市场表现 - 恒生指数高开0.4% [1] - 恒生科技指数上涨0.99% [1] - 中芯国际(00981)股价上涨超2% [1] - 小米集团(01810)股价上涨超1% [1] 机构后市展望 - 中国银河建议关注中报业绩超预期板块 政策利好板块（创新药 AI产业链 "反内卷"行业）及高股息标的 [2] - 中信证券认为8月半年报业绩期是港股行情重要节点 市场将从流动性驱动转向业绩驱动与政策验证共振阶段 [2] - 兴业证券长期坚定看多港股 认为全球投资者对中国股市牛市思维持续增强 维持港股将走出超级长牛的判断 [2] 政策与市场驱动因素 - "反内卷"政策广泛影响与快速落地 其边际变化成为对应行业定价核心变量 [2] - 美联储降息预期及美元走软可能进一步刺激港股流动性 [2] - 美国加征关税政策扰动导致投资者风险偏好波动 [2]

保险行业与资金配置核心要点 行业与公司 * 保险行业整体资金运用余额达36.23万亿元 同比增长8.9%[1] * 主要涉及人身险公司及财险公司 提及的具体公司包括中国太保 中国平安 中国太平 阳光保险 中国人寿 新华保险 中国财险 人保等[5][21][22] 核心观点与论据 **1 资金配置现状与趋势** * 保险资金运用余额36.23万亿元 较年初增长8.9% 较第一季度增长3.7%[4] * 债券配置比例持续提升至51.1% 股票占比8.8% 基金占比降至4.8% 长股投占比7.9%[4] * 股票 基金和长股投合计占比21.4% 较上年末提升1个百分点 权益规模增加约9,000亿元[1][4] * 寿险公司增配长期政府债需求强烈 利率债占比达70% 财险公司更倾向于金融债和企业债[1][5] * 另类资产配置比例呈下降趋势[1][5] **2 投资收益情况** * 截至2025年第二季度 59家人身险公司投资收益率均为正 32家未年化数据达2%以上 占已披露公司的54% 6家未年化投资收益率达3%以上[6] * 59家公司未年化数据均值和中位数分别为2.15%和2.04%[7] **3 高股息板块与举牌行为** * 高股息风格在保险板块增配趋势明显 银行 公用事业 通信及交通运输行业在重仓股中占比较高[8] * 2025年以来共发生30次举牌行为 涉及14家保险公司与45家公司 被举牌企业多集中于银行 公用事业 交运等高股息行业 多为质地优良 业绩良好的H股上市公司[1][8][9] * 举牌目的主要为计入OCI账户或以长股投记账[9] * 平安系举牌太保H和国寿H 占H股比例达5.04%[10] **4 权益资产配置变化** * 险资配置权益资产包括股票 基金和长期股权投资 基金配置有所下行[3][11] * 险资持有ETF基金市值接近2000亿 快速增长 其中红利ETF占比高 截至2024年上半年合计达168亿 占样本ETF规模22.1% 较2023年底提升8.4个百分点[11] * 长期股权投资配置比例大幅下降 但新会计准则下 中小险企或偏好长期股权投资以稳定利润[3][11] **5 入市比例提升的驱动因素** * 驱动因素包括负债端特性 偿付能力约束及政策引导[3][12] * 负债端：高预定利率保单对资产端收益率要求高 长久期综合终身寿险占比提升对资产端长期稳健收益需求更高 存在较大久期缺口（资产久期约7年 负债久期约16年）[12][13] * 偿付能力：权益市场波动对寿险公司偿付能力影响大（市场调整10%会影响综合偿付能力一个点以上） 但政策给予一定宽松（如部分公司权益配置比例松绑5个百分点）[13] * 政策引导：监管部门积极推动保险资金等中长期资金入市[2][13] * 资产荒背景下 新配债券难以覆盖成本 每年超过3.5万亿非标资产到期需要再配置 配置高股息股票成为提高净投资收益的重要路径[13] **6 未来空间与预期** * 低利率环境下固收资产收益率下降 保险资金入市必要性提升[2] * 全年二级权益配置比例预计提升约两个百分点 对应增量资金达万亿元 其中高股息板块预计吸引50%左右流入[2] * 为弥补净投资收益率下降 需提升权益投资占比 若每年净投资收益率下降0.2个百分点 需要增配2.7万亿高股息资产[14][15] * 分红险占比提升将推动整体险资权益配置比例上升（从2025年9月开始 分红险销售将成为主流） 海外经验显示风险产品保险资金权益配置比例远高于传统险（友邦38% 保诚48%）[15] * 大型国有保险公司需将新增保费30%用于A股投资 四家央企对应规模近2000亿元 若其他上市公司参照执行 