供需与生产 - 建筑开工率季节性回升，水泥发运率较2025年同期高13.4个百分点，磨机运转率高16.7个百分点[2][15] - 工业开工分化，PX开工率处于历史高位达90.4%，焦化企业开工率降至历史低位为66.4%[2][23] - 建筑需求仍弱，按农历对齐螺纹钢需求低于历史同期，乘用车四周滚动销量同比延续负增[3][31] 商品价格 - 国际大宗商品价格上行，铜、铝、黄金价格再创历史新高，黄金中长期仍有上行空间[4] - 国内工业品价格震荡偏强，主要由有色金属带动，螺纹钢价格震荡下行[4][42] 房地产市场 - 新建商品房成交同比降幅仍大，全国30城成交面积较2024、2025年同期分别下降29%和31%[5][56] - 二手房市场量价齐升，北京、上海、深圳成交较2025年同期分别增长7%、5%和21%[5][61] 出口与流动性 - 1月前25日出口预计同比回落，多指标模型预测为-2.3%，上海集装箱船数量指标指向-4%[6][63] - 央行流动性以净回笼为主，最近两周实现货币净回笼4261亿元[69][71]

2025年中国宏观经济表现 - 2025年前三季度中国国内生产总值增速为5.2%，产出缺口趋近于零，较2024年的-0.3%明显收窄 [2] - 2025年前三季度工业增加值增速为6.2%，较2023年和2024年分别提高1.6个和0.4个百分点 [3] - 2025年前三季度全国服务业增加值同比增长5.4%，较2024年高出0.4个百分点 [3] - 2025年全球经济增速预计为3.2%，比2024年回落0.1个百分点，发达经济体平均增速预计从1.8%降至1.6% [2] - “十四五”期间中国经济保持年均约5.5%的增速，对世界经济增长贡献率稳定在30%左右 [4] - “十四五”期间GDP累计增量预计超过35万亿元，全社会研发经费投入比“十三五”末增长近50%，投入强度提升至2.68% [4] 产业发展与风险化解 - 工业领域生产延续回升态势，服务业尤其是现代服务业发展向好 [3] - “反内卷”政策落地见效，居民消费价格指数与工业生产者出厂价格指数呈现回升态势 [3] - 房地产市场系列调控与支持政策协同发力，市场风险总体收敛，下行压力有所缓解 [3] 2026年宏观政策建议 - 建议合理设定2026年GDP实际增速目标，根据测算在积极宏观政策下具备实现5%左右增速的现实基础 [5] - 把物价合理回升作为货币政策的重要考量，需加快促进物价回升到合理水平 [5][6] 工业体系与供给侧竞争力 - 中国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家 [7] - 需保持制造业合理比重，加快发展新质生产力，持续推动保链稳链 [7] - 需“补短板”，聚焦集成电路、基础软件、工业母机、高端仪器等领域突破“卡脖子”环节 [7] - 需“锻长板”，聚焦人工智能、5G、先进轨道交通、通信设备等领域巩固优势 [7] - 坚持工业发展“新三化”：智能化、绿色化、融合化 [7] - 加强基础研究和原始创新，强化国家战略科技力量和企业创新主体地位 [7] - 推动产业政策从“选择性”向“功能性”转型，加强中央和地方政策协同 [7] 扩大内需与需求侧管理 - 扩大内需是战略之举，需从消费与投资两端共同发力 [8] - 消费端：通过稳岗扩岗、完善工资增长机制夯实“能消费”基础；加大民生投入减轻“敢消费”顾虑；强化权益保护、创新消费场景优化“愿消费”环境 [8] - 投资端：引导资金投向科技创新、新兴产业和关键核心技术攻关；创新投融资机制与金融产品；优化投资结构，统筹“硬设施”与“软教育”建设 [8] 宏观政策协调 - 需以宏观政策“三策合一”统筹供需两端，系统协同稳定政策、增长政策与结构政策 [9] - 需适当加大货币政策与财政政策力度，并深化二者协调联动以扩大总需求 [9] - 推动短期稳定、长期增长、结构优化三大政策目标有机统一 [9] - 需健全长效机制，完善宏观调控体系，为政策协同提供制度保障 [9]

