报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年全球资金流出美元资产回流本土，非美市场跑赢美国资产，近期全球资金流向有新变化，中东局势降温资金回流风险资产，“美国例外论”恢复资金回流美股，港币触及弱方保证或影响港股，A股维持震荡 [1][2] - 短期地缘冲突降温、美联储放鸽，权益资产短期偏顺风，原油和黄金有回调压力 [1][34] 根据相关目录分别进行总结 市场资金流向 - 今年海外投资者减持美国中长期证券，4月减持889亿美元，其中美股592亿、美国国债460亿，加拿大和中国内地减持规模大 [8] - 欧洲政策友好、基本面修复、美欧资金轮动，欧股是弱美元下最受益资产，欧洲投资者减持美股回流本土，近期欧股滚动3个月资金净流入为2010年以来高位 [12] - 外资、南向资金和金管局投放资金支撑港股流动性，本轮港股上涨是估值修复，若香港金管局回收港币流动性，对港股有阶段性压力但长期影响有限 [14][29] - A股场外流动性充裕、机会成本低，场内资金活跃，4月以来交易情绪转弱，以存量博弈为主，5月以来整体震荡，大金融、小微盘领涨且有扩散迹象 [21][31] 全球流动性短期新变化 - 中东局势降温改善风险偏好，资金回流风险资产，避险资产承压，后续关注基本面数据和美联储表态 [23] - “美国例外论”恢复，基本面软着陆和AI叙事或支撑美股，“去美元化”可能暂缓，美债交易基本面趋弱和降息预期，中长期“双赤字”压力冲击美元、美债，但对美股盈利有支撑 [23] - 港币触及弱方保证，套息交易产生的港币空头或回落，后续贬值压力来自美元升值和资金流出港股，香港金管局回收港币流动性或对港股有阶段性压力 [29] 本周配置建议 - 大类资产方面，短期权益资产偏顺风，原油、黄金有回调压力 [34] - 国内债市方向偏多、空间小、重微操，关注中短信用债等点状交易机会和科创债、利率活跃券换券机会 [34] - 国内股市政策和业绩驱动待兑现，沿产业热点、政策预期、“高低切”交易，关注中国产业龙头、前沿科技、潜在热点和地产链条 [35] - 美债利率回落，年底美国就业市场弱化或带来阶段性机会，坚持10y美债利率4.5%及以上逢高布局，2年期品种更稳定 [35] - 美股短期情绪偏强，但估值修复至高位，维持震荡偏谨慎观点，关注AI叙事回归和规避关税板块 [36] - 商品回归基本面定价，黄金逢调整买入，原油短期震荡偏空，维持铜优于油判断，关注国内黑色系政策表述 [36] 市场状况评估 - 国内港口吞吐收敛、建筑业供需弱、房价待企稳，外需吞吐量有韧性，生产端工业货运量上行、建筑业供需弱，消费出行和汽车消费热度好，价格原油受地缘扰动、黑色震荡偏强，地产新房成交回落、二手房修复但整体水位降 [38] - 海外美国消费和房地产下行，关税影响显现，经济增长放缓，美联储上调通胀预期，5月零售销售环比-0.9%、工业产出环比-0.2%，住房开工率降至五年低点下降9.8% [39] 国内政策判断 - 货币政策延续积极，推出8项重磅金融政策，开展CIPS跨境银企合作活动，拟新投放QDII额度 [40] - 财政政策推进消费品以旧换新，开展政府采购专项整治 [41] - 房地产政策在需求端发力，广州优化政策，西安开展活动并落实补贴政策 [42] 后续关注 - 国内关注6月官方和财新制造业PMI、夏季达沃斯论坛 [52] - 海外关注美国多项经济数据、欧元区和英国相关指数、日本失业率 [54]

