报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能源上游持续上行，各行业呈现不同发展态势，能源价格有涨有跌，部分行业开工率和销售情况有变化 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：3月9日国内成品油价“四连涨”，汽油和柴油分别上调695元/吨、670元/吨，折合升价92号、95号汽油和0号柴油分别上调0.55元、0.58元、0.57元，加满50升92号汽油多花27.5元，预计3月23日调价窗口油价仍涨，涨幅每升0.5 - 1元 [1] - 服务行业：农业农村部部长建议居民减油、增豆、加奶；交通运输部部长表示“十五五”重点实施“人工智能 +”行动，发展智慧交通 [1] 行业总览 - 上游：液化天然气、原油价格持续上涨，棕榈油价格回升，铜价小幅度回落 [2] - 中游：PX、尿素开工率持续高位，聚酯开工低位；电厂耗煤量降低，库存低位；基建未提及具体内容 [2] - 下游：一、二线城市商品房销售季节性回落，国内航班班次回落 [2] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|3月9日价格|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2320.0元/吨|0.93% [32]| |农业|现货价:鸡蛋|6.4元/公斤|0.79% [32]| |农业|现货价:棕榈油|9750.0元/吨|8.94% [32]| |农业|现货价:棉花|16644.8元/吨|0.30% [32]| |农业|平均批发价:猪肉|17.1元/公斤|-0.93% [32]| |有色金属|现货价:铜|100168.3元/吨|-1.98% [32]| |有色金属|现货价:锌|24348.0元/吨|-0.03% [32]| |有色金属|现货价:铝|25223.3元/吨|6.71% [32]| |有色金属|现货价:镍|140300.0元/吨|0.56% [32]| |有色金属|现货价:铝|16675.0元/吨|0.04% [32]| |有色金属|现货价:螺纹钢|3186.7元/吨|1.78% [32]| |有色金属|现货价:铁矿石|779.4元/吨|1.62% [32]| |有色金属|现货价:线材|3367.5元/吨|1.28% [32]| |非金属|现货价:玻璃|13.5元/平方米|0.75% [32]| |非金属|现货价:天然橡胶|16925.0元/吨|-0.59% [32]| |非金属|中国塑料城价格指数|950.0|19.97% [32]| |能源|现货价:WTI原油|90.9美元/桶|35.63% [32]| |能源|现货价:Brent原油|92.7美元/桶|27.20% [32]| |能源|现货价:液化天然气|4926.0元/吨|47.66% [32]| |能源|煤炭价格:煤炭|791.0元/吨|-0.38% [32]| |化工|现货价:PTA|5857.3元/吨|8.98% [32]| |化工|现货价:聚乙烯|8650.0元/吨|26.89% [32]| |化工|现货价:尿素|1851.3元/吨|-0.27% [32]| |化工|现货价:纯碱|1230.0元/吨|2.26% [32]| |地产|水泥价格指数:全国|127.1|-1.25% [32]| |地产|建材综合指数|未提及|0.39% [32]| |地产|混凝土价格指数:全国指数|89.8|0.00% [32]|

宏观与策略 - 2026年2月中国CPI同比上涨1.3%，高于彭博一致预期的0.9%，前值为0.2%；环比增速从1月的0.2%快速上行至1% [2] - 2026年2月中国PPI同比为-0.9%，高于彭博一致预期的-1.1%，前值为-1.4%；环比持平于1月的0.4% [2] - 市场筹码经历上周后半周下跌后有所出清，但融资余额仍位于2020年以来高位，融资平均担保比例仍位于290%以上 [2] - 美以伊冲突持续，市场对陷入“长期消耗战”的担忧提升，美元指数从冲突开始前的97.7附近涨至99.6附近，人民币汇率从6.8左右上行至6.9以上 [3] - 若油价中枢上升，可能导致通胀走高后货币政策宽松受阻、美元走高导致对新兴市场金融条件宽松受阻，以及AI训练和数据中心成本上升 [13] - 恒生科技指数自2025年10月以来最大回撤28%，AI的预期修正接近到位，但消费的盈利预期有待企稳，指数反弹需内卷竞争预期见顶、消费预期修复等催化剂 [14] 固定收益与地产 - 中国2月CPI同比上涨1.3%，预期涨0.9%，前值涨0.2% [4] - 3月第一周，地产成交热度较此前修复，新房强于去年同期，上海表现最为领先，土地溢价率有所上行 [4] - 工业货运量略强于季节性，用煤日耗与水电同比有所提升，节后行业开工率修复，地炼、化工链等偏强 [4] - 外需方面，吞吐量维持韧性，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性 [4] - 消费方面，出行热度维持偏高水平，汽车消费同比较前值略有修复 [4] - 价格方面，原油价格因地缘因素上涨，铜价因库存走弱，黑色上涨 [4] - 年初至今香港房地产市场延续复苏趋势，住宅量价表现“淡季不淡”，商业地产租金同比降幅收窄 [10] - 长期来看，中东变局有望强化香港对于全球避险和多元化配置资金的吸引力，可能为香港核心商业地产和高端住宅带来增量需求 [10] 科技与半导体 - 受中东局势动荡影响，费城半导体指数（SOX）以及半导体权重较高的日韩和中国台湾主要股指过去一周明显回调 [6] - 2024年中东数据中心容量占全球约1%，短期直接冲击或可控 [6] - 中长期看，中东主权资本在全球AI融资中的角色或面临扰动；油价与特种气体涨价或推高半导体生产成本；地缘不确定性或加速中国半导体产业链自主化 [6] - 若下游需求因冲突而下滑，原材料与存储或面临量价下行的压力；在供给扰动主导的情形下，两者价格弹性或较明显 [6] - 晶圆代工与设备环节更依赖于资本开支周期，盈利波动主要由量驱动，对短期价格波动的敏感度较低 [6] - 博通FY26Q1实现收入193.11亿美元，同比增长29%，超此前指引，主因AI业务收入快速增长 [19] - Marvell FY26全年实现收入81.95亿美元，同比增长42%；4QFY26营收22.19亿美元，同比增长22% [22] - Marvell上修FY2027/2028总收入指引，业绩发布后首个交易日公司股价上涨18.35% [22] 交通运输与能源 - 伊朗局势升温正通过“通道安全”与“能源价格”两条主线冲击全球运输体系 [7] - 霍尔木兹及红海航线的不确定性抬升全球能源与大宗商品运输风险，或引发运力再配置与运价重估 [7] - 油价中枢上移直接推升航空、公路及快递成本结构，行业盈利分化加剧 [7] - 美以伊冲突下全球油价大幅上涨，带动海外煤价上涨，基于华泰预期，2026年我国北港5500大卡动力煤价格中枢将上移至750元/吨附近 [9][11] - 测算若港口5500大卡动力煤价格上涨50元/吨，批发侧电价将上涨2.9%，对应工业电价上涨2.0%-2.2% [9][11] - token出海带来的AIDC绿电需求提升有望推升绿证价格，当前绿证价格仅为碳价的9%，若绿证价格提升至与碳价持平，则批发电价将增厚15%，工业电价将增厚10-11% [9][11] - 煤价上涨带来的市场化电价提升更有利于成本稳定的清洁能源 [9][11] 行业与公司深度 - 2026年政府工作报告提出“培育氢能、绿色燃料等新增长点”，“十五五”规划将氢能提升至“未来产业”战略高度，海内外政策共振下氢能或迎来非线性增长拐点 [15] - 商业航天资本市场与产业关注度显著提升；火箭可回收技术进入关键期；卫星制造迈入工业化新阶段；应用场景持续深化与拓宽 [16] - 乐舒适是非洲卫生用品龙头，2024年公司婴儿纸尿裤/卫生巾销量均为非洲第一，公司业务向拉美、中亚等新兴市场持续开拓 [18] - 澳博控股2025年全年总收益281.7亿港元，同比-2.1%；经调整EBITDA 32.0亿港元，同比-15.0% [19] - 受卫星娱乐场四季度集中退场影响，25Q4总收入65.0亿港元，同比-13.0%；经调整EBITDA为6.7亿港元，同比-32.4% [19] - 中兴通讯2025年实现营收1338.95亿元，同比+10%，归母净利润56.18亿元，同比-33% [20] - 4Q25归母净利润2.96亿元，同比-43%，利润下滑主因行业周期切换叠加业务结构调整，高毛利率的运营商业务收入同比下滑 [20] - 京东工业2H25总收入137亿元，同比+16.3%，好于彭博预期；经调整净利润6.1亿元，同比+7.0% [21] - 公司已被纳入港股通名单，于3月9日起生效 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 回顾2018年以来A股2轮周期板块行情，分析周期主题基金持仓变化并对部分周期基金经理进行具体分析 [2] - 2018年以来，周期板块经历两轮行情，2020Q2 - 2021Q3主要因全球疫后复苏下的供需错配，2025年7月以来主要受美元走弱、全球政治经济格局重构与有色金属结构性供给约束等因素驱动 [2][5] - 周期主题基金规模随行情波动提升，长期来看主动管理基金能取得稳定超额收益，集中重仓有色金属、交通运输、基础化工等行业 [2][20] - 对韩创、李文海、母亚乾、李游等周期主题基金经理进行案例分析，总结其投资框架、业绩归因、行业配置、选股偏好及交易能力等特点 [2] 根据相关目录分别进行总结 周期板块行情回顾 - 2018年以来经历两轮行情，2020Q2 - 2021Q3因全球疫后复苏供需错配，2025年7月以来受美元走弱等因素影响 [2][5] - 2020Q2 - 2021Q3，疫情致全球供应链中断，海外财政刺激推动需求，国内“双碳”政策强化供给端收缩，大宗商品价格创新高 [7] - 2025年7月以来，美元走弱与全球政治经济格局重构带动需求，有色金属面临供给约束，“反内卷”政策推动产能退出，行情由有色金属传导至其他板块 [11] 周期主题基金持仓动向 - 规模随行情波动提升，2025Q3以来大幅提升，长期主动管理基金能取得稳定超额收益 [20] - 集中重仓有色金属、交通运输、基础化工行业，2025年有色金属、基础化工行业占比提升 [21] - 筛选出40只周期主题成长风格基金 [33] 周期主题基金经理案例分析 韩创（大成新锐产业） - 景气投资，聚焦行业景气度、公司竞争优势与合理估值，关注供给约束明显的资源品 [41] - 行业配置、选股与交易是主要超额收益来源，工业金属、贵金属等赛道贡献大 [54] - 行业配置从全市场到聚焦周期板块，2025年止盈工业金属，增持贵金属和非银金融 [56] - 选股偏好中小市值、高盈利股票，交易频率低，持股集中度高 [68] 李文海（融通产业趋势精选） - 自上而下与自下而上结合，行业前瞻布局，选股注重盈利兑现和估值性价比 [71] - 选股与交易是主要超额收益来源，通信设备、电力等赛道贡献大 [83] - 重仓公用事业，轮动配置贵金属等赛道，2025年增配工业金属和基础化工 [85] - 选股偏好低估值、高成长股票，交易频率高，持股集中度低 [100] 母亚乾（工银核心机遇） - 景气投资 + 质量投资，关注周期板块预期差，注重回撤控制，有港股配置仓位 [103] - 选股与交易是主要超额收益来源，贵金属、工业金属等赛道贡献大 [115] - 持续重仓贵金属与工业金属，轮动配置航空机场等赛道 [117] - 选股偏好大盘、低估值股票，交易频率高，持股集中度高 [129] 李游（创金合信资源主题） - 自上而下选赛道，自下而上选个股，注重安全边际 [132] - 行业配置、选股与交易是主要超额收益来源，工业金属、煤炭开采等赛道贡献大 [142] - 行业配置随时间变化，2025年重仓工业金属和贵金属 [145] - 选股偏好大市值、高盈利质量股票，交易频率低，持股集中度适中 [159]

市场整体表现 1. A股主要指数悉数收跌，上证指数跌0.67%，收报4096.60点；深证成指跌0.74%，收报14067.50点；创业板指跌0.64%，收报3208.58点；科创50指数跌1.69%，收报1390.48点 [1] 2. 市场呈现普跌格局，全市场1422只个股上涨，3960只个股下跌，102只个股收平 [1] 3. 市场成交额显著放大，沪深两市今日成交额合计26475亿元，较上个交易日放量4474亿元 [1] 行业板块表现 1. 申万一级行业涨少跌多，煤炭行业涨幅居首，上涨2.92%；综合行业上涨2.77%；计算机行业上涨1.61%；电力设备行业上涨1.12% [1] 2. 通信行业跌幅居前，下跌2.38%；交通运输行业下跌2.34%；美容护理行业下跌2.17%；国防军工行业下跌2.01% [1] 概念板块表现 1. 今日涨幅居前的概念板块包括光伏逆变器、高送转、IDC(算力租赁)、云计算、服务器、DeepSeek、操作系统、虚拟电厂、煤炭开采精选、AI算力、东数西算、网络安全、央企煤炭、数据安全、华为HMS [2] 2. 回调的概念板块包括航运精选、化学纤维精选、航空运输精选 [11]