铜 - 周一晚沪铜主力震荡整理于10.34万元/吨附近，伦铜运行至1.32万美元/吨附近 [4] - 宏观面中性，美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，经济韧性弱化降息预期，令铜价承压 [5][19] - 基本面中性，昨日上期所铜仓单减少1479吨至14.5万吨，LME铜库存减少1175吨至17万吨，但下游延续刚需补库，国内现货仍有压力 [5][19] - 在供给偏紧预期和宏观情绪主导下，预计短期铜价有望维持高位，但高库存或拖累价格涨幅，警惕产业与价格背离的矛盾 [5][19] - 预计今日沪铜主力运行区间为10.2万-10.45万元/吨，策略上建议短线区间操作，中长线逢低布局远月多单 [5][19] 镍 & 不锈钢 - 市场继续交易印尼政策动向，预计镍不锈钢价格短期高位震荡 [6][20] - 印尼政策预期仍然偏紧，HPM公式修改及伴生品征税细节待落地，且印尼KPPU认为IMIP园区仓储物流存在垄断行为，加剧市场担忧 [6][20] - 现实层面，菲律宾镍矿发运受天气影响受阻，印尼湿法矿流通相对充裕，但火法矿偏紧 [6][20] - 在印尼政策放松前，预计短期镍不锈钢价格继续维持高位 [6][20] - 操作上建议区间操作，沪镍2603参考区间140000-160000元/吨，不锈钢SS2603参考区间14000-15500元/吨 [7][21] 多晶硅 - 多晶硅现货成交继续清淡，部分企业报价有所松动，由于需求提前透支，下游出口退税取消对需求的支撑相对有限 [7][21] - 硅业分会预计2026年第一季度多晶硅月度平均排产将降至8万吨左右，测算届时社会库存将小幅去化至5个月左右 [7][21] - 目前多晶硅供需虽边际改善，但基本面仍然偏差，预计价格震荡运行 [7][21] - 多晶硅期货PS2605预计运行区间45000-55000元/吨，操作上建议区间操作 [8][22] 铝 & 氧化铝 - 隔夜氧化铝震荡偏弱，现货价格企稳，供应端个别高成本企业已从12月底开始弹性生产，一月检修规模增加，部分区域供应局部偏紧 [8][22] - 春节假期临近，物流趋紧或带动运费上调，节前现货市场预计继续下跌空间有限，盘面短期低位震荡为主 [8][22] - 海外几内亚政府完成换届，需关注后续矿产政策是否变化，短期氧化铝价格低位运行 [8][22] - 氧化铝05合约运行区间参考2500-2800元/吨，策略上反弹沽空为主 [9][23] - 宏观上，美国11月耐用品订单环比大幅增长5.3%，创近六个月最大增幅，有色金属冲高后小幅回落 [9][23] - 铝基本面看，下游加工企业开工率阶段性下滑，主流消费地到货改善，持货商让价出货，现货贴水扩大，周一库存继续累增 [9][23] - 目前仓单库存增幅较大，春节前后现货库存压力持续回升，短期压制盘面上行动能，技术面23500元/吨附近支撑较强 [9][23] - 预计短期沪铝围绕23500-24500元/吨震荡，春节前上方存在压力，沪铝03合约运行区间23500-24500元/吨，策略上逢低布局多单 [10][24] 锌 - 隔夜锌价偏强震荡，宏观面美国11月耐用品订单环比增长，海外权益市场表现尚可 [11] - 基本面看，各地加工费（TC）降幅放缓，但受银价上涨影响，部分矿山考虑提高银计价系数锁定利润 [11] - 近期沪伦比值修复，进口矿持续补充，供应端部分常规检修炼厂维持生产计划，尽管冶炼利润较差，供应减量有限 [11] - 需求端，黑色系表现低迷，镀锌等初端开工提振有限 [11] - 整体而言，基本面支撑在于低位TC，资金情绪主导下，观望能否站稳均线实现突破 [11] - 操作上建议沪锌回调试多，主力合约运行区间参考24500-26000元/吨附近 [11] 铅 - 隔夜沪铅偏弱震荡，基本面供需矛盾仍然存在 [12] - 供应侧，原生铅方面国内矿总量有限而进口矿补充不及，TC维持低位，电解铅厂开工提振有限，再生铅方面回收商恐慌性出货导致废电瓶价格重心下移 [12] - 再生铅冶炼利润回暖，华东地区部分炼厂复产，环比兑现增量 [12] - 消费侧步入传统淡季，下游刚需采购为主，交割影响下国内社会库存继续累增 [12] - 总体供需维持两弱，宏观情绪调动下，预计铅价区间震荡为主 [12] - 操作上建议沪铅区间操作，主力合约运行区间参考16800-17800元/吨附近 [12] 铝合金 - 隔夜铝合金偏强震荡，宏观面美国11月耐用品订单环比增长 [13] - 基本面看，原料端废铝价格相对承压，冶炼厂压低成本坚挺售价以维持利润 [13] - 供需端，部分地区受重污染天气影响减产，下游接货意愿不佳，供需两弱下社会库存持续去化 [13] - 价差方面，AD-AL盘面主力价差略有修复 [13] - 总体来看，现货一侧挺价意愿较强，预计铝合金重心仍有抬升空间 [13] - 操作上建议铝合金回调试多，主力合约运行区间参考22500-24000元/吨附近 [13] 贵金属 - 贵金属冲高后大幅回调，主要由大量获利盘抛售资金流出叠加恐慌踩踏导致 [15][27] - 回调前，避险情绪推动贵金属均创新高，驱动因素包括：伊朗宣称“任何对伊的攻击都将被视为对伊全面战争”，美国对伊已部署航母攻击群加剧战争风险；特朗普宣布对韩国汽车等产业加征25%关税，增加世界贸易秩序不确定性 [15][27] - 贵金属近期行情波动率与价格位置已突破历史高位，需关注买盘获利了结与高位恐慌情绪形成踩踏行情的风险 [15][27] - 策略上，黄金长线多单继续持有，银、铂、钯短线持续观望 [15][27] - 沪金2604参考区间1120-1160元/克，沪银2604参考区间27000-29500元/千克，广铂2606参考区间660-720元/克，广钯2606参考区间480-530元/克 [15][27]

基金业绩与规模 - 永赢添添悦6个月持有混合A基金2025年第四季度实现利润1987.43万元，加权平均基金份额本期利润为0.0051元 [4] - 报告期内基金净值增长率为0.44%，截至四季度末基金规模为38.99亿元 [4] - 截至2026年1月23日，基金单位净值为1.141元，基金经理为缪佳、陶毅和刘星宇 [5] 宏观经济环境 - 四季度经济动能放缓，内外需分化加剧，延续供强需弱格局，内需相关的投资与消费明显走弱，信贷需求持续乏力，经济核心支撑来自出口韧性 [5] - 整体通胀水平仍处负值区间，四季度反内卷对PPI的影响边际弱化，CPI受低基数支撑边际修复 [5] - 年末政治局会议与中央经济工作会议落地，货币政策延续宽松定调，财政保持必要强度，超预期增量指引相对有限 [5] 债券市场表现 - 四季度债市定价由机构行为主导，收益率震荡上行 [5] - 10月受海外关税政策反复及央行重启买债支撑，利率震荡下行修复 [5] - 11月机构止盈情绪升温，利率转为震荡，12月机构赎回情绪走高叠加年末大行久期指标压力，债市利率震荡上行 [5] 可转债市场表现 - 四季度可转债市场区间震荡，中证转债指数小幅上涨1.32% [6] - 可转债估值在经历9月剧烈波动后趋于稳定，百元平价溢价率保持在30%左右水平窄幅震荡 [6] - 结构上因股票风格从大盘成长回归均衡，可转债内部分化较小，低价指数小幅领涨 [6] - 节奏上10月因中美贸易摩擦升级而调整，月底缓解后恢复上行，11月中旬受北美AI叙事质疑和美联储降息预期影响再次调整，12月海外降息和国内重要会议落地后恢复上行 [6] 投资组合运作 - 报告期内组合根据对货币政策的理解，择机把握纯债和权益市场的阶段性机会，适时调整组合久期和可转债仓位，不盲目追高 [6] - 投资方法采取自上而下捕捉主线行情，重在把握市场机会 [6] - 基金将继续保持对货币政策和基本面的紧密跟踪，力争净值合理稳健增长 [6]

