策略参考 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货豆类油脂早报（2025 年 4 月 29 日） 品种观点参考 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为偏弱，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为偏强。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 ◼ 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货农产品板块 品种：豆粕（M） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：震荡偏弱 核心逻辑：随着国内供应预期改善，现货华北、东北现货价格延续大幅下跌趋势。豆类期价整体跌幅明显 扩大。后期进口大豆到港量迎来峰值，油厂采购前置化解供应短缺风险，下游集中备货过后，后续备货心 态回归谨慎。随着市场预期转向，豆类期价累积的风险溢价持续回吐风险，价格明显偏弱。 专业研究·创造价值 1 / 3 请务必阅读文末免责条款 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月(以前一日夜盘收盘价为基准) 品种 短期 中期 日内 观点参考 核心逻辑概要 <点击目录链接，直达品种 策略解 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 商品期货方面玻璃空头格局明确、工业硅承压、沪镍成本支撑坚挺；各品种受政策、供需、宏观等因素影响呈现不同走势及投资机会 [1] 各品种分析总结 股指 - 上周A股横盘整理，科技与红利主题轮动，沪深两市成交额维持1.2万亿元左右；综合金融、汽车、电力及新能源板块涨幅居前，食品饮料、消费者服务、房地产跌幅居前 [2] - 期货市场随现货指数震荡调整，上周五IF、IH、IC和IM涨跌幅度分别为0.06%、 - 0.27%、0.42%和0.43%，基差相对企稳，IC、IM各合约基差仍处显著低位 [2] - 国内政策以托底和应对外部冲击为主，短期政策预期降温，但市场下方有支撑；缺乏交易热点、板块轮动加速，短期或延续震荡盘整，长期中国资产配置价值显著，建议逢低配置、勿追高 [2] 国债 - 上周五债市早盘走高、尾盘回落，现券收益率平稳，受节假日影响银行间市场交易波动小 [2] - 国内政治局会议无超预期信息，关税担忧阶段性缓解但中期反复预计持续；货币政策资金面整体均衡偏松，市场对宽货币预期强但对落地时间预期谨慎 [2] - 债市基本面有潜在利多，但市场有抢跑现象，高估值结构未变，上方空间受限，呈区间震荡 [2] 黄金白银 - 中美贸易摩擦、美国关税政策及俄乌和谈推进，短期市场避险情绪降温，黄金高价格、高波动率是单边主要风险 [2][4] - 上周美联储官员释放鸽派信号，美国财政赤字易增难减、政府债务膨胀，黄金对美元资产替代性增强逻辑难证伪，长期向上驱动存在 [4] - 沪金关注下方750 - 760附近支撑，建议AU2506前多持有，配合平仓线锁定利润，谨慎者可止盈并介入卖出虚值看跌期权；金银比高位，白银有较强支撑，建议持有卖出虚值看跌期权AG2506P7500 [4] 有色（铜） - 上周铜价前半周偏强、后半周震荡，关税扰动短期减弱但中期不确定性高，美元指数有所修复但维持在100下方 [4] - 秘鲁铜矿事件影响有限，矿端偏紧格局持续；国内消费旺季对需求有支撑，库存趋势向下，但中期需求预期谨慎，衰退担忧拖累价格，COMEX与LME价差维持高位，关税对价格扰动持续 [4] - 受关税政策缓和影响，铜价拖累减弱，但宏观面有不确定性，铜价持续上行动能有限，呈区间震荡 [4] 有色（铝及氧化铝） - 上周氧化铝价格低位运行，沪铝小幅走高一度站上20000关口；贸易紧张局势减弱，市场担忧情绪放缓，但中美贸易态度有分歧，不确定性高 [4] - 