生猪养殖行业 - 行业核心观点为行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，建议左侧布局生猪养殖板块 [1] - 元旦前猪价明显反弹，主因年末二次育肥再次进场叠加散户惜售情绪，以及消费回暖 [1] - 1月4日全国外三元生猪销售均价为12.44元/公斤，周环比上涨0.2% [1] - 当前行业自繁自养模式中，50头以下规模出栏肥猪亏损为-10.29元/头，5000-10000头规模出栏利润为28.31元/头 [1] - 未来1-2个季度，行业供给过剩格局未实质改善，猪价预计将继续筑底震荡，养殖亏损延续将趋势性推动产能调减 [1] - 投资建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [1] 肉牛行业 - 政策层面，对进口牛肉实施保障措施，以“国别配额及配额外加征关税”形式，超出配额部分加征55%关税，实施年限为3年 [2] - 预计新关税落地后，进口牛肉对国内供给端的压力将有所下降 [2] - 截至12月25日，全国育肥公牛出栏价格为25.47元/公斤，周环比下降0.24% [2] - 截至12月25日，全国批发市场牛肉均价为65.92元/公斤，周环比下降0.11% [2] 肉鸡养殖行业 - 白羽肉鸡毛鸡及鸡肉分割品价格延续涨势 [3] - 截至12月25日，白羽肉毛鸡销售均价为3.80元/公斤，周环比上涨4.7%，创年内新高 [3] - 截至12月25日，鸡肉分割品销售均价为9663.7元/吨，周环比上涨3.2% [3] - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.37元/羽，周环比下降0.6%，部分小厂逐步进入停苗期 [3] - 行业认为白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题，建议关注圣农发展 [3] 宠物板块 - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注岁末年初的估值切换行情 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 生猪市场短期供需博弈，猪价震荡加剧，中长期一季度供应增长、出栏体重偏高，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上 [5][53][54] - 鸡蛋市场短期春节旺季蛋价或上涨，但供应充足限制涨幅，中长期供应压力缓解需时间 [63][91][92] - 玉米市场短期有卖压待释放，中长期旧作库存不多、进口低位、需求修复，成本有支撑但供需格局偏松限制涨幅 [100] 根据相关目录分别进行总结 生猪：供需博弈，期价震荡加剧 - **行情回顾**：12月猪价先稳后涨，上旬供需双增窄幅波动，下旬现货因二育和疫情猪抛压释放等因素上涨，期货主力移仓至03反弹，元旦备货结束后宰量下滑、价格回落 [7] - **供应端**：9 - 10月产能去化，目前自繁自养亏损但行业抗亏能力增强，预计后续产能缓慢去化；母猪生产性能提升，一季度供应压力大；生猪存栏缓增，标猪和大猪占比增加；出栏体重处于同期高位，关注1月二育和企业出栏节奏 [11][16][24] - **需求端**：12月屠企开工率和屠宰量因气温下降、节日备货等因素震荡上行，元旦后宰量或下滑但春节备货需求或使降幅有限；冻品库存高位，消费托举作用下滑，1月旺季出库将形成供应压制 [34][40][41] - **成本端**：月度猪价回升，养殖利润亏损收窄，饲料和仔猪价格窄幅波动，远期育肥成本维持低位 [44] - **政策端**：政策引导产能有序退出、稳价，要求前25大企业1月底前去化100万头能繁等，未来继续引导产能调整，关注产能调节、收储、轮储政策 [50] - **驱动小结**：短期供需博弈，猪价震荡加剧；中长期一季度供应增长、出栏体重偏高，春节后价格承压，下半年价格预期偏强但仍在均衡水平之上 [53][54] - **估值**：近月估值偏低，远月中性 [55] - **策略建议**：近月短期涨跌受限，淡季合约反弹逢高滚动空；远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可在利润之上逢高套保、滚动操作 [5] 鸡蛋：春节旺季将至，等待现货指引 - **行情回顾**：12月蛋价延续底部窄幅震荡，波动重心上移，盘面先跌后下旬反弹，主力小幅升水现货，基差处于历史同期偏低水平 [67] - **供应端**：1月新开产蛋鸡对应2025年8月补栏，开产量平均，存栏缓慢下滑但基数仍大，冷库蛋等补充供应，整体供应压力缓解但仍偏大；中长期25年9 - 12月补栏量下滑，对应26年2 - 5月新开产压力不大，若春节行情不佳或驱动老鸡出栏缓解二季度供应压力 [63] - **需求端**：1月春节临近，内销和食品厂备货需求增加，鸡蛋性价比高，终端替代需求好，截至12月底销区销量增加，生产环节库存偏低、流通环节库存偏高 [63] - **驱动小结**：短期春节旺季蛋价偏强运行，但供应充足需关注渠道库存；中长期供应高位缓降，产能出清需时间，关注淘汰情况 [91][92] - **估值分析**：盘面主力处于2020年以来最低位，基差偏低，估值偏高 [94] - **策略建议**：目前盘面基差偏低、估值偏高，短期不宜追空，等待现货涨势不及预期，逢高套保节后02、03合约 [63] 玉米：卖压有待消化，盘面谨慎追高 - **行情回顾**：月度玉米价格涨跌互现，月初东北玉米上涨，中旬受政策粮拍卖传闻影响滞涨回落，政策粮成交偏好，现货偏紧价格下方支撑强，盘面先跌后涨，主力合约贴水现货，基差处于历史同期偏高水平 [100] - **供应端**：全国基层售粮45%，同比进度偏快，产区售粮放缓，进口政策粮拍卖成交好，持粮主体惜售，市场供应放缓，华北售粮进度同比偏慢，年前基层或仍有售粮需求；11月玉米进口环比增同比增，国际谷物进口维持低位同比增加；北、南港库存月环比有增有降 [100] - **需求端**：生猪、禽类存栏高位支撑饲料需求刚性，近期玉米价格反弹，玉麦价差缩窄，若继续上行小麦饲用性价比再现或挤占玉米需求；深加工方面加工利润缩窄，开机率回升但处于历史同期偏低水平，产成品库存高位限制需求增量；加工企业和饲料企业玉米库存有增加 [100] - **驱动小结**：短期市场价格高位驱动出货积极性增加，有卖压待释放；中长期25/26年度玉米种植成本下移、预计丰产，旧作结转库存偏低、进口同比预增但处于偏低水平，需求稳中偏弱，限制上方空间 [100] - **估值**：期货价格处于近六年同期次低水平，基差处于历史同期最高位置，盘面估值中性偏低 [135] - **策略建议**：短期现货大幅上涨驱动不足，盘面谨慎追高，持粮主体可反弹逢高套保；中长期需求逐步释放，底部有强支撑，但25/26年度玉米同比偏松限制涨幅 [100]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对具体子板块给出了投资分析意见 [3][4] 报告的核心观点 - 行业亏损加剧，生猪养殖产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [3][4] - 元旦前猪价反弹主要因二次育肥进场和散户惜售，但供需层面看涨价难以持续，未来1-2个季度猪价将底部震荡 [3][4] - 宠物板块经历前期调整后，建议关注岁末年初的估值切换行情 [3][4] - 肉牛进口实施国别配额及配外加征关税，有望减轻国内供给压力 [3] - 白羽肉鸡供应持续充裕是2025-2026年的主题，需关注需求侧改善 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数（下跌0.6%）[3][4] - 个股涨幅前五：华绿生物（6.5%）、牧原股份（5.5%）、神农集团（4.2%）、平潭发展（3.8%）、大湖股份（3.5%）[3][4] - 个股跌幅前五：国投中鲁（-10.8%）、罗牛山（-9.6%）、*ST正邦（-9.0%）、神农科技（-7.7%）、国联水产（-7.0%）[3][4] 主要农产品价格走势 生猪养殖 - 1月4日全国外三元生猪销售均价12.44元/kg，周环比上涨0.2% [3] - 行业亏损持续：自繁自养模式中，50头以下规模出栏肥猪亏损10.29元/头；5000-10000头规模出栏利润为-28.31元/头 [3] - 预计未来1-2个季度猪价将继续筑底震荡，养殖亏损延续，产能调减趋势性发生 [3] 肉牛 - 12月31日商品部裁定对进口牛肉实施保障措施，形式为“国别配额及配额外加征关税”，超出配额部分加征55%关税，实施3年 [3] - 12月25日全国育肥公牛出栏价25.47元/kg，周环比下跌0.24%；犊牛均价31.62元/kg，周环比下跌1.34%；批发市场牛肉均价65.92元/kg，周环比下跌0.11% [3] 白羽肉鸡 - 商品代鸡苗销售均价3.37元/羽，周环比下跌0.6% [3] - 中羽肉鸡销售均价3.80元/kg，周环比上涨4.7%，创年内新高 [3] - 鸡肉分割品销售均价9663.7元/吨，周环比上涨3.2% [3] 饲料原料 - 报告列出了玉米、大豆、小麦、高粱、豆粕、白糖、豆油、菜籽油等现货价格图表及具体数值，例如玉米现货均价2356.08元/吨 [21][22] 重点公司分析 - 报告发布《牧原股份深度》，认为该公司已从“扩量”步入“提质”新阶段，在“国内高质量降本增效+海外规模化拓展”双引擎驱动下开启全球化发展，并分析了其成本优势来源（饲料、育种和管理体系深度融合）[3] - 报告给出具体公司关注建议： - 生猪养殖：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [3][4] - 宠物板块：诺普信、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [3][4] - 白羽肉鸡：圣农发展 [3] - 报告附有重点公司估值表，包含股价、市值及盈利预测，例如牧原股份2025年12月31日收盘价50.6元，总市值2763亿元，2025年预测EPS为2.88元/股 [44]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 行业亏损加剧，产能加速去化逐步开启，重点推荐左侧布局生猪养殖板块 [4][5] - 元旦前猪价明显反弹，主因年末二次育肥再次进场叠加散户惜售情绪拉涨猪价，但从供需层面看当前时点的涨价难以持续 [4][5] - 往后看1-2个季度，猪价底部震荡的趋势明确，重点关注产能去化进展 [4][5] - 宠物板块经历前期较为充分调整后，建议关注岁末年初的估值切换行情 [4][5] - 进口牛肉实施保障措施，超出配额部分加征55%关税，预计进口牛肉对国内供给端的压力将有所下降 [4] - 白羽肉鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，底部重视龙头企业发展与长期价值 [4] 市场表现总结 - 本周（2025.12.29-2026.01.04）申万农林牧渔指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数（下跌0.6%）[4][5] - 个股涨幅前五名：华绿生物（6.5%）、牧原股份（5.5%）、神农集团（4.2%）、平潭发展（3.8%）、大湖股份（3.5%）[4][5] - 个股跌幅前五名：国投中鲁（-10.8%）、罗牛山（-9.6%）、*ST正邦（-9.0%）、神农科技（-7.7%）、国联水产（-7.0%）[4][5] 生猪养殖板块 - **价格走势**：1月4日全国外三元生猪销售均价12.44元/kg，周环比上涨0.2% [4] - **近期反弹原因**：周初猪价延续上行，主要因前期中大猪出栏减少，肥标价差走扩带动养殖场户压栏惜售，二次育肥情绪增强，叠加年末低价下消费显著回暖 [4] - **后续展望**：元旦节后供给恢复增长，价格有所回落；春节前腌腊等消费需求旺盛，但行业供给充裕格局未实质性改善，未来1-2个季度产业仍面临供给过剩，预计猪价继续筑底震荡 [4] - **行业亏损**：当前自繁自养模式下，50头以下规模出栏肥猪亏损为-10.29元/头；5000-10000头规模出栏利润为-28.31元/头 [4] - **投资意见**：旺季猪价不旺，仔猪、肥猪养殖持续亏损或逐步击溃行业信心，加快产能去化速度；冬季是养殖疫病高发时节，亏损下防疫或面临压力；关注产能加速去化，催化板块左侧投资机会 [4] - **建议关注公司**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物 [4] 牧原股份深度报告要点 - 公司已从“扩量”步入“提质”新阶段，正在“国内高质量降本增效+海外规模化拓展”双引擎驱动下开启全球化发展新篇章 [4] - 成本优势来源：饲料、育种和管理体系深度融合 [4] - 投资回报期已开启，正式步入“追求盈利质量、创造稳定现金流、积极回报股东”的发展新阶段 [4] 肉牛板块 - **政策动态**：12月31日，商务部公布对进口牛肉实施保障措施的裁定，决定以“国别配额及配额外加征关税”形式采取保障措施，超出配额部分加征55%关税，实施年限为3年 [4] - **政策影响**：预计在新关税落地下，进口牛肉对于国内供给端的压力将有所下降 [4] - **价格数据**：截止12月25日，全国育肥公牛出栏价格为25.47元/kg，周环比下跌0.24%；犊牛均价为31.62元/kg，周环比下跌1.34%；全国批发市场牛肉均价为65.92元/kg，周环比下跌0.11% [4] 肉鸡养殖板块 - **价格走势**：截止2025年12月25日，白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价3.37元/羽，周环比下跌0.6%；白羽肉毛鸡销售均价3.80元/kg，周环比上涨4.7%，创年内新高；鸡肉分割品销售均价为9663.7元/吨，周环比上涨3.2% [4] - **行业现状**：白羽肉鸡种蛋进入停孵期，部分小厂逐步进入停苗期 [4] - **投资意见**：白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题词，底部重视龙头企业发展与长期价值，关注需求侧改善情况 [4] - **建议关注公司**：圣农发展 [4] 主要农产品价格数据 - **玉米现货均价**：2,356.08元/吨 [22] - **小麦现货均价**：3,169.43元/吨 [25] - **大豆现货均价**：2,515.56元/吨 [27] - **高粱现货均价**：2,680.00元/吨 [29] - **豆粕现货价格**：4,048.42元/吨 [32] - **白糖现货价格**：5,350.00元/吨 [33] - **豆油现货价格**：8,357.37元/吨 [35] - **菜籽油现货价格**：10,148.75元/吨 [36] - **CBOT稻谷期货收盘价**：9.40美分/英担 [38] - **CBOT小麦期货收盘价**：506.50美分/蒲式耳 [38] - **CBOT玉米期货收盘价**：437.00美分/蒲式耳 [41] - **CBOT大豆期货收盘价**：1,029.75美分/蒲式耳 [39] - **NYBOT 11号糖期货结算价**：14.60美分/磅 [42] - **NYBOT 2号棉花期货结算价**：64.01美分/磅 [42] 重点公司估值数据（截至2025年12月31日） - **牧原股份**：收盘价50.6元，总市值2763亿元，2025E/2026E PE为18倍/14倍 [45] - **温氏股份**：收盘价16.9元，总市值1123亿元，2025E/2026E PE为15倍/10倍 [45] - **圣农发展**：收盘价16.5元，总市值206亿元，2025E/2026E PE为15倍/14倍 [45] - **乖宝宠物**：收盘价65.2元，总市值261亿元，2025E/2026E PE为33倍/26倍 [45] - **中宠股份**：收盘价51.8元，总市值158亿元，2025E/2026E PE为35倍/28倍 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期外盘表现强但地缘政治局势变化增加节后风险资产走势不确定性，需警惕海外事件对国内权益资产风险偏好冲击 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] - 各品种价格走势受宏观、产业、政策等多因素影响，不同品种投资建议不同，如部分品种短线低多、部分观望、部分反弹做空等 [1] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 假期外盘表现强，但地缘政治局势变化增加节后风险资产走势不确定性，需警惕海外事件对国内权益资产风险偏好冲击 [1] 国债 - 资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 铜 - 产业面偏弱但宏观情绪向好，美铜溢价持续，铜价进一步走高，价格大幅走高后短期有调整风险，但趋势预计不变 [1] 铝 - 国内电解铝累库，产业驱动有限，但宏观情绪向好，铝锭供应趋紧预期提前发酵，铝价有望维持偏强运行 [1] 氧化铝 - 供应端有较大释放空间，产业偏弱施压价格，但价格基本处于成本线附近，预计震荡运行 [1] 锌 - 