作者背景与内容定位 - 作者拥有超过25年的投资界从业经验，涵盖私人银行、投资管理、私募和风险资本等多个领域 [1] - 作者目前是德克萨斯州休斯顿RIA Advisors公司的合伙人，大部分时间用于分析、研究并撰写关于投资、投资者心理以及市场和经济的宏观观点评论 [1] - 其观点通常非主流且具有逆向性，但力求以常识性方法、清晰解释和“真实世界”经验进行阐述 [1] - 作者是RIA Pro的管理合伙人，RIA Pro是一份面向全国个人和专业投资者的每周订阅通讯，涵盖与经济、政治和市场相关的主题 [1] - 作者还撰写每日博客，在全国范围内拥有数千名从个人到专业人士的读者 [1]

宏观经济数据 - 2026年1月中旬全国流通领域重要生产资料价格监测显示，29种产品价格上涨，13种下降，8种持平 [1][4] - 2026年1月23日，10年期美债收益率较周初下行6BP至4.24%，有效联邦基金利率持平于3.64% [1][4] - 2025年12月美国非农就业人数增加5万人，失业率降至4.4%，较11月回落0.1个百分点，10月和11月数据合计下修7.6万人 [1][4] - 欧元区基准利率维持2.15%，日本基准利率维持0.75% [1][4] 债券市场动态 - 2026年1月23日，中国10年期国债收益率较周初下行0.95BP至1.8298%，2年期国债收益率下行1.13BP至1.3959% [2][5] - 2025年12月末，M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%，社会融资规模存量442.12万亿元，增速8.3%，与M2增速差为-0.2个百分点，较11月缩小0.7个百分点 [2][5] - 2026年1月23日，央行开展1250亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日净投放383亿元流动性 [2][5] - 上周信用债发行量较前一周增加，共308只债券完成发行，其中城投债135只，占比43.8%，3年期和5年期各主体级别债券平均利率下行或多数下行 [2][5] 政策与监管资讯 - 央行表示要加快建设人民币跨境支付体系，严格实施支付机构穿透式监管和支付业务功能监管 [3][5] - 中央财政安排风险分担资金，为民企、私募股权投资机构发债提供增信支持 [3][5] - 中国人民银行行长潘功胜表示将合并设立科技创新与民营企业债券风险分担工具，提供再贷款支持，推动发展债券市场“科技板” [3][6] - 财政部将于1月20日开展国债做市支持操作，期限为3年及5年，方向为随卖 [3][6] 公司及行业信息 - 城投公告主要涉及股权划转、资产转让、控制人变更等事项 [3][6] - 远东资信主笔的《企业信用评价 大语言模型工具应用指南》正式出版 [3][6] - 远东资信评级赋能浙江嘉兴湖区科控集团2026年度第一期中期票据成功发行 [3][6]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度实现归属于母公司所有者净亏损4.4亿元至5.5亿元 [1] 业绩亏损主要原因 - 受宏观经济与行业周期影响，公司主要产品煤炭、化肥化工市场价格持续下行，造成主营业务利润大幅减少 [1] - 为推进煤化工产业节能环保升级，公司全资子公司兰花煤化工公司整合产能实施升级改造，部分老旧设施需计提资产减值准备 [1] - 公司参股子公司亚美大宁能源公司营业期限届满并于5月中旬停产，致使公司投资收益明显下降 [1]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数小幅回落，结束连续扩张，但仍处于接近100的稳定区间[1] - 