公司股价与交易表现 - 2025年1月8日，公司股价上涨8.98%，成交额13.32亿元，换手率8.63%，总市值158.15亿元 [1] - 当日主力资金净流入1.17亿元，占成交额0.09%，在行业内排名第10位（共172家） [5] - 近期主力资金流向：近3日净流入6787.76万元，近5日净流入8895.88万元，近10日净流出8920.06万元，近20日净流出1.75亿元 [6] 公司业务与战略布局 - 公司主营业务为集成电路高端先进封装测试服务，主要产品为显示驱动芯片封测，该业务占主营业务收入90.25% [3][8] - 公司通过直接与间接投资，取得合肥鑫丰科技有限公司27.5445%股权，并与华东科技（苏州）有限公司达成战略合作，共同拓展3D DRAM等存储芯片封测业务，瞄准AI基建时代的存储芯片需求 [2] - 公司掌握的凸块制造技术是Chiplet先进封装技术的基础之一，并基于此技术纵向拓展，积极布局Fan-out、2.5D/3D、SiP等高端先进封装技术 [2] - 公司OLED显示驱动芯片封测客户包括联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方、芯颖、傲显、昇显微、晟合微等 [2] 公司财务与股东情况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长21.05%；归母净利润1.24亿元，同比增长23.21% [9] - 公司海外营收占比为54.15%，受益于人民币贬值 [4] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.35万户，较上期增加15.93%；人均流通股36445股，较上期增加27.82% [9] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股4037.15万股，较上期增加2194.43万股 [9] - 公司A股上市后累计现金分红1.61亿元 [9] 市场结构与技术分析 - 公司所属申万行业为电子-半导体-集成电路封测，概念板块包括先进封装、OLED、专精特新、LED、半导体等 [8] - 主力资金未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3.07亿元，占总成交额9.58% [6] - 筹码平均交易成本为16.54元，近期筹码集中度渐增；股价靠近压力位18.38元 [7]

市场表现 - 1月7日午后A股三大指数集体回调，但电力板块表现坚挺 [1] - 截至14:30，绿电ETF（562550）上涨0.36%，电网设备ETF（159326）上涨1.78% [1] - 相关电力股集体上涨，上海电力涨幅超过4%，内蒙华电、桂冠电力、京能电力、中国核电等股跟涨 [1] 政策驱动 - 相关部门发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确到2030年每年要实现2亿千瓦新能源的合理消纳 [1] - 该政策既明确了“十五五”期间新能源坚持规模化开发目标，又作为纲领性政策重构了新能源消纳与调控重点 [1] 需求驱动 - AI驱动的算力爆发正成为全球能源消费格局演进的关键变量，对电力基础设施的承载力、绿色化与智能化提出了系统性挑战与创新机遇 [1] 行业投资展望 - 华泰证券指出，全国统一电力市场建设加速推进 [1] - 预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，相比于“十四五”期间的2.8万亿元投资额显著提升 [1] - 主网建设助力全国电网网架实现互联互通，是全国统一电力大市场搭建的重要支撑，仍将是重点建设方向 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [2][6] 报告核心观点 - 报告持续看好AI基建与商业航天两大方向的投资机会 [2] - AI基建方面，燃气轮机与液冷是核心受益环节，需求旺盛且产业链将持续扩张 [3] - 商业航天方面，产业定位明确且技术持续突破，多家企业IPO在即，看好长期投资机会 [4] 重点事件点评 - **事件1：软银完成对OpenAI的400亿美元投资**：2025年12月30日，软银集团完成最后一笔约220亿至225亿美元的注资，兑现了总额400亿美元的投资承诺 [2][19] - **事件2：蓝箭航天IPO获受理**：2025年12月31日，蓝箭航天IPO申请获受理，计划募集资金75亿元，需实现可复用火箭发射载荷成功入轨 [2][19] AI基建行业点评 - **核心逻辑**：AI相关投资持续加码，带动AI基建需求旺盛，训练算力将接近吉瓦（GW）级别 [3][5] - **燃气轮机**：作为数据中心主用及备用电源将深度受益，GEV上修燃机订单与扩产表明行业处于超长景气周期 [3] - **燃气轮机产业链关注环节**： - 燃机热端叶片：应流股份、万泽股份 [3] - 燃机发电机组：杰瑞股份 [3] - 燃机其他铸件：豪迈科技、联德股份 [3] - 燃机配套余热锅炉（HRSG）：博盈特焊 [3] - **液冷技术**：将替代风冷成为数据中心散热产业趋势，国内外大厂正大力推动 [3] - **液冷产业链关注环节**： - 一次侧（冷水机组及压缩机）：冰轮环境、汉钟精机、联德股份 [3] - 二次侧集成商：高澜股份、同飞股份 [3] - 二次侧零部件（CDU、Manifold、冷板、UQD）：飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术 [3] 商业航天行业点评 - **政策与产业背景**：《政府工作报告》连续两年提及商业航天并定位为新兴产业，产业技术持续突破 [4] - **资本动态**：以蓝箭航天为代表的多家企业IPO在即 [4] - **建议关注标的**：商业航天核心环节供应商及蓝箭航天产业链标的，包括广电计量、应流股份、上海沪工、中泰股份、苏试试验、龙溪股份等 [4] 行业动态与新闻摘要 - **人形机器人动态**： - 2025年12月29日，华为增资其全资持股的东莞极目机器有限公司 [5] - 12月30日，蓝思智能永安新园区首次交付超600台整机组装机器人 [5] - 12月31日，宇树科技与京东合作的全国首家线下门店开业 [5] - 12月31日，上纬新材发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1” [5] - 2026年1月1日，智元发布第二代一体化具身大小脑系统Genie Reasoner [5][20] - **AI基建动态**： - 2025年12月30日，软银完成对OpenAI的400亿美元投资 [5] - 12月31日，马斯克称xAI收购第三座建筑，训练算力将接近吉瓦（GW） [5][20] - **商业航天动态**：2025年12月31日，蓝箭航天IPO获受理，拟募资75亿元 [5] - **政府新闻**： - 2025年12月30日，工信部等四部门提出推动智能机器人在焊接、喷涂、总装等环节规模化应用 [5][22] - 12月30日，教育部计划2026年出台人工智能赋能教育相关政策文件 [5][22] - 12月31日，国家主席习近平发表新年贺词提及人工智能大模型你追我赶 [5][22] 公司动态摘要 - **人形机器人领域**：2025年12月29日，双元科技出资设立杭州元睿具身智能科技有限公司 [6][23] - **AI基建领域**：2025年12月30日，上海万泽（万泽股份）与某海外客户就燃气轮机叶片签署《技术协议》 [9][23] - **资本市场动态**：2025年12月30日，浙江荣泰筹划发行H股股票并在港交所上市 [6][23] 行业投资观点总结 - **1、人形机器人**：从价值量和卡位把握机会，重点关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节，涉及公司包括恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技、飞荣达、雷赛智能、绿的谐波、五洲新春、龙溪股份、信捷电气、步科股份、永创智能、博众精工、汉威科技、秦川机床、唯万密封、奥普特、国机精工、华翔股份等 [9] - **2、AI基建**： - AI液冷环节：飞荣达、高澜股份、同飞股份、南风股份、奕东电子 [9] - 燃机环节：应流股份、豪迈科技、联德股份 [9] - 制冷环节：汉钟精机、冰轮环境 [9] - **3、自主可控-国产化率低**： - 通用电子测量仪器：普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份 [10] - 半导体产业链：汇成真空、唯万密封 [10] - X线设备核心器件：奕瑞科技 [10] - **4、低空经济**：产业进展迅速，基建先行，重点关注整机和核心零部件（发动机/电机）环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **5、智能焊接机器人**：在钢结构行业开始从0到1放量，长期市场空间近千亿元，重点关注柏楚电子 [10] - **6、3D打印**：技术优势明显，将在航空航天、3C等领域打开市场空间，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **7、核聚变**：是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志取得实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [10] - **8、商业航天**：国内火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注广电计量、应流股份、上海沪工、中泰股份、苏试试验、龙溪股份 [10] 本周重点关注标的 - 报告列出本周重点关注标的包括：飞荣达；博盈特焊、杰瑞股份、应流股份、万泽股份；广电计量 [9] 重点公司市场表现（部分摘录） - **绿的谐波**：一周股价变动为上涨13.35%，年初至今上涨77.92% [18] - **龙溪股份**：一周股价变动为上涨50.42%，年初至今上涨166.79% [18] - **应流股份**（AI基建分类）：一周股价变动为上涨5.43% [18] - **冰轮环境**：一周股价变动为上涨7.44% [18] - **奕瑞科技**：一周股价变动为上涨4.98%，年初至今上涨183.33% [18] 重点公司盈利预测（部分摘录） - **绿的谐波**：2025年预测EPS为0.66元，对应PE为291倍 [12][25] - **汇川技术**：2025年预测EPS为2.06元，对应PE为37倍，总市值2039亿元 [12][25] - **恒立液压**：2025年预测EPS为2.12元，对应PE为52倍，总市值1474亿元 [12][25] - **应流股份**：2025年预测EPS为0.60元，对应PE为69倍 [12][25] - **奕瑞科技**：2025年预测EPS为2.95元，对应PE为34倍 [12][25]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各有色金属价格走势分化，铜中长期仍具上行空间但短期波动大，铝价短期偏强但上行压力大，锌价维持震荡，铅价宽幅震荡，镍价大幅上涨但产业过剩有压制，锡价延续偏强震荡，工业硅、氧化铝、碳酸锂价格走势各有特点 [2][4] - 宏观经济数据方面，中国12月LPR维持不变，11月规模以上工业企业利润同比下降但新动能行业保持增长，美国三季度GDP创两年最快增速，ADP周均新增就业连续三周增长 [15][16][19] - 地缘政治方面，美国空袭委内瑞拉，对全球市场尤其是金价、原油有潜在影响 [24][27] 根据相关目录分别进行总结 有色金属价格走势 - **铜**：节前沪铜主力冲高回落，短期进入高波动、高不确定性阶段，中长期因供应紧张和需求预期仍具上行空间，下周库存累库趋势延续，现货贴水回升压力仍存，预计维持高位宽幅震荡，波动区间95000 - 103000元/吨 [2] - **铝**：氧化铝过剩弱现实维持，政策预期不确定，铝价走势受基本面预期和资金行为推动，1月基本面压力大，短期偏强但上行压力大，铝合金跟随铝价但相对走弱 [2][4] - **锌**：上周锌价震荡运行，供给端加工费跌势持续，需求端消费走弱，库存减少，预计后续维持震荡，区间22800 - 23500 [2] - **铅**：上周沪铅主力冲高回落，长期看以旧换新政策对消费有托底，预计维持宽幅震荡，主力合约关注区间17000 - 17900 [2] - **镍**：上周沪镍大幅上涨，镍矿端表现强势，精炼镍过剩，镍铁价格偏强，不锈钢受印尼镍矿配额影响上涨，硫酸镍价格弱稳，当前镍产业过剩对镍价有压制，建议观望 [4] - **锡**：下游交投偏淡，价格震荡回落但上行趋势未变，11月国内精锡产量和进口量有变化，消费端半导体行业中下游有望复苏，预计延续偏强震荡，建议逢低建仓 [4] - **工业硅**：下行破位后反弹 [4] - **多晶硅**：破位上行后调整 [4] - **碳酸锂**：下游排产下滑，价格上方承压，需求强劲去库延续，预计价格延续震荡 [4] 宏观经济数据 - **中国**：12月LPR连续七个月维持不变，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；11月规模以上工业企业利润同比下降13.1%，1 - 11月累计同比增长0.1%，高技术制造业利润增速加快 [15][16] - **美国**：三季度实际GDP年化季环比4.3%，创两年内最快增速，核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比2.9%；ADP周均新增就业1.15万人，连续三周保持增长 [19][20] 地缘政治事件 - 当地时间1月3日凌晨，美国空袭委内瑞拉，特朗普宣称委内瑞拉截获、出售“美国石油”，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，大型石油公司将前往委内瑞拉，该事件对全球市场尤其是金价、原油有潜在影响 [24][25][27]

公司上市与估值 - 智谱AI于1月8日上市，发行价为116.2港元/股，全球发售3741.95万股H股，募资净额约41.734亿港元，IPO估值约518亿港元（约478亿人民币）[2] - 公司上市前经历多轮融资，估值快速攀升：B轮（2022年9月）估值25.8亿元人民币，C轮（2024年6月）估值210亿元人民币[2] 财务表现与增长 - 公司营业收入高速增长：2022年至2024年整体营业收入分别为0.57亿元、1.25亿元、3.12亿元，复合年增长率达133.28%[3] - 2025年上半年营收达1.91亿元，较2024年同期大幅增长325.0%[3] - 收入主要来自通过MaaS平台提供大模型服务，支持本地化及云端部署[2] - 收入结构以本地化部署为核心支柱，2022年至2025年上半年占比分别为95.5%、90.4%、84.5%、84.8%[7] - 自2024年起，本地化部署服务开始从海外客户产生收入，主要来自东南亚[7] 成本结构与盈利能力 - 公司经调整净亏损持续扩大：从2022年的0.97亿元增长至2024年的24.66亿元，2025年上半年经调整净亏损达17.52亿元[4] - 亏损攀升源于研发投入激增，以及为抢占市场而扩充销售营销团队和加大广告投放[4] - 营业成本中，计算服务费（基础算力）占比显著上升，从2022年的0%增至2025年上半年的37.6%[11] - 毛利率呈现波动：2022年至2024年整体毛利率分别为54.6%、64.6%、56.3%，2025年上半年为50.0%[12] - 分业务看，本地化部署毛利率较高但呈下降趋势（2022年53.6%至2025年上半年59.1%），云端部署毛利率波动巨大且近期转负（2025年上半年为-0.4%）[12] 费用支出分析 - 研发开支是最大的费用项，且绝对值与占收入比均急剧上升：从2022年的0.84亿元（占收入147.0%）增至2024年的21.95亿元（占收入702.7%），2025年上半年达15.95亿元（占收入835.4%）[5] - 销售及营销开支同样快速增长，从2022年的0.15亿元（占收入26.4%）增至2024年的3.87亿元（占收入124.0%），2025年上半年为2.09亿元（占收入109.3%）[5] - 一般及行政开支也呈增长趋势，2025年上半年为1.85亿元（占收入97.0%）[5] 业务模式与市场定位 - 公司主要面向企业端（2B）提供大模型服务，专注于支持私有化（本地化）部署，未大量投入资金购买C端流量[13] - GLM产品因出身清华，以严谨、准确性高著称，在国企和教培行业应用较多[13] - 公司在中国大模型行业收入排名第二[13] - 此次上市融资约41.7亿港元，将为AI基础设施（算力等）投入提供更多资金[13]

