黄金市场近期表现 - 在创新药、AI和机器人等市场热点轮番冲击下，上半年火热的黄金板块近期显得相对沉寂 [1] 央行持续增持黄金 - 7月末黄金储备为7396万盎司，环比增加6万盎司，官方黄金储备连续第9个月增加 [2] - 2025年7月末官方黄金储备增量连续第5个月处于低位，符合市场预期 [3] - 截至2025年7月末，官方国际储备资产中黄金占比为7.0%，明显低于15%左右的全球平均水平 [3] 黄金长期投资逻辑 - 央行持续购金说明长期逻辑没变，金价后市还将有更多催化事件，看好金价长期上涨 [2] - 黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件 [3] - 随着市场对金价长期上涨的共识更加一致，黄金股的投资逻辑将从关注公司短期产量增长变成更关注公司储量 [2] 金价后市展望 - 美联储理事库格勒提前离职使得美国总统特朗普可提前几个月对美联储董事会进行新一轮人事任命 [4] - 美国就业市场意外大幅降温，显著推升9月降息预期 [4] - 降息交易有望与去美元化实现共振，驱动金价启动新一轮上行趋势 [5] - 黄金价格可能会呈现出"阶梯式上行"的模式，随着市场对降息预期的逐步增强以及全球经济和政治环境的不确定性增加，黄金价格可能会在不同的时间点出现阶段性的上涨 [5] 黄金股投资逻辑变化 - 在金价上涨的初期，更关注产能快速扩张的黄金公司，利润会随着产能和价格的增长快速爆发 [6] - 如果金价持续性上涨并维持高位，有长期稳定可开发的大金矿的公司会更被关注，因为这些金矿的固定资产投资可能已经完成，未来金价持续高位时间越长，这些金矿创造的自由现金流越多，公司价值越高 [6]

美联储人事变动与政策动向 - 美联储主席鲍威尔的任期至2026年5月结束，但围绕其继任安排及货币政策调整已出现密集动作，直接影响美联储决策格局及经济走势 [1] 主席候选人名单扩大 - 美国财政部长贝森特主导的继任者遴选候选人数量已扩至约十人，包括前圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德、小布什时期经济顾问马克·苏默林等人 [3] - 候选人名单还包括凯文·哈塞特、凯文·沃什与现任美联储理事克里斯托弗·沃勒 [3] - 布拉德曾提及可能在2024年9月前降息，苏默林的货币政策立场尚不明确但因其经济政策背景引发市场关注 [3] - 候选范围先缩后扩，打破特朗普此前缩小至四人甚至三人的说法 [3] 理事会席位变动 - 美联储理事阿德里安娜·库格勒于本月8日提前卸任，其任期原定至2026年1月 [4] - 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接任，任期至2026年1月31日，这是其第二任期内首次调整美联储理事会构成 [4] - 米兰拥有哈佛大学经济学博士学位，曾参与特朗普政府贸易与金融政策制定，其加入可能影响美联储决策层结构 [4]

市场行情分析 - 上证指数突破3600点，接近年内新高，市场呈现牛市氛围[3] - A股融资融券余额达20002.59亿元，为10年来首次突破2万亿关口[4][6] - 融资余额19863.11亿元，融券余额139.48亿元，融资规模为融券的100倍以上[7][16][17] 融资融券数据解读 - 融资余额占流通市值比例维持在2.23%-2.30%，低于历史峰值4.72%[20][21] - 融资买入额占A股成交额比例9%-11%，低于历史高位19.26%[23][25][27] - 杠杆资金未达失控水平，市场加杠杆比例处于历史中位区间[22][24][28] 牛市驱动因素 - 股市上涨核心驱动力为货币流动性而非经济基本面，降息预期带来资金增量[31][32][33] - 当前牛市呈现慢牛特征，指数半年涨幅约400点，速度显著低于2015年千点涨幅[38][39] - 板块轮动加速，AI、机器人等题材炒作周期缩短至2-3天[42][43] 投资策略建议 - 配置锚定大盘的指数基金，把握牛市基础收益[47] - 布局贵金属等避险资产，对冲潜在波动[48][49][50] - 小比例资金参与热点题材轮动，需提前预判主力资金动向[51][55][56] 行业结构特征 - 融资交易主导市场情绪，做多力量显著强于做空[15][17] - 国家队调控节奏明显，旨在形成长期可持续上涨行情[39] - 散户需警惕追高风险，结构性机会与风险并存[44][45]

