私募仓位选择 - 65.38%的私募选择重仓或满仓过节（仓位＞70%）[4] - 17.31%的私募选择中等偏重仓位过节（50%≤仓位≤70%）[4] - 11.54%的私募选择中等偏轻仓位过节（30%≤仓位＜50%）[4] - 仅有5.77%的私募选择轻仓过节（仓位＜30%）[4] - 股票私募仓位指数为78.41%，较前一周上升0.37个百分点，连涨两周并刷出年内新高[4] 私募对节后行情研判 - 70.19%的私募对节后A股走势持有乐观态度[6] - 20.19%的私募对节后行情持有中性观点[6] - 9.62%的私募对节后行情表示谨慎[6] - 近10年来，国庆节后A股行情上涨概率超70%[11] 投资主线与市场风格 - 59.62%的私募看好科技成长方向，重点关注AI、半导体、人形机器人、智能驾驶、创新药等领域[7] - 21.15%的私募看好新能源、房地产产业链的估值修复[7] - 7.69%的私募看好高股息方向，如银行、保险、公用事业等板块[8] - 6.73%的私募更关注周期股，包括贵金属、有色、石油、煤炭等[8] - 4.81%的私募看好消费，尤其是新兴消费和有政策支持的传统消费[8] - 62.50%的私募认为节后A股风格将趋于均衡，科技成长、价值蓝筹、白马股等将呈现轮动[7] - 23.08%的私募坚定看好成长风格，认为AI、半导体等科技板块仍有望持续强势[7] - 14.42%的私募预计节后可能出现"高低切换"，滞涨的传统行业、高股息蓝筹等或迎来补涨[7] 市场观点与策略 - 有观点认为目前处于牛市第二阶段往第三阶段走，计划维持较高股票仓位，持仓以景气度上行的板块为主，同时逐步布局景气度即将出现拐点的周期性板块[10] - 当前市场风格是成长有弹性、价值有托底的动态平衡，科技成长端如半导体、AI算力等板块因产业景气度吸引资金，价值蓝筹端如银行板块凭借低估值与高股息承接避险资金[10] - 随着三季报披露临近，业绩验证将成为轮动核心，高景气成长股与业绩稳定的价值股会交替获得资金青睐[10] - 短期波动无碍市场中长期向好趋势，"慢牛"格局有望延续，预计科技成长方向仍是行情主线，同时金融板块与部分周期行业也存在估值修复与景气回升的机会[11]

市场走势与阶段判断 - A股和港股临近国庆长假出现强势上攻，打破市场对大幅调整的疑虑[1] - 当前市场处于牛市第二阶段，第一阶段为去年“924行情”，大盘在几个交易日内上涨千点，由中央一揽子重磅政策推动启动[1] - 去年10月8日市场日成交额达到历史记录的3.4万亿以上，随后出现持续一个季度的调整[1] - 今年以来市场迎来第二波上攻，一季度人形机器人板块领先，二季度创新药、智能驾驶等板块上涨，三季度算力算法、基础设施、芯片、半导体等科技板块轮番上攻，创出3674点以来的阶段性高点[1] - 上证指数逼近3900点整数关口，牛市趋势逐步确立，为由政策面和资金面共同推动的慢牛、长牛行情[2] - 两融余额突破24000亿创历史新高，但市场总市值达100万亿远超2015年高点，总体杠杆率不高[2] - 新基金发行回暖但未出现一天售罄上百亿规模基金的情况，显示行情处于牛市前半段[2] - 当前行情以科技牛为主导的结构性牛市，随着居民储蓄向资本市场转移及投资者信心增强，明年市场有望走向全面牛市[5] 行业板块表现与展望 - 今年开启的行情为科技牛行情，与经济转型期及发展新质生产力国家战略相关[4] - “十五五”规划制定中，人形机器人、芯片半导体、低空经济、智能驾驶、创新药等成为热点板块，出现很多翻倍牛股[4] - 传统行业表现分化，储能、锂电池、新能源汽车、固态电池等板块受益于去产能、反内卷出现大幅上涨，形成上行趋势[4] - 消费板块如白酒、食品饮料表现相对较弱，受居民收入增速下降影响[4] - 四季度为传统消费旺季，若市场行情进一步走高可能吸引资金进行低位布局，等待板块轮动机会[4] - 科技板块代表新质生产力发展方向，为政策支持重点，在资本涌入下涨幅可能可观[5] - 传统行业特别是与房地产相关的产业表现可能较弱，因房地产投资增速连年下降达10%[5] - 应积极挖掘经济转型受益的新兴行业机会，远离产能严重过剩且需求不佳的行业[6] 宏观经济与政策环境 - 美国8月PCE通胀数据环比上涨0.3%与预期持平，显示通胀出现一定回落[3] - 美联储9月降息25个基点，10月、12月议息会议可能再各降25个基点，将联邦基准利率降至“3字头”[3] - 美联储政策目标将保障充分就业作为第一目标，防通胀退居第二[3] - 美联储降息推动美股三大股指集体大涨，并推高黄金价格，黄金价格上周累计上涨2.27%至3789美元/盎司[3] - 在美元增发、美联储降息周期及多国央行增持实物黄金推动下，国际金价上涨趋势不变，未来有望突破5000美元甚至1万美元/盎司[3] - 权益资产和黄金类资产后市有望继续呈现较好表现[3] - 美元指数从高点回落10%左右，推动人民币等非美货币升值[6] - 美联储继续降息减少美元利息，可能进一步打压美元走势，美元指数或进一步回落[6] - 美元指数回落推动人民币升值，提升人民币资产投资吸引力，国际投行看多中国资产，提升A股和港股明年目标点位[6] - 外资正加大配置估值较低、预期回报较高的A股和港股权益资产，带来国际资本流入，推动中国资产估值修复[6]

