文章核心观点 - 工程机械用钢市场在政策与需求驱动下产销存格局优化 行业正加速向高端化、绿色化、全球化转型 [1][17][32] 生产与产能 - 2025年中厚板与优特钢总产量1.22亿吨 其中工程机械用钢占比约40% 国内工程机械用钢产能达5800万吨 [4][19] - 中厚板产能利用率保持在80%以上 优特钢产能利用率在60%左右波动 [4][19] - 行业集中度持续走高 宝武集团、鞍钢、湖南华菱三家企业合计市场份额提升至63% [4][19] - 高端产能供应不足 2025年国内高强钢（Q690及以上）产量约860万吨 仅能满足市场需求的82% [5][20] - 普通结构钢产能相对过剩 2025年普通中厚板、螺纹钢等基础品种产量增速仅为3.5% [5][20] - 头部企业加码高端产能 宝武集团1500MPa级超高强钢年供应量超80万吨 南钢股份新建调质钢生产线年产能50万吨 [4][19] 销量与需求 - 2025年国内工程机械用钢销量预估4930万吨 同比增长6.8% 其中出口销量同比增长16.1% [10][25] - 下游挖掘机销量强劲增长 2025年1-12月挖机总销量235,257台 同比增长17% 其中国内销量118,518台（+17.9%）出口116,739台（+16.1%） [10][25] - 高端产品需求旺盛 高强度耐磨板、液压件用钢销量增长20%以上 高端高强钢板应用占比已达4成 [10][25] - 区域销售集中 长三角地区2025年工程机械用钢销量占全国43% 中西部地区销量增速高于全国平均水平 [10][25] 价格与出口 - 产品价格呈现分化 2025年全国主流Q550D均价4390元/吨 同比下跌1.39% NM400均价5343元/吨 同比下跌5.18% [14][29] - 高端产品价格坚挺 Q960E、NM600价格基本不变甚至上探 [14][29] - 中国高端工程机械用钢具备性价比优势 2025年欧美市场出口均价较当地同类产品低15%-20% 推动出口量同比增长 [14][29] 库存与周转 - 截至2025年末 全国主要钢材市场工程机械用钢库存预估400万吨 库存周转周期为20-30天 较去年同期缩短3-5天 [15][30] - 库存结构分化 高端品种库存偏低甚至阶段性缺货 常规普材库存周转周期在10-20天 库存压力主要集中在中小微企业 [15][30] - 区域库存差异明显 长三角、华中等制造密集区域库存周转快且水平低于全国平均 华北、东北等产能集中区域普通钢材库存占比高、去库存压力大 [15][30]

全球智能手机市场概况 - 2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%，市场处于回暖上升通道但面临长期挑战 [1] - 中国手机厂商全球出货占比约六成，OPPO、vivo、小米、荣耀等厂商处于前列 [1] 中国厂商全球化战略与市场表现 - 中国厂商全球化策略呈现两大核心特征：全面AI化与品牌高端化 [4] - 主流厂商采用“全球本土化”(Glocal)策略，即全球思维、本地行动 [4] - 荣耀海外业务实现结构性转变，海外出货量占全球总量比例从2021年初的不足10%提升至2025年第三季度的近50% [4] - 2025年第一至第三季度，荣耀海外智能手机出货量同比增长约55%，在全球前十大厂商中实现了最显著的海外增长 [1] - 拉丁美洲是荣耀海外出货规模的核心支撑区域，中东非地区已成为最主要的增量来源之一 [7] 产品策略与高端化进程 - 中国厂商正集体加码中高端市场以平衡规模与利润，例如荣耀更多定位在300–500美元价位段 [5] - 2025年第一至第三季度，300–500美元价位段占荣耀海外出货量的约23% [5] - 欧洲被视为海外高端化战略的关键支点，2025年第一至第三季度，荣耀在英国、法国等西欧核心市场保持前五位置 [7] - 同期，荣耀在中东欧地区出货量同比增长15% [7] - 厂商侧重升级高端产品线，例如荣耀推出自进化AI原生手机Magic8系列，其中Magic8 Pro Air重量仅为155g、厚度6.1mm [10] - 荣耀推出全球首款“手机机器人”ROBOT PHONE，深度融合AI大脑、机器人行动力与极致影像，计划于2026年MWC展示更多细节 [10] AI技术应用与产品差异化 - 2025年手机产品的AI toC场景化能力有明显落地成果 [11] - 荣耀在端侧AI技术取得突破，如“端侧AI换脸检测技术”实现从特定任务到通用化执行的关键突破，结合本地与云端算力处理复杂信息 [11] - 华为优势体现在底层系统能力，鸿蒙OS 6支持多设备AI算力共享，并以盘古/DeepSeek双模型为底座实现任务智能拆解 [11] - 中国厂商善于将全球领先的AI基础能力转化为面向消费者的用户服务体验 [10] 行业趋势与公司战略展望 - 行业两大显著趋势为高端化与全球化 [11] - 高端化涵盖品牌定位、产品技术能力及全球市场拓展，并依托中国总体AI能力的提升 [11] - 全球化是结果，体现在市场、技术原创、人才来源及本地化生产供应链能力更全球 [11] - 荣耀于2025年3月发布“阿尔法战略”，明确从单一智能手机厂商向全球领先的AI终端生态公司转型 [12] - 2025年荣耀全球出货量首次突破7100万台，海外市场增速在全球前十大品牌中位居第一，为战略转型提供支撑 [12]

全球智能手机市场概况 - 2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%，市场处于回暖上升通道但面临长期挑战 [1] - 中国手机厂商全球出货占比约六成，OPPO、vivo、小米、荣耀等厂商处于前列 [1] 中国手机厂商的全球化战略 - 中国厂商出海策略呈现两大核心特征：全面AI化与品牌高端化 [4] - 主流厂商采用“全球本土化”(Glocal)策略，即全球思维结合本地行动 [4] - 行业竞争正从“跑得快”的规模竞赛转向“站得稳”的能力比拼，高端化成为重塑利润与品牌认知的必经之路 [7] - 全球化是中国企业出海核心命题，不仅包括市场全球化，也包括技术、人才及供应链的全球化 [11] 荣耀公司的市场表现与战略 - 2025年第一至第三季度，荣耀海外智能手机出货量同比增长约55%，在全球前十大厂商中实现了最显著的海外增长 [1] - 荣耀海外业务占比发生结构性转变：从2021年初不足10%提升至2025年第三季度接近50% [4] - 2025年全年全球出货量首次突破7100万台 [11] - 2025年是荣耀“二次创业”进入深水区的一年，3月发布的“阿尔法战略”标志着其从单一智能手机厂商向全球领先的AI终端生态公司转型 [11] 高端化进程与产品策略 - 中国手机厂商正集体加码中高端市场以平衡规模与利润，例如荣耀更多定位在300-500美元价位段 [5] - 2025年第一至第三季度，300-500美元价位段占荣耀海外出货量的约23% [5] - 欧洲是高端化战略关键支点，2025年第一至第三季度，荣耀在英国、法国等西欧核心市场保持前五位置 [7] - 中东欧地区出货量同比增长15%，拉丁美洲是荣耀海外出货规模的核心支撑区域，中东非已成为最主要的增量来源之一 [7] AI技术与产品创新 - 产品力是突破高端市场的核心保障，各厂商侧重升级高端产品线 [9] - 荣耀推出自进化AI原生手机Magic8系列，其中Magic8 Pro Air主打超薄旗舰，重量155g，厚度6.1mm [9][10] - 荣耀推出全球首款“手机机器人”ROBOT PHONE，深度融合AI大脑、机器人行动力与极致影像，计划于2026年MWC展示更多细节 [10] - 荣耀在端侧AI技术方面取得突破，如“端侧AI换脸检测技术”实现从特定任务到通用化执行的关键突破，结合本地与云端算力优势 [10] - 华为优势体现在底层系统，鸿蒙OS 6支持多设备AI算力共享，并以盘古/DeepSeek双模型为底座实现任务智能拆解 [11]

全球智能手机市场概况 - 2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%，市场处于回暖上升通道但面临长期挑战 [1] - 中国手机厂商全球出货占比约六成，OPPO、vivo、小米、荣耀等厂商处于前列 [1] 中国厂商全球化战略与进展 - 中国厂商全球化策略呈现两大核心特征：全面AI化与品牌高端化 [3] - 主流厂商采用“全球本土化”(Glocal)策略，即全球思维、本地行动 [3] - 荣耀海外业务实现结构性转变，海外出货量占比从2021年初的不足10%提升至2025年第三季度的近50% [3] - 2025年第一至第三季度，荣耀海外智能手机出货量同比增长约55%，在全球前十大厂商中实现最显著的海外增长 [1] - 中国厂商的出海竞争正从“跑得快”的规模竞赛转向“站得稳”的能力比拼，以更长期主义的方式参与全球产业价值重构 [6] 产品高端化与市场突破 - 中国手机厂商集体加码中高端市场以平衡规模与利润，例如荣耀更多定位在300–500美元价位段 [4] - 2025年第一至第三季度，300–500美元价位段占荣耀海外出货量的约23% [4] - 欧洲是高端市场的必争之地，2025年第一至第三季度，荣耀在英国、法国等西欧核心市场保持前五位置 [6] - 在中东欧地区，荣耀2025年第一至第三季度出货量同比增长15% [6] - 拉丁美洲是荣耀海外出货规模的核心支撑区域，中东非地区已成为最主要的增量来源之一，规模正逐步接近拉丁美洲 [6] AI技术赋能与产品创新 - 产品力是突破高端市场的核心保障，各厂商侧重升级高端产品线 [7] - 荣耀推出自进化AI原生手机Magic8系列，其中Magic8Pro Air主打超薄旗舰，重量仅为155g、厚度6.1mm [7] - 荣耀推出全球首款“手机机器人”ROBOT PHONE，深度融合AI大脑、机器人行动力与极致影像，计划于2026年MWC展示更多细节 [7] - 2025年手机产品的AI to C场景化能力有明显落地成果，例如荣耀的“端侧AI换脸检测技术”实现从特定任务到通用化执行的关键突破 [8] - 华为的优势体现在底层系统能力，鸿蒙OS6支持多设备AI算力共享，并以盘古/DeepSeek双模型为底座实现任务智能拆解 [8] 公司战略与未来展望 - 荣耀在2025年明确从单一智能手机厂商向全球领先的AI终端生态公司转型，发布了“阿尔法战略” [9] - 2025年荣耀全球出货量首次突破7100万台，海外市场增速在全球前十大品牌中位居第一 [9] - 行业两大显著趋势为高端化与全球化，高端化涵盖品牌定位、技术能力及市场拓展，全球化则体现在市场、技术、人才及供应链的全球布局 [8][9]

纪要涉及的行业或公司 * **公司**：TCL电子（控股方）、索尼（合资方）[1] * **行业**：家电行业（电视）[1] 核心观点和论据 * **合资公司概况**：TCL电子与索尼拟成立合资公司经营索尼品牌电视业务，TCL电子控股51%，索尼持股49%[1] * **运营时间线**：计划在2026年3月底前签订协议，新公司于2027年4月正式运营[1] * **业务整合**：2026-2027年间，索尼将把电视相关业务（包含工厂、物流、售后等部门）剥离至合资公司，合资公司继续使用“Sony”和“BRAVIA”品牌运营[1] * **索尼的动因**：索尼电视业务持续走弱，全球市场份额从2015年的6%下降至2025年的3.7%[1]；通过成立合资公司交由TCL管理，旨在激活电视部门、保留品牌并分享一半的财务利润[1] * **TCL的获益**： * 直接获得全球高端电视品牌运营权[2] * 可吸收索尼在画质、音质方面的较强技术能力[2] * 整合索尼数百万台规模后，TCL有望超越三星成为全球第一大电视企业[2] * **行业意义**：此次合作意味着中资电视品牌在全球化与高端化进程中更进一步，中资替代韩系品牌成为行业大势所趋[2] 其他重要内容 * **风险提示**：当前仅为初步签订协议，合作仍存在不确定性[3]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 2026年1月乘用车市场表现疲弱，1月1-11日全国乘用车零售32.8万辆，同比下滑32%，环比下滑42% [4] - 同期新能源汽车零售11.7万辆，同比下滑38%，环比下滑67%，新能源零售渗透率为35.5% [4] - 销量走弱源于政策不及预期，补贴按比例给予反而增加了中低端市场购车成本，导致消费者观望情绪浓重，需求甚至向燃油车回归 [4] - 2025年9-11月新能源渗透率持续高涨一度逼近60%，对需求形成提前透支，加剧了2026年第一季度需求的走弱 [4] - 乘用车需求走弱不一定是坏事，核心应关注新车周期，当前中低端市场竞争格局混沌，需求走弱可能使竞争格局走势更清晰 [4] - 当前市场处于淡季新车较少，预计4月底北京车展前后将迎来车企首轮新车潮，是较好的时间点 [4] - 经过多轮回调，当前整车板块已经基本触底 [4] 投资建议 - 投资主线建议关注高端化、智能化及整车出海 [4] - **高端化**：建议选择存在结构性贝塔且确定性高的高端化路径，推荐处于新车周期且竞争格局好、拥有品牌力及确定性的江淮汽车、小米集团，并关注北汽蓝谷的新车周期 [4] - **智能化**：智能化是汽车下一轮必然路径，核心推荐小鹏汽车，关注其在新估值融入角度上的机会 [4] - **整车出海**：整车出海是漫长过程但仍存机会，核心推荐比亚迪，关注其出海进展和利润角度上可能带来的贡献 