核心观点 - 报告核心观点为A股正处于系统性慢牛过程中，建议对市场保持高度信心，同时短期适当规避高位板块波动加剧，在保持积极乐观仓位的同时提升均值回归因子决策权重并进行风格均衡化配置 [1] 全面理解正反馈：熵、牛熊、趋势与反转 - 正反馈效应本质是“负熵”的阶段性积累，是非线性变化内在机理，导致价格暂时脱离基本面出现超涨超跌 [2] - 金融市场作为开放系统可通过引入新资金、积极政策等“负熵流”降低内部混乱度，牛市表现为价格趋势明确、投资者预期一致，熊市表现为价格随机波动、方向不明 [14] - 正反馈与负熵关系密切，正反馈作为放大变化机制可为局部系统引入“负熵流”，促进有序结构形成，需满足开放系统、远离平衡态和存在非线性相互作用三个条件 [15][16] - 牛市正反馈状态中趋势交易者收益较多，动量因子表达较好，熊市弱势震荡中均值回归投资者收益较多，反转因子表达较好 [17] - 正反馈存在时会放大股价随机波动，当基本面趋势明显时正反馈将显著放大趋势斜率并更早透支利好或利空 [18] - 可通过观察趋势加速现象确认正反馈，例如2014年下半年至2015年上半年上证指数上涨速度明显超过牛市初期 [21][22][24] - 正反馈机制导致牛市涨过头、熊市跌过头，例如2005年6月6日上证综指最低998.23点，2007年10月16日最高6124.04点 [26] 股市常见正反馈机制来源 - 羊群效应由对错过机会恐惧和孤独出错恐惧驱动，牛市趋势始于基本面改善预期，赚钱效应和乐观情绪扩散形成正反馈循环 [28] - FOL聚焦投资下行风险导致恐慌性抛售，FOMO关注可能错过意外暴利导致非理性追高，均会带来羊群效应 [29][30] - 杠杆交易是趋势放大器，股价上涨时融资买入推高股价，抵押物价值增加可追加融资形成正反馈，例如初始100万元市值股票融资50万元，股价翻倍后杠杆率降至33.3%，可增加融资100万元继续买入 [37][38] - 杠杆交易在熊市形成恶性循环，股价下跌抵押物价值下降导致被迫去杠杆，例如初始100万元市值股票融资50万元，股价下跌25%后杠杆率超限一倍达200%，需被迫卖出股票偿还债务 [40] - 截至2025年10月22日A股融资融券余额为24523.94亿元，占A股总市值比例2.58%，2025年以来累计增长5878.40亿元，2015年两融余额高点为22657亿元，占比高点为3.82% [42] - 买方激励制度贡献正反馈机制，基金排名压力下可能被迫追高买入形成机构“抱团”，规模扩张带来增量资金进一步推升股价 [48] - 买方风控制度可能成为熊市正反馈原因，例如私募专户产品净值跌破阈值后强制卖出加剧股票下跌 [51] - 上市公司顺周期行为包括牛市估值偏高时并购重组性价比高，再融资需求下释放业绩动力强 [52] - 被动基金如ETF增强风格投资正反馈效应，程序化交易策略趋同性放大价格波动，指数基金被动买入指标股形成自我加强 [53] - 股价与业绩良性循环是典型正反馈，例如券商股上涨拉动指数活跃交易，带来佣金收入增长进一步刺激股价，股市财富效应刺激消费需求带动消费板块业绩改善 [54][55] 投资策略思维与建议 - 与正反馈相关策略思维分为四步：发现正反馈效应存在、挖掘背后内在机制、判断机制持续性、决定是否参与过程 [5] - 当前A股处于系统性慢牛，中期储蓄搬家方兴未艾，增量资金可期，财富效应值得期待，市场整体正反馈效应具有可观持续性 [57] - 短期两融余额增长速度出现边际放缓迹象，高弹性标的波动率增加，热门股票局部正反馈效应持续性存疑 [57] - 建议保持积极乐观仓位水平，提升均值回归因子决策权重，注意进行风格均衡化配置 [1][57]