市场情绪与结构 - 美股处于高位震荡状态，市场情绪复杂，既有兴奋也有焦虑，投资者对牛市持续时间和风险爆发时点存在分歧 [1] - 多空对决激烈，市场逻辑、结构和参与者心态持续演变，短期投机情绪与结构性资金合力推动市场走向极端 [3] - 做多者增多，做空者减少，市场结构性矛盾突出，但无人愿意率先离场 [5] 推动因素 - 人工智能热潮、市场流动性充裕以及降息预期是市场的主要推动力，短期内难以消散 [3] - 汇丰银行将标普500指数年终目标上调800多点至6400点，理由是人工智能持续火热和美国政策不确定性缓解 [3] - 掉期交易员预测到2026年中期美联储将降息超过100个基点，市场流动性泛滥 [12] 市场参与者行为 - 投机资金成为市场主力，CTA基金掌控大部分交易流，市场风向趋于单一 [7] - 趋势跟踪型投资者遵循“让赢家继续跑”的策略，看空声音被压制 [10] - 科技巨头和人工智能概念股被推至风口浪尖，投资者蜂拥而入，短期上涨诱惑掩盖经济增长放缓和关税阴影 [14] 潜在风险与矛盾 - 市场结构隐含巨大风险，但短期情绪和策略性资金掩盖了劳动力市场隐忧和经济增速放缓的趋势 [7] - 底层经济逻辑未因人工智能和流动性支撑而改变，风险被不断延后 [8] - 市场短视特征明显，投资者抱持侥幸心理，将市场推向更加极端的境地 [10]

黄金行情分析 - 近期黄金短期波动受贸易紧张、降息预期与地缘政治风险共同驱动 [1] - 关税调整或重构供应链、推高通胀，支撑金价 [1] - 美联储9月降息可能性大增，市场对宽松政策的预期将压低美元和债券收益率，利好金价 [1] - 现货黄金受阻于3400美元关键位，周五早盘触及3409美元两周高点后回落 [1] - 价格走势仍呈上升三角形形态，但上周曾短暂跌破上升趋势线，使形态弱化 [1] 黄金技术面分析 - 日线RSI为57，呈中性偏温和看涨 [3] - MACD指标正值，MACD线在信号线之上，动能渐好 [3] - ADX低位运行，显示趋势力度不足，价格或震荡整理 [3] - 短线操作建议3410一线做空，止损3418，目标3380 [3] 白银行情分析 - 美联储鸽派倾向及地缘政治紧张推升避险情绪，支撑白银上破37.87美元短期支点 [5] - 站稳37.87美元则有望挑战14年高位39.53美元 [5] - 若失守37.87美元，或跌至36.90美元，50日均线构成下一支撑 [5] - 短线操作建议回调38.00一线做多，止损37.80，目标38.50，破位上看39.00 [5]

宏观经济环境 - 美国7月非农就业数据低于预期，5月和6月数值被大幅下修，工业和政府部门就业减少，仅医疗和教育服务业提供支撑[2] - 美国失业率攀升，劳动参与率受移民政策压制，制造业和非制造业PMI就业分项数据创近期最低水平[2] - 美联储9月降息预期升温，但通胀数据公布后可能回摆，欧洲央行因CPI同比增速达标维持利率不变[5] 中国进出口与政策 - 中国出口增速超预期上行，主要受低基数和对非美国家出口稳健支撑，而对美出口因关税缓和效果衰减再度走弱[5] - 进口增速依赖集成电路和高新技术产品，大宗商品进口改善主要受价格因素驱动[5] - 国务院推行免费学前教育政策，短期缓解家庭育儿压力，中长期引导人口高质量发展[5] 大宗商品与价格走势 - 有色金属价格多数上行，黄金价格抬升，原油价格下降[4] - 动力煤价格波动，8月数据显示价格区间为800-1800元/吨[8] - 螺纹钢和热卷库存分别达1400万吨和600万吨，价格回落至4000-8000元/吨[31][32] 房地产市场 - 30大中城市商品房成交面积疲弱，一线城市成交面积低于三线城市[39][42] - 100大中城市土地供应面积和规划建筑面积分别达12000万平米和10000万平米[41] 风险提示 - 地缘政治风险可能抬升全球经贸不确定性[4] - 海外经济波动加剧，国内经济转型期政策调整风险[4]

