核心观点 - 报告认为市场风格可能切换，建议通过多元配置进行防御，重点关注即将到来的重磅会议 [1] - 2025年9月权益市场延续上行但涨幅收窄，结构性行情显著，科技成长板块表现突出，而债券市场因股债跷跷板效应承压 [3][11] - 主动权益基金配置需应对潜在风格切换，驱动因素可能包括经济政策托底、AI算力增速放缓或地缘政治变化 [4][18] - 固收类基金方面，10月债市预计延续震荡，配置思路侧重于增加信用债打底并利用波段交易增强收益 [5][26] 近期公募基金业绩表现回顾 - 2025年9月权益市场主要指数全数收涨，万得主动股基指数、万得偏股混合型基金指数、万得普通股票型基金指数涨幅居前，分别为6.67%、5.52%、5.43% [11][13] - 行业表现分化显著，电力设备及新能源、有色金属、电子板块涨幅靠前，分别为18.64%、12.64%、10.28%，而综合金融、银行、国防军工板块跌幅较深，分别为-8.04%、-6.64%、-6.62% [11] - 债券基金指数表现不一，在权益市场拉动下，可转债基金、含权债基整体优于纯债债基，万得可转债基金指数、万得混合债券型二级基金指数、万得混合债券型一级基金指数分别收涨3.05%、0.64%、0.09% [12][13] - 基金风格指数普涨，成长和小盘风格延续占优，成长基金指数、小盘基金指数分别上行6.78%和6.50%，超过均衡基金指数的3.60%和价值基金指数的0.47% [14] - 行业主题基金轮动剧烈，新能源车、新能源、环保主题基金指数涨幅居前，分别为24.22%、19.58%、17.38%，而金融地产主题基金领跌，跌幅达3.50% [15][17] 主动权益基金优选指数配置思路 - 主动权益基金优选指数每期入选15只基金进行等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格配平，并参考中证主动式股票型基金指数的风格分布 [21] - 价值风格基金经理关注绝对估值和现金流创造效率，均衡风格基金经理进行动态再平衡，成长风格基金经理挖掘高增长阶段的戴维斯双击机会 [21] - 报告指出极致分化行情对行业景气度延续性要求高，风格切换的驱动因素可能包括领涨板块动能减速、低位板块基本面触底或外部环境变化 [4][18] - 针对不同情景规划配置方向：经济政策加力托底则受益于顺周期板块，AI算力增速放缓则资金外溢至其他科技创新，地缘政治因素则转向国产替代和高股息方向 [4][18] - 自2023年5月11日指数构建至2025年10月14日，主动权益优选指数累计净值达1.3375，相对主动股基指数获得23.33%的超额收益 [22] 固收类基金优选指数配置思路 - 纯债基金优选指数构建方面，短期债基优选指数定位流动性管理，每期精选5只标的，注重长期和短期收益、回撤控制及基金经理波段操作能力 [23][25] - 中长期债基优选指数同样每期精选5只标的，选择兼具收益和回撤控制的基金，均衡配置票息策略和波段操作标的 [25] - 展望10月，债市预计延续震荡，配置思路为增加信用债打底且擅长波段交易的标的以实现收益增强，并对中长期纯债基金指数成分进行调整，提高短端信用债配置占比 [26][28] - 短期债基优选指数自2023年12月12日构建至2025年10月14日，累计净值为1.0430，相对其基准指数获得0.6329%的超额收益 [27] - 中长期债基优选指数同期累计净值为1.0622，相对中长期纯债基金指数获得0.2572%的超额收益 [29] 固收+基金优选指数配置思路 - 固收+基金根据权益仓位中枢划分为低波（权益中枢10%）、中波（权益中枢20%）和高波（权益中枢30%）三类并分别构建优选指数 [30][33][34] - 低波固收+优选指数每期入选10只标的，注重持有体验和风险控制，组合维持红利策略为主和多策略分散，调入红利策略标的以降低波动 [30][36] - 中波固收+优选指数每期入选5只标的，债券端获取稳健收益不做信用下沉，权益端选股能力较强且有进攻性，本期适度降低波动较大标的占比 [33][36] - 高波固收+优选指数每期入选5只标的，债券端要求与中波类似，权益端以红利稳健风格为底仓，科技成长、小微盘风格为弹性仓位，本期调高高股息策略标的占比 [34][36] - 历史业绩方面，自2024年11月8日构建至2025年10月14日，低波、中波、高波固收+优选指数累计净值分别为1.0391、1.0504、1.0713，相对各自业绩比较基准的超额收益分别为2.5%、2.40%、3.28% [35][38][41]