文章核心观点 - A股历史上的牛市结束与政策转向、央行货币政策、美元汇率周期及重大外部事件密切相关，当前市场环境需要牛市以支持地方财政债务化解和科技创新，同时需关注美国AI泡沫潜在影响 [3][4][6][7] 1996-2000年牛市分析 - 牛市发生于经济低迷期，旨在为国有企业解决资金困难，期间经历98年亚太金融危机 [3] - 结束原因包括中国加入WTO后通缩局面结束，央行停止流动性释放，政策重心转向规范发展 [3] - 实体经济发展抢夺股市资金，国有股减持办法出台导致股票供过于求，政策转向打击投机 [3] 2005-2007年牛市分析 - 牛市伴随美元贬值与人民币升值，人民币资产获得重估，港股于2003-2005年提前进入牛市 [3] - 此阶段为经济与股市同时高速增长时期 [3] - 结束原因包括次贷危机冲击、通胀压力下央行紧缩货币（提高准备金率）、估值高企（沪市平均市盈率达55，银行股市盈率超40）及天量融资（中石油上市、平安浦发融资） [4] 2014-2015年牛市分析 - 上涨动力源于央行降息，无风险收益率从9%降至6%，推动银行股上涨并扩散至保险券商板块 [4] - 2015年呈现权重股搭台、中小创股猛涨格局 [4] - 结束原因包括清理伞形信托与两融引发暴跌（千股跌停），以及美元升值周期中热钱减持A股（外汇储备从4万亿美元降至3万亿美元） [4] - 此次牛市被视为不完整，2017-2021年大盘股牛市是其延续 [5] 牛市结束的共性因素 - 政策变化是核心因素，如当前牛市被赋予提振经济、化解地方债务及引导资金进入科技创新的使命 [6] - 央行货币政策从宽松转向紧缩可能终结牛市 [7] - 美元贬值周期推动人民币资产重估，升值周期则导致热钱流出与流动性不足 [7] - 外部事件如美国金融危机可能利好A股（资金涌入），但美国AI泡沫破灭或仅冲击中国AI板块，对整体股市影响偏正面 [7]

全球宏观环境与市场展望 - 预计全球GDP增长将从2025年的3.0%放缓至2026年的2.8% [12] - 预计2025年全球通胀率为2.0%，2026年小幅升至2.1%，为央行提供政策灵活性 [12] - 美联储已于9月降息25个基点，预计从现在到明年一季度还将降息三次，每次25个基点，累计有75个基点的降息空间 [12][13][15] - 全球投资多元化趋势明显，降息周期、企业盈利强劲及AI技术推动为全球市场提供新机遇 [13] A股市场驱动因素与阶段判断 - 今年A股市场表现强劲主要源于风险溢价下降，反映市场对未来预期改善，而非企业盈利改善 [4] - 自2024年9月24日政策发力治理通缩以来，市场已进入牛市，目前处于基本面驱动的牛市第二阶段 [7][9] - 宏观政策变化及DeepSeek的出现推动中国资产重估，引导资金转向股票等风险资产 [4] 中国资产配置价值与机会 - 在全球投资多元化背景下，中国资产尤其是科技领域正迎来重估机会 [2] - 全球投资者对中国股票的仓位仍处于相对较低水平，长期来看增持中国资产是大势所趋 [10][22] - 对中国市场转向乐观，预计MSCI中国指数ROE在2025年底将超过12% [22] - 若A股市场因贸易问题出现10%-15%的调整，且看到解决信号，将是进场良机 [23] 行业与板块投资主线 - 科技创新是应对地缘政治“卡脖子”和“去中心化”挑战的关键出路 [6] - 本轮牛市主线是科技，以算力为代表的科技基本面先好转，AI浪潮引领各行业人工智能+赋能 [9] - 牛市中期往往风格轮动，需阶段性重视前期涨幅落后的价值板块，如地产、券商、白酒消费 [9] - 建议长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等 [10] 全球股市区域配置策略 - 全球股票采取等权重配置，但区域上有明显分化 [19] - 偏好美国市场大于其他地区，看好其规模、流动性及高质量企业，但需警惕贸易不确定性可能导致标普500指数下跌超15%的风险 [19] - 看好日本国内通胀回升和企业治理改革的受益者，特别是国防和经济安全相关公司，对周期性出口商持谨慎态度 [19] - 欧洲面临增长挑战，预计2025年GDP增长仅1%，建议增持国防、银行、软件、电信等韧性板块 [19][20] - 新兴市场方面偏好国内导向型企业、金融股和盈利领先者，避开出口商和半导体硬件公司 [21] 黄金配置价值与逻辑 - 多位经济学家一致看好黄金配置价值，形成“黄金共识” [16] - 预计黄金在当前价格基础上还有至少5%的上涨空间，理由包括降息周期历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备 [17] - 持有黄金是分散投资和对冲投资组合风险的良策，美元贬值约10%及美债评级下调至AA+背景下，各国央行纷纷购买黄金以分散风险 [18]

