行业现状与趋势 - 小程序付费短剧市场持续萎缩，单日热度大盘从去年同期的7000万跌至近期的5800万 [2] - 免费模式快速崛起，2024年中国微短剧市场规模预计504亿元，其中IAA短剧占250亿元（近50%）[2] - 付费+免费混合发行成为主流模式，制作方普遍要求版权方提供免费版本 [3] 商业模式转型 - 头部公司从平台转向版权发行商，通过多平台非独家分发提升收益（如10部内容可筛选平台从2家增至4-5家）[6] - 红果分账规模显著增长，单月分账从去年11月的3亿增至今年3月的5亿，10+版权方单月分账破千万 [3] - 河马剧场等自建平台案例显现，月活达6000万，单月广告收入超1亿 [4] 内容生态变化 - 题材包容度提升，风格化厂牌如听花岛、马厩制片厂获得用户认可 [9] - 行业重心从投流转向版权，九州计划将50%-70%成本投入创作者内容 [9] - 动漫短剧受关注，九州、山海等公司已探索动态漫改编 [9] 出海业务发展 - 2024年9月起海外短剧APP投放激增，小程序背景公司主导（如山海StardustTV、点众DramaBox、麦芽NetShort）[10] - 翻译剧成出海主流，点众DramaBox凭借内容积累登顶海外下载/收入榜 [12] - 国内产能优势显著，海外拍摄成本达20万+美金，而国内存量剧集超万部可快速转化 [15] 技术应用 - AI翻译+人工审校实现高效出海，热门剧《好一个乖乖女》国内外上线时间差缩至半个月 [16] - AI转绘技术应用扩展，真人剧《武极天尊》《乔秘书又辞职了》已批量转为漫剧 [18] - 技术推动版权多维开发，单作品可覆盖多市场、多赛道分发 [18][20] 竞争格局 - 头部公司加速布局新赛道，点众、九州、麦芽均出现在微短剧出海论坛 [10] - 平台资源争夺加剧，爱奇艺、小红书等纳入小程序公司为合作伙伴（如九州《九千岁》登陆小红书春节档）[7] - 编剧资源竞争白热化，红果单月向编剧分账超3200万，冲击传统小程序公司优势 [3]

财务表现 - 2024年营收25.47亿元，同比增长18.8%，净利2.32亿元，同比增长6.81% [2] - 2025年第一季度营收9.29亿元，同比增长93.18%，净利5594万元，同比增长11.67% [2] - 2025年第一季度扣非净利润6124万元，同比增长30.78%，但经营活动现金流净额转负至-3002万元，同比下降270.84% [3] - 总资产56.25亿元，较上年度末下降2.54%，股东权益36.19亿元，增长1.5% [3] 增长驱动因素 - 核心增长来自短剧、AI应用、互联网金融、新能源、汽车及餐饮消费等新业态出海 [3][8] - 短剧行业投流需求强劲，带动效果广告转化率提升250.6%，推动ReelShort稳居美国iOS娱乐免费榜Top 10 [6] - 战略转向优先扩大规模，通过程序化广告和中长尾流量抢占市场份额 [11][12] - AI技术升级服务效率，构建全链路营销能力，客户预算随之提高 [8][14] 行业与市场策略 - 出海市场整体增长带动预算倾斜，非美区（中东、拉美、东南亚）成为新拓展重点 [13][17] - 效果广告需求上升，广告主削减品牌广告预算，转向可追踪的移动互联网媒介投放 [13] - 与华为云合作深化，覆盖鸿蒙生态10亿设备及1.5万原生应用，协同拓展全球营销与AI技术落地 [7][16] 技术布局 - 私有化部署DeepSeek等大模型，优化广告素材生成、点击率预测及转化率提升 [14][15] - AI中台整合多模型能力，推动AIGC在广告生成和算法预测中的应用 [14][15] 公司战略与管理 - 管理层调整后分工明确：董事长聚焦AI等长期战略，CEO负责1-3年业务规划 [20] - 2025年聚焦出海服务（短剧、AI、新能源赛道）和广告技术（AI全流程优化） [21] - 西安人才优势（技术、外语）支撑团队稳定性与远程协作能力 [18][19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年收入13.50亿元（+20.82%），归母净利润2.38亿元（+5.15%），扣非归母净利润1.75亿元（+10.90%），剔除股权激励费用影响，归母净利润同比+13.47%，扣非归母净利润同比+22.87% 2025Q1单季度实现营业收入3.06亿元（-2.97%），归母净利润0.61亿元（-19.22%），扣非归母净利润0.46亿元（-10.79%） 基于公司新获批产品仍需时间推广，下调2025 - 2026年并新增2027年归母净利润为2.71、3.19以及3.79亿元（2025 - 2026原预测为3.31及4.03亿元），EPS为1.53元、1.80元和2.15元，当前股价对应PE为22.3、18.9以及15.9倍，鉴于公司新获批产品逐步贡献增量，维持"买入"评级[4] 根据相关目录分别进行总结 各业务板块增速亮眼，海外业务有望快速提升 - 2024年公司化学制剂收入10.77亿元（+22.25%），原料药板块营收1.21亿元（+28.65%），CMO/CDMO业务营收0.65亿元（+111.59%），技术服务及转让0.63亿元（-42.81%） 国内实现收入13.24亿元（+20.04%），海外实现收入0.25亿元（+84.66%）[5] - 化学制剂增长主要系存量产品的稳定增长和近年新获批产品陆续贡献公司业绩增量，2024年已获批13个高端制剂产品，包括盐酸纳布啡注射液、酒石酸布托啡诺注射液、比索洛尔氨氯地平片等 原料药及CDMO增长主要系加大国内外客户的拓展力度和资源的投入[5] - 出海方面，盐酸尼卡地平注射液已获美国FDA批准，海外业务有望快速提升[5] 麻醉业务持续进阶，创新研发驱动成长 - 2024年公司研发投入约2.9亿元，占营收比例为21.31% 公司在研产品储备丰富，其中糖尿病领域1类新药优格列汀片III期单药临床试验已取得临床试验报告；1类创新药EP - 0108胶囊已获CDE临床试验许可；麻醉镇痛1类生物药EP - 9001A单抗注射液已完成Ib临床试验[6] - 公司已成功上市麻醉镇痛产品16个，在研20余个，公司精麻产品丰富且竞争格局良好，是公司核心的业绩增长点[6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,117|1,350|1,532|1,780|2,109| |YOY(%)|-4.6|20.8|13.5|16.2|18.5| |归母净利润(百万元)|227|238|271|319|379| |YOY(%)|-8.1|5.1|13.7|17.5|19.1| |毛利率(%)|80.0|74.9|74.9|73.7|72.3| |净利率(%)|20.3|17.7|17.7|17.9|18.0| |ROE(%)|8.7|8.8|9.1|9.9|10.8| |EPS(摊薄/元)|1.28|1.35|1.53|1.80|2.15| |P/E(倍)|26.6|25.3|22.3|18.9|15.9| |P/B(倍)|2.3|2.2|2.0|1.9|1.7|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的预测数据，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测数据 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据[11]

储能和新能源电池材料布局 - 公司在储能电池领域形成全产业链模式，涵盖方形电芯到模组PACK再到系统，构建全系列储能产品矩阵，包括室外光伏、铅替系列产品、通信后备电源系统、户用储能系统、工商业储能系统、集装箱储能系统 [1] - 公司提供从系统设计、安装施工、合规许可到运营维护的一体化解决方案 [1] - 新增产能逐渐投产后将覆盖更多应用领域和客户群体 [1] 海外市场拓展 - 公司加速布局出海业务，以现有海外客户为基础，辐射东南亚、欧洲、美洲、非洲市场，提升海外市场占有率 [1] 技术研发方向 - 公司以钠电研发路径为基准，力争在固态电池、大圆柱技术等关键领域实现技术领先 [1] - 公司计划开拓机器人、低空飞行、数据中心和低速车等新兴领域 [1] 主营业务 - 公司主要从事高分子新材料产品及其复合材料，以及锂离子电池、钠离子电池、固态电池及系统集成的研发、生产、销售和服务 [2] - 公司业务板块分为三大方向：改性材料业务、ICT材料业务和新能源业务 [2]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入102,665.34万元，同比下降20.