核心观点 - 中美贸易摩擦再度升温导致国际油价震荡下行，预计2025年油价中枢为65美元/桶 [1][2] - 基础化工行业整体弱势，但部分子行业如润滑油表现超预期，投资建议聚焦进口替代、纯内需及高股息等方向 [3][4] - 部分化工产品价格出现反弹，如硫酸周涨幅达26.15%，而PS等产品价格跌幅较大 [2][3] 油价表现与预测 - 截至10月17日，布伦特原油价格为61.29美元/桶，较上周下滑2.30% [1][2] - WTI原油价格为57.54美元/桶，较上周下滑2.31% [1][2] - 预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [1][2] 化工产品价格周度变化 - 本周涨幅居前的产品：硫酸（浙江和鼎98%）上涨26.15%，醋酸乙烯（华东）上涨4.87%，硫磺（高桥石化）上涨4.58%，甲醇（华东地区）上涨3.59% [2][3] - 本周跌幅较大的产品：PS（HIPS/CFR东南亚）下跌9.96%，天然气（NYMEX期货）下跌7.74%，氯化铵（农湿，华东地区）下跌6.25%，原盐（山东地区海盐）下跌5.78% [2][3] - 液氯（华东地区）价格大幅下跌322.22% [2] 行业现状与投资建议 - 行业整体仍处于弱势，主要受产能扩张及需求偏弱影响，但润滑油等行业表现超预期 [3] - 草甘膦行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，推荐关注江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - 看好竞争格局好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [4] - 在关税不确定性下，看好内循环的化学肥料行业，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化等，其中国心连心化肥做重点推荐 [4] - 国际油价下跌背景下，看好具有高股息率特征的中国石化等“三桶油”，以及民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [2][4]

港股红利类资产吸引力 - 恒生港股通高股息低波动指数股息率达6.15%，显著高于中证红利指数的4.58%和深证红利指数的3.95% [2] - 即使在考虑20%红利税后，股息率水平在A股和港股市场中仍具明显吸引力 [2] - 在货币政策持续宽松、长短端利率下行的背景下，6.15%的股息水平为投资者提供收益增强机会 [2] 港股红利低波ETF产品特征 - 港股红利低波ETF综合费率为全市场最低的0.2% [2] - 产品支持月度分红和T+0交易，资金使用效率高 [2] - 持仓结构上，金融、能源等成熟行业构筑安全垫 [2] - 通过单一个股5%的权重上限实现风险分散，有效规避股息率陷阱 [2] - 场外投资者可通过联接基金进行便捷布局 [2] 市场环境与资产定位 - 在全球经济增速放缓、市场波动加剧的背景下，港股红利低波资产有望成为资产组合中重要的压舱石 [2]