国内政治局会议无超预期加码政策，新增利多有限；氧化铝部分地区现货价格上调，短期减产预期有支撑，但中期过剩格局未改善，海外矿石预期乐观；沪铝供给约束维持，产量增长慢，短期需求受旺季支撑，中期需观察宏观影响 [4] - 氧化铝过剩格局未变，价格上方压力持续；沪铝基本面增量驱动有限，预计延续震荡，氧化铝震荡偏弱 [4] 有色（镍） - 供应上印尼雨季延长矿端紧张，镍矿价格有支撑，镍铁成本高价格下方空间有限，中间品供应充裕，MHP产量增长，精炼镍产能产量扩张、库存高位 [4] - 需求端不锈钢传统旺季结束，下游需求承压，新能源电池产量环比提升但三元市场份额弱势使新能源对镍需求增长放缓 [4] - 印尼镍产品特许权使用费上调政策落地，实际影响待观察，镍供给过剩、需求疲软基本面难改变，镍价夜盘回调；成本支撑坚挺，预计镍价区间震荡，关注印尼矿端放量进展与政策影响 [4] 碳酸锂 - 政策利好新能源车市消费，节前正极企业或补库，但排产预期无显著增量，各环节累库；上游矿石提锂产线减产，盐湖产能季节性放量，碳酸锂供给过剩压力难缓解 [6] - 建议卖出看涨期权策略继续持有，碳酸锂走势震荡偏弱 [6] 硅能源 - 工业硅方面内蒙古个别企业停产转产硅铁，西南地区开工相对稳定，四川5月进入平水期企业将考量开炉安排，全行业基本处于亏损或亏损边缘 [6] - 多晶硅市场延续弱势，成交氛围寡淡，下游采购节奏放缓，市场悲观观望；丰水期西南地区有复产可能，会带来出货压力 [6] - 行业供过于求，硅能源低价状态持续，工业硅震荡偏弱，多晶硅震荡 [6] 钢矿（螺纹） - 周末螺纹现货价格上涨，上海、杭州、广州涨40、50、50，现货成交一般；中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面 [6] - 钢材需求现实不弱，政府债券发行节奏前置，特别国债启动发行，若无天气因素扰动5月建筑钢材需求或处高位；国内钢坯出口强劲，电炉大范围亏损，螺纹供给面临约束，各口径建筑钢材去库较好 [6] - 周五夜盘传粗钢产量压减政策，预计节前螺纹价格震荡偏强运行概率提高，5月关注供需结构边际变化和炼钢成本下移风险，节前新单暂时观望 [6] 钢矿（热卷） - 周末热卷现货价格延续涨势，上海、乐从涨60元，现货成交一般；中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面 [6] - 冷轧热卷出口转弱，但钢坯、型材、钢管等品种出口增长明显，钢材总出口不弱，上周SMM周度钢材出口规模环比、同比双增；国内板材需求尚可，多个样本热卷去库加快，钢材整体基本面健康 [6] - 周五夜盘传国内粗钢压减政策消息，预计节前热卷价格震荡偏强运行概率提高，建议新单暂时观望，5月关注出口边际变化和炼钢成本下移风险 [6] 钢矿（铁矿石） - 中美贸易博弈僵持，国内宏观政策保持定力，交易重心重回基本面；国内钢材基本面健康，高炉铁水日产创年内新高，节前钢厂有补库需求 [6] - 国内钢材强现实、弱预期，钢厂生产态度谨慎，若5月外需压力显现，铁水高产量持续性有限；周五夜盘传国内粗钢压减政策消息，铁矿全年供应过剩局面更明确 [6] - 预计铁矿价格上方压力强，建议持有卖出虚值看涨期权i2509 - C - 750，单边等待节后机会，组合限产政策扰动正套暂时离场 [6] 煤焦 - 焦煤部分煤矿因工作面更换小幅减产，矿端整体生产平稳，原煤库存高位，坑口贸易平平，需求传导效率不佳，下游短期备货难改中长期供给宽松格局，前空策略可继续持有，谨慎者节前择机止盈 [8] - 焦炭铁水日产高位支撑入炉刚需，节前下游阶段性补库，焦企启动第二轮50 - 55元/吨提涨，但钢厂抵触，贸易商囤货积极性未显著回升，即期焦化利润修复使焦炉开工提振，供应压力增大，现货市场有博弈空间，期价走势筑底为主 [8] 纯碱玻璃 - 纯碱周五天津碱厂合成氨设备恢复，产量7成，其余装置暂无变化，日产维持10.2 - 10.3万吨；已有8家企业公布5月检修计划，但影响规模或小于3月集中检修，连云港碱业计划五一后投产先出合成氨，刚需无突出亮点 [8] - 纯碱行业阶段性检修难改产能过剩格局，存量高库存消化难，价格上方1400 - 1420之间阻力强，建议纯碱09合约前空耐心持有，配合平仓线下移锁定盈利 [8] - 浮法玻璃今年刚需偏弱，投机需求持续性差，四月政治局会议明确地产政策基调为“稳”无增量利好，周五至周末四大主产地产销率下降，上周玻璃厂库存环比转增，去库压力显现 [8] - 玻璃市场远月升水近月价差结构，盘面价格反弹至低价现货之上玻璃企业卖保意愿强，预计玻璃价格阴跌，建议玻璃FG509合约前空持有，配合平仓线锁定盈利 [8] 聚酯（PTA） - PTA供应产能利用率调整到78.79%，华东一套120万吨装置已重启出料预计6月初停车，东北一套225万吨装置周末按计划检修预计6周 [8] - 需求端聚酯综合产能利用率91.75%附近，终端订单下达迟缓，织造、印染降负，聚酯开工暂时维持高位，关注下游补库情况 [8] - PTA需求及成本支撑力度不足，叠加宏观环境不确定性，价格上涨空间有限，呈震荡偏弱 [8] 原油 - 宏观上关税问题是市场最大影响因素，特朗普希望尽快达成贸易协议有助于修复金融市场情绪；地缘政治美伊第三轮会谈未出实质性结果，本周继续 [11] - 供应方面5月会议欧佩克+最终产量决定存在变数 [11] - 中美关税问题短期内解决可能性小，当前局势下油价或震荡运行，继续拉升空间不大 [11] 甲醇 - 海外甲醇装置开工率因伊朗卡维装置负荷降低下降1.2%至75.7%，上周受五一节前下游需求改善及供应不升反降等利好因素影响，甲醇现货和期货价格同步反弹 [11] - 当前港口和工厂库存降至低位，即便5月进口量增长、产量重回高位，供应压力也有限，期货下跌空间难超100元/吨 [11] - 煤炭和原油价格下探可能成为下跌核心驱动，甲醇呈下跌走势 [11] 聚烯烃（PE） - 俄乌和谈与美伊第三轮谈判未取得实质性进展，OPEC+可能加大增产力度，周五夜盘原油期货小幅下跌 [11] - 当前煤制聚烯烃利润丰厚，工厂停车意愿低，近期PE开工率持续回升，二季度产量预计同比大幅增长 [11] - PE供应过剩，做多L - PP价差止盈，考虑塑料供应压力大且需求将进入淡季，新增做空L2509 [11] 橡胶 - 宏观情绪缓和，政策利好车市产销，但终端传统旺季临近尾声，需求兑现不及预期，轮胎产成品持续累库，产线开工意愿受拖累 [11] - 国内及泰国陆续进入增产季，产区物候条件正常，原料产出逐步放量，基本面供增需减 [11] - 卖出看涨期权策略可继续持有，节前关注港口去库持续性及消费刺激措施会否加码，橡胶呈震荡偏弱 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对生猪、白糖、原油、PVC四个期货品种进行分析，给出日内和中期观点及参考策略，基于各品种供需、成本、库存等因素判断价格走势 [1][3][5][8] 各品种总结 生猪 - 日内观点：稳中偏弱 [1] - 中期观点：宽幅震荡 [1] - 参考策略：卖出虚值看跌期权 [1] - 核心逻辑：供应端，短期一季度标肥价差大，养殖端压栏及二育增多，供应压力后移，二季度压力大；长期2024年10月至2025年3月新生仔猪数量同比增7%，4 - 9月出栏量将增多。需求端，消费市场缓慢恢复，蛋白类消费信心不足，其他肉类替代作用增强，二育及冻品分割入库更谨慎，消费对猪价提振有限。综合来看，供强需弱格局未变，短期出栏或增加，猪价重心下移，盘面上半年合约基本面偏空，07、09合约偏空但呈震荡格局 [1][2] 白糖 - 日内观点：震荡偏强 [3] - 中期观点：震荡偏弱 [3] - 参考策略：暂时观望 [3] - 核心逻辑：国际上，巴西2024/25榨季收官，新榨季天气影响产量，3月下半月压榨提速，后续供给将增加，目前库存低、贸易供应紧张，5月开始累库后供给或好转；印度24/25榨季产量同比减约500万吨，乙醇分流加剧库存紧张，出口配额进度受限；4月初关税政策影响结束，糖价回归基本面。国内，24/25榨季增产预期兑现，销售进度快，开始去库，一季度进口量少，替代品进口大增，近期国际原糖价格大跌，后续可能有配额外进口糖补充市场；广西主产区干旱或影响新榨季产量。