核心观点 - 居民存款大规模入市缺乏触发条件，此轮行情更接近风险偏好提升下的“情绪牛”[4] - A股行情再创新高需要盈利面复苏来巩固乐观情绪，以推动进入“慢牛”轨道[4] 储蓄与存款概念辨析 - 储蓄是流量概念（收入减消费），存款是存量概念（金融资产组成部分），二者不能混为一谈[6][25] - 历史上“水牛行情”中居民存款余额实际增加，下降的只是存款增速（积累速度）[6][25] 资金动向分析 - 7月居民存款余额环比减少1.1万亿元（同比多减7800亿元），但活期存款减少占92%，定期存款仅减850亿元[21] - 8月居民存款余额回升约1100亿元，非银存款增1.2万亿元，两者走势背离[22] - 银行保证金存款7月仅增1400亿元，8月增1100亿元，未现大规模入市迹象[21][22] - “两融”资金7月增1329亿元（环比+7.23%），8月增2745亿元（环比+13.93%），余额创历史新高2.3万亿元[14][16] 超额储蓄与存款现状 - 中国超额储蓄规模约等于0，不同于疫情期间美国的超额储蓄现象[3][30] - 超额存款是居民防御心理的体现，不能作为入市潜在动力的测算依据[30] 风险偏好与资产配置 - “储蓄率升高+存款占比降低”反映风险偏好提升（2005-2007年、2020-2021年）[31] - “储蓄率降低+存款占比提升”反映风险偏好回落（2022-2024年）[31] - 二季度居民储蓄意愿占比提升，投资消费意愿占比下降[31]