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润-17,521.34万元，同比下降982.54% [2] - 扣除非经常损益的净利润-18,327.60万元，同比下降2,746.86% [2] - 毛利率较上年同比下降4.45个百分点 [2] - 家具制造业规模以上工业企业累计实现营业收入6,771.5亿元，同比增长0.4% [3][4] - 家具制造业利润总额372.4亿元，同比下降0.1% [3][4] 业务发展策略 - 坚持"大家居"发展战略，专注定制化家居产品 [3] - 推动子公司业务发展，提升子公司盈利能力 [3] - 完善全面风险管理体系，改善资产质量 [3] - 建成大型定制家具智能制造工厂，实现柔性化自动生产 [3] - 经销网络遍布全国，品牌知名度和市场占有率不断提升 [3] - 设立顶固国际（香港）有限公司等子公司拓展海外业务 [6] 行业前景 - 稳地产政策加速落地，保障性住房建设与存量房改造需求释放 [4] - 消费需求分层与场景细化、智能化渗透与绿色转型深化 [4] - 活跃的二手房交易和城镇化推进带动家居需求增长 [4] - 定制家居行业有望迎来新一轮增长 [4] 市值管理 - 制定《市值管理制度》，实施股份回购 [5] - 累计回购公司股份4,103,500股，占总股本2.00% [6] - 回购金额27,649,614元，成交价区间6.45-7.23元/股 [6] - 未来将根据盈利水平进行现金分红 [5] 其他事项 - 出口业务占总营业收入不到1%，美对等关税无直接影响 [6] - 终止2024年小额快速融资项目 [6]

行业一览 - 海关总署会同20个部门联合部署开展为期5个月的跨境贸易便利化专项行动，政策举措涵盖货物、数字、绿色贸易等领域 [1] - 国务院新闻办公室和商务部明确指出发展游戏出海业务，布局从IP打造到游戏制作、发行、海外运营的产业链条，还提及统筹电信与游戏产业发展，支持开展国产网络游戏属地管理试点 [2] - 乘联分会秘书长崔东树称2025年1 - 3月中国汽车出口154万辆，同比增速16%，3月出口57万辆，同比增16%，主要动力是中国产品竞争力提升和全球南方国家市场小幅增长 [2] 大厂平台 - Manus母公司蝴蝶效应完成7500万美元（约合5.5亿元人民币）融资，估值跃升至近5亿美元（约合36.6亿元人民币），资金用于拓展美国、日本及中东等国际市场 [3] - TikTok计划未来几个月进军日本在线购物市场，正在为TikTok Shop卖家招募做准备，此前3月已在法国、德国和意大利上线 [4] - 4月22日菜鸟海外仓推出跨境“绿通”，依托全球40多个海外仓助力商家多元化布局海外市场，针对重点品类提供优惠，在墨西哥、越南等市场提供服务 [5] - 2025爱奇艺世界·大会宣布爱奇艺将专注养成大IP，拓展衍生业务版图、布局线下乐园、开拓海外市场，还将进军内容电商市场 [7] - 2024年SHEIN让超2.8万米行业库存面料获得“新生”，比2023年增长40%，节省大量用水、减少化学品使用和二氧化碳排放 [8] - 星徽股份2025年一季度营业总收入3.35亿元，同比下降8.65%，归母净利润 - 284.18万元，同比下降161.13%，扣非净利润518.3万元，同比上升366.19% [9] - 乐歌股份2025年第一季度营业收入15.44亿元，同比增长37.69%，归母净利润5176.63万元，同比下降35.17%，扣非经净利润2579.82万元，同比下降37.52%，基本每股收益0.15元 [10] - 赛维时代2025年一季度营业收入24.58亿元，同比增长36.65%，归母净利润4702.61万元，同比下降45.35%，扣非净利润4054.73万元，同比下降42.32%，基本每股收益0.1175元 [11] 消费品牌 - 泡泡玛特2025年第一季度整体收益同比增长165% - 170%，中国收益同比增长95% - 100%，海外收益同比增长475% - 480%，各区域收益均有大幅增长 [12] - 传音控股2024年营收687.2亿元，同比增长10.31%，非洲地区收入占比33.3%，同比增长2.97%，净利润55.5亿元，仅增长0.22%，各项支出有所上涨 [13] - 4月26日霸王茶姬首家北美门店正式对外试运营，选址美国洛杉矶，2019年开始全球化布局，已在东南亚开设上百家门店 [14] 能源汽车 - 小米汽车在德国慕尼黑建立汽车研发中心，规模不足50人，定位精英团队，参与车型研发和性能调校工作 [15] - 比亚迪2025年汽车销量目标为550万辆，海外市场目标80万辆 [16] - 阿维塔06等车型今年第三季度完成华为乾崑智驾ADS 4升级，推进港股IPO前不再有投融资计划，今年计划进入超50个国家，布局超161个渠道，海外销量达1.5万辆 [17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 