利用率增长，产量增加，需求方面氧化铝价格下方有支撑但短期稳中偏弱，整体供需宽松，区域差异明显，前期多头注意控制仓位 [40][41] 纸浆 - 上一交易日纸浆主力合约下跌，上周进口纸浆市场期现双跌，下游产品开工产量下行，行业淡季原纸出货不畅，需求萎缩，巴西发运预期抵港增加供应压力，港口库存高位，国际高发运压制信心，期货市场下降，现货跟跌 [42] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约下跌，市场情绪好转，仓单注销快，矿端价格回升但仍处低位，矿企无减产意愿，炼厂生产意愿强，供应维持高位，消费端好转，下游七月排产增长，补库意愿增加，但库存高位，供需过剩基本面未改变，盘面有利润卖方交货意愿增加，关注仓单情况，矿端产能未大规模出清前价格难反转 [43] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，现货维持进口亏损，国内炼厂出口货物，市场流通偏紧，但铜价高企抑制消费，供需两弱，升水小幅提升，下半年中国刺激政策预期支撑铜价，Comex 库存增加，LME 库存减少，关税未落地，上涨基础仍在，主力合约关注做多机会 [44][45][46] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，矿端偏紧，缅甸矿运受限，复产节奏或放缓，国内加工费低位，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低，印尼精炼锡出口恢复正常，总体供应紧缺，消费端下游排产数据良好，关税谈判进展或拉动出口，海内外库存去库，海外库存低位，预计价格震荡偏强 [47] 镍 - 上一交易日沪镍下跌，矿端价格坚挺，菲律宾删除镍矿出口禁令，成本支撑减弱，下游镍铁厂亏损加大，不锈钢价格反弹但镍铁成交冷清，钢厂压价，现实消费不佳，精炼镍现货偏强，库存国内去化但仍处高位，总体过剩，单边行情缺乏驱动，预计价格震荡运行 [48][49] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收涨，豆油主连收跌，新季美豆种植面积符合预期，美豆收涨，油厂大豆压榨量恢复高位，豆粕和豆油库存累升，豆油消费预计温和增长，豆粕消费饲料需求短期小幅增长，国内大豆到港量高，油厂榨利走低，后续供应宽松，巴西大豆到岸价上行，进口成本走高，豆粕关注低位支撑区间多头机会，豆油关注回落后支撑区间看涨期权机会 [49][50] 棕榈油 - 马棕下跌，大连棕榈油和原油价格疲软打压人气，马来西亚 6 月棕榈油产品出口量增长，国内进口情况有变化，棕榈油累库，库存处近 7 年同期中高水平，餐饮收入增长，菜棕价差考虑关注做扩机会 [51][52][53] 菜粕、菜油 - 加菜籽跳涨，美加贸易谈判重启，加拿大取消数字服务税，国内进口菜油和菜粕环比下滑，中国菜籽去库，菜粕和菜油累库，库存处近 7 年同期高位，考虑关注油粕比的做多机会 [54][55] 棉花 - 上一日国内郑棉冲高回落，外盘棉花下跌，美国棉花种植面积高于预期，优良率提升，中美贸易有进展，全球棉花期末库存预估下降，美国产量和库存预估降低，国内棉农植棉积极性高，面积增加，天气良好，棉苗长势好，全球供需宽松，国内产业淡季，下游累库，采购随用随采，暂无新增驱动因素 [56][57] 白糖 - 上一日国内郑糖震荡运行，外盘原糖下跌，巴西中南部糖产量减少，本制糖期全国食糖产量增加，工业库存减少，印度糖产量和库存有变化，出口可能下滑，国外巴西压榨提速，原油上涨或减少糖供应，国内库存低，进口后期增加，供需矛盾不尖锐，价格基差偏高，估值偏低，消费旺季将启动，多单逐渐分批止盈 [58][59][60] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡运行，苹果套袋情况明朗，减产不及预期，部分产区增产，全国主产区苹果冷库库存减少，走货速度放缓，盘面主力合约代表新年度开秤收购价格，关注第三方机构产量调研数据，暂时观望 [60][61][62] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，月末月初集团出栏量下降，北方提价，南方猪价普涨，消费端成交一般，高猪价或抑制需求，关注供应端放量情况，能繁母猪存栏增长，规模场计划出栏量或微降，出栏体重下降，冻品库存增加，养殖成本低位震荡，主力合约下跌，月末月初出栏下降，消费淡季需求弱，关注南方降重程度，考虑旺季合约正套止盈 [62][63] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区鸡蛋均价下跌，单斤成本下降，养殖利润偏低，5 月在产蛋鸡存栏量增长，6 月或继续增加，北方淘汰鸡情绪提升，有冷库蛋入库，主力合约上涨，6 月供应或增加，消费淡季，考虑反弹试空 [64][65][66] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米和玉米淀粉主力合约收平，新季美国玉米种植面积符合预期，优良率好，美玉米收跌，北港库存下降，广东港口库存回升，中储粮玉米网拍净销售，需求方面生猪和蛋鸡存栏增长，深加工消费量回升，玉米淀粉产量和库存情况有差异，加工亏损收窄，下游需求偏弱，饲企玉米库存回落，国内玉米供需趋向平衡，政策向好，消费回暖，底部支撑强，进口或有上量空间，上行有压力，玉米淀粉产需两弱，跟随玉米行情，暂时观望 [67][68][69] 原木 - 上一交易日主力合约下跌，5 月林场 A 等级打包价格低于平均水平，降低了林场砍伐和发货意愿，新西兰发货人可发货数量减少，国际原油价格上涨增加成本，出口意愿走低，国内持续去库，07 合约即将交割刺激市场情绪，盘面升水充分，警惕短期回调 [70][71][72]

核心观点 报告涵盖宏观经济、多个行业及公司研究，指出去美元化下央行购金趋势明显，各行业发展态势不一，如能源电子、电子、房地产等行业有不同表现，建议关注相关行业及公司投资机会[8][10][19] 宏观与策略 宏观专题 - GDP与货币国际地位关联存在例外，中国和美国货币化水平大幅偏离经济地位，金价与美元储备地位中长期高度相关，2022年以来各国央行黄金需求大增，新兴国家央行增持明显[8] - 官方黄金储备数据有局限性，英国对华黄金出口情况可作参考，不同市场间交易情况和价格偏差或反映亚洲官方部门集中购买[9] 行业与公司 能源电子月报 - 新能源汽车主驱功率提升，5月销量和产量增长，主驱IGBT模块头部厂商优势确立，碳化硅渗透率上升，充电桩和光伏逆变器有增长，行业步入稳定阶段，建议关注相关公司[10][11][12] 电子行业周报 - 美股AI算力股价创新高，看好AI产业投资机遇，人工智能推动半导体需求，美光营收创新高，存储回暖，建议关注相关公司[13][14][15] - 小米发布AI眼镜，关注国产SoC产业链公司，三星下修电视面板采购量，推荐相关LCD及出海竞争力公司[17][18] 房地产行业2025年7月投资策略 - 行业基本面低迷，销售规模跌幅扩大，价格环比跌幅扩大，开发投资和资金降幅扩大，开竣工面积低位，板块跑输沪深300指数，建议关注相关个股[19][20] 电新行业快评 - 海上风电深远海加速推进，六地发布机制电价新政，华电新能募资投向光伏和风电，国家规划光伏治沙项目，美国储能集成企业申请破产保护，建议关注相关公司[22] 食品饮料周报 - 本周食品饮料板块跑输上证指数，白酒飞天茅台价格企稳，基本面或探底，大众品啤酒、饮料进入旺季，安井食品港股上市在即，推荐相关组合[22][23][24] 传媒互联网周报 - 本周传媒板块跑赢沪深300，6月版号数量创新高，字节跳动和小米有新动态，OpenAI将召开开发者大会，建议关注相关板块和个股[25][26][28] 化工行业周报 - 人形机器人、智能驾驶、低空经济等有行业动态和政府新闻，建议关注不同领域相关公司[28][29][30] 人工智能周报 - 人工智能有产品应用、底层技术和行业政策动态，建议关注业绩稳健、估值较低的防守型标的[32][33][34] 社会服务行业双周报 - AI教育产品密集发布，商业化可见性增强，板块跑赢大盘，行业与公司有动态，港股通持股有变动，建议配置相关公司[34][35][36] 交通运输行业周报 - 航运油运运价回落，集运企业盈利能力承压，航空进入暑运淡季，票价表现值得期待，快递顺丰融资，无人物流车放量，建议关注相关公司[37][38][39] 家电行业2025年7月投资策略 - 618家电各品类增长良好，7月白电排产内稳外降，建议关注相关核心投资组合[41][42][45] 2025年石化化工行业7月投资策略 - 2025年6月经济数据积极，政策积极，化工产品价格有变动，原油价格波动，建议关注钾肥、制冷剂等领域相关公司[45][46][48] 开发科技财报点评 - 公司深耕智能计量市场，海外收入占比超90%，全球智能计量市场增长，公司以欧洲为起点扩大新兴市场布局，预计业绩增长，给予评级[52][54][55] 波司登海外公司财报点评 - 2024/25财年公司收入和净利润增长，库存管理稳健，现金流充裕，多维发力推动增长，下调盈利预测，维持评级[56][57][58] 金融工程 金融工程周报 - 本周证券ETF领涨，涨幅中位数超7%，资金净赎回超50亿元，介绍ETF业绩表现、规模变动、估值情况、融资融券情况及管理人相关信息[4][59][63] 金融工程日报 - 沪指震荡攀升，封板率创近一个月新高，介绍市场表现、情绪、资金流向、折溢价、机构关注与龙虎榜等情况[4][64][66] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银、原油等商品收盘价及涨跌幅[68] 本月国内重要信息披露 - 展示11月PPI、CPI等数据[69] 近期非流通股解禁明细 - 展示多只股票解禁数量、流通股增加等信息[70][71] 全球证券市场统计 - 展示道琼斯、德国DAX等指数最新收盘价及涨跌幅等信息[72] 沪深港通资金流入流出Top10 - 展示A股和港股资金流入流出前十股票相关信息[74][75]

报告核心观点 - 2025年下半年，基于周期理论的改进BL模型，可适度提升股票资产配置比例，下调商品资产配置比例，债券资产维持上限配置比例；维持A股盈利弱修复、估值强支撑预判，风格上小市值、强反转、高估值、高盈利占优，科技行业是指数突围高概率选择；科技、必选消费、金融等风格或占优；需警惕四季度地缘政治风险及美债危机潜在可能 [2] 周期定位及大类资产 基于周期理论的改进BL模型 - 大类资产配置模型是基于周期嵌套理论改良版BL模型，以市场均衡收益率为基准，结合投资者主观观点与市场先验预期收益率，用贝叶斯方法修正预期收益分布，生成组合权重，可解决传统均值 - 方差模型问题，提升组合夏普比率 [9] - 模型输入为各类资产历史日度收益率、当前市场各类资产仓位、未来各资产收益率主观观点，限制条件为债券资产仓位上限不得超过95% [9][10] 周期定位 - 中美补库分别始于2023年末及2024年初，当前进入中后期，企业大规模补库动能减弱，领先指标显示或有1 - 2Q持续性，年末及明年初或面临去库拐点 [11] - 美国基本面有韧性，但特朗普关税及减税政策增添不确定性；国内经济修复程度偏弱，但政策方向确定，外需韧性对经济有提振作用 [11] 大类资产预判 - 中长期去美元进程已开启，美元中期走弱源于产业链重构下增长差收窄、债务驱动的信用裂痕、政策不确定性的信任崩塌；去美元化大趋势下，黄金中长期走强，白银、欧日货币可能阶段性替代美元 [21] - 风险资产内部，A股确定性更强，美国基本面政策不确定性高且中长期走弱担忧升温，国内基本面政策方向确定且内需担忧缓和；资金面上，全球去美元化使美元资产资金流出，A股资金面积极 [24] - 下半年补库周期下，风险资产>避险资产，去美元大逻辑下，贵金属有望走强；国内资产中，内需止跌弱修复假设下，A股相对占优；需警惕四季度地缘政治风险及美债危机 [25] A股大势及风格 上半年行情回顾 - 2025年上半年A股呈现“科技资产重估 - 关税冲击 - 政策修复 - 震荡蓄势”四阶段行情，科技、出口链、高股息、创新药、新消费等板块先后表现 [29] - 行业轮动从“老双翼”（AI/机器人）向“新双翼”（创新药/新消费）转变，“杠铃策略”向小微盘及银行股“缩圈”，原因包括新兴产业发展、指数增强及私募量化产品发行加速、“类平准”资金呵护 [32] 大势 - 2025年A股盈利弱复苏、估值强支撑，上半年行情由估值主导，预计全年盈利增速0 - 5%，估值贡献0 - 7%，全A涨幅中值约7% [39] - 下半年市场风险偏好有望小幅修复至接近Q1高点，呈季度间波动，维持区间震荡格局，节奏上或前高后低，可结合情绪指数波段操作 [39][40] - A股估值端有较强支撑，资金面有国内剩余流动性充裕、类平准基金与险资增量、弱美元环境三重积极支撑，在“去美元化 + 估值洼地”共振下迎来资金面改善与结构性重估行情 [40] 风格 - 开年以来市场风格小市值最优，高估值、强反转、弱盈利次之，小市值风格强势延续，盈利因子与经济周期、剩余流动性与市值因子、估值因子与市场情绪高度相关 [46] - 下半年市场占优风格为小市值、强反转、高估值、高盈利，小市值与强反转确定性最高，高估值因子有季度间波动，科技主线有望跑赢，可关注中证500及中证2000 [47] 科技行业是指数突围的高概率选择 行业配置情景假设一 - 震荡市情景下，科技行业是指数突围高概率选择，历史上全A指数依靠红利或内需顺周期行业带动向上仅在宏观强复苏环境或场内流动性充沛时出现，2025年下半年这两种条件出现概率低 [55][56][57] 行业配置情景假设二 - 若考虑潜在上行风险，内需或红利资源品行业指数向上需更大力度逆周期或供给侧政策配合，可能形成“权重搭台，成长唱戏”上行格局；当前已观察到内需和周期资源品行业积极信号 [60][61] 2025年下半年大类行业比较 - 科技与高端制造是本轮中周期主导产业，AI、人型机器人产业趋势催化明确，行业兼具高成长弹性且景气趋势向好；必选消费行业有防御属性和稳定性溢价，部分行业有成长属性；券商、金融科技等有望受益于公募基金增配与“稳定币”概念 [2][64] - 2025年下半年AI行业配置模型输出Top10行业为通信、非银金融、医药生物、传媒、国防军工、电子、计算机、电力设备、社会服务、商贸零售，集中在成长和消费风格 [69] 中观景气跟踪与景气预期展望 科技产业趋势延续 - 国内算力基础设施悲观预期扭转，产业链景气上行，海外算力需求旺盛，北美四大云厂商资本开支维持高增速，英伟达业绩亮眼；国内云厂商资本开支受供应链影响但趋势向好，国产算力芯片厂商存货及订单逐季修复 [76][78] - AI眼镜、AI手机等端侧产品加速落地，产业链有望受拉动；AI应用端具备海外映射催化与渗透率提升催化，智能体作为下一代交互与生产力核心形态正加速落地 [80][82] 消费新逻辑演绎 - 创新药价值重估，基本面上海外授权交易增加、国内政策环境改善，交易层面港股映射带动A股创新药；新消费产业趋势下，性价比消费、娱乐经济、户外运动消费等赛道景气向好，A股新消费赛道有望受港股映射带动 [85][90] 高端制造 - 人形机器人产业迈入量产元年，政策发力加速产业化，应用场景多元化，从特种场景向工业、民用场景渗透；我国相关产业链为人形机器人硬件发展奠定基础 [92] - 投资关注增量零部件环节及具备技术卡位优势企业，软件生态构建是第二增长曲线，重点关注具身智能大模型与运控系统环节 [93] 策略专题 中美关系 - 中美贸易争端源于美国贸易逆差、制造业问题及“美国优先”政策，美国采取关税壁垒和技术封锁措施，中国采取反制措施；2025年5月日内瓦谈判达成阶段性协议，部分关税取消 [96][97][98] - 乐观情景下，中美谈判顺利推进将加深全球经济合作，带动出口和出海链修复，改善全球投资环境，吸引外资流入，利好A股市场 [100][101][102] - 悲观情景下，谈判受阻将使A股面临多重压力，科技行业创新步伐或放缓，稀土供应链调整影响相关行业，影响A股市场稳定性 [103][104] 港股的配置机遇 - 南向资金持续净流入港股市场，2025年以来流入规模大、速度快，提升了港股市场活跃度和影响力，港股市场国际化程度高，具备流动性和多元化投资机会 [110][112][117] - 港股估值修复，恒生指数动态PE修复至历史均值附近，恒生科技动态PE位于历史均值以下；恒生AH股溢价指数创下5年来新低 [120][122] - 中概股回流为港股带来优质资金流入，优化行业结构，吸引更多投资者关注，活跃港股市场 [130] - 港股牛市有望为A股带来信心回升机会，历史上港股在沪深港通开通、MSCI指数扩容、全球流动性宽松时对A股有引领作用，当前港股行情占优，重估效应可外溢至A股 [132][133][135]

美股市场表现与展望 - 美股三大股指在6月和上半年均录得涨幅，纳指与标普指数再创新高 [2] - 7月通常是美股强劲月份，道指、标普500和纳指在7月的平均涨幅分别为1.5%、1.7%和0.9% [2] - "大而美"法案进入关键投票阶段，短期可能因增加赤字支出、提高债务上限等对市场产生负面影响 [2] - 7月9日"关税暂缓期"到期，关税问题将重新成为焦点，可能给美国经济、通胀和企业带来压力 [2] - 7月中旬开启的美股财报季至关重要，"科技七巨头"预计将在7月底至8月初公布最新财报 [2] - 高盛预计第二季度美股企业利润增长将大幅放缓，每股盈利预计仅增长2.6%，为两年来最小增幅 [4] - 预计标普500指数第二季度盈利的同比增长幅度将从第一季度的12%骤降至4%，创两年新低 [5] 关税政策影响 - 特朗普明确表态称无需延长即将到期的关税期限，将直接向数百个国家发函通知关税税率 [4] - 高盛分析师称受特朗普关税影响，企业利润率将迎"大考"，虽大部分关税成本预计转嫁给客户，但若企业承担更多，利润率将承压 [4] - 4月份开始的"对等关税"风波效应将在企业财报中逐渐显现 [6] - 近期企业初步业绩表现不一，如通用磨坊发布悲观预测，耐克则声称减轻关税影响 [4] 人形机器人产业发展 - 全球人形机器人市场迎来爆发前夜，科技巨头们纷纷布局开源机器人模型和工具 [7] - 苹果、Meta、谷歌、华为等在过去一个月相继发布开源机器人模型和工具，将AI工具扩展到物理世界 [7] - 到2050年，全球人形机器人市场年收入可达5万亿美元，累计采用量达10亿台 [7] - 中国在人形机器人领域优势显著，政府支持力度空前，投资基金规模达1870亿元人民币 [7] - 人形机器人"安卓系统"是推动行业标准化的关键基础设施，其核心价值在于通过开源架构降低开发门槛 [7] 黄金市场动态 - 亚洲买家仍在扫货黄金实物资产，而美国投资者却在高位试图套现 [9] - 美国黄金市场出现供过于求状况，金条金币溢价降至六年最低 [9] - 过去三年，北美和西欧需求持续下降，而世界其它地区普遍上升 [9] - 亚太地区对金条和金币需求强势增长，中国市场同比增长12%，韩国、新加坡、马来西亚和印度尼西亚涨幅超30% [9] - 黄金ETF单周净流出19吨，为7个月来首次月度净流出 [10] - 金价4月触及3509美元历史高点后，投机性多头持仓创纪录 [10] 原油市场供需变化 - 国际油价下跌，油价已回落至6月13日以色列首次袭击伊朗之前的水平附近 [11] - OPEC+八个核心成员国连续三个月大规模增产，每月增产41.1万桶，远超预期 [11] - 自4月以来，主要成员国已增产137万桶/日，回补近62%的此前减产幅度 [11] - 以色列与伊朗达成停火协议，缓解了市场对霍尔木兹海峡封锁的担忧 [11] - OPEC+持续增产（3个月累计超120万桶/日）叠加美国关税抑制需求（IEA下调2025需求增速至72万桶/日） [11]