投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 10 月 21 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2512 | 上涨 | 上涨 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 中长线上行趋势不变，中美摩擦 助推行情 | | 铜 | 2512 | 上涨 | 上涨 | 上涨 | 长线看强 | 矿端扰动再起，资金关注度快速 上升，中美贸易加剧波动 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 品种：黄金（AU） 参考观点：长线看强 核心逻辑：黄金市场在近期经历了一场过山车式的行情，纽约金 4200 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆供应现实压力大，短期进口无转机且进入豆粕去库季节有支撑，但中期全球大豆供应宽松，建议反弹抛空 [3] - 油脂现实供需平衡或略宽松、预期偏紧，在库存未充分累积及需求无负反馈前，中期可企稳买入 [7] - 9月巴西中南部甘蔗压榨和产糖数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，建议四季度白糖逢高做空 [11] - 郑棉基本面弱且受宏观利空冲击，预计短期棉价上涨空间有限，或延续偏弱震荡 [14] - 鸡蛋现货有反弹预期但受高供应压制，盘面短期弱势筑底，建议观望 [17] - 生猪供过于求，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水、远端打压估值，建议反弹抛空 [20] 各目录总结 大豆/粕类 - 隔夜CBOT大豆上涨，受特朗普言论及美国国内现货坚挺影响；周一国内豆粕现货持平，成交弱、提货好 [2] - MYSTEEL统计上周国内饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，港口大豆库存下滑，油厂豆粕库存延续去库趋势 [2] - MYSTEEL预计本周国内油厂大豆压榨量为233.35万吨，上周为216.6万吨 [2] - 截至10月18日，巴西大豆播种率为21.7%，上周为11.1%，去年同期为17.6%，五年均值为27.7% [2] - 进口大豆成本受美豆低估值、中美贸易关系支撑，但面临全球蛋白原料供应过剩等压力 [2] 油脂 - ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加9.86% - 19.37%，前15日增加12.3% - 16.2%，前20日增加3.4%；SPPOMA数据显示10月1 - 15日产量环比上月同期增加6.86% [5] - 截至2025年10月17日，全国重点地区棕榈油商业库存57.57万吨，环比增2.81万吨、增幅5.13%，同比增5.98万吨、增幅11.59%；豆油商业库存122.4万吨，环比降4.11万吨、降幅3.25% [5] - 周一国内油脂震荡，马棕前20日出口环比小增，国际需求一般；国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定 [5] 白糖 - 周一郑州白糖期货价格小幅反弹，郑糖1月合约收盘价报5428元/吨，较前一交易日涨16元/吨、或0.3% [9] - 广西制糖集团报价5730 - 5780元/吨，云南制糖集团报价5610 - 5660元/吨，加工糖厂主流报价区间5790 - 5990元/吨，均较上个交易日下跌20元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差302元/吨 [9] - 9月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为4085.8万吨，同比增加5.1%；产糖313.7万吨，同比增加10.76%；甘蔗制糖比例51.17%，同比增加3.44个百分点 [10] - 截止9月下半月巴西中南部地区累计甘蔗入榨量为49092万吨，同比减少2.99%；累计产糖量3352万吨，同比增加0.84%；累计甘蔗制糖比例52.68%，同比增加3.84个百分点 [10] - 2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增加15万吨；1 - 9月累计进口317万吨，同比增加28万吨；2024/25榨季累计进口463万吨，同比减少12万吨 [10] 棉花 - 周一郑州棉花期货价格反弹，郑棉1月合约收盘价报13465元/吨，较前一交易日涨130元/吨、或0.97% [13] - 中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14679元/吨，较上个交易日持平；该指数 - 郑棉主力合约基差1214元/吨 [13] - 10月19日，新疆地区机采棉收购指数6.20元/公斤，较前一日涨0.02元/公斤；手摘棉收购指数7.01元/公斤，较前一日涨0.01元/公斤 [13] - 截至10月17日当周，纺纱厂开机率为65.6%，环比前一周上调0.2%，较去年同期减少7.6个百分点，较近五年均值75.82%，同比减少10.22个百分点 [13] - 2025年9月我国进口棉花10万吨，同比减少2万吨；1 - 9月累计进口69万吨，同比减少159万吨 [13] 鸡蛋 - 昨日全国鸡蛋价格回落，主产区均价回落至2.85元/斤，黑山落0.1元至2.8元/斤，馆陶持平于2.42元/斤 [16] - 供应正常，市场走货速度不快，下游环节采购趋于谨慎，预计今日全国鸡蛋价格大局或下滑，少数地区趋稳 [16] 生猪 - 昨日国内猪价主流上涨，河南均价涨0.18元至11.64元/公斤，四川均价涨0.16元至11元/公斤，广西均价落0.02元至10.28元/公斤 [19] - 短期猪价涨幅过大，产品端存在销价跟涨乏力风险，且二次育肥补栏减少，需求端或整体减量，而养殖端出栏积极性偏低，部分屠企仍有缺口，今日猪价或略有补涨，涨幅有限 [19]