A股三季报业绩 - 截至披露时共有360家上市公司披露三季报业绩数据，其中254家公司前三季度净利润为盈利且同比增长，占比超七成[1] - 业绩增长公司主要分布于电子、基础化工、汽车、电力设备、机械设备等行业，其中电子行业入围公司数量最多达32家[1] - 受益于人工智能技术加速迭代及应用场景扩展，多个电子细分行业景气上行，相关龙头公司业绩爆发[1] A股公司分红 - 今年以来843家A股公司发布850份中期分红计划，涉及分红金额合计6620.26亿元[1] - 其中595份计划已实施完毕，分红金额合计3096.93亿元，255份待实施，拟分红金额合计3523.33亿元[1] 贵金属市场 - COMEX黄金期货收跌4.94%报4144.1美元/盎司，现货黄金跌5.18%报4130.41美元/盎司，盘中创下自2013年4月以来最大单日跌幅[1] - COMEX白银期货跌6.37%报48.11美元/盎司，现货白银跌7.16%报48.705美元/盎司，盘中创下自2021年以来最大跌幅[1] 保险资管产品表现 - 10月以来已披露净值的保险资管产品有1583只，其中1468只今年以来实现正收益，占比高达92.7%[2] - 权益类保险资管产品收益表现亮眼，今年以来平均回报率达28%[2] 存储芯片行业 - 存储芯片市场迎来“超级周期”，涨价潮预计延续至2026年，由AI驱动数据中心大容量存储需求高速增长[2] - 国内存储公司受益于“价格回升+国产替代”双重驱动，叠加消费电子需求提升，开工情况稳中向好[2] 锂电材料市场 - 六氟磷酸锂价格自9月15日以来已上涨44%，最近十天左右跳涨33%[3] - 磷酸铁锂产业9月产能利用率为73.46%进入繁荣区间，头部企业继续满产，二梯队企业闲置产能逐渐重新开启[3] 股市展望 - 高盛预计中国股市关键指数到2027年底有约30%上涨空间，主要由12%的盈利趋势增长和5%-10%的进一步重估潜力推动[3] 人工智能应用 - 美国研究团队利用AI精准识别治疗靶点，通过“重编程”癌症干细胞促使其自我毁灭，该方法在结肠癌研究中取得突破[4] - OpenAI设立秘密项目训练AI构建财务模型，试图取代初级银行家的繁琐工作，团队包括超过100名前投行人士[6] 消费电子动态 - 苹果折叠屏iPad项目遭遇技术瓶颈，原计划2028年推出可能推迟至2029年或更晚，售价预计约3000美元[4] - 用户发现iOS输入法存在软件问题，键盘会随机插入错误字母而非输入内容[5] 公司融资与业绩 - 乐聚机器人完成15亿元Pre-IPO轮融资，IPO计划正在推进中[9] - 温氏股份第三季度净利润17.81亿元，同比下降65.02%，前三季度净利润52.56亿元，同比下降18.29%[9] - 保利发展前三季度净利润19.29亿元，同比下降75.31%，第三季度净利润为-7.82亿元[10] 美股市场 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道指涨0.47%再创新高，标普500指数平收，纳指跌0.16%[11] - 通用汽车财报后大涨14.8%，可口可乐涨4%，迷因股Beyond Meat飙升146%，三日累涨约600%[11]

市场指数走势 - 双创指数与上证指数均出现上涨，市场出现反弹 [1] - 上证指数可能突破3936点，甚至有机会突破4000点 [3] - A股主板表现滞涨，主要因白酒与证券板块未启动拉升，导致沪市跑不赢深市 [5] - 亚太市场创历史新高，A股存在补涨需求 [5] - 午后市场放量，资金开始回流 [5] 证券板块分析 - 证券板块近期上影线数量显著多于今年其他交易日，试盘后回落，显示有拉升意图 [3] - 证券板块当前价位出货缺乏逻辑，其任务是冲击关键整数点位 [3] - 证券板块的启动似乎随时可以进行，是突破3936点的关键力量 [3][7] 白酒板块分析 - 白酒板块是对上证指数，特别是4000点最有拉升作用的板块之一 [3] - 白酒板块可能在关键时刻助攻指数拉升，但其性价比很低，不值得重仓 [5] 科技板块与创业板 - 科技指数在牛市中最具弹性，资金会持续博弈，但需与高位科技股进行区分 [5] - 对创业板、恒生科技指数的抄底操作已产生明显利润 [3] 房地产板块分析 - 房地产板块表现良好，近期拉升主要集中在地方国资委旗下、位于一线城市且具有创投概念的公司 [7] 市场环境与预期 - 市场存在降息预期和政策利好预期 [3] - 黄金白银价格下跌，为市场突破提供了条件 [5] - 牛市中的急跌回调都是为了后续创新高，持有不卖则利润容易创新高，有余粮抄底更佳 [3] - 10月份最后几个交易日的行情对月度收益至关重要 [5]

