报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周受伊以冲突缓和与美国关税反复影响国际油价区间震荡 截至7月4日布伦特原油价68.30美元/桶、涨0.78% WTI原油价66.50美元/桶、涨1.50% 预计2025年油价中枢65 - 70美金 [6] - 化工产品部分反弹 丁酮、尿素等上涨 甲醇、PS等下跌 行业年报业绩整体弱势 各细分行业涨跌不一 受产能扩张与需求偏弱影响 部分子行业如润滑油超预期 [7] - 建议关注草甘膦、化肥、进口替代、纯内需、高股息资产等方向 推荐江山股份等草甘膦企业 瑞丰新材等成长个股 华鲁恒升等内循环企业 以及三桶油和部分高股息率企业 [8] 根据相关目录分别总结 化工行业投资建议 - 本周丁酮、尿素等涨幅大 轻质纯碱、甲醇等跌幅大 [17] - 国际油价震荡上涨 地炼汽柴价格大跌 预计下周油价震荡偏弱 汽油需求或增 柴油需求或减 [21][24] - 进口成本下行 丙烷市场稳中下行 下周供应或减 需求淡季但刚需尚存 [25] - 下游阶段性补库 炼焦煤市场主稳个涨 部分超跌煤种或反弹 [26] - 聚乙烯先跌后涨 聚丙烯粉料重心下行 预计聚乙烯窄幅整理 聚丙烯粉料偏弱震荡 [27][28] - PTA市场延续弱势 涤纶长丝重心下行 预计二者下周均下行 [29][30] - 尿素价格重心下移 复合肥价格不明朗 预计尿素主稳窄幅震荡 复合肥区间盘整 [32][33] - 聚合MDI市场延续跌势 TDI市场涨后持稳 预计聚合MDI或下滑收缓 TDI窄幅震荡 [34][36] - 磷矿石成交好 价格区间震荡 预计后续价格高位坚挺 供应以稳为主 [37] - EVA市场成交平淡 需求刚需跟进 预计下周稳中整理 [38] - 纯碱市场颓势难改 预计下周弱势整理 [39][40] - 钛白粉市场价格松动 预计短期弱势运行 [42][43] - 制冷剂R134A偏暖运行 R32强势运行 预计二者下周均向好 [44][45] 个股跟踪 - 松井股份高端业务驱动增长 费用结构分化 现金流跃升 PVD技术拓展空间 预测2024 - 2026年归母净利润 给予“买入”评级 [47] - 宝丰能源聚烯烃产销高增 财务费用率升 现金流健康 高分红显性价比 预测2025 - 2027年归母净利润 给予“买入”评级 [48] - 梅花生物氨基酸产销量增 财务费用率降 股息率升 预测2025 - 2027年归母净利润 首次覆盖给予“买入”评级 [49][51] - 兴欣新材主营产品价跌 财务费用降 募投项目推进 预测2025 - 2027年归母净利润 首次覆盖给予“买入”评级 [53][55] 华鑫化工投资组合 - 包含桐昆股份、中国海油等公司 给出EPS、PE、权重等信息 [60] 价格异动 - 本周丁酮、尿素等涨幅居前 PS、甲醇等跌幅居前 给出各产品价格及涨幅信息 [62][63] 重点覆盖化工产品价格走势 - 给出原油、石脑油、纯碱等多种化工产品价格走势图表 [65][67]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：建筑行业 - **公司**：中国建筑、中国化学、四川路桥、中材国际、中钢国际、中国能建、中铁建、中交建、中建、中国核电、利欧特、红鹿、智特、华铁、青鸟、江河集团、燕翔集成、深城交、华车集团、苏交科、东华科技、航天工程、中石化炼化、鸿路钢构 纪要提到的核心观点和论据 1. **建筑行业基本面变化**：建筑行业进入平台期，2024 年企业收入首次下降，应收类资产占比提升，现金流和收益率表现较弱；基建和地产投资占 GDP 比例从 2015 - 2016 年的 30%多下降到 2024 年的 25%左右，其中地产占比回落至 7%左右，基建仍保持在 18%左右的高位[1][2] 2. **未来投资方向**：关注两重方向相关领域、外需转型、高股息、优质商业模式、新生产力和工人出海等；短期内，高股息和新景气是主要关注点[2] 3. **推荐公司** - **央国企**：首推中建筑、中化学和四川路桥；从股息角度首选中国建筑，预计 2025 年股息率接近 4% - 