报告行业投资评级 - 中期展望各品种均为震荡 [6][7][8][10][11][12][13][14][15][16] 报告的核心观点 - 9月地产、基建等黑色建材相关领域数据欠佳，主导板块品种价格日内高位回落、夜盘承压运行，需求端延续偏弱，但市场对“十五五”规划会议释放政策利好有预期 [1][2] - 进入10月下旬，传统旺季收尾叠加关税扰动，需求端难有亮眼表现，高铁水对炉料端支撑仍存，市场负反馈预期随旺季收尾加强，需关注“十五五”规划会议释放板块利好可能 [3] 根据相关目录分别总结 铁元素相关品种 - **铁矿**：海外矿山发运环比小幅回升，45港到港量高位回落，港口库存增加，需求端铁水日均产量和钢厂盈利率小幅下滑但仍处高位，基本面边际略有走弱但压力暂不突出，预计短期价格震荡 [2][8] - **废钢**：本周首日到货量下降，同比略低，成材价格承压，电炉谷电利润持续为负，部分电炉复产使废钢日耗小幅增加，钢企小幅累库，自身基本面矛盾不突出，预计短期价格跟随成材 [10] 碳元素相关品种 - **焦炭**：短期供需延续偏紧，成本抬高下二轮提涨开启，但钢材价格偏弱，焦钢博弈下提涨落地需时间，预计价格震荡运行 [2] - **焦煤**：供应端扰动不断，煤矿生产增量空间有限，低库存下基本面健康，预计价格震荡运行 [2] 合金相关品种 - **锰硅**：短期成本高企、需求旺季和政策预期支撑价格，但市场供需预期悲观，后期价格中枢有下行空间 [3] - **硅铁**：短期需求旺季、政策预期及成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，后期价格有下行压力 [3] 其他品种 - **玻璃**：现货产销较弱，期现负反馈后短期价格震荡偏弱，中游未放量去库，短期难反弹，中长期需市场化去产能，若重回基本面交易预计震荡下行 [3][12] - **纯碱**：供给过剩格局未变，预计后续随宏观变动宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [3][14] 钢材品种 - **螺纹钢**：现货市场成交一般偏弱，高炉利润收缩，铁水产量高位小幅下降，长流程产量下降，短流程产量增加，整体产量下降，需求回补高度一般，库存去化速度同比偏慢，水平中性偏高 [7] - **热卷**：产量小幅下降但同比仍处偏高水平，需求回补高度一般，库存仍在累积 [7] 商品指数情况 - 综合指数方面，商品指数2231.41，-0.06%；商品20指数2533.64，-0.15%；工业品指数2183.97，+0.37% [102] - 板块指数方面，钢铁产业链指数1976.21，今日涨跌幅+0.55%，近5日涨跌幅+0.13%，近1月涨跌幅-1.65%，年初至今涨跌幅-6.26% [104]

美中战略竞争与供应链 - 美国正寻求与澳大利亚合作 以减少在关键矿物领域对中国的依赖 澳大利亚是第四大稀土和关键矿物储量国[1][2] - 美国在稀土领域的核心问题并非储量 而是精炼能力 美国实际上向中国出口稀土 但精炼环节薄弱 澳大利亚公司拥有中国以外最大的精炼厂[3] - 应对稀土挑战需要采取全面策略 不仅涉及采矿 还包括精炼 并且需要与盟友合作[3][4][9] 贸易与短期前景 - 中国9月稀土出口环比8月下降 并且上月未进口任何美国大豆 为七年来首次降至零[5] - 短期贸易前景可能比市场预期更为乐观 中国可能暂不实施对使用中国稀土产品的管制 以换取美国在某些方面的让步[6][7] - 可能达成一项短期协议 美国以某些让步换取中国在稀土管制上的延迟以及恢复进口美国大豆[7] 长期供应链风险与中国战略 - 中国的长期战略超越稀土 可能延伸到全球所需的医药用精细化学品等其他供应链[8] - 美国面临长期且广泛的供应链挑战 中国在供应链上具有优势 而美国在关税上具有优势[8][11] - 中国长期战略的核心是提升先进技术等领域的产品产能 而非消费 旨在增强其全球影响力 从而在如台湾等问题上向其他国家施加压力[15][16] - 有信息显示中国以2027年为目标 旨在实现某种程度的自给自足 但具体年份可能变化 该长期战略正在生效 使中国能施加更大压力[13][14][16]