基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，市场情绪反复，锌价震荡 [1] 镍 - 宏观情绪转暖，印尼相关事件提振市场对镍矿供给担忧，全球镍库存累库速度放缓，沪镍大幅上涨，持仓量增加，短期镍价或偏强运行，操作上短线低多为主，不宜过度追高 [1] 不锈钢 - 宏观情绪转暖，印尼相关事件影响市场，原料镍铁价格反弹，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，期货短期偏强震荡，操作上短线低多为主，企业等待逢高卖套机会 [1] 锡 - 有色锡业分会倡议书施压锡价，但刚果金局势紧张，锡供应仍有发酵可能，短期回调后下方空间不大，建议关注支撑位附近低多机会 [1] 贵金属与新能源 贵金属 - 地缘紧张局势升温，贵金属价格有支撑，但沪银VIX较高，短期或有博弈，长期逻辑未变，建议优先关注逢低多配黄金机会 [1] 铂钯 - 元旦假期外盘铂钯价格上涨，料提振国内价格，短期高波动，建议谨慎参与，中长期铂供需缺口仍存，可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，产能收储平台公司成立、产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季，储能需求旺盛，供给端复产增加，短期加速上涨，期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，不建议追空 [1] 黑色金属 螺纹钢 - 期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] 热卷 - 近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会 [1] 铁矿石 - 弱现实与强预期交织，现实上直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压，预期上能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 锰硅 - 弱现实与强预期交织，现实上直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压，预期上能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] 玻璃 - 供需有支撑，估值偏低，供给扰动再起，价格短期偏强 [1] 纯碱 - 跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] 焦煤 - 现货第四轮提降开启，盘面跌至第四轮提降位置后反弹，关注提降落地期间盘面是否创新低，若提降利空难驱动持续下跌，盘面继续宽幅震荡可能性大 [1] 焦炭 - 逻辑同焦煤 [1] 农产品 棕榈油 - MPOB 12月数据预计仍对棕榈油有利空，后续将在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，若油脂受地缘事件影响高开可考虑进场做空 [1] 豆油 - 短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] 菜油 - 近期贸易商接货及澳将进口受阻等消息使菜油单边及1 - 5月差反弹，但难改后续边际转宽松基本面，预计后续情绪回落，考虑反弹做空 [1] 棉花 - 国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，但纱厂库存不高，存在刚性补库需求，棉市短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、金三银四旺季需求等情况 [1] 白糖 - 全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面继续下跌则下方成本支撑较强，但短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化情况 [1] 玉米 - 基层售粮进度偏快，港口和下游库存水平偏低，大部分贸易商尚未开启战略性建库，预期在中下游补库需求下，现货短期坚挺，盘面回调有限，后期维持震荡偏强 [1] 豆粕 - 关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压在CNF升贴水上的体现，M05预期相对偏弱，一季度进口大豆货权集中带来国内供应结构性问题，对M03带来支撑，M03 - M05短期仍偏正套，需谨慎操作 [1] 能源化工 燃料油 - OPEC + 暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定性影响，美国制裁委内瑞拉原油出口，短期供需矛盾不突出跟随原油 [1] 沥青 - 十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] 沪胶 - 原料成本支撑较强，期现价差处于低位，中游库存或走向累库趋势 [1] BR橡胶 - 盘面持仓下滑，BR涨幅放缓，BD/BR挂牌价重心上移，顺丁加工利润逐步修复，顺丁维持高开工、高库存运行，现货成交转弱，订单需求一般 [1] PTA - PX价格表现强势，浮动价差走强，PTA装置整体维持高负荷运行，PX消费稳定，聚酯节前备货产销转好，聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持高位，PTA消费量维持高位 [1] 乙二醇 - 市场传出中国台湾两套共计72万吨/年的MEG装置计划下月起停车，乙二醇受供给端消息刺激快速反弹，当前聚酯下游开工率维持在91%以上，需求表现略超预期，近期聚酯产销整体偏高 [1] 短纤 - PX价格表现强势，聚酯节前备货产销转好，聚酯新装置投产推动聚酯负荷维持高位，PTA消费量维持高位，短纤价格继续跟随成本紧密波动 [1] 苯乙烯 - 亚洲苯乙烯价格连续数月下跌后短暂反弹，受供应端收缩推动，多家装置减产或关停，聚合物下游PS、ABS需求持续疲软，商品市场情绪回暖对期货价格回升有明显提振 [1] 尿素 - 出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] PE - 美委冲突，原油有上涨风险，检修减少，开工负荷高位，远洋到港，供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] 丙烯 - 检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，原油价格上涨，成本支撑较强 [1] PVC - 2026年全球投产较少，未来预期偏乐观，后续检修较少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳 [1] LPG - 1月CP超预期上涨出台，进口气成本端支撑偏强，美委、中东地缘冲突升级，短期风险溢价抬升，EIA周度C3库存维持累库趋势，海外需求阶段性放缓，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，民用燃烧刚需表现，海外烯烃调油需求 [1] 其他 集运欧线 - 12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

核心观点 - 报告核心观点为：元旦前猪价反弹明显，牛肉进口配额保障政策落地 [1] - 报告对农林牧渔行业维持“买入”评级 [2] 行业表现与市场跟踪 - 本周农林牧渔板块（申万行业）上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.7个百分点 [21] - 子板块中，畜禽养殖与饲料板块涨幅居前，分别上涨1.4%与0.5% [21] 畜禽养殖 - **生猪**：1月2日全国瘦肉型生猪出栏均价12.39元/公斤，环比上涨7.6%，同比下跌19.7% [5][13][23]；年底规模企业缩量叠加节假日消费旺季推动猪价快速反弹 [5][13]；但根据前期新生仔猪数据推算，2026年上半年行业供给仍面临较大压力，预计猪价以震荡为主 [5][13]；行业累积亏损叠加“反内卷”背景，产能去化速度有望逐步加快 [5][13]；12月26日自繁自养生猪养殖利润为亏损130.1元/头，但环比上涨0.8元/头 [23][34] - **白羽鸡**：本周毛鸡价格均价为3.78元/斤，周环比下跌3.1% [5][13]；12月31日烟台地区毛鸡价格3.78元/斤，环比下跌3.1% [32]；12月26日毛鸡养殖利润为盈利0.89元/羽，环比上升1.5元/羽 [32] - **黄羽鸡**：12月下旬价格稳中略涨，行业盈利持续 [5][13]；12月28日，黄羽中速鸡价格6.15元/斤，环比上涨0.2% [18][41] 奶牛与肉牛 - **原奶**：当前全国主产区生鲜乳价格为3.03元/公斤，周环比持平，同比下跌3.2% [5][14]；散奶价格回落至现金成本附近，下游乳企大包粉库存逐步去化，行业供需走向平衡，供给拐点已现，继续看好原奶周期上行 [5][14] - **牛肉进口政策**：商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，对超过配额部分征收55%额外关税 [5][14]；2026年牛肉总进口配额为268.8万吨，占2024年进口总量的93.5% [5][14]；以巴西、阿根廷为例，配额内关税为12%，配额外合计关税税率达67% [5][14]；该政策有望缓和国内供应压力，目前国内肉牛供应进入收缩通道，预计肉牛价格继续上涨 [5][14] 饲料与动保 - **水产饲料**：节假日消费提振需求，本周水产价格延续反弹；存塘持续消化，水产价格后续有望维持景气 [5][15]；元旦前白对虾价格显著反弹，春节前白对虾料需求有望恢复 [5][15]；2025年水产养殖行业景气较2023-2024年改善，但养殖盈利中枢下降倒逼行业结构调整 [5][15]；判断2026年投苗量整体平稳而结构继续分化，有利于具备全品类规模优势的龙头企业提升市占率 [5][15] - **饲料出海**：重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水平，支撑海外业务快速增长 [5][15] - **动保**：龙头企业积极向宠物医疗扩张寻求破局，建议关注相关公司 [5][15] 种植业与宠物食品 - **种植业**：12月31日，国内玉米现货价2352元/吨，环比上涨0.6%；豆粕现货价3172元/吨，环比下跌0.1% [16]；2025年国内玉米产量6024.7亿斤，同比增长2.1%，但库销比持续消化，价格或震荡偏强 [16]；种业端关注生物技术变革与产业整合，建议关注相关公司 [17] - **宠物食品**：2025年前三季度中国宠物市场终端销售额达到1085亿元，同比增长4.5% [17]；上游活体价格下降为行业带来每年约400万的新增宠主，释放“新用户红利” [17]；行业格局初步呈现头部化趋势，看好龙头公司产品推新与市占率提升 [17] 重点公司估值 - 报告列出了部分重点公司的估值与财务预测，例如：温氏股份2026年预测EPS为1.25元，预测PE为13.50倍；牧原股份2026年预测EPS为3.54元，预测PE为14.29倍 [6] 农产品价格详情 - **生猪相关**：1月2日猪粮比5.3，环比上涨7.7% [11][25]；12月31日仔猪均价19.44元/kg，环比上涨2.2% [11][27]；12月26日二元母猪价32.46元/kg，环比持平 [11][27]；外购仔猪养殖利润环比上涨26.7元/头 [11][34] - **禽类相关**：12月26日主产区鸡苗价3.59元/羽，环比上涨1.7% [11][32][37]；12月26日白羽肉鸡孵化场利润环比上升0.3元/羽 [11][35] - **原材料**：本周国内玉米现货价环比上涨0.6%，大连玉米期货价格环比上涨0.2% [46][47]；本周国内豆粕现价环比下跌0.1%，大连豆粕期货价环比下跌0.8% [51][52]；本周国内小麦现价环比上涨0.1%，国际小麦现价环比上涨1.2% [53][54]；12月26日鱼粉仓库价13950元/吨，环比持平 [62][63] - **加工品**：12月26日橡胶国内现价14910元/吨，环比上涨0.2% [67][69]；本周柳州白糖价5410元/吨，环比下跌0.6%，糖国际现价环比上涨4.9% [70][72]；本周玉米酒精出厂价5030元/吨，DDGS出厂价2180元/吨，均环比持平 [74][75] - **水产品**：12月26日，海参、扇贝、对虾大宗价以及多类鱼种塘口价环比基本维持不变 [77][80][82][88][90][92]；1月1日湖北地区小龙虾批发价29元/斤，环比上涨7.4% [92][93]；12月26日广东地区2斤规格草鱼塘口价5.4元/斤，环比下跌1.8% [92][95]

A股市场观点 - 随着跨年行情逐步展开，市场有望从“震荡蓄势”转向“春季躁动”行情 [1][2] - A股优质资产在全球具备较高性价比 [1][2] - 建议关注三大方向：科技成长资产的长期产业趋势机会、供需失衡驱动下具备较强涨价弹性的顺周期板块、契合长期配置型资金偏好的蓝筹资产 [2] 港股市场观点 - 南下资金持续加速流入港股市场，为港股行情提供坚实资金支撑 [1][2] - 美联储12月降息并重启扩表带来全球流动性宽松，港股有望充分受益于外资回流与风险偏好修复 [1][2] - 建议关注以恒生科技为代表的高景气新兴产业补涨机会 [1][2] - 港股对全球流动性改善、美元走弱及风险偏好修复具备较好响应 [2] 美股市场观点 - 尽管美股2025年盈利端仍较为稳健，但估值和市场集中度再次回到历史高位，意味着当前水位下美股波动提升 [2] - 2026年美股盈利有望延续高增，主要受益于AI景气度不减、关税风险进一步消退、货币和财政政策双宽 [2] - 美股投资或围绕两条主线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI高景气有望延续；二是顺周期板块困境反转，主要机会在于中游制造业，必选消费、房地产等下游需求以及医药板块 [2] 国内债券市场观点 - 未来将步入“经济弱复苏、政策稳中趋松、央行防过度”的复杂博弈阶段 [3] - 央行“稳利率”的明确态度将限制长端利率的下行空间，预计其将转入区间震荡格局，难破前低但也缺乏大幅上行基础 [3] - 短端利率在“保持流动性充裕”的护航下，稳定性较高，有利于杠杆策略 [3] - 对于投资者而言，应降低对资本利得的预期，将策略重心转向票息收益和流动性管理 [3] 美债市场观点 - 美国11月通胀数据低于预期但数据质量有待观察，数据公布后美债利率的下行幅度有限 [3] - 在就业市场尚未明显走强前，美联储大概率偏呵护 [3] - 长端美债延续下行趋势但幅度或有限，后续关注美国财政的边际变化及12月的就业和通胀数据 [3] 大宗商品市场观点 - 反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地 [4] - 原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压 [4] - 工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构供应端扰动频发，流动性宽松环境下估值中枢有望上移 [4] - 贵金属方面：全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好 [4]

核心观点 - 中邮证券维持对优然牧业的“买入”评级 公司受益于奶牛存栏持续去化及牛肉价格上涨 淘牛利润有望显著增厚 同时乳企深加工产能布局有助于调节供给 共同推动2026年原奶价格复苏 [1] 行业供需与价格展望 - 奶牛存栏自2024年2月阶段性高点后 近20个月内累计减少54万头 降幅达8.1% 近期单月去化速度进一步加快 [1] - 2025年奶牛存栏已降至600万头以下 预计2026年将进一步惯性下降至580万头左右 从而在数量上完成去产能 [5] - 2025年原奶价格持续筑底 降幅环比显著收窄 2026年完成去产能后原奶价格有望复苏 [5] - 三季度部分地区受持续阴雨天气影响 青贮饲料收储受阻导致储备短缺 不少牧场因饲喂压力难以维持原有存栏规模 低产牛淘汰与存栏出清力度持续加大 [1] 乳企深加工布局 - 乳制品行业正通过加码深加工产能消化原奶 深加工产品如奶酪、全脂乳粉、脱脂乳粉等的原奶消耗量数倍于液奶产品 成为平衡市场供给的关键因素 [1] - 头部乳企纷纷布局深加工赛道 例如君乐宝推出高端稀奶油 伊利、蒙牛聚焦原制奶酪 妙可蓝多持续扩大原制奶酪产能 光明等企业也通过新品迭代丰富深加工矩阵 [2] - 行业内多个深加工项目陆续开建或投产 能灵活承接原奶供给 在存栏去化的同时保障行业稳定发展 [2] 牛肉价格与淘牛利润 - 国内牛肉平均批发价从2025年2月份的57元/kg增长至12月份的66元/kg 增幅达到15.79% [3] - 牧场每年会淘汰部分成母牛以优化种群结构 淘汰牛的价格与市场牛肉价格相关 在牛肉价格上行阶段 牧场的淘牛利润有望跟随上涨 [3] - 牛肉价格的上涨也有望带动奶牛进一步去产能 加速原奶供需实现平衡 [3] - 根据测算 预计2025-2027年优然牧业成母牛的淘汰将分别为公司带来0.87亿元、1.55亿元、2.75亿元的利润增量 