文章核心观点 - 2025年被定义为AI工业时代的黎明 AI人才争夺战是行业核心关键词 其激烈程度与戏剧性事件标志着行业进入以万亿级基建投入为特征的新阶段 [1] AI人才争夺战的爆发与升级 - Meta在2025年7月宣布成立超级智能实验室 以高达数亿美元的四年期薪酬方案颠覆科技行业人才定价体系 其中流动现金补偿远超常规股票期权 [3] - 为招募顶尖人才 Meta首席执行官扎克伯格采取亲自登门拜访并携带自制汤品等激进策略 成功挖角包括Scale AI首席执行官汪滔及其核心团队 OpenAI推理模型研究员韦杰森在内的多位关键人物 [5] - Meta为OpenAI前CTO合伙人安德鲁·塔罗克开出15亿美元奖金邀约 并为苹果AI研发负责人庞若鸣提供数亿美元薪酬 后者打破了苹果非CEO层级的薪资纪录 [5] - Meta的激进策略引发连锁反应 微软AI CEO从谷歌一次性挖走20多名研究员 马斯克的xAI也从Meta挖走十余名核心工程师 [7] - 面对天价薪酬乱象 马斯克公开批评其为疯狂 转而以高度精英文化和股权增长潜力作为人才吸引策略 [7] - 为应对挖角 OpenAI紧急推出更优厚的股权激励计划 包括加速期权归属以及发放150万美元留任奖金 [7] AI行业资本支出与基建扩张 - 2025年AI行业资本支出已超过3000亿美元 其中绝大部分流向算力基础设施 麦肯锡预测到2030年相关总投资将达5.2万亿美元 [9] - OpenAI联合甲骨文 软银推进总投资额达5000亿美元的星际之门项目 计划建设200亿瓦全球数据中心 [9] - Meta的720亿美元基建投资中包含耗资270亿美元的路易斯安那州数据中心项目 [9] - 微软为支撑数据中心运营 签下为期20年的协议以重启核反应堆供电 [9] - 2025年上半年美国GDP增长几乎全部源于AI与数据中心投资 AI基建已成为新工业时代的核心引擎 [11] 技术演进与人才需求 - 模型推理能力在2025年从需特殊提示触发变为新一代模型标配 OpenAI o1-preview在数学竞赛中表现较GPT-4o提升43个百分点 编程能力跻身人类前62% [11] - 编程Agent已能解决80%的复杂开发任务 谷歌 微软等公司代码库中AI生成高层级代码比例显著上升 [11] - 推理模型存在复杂度瓶颈与关键信息遗漏问题 且启用推理会使Token消耗激增数十倍 这些技术痛点需要顶尖人才攻克 [13] 行业薪酬演变与人才能力构建 - AI行业薪酬呈现跃升趋势 顶级薪酬从2017年的50万美元 升至2023年的70万美元 到2025年已进入数亿美元球星合约时代 [14] - 尽管存在AI泡沫争议 但行业巨头已形成共识 即愿意将数百亿硬件基建投入中的部分资金用于争夺核心人才 [14] - 针对人才荒 行业建议的能力构建路径包括系统学习AI课程 动手实践项目以及阅读前沿论文 并指出缺乏基础将导致重复发明现有技术并浪费数周劳动 [14]

文章核心观点 文章认为，2026年A股市场将以硬核科技成长为主线，投资应围绕“业绩、资金、产业三维共振”展开，配置优先级为中线布局的AI基建与高弹性赛道，其次是波段的软件与国产替代，最后是短线的题材博弈，核心思路是以硬科技为底仓，聚焦具备“订单+业绩+产业逻辑”验证能力的标的[15][20][19] 中线布局（6-8个月）：硬科技主导，业绩与成长共振 - **AI基建核心赛道**：跨年行情将延续AI硬件的抱团态势，重点关注光模块（提及中际旭创、新易盛）、AI PCB、液冷、AI服务器等受益于全球算力增长需求的出海细分领域[4] - **逻辑支撑**：AI产业链进入规模化落地阶段，硬件需求刚性增长，头部及二线厂商的海外市场拓展打开了增量空间，业绩确定性高[5] 波段机会（3-4个月）：软件赋能+国产突围 - **AI应用或软件类**：聚焦AI+SaaS、工业软件、垂类模型商业化，优先选择具备海外映射逻辑、业绩高兑现的港股或美股标的[6] - **逻辑支撑**：软件及应用赛道盈利模式逐渐清晰，港股或美股流动性与估值优势明显[7] - **国产替代**：关注半导体（设备+材料）、芯片设计（先进制程）、国产HBM（存储自主可控）、高端装备、国产AI硬件等领域[8] - **逻辑支撑**：政策与技术突破双轮驱动，“卡脖子”环节突破带来明确增量[9] - **高弹性赛道**：关注人形机器人、AI电力，其弹性与想象空间大，需关注真实订单与商业化进程，AI电力的机会更多在于相关细分产业的出海[10] - **新兴成长领域**：关注固态电池、商业航空、自动驾驶、端侧AI、医疗创新药等领域[11] - **逻辑支撑**：产业趋势渐明，政策与技术共振，但实际落地节奏有别[12] 短线或超短线（1周-1个月）：题材驱动，博弈事件催化 - **关注领域**：能源、战略资源类，或低空经济、量子计算、类脑智能、可控核聚变等新题材[13] - **策略**：快进快出，聚焦政策、技术突破、学术及国际会议等事件驱动[14] 