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是总部位于深圳的印制电路板（PCB）制造商，为国内中高端样板和小批量板领域的领军企业，拥有二十余年专业积累 [1] - 公司于2024年10月登陆创业板，股票代码为301628.SZ [1] - 公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，并在2022-2024年度连续三年被中国电子电路行业协会评为中国电子电路行业百强企业 [1][3] 业务模式与客户 - 公司采取差异化战略，专注于“多品种、小批量、高品质、快速交付”的中高端样板及小批量板市场，精准契合电子产品研发创新阶段的需求 [3] - 报告期内，公司服务的活跃客户近3000家，其中上市公司超百家，并与客户建立了长期稳定的合作关系 [3] 技术研发与制造能力 - 截至2025年6月30日，公司及子公司共拥有授权专利133项，其中发明专利12项，实用新型专利121项 [4] - 2025年上半年，公司研发投入2587.86万元，持续开展汽车雷达、无人机、AI服务器、数据中心、5G通信等前沿领域的技术研发 [4] - 公司构建了以“快速响应+柔性生产+技术领先”为核心的综合优势，实现了行业领先的交付效率：单/双面板最快24小时内交付，多层板最快48小时内交付，整体产品交付周期稳定在5-10天 [4] 财务表现与增长 - 2025年前三季度，公司实现营业收入7.06亿元，净利润9632.37万元 [1] - 2025年上半年，公司实现营业收入4.56亿元，同比增长17.25%；归母净利润5874.91万元，同比增长4.87%；扣非后净利润5866.29万元，同比增长13.88% [5] - 截至2025年9月30日，公司总资产达到15.29亿元，净资产为11.47亿元 [5] 下游应用与增长动力 - 公司业务在工业控制、通信设备、汽车电子、医疗健康和半导体测试等下游应用领域需求增长的推动下迎来发展机遇 [1] - 公司在汽车电子、AI服务器、光模块等新兴领域的布局开始贡献收入，这些领域有望成为未来增长的重要驱动力 [5] - 随着新能源汽车渗透率提高及AI算力需求增长，公司在AI服务器、高速通信、新能源汽车等关键领域已提前布局 [5] 产能扩张与未来战略 - 南通生产基地的年产96万平方米多层板及HDI板项目建成投产后，将进一步提升公司在高端PCB市场的供给能力 [5] - 公司未来将在巩固中高端样板和小批量板市场优势的同时，加速向高多层板、HDI板等高端产品领域拓展 [6] - 在PCB行业转型升级与国产替代加速的双重机遇下，公司正迎来更为广阔的发展空间 [6]

政策核心内容 - 财政部印发关于优化实施设备更新贷款财政贴息政策的通知 [1] - 政策核心是扩展财政贴息支持领域，加大对高端化、智能化、绿色化、数字化设备更新的支持 [1] 政策支持领域扩展 - 在原有支持工业、能源电力、交通运输、物流、文旅、老旧农机具等领域设备更新的基础上，新增支持领域 [1] - 新增领域包括建筑和市政、用能设备、航空器材、电子信息、安全生产、设施农业、渔船、冷链设施、粮油加工、废弃物循环利用、小水电、消费商业设施、人工智能、养老等领域 [1]

文章核心观点 - 财通证券认为，当前整车板块已基本触底，但中低端市场状态不明，维持原有整车策略不变，建议关注高端化、智能化及出海三大结构性方向，并推荐相关车企布局 [1] 事件与市场表现 - 2026年1月1日至11日，全国乘用车零售销量为32.8万辆，同比下滑32%，环比下滑42% [2] - 同期新能源汽车零售销量为11.7万辆，同比下滑38%，环比下滑67% [2] - 同期新能源零售渗透率为35.5% [2] 销量走弱原因分析 - 补贴政策按比例给予反而增加了中低端市场购车成本，而车企未相应让利，导致消费者观望情绪浓重，需求甚至向燃油车回归 [3] - 2025年9月至11月新能源渗透率持续高涨，一度逼近60%，对需求形成了提前透支，加剧了2026年第一季度需求的走弱 [3] 行业竞争格局与展望 - 乘用车需求走弱可能加速弱势公司出清，使竞争格局走势更加清晰 [4] - 当前中低端市场高度偏好性价比，市场后续的核心驱动力仍是新车周期 [4] - 当前市场处于淡季新车较少，车企销售呈线性下降状态 [4] - 预计4月底北京车展前后将迎来车企首轮新车潮，是值得关注的时间点 [4] 投资建议与关注方向 - **高端化**：建议选择存在结构性机会且确定性更高的高端化路径，推荐处于新车周期、竞争格局好、拥有品牌力的江淮汽车和小米集团，并关注北汽蓝谷的新车周期 [5] - **智能化**：智能化是汽车产业下一轮发展的必然路径，核心推荐小鹏汽车，关注其在新估值融入角度上的机会 [5] - **整车出海**：整车出海是漫长过程但仍存在机会，核心推荐比亚迪，关注其出海进展及对利润的可能贡献 [5]