小公牛淘汰分别带来0.40亿元、0.58亿元、1.03亿元的利润增量 合计带来1.27亿元、2.13亿元、3.78亿元的利润增量 [4] 公司盈利预测 - 预计2025-2027年公司有望实现营收208.05亿元、217.22亿元、229.82亿元 同比增长3.53%、4.41%、5.80% [5] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润5.12亿元、16.78亿元、28.56亿元 同比增长174.12%、227.65%、70.19% [5] - 原奶价格复苏叠加牛肉价格反转 公司利润和生物资产减值有望大幅改善 [5]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 国家发展改革委、财政部发布2026年政策通知，政策基调积极，钢材淡季去库，基本面矛盾有限，盘面震荡运行；铁矿高库存或面临堆存费压力，上涨乏力；焦煤交割博弈加剧，波动剧烈；玻璃供给扰动使玻纯盘面反弹，但供需过剩压制上方空间 [1][2] - 淡季基本面亮点有限，春节前关注下游补库力度，1月钢企复产或提振补库预期，炉料价格有低位上行预期 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 铁水基本持稳，港口库存累积，钢厂少量补库，上下游博弈强，短期矿价震荡运行；废钢供需双弱，钢厂库存偏高，补库放缓，现货上涨乏力，华东主导钢企提降30元/吨，现货市场跟跌 [2] 碳元素方面 - 焦炭成本端企稳，1月钢厂有复产预期，中下游冬储补库开启，供需结构或变紧，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行；年关将近，冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，焦煤基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [2] 合金方面 - 内蒙古新增供给预期下，锰硅供需格局有望宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值震荡运行；低供给和低库存支撑硅铁价格，但焦炭提降抑制上行高度，需求未放量，期价围绕成本估值震荡运行 [3] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，但中游下游库存中性偏高，供需过剩，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行；纯碱整体供需过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种情况 钢材 - 现货成交一般偏弱，钢厂盈利率改善，铁水产量止跌，五大材产量降幅放缓，淡季需求季节性下行，资金到位率有变化，需求有支撑，库存延续去化，中游库存同比偏高，需求有转弱预期，预计盘面震荡运行，关注节前补库节奏 [8] 铁矿 - 港口成交放量，现货价格走弱，海外矿山发运环比增加，本期到港环比减量，需求端铁水基本持稳，1月高炉有复产预期，港口累库，钢厂库存低于同期，短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 供给到货量低位，需求方面电炉和高炉日耗有变化，整体偏稳，库存方面长流程钢厂库存偏高、补库放缓，短流程钢企库存平稳，废钢供需双弱，现货上涨乏力，华东主导钢企提降30元/吨，现货市场跟跌 [11] 焦炭 - 期货震荡运行，现货方面四轮提降开启，供应端生产积极性尚可但部分受限，需求端钢厂有复产计划刚需有支撑，库存端钢厂控量减少、库存增加，四轮提降落地后现货有望企稳，盘面跟随焦煤震荡运行 [13] 焦煤 - 期货震荡运行，现货方面供应端国内供应下滑，进口端口岸有闭关情况，需求端中下游按需补库，市场情绪偏谨慎，年关将近冬储力度加大，1月蒙煤进口冲量改善，供应压力缓解，基本面边际改善，期现价格有上涨动力 [13] 玻璃 - 宏观中性，供应端产线利润承压，长期供应趋势下行但短期难大量冷修，需求端深加工订单环比下行，下游需求同比偏弱，中游库存偏大，整体补库能力有限，短期期现价格承压，预计低位震荡，供应有扰动预期，年底前无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [14] 纯碱 - 宏观中性，供应日产环比回升，需求端重碱刚需采购，玻璃日熔有下行预期对应重碱需求走弱，轻碱采购变动不大，供需基本面无明显变化，处于周期底部待出清阶段，远兴二期推进动态过剩预期加剧，短期上游暂无减产，期现价格震荡反弹受市场情绪带动，预计价格震荡运行 [14][17] 锰硅 - 主力合约期价偏强运行，现货价格上调，成本端锰矿现货价格坚挺，需求端以刚需为主，钢厂招标谨慎，供给端内蒙古新产能出铁，增产预期强化，预计1月合金产出增加，供需格局有望宽松，成本端有支撑，中期期价围绕成本估值震荡运行，关注多方面变化 [18] 硅铁 - 主力合约期价偏强运行，现货价格上调，成本端焦炭提降利空价格，需求端下游以刚需采购为主，钢企集中补库不明显，供给端近期价格偏强依赖减产，低供给和低库存支撑价格，但焦炭提降抑制上行高度，需求未放量，期价围绕成本估值震荡运行，关注多方面变化 [19] 商品指数情况 - 2025 - 12 - 30中信期货商品指数中，综合指数2343.82，涨0.17%；商品20指数2683.42，跌0.17%；工业品指数2271.47，涨0.56%；钢铁产业链指数当日涨0.38%，近5日涨0.13%，近1月跌0.65%，年初至今跌5.92% [104][106]