核心观点 - 报告核心观点为A股和港股市场当前为阶段性震荡休整，但中期慢牛格局未变，牛市基础依然稳固 [2] 短期市场因临近长假和前期交易拥挤可能出现折返，但微观流动性宽裕、政策支持及产业竞争力提升将支撑中长期向好 [2] 市场回顾 - 本周A股市场整体震荡，主要指数表现分化，科创50指数受AI领域资本开支提速及国内光刻机技术突破催化，大涨6.47% [1] 消费板块走弱，社服、商贸零售、轻工、纺服行业指数跌幅居前 [1] 市场成交边际缩量，融资资金维持净买入，股票型ETF本周净申购231亿元 [1] 大宗商品方面，国际定价商品如贵金属、原油、伦铜价格走强，国内定价的黑色系商品下跌 [1] 外汇方面，美元指数上行，10年期美债收益率回到4.2%附近，人民币兑美元汇率有所贬值 [1] 市场展望 - 短期A股和港股因长假“日历效应”和资金分歧可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情 [2] 中期牛市基础稳固，支撑因素包括：股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市；经济数据虽偏弱但“反内卷”政策效果显现，A股中长期盈利预期边际改善；中国企业在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度 [2] 行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快，关注AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等；同时关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等 [2] 海外宏观与政策 - 美联储9月如期降息25个基点，利率预测点阵图显示年内有望再降息50个基点，2026年有望降息1次 [3] 美联储内部对后续降息路径分歧扩大，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息 [3] 美国经济数据仍存韧性，鲍威尔释放“审慎降息”信号，特朗普对美联储独立性的冲击可能使本轮降息路径较为曲折 [3] 国内供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9% [3] 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比结束连续八个月负增长 [3] 央行第三季度例会强调推动物价回升，建材、钢铁、石化化工等行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委强调抵制“内卷式”竞争 [3] 产业趋势与盈利预期 - AI引领的新一轮科技浪潮加速渗透，海内外AI产业趋势明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度 [3] 十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力 [3] 成长板块2025年盈利预期高增长，包括军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等 [3] 流动性分析 - A股流动性充裕格局未变，8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市提振居民风险偏好，居民“存款搬家”具备潜力 [3] 与2019-2021年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道 [3] 2024年四季度以来股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类 [3] 央行货币政策延续适度宽松，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕 [3] 具体数据方面，本周权益类基金发行份额241亿份 [26] 2025年8月私募基金股票仓位为63.82% [26] 本周A股融资资金净买入458亿元 [29] 9月至今股票型ETF净申购248亿元 [29] 9月至今A股IPO融资规模为93亿元 [28] 9月至今重要股东净减持499亿元 [28] 估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价 [34][35][37][40] 同时展示了2025年各二级行业的盈利预测变动情况，区分了景气延续和景气回暖的行业 [42][44]

这种现象实质是监管层"稳市场"意图的体现——不希望出现快牛疯牛，更倾向于培育健康慢牛。 随着这种政策导向成为市场共识，短期投机资金主动撤离，加剧了抛压，这一点在高估值题材股上表现尤为明显，网达软件、德科立等前期热门股均遭跌 停。 9月23日秋分这天，A股市场上演了一场惊心动魄的"高空跳水"。创业板指数早盘一度冲高至1.6%以上，午后却直线下探，半日跌幅达1.75%，振幅超3.5%； 全市场半天成交额较前一日激增3500亿，主力资金净流出更是飙至900亿以上，创下近月半日流出峰值。这场放量下跌背后，三重逻辑共同主导了市场走 向。 最直接的诱因是货币政策预期的落空。此前市场普遍押注美联储9月降息后，央行会跟进出台宽松措施——毕竟美联储已将联邦基金利率下调25个基点至 4.00%-4.25%，且释放年内再降两次的信号，这种预期已提前反映在股价中。 1 i 11 但9月22日LPR报价如期"按兵不动"，1年期与5年期品种连续5个月维持3.0%和3.5%的水平。尽管潘功胜在新闻发布会上强调当前货币政策"坚持以我为主、 保持支持性"，但市场对"降息窗口打开"的期待落空后，必然引发估值的纠偏调整，这与此前"提前定价-预期落 ...

专题：专题|刘纪鹏：A股"924"一周年，仍处价值洼地 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 9月25日，在"924"政策出台一周年之际，A股市场已逐步呈现慢牛态势。新浪证券特邀中国政法大学商 学院教授、资本市场知名专家刘纪鹏先生，为投资者带来深入解读>>视频直播 在谈及股票回购问题时，刘纪鹏指出，当前央行虽为回购提供了资金支持，但未对回购股份的卖出条件 作出明确限制。他认为，回购资金的使用不能仅看重短期盈利，一旦买入后股价上涨便随意抛售，而应 设定明确的退出门槛，例如在上证指数站稳4000点后方可减持。 刘纪鹏进一步强调，对回购资金的用途也应当有初步的审核。企业回购股份的目的需清晰界定，究竟是 用于注销以提升每股价值，还是用于员工激励计划，必须严格核查，避免资金滥用。他建议，应建 立"高位解锁"机制，唯有当股价达到合理高位时，才允许相关股份进入市场流通。"仅提供买入支持而 放任卖出，无法形成良性循环。" 刘纪鹏呼吁监管部门在这些细节上，能够做到"伟大在于细微"，从而克敌制胜，站上四千点甚至更高的 点位，拉动中国的经济。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：石 ...