后续需关注巴西天气、全球产糖国生产情况及美元、原油走势对糖价的影响，国内需关注销售进度、库存变化及进口节奏 [4] 原油 - 日内观点：关注阶段反弹机会 [5] - 中期观点：承压运行 [5] - 参考策略：买入期货合约 + 买入看跌期权保护 [5] - 核心逻辑：供应端，OPEC + 5月超额增产使油价4月初下跌，但减产补偿计划抵消部分压力，二季度特朗普政府关税政策使重质油供应趋紧，低油价下OPEC + 或转变增产立场，美国原油产量增长动能不足。需求端，二季度进入消费旺季，但特朗普关税政策使全球经济及石油消费增长放缓，美国石油需求受抑制，夏季出行高峰汽油消费或阶段性回归，但炼厂产能利用率未回归常态抑制加工需求；中国汽油刚需受假期支撑，4 - 5月柴油需求有望增加，但新能源替代及外部压力限制需求增长幅度。库存端，二季度全球石油库存将低位运行，三季度开始累库。综上，4月初油价因关税政策下挫，供应端中断或OPEC + 政策调整可使油价反弹，但上升空间不大，二季度油价波动大，贸易摩擦升级油价或再跌5美金 [4][6][7] PVC - 日内观点：逐步筑底 [8] - 中期观点：大幅上涨驱动力不足 [8] - 参考策略：择机卖出PVC虚值看跌期权 [8] - 核心逻辑：成本方面，电石企业出货积极，部分有库存积累，陕西电力故障使电石需求阶段性减少，内蒙古乌海地区电石价格环比持平。供应方面，上周部分PVC装置负荷提升，4 - 5月有较多装置计划检修，后期供应将下降。需求方面，PVC价格稳定后部分中下游企业开始采购，部分下游制品企业因订单不足调低开工负荷，出口以低价为竞争优势。库存方面，出口情况好，库存持续下降。展望后市，供需基本面好转，价格逐步筑底 [8][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、MEG、橡胶、合成橡胶、沥青、LLDPE、PP、烧碱、纸浆、原木、甲醇、尿素、苯乙烯、纯碱、LPG、PVC、燃料油、低硫燃料油、集运指数（欧线）、短纤、瓶片等能源化工期货品种给出了趋势判断和投资策略建议，如对二甲苯中期趋势偏弱，可多PX空PTA；PTA短期反弹偏强，中期仍偏弱，可单边反弹抛空等[2] 根据相关目录分别进行总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯短期偏强但中期趋势仍偏弱，PXN估值低位可逢低多，未来供需双增，海外装置开工率下滑，加工费收缩关注PXN价差修复头寸[9][10] - PTA短期反弹偏强，中期仍偏弱，可单边反弹抛空，基差月差反套，多PTA空MEG止盈，多PR空PTA对冲操作，月底政策或带动商品反弹，但中长期纺服出口需求下行，PTA上涨空间受限，现阶段持续去库，下半年装置投产，09合约面临供增需减局面[11] - MEG关税对乙烷裂解制装置影响逐步显现，09合约可多MEG空PTA，月差9 - 1正套，单边短期反弹，中期趋势仍偏弱，当前乙烷裂解制乙二醇企业亏损，开工受压力，4月进口量偏高，港口库存累库[12] 橡胶 - 橡胶震荡运行，期货市场日盘收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场外盘报价部分持平，替代品价格有变动，泰国胶水价格下跌、杯胶价格上涨，产区开割预期偏强，原料价格或偏弱运行，新胶上量对现货价格形成压制，需求端处于淡季，关注开割进度与宏观流动性变化[15][17] 合成橡胶 - 合成橡胶震荡承压，期货市场顺丁橡胶主力合约日盘收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场顺丁、丁苯、丁二烯价格下跌，顺丁开工率下降、利润降低，样本企业库存有变动，丁二烯价格偏弱，预计顺丁橡胶供应开工率后续提升，需求端表需转强，库存处于同比高位，基本面对合成橡胶驱动向下，但下方空间收窄[18][20] 沥青 - 沥青油价暂稳，区间震荡，期货市场BU2505、BU2506合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场山东、长三角批发价有变动，炼厂开工率上升、库存率下降，本周国内沥青周度总产量增加，厂库和社会库库存均增加[21][30] LLDPE - LLDPE低位震荡，期货市场L2505合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场价格多数弱调，宏观变动大、贸易战加剧不确定性，聚乙烯面临需求端负反馈，市场倾向做空聚乙烯利润，美国加征关税影响塑料制品出口和聚乙烯进口，2025年二季度国内PE装置新增产能预计有215万吨，供应压力或在三季度体现，需求端受贸易战冲击，下游工厂补库力度不足[31][32] PP - PP价格震荡，成交偏弱，期货市场PP2505合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场价格窄幅波动，部分偏弱，期货对现货指引不足，生产企业价格多数稳定，贸易商出货，下游入市意向不高，成交偏弱[35][36] 烧碱 - 烧碱反弹难持续，期货市场05合约期货价格等有数据，现货市场山东32%离子膜碱价格上调，局部液碱价格上行，库存下滑，短期仍有上调可能但涨幅有限，其他区域涨跌互现，短期受下游和贸易商补库影响现货反弹，但补库周期短，氧化铝低利润和高库存难以驱动市场持续正反馈，需求层面氧化铝囤货需求偏弱，非铝需求普遍偏弱，出口方向有支撑但外商采购谨慎，供应端5月有新增检修，但厂家负荷普遍高位，关注耗氯下游对烧碱供应的传导影响[38][40] 纸浆 - 纸浆宽幅震荡，期货市场纸浆主力合约日盘收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场价格延续弱势下行，交投氛围清淡，港口库存累库，贸易商让利，阔叶浆高低价差扩大，下游生活用纸开工率下降，原纸出货不畅，需求缺乏提振，双胶纸市场窄幅波动，关注库存去化节奏及宏观政策对冲信号[44][47] 原木 - 原木震荡反复，期货市场2507、2509、2511合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场多种木材价格部分持平，4月新西兰辐射松外盘报价最低价下调[50][52] 甲醇 - 甲醇震荡承压，期货市场甲醇主力合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场江苏、内蒙、陕北、山东价格部分持平，上周港口与内地甲醇市场价差缩小，内地市场偏强，沿海市场偏弱，基本面趋势偏空，关注MTO利润修复和反套，伊朗装置重启发船进度超预期，海外库存累库，关注伊朗地缘问题对进口的扰动，5 - 9、6 - 9反套继续，MTO利润继续修复[54][56] 尿素 - 尿素震荡运行，期货市场尿素主力合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场工厂价和贸易商价格部分有变动，供应端开工率和日产量下降，现货在经历成交清淡后周五反弹，周末转弱，短期预计回调，中周期4月下旬震荡运行，上方受高供应压制，下方受4月底东北农业需求支撑[59][61] 苯乙烯 - 苯乙烯短期震荡，期货市场苯乙烯2505、2506、2507合约价格等有变动，现货市场芳烃内部MX强于其他芳烃，5月前MX强于纯苯格局存在，6月后MX格局恶化；LPG/NAP带来芳烃与烯烃比价机会，但扩利润性价比有限；产业链库存贬值矛盾严重，产业基本面驱动向下，策略为反弹之后逢高空，逢高压缩苯乙烯利润[62][65] 纯碱 - 纯碱现货市场变化不大，期货市场SA2505合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，现货市场华北、华东、华中价格持平，国内纯碱市场震荡调整，成交气氛一般，装置大稳小动，综合产量及开工率延续高位，下游需求不温不火，采购情绪谨慎，市场延续弱势[66] LPG - LPG短期震荡运行，期货市场PG2506、PG2507合约收盘价、成交量、持仓量等有变动，价差方面广州国产气、进口气对合约价差有变动，产业链PDH、MTBE、烷基化开工率有变动，2025年4月17日沙特CP预期丙烷、丁烷价格上涨，国内有多套PDH装置和炼厂处于检修状态[68][76]