5%；从成长性角度优选中国化学，订单增速快且具备企业改善预期[2][3][16] - **专业工程领域**：推荐中材、中钢；中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加，一带一路倡议带来主题性投资机会，煤化工产业在能源安全方面具有重要意义[2][3][18] - **顺周期维度**：重点关注宏润钢构、志特新材、海南华铁、江河集团和青鸟消防的合作机会[2] 4. **经济环境对建筑行业需求的影响**：2025 年基建总体基调稳而不拉，投资紧扣国家发展战略和民生需求；政府债发行加速对需求有支撑作用，但很多增量资金用于化债，施工量相对有限；下半年需求不必过度悲观，但缺乏更大弹性[5] 5. **建筑行业并购重组**：建筑行业处于转型升级阶段，园林装饰等领域的小市值公司具备较多并购重组机会，可实现转型升级[4] 6. **建筑行业商业模式及选股思路**：商业模式特点为轻资产、高负债、人力密集，缺乏规模优势，应收类资产占比较高；选股优先选择制造业、新经济领域，再到专业工程和优质区域企业[1][12] 7. **传统央企发展前景**：老基建承压，企业分化加大，需关注新兴领域和专业细分市场；2024 年仅中国能建和中国化学实现业绩增长，2025 年预计仍将保持增长[1][13][14] 8. **一带一路倡议影响**：带来主题性投资机会，多数建筑央企海外订单增速显著高于国内水平，中材国际、中钢国际等公司值得关注，对应股息率分别接近 6%和 5%[19] 9. **专业工程领域投资机会**：聚焦工程出海和国家安全；工程出海方面，中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加；国家安全方面，核电发展前景广阔，相关标的有中国核电及利欧特[18] 10. **顺周期地产链情况**：当前数据偏热但降幅收窄，PMI 指数 4 - 6 月因贸易摩擦走弱，长周期基本面仍有压力；推荐红鹿、智特、华铁、青鸟和江河[23] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **股息率**：中国建筑预计 2025 年股息率接近 4% - 5%，中材国际、中钢国际对应股息率分别接近 6%和 5%[3][16][19] 2. **企业订单情况**：中国化学订单增速快；中材国际、中钢国际等公司海外订单显著增加；江河集团订单量维持稳中向上趋势[3][16][18][29] 3. **企业业绩目标**：中铁建 2025 年目标高于 2024 年，其他企业普遍预期下降[14] 4. **企业业务发展**：红鹿剥离施工业务专注钢铁生产；智特开拓东南亚和中东市场，推动 Alpha sense 和新材料驱动估值；华铁拓展算力租赁业务并计划赴新加坡上市；青鸟布局科技类业务并开拓海外市场；江河集团开展 BIPV 专业化业务且已形成千万级量产[24][25][27][28][30] 5. **行业并购重组案例**：2015 年以来，特别是 2021 - 2022 年，深桑达、中泰国际等公司通过更换时空人、新增主业或资产注入等方式活跃于市场[31]

券商行业人员变动 - 截至2025年上半年末，120家证券公司从业人员合计32.5万人，半年减员7330人，降幅2.2% [1] - 80%券商出现减员，国泰海通减员698人，国信证券减员424人，方正证券投行减员比例达15.9% [1] - 5家券商从业人员破万人，国信证券从业人数滑落万人台阶 [1] - 中小券商逆势增员，显示差异化竞争策略 [1] 公募销售行业洗牌 - 民商基金销售牌照被注销，5月以来多家基金公司终止与其合作 [2] - 基金销售牌照有效期3年，未达保有量要求的机构将面临注销 [2] - 行业进入自我优化阶段，囤牌照行为大幅减少 [2] 险资权益类资产配置 - 下半年险资有望加大权益类资产配置，聚焦高股息与高成长标的 [3] - 高股息标的以低估值、高分红为主，高成长标的以新质生产力、新消费为代表 [3] - 上半年险资通过举牌上市公司、成立私募基金等方式积极入市 [3] - 低利率环境下，长期债券收益率难以覆盖保险公司负债端成本要求 [3] 锦龙股份股权拍卖 - 锦龙股份控股股东持有的3500万股股份因无人出价流拍 [4] - 市场对该部分股权承接意愿不足 [4]