核心观点 - 全球市场呈现避险特征，贵金属表现突出，黄金期货创历史新高并录得周度9连涨，白银期货上涨7.15% [4][9] - A股市场风格切换，价值风格表现优于成长风格，资金出现分歧，在进攻性科技板块和防御性红利低波板块均有布局 [4][10][13] - 商品型ETF基金平均上涨9.05%表现突出，而股票型和跨境ETF基金平均下跌超3%，全市场ETF基金本周净流入613.25亿元 [4][9][10] - 杠杆资金押注呈现两极分化，一方面押注黄金等避险资产，另一方面押注政策支持的科技板块 [4][20] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 商品型ETF基金周度平均收益为9.05%，表现最为亮眼 [4][9] - 股票型ETF基金和跨境ETF基金周度平均下跌均超过3% [4][9] - 全市场ETF基金本周资金净流入总额为613.25亿元，其中股票型、跨境型和商品型ETF基金均迎来超200亿元以上的净流入 [10] - 挂钩红利低波指数的ETF基金本周净流入34亿元，超过今年以来的周度均值，显示资金分歧 [4][10] - 跨境ETF基金资金主要集中在恒生科技和恒生互联网方向，今年以来挂钩恒生科技指数的ETF基金净流入达665.77亿元，占跨境ETF总净流入量的23.1% [10] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 市场防御特征明显，传统能源板块持续走强，行情扩散至银行板块，银行行业出现周度大阳线 [13] - 股票型ETF基金挂钩指数收益前十的股息率均超过3.5%，显示高股息策略受青睐 [13] - 煤炭板块迎来季节性配置机遇，受益于反内卷措施和四季度寒冬预期，煤价有望持续反弹，板块具备周期和红利双重属性 [4][13] - 资金净流入方向分散，一方面布局芯片、机器人等进攻性行业，另一方面布局银行、红利低波等防御板块 [4][16] - 证券指数持续获得资金青睐，本周净流入61.88亿元，黄金股票板块资金布局意识明显，净流入24.17亿元 [16] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 转债类ETF基金受权益市场拖累，周度平均下跌1.75% [4][17] - 纯债ETF中，利率债基金表现优于信用债基金，长久期利率债基金表现较强 [4][17] - 债券型ETF基金出现净流出，本周净流出总额为138.97亿元 [4][19] - 进入四季度，压制债市的核心因素在缓解，美联储进入降息周期，全球流动性趋于宽松，10月以来中小银行开启新一轮降息潮，对债市不应悲观 [17] ETF基金融资融券分析 - 高风险偏好杠杆资金呈现两极押注，一方面押注无主权信用背书的终极避险资产黄金，另一方面押注在宽松流动性下政策支持的科技板块（美股、港股、A股科技） [4][20] - 这种在衰退（避险）和繁荣（科技）之间的背离押注最终会收敛，若科技股上涨带动经济复苏，资金将流向风险资产；若经济衰退风险加剧，资金将进一步流向黄金 [20]

行业调研热度与方向 - 本周共有173家上市公司接待机构调研 调研重点为半导体科技成长板块和银行高股息防御板块 [1] 半导体存储行业 - 存储市场价格持续上涨 产业链公司业绩预期成为关注焦点 [1] - 帝科股份预计存储业务板块收入将保持良好增长 并筹划收购江苏晶凯以实现从DRAM芯片应用开发到封装测试的一体化布局 [1] - 深科技表示其封测业务收取加工费波动有限 当前产能可满足订单 将根据客户需求有序扩产 [1] - 德明利判断存储行业周期保持向好 AI推理驱动的高速存储需求成为新增长点 [1] 政策与外部环境应对 - 南威软件认为《政务领域人工智能大模型部署应用指引》为政务智能化升级提供方向指引和落地规范 有助于产业健康发展 [2] - 中金辐照针对刚果（金）钴出口配额制度 将加强供应商沟通、拓宽供应渠道并发展电子加速器等替代技术以应对成本压力 [2] - 中际联合为应对关税变化已提前在海外备足库存 短期影响可控 并将与客户协商调整销售策略 [2] 银行高股息策略 - 上海银行承诺未来三年每年度现金分红比例不低于30% 本周股价逆势上涨超6% [3] - 宁波银行表示将把握政策红利扩大金融服务覆盖面 保持信贷合理增长并提升业绩为股东创造回报 本周股价上涨4% [3]