报告核心观点 - 全球资产配置方面，短期推荐增配H股科技、A股、H股红利，标配铜、美债、美股、黄金、中债，代理美元；中期推荐增配H股科技、AH股，标配黄金、美债、铜、中债、美股，代理美元 [5] - 全球景气呈现不同态势，中国处于长期降息周期，美国和欧洲处于降息周期初期，日本处于加息周期初期；产业政策方面，地缘冲突和贸易谈判有缓和但仍有潜在风险 [5] - 各类资产表现受多种因素影响，美股中高位震荡，权益AHI估值底部回升，AH风格各有特点，中债利率偏低，美债高位震荡，人民币汇率相对稳健，黄金和铜走势受不同因素驱动 [5] 市场表现 - 地缘冲突下金油领跑（5.16 - 6.15），全球资产中，金油表现突出，美元走弱，权益端美股上涨，中欧偏弱，美债利率震荡向下，中债利率延续走弱 [7] - 影响较大事件包括伊以冲突及停战、中美领导人通电话及贸易谈判缓和、联储会议表态偏观望且关注关税对通胀的长期影响 [7] 全球景气 - 长期来看，中国周期中低位延续震荡，5月部分修复；美国延续景气回落，5月超预期走低；欧洲仍在低位 [17] - 短期预期变化方面，中国4月中来快速抬升，6月来有所回落；美国处于中等偏低位置；欧洲景气超预期；日本景气转向超预期 [17] 去美元化 - 特朗普政策方针和美国财政货币周期共同推动弱美元，特朗普诉求制造业回流，采取宽财政、宽货币、弱美元等措施，当前财政更宽松，货币周期向下 [22] - 地缘冲突使非美国家有多元化外汇储备配置需求，降低美元资产比例，美债需求减弱，弱美元下权益可能转向非美 [22][27] 潜在风险 - 伊以冲突虽停战但仍有再起可能，回顾历史，不同级别冲突对黄金、原油、A股、美股有不同影响，后续需防范大宗商品受冲击 [30] 中国景气 - 信用和资金活化有所修复，信贷脉冲显示信用增量更多来自财政端，居民端低增速，企业端增速下降，长期M1/M2/社融增速回升，5月社融超预期，M1回升，M1 - M2剪刀差缩窄 [32][34] - 景气端延续复苏，消费和景气增速复苏，5月消费超预期，投资端制造业增速放缓，基建增速向上，地产投资降幅收窄放缓，高频景气5月以来趋势修复，接近且略强于去年同期 [36] 货币政策 - 长期来看，美国和欧洲自2024年3季度结束加息开始降息，中国延续降息，日本自2024年初开始加息；短期欧央行6月降息25BP，鲍威尔表态偏观望，当前预期美联储年内降息2次 [44] 美国就业与通胀 - 就业方面，长期非农和失业率接近2018 - 2019水平，5月新增非农和失业率企稳；通胀方面，5月CPI/核心CPI同比增速为2.4%/2.8%，延续下行，主要是能源下行，房租和核心服务企稳 [48] 全球权益 - 股债关系框架显示，随着降息交易渐近，当前交易快速转向分母端，全球股市分子端A股和美股增速预期企稳，港股有所回落 [50] 权益估值与风格 - A股+H股与美股中期对比，港股科技相对美股科技估值比有72%修复空间，美股预期PE约21.4倍，A股约12.7倍，H股约10.2倍 [54] - A股中期哑铃策略占优，待景气验证复苏后可考虑调整底仓，红利相对估值修复周期告一段落但股息率绝对值仍高；短期哑铃策略当前更偏TMT，7月中前可能维持，融资盘视角可能更偏小盘 [57][58] - H股短期南向流入支撑红利，中美贸易协定超预期利好科技，中期弱美元和外资流入下港股科技预期表现好，港股红利股息差低位、赔率弱于港股科技 [61] 利率与汇率 - 中美债延续震荡走弱，10年美债利率中枢在4.4% - 4.5%，10年中债利率中枢在1.6% - 1.7%，受美联储态度和景气、地缘因素影响 [64] - 美元趋势走弱，人民币压力缓解，美元受政策和降息周期等因素影响，人民币受中美货币政策、景气预期和利差影响 [67][68] 大宗商品 - 黄金受贸易冲突和伊以冲突缓和影响冲高回落，长期与全球货币发行量相关，中期大宽松阶段上涨加速，近期避险情绪修复使黄金回落，中期央行购金支撑价格 [71][72] - 铜短期库存下行预计阶段坚挺，长期走势和全球景气周期一致，中期与库存大部分时间负相关，中期关税落地和补库需求走弱可能导致回调，后续关注弱美元和刺激周期 [75]