市场表现与资金流向 - 沪指再次突破3900点，中证A500ETF（159338）价格上涨超过1.6% [1] - 中证A500ETF（159338）近20日资金净流入超过21亿元 [1] 市场环境与前景展望 - 中美博弈抑制了市场风险偏好，资金避险行为可能需要等待不确定性消退 [1] - 短期市场存在继续下探的风险，但中长期来看牛市难言结束 [1] - 市场回调可能恰好是进行资产配置的良机 [1] 产品优势与投资策略 - 中证A500ETF（159338）可一键打包投资各行业龙头公司 [1] - 该产品有助于把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会 [1] - 根据2025年中报，国泰中证A500ETF的总客户户数在同类产品中位列第一，是第二名数量的三倍多 [1]

核心观点 - 对2026年中国资本市场持乐观态度，认为2025年四季度的行情将反映对次年的积极预期，外部波动是配置机会 [1][5] - 牛市的基本面驱动力来自企业定价权的提升、制造业增加值占比高、人工智能+产业趋势以及居民资产配置向权益市场转移，而非传统经济量的增长 [5][20][26][28] - 中国资产将迎来全面重估，包括A股、港股、高分红资产及2021年那批高ROE消费品牌 [5][6][33] 大类资产比较 - 截至2025年8月末，沪深300全收益指数的10年复利回报率修复至约5.3%，同期十年期国债收益率的10年复利回报率为4.3%，股票收益率仅略高于债券 [9] - 权益类资产的风险溢价相较于无风险利率理应更高，当前收益率未完全跟上反映市场存在担忧 [9][11] - 权益类资产未来的成长性远未充分定价，修复空间巨大 [9] 全球格局与金融秩序 - 世界格局面临百年未有之变局，需深度理解中长期博弈格局以增强长期信心 [11] - 美元中长期向下是大势所趋，美元走弱过程中全球风险资产将系统性上涨 [5][14][15] - 全球货币秩序重构背景下，黄金是重要的资产配置选择，即便已上涨较多仍需高度关注 [5][18] 中国资产配置与外资流向 - 全球权益资产配置中，中国权益比例提升是大势所趋 [16] - 外资流入呈现新常态：一级及一级半市场外资占比快速上升；二级市场被动资金持续流入，主动资金流出趋缓 [16][17] - 不应因未观察到主动管理外资显著流入就认为长钱未进入中国市场 [5][17] 国内经济与企业盈利 - 企业盈利超预期的核心驱动力在于定价权提升，而非GDP增速，这与中国制造业向微笑曲线两端移动、国家影响力提升相关 [20][21] - 中国制造业增加值占比在2024年末达到32%（美元计价），考虑购买力平价可再翻一倍，接近美国1960年代水平，为提价奠定基础 [21] - 房地产市场结构性机会在于“好房子”因供应有限可能产生较大价格弹性，从而带动信心 [22] - 对民营企业的政策支持（如结构性工具要求20%投向民企）有助于提升资本市场风险偏好 [24] 流动性环境 - 居民资产配置正从地产转向权益市场，这一过程可能带来自2007年以来未有的增量资金 [25][26] - M2数据持续超预期，储蓄存款增速下行迹象明显，权益市场流动性充裕 [25][26] 行业与结构配置 - 人工智能+是产业趋势最看好的方向，2026年应用端将有新突破，上涨不局限于海外算力，传统行业估值重塑机会显现 [5][6][28][29] - 港股市场因资本市场深度和包容性提高（成为普惠金融对象）而值得重点关注，其与A股互补 [5][28] - 高分红资产作为机构底仓，沪深300分红收益率减去无风险利率处于历史90%分位数，绝对收益空间仍大，但相对收益可能跑不赢优质科技资产 [5][6][31] - 2021年那批高ROE中国消费品牌长期仍有上涨机会，市场风格将更均衡，所有中国资产都将被重估 [6][33]