总规模可达3000亿元[16] * OCI股票替代高股息资产有巨大空间 若OCI股票占总资产比例从2.7%提高到5% 可带来8500亿增量资金[17] * 监管推动长期股票投资试点 试点规模扩大至2220亿元 大部分将在2025年落地[17] **7 行业前景与选股策略** * 坚定看好保险板块 其强贝塔属性能与市场共振 短期销售数据回暖（8月部分公司代理人渠道期交保费正增长 银保渠道延续高增长 整体新单有望双位数增长） 中长期逻辑为利差修复和行业竞争格局优化[18][20][21] * 利率快速下行预期扭转 保险资金加仓权益市场 综合投资收益率预计平稳 行业集中度提升[19] * 选股可关注两条主线：经营稳健且下半年利润基数较低的公司（中国太保 中国平安 中国太平 阳光保险）和强贝塔属性标的（中国人寿 新华保险）[21][22][23] * 中国太保因Q2利润表现较好及8月销售端数据回暖而值得关注 中国平安OCI股票占比高 综合投资收益率良好 中国太平估值低且风险转型领先 阳光保险估值低且股东减持压力结束[22]

核心观点 - 公司在行业逆风环境中展现业绩稳健性和盈利韧性 收入同比基本持平 毛利率46.9% 净利率22.2% [1] - 公司维持高股息策略 中期股息每股5.0港仙 分红比率68.8% TTM股息率约11.3% [1][3] - 公司通过宁夏和南非煤矿项目布局未来增长 实现从单一动力煤向全煤种跨越 [4] 财务表现 - 2025年上半年整体收入25.10亿元 同比基本持平 煤炭主业收入23.3亿元 小幅下滑7.1% [1][2] - 除税前利润8.6亿元 同比下降41.5% 但利润率水平高于行业平均 [2] - 毛利率约46.9% 净利率约22.2% 盈利韧性显著 [1] - 净现比达1.23 现金流充沛 截至2025年6月底账上现金约3.95亿元 净债务比率仅5.1% [3] 行业对比 - 2025年上半年煤炭行业主营业务收入同比下降21.0% 利润总额同比下降53.0% [2] - 公司业绩稳健性优于同行 收入降幅远小于行业平均水平 [2] - 公司采用竞价销售模式锁定较高销售价格 产品价格跑赢市场 [2] 成本管控与运营优势 - 开采、洗选、运输全链条精细化管理维持低位成本 [2] - 主力大饭铺煤矿生产低硫、高灰熔融点优质动力煤 [2] - 高品位的产品结合灵活销售策略形成业绩防御防线 [2] 股息政策 - 2022-2024三个财年累计派息37.1亿港元 派息比率逐年提升至36.0%、44.3%、69.7% [3] - 2025年中期派息比率高达68.8% 投资者有望在8-9年通过股息收回成本 [3] - 充沛现金流和健康财务状况为持续高分红提供安全垫 [3] 业务拓展与增长布局 - 宁夏永安煤矿已开始联合试运转 生产"力量肥煤"产品 韦一煤矿预计明年上半年试运转 [4] - 宁夏两矿全面达产后将贡献210万吨/年焦煤产能 [4] - 南非MC Mining项目持股35.7% 总资源量超过80亿吨 马卡多露天矿可采储量2.96亿吨 [4] - 南非旗舰矿计划在今年年底投入生产运营 成为公司新增长引擎 [4] 战略定位 - 公司实现从单一动力煤到全煤种的业务跨越 [4] - 通过"双轮驱动"战略在行业低谷中为未来增长蓄势 [5] - 兼具防御性和成长性 成为高股息稀缺标的 [3][5]

这行情最好别去分析什么基本面了，看基本面会影响你的风险偏好，耽误赚钱。蒙着眼干进去比什么都重要。 本以为上周四放巨量收阴，还以为分歧出来了要调一把，结果上周五券商爆量大涨给反包了。 券商被称之为是牛市的骑手。 相比于科技、AI和创新药，涨幅并不算多，但周五还是补涨了。 A股的投资结构，大体猜测像高股息这种，一般是险资和机构去配的。 高分红板块耐心资本会比较喜欢，因为只要分红收益高于债券票息，直接无脑放OCI账户拿稳定分红就行了，所以高股息这种多数都是机构的长钱去拿 的。 至于说科技、题材和医药这类的，主要就是两融、游资这种高风险偏好资金去玩的。 正好融资买入突破了2万亿，说明杠杆资金不断涌入。然后查了下数据，从7月到现在的融资买入额里面，TMT、医药和军工是杠杆买入的绝对主力。 本文来自微信公众号：宏观土肥圆，作者：宏观土肥圆，题图来自：AI生成 债券最好也别研究基本面，研究基本面只会让自己亏钱。 如果你相信7月经济数据不及预期，相信7月金融数据对应银行资产荒，信贷放不去只能配债，那基本上就完蛋了。 不过实事求是地讲，现在30年期国债和10年期国债的利差已经搞到24年以来的高位了。 看股做债的主要是交易盘，交 ...