月度商品价格预测 - 油价区间震荡 铜价和金价震荡上行 [2] 内需 - 8月新房销量同比降幅扩大 二手房量跌价升 [2] - 7月乘用车销售增速回落 零售和批发均下滑 半钢胎开工率稳中有降 [2] - 上周家电销售均价多数下跌 [2] - 暑期档电影票房收入超77亿元 观影人次远超去年同期 [2] - 酒店入住率回升 每间可售房收入持续高于去年同期 [2] - 入境游表现强劲 "China Travel"谷歌搜索指数创新高 国际航班执行班次持续高于去年同期 [2] 外需 - 美国计划对芯片和半导体征收约100%关税 后续税率将升至250% 对印度购买俄油加征25%惩罚性关税 [3] - CCFI航线运价回落 集装箱吞吐量大幅下降 中至美集装箱预定量增速下滑 发货量继续下降 [3] - 东南亚港口停靠量同比回落 6月美国制造业新订单同比下降 运输设备制造拖累明显 [3] 生产 - 高温淡季压制需求 但钢厂盈利率持续上行 样本钢厂产量同比增速续升 螺纹钢价格转降 [4] - 玻璃行业价格回落 因基本面变化有限 [4] - 受台风暴雨影响 水泥出货率较低 但周均价格回升 基建直供量环比转降 建筑工地资金到位率下行 [4] - 六大电厂日均耗煤量回升 主产地煤炭生产及运输受限 动力煤价格继续上涨 [5] 物价 - 美国劳动力市场走弱推动降息预期回升 叠加关税不确定性 金价回升 [6] - 智利矿难叠加降息预期推动铜价震荡上行 [6] - 俄乌局势有望缓解叠加OPEC+增产 油价承压下行 [6] - 国内水泥价格转升 动力煤价格续升 螺纹钢和玻璃价格转降 [6] 后续关注 - 金融数据和经济数据 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝产业链各环节呈现不同态势，国内电解铝产量增长空间有限但利润较高，下游需求处于淡季刚需节奏，库存方面国内外交易所库存和铝锭社库有回升情况，预计沪铝在“金九银十”需求旺季到来时消费预期不过度悲观，60日均线20400有支撑 [25][27][30][55] 各目录要点总结 多空焦点 - 多方因素：整体市场波动升温不影响铝产量预期，不过度悲观后续消费预期；美国就业数据转弱，降息预期再升温 [8][9] - 空方因素：库存大幅攀升，贴水情绪扩大 [8] 数据分析 - 全球与国内经济数据：美国7月非农新增就业远低于预期、失业率回升、初请和续请失业金人数增加、ISM非制造业指数不及预期，降息预期升温；7月全球制造业采购经理指数和亚洲制造业采购经理指数均下降，中国7月政府债支撑新增社融同比多增，短期市场观望等待旺季验证 [10][13] - 铝土矿情况：6月国产铝土矿产量同比增长，7月市场平稳但主产区降雨制约产能释放，价格支撑强；几内亚矿区复产使铝土矿供应预期从紧平衡恢复为过剩，7月当地发运量受雨季影响环比下降，上半年我国进口大增且库存高，后续进口量或回落，价格反弹乏力 [16][18] - 氧化铝情况：截至7月下旬，全国氧化铝建成和运行产能增加，开工率提高；6月出口环比降、同比增，进口环比和同比均增，后续我国进口量下半年或再度增加，近期国内价格反弹，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [22] - 电解铝情况：国内电解铝产能利用率超95%，受产能天花板制约新增产能有限，1 - 6月累计产量同比增长；截至7月下旬，建成和运行产能增加，开工率达97.8%；新增产能受限下，电解铝产能利用率高、供给刚性且有低库存支撑，预计下半年维持3000元/吨以上利润 [25][27] - 下游需求情况：淡季下游回归刚需节奏，7月铝下游加工企业平均开工率下滑，因进入淡季、铝价高位震荡、终端需求疲软和新订单增长乏力；上半年中国新增光伏装机突破200GW，6月装机暂时放缓；1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积和竣工面积均同比下降 [30][32][35] - 库存情况：上周伦铝库存和8月1日当周沪铝库存回升，周中铝锭社库继续累积但幅度放缓，目前铝锭社库处于相对低位，交易所仓单库存回落，对铝价有一定支撑 [37][40] - 升贴水情况：8月7日，上海物贸铝平均价升贴水贴水幅度扩大，LME铝0 - 3升贴水贴水幅度缩小 [42] - 废铝与铝合金情况：美国企业抢购致海外废铝采购竞争激烈，东南亚地缘冲突和非法走私使废铝对华出口趋降，中国废铝8月进口量或环比减少；中国原生铝合金产能开工率较上周升高，再生铝合金产能开工率较上周持平；截至8月8日，中国铝合金周度社会库存量较上周增加，厂内库存较上周减少 [45][47][51] 后市研判 - 沪铝“金九银十”需求旺季即将到来，对消费后续预期不过度悲观，60日均线20400存支撑 [55]