全球手机市场格局 - 2025年全球智能手机市场总出货量达12.6亿台，同比增长1.9% [5] - 苹果与三星合计占据近四成市场份额，行业利润高度集中 [5] - 苹果出货量2.478亿台，同比增长6.3%，市场份额19.7%；三星出货量2.412亿台，同比增长7.9%，市场份额19.1% [5][6] - 小米、vivo、OPPO位列第三至第五名，市场份额分别为13.1%、8.2%、8.1%，市场表现分化明显 [5][6] 中国市场激烈竞争 - 2025年中国智能手机市场出货量2.846亿台，同比微降0.6% [7][8] - 华为以4670万台出货量及16.4%市场份额，时隔五年重返中国市场年度第一 [7][8] - 苹果以4620万台出货量及16.2%市场份额位列第二，vivo、小米、OPPO紧随其后，前五名份额差距极小 [7][8] - 苹果在第四季度表现强势，单季出货1600万台，市场份额高达21.1% [13][14] 华为与苹果的对决 - 华为与苹果的年度出货量差距仅约50万台，对应0.2%的市场份额 [10] - 华为在前三季度凭借Mate 70系列、nova系列及Pura 80系列取得领先，Pura 80系列在影像上的突破帮助其从苹果手中争夺女性及年轻用户 [10] - 苹果在第三季度末发布iPhone 17系列，采取“加量不加价”策略，并在第四季度通过罕见降价实现强势反弹 [12][13] - 华为获胜的关键因素包括自研麒麟芯片量产保障了高端机供货稳定，以及鸿蒙生态（HarmonyOS NEXT）成熟带来的万物互联体验 [15] - 苹果在高端市场基本盘稳固，2025年上半年在全球600美元以上高端市场份额达62% [17] 其他主要厂商的生存态势 - **vivo**: 呈现“外升内降”格局，全球份额稳定在8.2%，但中国市场份额从第一降至第三，全年出货量同比下降6.6% [21]。其在国内4000-6000元价位段份额从8.8%提升至14%，但在6000元以上超高端市场存在感弱 [21][23] - **小米**: 全球出货量同比下降1.9%，但排名稳定第三；中国市场份额全年微增4.3%，但第四季度出货量暴跌18% [21]。其高端化成果主要局限于国内市场，全球ASP（平均售价）承压，2025年第二季度智能手机ASP同比下降2.7% [23]。汽车业务（“人车家全生态”）成为其新的估值逻辑和增长故事 [23][24] - **OPPO**: 全球及中国市场均排名第五，全年出货量微增2.1% [21][24]。线下渠道优势被稀释，高端Find系列叫好不叫座，但第四季度凭借Find X9系列出货量逆势增长10.2% [24]。公司于2026年初启动realme品牌的回归与整合以提升效率 [24] 2026年市场趋势与关键变量 - 市场研究机构预测2026年全球手机市场出货量将下滑3%-4% [26] - **成本风暴**: 存储芯片因AI数据中心需求挤占产能而大幅涨价，预计到2026年上半年，手机存储芯片成本将从约180元人民币上涨至313元，千元机利润空间被极大压缩 [26][27] - **市场结构变化**: 成本压力下，中国600美元以上高端市场份额预计将增至35.9%，同比增长5.4个百分点；200美元以下市场份额将缩减至20.0% [28] - **技术变量**: - **折叠屏普及**: 高盛预测2026年全球折叠屏手机渗透率将达3.6%，苹果可能首次推出折叠屏iPhone，华为储备多形态方案，三星应用无折痕技术 [28][29] - **AI手机爆发**: IDC预计2026年中国新一代AI手机出货量将达1.47亿台，占整体市场的53%，AI智能体（Agent）深入操作系统成为核心 [29] - **竞争本质演变**: 单一硬件竞争触及天花板，未来是生态对生态的竞争，如华为的鸿蒙生态、苹果的iOS、小米的“人车家全生态” [29] - **厂商策略分化**: 苹果、三星、华为凭借品牌溢价、生态协同及供应链优势享受更高定价权；其他厂商面临在“提价丢份额”与“维持价格亏利润”间艰难平衡，部分已下调2026年整机订单，幅度超15%-20% [28][33]