银行与保险板块市场表现 - 银行板块2025年以来累计涨幅约14% 保险板块累计涨幅约13% [1] - A股农业银行 浦发银行 青岛银行涨幅均超30% 新华保险 中国太保涨幅均超15% [1] - H股青岛银行 中信银行 重庆农商行 郑州银行涨幅超30% 新华保险H股涨幅超120% [1] 板块上涨驱动因素 - 银行股受益于高股息率 分红稳定 估值较低及地方化债缓解资产质量压力 [1][2] - 保险股因权益市场回暖推升投资收益 银保渠道转型优化负债端 [2] - 低利率和资产荒背景下高股息资产吸引力提升 银行股估值波动低符合险资稳健需求 [2] 险资配置动态 - 民生人寿增持浙商银行H股至5%触发举牌 农业银行 邮储银行等多家银行获险资增持 [2] - 中国平安举牌中国太保H股和中国人寿H股 释放保险股估值修复及高股息策略强化信号 [3] - 险资因资产再配置压力偏好底层资产安全 长期收益稳定的标的 [2] 未来资金面与估值展望 - 险资增配银行股空间较大 新增保费30%投入A股及权益类资产配置上限30%提供增量资金 [3] - 银行股估值仍有修复空间 因资金面驱动及险资持续流入 [3] - 保险股受益于人身险预定利率下调 资本市场向好 利差损压力缓解 长期配置价值受看好 [4]

公司概况 - 嘉友国际成立于2005年6月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业，重点发展蒙古、非洲、中亚等陆运跨境需求旺盛的区域[1] - 2024年业务结构：供应链贸易占比65.72%、跨境多式联运综合物流占比27.96%、陆港项目占比5.64%[1] - 2025Q1营收22.9亿元（+15.0%），归母净利润2.6亿元（-14.8%）[1] 核心业务分析 蒙古业务 - 2025年1-6月中国进口蒙煤量3474万吨（-8.7%），甘其毛都口岸煤炭进口量1707万吨（-15.9%），蒙煤进口单价同比下滑39.6%[2] - 焦煤价格下跌主因供给过剩和市场预期悲观，但6月下旬"反内卷"政策推动价格震荡回升[2] - 公司卡位核心物流节点的竞争优势未受量价波动影响[2] 非洲业务 - 2024年收购BHL后直接管理千余辆运输资源，形成"车队+仓/港/口岸"联动的物流网络[3] - 战略从"点-线"升级为"点-线-网"，未来将复制模式至中亚、中南美等国际市场[3] 财务与估值 - 2025E归母净利润下调至12.0亿元（原预测16.4亿元），2026-27E预测分别为14.5/17.5亿元[5] - 当前估值：2025E PE 12倍（历史13%分位数），2026E股息率预计5%[4] - 紫金矿业持股稳定，可能为公司带来战略协同[4] 投资建议 - 维持"买入"评级，目标价未披露[6] - 当前股价11.24元，总市值153.76亿元，每股净资产5.99元[6]

投资评级与核心观点 - 报告维持国电电力(600795 CH)"买入"评级，目标价6.11元人民币[1][6] - 核心观点认为公司兼具高股息价值(2025E股息率5.2%)和大渡河水电成长性，2025-27年分红承诺超预期[1][4] 财务表现 - 1H25营收776.55亿元(yoy-9.52%)，归母净利36.87亿元(yoy-45.11%)，扣非净利34.10亿元(yoy+56.12%)[1] - 2Q25归母净利18.76亿元(yoy-61.96%)，低于预期主要因计提信用减值损失6.24亿元[1] - 下调25-27年归母净利预测7.3%/7.6%/6.0%至70/82/88亿元[5] 业务板块分析 火电业务 - 1H25火电上网电量1518.4亿千瓦时(yoy-7.5%)，净利润45.07亿元[2] - 2Q25度电净利润3.2分，环比+0.46分，因入炉标煤单价降至831.48元/吨(yoy-9.5%)[2] - 1H25煤电上网电价同比降3.2分/千瓦时，江苏/浙江/安徽等长协电价降幅较大区域电量占比较高[2] 