财政政策 - 财政政策由加速转向加力，下半年或推出5,000-10,000亿增量工具，优化一揽子化债方案，中央财政将更多"加杠杆"推动地方财政重回扩张 [1] - 2025年财政总量空间达41.6万亿，目标赤字率突破至4.0%，为历史最高水平，释放积极信号 [126][129] - 预算内财政特征凸显：收入目标保守务实，支出较为积极，政府债券成为增量财力最主要来源，全年净融资或达13.86万亿 [126][129][137] 货币政策 - 货币政策维持"适度宽松"，兼顾"四重平衡"，下半年7天逆回购利率与LPR或进一步调降10bp，降准1次50bp [1][186] - 结构性工具加码确定性高于总量工具，5月新增科技创新和支农支小再贷款各3,000亿，创设服务消费与养老再贷款5,000亿 [185] - 商业银行净息差持续收窄至1.43%，低于不良率1.51%，对货币政策宽松形成掣肘 [180][186] 宏观经济 - 2025Q1实际GDP同比增长5.4%，高于市场预测中枢5.2%，全年预计增长5%，GDP平减指数下探至-1% [4] - 供给强于需求格局未实质性改善，物价低位运行压力仍存，工业生产"量高价低"，1-5月规上工业增加值增长6.3%，PPI同比-2.6% [4][82][84] - 企业利润温和修复，1-4月规上工业企业利润同比增长1.4%，结束连续三年下降，但营收利润率4.87%处于历史低位 [86][87] 外贸与投资 - 1-5月出口金额同比增长6%，对美出口下降9.7%，非美地区增长8.5%，东南亚、印度和拉美增长超10% [5][8] - 机电产品出口增长7.7%，通用机械设备增速8.0%，集成电路出口高增16.7%，劳动密集型产品显著承压 [9][12] - 制造业投资同比增长8.5%，高技术产业和装备制造业增长较快，设备工器具购置投资增长17.5% [71][73] 消费与房地产 - 1-5月社零同比增长5%，"以旧换新"政策目标品类增长10.7%，非目标品类增速8.1% [18][24] - 房地产销售企稳，1-5月商品房销售金额同比下降3.8%，降幅收窄24.1pct，但投资同比下降10.7% [42][48] - 房地产投资占GDP比重从2021Q1的13%降至2025Q1的7.5%，对GDP拖累显著减弱 [55][58] 资本市场 - 债券收益率或低位低波运行，A股底线抬升但向上弹性有待打开，板块上重视红利与小盘 [2] - 美股有望震荡上行，美债利率中枢维持高位，黄金强者恒强，外汇市场或延续"美元弱，非美强"格局 [2] - 社融增速从8.0%升至8.7%，政府债占比突破历史新高至20.5%，信贷增速7.1%，还原化债影响后为8.0% [188][192]

·西南期货：中长期上涨逻辑仍强考虑做多黄金期货 ·银河期货：短期内预计贵金属将延续高位震荡走势 ·广州期货：避险情绪降温美联储降息没有紧迫性贵金属价格或小幅承压 ·Zaner Metals：对停火能否持续的不确定性限制金价跌幅 ·FXStreet：美元走软金价整体仍保持积极偏向 ·银河期货表示，由于伊以双方在美国的介入下暂时实现停火，避险情绪回落。美国货币政策路径方 面，尽管昨日鲍威尔等人的发言稍显鹰派、总体维持观望态度，但市场对于下半年的降息预期有所提 升、并小幅抢跑，美元和美债收益率连续走低。往后看，尽管地缘因素的缓和为黄金带来溢价出清的压 力，但市场后续的焦点可能重新回美国宏观基本面和美联储的货币政策上来，当前关税冲击引起的风险 并未消除，美联储也仍处于降息通道之中，这些因素为贵金属下方提供了良好的支撑。因此短期内预计 贵金属将延续在高位震荡的走势。 ·广州期货表示，以色列和伊朗同意全面停火，地缘风险缓和。美联储主席鲍威尔在国会证词中表示， 美联储目前处于有利位置，能够耐心等待，待对经济走向有更清晰的判断后再考虑调整货币政策立场； 但他不排除关税对通胀的影响可能没有预期大，不排除提前降息的可能。世界大型 ...

