市场表现 - 8月权益市场强势爆发，沪指创10年新高，A股市值总和首次突破100万亿元大关，年初至今赚钱效应极为火热 [2] - 债市8月迎来急速调整，10年期国债收益率从8月15日1.72%低位上行至8月21日1.79%，利率债个别活跃券单日最大上行幅度达6BP [2] - 股票型基金今年以来平均总回报达21.87%，较去年同期-10.77%大幅提升32.64个百分点，最近一周平均回报3.35% [3] - 中长期纯债基金今年以来平均总回报仅0.45%，较去年同期2.44%下滑1.99个百分点，最近一周平均回报-0.20% [3] 理财产品收益 - 银行理财收益率7月以来全面下滑，现金管理类产品近七日年化收益率1.35%（环比下降9.81BP），货币基金近7日年化收益率1.21%（下降10.77BP） [4] - 纯固收产品年化收益率1.87%（下降0.79个百分点），固收+产品年化收益率1.76%（下降0.82个百分点） [4] - 全市场理财破净率7月回升至3.04%，环比上升1.3个百分点 [4] 资金配置转移 - 居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元创历史同期新高，资金加速流向权益市场 [7] - 商业银行大额存单利率全面进入"1时代"，储蓄国债销售遇冷，传统保本理财吸引力下降 [6] - 部分投资者提前兑付定期存款转向股市，重点关注券商、科创板、AI、创新药、机器人及军工产业 [6][7] 产品策略调整 - 固收+策略被视为当前布局良机，R3风险等级产品可实现股债均衡配置 [8] - 按日开放产品受市场波动和频繁赎回冲击表现欠佳，建议选择封闭期3-6个月的中长期限产品规避短期波动 [8] - 债券票息收益中长期仍具确定性保障，可为资产配置提供稳健收益基础 [8]

资本市场情绪回暖 - A股市场持续震荡上行，资本市场情绪显著回暖，增量资金加速入场 [1] - 可转债打新人数迅速增加，短短两个月新增打新投资者突破82万户，总参与数跃升至870万户以上 [1] - 可转债打新人数增长反映投资者对权益市场信心大增，权益市场和转债市场行情显著回暖吸引新投资者涌入 [1] 可转债打新情况 - 金达威发行12.92亿元可转债，原股东优先配售占比83.49%，网上公众投资者发行占比16.51% [3] - 金威转债网上有效申购数量达871.10亿张，估算约871.10万户投资者参与申购 [3] - 无锡振华锡振转债申购户数约789.01万户，两个月内转债打新投资者增加约82万户 [4] 市场行情与资金流向 - 上证指数6月上涨2.9%，7月上涨3.74%，8月以来涨幅扩大至5.54% [4] - 2025年7月A股新开户数达196.36万户，同比增长70.54%，环比增长19.27% [4] - 2025年前7个月A股累计新开户数1456.13万户，同比增长36.88% [4] - A股融资余额达21329.69亿元，较5月末增加逾3400亿元 [5] 可转债赚钱效应 - 伯25转债上市首日上涨29.01%，累计涨幅超50%，盘中突破150元/张 [8] - 伯25转债转股溢价率达43.88%，广核转债转股溢价率达39.26% [10] - 转债新券估值提升原因包括剩余期限长、基金持有规模大幅增长等 [11][12] A股估值展望 - 投资者对权益市场持乐观态度，转债新券供需失衡推动估值上行 [14] - 市场风险偏好上行，场外资金关注度提升，A股估值中枢有望继续抬升 [14] - 股市对居民吸引力上升，赚钱效应加强可能吸引更多场外资金 [14]