跨年主线核心逻辑：业绩、资金、产业三维共振 - **业绩兑现能力**：标的需具备可验证的订单增量（如头部客户绑定）以及2026年Q1、Q2的业绩支撑，规避纯概念炒作[15] - **美股映射效应**：紧密跟踪英伟达、谷歌等AI龙头产业链延伸方向，把握海外技术迭代对A股的传导红利[17] - **大资金容纳性**：板块需具备千亿级市值空间，以支持机构等大资金持续流入[17] - **风险规避**：警惕缺乏产业根基的短期主题炒作与过热后泡沫破裂的赛道[17] 具体分析与关键节点 - **光模块估值与行情**：中际旭创、新易盛、天孚通信等当前估值趋于合理，2026-2027年属于产业深化与业绩兑现期，鉴于资金介入较深，具备跨年行情逻辑[16] - **供需动态跟踪**：需密切关注国内上游物料供应商切入北美供应链的进展、光模块二线厂商产能释放节奏，以预判供需平衡拐点，以及人工智能商业化落地的实际进展[16] - **关键验证节点**：2026年Q1、Q2财报验证、产业政策节奏，以及AI应用商业化落地情况，将成为个股短、中线行情转化的分水岭[21]

核心观点 - 汇成股份是一家专注于显示驱动芯片全制程封测的公司，正通过投资与合作积极布局3D DRAM等存储芯片封测及Chiplet等先进封装技术，以把握AI基建带来的市场机遇 [2][3][8] - 公司近期股价表现平稳，技术面处于区间震荡，主力资金流向与持仓情况显示市场短期博弈特征明显 [1][5][6][7] - 公司基本面稳健，2025年前三季度营收与净利润均实现超20%的同比增长，且海外收入占比较高，受益于人民币贬值 [4][9] 公司业务与战略布局 - 公司主营业务为集成电路高端先进封装测试服务，核心以前段金凸块制造(Gold Bumping)为基础，提供显示驱动芯片全制程封测综合服务，该业务占主营收入的90.25% [3][8] - 公司通过直接与间接投资，取得合肥鑫丰科技有限公司27.5445%股权，并与华东科技达成战略合作，共同拓展3D DRAM等存储芯片封测业务，瞄准AI基建时代的存储芯片需求 [2] - 公司掌握的凸块制造技术是Chiplet技术的基础之一，并正以客户需求为导向，纵向拓展技术边界，积极布局Fan-out、2.5D/3D、SiP等高端先进封装技术 [2] - 公司OLED显示驱动芯片封测客户包括联咏、瑞鼎、奕力、云英谷、集创北方等多家厂商 [2] 财务与经营数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入12.95亿元，同比增长21.05%；归母净利润1.24亿元，同比增长23.21% [9] - 根据2024年年报，公司海外营收占比为54.15%，受益于人民币贬值 [4] - 公司自A股上市后累计派发现金红利1.61亿元 [9] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为2.35万户，较上期增加15.93%；人均流通股为36445股，较上期增加27.82% [9] - 截至同期，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股4037.15万股，较上期增加2194.43万股 [9] 市场交易与资金情况 - 12月31日，公司股价涨0.00%，成交额8.93亿元，换手率6.22%，总市值140.53亿元 [1] - 当日主力资金净流入7591.10万元，占成交额0.09%，在所属行业172家公司中排名第6 [5] - 近5日主力资金净流出2.59亿元，近10日净流出1.03亿元 [6] - 主力持仓呈现轻度控盘状态，筹码分布较为分散，主力成交额2.39亿元，占总成交额的11.71% [6] - 所属行业（电子-半导体-集成电路封测）当日主力资金净流出48.98亿元 [5] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为16.39元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [7] - 目前股价在压力位17.73元和支撑位15.79元之间，处于区间震荡格局 [7]