海大集团业绩增速较高，饲料主营增速稳步提升，多年来发展稳健，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月24日，海大集团近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为7.8%、8.8%、11.7%，而沪深300对应表现为 -3.8%、 -1.3%、7.5%[3] - 截至2025年4月24日，海大集团当前价格为54.41元，52周价格区间为34.13 - 54.97元，总市值90524.64百万，流通市值90457.78百万，总股本166375.00万股，流通股本166252.13万股，日均成交额775.51百万，近一月换手0.76%[3] 财务数据 - 2024年公司营业总收入1146.01亿元，同比下跌1.31%，归母净利润为45.04亿元，同比增加64.3%；2025Q1公司营业总收入256.29亿元，同比增长10.6%，归母净利润为12.82亿元，同比增加48.99%[4] 业务情况 - 饲料主业平稳发展，2024年公司实现饲料销量2652万吨（含内部养殖耗用量约210万吨），同比增长约9%，市场占有率进一步提升；分品种看，禽料外销量1265万吨，同比增长约12%，猪料外销量564万吨，同比小幅下滑约3%，水产料外销量585万吨，同比增长约11%，反刍料及其他等外销量28万吨；分区域看，国内饲料外销量2206万吨，同比增长约5%，海外地区饲料外销量236万吨，同比增长约40%，其中水产料全年增长25 - 30%，禽料全年增长50%[5] - 动保种苗业务保持优势，生猪养殖业务发展迅速；种苗业务实现营业收入14亿元，对虾育种有14代系谱，罗非鱼品种在育、繁、养环节有较大突破，在草鱼等传统品种上推陈出新，在生鱼等品种上率先实现单性苗种的规模化；动保业务整体实现营业收入约8亿元，依靠强大研发能力实现产品创新升级，将动保产品与饲料合二为一；生猪养殖业务全年实现肥猪出栏约600万头，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，养殖风险可控、盈利可观[5] 盈利预测 - 调整2025 - 2027公司营收为1321.57/1485.4/1688.58亿元，归母净利润为49.68/60/75.35亿元，对应PE分别18/15/12倍[5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|114601|132157|148540|168858| |增长率(%)|-1|15|12|14| |归母净利润（百万元）|4504|4968|6000|7535| |增长率(%)|64|10|21|26| |摊薄每股收益（元）|2.71|2.99|3.61|4.53| |ROE(%)|19|19|20|22| |P/E|18.10|18.22|15.09|12.01| |P/B|3.41|3.46|3.05|2.65| |P/S|0.71|0.68|0.61|0.54| |EV/EBITDA|9.93|10.23|8.43|6.61|[7]

业绩表现 - 2024年度营收5.67亿元，同比下降39.71%，归母净利润亏损0.42亿元，同比下降128.90%，扣非净利润亏损0.57亿元，同比下降144.42% [4] - 公司近十年来首次亏损，且为上市以来首亏 [4] - 2023年度营收净利实现双增，2022年上市当年营收净利双降但仍有超1亿元利润 [3] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要归因于房地产市场深度调整及零售消费疲弱，导致营收下降幅度较大，产能利用率不足，单位成本上升，售价调整，毛利率显著下降 [4] - 大宗业务客户（房地产商、装修装饰公司）收入确认节奏变慢，以前安装完一栋确认一栋收入，现在需安装完十栋或一个小区才确认收入 [2] - 2024年节能铝包木窗营收3.83亿元，同比下降51.53%，占整体营收比重从84.06%降至67.58%，毛利率同比减少14.32% [6] 业务结构变化 - 大宗业务占比从60%左右收缩至50%左右，主动收缩传统大宗业务销售规模 [6] - 金属门窗销售量、生产量及库存量同比分别增长44.09%、50.00%、340.70%，主要因铝合金窗开始同时在经销商渠道和大宗业务渠道销售 [8] 战略调整 - 加速渠道转型，整合优化经销渠道及终端门店，拓展全品类节能窗 [9] - 2025年计划提升大宗业务中公共建筑项目占比，侧重华东及华东以南地区增量大宗业务开发 [9] - 以"加密"和"下沉"为导向完善经销体系，加速全国终端门店布局，推进重点城市旗舰店运营 [9] - 在西南、西北、华南等区域增加新商数量，拓展华东、华中等传统优势区域下沉市场 [10] 海外布局 - 已注册完成美国孙公司，计划拓展北美、澳洲、欧洲、中东、日本及俄罗斯等海外市场 [11] - 产品曾直接销售至美国、新西兰等国家，但近年来未产生海外营收（2017-2018年海外收入仅1.62万元、6.38万元） [11]