市场环境变化 - 低利率背景下银行存款和大额存单收益率显著下降，传统低波动资产吸引力减弱 [1] - 债券理财产品收益率因去年行情透支而缩水，固收类产品表现黯淡 [1] - 权益市场8月强势爆发，沪指创10年新高，A股市值突破100万亿元，年初至今累计上涨12.51% [2] - 债市8月急速调整，10年国债收益率从1.72%上行至1.79%，利率债活跃券单日最大上行6BP [2][3] 产品表现对比 - 股票型基金今年以来平均总回报达21.87%，较去年同期提升32.64个百分点，最近一周平均回报3.35% [3] - 中长期纯债基金今年以来平均总回报仅0.45%，较去年同期下滑1.99个百分点，最近一周平均回报-0.20% [4] - 银行理财产品7月收益率全面下滑，现金管理类产品近七日年化收益率1.35%，环比下降9.81个基点 [5] - 货币型基金近7日年化收益率1.21%，下降10.77个基点，纯固收产品年化收益率1.87%，下降0.79个百分点 [5] 资金流向趋势 - 居民存款减少1.1万亿元，企业存款减少1.46万亿元，非银存款增加2.14万亿元，资金加速流向权益市场 [7] - 大额存单利率进入"1时代"，储蓄国债销售遇冷，传统保本理财吸引力下降 [7] - 投资者转向股市，关注券商、科创板、AI、创新药、机器人及军工产业 [8] 行业策略与建议 - 固收+策略被推荐用于股债均衡配置，R3风险等级产品受关注 [10] - 中长期限债券产品（3-6个月封闭期）可规避短期波动并提供稳健收益 [10] - 食品饮料ETF近五日上涨3.13%，市盈率20.61倍，资金净流出2349万元 [11] - 游戏ETF近五日上涨2.53%，市盈率45.99倍，资金净流入2106.7万元 [11]

**纪要涉及的行业或公司** * 固收行业（债券市场）[1] **核心观点和论据** **货币政策转向收紧** * 央行二季度货币政策报告显示稳增长诉求下降 防风险诉求上升 预示三季度货币政策可能边际收紧 进一步双降概率降低[1] * 货币政策基调从"实施好宽松的货币政策"调整为"落实落细适度宽松的货币政策"[4] * 央行在畅通货币政策传导机制相关表述中再次提及防范资金空转[4] * 央行态度转变原因包括中美关系缓和 上半年经济增长5.3%完成目标难度不大 A股创新高增强资本市场信心[5] **权益市场强势对债市形成压制** * A股表现强势创下近十年新高 股债跷跷板效应对债市情绪构成压制[3] * 经济结构从地产加城投融资需求驱动转向科技加消费驱动 权益市场表现及风险偏好对债市影响程度上升[6] * 在权益市场热度上升背景下 出现从非银存款流向权益资产的新形式存款搬家现象 大类资产配置再平衡导致传统意义上的资产荒发生改变[6] **债市自身结构性问题与潜在风险** * 当前债市久期和杠杆水平都处于较高位置[7] * 市场缺乏做多催化剂 央行短期内重启买债的可能性不大[7] * 资金利率宽松但存单利率高位震荡 反映商业银行体系存在负债压力[6] * 税期走款带来的资金面波动风险 尤其是在8月底跨越期间[8] * 9月3号大阅兵前后A股可能维持强势 当前A股市场结构健康 行情可能进一步演绎 对债市风险偏好压制难以缓解[8] **支撑债市的积极因素** * 整体流动性水平依然宽松 不少品种carry回正且非常可观[9] * 在关税压力下市场普遍认为外需存在回落风险[9] * 目前整个债券定价理性程度较高 与今年年初相比长端长久期利率债拥挤度非常高的情况不同 央行主动调控利率曲线必要性下降 大幅调整可能性降低[9] **投资策略建议** * 建议坚持防守反击策略 布局超跌修复机会[2] * 当前应处于防御阶段 实现收益率进一步创下新低难度较大 可考虑适度降低久期[10] * 在曲线方面可以考虑做陡曲线 因为当前30年调整幅度最大[10] * 当前票息价值和杠杆价值具有很高确定性[11] * 在信用债方面重点关注短久期票息价值 不建议拉长信用债久期 如果出现超跌反弹机会可以适当降低信用债久期[11] **其他重要内容** * 10月份即将召开的四中全会将研究第十五个五年规划 中美谈判后续进展也会对债市情绪构成扰动[8] * 本轮调整与一季度不同之处在于基本面预期发生深刻变化 市场对中国中长期基本面的信心显著上升[10]

核心观点 - 2025年7月金融数据显示实体部门信贷需求偏弱，但政府债净融资规模达1.25万亿元，支撑社融同比增速提升至9%（6月为8.9%）[3] - M2同比增速升至8.8%（6月为8.3%），M1-M2剪刀差收缩，或反映实体经济活动边际转暖[3][36] - 