中美贸易与科技竞争 - 2018年7月6日美国对340亿美元中国商品加征25%关税，中国对同等规模美国商品实施同等比例报复性关税 [3][5] - 2020年1月中美签署第一阶段贸易协议但科技与地缘竞争持续升级，美国对华为、中兴实施芯片出口禁令并推出"清洁网络"计划抵制中国5G技术 [5] - 中国5G技术全球领先，华为已建设数万个海外5G基站，人工智能领域商汤科技、旷视科技在自动驾驶等技术上占据优势 [7][11] 中国制造业与供应链优势 - 2023年中国制造业产值占全球30%，是美国1.5倍，新能源汽车销量占全球60% [10][11] - 全球80%电子产品、50%钢铁、40%纺织品依赖中国供应链，美国稀土92%精炼能力由中国控制 [12] - 比亚迪、宁德时代成为新能源领域全球龙头，特斯拉依赖中国供应链设厂 [10][12] 科技与军事发展 - 中国2023年推出"九章"量子计算机，性能达世界前列 [11] - 2025年中国海军拥有3艘航母及052D/055型驱逐舰，东风-41导弹技术令美国警惕 [12] - 华为5G技术领先全球，人工智能应用层发展速度远超美国 [7][11] 经济与金融实力 - 2023年中国GDP达17.5万亿美元（占全球18.5%），增速远超美国25.5万亿美元GDP（占22.5%） [7] - 2025年人民币结算扩展至亚洲、中东等地能源贸易，新加坡等金融中心开通人民币窗口 [13] - 中国14亿人口市场消费潜力巨大，内需成为核心增长引擎 [9] 新能源产业领先地位 - 中国光伏、风电产业全球主导，2025年新能源汽车占全球60%市场份额 [10][12] - 美国传统能源出口面临压力，全球能源结构加速向新能源转型 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，给出投资建议，如国债预计难有趋势行情，保持谨慎；股指看好长期表现，考虑做多；贵金属中长期上涨逻辑强，考虑做多黄金期货等 [6][9][11]。 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.27%报 120.930 元等 [5] - 央行开展 4065 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 2092 亿元 [5] - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [5] - 预计难有趋势行情，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约涨 1.38%等 [8] - 看好中国权益资产长期表现，考虑做多股指期货 [9][10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 771.86，涨幅 -1.21%，白银主力合约收盘价 8739，涨幅 -0.35% [11] - 美联储主席鲍威尔提交货币政策报告证词 [11] - 中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡 [13] - 房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，热卷走势或与螺纹钢一致 [14] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [14][15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货弱势震荡 [16] - 市场供需格局边际转弱，价格估值水平在黑色系中最高 [16] - 投资者可关注低位买入机会，轻仓参与 [16][17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货明显回调 [18] - 煤焦市场供求过剩，焦煤供应减量、库存累积，焦炭需求降低、产量下降 [18][19] - 投资者可关注反弹做空机会，轻仓参与 [19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 1.10%，硅铁主力合约收跌 0.53% [21] - 短期供应过剩，价格承压，多头需谨慎，可关注低位虚值看涨期权机会 [22] 原油 - 上一交易日 INE 原油跌停收盘，因伊朗和以色列达成停火 [23] - 油价料低位震荡，主力合约暂时观望 [24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油跌停收盘 [26] - 