文章核心观点 - 公募业务出海逻辑支撑下，易方达、南方、广发基金过去一年净利润可观，重仓股出海业务布局成功为公募自身出海提供参考模式，出海成为考察公募实力和增长空间的依据，推动行业国际化和高质量增长 [1] 三大公募经营穿越行业周期 - 2024年易方达基金营收121.09亿元，较2023年减少3.13%，净利润39亿元，同比增加15.33%，年末公募基金规模2.05万亿元，较2023年末增长22.43%，剔除货币市场型基金后规模1.43万亿元，行业排名第一 [3] - 广发基金2024年营业收入72.6亿元，营业利润26.4亿元，净利润约19.9亿元，年末总资产184.5亿元，净资产120.2亿元，管理的公募基金规模14655.07亿元，较2023年末增长19.93%，剔除货币市场型基金后规模8403.56亿元，行业排名第3 [3][4] - 2024年南方基金营业收入75.2亿元，利润总额31.2亿元，净利润23.5亿元，期末管理资产规模24705.03亿元，公募业务管理资产规模13193.81亿元 [4][5] 基金重仓股映射公募自身经营策略 - 出海业务是公募基金第二业绩增长曲线重心，易方达、南方基金推进投资业务出海对接，挖掘的重仓股如美图、泡泡玛特等有海外市场开拓的第二增长逻辑 [7] - 美图公司2024年净利润增长超50%，海外推出美颜相机、Wink等应用，Wink全球月活达3000万，境外用户占比提至33%；泡泡玛特在东南亚、东亚及港澳台、北美、欧澳及其他市场营收和增速可观 [8] - 南方基金推出沙特互挂ETF，布局新加坡市场；易方达基金与巴西伊塔乌资管交流合作，吸引巴西机构客户 [8] 公募出海实现高质量二次增长 - 出海是考察公募实力和增长空间依据，基金重仓股与公募行业出海逻辑相同，资本市场开放推动公募国际化和高质量增长 [10] - 易方达基金与沙特利雅得资本合作，扩展沙特及更广泛地区投资能力，为沙特投资者搭建投资中国市场桥梁 [11] - 诺安基金高管认为出海要避免过度竞争，选股倾向产业瓶颈位置企业，这类企业处于产业链关键环节，需求恢复易供不应求，且内地行业产能出清、集中度提升，竞争格局有利 [12]

文章核心观点 - 美的集团2024年财报显示营业总收入和归母净利润均创新高，多元化业务和出海表现突出，还推出高额分红和回购方案 [1] 多元化业务首破千亿元 - 2024年公司营业总收入4091亿元，同比增长9.5%，归母净利润385亿元，同比增长14.3% [1] - 按区域划分，中国内地市场收入2401亿元，同比增长7.7%；海外市场收入1690亿元，同比增长12.0% [2] - 按产品划分，智能家居业务收入2695.32亿元，占总营收比例为66.20%，同比增长9.4%；商业及工业解决方案收入1045.10亿元，占总营收比例为25.67%，同比增长6.87% [2] - 商业及工业解决方案细分板块中，新能源及工业技术业务收入336.10亿元，同比增长20.58%；智能建筑科技业务收入284.70亿元，同比增长9.86%；机器人与自动化业务收入287.01亿元，同比下降7.58%；其他业务收入137亿元，同比增长6.5% [3] - 新能源及工业技术业务增速最快，生产及销售绿色能源解决方案和工业核心部件；机器人与自动化业务营收下滑，因行业需求周期性波动，工业机器人市场需求短期承压 [4] 267亿元分红叠加百亿元回购 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金35元（含税），现金分红金额合计267亿元（含税），比2023年度高出近30% [5] - 2024年度利润近70%用于回馈股东，分红率比去年提升8个百分点，2013年整体上市以来分红累计超1340亿元 [6] - 拟以集中竞价方式回购公司A股股份，金额不超过100亿元，不低于50亿元，70%及以上用于注销并减少注册资本，剩余用于股权激励等 [6] - 若按回购上限100亿计算，分红加回购总额达367亿元，接近2024年利润的95%，累计回购金额超370亿元，有机会成为A股回购王 [6] 未来规划 - 未来三年在符合条件下每年实施两次现金分红，分红方式多样 [7] - 今年工作重点是坚持海外OBM优先突破海外市场，坚定DTC模式深化实现全渠道融合，推动ToB发展转型提升业务收入占比 [7]