报告行业投资评级 - 豆一未给出明确评级；豆粕、豆油、棕榈油、生猪三颗星代表更加明晰的多/空趋势且当前仍具备相对恰当的投资机会；菜粕、菜油、玉米、鸡蛋一颗星代表偏多/空判断趋势有上涨/下跌的驱动但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 各农产品市场表现不一需关注政策、贸易及市场主体动态以把握投资机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 豆一 - 国产大豆强偏延续震荡反弹走势市场主体积极收购新粮上周竞价拍卖提供定价参考国产大豆强于进口大豆价差扩大 [2] - 短期美豆压榨数据强劲市场情绪乐观但出口需求有担忧美农业部停摆缺官方数据后续关注中美贸易进展及美豆出口压力测试 [2] 大豆&豆粕 - 新季美豆销售慢但美国压榨增强国内大豆到港量足且前期压榨量高豆粕库存偏高 [3] - 四季度国内大豆供应问题不大若中美贸易恶化明年一季度或趋紧后续关注亚太经合组织会议 [3] - 高供应高库存下中美贸易不缓和连粕或振荡偏弱当前不确定性多建议观望 [3] 豆油&棕榈油 - 短期美豆压榨数据强提振市场但出口需求有担忧后续关注中美贸易进展及美豆出口压力测试 [4] - 国际棕榈油近端需求弱远端印尼有生物柴油添加比例提高预期四季度减产有韧性 [4] - 全球生柴增长美豆出口待考南美大豆扩张油脂更有韧性中长期弹性偏大可逢低多配 [4] 菜粕&菜油 - 国内菜籽低库存、低开机菜粕与菜油供给端挺价加拿大菜籽高压榨、低出口出口难提振 [6] - 美农业部数据空白经贸关系成油籽市场主导因素中美、中加经贸影响下美豆、加菜籽出口受阻 [6] - 中加经贸无实质进展加需在关键关税上展诚意菜系贸易关系才会改善菜系策略短多关注经贸变化 [6] 玉米 - 前期黄淮秋收进度慢东北玉米现货价回升但国储库报价低影响小山东现货上量降价格走稳 [7] - 下游需求刚需采购未来两周东北新粮上市增加宽松格局未变大连玉米或底部偏弱震荡幅度或加大 [7] 生猪 - 生猪现货上周触底反弹二育补栏、消费增加及冻品入库等因素促进猪价反弹周一期货减仓反弹 [8] - 本轮产能恢复周期长明年6月左右出栏量有望见顶后期供应压力大 [8] - 10月猪价低点大概率首次筑底预计明年上半年供应压力和需求淡季下或二次探底 [8] 鸡蛋 - 周末鸡蛋现货情绪转弱报价下调国庆后补库结束供应压力主导周一期货低开增仓资金打压 [9] - 老鸡淘汰情绪谨慎产能去化需加快冷库蛋未出库是潜在压力盘面空头趋势延续维持空头思路 [9]

| 《八 国投期货 | 软商品日报 | | | | --- | --- | --- | --- | | 2025年10月17日 | 操作评级 | | | | 曹凯 首席分析师 | 棉花 | ★★★ | | | F03095462 Z0017365 | 纸浆 | ★☆☆ | | | な女女 | 白糖 | 黄维 高级分析师 | 苹果 | | ★☆☆ | F03096483 Z0017474 | 木材 | | | ★☆☆ | 胡华轩 高级分析师 | 天然橡胶 | | | 女女女 | F0285606 Z0003096 | | | | 20号胶 | な女女 | | | | 丁二烯橡胶 ☆☆☆ | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | | | | (棉花&棉纱) 今天郑棉小幅上涨，节后走势偏震荡，棉花现货价格稳中偏弱：目前新棉的成本总体持稳，主流价格在6.1-6.2元/公斤左右， 较高收购价在6.2-6.3元/公斤左右，既给盘面带来一定的支撑，但上涨也会面临套保的压力。截至10月15号，棉花累积检验量 为49.15万吨，同比增加27万吨左右。轧花厂对于籽 ...