市场整体表现 - 9月24日市场低开高走，沪指涨0.83%，深成指涨1.80%，创业板指涨2.28%，科创50指数一度涨近5% [3] - 全市场超4400只个股上涨，下跌家数不足900家，沪深两市成交额2.33万亿元，较上一交易日缩量1676亿 [3] - 沪指开盘点位从一年前的2770点升至3804点，市场运行在“慢牛”趋势中，日线呈现“阳包阴” [7][9] 半导体产业链表现 - 半导体产业链爆发，国家大基金持股、电子化学品、光刻机、存储芯片等板块大涨 [11] - 光刻机板块年初至今涨幅达73.12%，存储芯片板块涨57.71%，电子化学品板块涨59.76% [12] - 中芯国际、北方华创、中微公司等龙头股大涨并创历史新高，北方华创总市值近3336亿元 [13] 行业突破与催化剂 - 上海微电子首次公开亮相极紫外光刻机参数图，芯上微装获“工博会CIIF大奖”，国产光刻机产业进入爆发元年 [11][16] - 美光科技预计2026财年第一财季营收为122亿至128亿美元，调整后毛利率为50.5%-52.5%，高于预期的45.9% [16] - 全球存储原厂将DDR4产能转向高端产品，国内存储厂商在利基型DRAM市场迎来结构性机遇 [17] 机构观点与投资思路 - 国泰海通研究所认为“转型牛”动力来自无风险收益下沉、资本市场改革及中国转型加快，市场调整是机会，A/H股有望走出新高 [21] - 国金证券建议关注上游资源、资本品、原材料等实物资产，以及食品饮料、旅游、保险、券商等内需修复领域 [22][23][24] - 成长投资将从科技驱动走向出口出海，同时受益于国内反内卷及海外制造业活动修复 [22]

红利及低波动ETF产品表现 - A500红利低波ETF（代码：159296）近一年收益率达22.20%，股息率为4.10% [1] - 港股通红利ETF（代码：159220）同样为T+0交易品种 [1] - 某红利低波ETF（代码：159355）近一年收益率为20.32%，股息率为4.06% [2] - 标普红利ETF（代码：562060）近一年收益率高达30.37%，股息率为5.12% [2] - 300现金流ETF（代码：562080）近一年收益率为22.75%，股息率为4.10% [2] 联接基金产品表现 - 某ETF联接A基金（代码：022887）跟踪指数全收益，近一年收益率达37.25%，股息率为5.60% [2] - 某ETF联接A基金（代码：023321）跟踪指数全收益 [2] - 标普红利ETF联接A（代码：501029）和联接C（代码：005125）跟踪指数全收益 [2] - 300现金流ETF联接A（代码：024367）和联接C（代码：024368）跟踪指数全收益 [2] 主动管理型基金产品 - 华宝红利精选混合基金（代码：009263）被描述为“智选红利 主动精品” [2] 技术指标信号 - 市场中出现MACD金叉信号，部分个股涨势表现良好 [3]