新能源业务 - 2Q25风电净利润1.06亿元低于预期，光伏净利润4.95亿元(yoy+38.3%)[3] - 1Q25新增369.14万千瓦新能源装机中光伏为主，推动2Q25光伏上网电量yoy+122.2%[3] 水电业务 - 2Q25水电净利润8.59亿元(yoy+20.8%)超预期，或因财务费用下降[3] - 大渡河在建水电装机424万千瓦，2025/26年将投产136.5/215.5万千瓦，预计增厚归母净利6.51亿元[3] 分红政策 - 承诺2025-27年分红比例不低于归母净利60%(较2022-24年平均40.9%提升19.1pp)，每股分红不低于0.22元[4] - 1H25派发中期股息17.84亿元(DPS 0.1元)，分红比例48.4%[4] - 按最低DPS承诺计算保底股息率4.9%，2025E股息率5.2%[4] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源(15xPE)、水电(1.7xPB)、火电(0.75xPB)，目标市值1089.15亿元[22] - 当前股价4.51元对应25E PE 11.49x，PB 1.35x，EV/EBITDA 12.05x[10] - 可比公司估值：新能源(17.3xPE)、水电(2.27xPB)、火电(0.86xPB)[17][18][19]

行业投资评级 - 基础化工行业维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 工业级碳酸锂价格单周涨幅达22.06%，硫酸上涨5.26%，硫磺上涨4.56% [4] - 合成氨价格单周下跌8.77%，丁酮下跌8.13%，甲基环硅氧烷下跌8.00% [5] - 国际油价快速下行，布伦特原油价格65.85美元/桶（周跌1.11%），WTI原油62.80美元/桶（周跌1.69%） [6] - 预计2025年国际油价中枢维持在65-70美元/桶 [6] - 基础化工板块1个月/3个月/12个月涨幅分别为7.5%/13.3%/40.4%，显著跑赢沪深300指数 [2] 重点投资方向 进口替代领域 - 草甘膦行业库存持续下降，价格开始上涨，推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7] - 润滑油添加剂行业推荐具备持续成长性的瑞丰新材 [8] - 煤制烯烃行业推荐宝丰能源 [8] 纯内需领域 - 化肥行业推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际 [8] - 农药行业推荐利民股份 [8] - 重点推荐中国心连心化肥 [8] 高股息资产 - 油气行业推荐中国石化、中国石油、中国海油 [6] - 化工细分龙头推荐云天化、兴发集团、龙佰集团（股息率约5%） [8] 行业跟踪数据 价格上涨产品 - 工业级碳酸锂（四川99.0%min）：+22.06% [4] - 硫酸（浙江和鼎98%）：+5.26% [4] - 硫磺（高桥石化）：+4.56% [4] - 尿素（波罗的海小粒散装）：+4.55% [4] - 焦炭（山西市场）：+4.02% [4] 价格下跌产品 - 合成氨（安徽昊源）：-8.77% [5] - 丁酮（华东）：-8.13% [5] - 甲基环硅氧烷（DMC华东）：-8.00% [5] - 天然气（NYMEX期货）：-7.67% [5] - 环氧氯丙烷（华东）：-4.31% [5] 重点关注公司 - 新洋丰：2025E EPS 1.29元，PE 10.93倍 [10] - 中国海油：2025E EPS 3.16元，PE 8.14倍 [10] - 扬农化工：2025E EPS 3.59元，PE 18.09倍 [10] - 瑞丰新材：2025E EPS 2.97元，PE 20.27倍 [10] - 中国石化：2025E EPS 0.48元，PE 11.83倍 [10]