盘前市场动向 1. 10月20日(周一)美股盘前，美股三大股指期货齐涨。截至发稿，道指期货涨0.14%，标普500指数期货 涨0.27%，纳指期货涨0.35%。 | ■ US 30 | 46,256.60 | 46,397.80 | 46,124.00 | +66.00 | +0.14% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | # US 500 | 6,682.00 | 6,700.40 | 6,657.40 | +18.00 | +0.27% | | 監 US Tech 100 | 24,905.40 | 24,988.50 | 24,790.80 | +87.50 | +0.35% | 2. 截至发稿，德国DAX指数涨1.12%，英国富时100指数涨0.38%，法国CAC40指数跌0.17%，欧洲斯托 克50指数涨0.64%。 | ■ 德国DAX30 | 24,113.52 | 24,163.99 | 24,005.70 | +268.11 | +1.12% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 器 英国富时100 ...

市场指数表现 - 海外AI芯片指数本周上涨2.90%，所有成分股均上涨，其中MPS涨幅超过10% [1] - 国内AI芯片指数下跌6.1%，仅寒武纪小幅上涨不足1%，受中美贸易关系紧张影响 [1] - 英伟达映射指数下跌8.7%，因美国出口管制致其在中国数据中心GPU市场份额清零 [1] - 服务器ODM指数上涨1.1%，成分股表现差异大，Wiwynn涨幅超10%，Wistron下跌近10% [1] - 存储芯片指数下跌2.1%，功率半导体指数下跌3.2% [1] - 国元A股及港股果链指数均下跌约10% [1] 行业数据追踪 - 2025年第二季度全球可穿戴腕带设备出货量同比增长13%，小米增长61%和华为增长47%领跑市场 [2] - 2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长4%，三星稳居榜首，苹果成为增长最快的前五品牌 [2] - 2025年高端PC面板及OLED笔电面板出货预计增长约9% [2] - 预计2026年起OLED笔记本电脑市场年均增速高达30%，受苹果推出OLED MacBook Pro推动 [2] 重大行业事件 - 美光计划停止向中国数据中心供应服务器芯片，为三星、SK海力士带来机会并加速中国本土企业替代 [3] - 英伟达CEO确认已完全退出中国先进AI芯片市场，市占率从95%归零，将促使华为等中国厂商崛起 [3] - 苹果计划在2026-2027年推出首款触摸屏MacBook Pro，搭载M6芯片并采用OLED显示屏 [3]

市场指数表现 - 海外AI芯片指数本周上涨2.90%，所有成分股均上涨，其中MPS涨幅超过10% [1][2] - 国内AI芯片指数本周下跌6.1%，仅寒武纪小幅上涨不足1%，主要受中美贸易关系紧张影响 [1][2] - 英伟达映射指数下跌8.7%，因美国出口管制致其在中国数据中心GPU市场份额清零，相关产业链公司股票下滑 [1][2] - 服务器ODM指数上涨1.1%，成分股表现差异大，Wiwynn涨幅超10%，Wistron下跌近10% [2] - 存储芯片指数下跌2.1%，功率半导体指数下跌3.2%，国元A股及港股果链指数均下跌约10% [2] 行业数据动态 - 2025年第二季度全球可穿戴腕带设备出货量同比增长13%，小米增长61%和华为增长47%领跑市场 [3] - 2025年第三季度全球智能手机出货量同比增长4%，三星稳居榜首，苹果成为增长最快的前五品牌 [3] - 2025年高端PC面板及OLED笔电面板出货预计增长约9%，2026年OLED笔记本电脑市场预计年均增速达30% [3] 重大行业事件 - 美光计划停止向中国数据中心供应服务器芯片，将为三星、SK海力士带来机会，并加速中国本土存储芯片企业替代进程 [4] - 英伟达CEO确认已完全退出中国先进AI芯片市场，市占率从95%归零，预计将促使华为等中国厂商崛起 [4] - 苹果计划在2026-2027年推出首款触摸屏MacBook Pro，搭载M6芯片并采用OLED显示屏 [5]

| 申万期货品种策略日报——股指 | 2025/10/20 | 星期一 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 申银万国期货研究所 贾婷婷（从业资格号：F3056905；交易咨询号：Z0016232 ）jiatt@sywgqh.com.cn;15921620356 | 申银万国期货研究所 柴玉荣 （从业资格号：F03111639；交易咨询号：Z0018586）chaiyr@sywgqh.com.cn;18802979529 | | | | | | | | | | | 一、股指期货市场 | IF当月 | IF下月 | IF下季 | IF隔季 | | | | | | | | 前两日收盘价 | 4614.00 | 4599.60 | 4590.00 | 4566.80 | 前日收盘价 | 4539.60 | 4495.80 | 4485.20 | 4463.00 | | | 涨跌 | -71.60 | -101.00 | -100.60 | -101.20 | 沪深300 | 涨跌 ...