A股市场表现与宏观经济背离 - 近期A股市场表现强劲与经济数据疲软出现背离，上证指数、创业板指、科创50指数在7月1日至9月15日期间分别上涨12.1%、42.4%和33.6%，创近十年来新高[1] - 同期主要经济指标增速放缓，6-8月规模以上工业增加值同比分别增长6.8%、5.7%、5.2%，社会消费品零售总额同比分别增长4.8%、3.7%、3.4%，固定资产投资完成额累计同比分别增长2.8%、1.6%、0.5%[3] - 分析人士指出本轮牛市主要受估值驱动而非盈利驱动，市场上涨约35%中估值水平提高贡献30%以上，企业盈利增长贡献仅1.7%左右[6][8] 市场上涨驱动因素 - 风险偏好回升是估值上涨核心动力，外部因素包括对关税战"脱敏"和美联储降息预期，国内因素包括人工智能等科技热点与"反内卷"政策带来的行业盈利修复预期[6] - 市场利率下行推动场外资金入市，三年期存款利率降至1.3%左右，居民储蓄存款余额高达162万亿元，其中约33-60万亿元属于超额储蓄，引发"存款搬家"[9] - 科技板块表现突出，A股科技板块市值占比超过1/4，明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比，市值前50上市公司中科技企业从18家提升至24家[8] 企业盈利状况与市场估值 - 企业盈利呈现疲态，A股上市公司及A股非金融板块中报净利润累计同比分别仅为2.42%和0.98%，较第一季度增速分别放缓1.23和3.53个百分点[6] - 当前市场估值较为合理，融资余额占流通市值比重为2.49%，明显低于2015年峰值4.7%，主要指数市盈率、股息率等指标仍在合理区间[10] - 上证指数滚动市盈率已接近2016年以来区间上沿，估值继续上升面临压力，需要盈利改善来消化前期估值抬升[10] 市场前景与监管导向 - 分析人士认为市场上涨动能仍存，资金面、情绪面、行业发展及外围因素均有一定支撑，但持续上涨需要经济基本面有效改善作为支撑[10] - 监管层强调A股市场韧性和抗风险能力增强，上证综指年化波动率15.9%，较"十三五"时期下降2.8个百分点，引导市场向"慢牛"发展[11] - 建议投资者不要盲目跟风，将股市作为长期资产配置选项而非投机场所，完成从短期行为主导向长期投资的切换[11]

市场表现与回调 - 9月23日上证指数跌破3800点 券商板块同步下跌 证券ETF东财(159692)场内价格跌2.3% 30只成份股悉数下跌[2] - 东方财富和信达证券跌幅超4% 长城证券和长江证券跌超3% 多家头部券商跌超2%[2] 牛市驱动因素 - 2024年港股和A股总市值增长3万亿美元 6月以来沪深300涨18% 中证1000涨23%[5] - 核心驱动因素包括再通胀预期和AI自主可控进展(DeepSeek发布新版本)[5] - 辅助推动力来自中美关系缓和 港股IPO回暖 资金从债市向股市转移[5] 全球市场对比 - 全球90%市值的主要市场中 有八个处于或接近历史高位[6] - 中国股市较2021年高点仍低36%(港股)和22%(A股) 且盈利持续增长[6] - 2025年上半年港股和A股公司利润预计分别上涨3%和6% 具备基本面支撑[6] 慢牛特征与估值空间 - A股慢牛基础坚实 得益于新国九条改革 耐心资本引入 杠杆监管强化及监管经验提升[7] - 过去20年47次牛市中 市盈率变化贡献约80%收益[7] - MSCI中国(13.5倍)和沪深300(14.7倍)的12个月预期市盈率仍低于历史估值上限(15-20倍)[7] 市场情绪监控 - 高盛A股散户情绪代理指标读数为1.3 显示短期盘整风险而非趋势逆转[7] - 当前情绪远未达到2015年或2020年末的狂热水平[7] 政策风险分析 - 历史牛市终结主因是政策冲击(如2015年去杠杆 2021年行业严监管)[3][8] - 高盛股市政策晴雨表通过文本分析5万+政府网站 显示当前政策收紧风险较低[8] 资金潜力分析 - 家庭资产配置中股票(含基金)仅占11% 远低于房地产(55%)和现金存款(27%)[9] - 2020年以来家庭新增存款80万亿元 其中55万亿为超额储蓄[10] - 理财产品和货币基金规模分别为31万亿和15万亿元 构成潜在资金来源[10] - 房地产市场调整每年或带来超14万亿元新资金寻求投资出路[10] 机构资金空间 - 境内外机构在A股持股比例仅14% 显著低于新兴市场(50%)和发达市场(59%)平均水平[10] - 若持股比例提升至新兴/发达市场水平 可能带来14万亿/30万亿元资金流入[10] 板块配置建议 - 券商板块作为市场杠杆放大器 在回调时具备补仓价值[12] - 证券板块回调时可积累筹码 为后续上涨创造获利机会[12]