债市对基本面定价弱化，10年期国债收益率在1.7%附近性价比不高，预计8-10月运行区间为1.65%-1.80%[3] 社融与信贷分析 - **政府债支撑社融**：7月政府债净融资1.25万亿元（6月为1.41万亿元），地方债发行提速，城投债净融资转正[3][11][13][17] - **企业信贷结构分化**：票据融资高增（7月末利率快速下行），企业新增短贷和长贷均低于季节性水平，产业债净融资规模处于季节性高位[3][8][19][22][24][26] - **居民信贷疲弱**：新增短贷和长贷分别反映消费意愿偏低和购房需求不强，7月商品房销售面积低于季节性水平[3][15][21][30] 货币与存款动态 - **存款迁移**：非银存款反季节性增长，理财规模下降，显示居民存款向权益市场转移[3][34][39] - **财政支出效应**：剔除政府债的财政存款变动显示财政净支出力度较大，M1增速抬升或与清理拖欠账款活化资金有关[3][32][36][38] 债市策略 - **估值压力**：债市交易拥挤叠加股市分流资金，10年期国债收益率下行空间受限，中短端相对稳健[3] - **政策窗口**：8月政府债供给高峰或触发流动性对冲，三四季度交界可能面临通胀回升风险[3]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][3] 核心观点 - 财富管理市场潜力巨大但面临"低利率、低增长、低风险偏好"环境制约 机构需在长期投资理念培育、科技赋能深化、资产配置优化及客户体验提升等方面持续发力 [4][11] - 招行提出发展倡议：聚焦长期价值创造 提升全球化资产配置能力 深化AI与金融融合创新 坚持市场规范化发展 [11] - 理财公司普遍迈向多元资产配置转型 徽银理财构建"策略→指数→产品"转化路径提升投研资源复用效率 [12] - 兴银理财完成福建省首笔认股权登记业务 覆盖生物医药、半导体、国产超算、高端制造等多个领域 [13] 收益率表现 - 上周现金管理类产品近7日年化收益率1.34% 环比下行2BP 货币型基金收益率1.21% 环比持平 二者收益差收窄2BP [5][14][18] - 各期限纯固收产品年化收益率多数回升 1个月以上期限产品回升显著：1-3个月期从2.15%升至2.30% 3-6个月期从2.22%升至3.05% [15][22] - 固收+产品收益率普遍回升 1个月以上期限回升明显：1-3个月期从2.22%升至2.45% 3-6个月期从2.54%升至3.41% [15][23] - 债市震荡格局源于央行流动性呵护与股债跷跷板效应角力 10年期国债收益率持平于1.69% 信用利差小幅收窄 [5][15] 破净率跟踪 - 上周银行理财产品破净率0.91% 环比下行1.44个百分点 信用利差同步收窄1.81BP至62.22BP [5][24][26] - 破净率与信用利差呈正相关 当前信用利差处于2024年9月以来低位 性价比有限 [24] 同业创新动态 - 徽银理财推出"星徽+"多资产多策略产品体系 整合七大系列构建"投资策略化—策略指数化—产品标签化"闭环 [4][12] - 兴银理财与海峡股权交易中心合作落地福建省首单认股权登记项目 服务专精特新企业及科技型中小企业 [4][13]

股市表现 - 上证指数8月12日报收3665.92点 逼近2024年"924"行情高点3674.40点 [1][2] - 三市成交额达1.91万亿元 创近8个交易日新高 [1][2] - 融资余额维持在2万亿元以上 [1][2] 债券市场动态 - 债市持续低迷 多只债基濒临清盘 [1][2] - 8月以来14只公募基金因资产净值低于5000万元提示清盘风险 [3] - 债券型基金在清盘产品中占比最高 [3] 基金产品情况 - 交银臻选回报混合基金连续40个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模仅0.18亿元 [2] - 申万菱信红利量化选股基金连续30个工作日资产净值低于5000万元 二季度规模降至0.51亿元 [2] - 8月以来至少5只基金出现大额赎回 包括惠升和风纯债、博远增睿纯债等产品 [4] 资金流向变化 - 市场风险偏好提升导致债市避险资金外流 [1][3] - 短债类产品成为近期主要赎回对象 [4] - 权益类基金新发募集升温 混合债券型二级基金募集上限达60亿份 [4] 可转债市场表现 - 可转债市场呈现震荡走高趋势 成交额和ETF规模持续攀升 [5] - 7月以来可转债基金平均收益率达7.00% 显著高于纯债基金收益 [6] - 混合债券型二级基金同期收益率为1.46% 中长期纯债和短债基金收益分别为-0.01%和0.15% [6]