短期内价格有望筑底，主力合约暂时观望，待跌势缓和后寻找做多机会 [27][28][29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌 3.06% [30] - 供应压力缓解，需求改善有限，成本端反弹带动盘面企稳反弹，等待企稳参与反弹 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 1.58%，20 号胶主力收跌 1.42% [32] - 胶价或宽幅震荡，关注企稳做多机会 [32][33] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收跌 1.28% [34] - 预计产量下降，需求无好转，成本端支撑走强，价格暂时震荡整理，底部震荡 [34][36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌 0.96% [37] - 短期盘面回调，偏多对待 [37] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2509 主力合约大幅下跌，跌幅 4.57% [38] - 短期成本端主导价格，供需预期转弱，谨慎参与，关注成本和局势变动 [38] PTA - 上一交易日，PTA2509 主力合约下跌，跌幅 4.17% [39] - 短期供需矛盾不大，成本支撑不足，轻仓参与，关注中东局势进展 [39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 3.82% [40] - 短期供需转弱，库存累库，谨慎对待，关注港口库存和进口变动 [41] 短纤 - 上一交易日，短纤 2508 主力合约下跌，跌幅 3.03% [42] - 下游需求和成本端转弱，跟随成本端轻仓参与，关注加工费逢低做扩机会 [42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2509 主力合约下跌，跌幅 3.69% [43] - 原料价格走弱，但装置检修增多，盘面有支撑，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [44] 纯碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1161 元/吨，跌幅 0.60% [45] - 供应增加，库存上升，出货放缓，中长期供大于求，短时反弹不易追多 [45] 玻璃 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 1015 元/吨，涨幅 1.10％ [46] - 实际供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，低位空头注意控制仓位，短时反弹不易追多 [46] 烧碱 - 上一交易日，主力 2509 收盘于 2274 元/吨，涨幅 0.53% [47] - 预计本周产能利用率和产量小幅提升，市场偏宽松，价格偏弱，整体供需宽松，区域差异明显，多头注意控制仓位 [47][48] 纸浆 - 上一交易日，主力 2507 收盘于 5136 元/吨，跌幅 3.60% [49] - 下游产品开工产量下行，需求疲软，浆价预期偏弱，短期震荡调整 [49] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨 3.06%至 60700 元/吨 [50] - 基本面无明显变化，供需过剩，矿端产能未出清前价格难反转 [50] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，站上均线组 [51] - 下半年中国刺激政策预期支撑铜价，关注做多机会 [51][52] 锡 - 上一交易日沪锡震荡运行，跌 0.57% [53] - 矿端偏紧，消费良好，库存去化，预计价格震荡运行 [53] 镍 - 上一交易日沪镍涨 0.39% [54] - 矿端成本支撑减弱，需求走弱，一级镍过剩，预计价格震荡运行 [54] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收跌 0.16%，豆油主连收跌 2.21% [55] - 国内大豆到港量高位，供应宽松，成本支撑增强，豆粕观望，豆油关注冲高多头离场机会 [57] 棕榈油 - 马棕重挫逾 3%，国内进口增加，库存处于近 7 年同期中间水平 [58] - 菜棕价差考虑关注做扩机会 [59] 菜粕、菜油 - 加菜籽期货下滑，国内进口减少，菜籽去库，菜粕、菜油累库 [60] - 