A股上市银行分红情况 - 7月以来超10家上市银行公告将实施2024年度派息分红，年度分红金额达6320亿元创历年之最 [1] - 国有六大行合计拟派发2024年末期股息超2158亿元，叠加中期分红后年度总额累计超4200亿元 [1][2] - 工商银行年度分红586.64亿元，累计分红近1100亿元蝉联"分红王" [2] - 建设银行现金分红达千亿元规模，农业银行和中国银行紧随其后 [2] - 14家银行分红比例超30%，招商银行以33.99%居首 [2] - 西安银行分红比例同比增幅达7.26个百分点 [3] - 19家银行已实施中期分红以增强投资者获得感 [4] 银行板块市场表现 - 申万银行指数年内上涨18.28%，跑赢沪深300指数17.5个百分点 [5] - 上市银行平均股息率达3.9%，显著高于无风险利率 [5] - 银行板块平均市净率仅0.74，仅招商银行等3家市净率超1倍 [5] - 42只银行股全部上涨，20家创历史新高，浦发银行以41.89%涨幅领跑 [5] - 11只银行股2023年以来涨幅超一倍 [5] - 工商银行等个股上半年涨幅超10% [6] 机构观点 - 银行板块相对估值和股息水平防御优势突出，预计高股息银行将跑出相对收益 [5][7] - 长期看银行板块ROE、业绩增速和分红率高于全市场，估值低于全市场 [7]

报告公司投资评级 - 行业为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年以来集装箱船租金大幅上涨、国际集运运价大幅波动，两者阶段性背离因地缘政治、贸易冲突等因素，船公司为应对不确定性高价租船或使租金维持高位 [1] - 租船市场高景气使大量内贸集装箱船出租到国际市场，内贸运力紧缺、运价上涨，2025H1内贸集运运价指数PDCI同比上涨11%，下半年涨幅有望扩大，2026年内贸集运运价还有望上涨 [2] - 2023 - 24年中谷物流分红比例88%、90%，2025Q1净现金超40亿元，分红能力强，有望维持高分红，若2025年分红比例维持90%，按7月7日收盘价计算股息率10%左右 [3] - 下调2025年预测归母净利润至22亿元（原预测25亿元），上调2026年预测归母净利润至24亿元（原预测20亿元），引入2027年预测归母净利润为21亿元，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为124.39亿元、112.58亿元、124.76亿元、128.48亿元、126.31亿元，增长率分别为-12.46%、-9.49%、10.82%、2.98%、-1.69% [5] EBITDA - 2023 - 2027E分别为21.15亿元、22.75亿元、30.06亿元、32.16亿元、28.43亿元 [5] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为17.17亿元、18.35亿元、22.12亿元、23.92亿元、2.13亿元，增长率分别为-37.36%、6.88%、20.51%、8.13%、-10.94% [5] EPS - 2023 - 2027E分别为0.82元/股、0.87元/股、1.05元/股、1.14元/股、1.01元/股 [5] 市盈率（P/E） - 2023 - 2027E分别为11.84、11.08、9.19、8.50、9.54 [5] 市净率（P/B） - 2023 - 2027E分别为1.90、1.84、1.80、1.77、1.73 [5] 市销率（P/S） - 2023 - 2027E分别为1.63、1.81、1.63、1.58、1.61 [5] EV/EBITDA - 2023 - 2027E分别为5.51、6.51、4.53、4.06、4.24 [5] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金2023 - 2027E分别为55.68亿元、77.70亿元、68.52亿元、63.89亿元、73.93亿元 [11] - 应收票据及应收账款2023 - 2027E分别为5.09亿元、4.22亿元、6.10亿元、4.53亿元、5.92亿元 [11] - 预付账款2023 - 2027E分别为0.53亿元、0.16亿元、0.56亿元、0.17亿元、0.58亿元 [11] - 