上市公司分红新规 - 证监会发布新规要求有利润的上市公司必须一年多次分红，新规自2026年1月1日起实施，上市公司有利润不分红需充分披露原因 [1][3] - 该政策被视为旨在提升A股投资回报吸引力的明确信号，直接利好银行、煤炭等高股息板块 [3] - 2025年以来证监会已推出50多项制度规则，涵盖发行、上市、现金分红等多个方面 [3] A股市场表现与政策影响 - 10月18日A股市场大幅调整，个股中位数下跌2.17%，平均股价下跌2.91%，近4800只股票收跌 [1] - 分红新规发布后，富时中国A50指数期货一度拉升超0.85%，该指标对政策变化高度敏感 [3] - 政策意图是将A股打造成重回报的市场，促进长期资金入市、壮大耐心资本是当前政策重点 [3][9] 全球市场与资产表现 - 美股在特朗普表态后企稳翻红，欧洲股市同步回升，为A股反弹创造了条件 [5] - 国际金银价格出现大幅波动，现货黄金跌近2%，日内跌幅超100美元；黄金今年累计上涨65%，白银涨幅达83% [5] - 纽约金最高曾冲至4379美元，创历史新高，全球黄金总市值已突破30万亿美元 [5][7] 黄金市场动态 - 黄金跳水原因包括交易所调整期货交易保证金比例和涨跌停板幅度触发技术性回调，以及市场避险情绪阶段性降温 [7] - 2025年第一季度全球黄金需求达历史高位，央行购金、金条金币投资及黄金ETF流入是三大核心驱动力 [9] - 历史上黄金曾经历连续8年熊市，当前涨幅已累积巨大风险，各国央行成为黄金最大购买方 [11][16] 科技板块与个股分析 - 科技股大幅回调，与银行、煤炭等防守型板块的强势表现形成鲜明对比 [3] - 寒武纪三季报显示净利润5.67亿元，环比下降17%，业绩低于市场预期，但其市盈率接近300倍 [7][9] - 科技股的高估值引发讨论，市场在炒国产替代背景下更关注梦想而非现实业绩，机构四季度可能降低科技股配置 [9][16] 公司特定事件 - 寒武纪大佬章建平继续加仓，持有市值超70亿元 [7] - 三花智控上调股票回购价格上限至60元，此前价格仅为35.75元；公司公告回购已久，但仅回购150.68万股，耗资3597.15万元 [10] 资金流向与市场结构 - 外资三季度净流出A股1700多亿元，央行提出整合投资渠道吸引更多境外机构有序投资 [11] - A股市场结构性机会存在，但资金在黄金与A股间快速流动，呈现跷跷板效应 [14] - 公募基金、保险资金等机构行为将决定市场走向，散户需关注主力动向 [18]

10月17日上午，高股息资产方向走强，煤炭、银行、燃气、港口航运等板块上涨。 农业银行走势引人关注，该股上午上涨1.34%，盘中股价创历史新高，日线迎来11连阳，最新市值为2.66万亿元。 科技股、新能源、国防军工等板块下跌，中兴通讯、亿纬锂能、立讯精密等龙头股下跌。因三季报业绩不及市场预期，光器件龙头股仕佳光子上午下跌 18.22%。 截至午间收盘，上证指数下跌1%，深证成指下跌1.99%，创业板指下跌2.37%。 | 上证指数 | 深证成指 | 创业板指 | | --- | --- | --- | | 3877.20 | 12825.85 | 2965.47 | | -39.03 -1.00% - | -260.56 -1.99% - | -71.97 -2.37% | 煤炭板块上涨 最近，煤炭板块持续上涨，今天上午，板块再度走强，安泰集团、大有能源涨停。 | | | 煤炭开采加工 2663.52 0.81% | ▲ | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 成分股 | 基金 | 简况(F10) | 资金 | 板块分析 | | 名称代码 | | 最新 | 涨幅 ◆ | 流 ...

银行板块市场表现 - 10月17日银行股延续强势，农业银行股价上涨超过2%再创历史新高，青岛银行、交通银行、建设银行、中国银行等涨幅居前 [1] - 百亿规模银行ETF（512800）场内价格当日上涨0.97%，冲击日线7连阳，开盘不足半小时实时成交额已超过5亿元，交投活跃 [1] - 银行ETF（512800）已连续7日获得资金净流入，合计净流入金额达48.54亿元，其最新规模已逼近200亿元，续刷历史新高 [4] 板块上涨驱动因素 - 市场避险情绪升温，资金寻求估值低、股息率高、经营稳健的国有大行作为“避风港”资产 [3] - 稳增长政策持续发力，市场对经济企稳复苏抱有期待，银行作为百业之母，资产质量与经济周期紧密相连，经济预期改善直接利好板块价值重估 [3] - 从历史规律看，四季度往往是低估值、高股息的大盘价值股表现较好的窗口期，此次异动可能是季节性规律的提前预演 [3] - 中美摩擦加剧导致市场风险偏好下降，浙商证券预计银行股四季度将深蹲起跳，反弹节点有望提前 [3] - 花旗预计银行板块四季度将跑赢大市，因投资者将资金从周期行业转向防御性行业，且国债收益率可能放缓，有助于扩大股息收益率与国债收益率之间的利差，吸引追求收益的投资者 [3] 银行ETF产品特征 - 银行ETF（512800）及其联接基金被动跟踪中证银行指数，该指数成份股囊括A股42家上市银行，是跟踪银行板块整体行情的高效投资工具 [6]

