宏观政策有望加码推出和落实。 随着高温多雨极端天气影响消退，叠加扩内需促增长政策继续发力，制造业PMI出现回升，但仍位于荣 枯线之下。 国家统计局9月30日发布的数据显示，9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，较上月上升0.4 个百分点，连续2个月上升。非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，9月份制造业PMI指数继续小幅回升，表明稳增长多项 政策的综合效果进一步显现。生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业 生产经营活动有恢复迹象。同时要注意价格类指数均有不同程度回落，表明市场供大于求的情况仍然比 较突出；订单类指数均处荣枯线之下，需求不足问题仍需高度重视。 张立群表示，综合看，当前政策推动的经济回升因素与市场引导的经济收缩力量仍处激烈角力之中。要 以力度足够的政府投资有效激活企业投资需求和居民消费需求，使超大规模内需市场尽快摆脱市场引导 的收缩态势，尽快转入持续活跃扩张轨道。 中国物流信息中心专家文韬表示，9月制造业生产活动加快扩张还有一个重要原因是部分行业企业在销 售旺季预期下增加产成品储备，9月产成品 ...

制造业PMI总体表现 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，显示制造业景气水平继续改善 [1] - 综合PMI产出指数为50.6%，较上月上升0.1个百分点，持续高于临界点，表明企业生产经营活动总体扩张继续加快 [1] 制造业企业规模分析 - 大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2个百分点，持续高于临界点 [1] - 中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点，仍低于临界点 [1] - 小型企业PMI为48.2%，比上月显著上升1.6个百分点，但仍低于临界点 [1] 制造业PMI分类指数 - 构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点 [1] - 新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [1] 非制造业PMI表现 - 9月非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点 [1] - 非制造业业务总量总体保持稳定 [1]

制造业PMI数据 - 7月制造业采购经理指数（PMI）为49.8% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金面保持宽松 国债期货全线收跌 受股市强势行情带动 风险偏好回升对债市形成压制 同时美联储继续降息预期保持、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行 短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面 中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40% 中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面 社会融资规模433.66万亿元 环比增加2.40万亿元、变化率 +0.56% M2同比8.80% 环比无变化 制造业PMI49.40% 环比增加0.10%、变化率 +0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面 美元指数97.23 环比下降0.10、变化率 -0.10% 美元兑人民币（离岸）7.1146 环比增加0.001、变化率 +0.01% SHIBOR 7天1.46 环比无变化、变化率 -0.27% DR0071.48 环比下降0.01、变化率 -0.90% R0071.51 环比下降0.05、变化率 -3.26% 同业存单（AAA）3M1.59 环比增加0.01、变化率 +0.63% AA - AAA信用利差（1Y）0.09 环比无变化、变化率 +0.63% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][36] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][37][38] 五、两年期国债期货 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - 3*TF + T）、TS主力合约IRR与资金利率、两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][44][49][52] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [54][58] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [61][63] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [68][74]

每经AI快讯，9月24日，日本9月制造业PMI报48.4，9月综合PMI报51.1。 ...

欧元区整体PMI数据 - 9月综合PMI初值为51.2，超出市场预期的51.1，高于前值51 [1] - 9月制造业PMI初值为49.5，显著低于市场预期的50.7以及前值50.7，处于收缩区间 [1] - 9月服务业PMI初值为51.4，较前值50.5上升，超出市场预期的50.5 [1] 主要国家PMI数据 - 德国9月制造业PMI初值为48.5，低于市场预期的50以及前值49.8 [1] - 法国9月制造业PMI初值为48.1，创下3个月以来的新低 [1] - 法国9月综合PMI初值为48.4，创下5个月以来的新低 [1]

每经AI快讯，9月23日，英国9月制造业PMI初值为46.2，预期47.1；服务业PMI初值为51.9，预期53.5。 ...

每经AI快讯，9月23日，德国9月制造业PMI初值为48.5，预估50，前值49.8。 ...