报告行业投资评级 - 维持对生猪养殖行业的“超配”评级 [3][68] 报告的核心观点 - 我国是全球最大的生猪及猪肉产需国，猪肉市场基本自给自足，对进出口依赖度低 [3][12][16][24][27] - 我国生猪养殖规模化程度持续提升，2024年规模化率已超70%，未来在政策与市场驱动下仍有上升空间 [3][61][64] - 能繁母猪存栏自2024年12月开始去化，截至2025年11月末为3957万头，较上年同期去化3.01%，未来仍有去化空间，预计将带动2026年生猪供给逐步回落、价格及养殖盈利逐步回升 [3][32][34][37][47][48] - 生猪养殖成本（饲料价格）有望在2026年维持低位震荡，为盈利修复创造条件 [39][41] - 目前SW生猪养殖板块整体估值处于历史相对较低位置，建议关注具有成本与规模优势的龙头公司 [3][68] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国是全球猪肉最大的产需国 - **全球最大生产国**：预计2025年全球生猪产量12.88亿头，中国占7.05亿头，占比54.7%；全球猪肉产量11668万吨，中国占5700万吨，占比48.9% [3][12] - **全球最大消费国**：预计2025年全球猪肉国内消费总量11564.1万吨，中国占5820.0万吨，占比50.3%；2024年我国人均猪肉消费量28.10千克，占人均肉类消费量的73.7% [3][21][24] - **进出口依赖度低**：预计2025年我国猪肉出口100万吨，仅占全球出口量的1.0%，占国内产量的0.18%；预计进口130万吨，仅占国内消费量的2.2% [3][16][27] - **国内生产集中**：2025年前三季度，河南、四川、湖南、湖北、山东前五大省份生猪合计出栏20569.2万头，占全国总出栏量的38.8% [19] 2. 能繁母猪产能持续去化，生猪供给有望逐步回落 - **产能去化进行中**：截至2025年11月末，能繁母猪存栏3957万头，较2024年11月末去化3.01%，是正常保有量3900万头的101.5%，处于绿色调控区间，但仍在历史相对高位，未来有去化空间 [3][32] - **供给预计回落**：2025年前三季度全国生猪累计出栏52922万头，同比增长1.8%；根据能繁母猪存栏变化推算，预计2026年生猪出栏量将逐步回落 [34] - **价格有望回升**：2025年1-11月猪价逐步回落，12月后回升；截至2025年12月29日，全国外三元生猪价格12.19元/公斤，同比下跌23.0%，较月初低点回升8.4%；预计2026年猪价有望逐步回升 [37] - **成本有望低位运行**：截至2025年12月10日，生猪饲料平均价2.62元/公斤，同比下跌约12.4%；预计2026年主要饲料原料（玉米、豆粕）全球供给偏宽松，饲料价格或将在低位震荡 [39][41] - **玉米**：预计2025/26年度全球玉米产量12.83亿吨，同比增产约4.25%，产需缺口1422万吨，但期末库存较高，供给偏宽松；预计中国玉米产区批发均价在2300-2600元/吨 [41][43] - **豆粕**：预计2025/26年度全球大豆产量4.22亿吨，产需盈余69万吨，库存消费比29.0%，供给维持宽松；预计中国进口大豆到岸税后均价在3700-4000元/吨 [44][45][46] - **养殖盈利有望回升**：截至2025年12月26日，自繁自养生猪养殖利润为-130.11元/头，外购仔猪养殖利润为-162.8元/头；预计2026年随着猪价回升和成本低位，养殖盈利有望逐步回升 [47][48] - **板块业绩分析**： - **2025年前三季度**：SW生猪养殖板块实现营业总收入3078.7亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润219.3亿元，同比增长8.0% [50] - **2025年第三季度**：SW生猪养殖板块实现营业总收入1032.0亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润57.7亿元，同比下降68.7%，主要受猪价下跌影响 [52] - **龙头公司表现**：2025Q3，牧原股份、温氏股份、新希望归母净利润分别为42.5亿元、17.8亿元、0.1亿元，同比增速分别为-56.0%、-65.0%、-99.6% [55] - **盈利能力**：2025Q3，SW生猪养殖板块毛利率同比下降11.5个百分点至12.0%，净利率同比下降11.9个百分点至5.7% [56] 3. 行业规模化程度有望不断上升 - **散养户占比高但持续减少**：2023年，年出栏1-49头的养殖场数占比高达93.32%；但2007-2023年，年出栏500头以下的养殖场数量减少了约78% [59][60] - **规模养殖场快速增加**：2007-2023年，年出栏500头以上的养殖场数量增长45.34%，其中年出栏5万头以上的超大型养殖场数量增长高达2114% [60] - **规模化率显著提升**：2024年全国生猪养殖规模化率（年出栏500头以上）已超70%，较2017年提高约23个百分点；2024年TOP26企业生猪出栏总量2.29亿头，占全国比重约33%，较2017年提高约26个百分点 [3][61] - **政策强力推动**：国家多项政策明确支持提高规模化率，例如目标到2025年养殖规模化率达到65%以上、70%以上或78%以上 [64][66][68] 4. 投资建议 - 维持行业“超配”评级，主要基于中长期规模化提升空间、短期产能去化带动盈利修复预期，以及板块估值处于历史相对低位 [3][68] - 建议关注具有成本优势、规模优势的生猪养殖龙头：牧原股份（002714）、温氏股份（300498）、新希望（000876） [3][68] - 报告给出了重点公司盈利预测，例如牧原股份2025/2026年EPS预测分别为3.42/4.02元，对应PE为14.58/12.40倍 [69]