债市要闻国内政策 - 增值税法实施条例公开征求意见 2024年增值税收入约6.57万亿元占全部税收收入38% [2] - 境外央行类机构投资银行间债市流程简化 取消合规承诺函要求 [3] - 财政部教育部印发《支持学前教育发展资金管理办法》 严禁资金用于偿还债务或对外投资 [4] 国际经贸动态 - 美国财长贝森特预计绝大部分贸易谈判将在10月底前完成 涉及加拿大墨西哥瑞士等主要贸易伙伴 [5] - 美国国税局局长比利·朗卸任 财长贝森特暂代其职 [5] 大宗商品市场 - WTI 9月原油期货收涨0.12%至63.96美元/桶 布伦特10月原油期货收涨0.06%至66.63美元/桶 [6] - COMEX 12月黄金期货收跌2.48%至3404.7美元/盎司 NYMEX天然气价格收跌0.40%至2.984美元/盎司 [6] 资金面状况 - 央行开展1120亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼资金4328亿元 [7] - DR001上行0.28bp至1.314% DR007上行1.53bp至1.440% 资金面保持均衡偏松 [9] 利率债市场 - 10年期国债活跃券250011收益率上行2.65bp至1.7175% 10年期国开债活跃券250210收益率上行3.20bp至1.8220% [10] - 30年期国债收益率上行3.50bp至1.9560% 5年期国开债收益率上行3.50bp至1.6900% [11] 信用债市场 - 产业债"H0中南02"涨超60% 城投债"19玉山控股债02"跌超49% [12][13] - 泛海控股未能偿还债务本金余额328.68亿元 皇庭国际核心资产被司法拍卖起拍价30.53亿元 [14] - 湖北联投取消发行25鄂联投MTN007B 济南天桥城更集团被撤销BBB+评级 [14][15] 可转债市场 - 中证转债指数收涨0.67% 上证转债涨0.58% 深证转债涨0.83% 成交额841.24亿元 [17] - 海泰转债涨停20% 荣泰转债涨超15% 信测转债跌逾9% [17] - 泰坦转债公告6个月内不提前赎回 远信转债即将触发赎回条件 [18] 海外债券市场 - 2年期美债收益率保持在3.76% 10年期美债收益率保持在4.27% 收益率曲线保持稳定 [19] - 10年期TIPS损益平衡通胀率上行1bp至2.40% [21] - 德国10年期国债收益率上行1bp至2.70% 英国10年期国债收益率下行4bp [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周权益市场总体上涨沪指重返3600点之上，债市总体震荡，转债个券多数收涨 [1][2][8][9] - 经极短期调整后权益市场再度上涨，转债市场表现更佳、估值进一步抬升，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块寻找绩优标的，关注红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 各部分总结 市场焦点（2025/8/4 - 2025/8/8） 股市 - 权益市场总体上涨，沪指重返3600点之上，军工板块情绪高，有色金属板块受金价和稀土出口数据拉动表现好，医药板块情绪回落 [1][8] - 周一至周三A股上涨，周四指数分化，周五集体下跌，申万一级行业多数收涨，国防军工、有色金属等涨幅居前，医药生物等表现靠后 [8][9] 债市 - 