存货2023 - 2027E分别为0.85亿元、0.52亿元、0.92亿元、0.55亿元、0.95亿元 [11] - 流动资产合计2023 - 2027E分别为122.72亿元、135.05亿元、129.00亿元、121.66亿元、134.23亿元 [11] - 长期股权投资2023 - 2027E分别为11.24亿元、15.62亿元、17.62亿元、19.62亿元、21.62亿元 [11] - 固定资产2023 - 2027E分别为77.72亿元、76.69亿元、72.59亿元、68.09亿元、63.34亿元 [11] - 在建工程2023 - 2027E分别为1.82亿元、1.08亿元、0.54亿元、0.27亿元、0.14亿元 [11] - 无形资产2023 - 2027E分别为2.76亿元、2.74亿元、2.87亿元、2.98亿元、3.08亿元 [11] - 非流动资产合计2023 - 2027E分别为111.27亿元、112.60亿元、108.07亿元、103.41亿元、98.63亿元 [11] - 资产总计2023 - 2027E分别为233.99亿元、247.64亿元、237.07亿元、225.07亿元、232.86亿元 [11] - 短期借款2023 - 2027E分别为2.50亿元、0、0、0、0 [11] - 应付票据及应付账款2023 - 2027E分别为29.85亿元、26.18亿元、32.64亿元、27.35亿元、33.83亿元 [11] - 流动负债合计2023 - 2027E分别为53.58亿元、61.52亿元、67.51亿元、63.08亿元、68.72亿元 [11] - 长期借款2023 - 2027E分别为54.61亿元、58.68亿元、40.00亿元、30.00亿元、30.00亿元 [11] - 负债合计2023 - 2027E分别为126.46亿元、136.90亿元、124.21亿元、109.78亿元、115.42亿元 [10] - 股东权益合计2023 - 2027E分别为107.53亿元、110.75亿元、112.87亿元、115.30亿元、117.44亿元 [10] - 负债和股东权益总计2023 - 2027E分别为233.99亿元、247.64亿元、237.07亿元、225.07亿元、232.86亿元 [11] 利润表 - 营业收入2023 - 2027E分别为124.39亿元、112.58亿元、124.76亿元、128.48亿元、126.31亿元 [11] - 营业成本2023 - 2027E分别为106.66亿元、95.53亿元、100.29亿元、102.27亿元、104.30亿元 [11] - 营业税金及附加2023 - 2027E分别为0.14亿元、0.15亿元、0.17亿元、0.17亿元、0.17亿元 [11] - 销售费用2023 - 2027E分别为0.33亿元、0.25亿元、0.27亿元、0.28亿元、0.28亿元 [11] - 管理费用2023 - 2027E分别为2.42亿元、1.95亿元、1.87亿元、1.93亿元、1.89亿元 [11] - 研发费用2023 - 2027E分别为0.21亿元、0.20亿元、0.22亿元、0.22亿元、0.22亿元 [11] - 财务费用2023 - 2027E分别为1.27亿元、-0.24亿元、-0.44亿元、-0.88亿元、-1.24亿元 [11] - 资产/信用减值损失2023 - 2027E分别为-0.04亿元、-0.40亿元、-0.20亿元、-0.20亿元、-0.20亿元 [11] - 公允价值变动收益2023 - 2027E分别为0、0.37亿元、0、0、0 [11] - 投资净收益2023 - 2027E分别为1.79亿元、2.07亿元、2.40亿元、2.70亿元、3.00亿元 [11] - 营业利润2023 - 2027E分别为22.82亿元、24.55亿元、29.58亿元、31.99亿元、28.49亿元 [11] - 营业外收入2023 - 2027E分别为0.0004亿元、0.0010亿元、0.0010亿元、0.0010亿元、0.0010亿元 [11] - 营业外支出2023 - 2027E分别为0.0009亿元、0.0014亿元、0.0010亿元、0.0010亿元、0.0010亿元 [11] - 利润总额2023 - 2027E分别为22.82亿元、24.55亿元、29.58亿元、31.99亿元、28.49亿元 [11] - 所得税2023 - 2027E分别为5.60亿元、6.16亿元、7.42亿元、8.02亿元、7.14亿元 [11] - 净利润2023 - 2027E分别为17.22亿元、18.39亿元、22.16亿元、23.96亿元、21.34亿元 [11] - 少数股东损益2023 - 2027E分别为0.04亿元、0.04亿元、0.04亿元、0.05亿元、0.04亿元 [11] - 归属于母公司净利润2023 - 2027E分别为17.17亿元、18.35亿元、22.12亿元、23.92亿元、2.13亿元 [11] 现金流量表 - 净利润2023 - 2027E分别为17.22亿元、18.39亿元、22.12亿元、23.92亿元、2.13亿元 [11] - 折旧摊销2023 - 2027E分别为4.52亿元、5.60亿元、5.72亿元、5.86亿元、5.98亿元 [11] - 财务费用2023 - 2027E分别为2.40亿元、2.46亿元、-0.44亿元、-0.88亿元、-1.24亿元 [11] - 投资损失2023 - 2027E分别为-1.79亿元、-2.07亿元、-2.40亿元、-2.70亿元、-3.00亿元 [11] - 营运资金变动2023 - 2027E分别为12.75亿元、3.08亿元、2.86亿元、-1.72亿元、3.12亿元 [10] - 经营活动现金流2023 - 2027E分别为24.79亿元、22.61亿元、27.90亿元、24.52亿元、26.20亿元 [11] - 资本支出2023 - 2027E分别为36.77亿元、9.77亿元、1.20亿元、1.20亿元、1.20亿元 [11] - 长期投资2023 - 2027E分别为0.43亿元、4.38亿元、2.00亿元、2.00亿元、2.00亿元 [10] - 投资活动现金流2023 - 2027E分别为-30.52亿元、7.46亿元、1.20亿元、1.50亿元、1.80亿元 [11] - 债权融资2023 - 2027E分别为19.90亿元、12.17亿元、-18.24亿元、-9.12亿元、1.24亿元 [11] - 股权融资2023 - 2027E分别为-15.02亿元、-16.50亿元、-20.04亿元、-21.54亿元、-19.20亿元 [10] - 筹资活动现金流2023 - 2027E分别为11.23亿元、-6.36亿元、-38.28亿元、-30.65亿元、-17.96亿元 [11] - 现金净增加额2023 - 2027E分别为0.55亿元、2.37亿元、-0.92亿元、-0.46亿元、1.00亿元 [11] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入增长率2023 - 2027E分别为-12.46%、-9.49%、10.82%、2.98%、-1.69%；营业利润增长率2023 - 2027E分别为-37.82%、7.57%、20.49%、8.13%、-10.94%；归属于母公司净利润增长率2023 - 2027E分别为-37.36%、6.88%、20.51%、8.13%、-10.94% [11] - 获利能力：毛利率2023 - 2027E分别为14.25%、15.15%、19.62%、20.40%、17.43%；净利率2023 - 2027E分别为13.81%、16.30%、17.73%、18.61%、16.86%；ROE2023 - 2027E分别为16.02%、16.61%、19.64%、20.79%、18.18%；ROIC2023 - 2027E分别为120.44%、35.77%、41.39%、51.35%、48.09% [11] - 偿债能力：资产负债率2023 - 2027E分别为54.05%、55.28%、52.39%、48.77%、49.57%；净负债率2023 - 2027E分别为13.15%、3.66%、-4.82%、-9.38%、-17.76%；流动比率2023 - 2027E分别为2.29、2.20、1.91、1.93、1.95；速动比率2023 - 2027E分别为2.27、2.19、1.90、1.