宏观与策略 - 固定收益投资策略核心观点为当前债市震荡概率更大，建议以长债波段操作为主，原因包括2026年政策更重视高质量发展、经济需求偏弱以及利率绝对水平偏低导致市场对利好脱敏 [7][8] - 国内经济方面，2025年11月月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点，预计四季度GDP增速约为4.3%，全年约为4.9% [7] - 货币政策方面，四季度例会删除了“物价低位运行”表述，强调“供强需弱矛盾突出” [8] - 固收+基金在2025年三季度末增配权益，股票占比10.3%，可转债占比9.9%，同时减仓纯债至76.9% [8] 固定收益专题：公募REITs - 报告核心观点为公募REITs兼具债性稳定与股性弹性，适合平衡组合波动，其长期波动率低于沪深300和中证转债，高于中证全债 [9] - 机构配置高度集中，券商自营是绝对主力，占比达51.3%，其次是保险资金（19.9%）和产业资本（13.6%），三类合计超84% [10] - 一级市场打新热度退却，出现上市即破发现象，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性较强 [11][12] - 二级市场投资建议采取哑铃策略，一方面挖掘保租房、市政环保等刚需资产的稳定分红，另一方面布局数据中心、清洁能源等新基建赛道 [12] 策略深度：资本周期 - 核心结论指出A股企业ROE增速在上市后经历非线性演变，全市场盈利拐点平均值为上市后的第9.32年 [13] - 通过“三步走”筛选体系，从全市场5000余只A股中提炼出占比约23%、具有明确阶段演进规律的样本池 [13] - 在盈利压力期（第一阶段），传媒、公用事业及医药生物展现出极强的防御韧性 [14] - 在修复期（第二阶段），电力设备、电子、家用电器切换至高弹性，其中通信与医药生物在两个阶段均展现出全方位领先优势 [14][15] 策略专题：中证A500指数 - 核心结论认为当前是增配A股的战略窗口期，因牛市上涨时空未达历史均值、政策环境温暖、基本面有望回升且岁末年初有增量资金入市 [17] - A500指数兼顾传统及新兴产业，在电力设备、电子、医药生物等新质生产力领域的权重相对其市值有所放大 [18] - 指数估值处历史中枢附近，在A股各宽基指数中估值优势突出，其盈利能力与分红水平也较A股整体更高 [18] - 在机构和居民资金推动下，A500资产的配置需求有望进一步提高 [18] 交通运输行业 - 航运方面，油运供需结构处于中长期改善周期，运价中枢有望继续上行，推荐中远海能、招商轮船，集运方面2026年运价有较大压力，建议关注中远海控的α机会 [20] - 航空方面，2026年元旦假期经济舱平均票价597元，同比2025年增长6.7%，受飞机制造商产能限制，未来几年供给端收紧，供需格局继续优化，客座率已达历史最优水平，推荐中国东航、南方航空、春秋航空及吉祥航空 [21] - 快递方面，“反内卷”提价政策持续性较强，预计四季度快递公司单票利润环比提升，业绩弹性有望兑现，推荐中通快递、圆通速递、申通快递 [22] 银行业 - 复盘显示过去十年春节前申万银行指数胜率超80%，绝对收益率均值为4.4%，超额收益率均值为4.9% [24] - 展望2026年春节前，保险资产荒延续，开门红资金配置高股息个股意愿强，银行高胜率特征大概率延续 [25] - 个股配置建议“稳健底仓（30%，国有大行）+进攻组合（70%，优质股份行和城商行）”，国有大行推荐交通银行和工商银行，进攻组合推荐招商银行、中信银行、宁波银行等 [25] 机械行业（人形机器人与AI基建） - 重点事件包括工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，以及字节跳动计划2026年斥资230亿美元（约1600亿元人民币）投资人工智能 [26] - 人形机器人投资建议从价值量和卡位把握确定性，重点关注特斯拉产业链核心供应商如飞荣达、龙溪股份、恒立液压、汇川技术等 [27] - AI基建方面，字节跳动大规模资本开支表明AI基建投资是持续主线，重点关注燃气轮机及液冷方向，燃机产业链关注应流股份、万泽股份、杰瑞股份等，液冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、高澜股份、飞荣达等 [28] 社会服务行业 - 报告期内消费者服务板块上涨6.28%，跑赢大盘4.61个百分点，涨幅居前的股票包括中国中免（16.91%） [32] - 海南全岛封关运作首周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，人均消费6667元，同比增长16% [33] - 