市场行情表现 - 华宝基金旗下三只A系列ETF当日均录得上涨，其中A50ETF华宝(159596)上涨0.5%，中证A100ETF基金(562000)上涨0.16%，中证A500ETF华宝(563500)上涨0.44% [1] - 当日主要股指表现分化，创业板指上涨1.98%，上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98% [1] - 沪深两市成交额为1.74万亿元，较上一交易日减少2005亿元 [1] - 市场个股涨跌方面，1248只个股上涨，4064只个股下跌 [1] - 资金净流入前三大行业为通信(135.86亿元)、家用电器(91.49亿元)和银行(90.69亿元) [2] 机构市场观点 - 中信建投证券认为牛市逻辑依然存在，支撑因素包括资本市场改革进入深水区、结构性景气提供支撑以及资金面充裕 [2] - 当前市场处于牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征 [2] - 市场风格切换已经开始，短期配置建议关注"反制+避险"主题，年底关注红利与科技风格 [2] 金融产品信息 - 华宝基金提供了中证"A系列"三大宽基ETF产品，包括跟踪中证A50指数的A50ETF华宝(159596)、跟踪中证A100指数的中证A100ETF基金(562000)以及跟踪中证A500指数的中证A500ETF华宝(563500) [2] - A50ETF华宝于2024年3月18日上市，中证A100ETF基金于2022年8月1日上市，中证A500ETF华宝于2024年12月2日上市 [1]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨，上证指数报3863.89点，上涨0.63%，深证成指报12813.21点，上涨0.98%，创业板指报2993.45点，上涨1.98% [1] - 三市全天成交额为17513亿元，较上一交易日缩量2031亿元 [1] - 全市场超4000只个股上涨 [1] 领涨板块及个股 - 煤炭开采加工板块涨幅居前，陕西黑猫、郑州煤电、安泰集团、辽宁能源、大有能源、宝泰隆等多股涨停 [3] - 燃气板块中凯添燃气上涨10.43%领涨，百川能源、长春燃气、国新能源、大众公用等多股涨停 [3] - 非金属材料板块中，力量钻石上涨18.71%，东方碳素上涨10.53%，联瑞新材上涨3.64% [3] - 电机板块中华瑞股份20CM涨停领涨，大洋电机涨停，卧龙电驱上涨6.75% [3] 宏观经济背景 - 前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [3] - 分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%，第二产业增加值364020亿元，增长4.9%，第三产业增加值592955亿元，增长5.4% [3] - 分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，从环比看，三季度国内生产总值增长1.1% [3] 机构观点与市场展望 - 前海开源基金首席经济学家认为，沪深两市出现普涨，市场信心大幅回升，中美贸易谈判有望减轻市场担忧，助力牛市趋势延续 [4] - 该观点认为一轮持续两到三年的牛市能有效增加居民财产性收入，提升消费能力，对经济增长形成有力推动 [4] - 中信建投研报认为，牛市底层逻辑仍在，资金面充裕，下修幅度有限，资本市场改革稳预期，结构性景气仍作为市场驱动支撑 [4] - 中信建投指出，目前风格切换已经开始，短期关注"反制、避险"主题，年底红利及大盘成长风格往往占优，科技板块充分调整修复后，若流动性充裕，年底有望在高景气赛道出现跨年行情 [5]

MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石秀珍 SF183 ...