考虑关注油粕比的做多机会 [61] 棉花 - 上一日，国内郑棉小幅上涨，外盘棉花上涨 0.5% [62] - 全球供需宽松，油价支撑棉价，国内产业淡季，观望 [63][64] 白糖 - 上一日，国内郑糖震荡运行，外盘原糖冲高回落，下跌 1.5% [65] - 国外巴西增产预期基本反映，原油上涨或减少糖供应，国内库存低，建议分批做多 [67][68] 苹果 - 上一日，国内苹果期货震荡运行，套袋情况显示减产不及预期 [69] - 关注第三方机构产量调研数据，观望 [69][70] 生猪 - 昨日，生猪全国均价为 14.46 元/公斤，较昨日上涨 0.05 [71] - 集团场出栏放量，消费淡季，需求偏弱，关注降重程度，考虑旺季合约正套机会 [73] 鸡蛋 - 上一交易日，主产区鸡蛋均价为 2.95 元/斤，主销区鸡蛋均价为 3.05 元/斤 [74] - 6 月供应或增加，消费淡季，考虑反弹试空 [75] 玉米&淀粉 - 上一交易日，玉米主力合约收跌 0.95%，玉米淀粉主力合约收跌 0.85% [76] - 国内玉米供需趋向平衡，底部支撑强，上行有压力，淀粉产需两弱，暂时观望 [78] 原木 - 上一交易日，瓶片 2509 主力合约下跌，跌幅 3.69% [79] - 原料价格走弱，装置检修增多，盘面有支撑，跟随成本端震荡，谨慎参与，关注加工费逢低做扩机会 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期金价或震荡为主，大幅下跌空间有限，关注【3280 - 3300】美元/盎司附近支撑；短期白银或维持高位区间运行，但中长期需警惕调整风险；中长期黄金上涨趋势未改，建议持续逢低多配 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格跟踪 - 2025 年 6 月 24 日较 23 日，伦敦金现、COMEX 黄金等价格下跌，涨跌幅在 -0.2% 至 -1.2% 之间；黄金 TD - SHFE 活跃价差等部分价差涨跌幅在 -48.9% 至 20.6% 之间 [3] 持仓数据 - 2025 年 6 月 23 日较 20 日，黄金 ETF - SPDR、COMEX 黄金非商业多头持仓等持仓数据多数上涨，涨跌幅在 0.75% 至 17.68% 之间 [3] 库存数据 - 2025 年 6 月 24 日较 23 日，SHFE 黄金、白银库存上涨，涨跌幅分别为 0.25%、0.78%；COMEX 黄金库存微降 0.03%，COMEX 白银库存上涨 0.59% [3] 利率/汇率 - 2025 年 6 月 24 日较 23 日，美元指数、美债 2 年期收益率等数据涨跌幅在 -3.83% 至 0.96% 之间 [4] 行情回顾 - 6 月 24 日，沪金期货主力合约收跌 1.26% 至 771.86 元/克，沪银期货主力合约收涨 0.09% 至 8739 元/千克 [4] 短期逻辑 - 伊朗和以色列停火使市场避险情绪降温，金价承压但中东局势复杂，关税政策或影响避险情绪，预计金价短期震荡，大幅下跌空间有限；白银受市场风险偏好改善和铂金上涨支撑，短期维持高位区间运行，但基本面实物需求下半年或受打压 [4] 中长期逻辑 - 贸易战背景、美联储降息概率、全球地缘不确定性等因素使黄金中长期上涨趋势未改，建议逢低多配 [4]

报告行业投资评级 - 铁矿石：震荡 [2] - 煤焦：低位震荡 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：低位震荡 [2] - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [3] - 中证1000：上行 [3] - 2年期国债：震荡 [3] - 5年期国债：震荡 [3] - 10年期国债：反弹 [3] - 黄金：高位震荡 [3] - 白银：高位震荡 [3] - 纸浆：偏弱震荡 [6] - 原木：偏强震荡 [6] - 豆油：高位震荡 [6] - 棕油：高位震荡 [6] - 菜油：高位震荡 [6] - 豆粕：震荡偏弱 [6] - 菜粕：震荡偏弱 [6] - 豆二：震荡偏弱 [6] - 豆一：震荡偏弱 [6] - 生猪：反弹 [8] - 橡胶：反弹 [10] - PX：观望 [10] - PTA：观望 [10] - MEG：观望 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 - 黑色产业基本面供需偏弱，部分品种受政策、需求等因素影响价格有波动，金融期货受政策利好建议多头持有，国债走势窄幅反弹建议多头轻仓持有，贵金属预计高位震荡，轻纺工业品走势分化，油脂油料供应充裕需求淡季或高位震荡或震荡偏弱，农产品中生猪价格有支撑预计反弹，软商品中橡胶预计宽幅震荡，聚酯相关品种多观望 [2][3][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：本期全球发运总量环比回升，主流矿山贡献大，处于近年同期高位，有冲量预期；产业端淡季，五大钢材产量增，铁水止跌回升，港口库存去库，但唐山钢铁企业烧结机减产30%消息或使原料需求下移，若铁水破240万吨后期将承压下跌，基本面供需偏弱，空单继续持有 [2] - 煤焦：主产区环保检查升级，供应端收缩；焦企入炉煤成本下降，多数盈利，但钢厂打压焦炭，第四轮提降落地，利润收缩；高温梅雨季下游需求转弱，钢厂控量，焦企库存压力增加，供应过剩格局未改，观察铁水及煤焦供应端动向 [2] - 卷螺：进入淡季，建材需求环比走弱，五大钢材品种产量回升，总库存下降但降幅放缓，表需小幅回升，供需结构转弱；外需出口提前透支，制造业内需季节性下滑，地产投资回落，总需求难逆季节性表现，6月面临高产量与淡季需求走弱压力，唐山减产消息使短期需求温和下滑，库存去化，价格有支撑 [2] - 玻璃：基本面无实质性利好，现货价格偏弱，沙河地区小板投机情绪被点燃；产线点火及放水并存，日熔量先降后升；梅雨季需求转弱，库存位于近两年同期高位，东北库存压力大，是冷修集中区域；房地产处于调整周期，需求难大幅回升，短期估值低位价格反弹，关注下游需求恢复情况 [2] 金融期货 - 上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指均有涨幅；商业服务、精细化工板块资金流入，能源设备、海运板块资金流出；六部门印发金融支持消费指导意见，设立5000亿元服务消费与养老再贷款，强化货币政策工具激励，加大信贷支持，发展多元化融资渠道，实施好货币政策保持流动性充裕推动融资成本下降，数据体现经济韧性，市场避险情绪缓和，建议股指多头持有 [3] - 中债十年期到期收益率上升1bp，FR007上行28bps，SHIBOR3M持平；央行开展4065亿元7天期逆回购操作，单日净投放2092亿元；市场利率盘整，国债走势窄幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金定价机制向以央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕，去美元化中黄金去法币化属性凸显；金融属性上高利率环境下对债券替代效应减弱，对美债实际利率敏感度下降；避险属性上地缘政治风险边际减弱但特朗普关税政策加剧贸易紧张，市场避险需求不减；商品属性上中国实物金需求上升，央行连续增持；推升本轮金价上涨逻辑未逆转，美联储利率和关税政策或短期扰动，预计今年利率政策更谨慎，关税和地缘政治冲突主导避险情绪变化，通胀回落但关税效应下有望抬头，预计黄金高位震荡 [3] - 白银与黄金类似，预计高位震荡 [3] 轻纺工业品 - 纸浆：上一工作日现货市场价格由涨转跌，针叶浆和阔叶浆部分现货市场价格下调，外盘价对浆价支撑减弱；造纸行业盈利低，纸厂库存累库，对高价浆接受度不高，需求淡季刚需采买，预计浆价偏弱震荡 [6] - 原木：上周港口日均出货量环比增加，临近首次交割市场询价增加，活跃度提升；5月新西兰发运至中国原木量增加，上周预计到港量环比增加，港口库存环比累库；现货市场价格偏稳，部分外商7月外盘报涨，成本端支撑增强；短期到港量预计减少，供应压力缓和，需求端活跃，预计价格偏强震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：5月马棕油产量和出口高于预估，库存环比增加6.7%，近期棕油性价比回升利于出口，印度库存低进口有望回升，印尼B40政策未决；EPA生物燃料掺混目标高于预期增强对豆油及大豆需求预期；地缘政治风险缓解、原油下跌拖累油脂，南美大豆丰产，豆油和棕油库存攀升，供应充裕需求淡季，缺乏自身驱动，预计高位震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：美国大豆产区天气改善，美豆期价呈天气市波动，进入生长关键期有天气升水交易预期；巴西大豆丰产出口，阿根廷大豆单产料超预期；国内6 - 7月进口大豆到港量月均预计1100万吨，油厂开机率高，提货节奏加快但豆粕库存仍回升，预计震荡偏弱，关注北美天气、大豆到港情况及中美贸易协商动态 [6] - 豆二：6月USDA报告中性，美中西部天气改善提振新季大豆产量前景，巴西新豆出口持续，阿根廷大豆单产料超预期，进入巴西大豆到港高峰期，国内大豆到港多，通关加快，库存回升，油厂开工率高位，预计短期震荡偏弱，关注南美豆天气、大豆到港况及中美贸易协商动态 [6] 农产品 - 生猪：供应端降雨使短期出栏量下降，局部猪价小涨，天气转晴出栏量回升或使价格微跌；南方养殖户控量和二次育肥需求支撑价格，但下旬多数地区出栏量预计增加，价格或承压；当前养殖端看空后市提前出栏，大猪存栏减少；北方肥标价差转正，屠宰企业收购标猪比例提升，两湖地区大猪收购量增加；出栏体重下降或加剧供应压力；屠宰企业开工率呈下行态势，季节性消费淡季终端需求转弱，订单缩减，收猪积极性降低，但考虑到生猪供应量增加和部分屠宰企业分割入库需求上升，短期开工率或小幅回升，整体受终端消费疲软制约；猪价低位刺激贸易商采购，饲料原料价格回升增强养殖成本支撑 [8] 软商品 - 橡胶：国内外主产区受降雨影响，割胶作业受阻，原料供应趋紧，收购价格上行；需求端中国轮胎行业产能利用率结构性回升，但部分企业订单不足停减产制约产能提升幅度；库存方面，截至6月15日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶部分品种有增减，青岛港口库存微增，轮胎企业消化库存，预计港口库存维持小幅去库，胶价将宽幅震荡 [10] 聚酯 - PX：伊以局势缓和令国际油价承压，国内外多套装置重启或提负，供应提升，PTA负荷回落但聚酯负荷回升，近月供需偏紧，PXN价差有支撑，价格跟随油价波动 [10] - PTA：地缘不稳定因素多，部分装置检修，供应回落，下游聚酯工厂负荷回升，供需边际好转，短期价格跟随成本波动 [10] - MEG：近期到港量不高，上周港口小幅累库，6月可流转现货趋紧，现货基差偏强，供需结构良性支撑价格，但煤制负荷快速回升供应压力或显现，目前受原料价格波动影响 [10] - PR：原油下行，原料支撑乏力，商品市场情绪低迷，下游需求不佳，业内信心不足，预计聚酯瓶片市场震荡偏弱运行 [10] - PF：涤纶短纤自身加工费偏低、现货流通偏紧，但油价跌势延续，成本端拖累市场，预计价格偏弱整理 [10]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 资讯早班车 资讯早班车-2025-06-25 一、 宏观数据速览 | 发布日期 | 指标日期 | 指标名称 | 单位 | 当期值 | 上期值 | 去年同期值 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 20250416 | 2025/03 | GDP:不变价:当季同比 | % | 5.40 | 5.40 | 5.30 | | 20250531 | 2025/05 | 制造业 PMI | % | 49.50 | 49.00 | 49.50 | | 20250531 | 2025/05 | 非制造业 PMI:商务活 动 | % | 50.30 | 50.40 | 51.10 | | 20250613 | 2025/05 | 社会融资规模增量:当 | 亿元 | | 22871.00 11591.00 | 20623.00 | | | | 月值 | | | | | | 20250613 | 2025/05 | M0(流通中的现金):同 比 | % | 12.10 | 12.00 | 11.70 | | 202506 ...

外资减持美债情况 - 外资在4月减持美国国债361亿美元 是5个月来首次减持 3月底持有规模为9.049万亿美元(纪录新高) 4月底回落至9.013万亿美元 [1] - 中国4月减持80亿美元美债 持有规模降至7570亿美元(2009年以来最低) 中国在美国国债外国持有者中排名下滑至第三位(次于日本和英国) [1][3] - 特朗普4月2日宣布全球"对等关税"后 美国国债和美元出现大幅抛售 市场传闻有外国政府因不满关税政策而抛售美债 [1][3] 美债市场动态 - 10年期美债收益率飙升至4.2% 30年期突破4.8% 均创历史新高 国际投资者持续抛售美元资产 [3] - 美国联邦债务首次突破36.2万亿美元 相当于人均负债11万美元 [3] - 美国8个州通过法案承认金银币法定货币地位 显示美元霸权出现动摇迹象 [3] 美联储政策立场 - 美联储连续4个月维持利率不变 声明强调将基于市场走向调整货币政策 不受特朗普施压影响 [5] - 前标普全球首席经济学家提出争议观点 认为美国政府作为"永续实体"无需偿还债务 债务问题本质是购买力转移机制 [5] 中美经贸关系 - 中国减持美债可能引发连锁效应 导致其他国家质疑美债安全性 中美伦敦谈判涉及美债问题 [7] - 6月9-10日中美经贸磋商达成原则一致 就落实元首通话共识和解决彼此经贸关切取得新进展 [7] - 中国人民银行研究局指出美元地位取决于美国经济政策及其他主要货币发行国发展 [3]