大盘指数与市场表现 - 沪指上涨0.1%收于3916.23点，深证成指下跌0.25%收于13086.41点，创业板指上涨0.38%收于3037.44点 [1] - 沪深两市成交额缩量至19311亿元，较昨日减少1417亿元 [1] - 保险、煤炭、航运港口、银行板块涨幅居前，小金属、贵金属、风电设备等板块跌幅居前 [1] 煤炭行业投资机遇 - 冷冬预期增加，冬季需求释放为高股息煤炭板块带来季节性投资机遇 [1][2] - 政策端发布治理价格无序竞争公告，有助于维护良好市场秩序 [2] - 下半年用电量增速有望高于上半年，各环节库存压力缓解支撑煤价反弹 [2] - 供应收缩预期抬高煤价底部，旺季需求释放或打开煤价上行空间 [2] - 煤炭ETF(515220)最新规模已超过120亿元 [2] 创新药板块投资机遇 - 创新药板块再度领涨，政策端药审改革深化，第四季度医保谈判临近 [3] - 产业端中国创新药“出海”进程加速，ADC、双抗等技术领域具备全球竞争力 [3] - 事件端10月ESMO大会、ASH会议将公布重磅临床数据，为板块注入短期弹性 [1][3] - 科创创新药ETF(589720)凭借专注科创板、市值下沉等特点有望展现较强弹性 [3] 市场整体展望 - 大盘突破3900点后面临阻力，短期波动率可能加大 [1] - 科技主线轮动速度加快，具备防御属性的红利资产值得关注 [1] - 前期回调的创新药板块或再度迎来配置机遇 [1]

市场行情表现 - 10月16日A股市场呈现“冰火两重天”格局，半导体、人工智能等热门赛道下跌，而银行、煤炭、港口、白酒等传统行业板块领涨 [1] - 当日涨幅居前的板块包括煤炭开采加工（+2.84%）、保险（+2.57%）、港口航运（+1.81%）、其他电子（+1.46%）和银行（+1.30%） [2] - 农业银行股价上涨超过3%，逼近历史新高 [1] - 10月以来，煤炭板块累计上涨9.53%，银行板块累计上涨5.53%，而电子、通信、计算机板块则分别下跌5.64%、4.87%、4.21% [4][5] 板块特征分析 - 银行、煤炭等领涨板块被市场调侃为“老登股”，普遍具有低估值、高股息的特征，属于传统防御型资产 [3] - 银行板块指数（881155.TI）成分股市净率（PB）中位数为0.73倍，股息率达4.22% [3] - 白酒板块依托消费韧性，龙头公司如贵州茅台估值处于合理区间，显示出较好的抗跌属性 [3] - 市场相较节前出现明显的风格切换，从科技叙事带动的上涨行情转向传统价值板块 [4] 机构观点解读 - 中原证券研究所认为，美联储降息周期开启改善了全球流动性环境，市场对国内央行出台宽松措施的预期升温，有望提振风险偏好 [5] - 光大证券策略分析师指出，在市场震荡期，前期表现好的行业后期可能转弱，短期内高股息和消费板块更值得关注 [6] - 国投瑞银基金经理施成认为，科技主线的长期逻辑未变，当前回调属于“筹码消化与蓄力”，为下一轮行情酝酿做准备 [6] - 机构建议兼顾成长与价值风格的均衡配置，中期仍看好流动性驱动下的TMT板块和基本面驱动下的先进制造板块 [5][6]