港股市场投资 - 险资加速布局港股高股息资产，H股在举牌标的中占比较大 [1] - 保险配置型资金持续青睐高股息、低估值、低波动、高ROE资产 [1] - 港股流动性显著改善，ETP产品管理资产规模达5100亿港元，较2020年增长30% [12] - 港股IPO申请快速增加，目前约200家企业申请在港IPO，较年初倍增 [12] A股市场热点 - 高温概念板块火热，电力板块表现抢眼，多只个股涨停 [2] - 迎峰度夏拉动电力需求，水电、火电、虚拟电厂等概念板块涨幅居前 [2] - 制冷剂、煤炭等与制冷、发电相关的板块同样值得关注 [2] - 半年报行情启幕，华银电力等公司股价收获涨停，带动电力板块走强 [4] - 券商看好半年报结构性机会，金融领域券商板块业绩具备确定性 [4] - 非金融领域黄金、新消费、AI基础设施或存在超预期机会 [4] 业绩预告 - 78家上市公司发布2025年半年度业绩预告，七成公司业绩"预喜" [5] - 25家公司上半年归母净利润预增幅度上限超过1倍 [5] - 业绩"预喜"公司多来自电子、基础化工、汽车、医药生物等行业 [5] 科技创新投资 - 首批10只科创债ETF一日售罄，募集资金合计300亿元 [6] - 科创债ETF填补公募基金在"科技金融"债基领域的空白 [6] - 资金加速涌入科技创新领域，推动"金融活水"向硬科技精准灌溉 [6] 监管与政策 - 证券业声誉信息管理办法修订，新增先行赔付机制等免录入情形 [3] - IPO第二批现场检查名单出炉，12家拟上市企业被抽中 [7] - 现场检查旨在筛选"真优质"企业，防止带病申报 [7] - 水泥行业推动"反内卷"行动，错峰生产与产能置换刚性执行 [8] - 钢铁企业推进硬减排措施，对多种装置减产、停产 [8] 基金与QDII - 多只QDII基金放宽限购额度，部分场内ETF溢价缓解 [9] - 港股QDII基金业绩大幅跑赢美股相关产品 [9] - 多家公募看好港股与美股两大市场的投资前景 [9] 科创板与生物医药 - 科创板第五套标准重启，恒润达生拟采用该标准申请上市 [10] - 生物医药企业踊跃申报，凸显科创板制度包容性 [10] 险资举牌 - 险资年内合计举牌20次，已达去年全年水平 [11] - 涉及10家保险机构和16家上市公司 [11] - 低利率环境、政策引导等因素促使险资加大举牌力度 [11]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]

银行板块牛市驱动因素 - 银行板块自2023年3月进入牛市，持续2年多，驱动主线包括中特估政策和利率下行背景 [2] - 银行估值此前长期低迷，PB 0.3-0.5倍，PE 4-5倍，股息率6-7%，2022年后中特估政策推动央国企提升分红率，吸引保险、社保等长线资金 [2] - 日本股市2012-2023年牛市期间，上市公司分红从8.45万亿日元增至15.73万亿日元，回购从4.5万亿日元增至9.6万亿日元，显示股东回报政策对长线资金的吸引力 [3] 高股息资产配置逻辑 - A股高股息资产（煤炭、水电、银行等）受追捧，银行因股息率仍较高（4%左右）且基本面恶化趋缓成为焦点 [4] - 险资资产配置转向债券（50%以上）和股票（10-15%），地方债收益率仅2.0%，4%股息率的银行股成为性价比选择 [5][6] - 会计政策调整后，股价波动不影响险资当期利润，银行分红收益稳定，配置需求不受市场风格影响 [6] 长线资金与利率环境影响 - 险资、GJD（通过ETF买入数千亿）、社保等长线资金入场，利率对A股的影响开始显现 [7] - 美股银行股（如摩根大通）与纳指同向波动，显示银行板块顺周期属性，而非避险资产 [7] - 险资年新增保费超3万亿，权益投资占比提升，预计每年数千亿配置高股息资产，银行仍是主要标的 [8] 银行板块未来估值展望 - 当前银行PE 5-8倍，股息率4%，估值仍有性价比，险资持续配置可能推动PE向9-10倍（股息率3%）靠拢 [8] - 经济复苏将打开银行业绩增长空间，若经济维持现状，估值回归收益仍可期 [8] - 银行板块上涨空间逐步压缩，但稳定性突出，处于低估状态 [8]