债市总体震荡，增值税新规未造成显著影响，资金环境宽松，股债跷跷板效应弱，周五10年期国债利率收于1.69%，较前周下行1.68bp [1][9] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+2.31%，价格中位数+2.23%，算术平均平价全周+2.86%，全市场转股溢价率+0.09% [2][9] - 美容护理、有色金属等行业表现居前，医药生物等表现靠后，交建、聚隆等转债涨幅靠前，奇正、豪鹏等转债跌幅靠前 [2][12][13] - 上周转债市场总成交额4223.76亿元，日均成交额844.75亿元，较前周有所提升 [17] 观点及策略（2025/8/11 - 2025/8/15） - 权益市场短期暂无明显利空因素，转债市场表现佳、估值抬升，当前转债债底保护下降但估值略低、债市利率低，供需格局支撑转债，短期大幅调整概率不大但需注重择券 [3][19] - 建议从算力等板块找绩优标的，关注银行等红利板块配置价值和优质新券及次新券机会 [4][20] 估值一览 - 截至2025/08/08，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于较高分位值，偏债型转债中平价70元以下平均YTM为 - 2.72%处于0%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率为37.94%，隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 9.09% [21] 一级市场跟踪 上周（2025/8/4 - 2025/8/8） - 微导转债发行，正股微导纳米市值153.15亿元，公司是半导体、泛半导体高端微纳装备制造商，本次发行可转债规模11.7亿元，扣除费用后用于项目建设和补充流动资金 [29] - 董事会预案企业有三鑫医疗1家，无交易所同意注册等情况，待发可转债74只，合计规模1166.2亿，其中已同意注册4只、规模35.6亿，已获上市委通过4只、规模89.8亿 [30] 未来一周（2025/8/11 - 2025/8/15） - 暂无转债公告发行/上市 [30]

存款搬家与权益市场影响 - 华西策略认为居民增量资金入市将成为本轮"慢牛"行情的重要驱动，两融余额站上十年新高反映个人投资者风险偏好持续回升 [1] - 信达策略指出居民存款/GDP处在历史高位，存量资产腾挪对市场影响大于增量收入，政策和资金推动下牛市主升浪来临 [1][3] - 国海策略测算显示截至2025年6月居民超额储蓄达33.57万亿元，中性估计金融市场可承接1.84万亿元资金流入，金融资产成为主要去向 [1][3] 市场结构与板块配置 - 中信策略强调小微盘股需放慢脚步，中证2000市盈率达148倍且TTM利润为负，建议聚焦资源、创新药、AI、游戏、军工五大行业 [1][2] - 广发策略推荐高赔率板块如国产算力/科创、消费电子、AI中后端/传媒计算机，此类板块向下调整幅度可控且对利好敏感 [2][3] - 兴证策略指出主动偏股基金中时隔三年再现"翻倍基金"，超配领域集中在算力、医药、军工、新消费、有色等高景气行业 [2][3] 资金流动与市场趋势 - 国金策略认为融资余额创新高不应过度解读，中期盈利修复基础在于全球制造业投资启动+中国供给出清，建议关注上游资源品及资本品 [3] - 中泰策略强调政策引导力度是市场关键，7月政治局会议提出"巩固资本市场回稳向好势头"，8月两融余额重返2万亿元显示资金未撤离 [4] - 信达策略分析历史存款搬家案例：2007年股改推动资金入市，2014-2015年降息周期资金流向股票与基金，2023-2024年因存款利率下行开启新一轮搬家 [3] 行业关注方向 - 华西策略建议关注科技成长主线如国产算力、机器人、固态电池等政策驱动领域 [2] - 国海策略提出需通过制度优化引导居民从"被动搬家"转向"主动配置"，金融资产承接力将持续增强 [3] - 中泰策略维持对科技板块(Al、机器人)、恒生科技指数及港股红利板块(公用事业、社会服务)的配置建议 [4]