铜产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-8-8 中航期货 目录 01 报告摘要 03 数据分析 02 多空焦点 04 后市研判 | 关 | 度 | 铜 | 铜 | 铜 | 议 | 机 | 铜 | 涨 | 达 | 力 | 内 | 口 | 自 | 会 | 管 | 解 | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多， | 比 | 来 | 进 | 进 | 国 | 监 | 电 | 局 | 万， | 同 | 是 | 推 | 前 | 场 | 利 | 业 | | | | | | | | | | | | | | 场 | 治 | 薪 | 8 | 还 | 且 | 市 | 显 | 目 | 政 | 矿 | 市 | 加 ...

宏观经济背景 - 国内经济基本面运行平稳，上半年GDP同比增长5.3%，工业增加值同比增长6.4%，高技术制造业增加值同比增长9.5% [10] - 消费表现亮眼，上半年社零同比增长5%，对经济增长贡献率达52%，二季度增速较一季度加快0.8个百分点 [10] - 投资结构优化，高技术服务业投资增长8.6%，制造业投资累计同比增长7.5%，占固定资产投资比重提升至25.2% [10] - 出口保持韧性，上半年出口金额累计同比增长5.9%，高附加值产品如集成电路出口同比高增24.5% [10] - 物价边际改善，6月CPI同比由降转涨至0.1%，PPI同比-3.6%但部分行业价格企稳回升 [14] - 社融脉冲延续向上，6月新增社融4.2万亿元同比多增9008亿元，政府债融资1.4万亿元是主要支撑 [16] 政策环境 - "反内卷"政策贯穿全月，中央财经委会议和发改委文件规范市场价格秩序，涉及光伏、风电、汽车等多个行业 [19] - 中美经贸会谈达成共识，对等关税展期90天，外部扰动有所缓释 [20] - 政治局会议强调政策连续性稳定性，提出增强资本市场吸引力和包容性，巩固回稳向好势头 [20] - 流动性环境保持充裕，7月央行净投放3000亿元，M2同比增长8.3%，M2-M1剪刀差继续收窄 [17] 市场表现 - 7月A股延续上涨，Wind全A上涨4.7%，创业板指上涨8.1%，中小成长风格占优 [39] - 行业层面钢铁、医药生物、建筑材料、通信、电子涨幅超6%，稀土、西藏振兴等概念指数涨幅超25% [40] - 市场情绪升温，全A日均成交额达1.6万亿元较上月提升21.2%，融资余额增长7.2%至1.97万亿元 [39] - 债市收益率震荡上行，10年期国债收益率上升后震荡，信用利差接近一年低位 [2] 海外经济 - 美国二季度GDP环比折年率3.0%，但经济潜在动能回落，净出口贡献5个百分点 [25] - 通胀压力持续，6月PCE同比2.6%，核心PCE同比2.8%，关税影响逐步扩散 [26] - 劳动力市场趋缓，7月新增非农就业初值7.3万人，失业率升至4.2% [26] - 市场预期9月降息概率达80.3%，预计年内将降息三次各25bp [28] 展望与配置建议 - 8月A股关注中报业绩和政策落地，科技成长、反内卷政策板块及红利策略具结构性机会 [2] - 债市短期或延续调整，中高等级及城投债可能具有一定机会 [2] - 人民币汇率受基本面稳定和政策支持影响，短期仍将震荡偏强 [2] - 美股支撑因素边际削弱，港股关注半年报业绩和海外流动性边际转松 [6]