2026年元旦假期国内航线机票预订量已突破106万张，同比增长约45% [33] - 投资建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵等标的 [35] 电力设备新能源行业 - 国家电网明确将加大电网投资力度，坚持电力发展适度超前，以助力扩内需、稳增长 [36] - 展望“十五五”，国内电网投资有望维持高景气度，特高压设备、电网智能化升级改造等板块有望受益，建议关注平高电气、国电南瑞 [36] 电子行业年度策略 - 核心观点认为2026年有望成为“本土硬科技收获之年”，电子行业在AI创新周期中体现出更强全球竞争力 [37] - AI算力方面，TrendForce预计2026年全球八大CSP合计资本支出将增长40%达到6000亿美元以上，全球AI服务器出货量将增长20.9% [38] - 英伟达预计在2026年底前，Blackwell和Rubin系列GPU总出货将达2000万颗，合计订单将达5000亿美元 [39] - 存力方面，NAND价格指数自2025年9月至12月已上涨超40%，预计2026年DRAM及NAND仍将供不应求，价格延续涨势 [40] - AI端侧创新大年开启，手机、眼镜、耳机等多种终端形态有望围绕AI Agent构建协同网络 [42] - 半导体方面，关注自主可控产业链（晶圆代工、先进封装、设备材料）以及处于景气复苏阶段的模拟芯片 [43] 电子行业周报 - 电子上游涨价趋势蔓延，存储、晶圆代工、模拟芯片、PCB及LCD等环节呈现不同幅度涨价预期 [45] - 存储方面，本周NAND Flash价格指数继续上涨7%，2025年全球云基础设施服务支出总额达1026亿美元，同比增长25% [46] - 中芯国际对部分8英寸BCD工艺平台产能提价约10% [47] - 上海微电子中标1.1亿元光刻机项目，设备型号为SSC800/10，分辨率≤110nm [48] 互联网行业 - 2026年投资策略关键变量包括AI、游戏和电商出海、外卖边际缓和 [51] - 阿里巴巴重点关注千问模型份额提升、AI端侧与苹果合作、自研芯片上线节奏 [52] - 腾讯重点关注游戏出海增长，美团关注外卖竞争态势变化及份额回升趋势 [52] - 百度重点关注昆仑芯上市和自动驾驶业务UE转正，快手关注AI视频出海收入进展 [52] - 2025年第三季度阿里云增长加速至34% YoY，预计四季度外卖亏损将环比收窄 [55] 医药生物行业 - 吉因加为国内领先的基因检测公司，2025年上半年收入2.85亿元，同比增长12.7%，投后估值43亿元 [56] - 公司已服务1000余家医院，与200余家制药企业合作，其EGFR/KRAS/ALK基因突变检测试剂盒已于2019年获NMPA III类注册证 [56]

公司IPO进展 - 公司辅导状态已正式变更为“辅导工作完成”，历时数月顺利完成辅导 [1] 公司业务与产品 - 公司聚焦高端GPU芯片核心赛道，专注为智能核心算力、图形渲染及内容生成领域提供全栈式芯片解决方案 [3] - 公司已掌握自主研发的核心IP，成功推出两代GPU芯片，构建起覆盖图形渲染GPU、数据中心GPU和边缘GPU的三大产品线 [3] - 公司采用前沿的自主原创架构，两代芯片均已实现量产并完成商业化落地，打破了海外产品在多个关键场景的垄断 [3] 公司研发实力 - 公司组建了一支500人以上的资深研发团队，研发人员占比高达80%以上 [3] - 研发团队中硕士及以上学历人员占比超70%，核心成员多来自AMD、英特尔等国际顶级芯片企业，平均拥有近20年芯片研发与管理经验 [3] 市场应用与商业化 - 公司产品已在大模型、智算数据中心、智慧工业、机器人与具身智能、智慧交通、车路协同、数字孪生、云手机、云渲染等众多前沿应用落地 [5] - 在云游戏、工业仿真等细分市场，其产品已成功服务中国移动等重量级客户 [5] 行业背景与市场前景 - 近期多家国产GPU企业接连登陆科创板，市场认购热情高涨，例如摩尔线程上市初期市值一度突破4400亿元 [5] - 在AI基建持续投入与自主可控战略驱动下，中国GPU市场规模预计2029年将达到1.36万亿元 [5] 公司融资与估值 - 公司已通过6轮融资跻身胡润全球独角兽榜单，估值达105亿元 [5] - 公司背后聚集了阿里巴巴、快手、联发科等产业巨头及多家顶级风投机构 [5]