每经AI快讯，9月23日，法国9月制造业PMI初值为48.1，预期50.1，前值50.4。 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[3] 报告核心观点 - 降息预期落地 金属价格小幅回落[1] - 美联储目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% 降息预期落地 金属价格小幅回落[13] - 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[13] 行情回顾 - 本周工业金属价格整体回落 LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9% SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.4%、-1.5%、0.8%、-1.2%[5] - 本周有色行业指数跑输市场 申万有色金属指数收于6522.39点 环比下跌4.02% 跑输上证综指2.71个百分点[6] - 从子板块来看 贵金属、小金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为1.25%、-3.06%、-3.90%、-6.17%、-7.66%[6][24] 宏观"三因素"运行跟踪 - 中国8月工业增加值同比+5.2%（前值+5.7%） 其中有色金属冶炼及压延同比+9.10%（前值+6.8%）[8] - 中国8月固定资产投资完成额累计同比+0.5%（前值+1.6%） 其中制造业同比+5.1%（前值+6.2%） 基础建设投资同比+5.42%（前值+7.29%）[8] - 美国8月CPI当月同比+2.9%（前值+2.7%） 核心CPI当月同比+3.1%（前值3.1%）[8] - 美国8月制造业PMI为48.7（前值48） 美国制造业连续6个月萎缩[8] - 9月17日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%[8] - 9月欧元区ZEW经济景气指数上升1至26.10（前值25.10）[9] - 8月全球制造业PMI指数环比上升1.2个百分点至50.9（前值49.7） 自2024年6月以来 8月份的制造业PMI创下最大增幅[10] 基本金属：旺季复苏持续 电解铝 - 电解铝行业运行产能4408.5万吨 环比持平 本周电解铝产量84.55万吨 环比持平[11] - 长江现货铝价20840元/吨 环比减少1.00% 行业90分位现金成本（含税）16670元/吨 完全成本18704元/吨 即时吨盈利3604元[12] - 铝加工企业平均开工率为62.2% 环比增加0.1%[12] - 国内铝锭库存70.1万吨 环比增1.5万吨 国内铝棒库存22.64万吨 环比减0.14万吨 LME铝库存51.39万吨 环比增加2.86万吨 全球库存144.13万吨 环比增加4.22万吨[12] 氧化铝 - 氧化铝建成产能11462万吨 环比持平 运行产能9795万吨 环比增加40万吨[13] - 氧化铝周度产量186.1万吨 环比上周增加2.2万吨[13] - 氧化铝/电解铝产能运行比2.22 环比上周2.21增加0.01[14] - 库存从上周441.3万吨上升至446.1万吨 环比增加4.8万吨[14] - 氧化铝价格3033元/吨 环比-1.30% 按照国产矿价计算 氧化铝成本2875元/吨 吨毛利140元/吨 环比减少9.63% 按照几内亚进口铝土矿价格计算 氧化铝的成本2971元/吨 吨毛利55元/吨 环比减少35.27%[14] 精炼铜 - 9月19日SMM进口铜精矿指数报-40.80美元/吨 较上一期上升0.5美元/吨[15] - 国内电解铜周产量23.8万吨 同比增加2.14万吨 本周理论冶炼利润为-2075元/吨 环比+179元/吨[15] - 国内主要精铜杆企业周度开工率录得70.73% 环比+3.2% 铜线缆企业开工率为65.84% 环比-1.78%[15] - LME铜库存14.77万吨 环比减少0.63万吨 COMEX库存31.68万吨 环比上升0.63万吨 国内现货库存22.57万吨 环比增加0.87万吨 全球库存总计69.01万吨 环比上升0.87万吨[15] 精炼锌 - 本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3850元/金属吨 SMM进口锌精矿指数上升至111.25美元/干吨[16] - 国内精炼锌周产量12.96万吨 环比-2135吨 同比+3.21万吨[16] - 国内镀锌周度开工率录得58.05% 环比上升1.99% 压铸锌开工率为53.78% 环比下降0.21% 氧化锌开工率为58.11% 环比上升0.9%[16] - 国内SMM七地锌锭库存总量为15.85万吨 较上周+0.43万吨 LME库存为4.78万吨 较上周-0.23万吨[16] 投资建议 - 趋势的延续 维持行业"增持"评级[13] - 在美联储降息预期升温的同时8月国内制造业PMI小幅回升 宏观氛围较好 基本面方面 各品种金属也在不同程度持续展现出旺季复苏的迹象 基本金属价格有望走强 尤其是对于以铜铝为代表的供应刚性品种[127]