消费景气指数回落至收缩区间，反映节后消费边际降温[1] - 投资景气指数同步回落，景气水平处于100左右[1] - 出口景气指数仍位于收缩区间，但压力总体可控[1] - 生产景气指数小幅回升至扩张区间，出现企稳迹象[1] - 2025年中国全年GDP总值达到约140.19万亿元人民币，同比增长5.0%[2] - 2025年装备制造业和高技术制造业增加值分别同比增长9.2%和9.4%[2] 全球宏观经济 - 美国11月PCE物价指数同比上涨2.8%，核心PCE同比上涨2.8%[5] - 美国11月个人消费支出环比上涨0.5%[5] - 美国三季度实际GDP年化季环比终值为4.4%，较最初估计值上调0.1个百分点[5] - 日本12月出口同比增长5.1%，但对美国出口同比下降约11.1%[6] - 欧央行12月会议纪要显示维持利率不变，关注服务业通胀和工资上涨持续性[6][8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涵盖农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，指出各品种受供需、宏观、地缘等因素影响，走势分化，投资者需关注各品种基本面变化及市场动态，合理选择投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 - 股指期货：题材热点升温，市场热情高涨，中证 500 和中证 1000 指数连创新高，上行趋势有望保持，看好这两个指数，IC、IM 近月合约升水，注意投资风险 [20] - 国债期货：经济数据对债市难言利空，央行流动性投放态度偏暖，中短端风险可控，超长端收益率下行顺畅阶段或已过去，建议前期 TL 多单逢高部分止盈，关注做空 30Y 活跃券基差交易 [23][24] 农产品 - 蛋白粕：美豆供需偏宽松，重心下移，国内豆粕成本有压力，中长期盘面仍有压力，建议偏空思路，MRM 价差扩大，卖出宽跨式策略 [26][27] - 白糖：国际糖价短期底部震荡，郑糖供应端有压力，预计短期下跌但空间不大，建议国际糖价底部震荡时，郑糖 5 月合约从区间下沿上涨，观望套利，卖出看跌期权 [30][31] - 油脂板块：国内豆油小幅度去库，菜油持续去库，马棕减产去库，预计油脂宽幅震荡，建议单边宽幅震荡运行，观望套利和期权 [35] - 玉米/玉米淀粉：美玉米底部反弹，东北和华北玉米现货稳定，后期有压力，03 玉米偏强震荡，建议外盘 03 玉米企稳后偏多，03 玉米轻仓逢高短空，05 玉米和淀粉价差逢低做扩，35 淀粉反套，观望期权 [36][37][38] - 生猪：养殖端出栏压力好转，但存栏量高，供应压力仍在，建议观望单边和套利，卖出宽跨式期权 [39][40][41] - 花生：花生现货稳定，盘面底部震荡，建议 05 花生底部震荡时逢低做多，观望套利，卖出 pk603 - C - 8200 期权 [42][43] - 鸡蛋：临近春节，现货价格上涨支撑期货盘面，但 3 月合约春节后需求淡，向上空间有限，建议逢低建多 5 远月合约，观望套利和期权 [45][48][49] - 苹果：冷库库存低、质量差，去库速度或不低，仓单成本高，预计 5 月合约易涨难跌，建议 5 月合约逢低做多，10 月合约逢高沽空，多 5 空 10 套利，观望期权 [51][55][56] - 棉花 - 棉纱：棉花销售进度快，中美关系缓和和新疆纺织厂扩产能预期支撑消费，预计短期区间震荡，建议美棉和郑棉短期区间震荡，观望套利 [57][58] 黑色金属 - 钢材：需求边际转弱，节前维持震荡，建议跟随市场情绪震荡偏强，逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，观望期权 [60][61] - 双焦：基本面乏善可陈，关注资金扰动，建议宽幅震荡观望，或逢低试多，观望套利，卖出虚值看跌期权 [64][65] - 铁矿：终端需求低位，矿价震荡运行，建议震荡运行，观望套利和期权 [66][67] - 铁合金：估值偏低有修复需求，短期震荡偏强，建议前期多单继续持有，观望套利，逢高卖出看跌期权 [68][69] 有色金属 - 金银：受地缘政治影响，预计短期内金银价格维持强劲走势，建议背靠 5 日均线持有多单，观望套利和期权 [72][73][74] - 铂钯：地缘事件引发欧美信任裂痕，铂金较钯金有更强向上驱动，建议铂金背靠 5 日均线持有多单，钯金谨慎持有多单，多铂空钯套利，观望期权 [75][76] - 铜：铜价高位盘整，被动跟随贵金属波动，建议观望套利和期权 [77][79] - 氧化铝：低位震荡，基本面偏弱，建议低位震荡运行，前期空单做好利润保护，观望套利和期权 [83] - 电解铝：铝价震荡反弹，中期偏强，建议观望套利和期权 [84] - 铸造铝合金：风险偏好提振，随板块震荡反弹，废铝供应偏紧支撑价格，建议观望 [86] - 锌：关注国内社会库存变化，矿端供应短缺，冶炼厂供应增加，消费有韧性，建议暂时观望，春节下游放假需求转淡时逢高轻仓试空，观望套利和期权 [92][93] - 铅：下方有支撑，供需双弱，价格区间震荡，建议关注 17000 一线支撑，观望套利和期权 [97] - 镍：远端预期引领上涨，印尼配额或影响价格，近端累库，远端乐观，建议关注有色整体氛围，低多思路，观望套利和期权 [100][101] - 不锈钢：供需偏紧，价格坚挺，建议低多思路，观望套利 [102][103] - 工业硅：减产消息发酵但焦煤拖累，短期震荡偏强，建议逢低买入 [104] - 多晶硅：现货成交价下行，期货承压，建议弱势谨慎参与，注意风险控制，暂无套利和期权策略 [106][107][110] - 碳酸锂：高位运行，供应或受政策和检修影响，需求有支撑，建议低多思路，观望套利，卖出虚值看跌期权 [112][113] - 锡：锡价增仓突破，库存增加，需求淡季，建议高位宽幅震荡，关注资金及宏观情绪，观望期权 [115][116] 航运板块 - 集运：现货运价下跌，关注地缘动态，需求货量回落，供给运力变化不大，预计上半年欧线复航困难，建议 04 合约观望，6 - 10 正套持有 [118][119] 能源化工 - 原油：风险偏好提振，地缘情绪仍存，预计震荡偏强，建议观望套利和期权 [121][122] - 沥青：低库存低排产支撑现货价格，跟随原油高位震荡，需求转弱，建议高位震荡，观望套利和期权 [125][126] - 燃料油：基本面弱势，地缘为主要利多驱动，高硫稳定弱势，低硫近端供应出口增量明显，建议强势震荡，警惕地缘风险，不建议追多，FU59 正套关注，观望期权 [128][129] - LPG：国际丙烷偏紧，化工需求下行，供应增加到港量减少，需求开工下行，建议震荡偏强，观望套利和期权 [130][131][132] - 天然气：LNG 价格上涨空间有限，美国 HH 临近交割注意风险，欧洲寒冷预期强，亚洲降温，长期需求增长不及供应，建议 TTF 和 JKM 三季度空头头寸继续持有，激进者加仓，轻仓试空 HH 二季度合约，卖出 TTF 或 JKM 的虚值看涨期权，观望套利 [133][134][136] - PX&PTA：资金关注度提升，芳烃板块氛围偏强，PX 开工高位效益走弱，PTA 受成本和资金影响，建议震荡偏强，观望套利，卖看跌期权 [137][138][139] - BZ&EB：装置意外频发，出口成交向好，纯苯供应收紧，苯乙烯供需格局转向积极，建议震荡偏强，观望套利，卖看跌期权 [142][143] - 乙二醇：沙特检修进口存下降预期，连云港装置转产，供应减量与进口下降利好，建议震荡偏强，观望套利和期权 [145][146] - 短纤：供应充足，终端需求减弱，负荷有下降预期，跟随成本端偏强，建议震荡偏强，观望套利，卖看跌期权 [147][148] - 瓶片：1 