报告核心观点 报告对2025年7月7日A股市场进行概览，涵盖市场、估值、资金层面表现，提及海外关税变数增大，建议关注高股息及新消费方向；还涉及基金、债券市场情况，以及重要财经、行业及公司、湖南经济动态等信息 [6][8] A股市场概览 - 上证指数总市值674594亿元、流通市值523796亿元、市盈率12.43、市净率1.29；深证成指总市值230395亿元、流通市值189256亿元、市盈率20.48、市净率2.17；创业板指总市值60508亿元、流通市值48112亿元、市盈率28.24、市净率3.92；科创50总市值34417亿元、流通市值22873亿元、市盈率53.33、市净率4.14；北证50总市值3131亿元、流通市值2153亿元、市盈率48.39、市净率4.85；沪深300总市值605568亿元、流通市值445334亿元、市盈率11.59、市净率1.28 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：万得全A指数跌0.15%收于5332.38点，上证指数涨0.32%收于3472.32点，科创50指数跌0.01%收于984.8点，创业板指数跌0.36%收于2156.23点，北证50指数跌1.88%收于1415.04点；上证50指数涨0.58%收于2740.44点，中证A100指数涨0.25%收于3770.32点，沪深300指数涨0.36%收于3982.2点，中证500指数跌0.19%收于5911.44点，中证1000指数跌0.48%收于6312.2点，中证2000指数跌1.08%收于2680.68点；银行、传媒、综合涨幅居前，基础化工、有色金属、美容护理跌幅居前 [6][7] - 估值层面：上证指数市盈率（TTM）估值15.15倍、处于历史后33.82%分位，市净率（LF）估值1.37倍、处于历史后13.56%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值136.33倍、处于历史后97.37%分位，市净率（LF）估值4.53倍、处于历史后38.33%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值32.38倍、处于历史后14.41%分位，市净率（LF）估值4.06倍、处于历史后25.91%分位；万得全A市盈率（TTM）估值19.97倍、处于历史后48.42%分位，市净率（LF）估值1.63倍、处于历史后16.56%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值67.21倍、处于历史后93.9%分位，市净率（LF）估值5倍、处于历史后98.96%分位 [7] - 资金层面：万得全A指数1169家公司上涨、4118家公司下跌，涨停公司42家、跌停公司13家，全市场成交额14545.19亿元、较前一交易日增加1210.14亿元 [8] - 市场策略：海外关税变数增大，市场延续震荡偏强走势但成交额缩量，后续面临指数逼近震荡区间上沿、美国关税施压、经济基本面影响增加等变数；建议合理控制仓位，关注中报预告有望超预期标的、高股息板块、新消费方向、国防军工方向 [8] 重要财经资讯 - 宏观经济：央行7月4日开展340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日5259亿元逆回购到期，单日净回笼4919亿元 [17][18] - 财经要闻：2025年前5个月我国制造业企业销售收入同比增长4.2%，装备制造、数字产品、高技术制造业分别增长9%、12.1%、12.1%，计算机、智能设备制造等先进制造业分别增长21.6%、19.4%；前5个月软件业务收入55788亿元、同比增长11.2%，利润总额6721亿元、同比增长12.8%，软件业务出口227.1亿美元、同比增长3.3%；2025年1 - 6月上海一、二手住房累计成交1311万平方米、同比增长17%，二手住房累计成交985万平方米（11.6万套）、同比增幅24%；四川省印发《关于发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方案（2025 - 2027年）》；江苏省印发《江苏省创新提升数字贸易推动服务贸易高质量发展的若干措施》 [19][20][22] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年上半年全球动力电池装机量排名前三为宁德时代、比亚迪和LGES，市占率分别为36.1%、16.6%、10.2%，比亚迪、国轩高科和蜂巢能源市占率分别增长0.8%、0.8%、0.6%，宁德时代1 - 5月装机量同比下降3.83%，日韩企业市场份额普遍压缩；工信部召开制造业企业座谈会，聚焦推动光伏产业高质量发展 [29][30][34] - 公司跟踪：甘李药业发布减持股份计划公告，旭特宏达拟减持不超3399518股、焦娇拟减持不超67500股、孙程拟减持不超20000股；沪电股份通过授权管理层开展意向性项目投资磋商议案，2025年7月至2031年6月不超36亿元额度内与黄石经开区管委会磋商 [35][36][38] 湖南经济动态 - 湘股动态：时代新材二季度签署日常经营合同27.11亿元（含税价），海上风电项目合同金额0.06亿元、陆上风电项目合同金额27.05亿元 [39][40] - 湖南省地方动态及政策：2025年1 - 5月湖南港口货物吞吐量1.22亿吨、同比增长8.47%，水路货运量1.01亿吨、同比增长6.38%，水路客运量591.29万人次、同比增长7.16%；截至6月底全省水运建设累计完成投资39.97亿元、占年度投资计划44% [41] 基金研究 基金数据日跟踪 - 上周（0630 - 0704）中国基金总指数上涨0.71%，普通股票型基金指数上涨1.60%，偏股混合型基金指数上涨1.25%，中长期纯债型基金指数上涨0.14%，QDII基金指数上涨0.70%，LOF基金价格指数上涨1.03%，ETF基金价格指数上涨0.98%；7月4日，LOF基金价格指数上涨0.10%，ETF基金价格指数下跌0.08% [11][12] - 上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数1.3428%，同业存单AAA指数上涨0.0580%，年初以来上涨0.9085%、年化收益率1.8862%；上周ETF区间日均成交额约2800亿元，7月4日两市ETF总成交额约3205.7亿元 [11][12] 三维情绪模型更新 - 截至2025年7月4日，情绪预期当前值0.4863、较前值（20250627）下降，情绪温度当前值0.6295、较前值上升，情绪浓度低位徘徊、较前值略微下降 [14] 债券研究 - 7月4日，1年期国债到期收益率下行0.1bp至1.34%，10年期国债到期收益率上行0.3bp至1.64%，1、10年期国债期限利差持平在31bp；1年期国开债到期收益率下行0.1bp至1.45%，10年期国开债到期收益率上行0.3bp至1.69%；DR001下行0.1bp至1.31%，DR007下行4.5bp至1.42%；国债期货10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约收平；3年期AAA级信用利差下行0.99bp至22.37bp，3年期AA - AAA级等级利差下行0.00bp至22.00bp [16]

宏观经济 - 5月消费进一步回升略超预期，核心通胀稳定在0.5%上方，生产相对温和，工业增加值同比增速下滑至5.8%，出口同比下半年或略低于上半年，融资温和，地产继续下行[2][13][14] - 预计年内美联储将有2次降息，美股短期中性略谨慎积极，长期中性，美国年内陷入衰退概率降低[2][15] A股市场 - 3400点有效突破可能性大，市场有望展开新一轮慢牛，核心逻辑包括全球化布局、制造业优势等7点[3][17] - 指数稳步攀升，热点切换健康，7月有望延续上涨，建议关注军工、医药等景气板块和高分红板块[4] 债券市场 - 过去两周利率债总体平稳下行，1年期国债收益率下行5BP至1.35%，10年期国债收益率平稳于1.65%附近，关注三季度做多机会[5][21] 银行板块 - 近两周银行股创新高，本期申万银行指数+3.32%，跑赢沪深300指数1.83pct，看好中长期资金入市带来的配置价值[24] 地产行业 - 30城新房年内累计销售面积同比增速0.2%，当月累计同比增速-8.9%，17城二手房年内累计同比增速26.1%，当月累计同比增速9%，建议关注龙头企业[7][27][28] 非银金融 - 证券板块投资价值有望提升，沪深京三市日成交额波动大，科创板新政助力，建议关注头部券商和行业ETF[30][31] - 保险长期价值+高股息投资逻辑持续，建议关注上市头部险企[32]