中证A500指数及Pro版本推出 - 中证A500指数被誉为2024年度最火指数 被称为中国版"标普500" 并被视为新"国九条"后发布的新一代大盘宽基指数 [3] - 中证A500红利低波动指数作为Pro版本 从中证A500指数样本中选取50只连续分红 股息率较高且波动率较低的证券 采用股息率加权 [1][4] - 该指数通过高股息和低波动双因子策略 旨在避免估值陷阱 提升风险收益水平 并有望实现"1+1＞2"的Smart Beta效应 [1][4] A500红利低波ETF产品特征 - 华宝基金于8月18日推出全市场首批跟踪中证A500红利低波动指数的ETF 产品简称A500红利低波ETF 认购代码159296 [1][5] - 该ETF设有定期分红评估机制 每个季度可评估分红 以提升投资者获得感 [14] - 产品具有市场稀缺性 适合看好中证A500行业均衡性（科技+周期组合）与龙头成长潜力 同时希望降低投资风险的投资者 [5][14] 指数财务及业绩表现 - 中证A500红利低波动指数的分红率（TTM）为30.97% 股息率（TTM）为4.17% 显著领先300红利低波 500红利低波等同类指数 [6] - 自2013年12月31日基日以来 中证A500红利低波动全收益指数累计上涨393.12% 年化收益率达15.21% [11] - 相较于中证红利全收益指数 累计超额收益达92.62% 年化超额收益2.11% 相较于中证A500指数 累计超额收益高达256.41% 年化超额收益7.27% [11] 指数风险控制特性 - 2021年至今 中证A500红利低波动指数相较于创业板指 中证A500 沪深300 中证红利等指数 几乎每年波动率和最大回撤均为最小 [6][8] - 指数结合高股息和低波动因子 具有回撤小的优势 增强了防御能力 [6] 华宝基金业务发展 - 华宝基金权益类ETF资产总规模于2025年7月正式突破1000亿元 跻身"千亿权益ETF俱乐部" [14] - 公司已形成宽基 行业/主题 策略/风格等多维ETF产品线 巩固了公募基金ETF业务头部机构地位 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 业绩稳健增长：1H25实现营业收入30.1亿元/yoy+14.9%，归母净利润15.6亿元/yoy+9.0% [5] - 信用减值损失同比+36.7%导致净利润增速慢于营收增速 [5] - 拟在50%+分红比例基数上开启中期分红，2025E股息率预计5%+ [7] - 生息资产双位数增长：1H25末融资租赁资产净额1,441.1亿元/较年初+16.2% [7] - 资产质量稳中向好：1H25末不良融资租赁资产率0.91%（同比持平），关注率2.36%/较上年末-39bp [7] 财务数据 - 2025H1营业收入30.06亿元/yoy+14.9%，归母净利润15.64亿元/yoy+9.0% [6] - 2025E预测：营业收入57.12亿元/yoy+8.2%，归母净利润31.83亿元/yoy+8.2% [6] - ROE指标：1H25为6.34%，2025E预测为13.8% [6] - 估值指标：当前市净率1.4倍，2025E预测P/E 10.6倍 [6] 业务亮点 - 主要新增投放行业增速：清洁能源+18.7%、交通运输+19.4%、现代服务+41.4% [7] - 区域扩张显著：浙江省新增投放增速+41.9%，广东省+33.1% [7] - 合作厂商经销商近6000家（较2024年末增加约200家） [7] - 净利差3.71%/同比+3bp/环比-20bp，资产端收益率6.32%/较1Q25下行21bp [7] 盈利预测调整 - 下调2025年归母净利润预测至31.8亿元（原预测32.5亿元） [7] - 维持2026-2027年预测：34.9亿元（+9.6%）、37.3亿元（+6.8%） [7] - 调整原因：信用减值损失假设上调 [7]