月下旬检修加速，跟随成本端偏强，开工预计下降，补货动能或放缓，建议震荡偏强，观望套利，卖看跌期权 [149][150] - 丙烯：负荷继续下降，供应面无明显压力，市场供需有支撑，建议震荡偏强，观望套利和期权 [152][153] - 塑料 PP：橡塑产业经营持续改善，L 合约和 PP 合约注册仓单去库，产业经营好转，建议 L 主力 2605 合约和 PP 主力 2605 合约多单持有，止损上移，观望套利和期权 [154][155] - 烧碱：烧碱价格走弱，基本面供强需弱，累库压力显现，建议偏弱走势，观望套利和期权 [157][158] - PVC：延续涨势，开工预期下降，部分下游开工提升，出口预期旺盛，成本有支撑，建议低多，观望套利和期权 [160][161] - 纯碱：价格震荡修复，厂库去库，需求稳定，供应未形成强压力，建议跌幅放缓，价格震荡修复，节前择机空玻璃多纯碱，观望期权 [162][163] - 玻璃：期价震荡，下跌收基差，中下游有采购意向，春节前刚需考验库存压力，建议降幅收窄，仍震荡偏弱，节前择机空玻璃多纯碱，观望期权 [165][166] - 甲醇：偏强运行，国际装置开工率下滑，伊朗限气，国内供应宽松，化工品偏强有支撑，建议低多，关注中东局势 [168][169] - 尿素：震荡为主，国内产量回升，国际招标影响有限，下游需求平稳，淡储采购放缓，建议震荡，关注 59 正套，回调卖看跌期权 [170][171][172] - 纸浆：浆价宽幅震荡，关注智利大火影响，市场供大于求，需求支撑不足，建议偏多操作，关注智利大火影响，观望套利和期权 [172][175] - 原木：新西兰自然灾害，供应趋紧，现货稳中偏强，估值南强北弱，成本有变化，建议多单继续持有，关注 LG03 - 05 正套，观望期权 [177][178][180] - 胶版印刷纸：库存偏高，文化纸现货反弹乏力，双胶纸供需弱平衡，供应充裕，需求未见起色，建议背靠前高，少量布局空单，观望套利，卖出 OP2603 - C - 4300 期权 [181][182] - 天然橡胶及 20 号胶：NR 仓单去库，轮胎累库，RU 和 NR 合约库存有变化，轮胎库存累库，建议 RU 主力 05 合约和 NR 主力 03 合约少量试空，设置止损，RU2605 购 16500 报收 609 点持有，设置止损，观望套利 [185][186] - 丁二烯橡胶：仓库仓单累库，轮胎累库，BR 合约仓库和厂库仓单累库，轮胎库存累库，建议 BR 主力 03 合约观望，BR2605 - RU2605 报收 - 3195 点持有，止损上移，BR2603 购 13000 报收 710 点减持观望 [189][190]

24 January 2026 | 12:02AM HKT Portfolio Strategy Research CHINA WEEKLY KICKSTART Markets edged down 1%; Q4 GDP in line with expectations amid mixed December activity data MXCN/CSI300 both edged down by 0.6% this week. Vice Premier He Lifeng delivered a keynote speech at the World Economic Forum in Davos on Jan 20. MoF hosted a press conference on Jan 20 and reiterated its commitment to maintaining proactive fiscal policy in 2026. CSRC released Guidelines for performance benchmarks of mutual funds, effective ...