市场情绪模型核心观点 - 截至2026年3月6日，市场情绪指标数值为1.40，较上周五的1.85明显下降，周内情绪指标持续下行，模型观点为中性偏空 [1][3][4] - 情绪结构指标由9个分项指标等权求和后计算20日均线得到，指标在近五年内围绕0轴在[-6, 6]范围内波动，2023年大部分时间处于较低位置，2024年10月突破2 [3] 情绪模型分项指标表现 - **价量一致性**：指标小幅回落，市场价量匹配水平下降，资金关注度与标的涨幅关联性小幅下降，但仍处较高水平，反映情绪整体偏中性 [5][8][9] - **全A成交额**：本周全A成交额环比下降26.52%，平均日成交额为17,932.48亿元，市场成交活跃度较上周下降 [5][8][12] - **科创50成交占比**：相对万得全A的成交占比周内持续小幅降低，表明市场风险偏好继续降低，情绪处于偏弱阶段且有下行趋势 [5][8][14] - **行业间交易波动率**：周内持续快速回升并处于高位，表明资金在不同行业间切换频繁，行业轮动加剧 [5][8][16] - **行业涨跌趋势性**：指标周内短暂下行后小幅回升，当前处于历史较低水平，表明资金对行业观点分歧较高，市场板块β效应削弱 [5][8][19] - **融资余额占比**：本周指标小幅下降，市场杠杆资金回调，投资者风险偏好水平降低，融资市场交易活跃度相对下降 [5][8][22] - **RSI指标**：周内持续下行至下轨附近，市场短期下行动能加剧，买盘力量减少，市场情绪整体回落，参与意愿减少 [5][8][26] - **主力资金净流入**：指标先下降后回升，主力买入力量以震荡为主，资金进场意愿不明确，市场做多动能不明朗 [5][8][27] 均线排列模型行业观点 - 截至2026年3月6日，根据行业短期得分数值，排名前列的行业为：公用事业（得分100）、石油石化（得分94.42）、煤炭（得分94.42）、环保和交通运输 [5][31] - 银行、农林牧渔、公用事业、交通运输、石油石化等行业的短期得分上升幅度靠前，上涨趋势有待进一步关注 [31] - 模型整体提示大盘与价值风格占优信号，当前大盘风格信号提示强度较弱，但5日RSI相对20日RSI明显下降，未来信号存在增强可能 [5][39] 行业拥挤度分析 - 截至2026年3月6日，平均拥挤度最高的行业为：公用事业、环保、基础化工、交通运输、煤炭；拥挤度最低的行业为：银行、商贸零售、房地产、非银金融、医药生物 [35][37] - 本周行业拥挤度与周内涨跌幅的相关系数为0.39，相关性较低 [5][38] - 石油石化、煤炭、公用事业等高拥挤度板块领涨明显，短期有上冲惯性但需警惕高位回调压力；钢铁、环保、基础化工等高拥挤度但涨幅较低的板块，若有资金催化仍具上涨潜力；商贸零售、房地产和非银金融等低拥挤度板块涨幅落后，中长期配置价值突出 [38] RSI风格择时模型信号 - 当前模型维持提示大盘风格与价值风格占优信号 [39][40] - 具体信号显示：国证成长/国证价值比值0.7921，短期观点为价值占优；申万小盘/申万大盘比值1.0484，短期观点为大盘占优 [40] - 价值风格相关指数的5日RSI相对20日RSI均表现出下降，信号有待进一步加强 [39]

核心观点 - HALO是一套“行业属性 + 财务约束 + 因子打分”的组合筛选框架，其核心目标并非追逐短期高景气，而是寻找资产寿命长、淘汰速度慢、利润兑现更依赖真实现金流与产能结构的公司 [6] HALO解码：从理念到核心逻辑 - 策略框架关注资产周期长、利润质量优、行业出清弹性强的领域，优先配置行业淘汰压力低但技术迭代速度也低的象限，如公用事业、交通运输、煤炭/石油石化、钢铁/有色金属等行业 [7] - 策略从宽基样本（如中证全指 000985.CSI 成分股）出发，先通过13个申万一级行业的白名单进行过滤，将财务比较限制在商业模式更相似的行业内，以降低跨行业口径扭曲，再进行财务筛选与打分 [8][9] 策略落地：从规则到业绩实证 - **硬过滤规则**：设定了六项财务指标阈值以初步筛选公司，包括扣非利润/归母利润需大于0.7、资本开支/总资产小于0.8、资本开支/经营现金流小于0.6、要求近三年ROE数据完整且均值不低于8%、最差年份ROE不低于5% [11] - **打分因子**：HALO Score由五个因子等权构成，正向因子包括固定资产/总资产、在建工程/总资产、经营现金流/净利润，负向因子包括无形资产/总资产、商誉/总资产，旨在识别真实产能、扩张阶段并回避软资产及并购风险 [12][13] - **组合构建与回测表现（全样本）**：按季度调仓，回测结果显示组合期末净值为3.26，年化收益率为12.37%，年化波动率为26.54% [14][15] - **组合筛选样本统计**：历史调仓数据显示，每期从约2000-2300只HALO行业股票中，最终筛选出的股票数量在89只至413只之间波动，HALO得分均值在0.33至0.70之间 [16] - **组合构建与回测表现（Top50）**：选取HALO得分前50的股票构建组合，回测结果显示组合期末净值提升至3.43，年化收益率达13.2%，年化波动率为26.7% [17][18]

市场背景与核心逻辑转变 - 市场对AI技术的认知从狂热转向理性审视，分歧加大 一方面科技巨头的AI资本开支加大现金流负担，另一方面担忧AI的“创造性破坏”可能颠覆多个行业护城河[1] - 受此影响，资金流出易被AI替代的轻资产行业，美股软件板块从高位下跌超30%[1] - 宏观环境变革推动价值重估 地缘政治扰动和供应链区域化导致资本成本上行，低利率时代结束，能源、基础设施等有形资产的价值凸显[1] HALO交易主线定义与市场表现 - 提出“HALO”概念，即“重资产、低淘汰率”，旨在AI技术不确定性中寻找被替代风险低、具备长期稳定性的资产，投资逻辑由追逐成长性转向确定性与稀缺性[2] - 美股市场HALO主线表现突出 年初以来标普500能源板块上涨超25%领涨市场，工业、材料、公用事业明显跑赢指数[2] - A股市场资金向重资产领域迁移趋势明显 石油石化、煤炭、基础化工、有色金属、公用事业等板块表现亮眼[2] A股难以被AI替代的两大投资主线 - 主线一：典型HALO领域 即具备“重资产、低淘汰率、稳定现金流”特征的领域[3] - 主线二：AI“卖铲人”领域 为AI技术革新提供核心支撑的基础设施与上游战略资源品[3] 典型HALO领域的特征与A股分布 - HALO标的需具备两大特征 一是行业重资产属性强，资本开支大、建设周期长、资产更新周期久，受技术冲击小；二是聚焦刚需或具备天然垄断属性，盈利和现金流稳健[4] - A股典型HALO领域主要集中于中上游 能源原材料领域（煤炭、基础化工、有色金属、石油石化）及中游制造领域（公用事业、电力设备、交通运输）固定资产及有形资产占比较高，盈利及现金流稳健[5] - 具体细分赛道包括能源金属、化学制品、化学原料、煤炭开采、油气开采、电力、航运港口、铁路公路、航空机场、电网设备等，其中部分行业固定资产占比超30%[5] - 军工板块因技术高壁垒、订单及现金流稳定、战略价值强，也成为HALO交易逻辑较强的领域[5] AI“卖铲人”领域的投资逻辑 - 该领域是AI科技发展的核心支撑，兼具成长及防御属性 全球AI产业突破直接驱动算力、半导体等硬科技领域需求增长[6] - 符合HALO交易核心要求 算力、半导体等领域前期资本开支规模大，核心设备技术壁垒高[6] - 上游资源品受益于算力需求扩张 同时兼具不可再生性及战略价值，受技术冲击较小[6] 如何布局HALO交易 - HALO交易有望继续享受稀缺性重估溢价 AI的创造性破坏将导致股市内部结构明显调整，AI替代性较低领域有望阶段性受益[7] - 结构层面，当前关注典型HALO领域的估值修复机会 公用事业、交通运输、基础化工、有色金属等估值处于近十年来相对偏低分位数，交易拥挤度健康[7] - 部分上游资源品具有HALO交易主线、供需格局优化、涨价及地缘环境的多重支撑[7] - 中长期景气成长领域仍有望相对占优 AI产业链中的硬科技领域（算力、半导体、云计算等）估值及换手率仍较高，但中长期具有景气度提升带来的盈利弹性[8] - 伴随AI进入产业应用兑现阶段，可围绕算力、半导体、云计算等基础设施层面，以及机器人、智能驾驶等应用层面布局[8] AI可替代性较低的具体行业及逻辑 - 油气化工 中国化工行业全球销售额市占率已超过40%，产能价值具备极强的不可替代性[14] - 煤炭 属于典型HALO标的，资源属性明显，重资产、重资本开支、扩产周期长，且AI技术革命难以导致其价值被替代，在新型电力系统中仍将发挥重要调节作用[14] - 有色金属 地缘经济风险上升凸显关键矿产资源配置价值，同时AI发展带动的电力、数据中心等基建需求重塑相关品种需求结构，驱动供需走向短缺，重点关注黄金、铜、铝、钨等[14] - 电力设备 具备高资本投入、低淘汰风险特点，用电需求刚性，且是算力基础设施的关键，海外多地缺电风险抬升创造更大需求，海外核心设备供给缺口为中国厂商创造历史性出海机遇[14] - 公用事业 重资产特征突出，政策导向型行业，具备牌照壁垒或特许经营权，具备天然垄断属性和进入壁垒，板块具备高分红、稳收益的投资属性，防御性强[14] - 交通运输 需要实体基础设施，不易被AI替代，相反AI可帮助提升效率，看好全球和国内具有网络优势、成本优势的核心航运资产，铁路客运和货运均受益于国内经济增长[14]

港股IPO与再融资市场趋势 - 2025年港股IPO募资总额达2857亿港元，同比激增224%[1] - 2025年港股IPO与上市后再融资合计募资规模达6459亿港元，远高于2024年的1922亿港元[1] - 2026年港股IPO募资规模有望突破3000亿港元，延续修复趋势[2] - 截至2026年2月下旬，港交所IPO集资额已达2025年全年的四分之一以上，有488家企业排队等候上市[2] 市场结构与监管变化 - 当前IPO排队及储备项目主要集中在科技与医疗等成长型行业[2] - 香港证监会(SFC)于2026年1月30日新增五大监管要求，旨在推动IPO从“数量扩张”转向“质量优先”[3] - 新规包括保荐人主要人员同时监督的活跃上市项目不得超过六宗等具体措施[3] 解禁影响与市场风险 - 2026年上半年港股解禁规模预计超过4500亿港元，9月将迎来约5816亿港元的解禁高峰[4] - 2026年9月的解禁高峰主要来源于紫金黄金国际，解禁市值约4955亿港元[4] - 历史数据显示，百亿级解禁事件窗口期恒生指数呈现“解禁前波动放大、解禁落地后企稳”的特征，未出现系统性下跌[6] - 2026年解禁规模集中在信息技术、可选消费和医疗三大核心板块，可能放大板块层面的阶段性波动[6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但基于五维行业配置模型，推荐关注农林牧渔及交通运输行业 [1][11] 报告的核心观点 - 3月，主线板块（如科技、资源）的资金增量可能边际放缓，市值风格可能进一步下沉，微盘股有望继续维持强势 [1][10] - 4月财报季，市场关注点将转向基本面，景气投资策略有效性有望提升，主线行情有望回归，而微盘股可能迎来阶段性逆风 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - **A股走势与地缘风险**：受伊以地缘局势影响，A股先下后上，但仍存在隐含风险。ETF风险偏好指数继续大幅下行，市场风险偏好未企稳。霍尔木兹海峡问题未解决，原油价格持续上行，可能推高美债隐含通胀预期并下修联储降息预期，对高估值板块构成压力 [1][11] - **3月微盘股走强逻辑**：前期主线板块（科技、资源）的增量资金流入速度可能边际放缓。而小微盘股方面，量化私募产品发行需求释放以及500/1000指数走弱推动量化产品小市值敞口回归，新增产品建仓和存量产品敞口回归有望为小微盘带来结构性资金增量 [2][12] - **4月财报季展望**：历史回测（2019-2025年）显示，基于行业一致预期净利润FTTM环比构建的行业轮动策略在4月的中位数超额收益达**2.4%**，为全年最高。另一方面，微盘股在财报季表现偏弱，历史数据（2006-2025年）显示，万得微盘股指数在4月相对沪深300的超额收益中位数为**-1.4%**，胜率仅为**38%**，均为全年最低 [3][13] 择时 - **价格分段体系**：本周（2026年3月2日至3月6日）上证综指区间震荡调整，区间涨跌幅为**-0.93%**，日线维持边际上行，周线级别基本与日线重合 [14] - **微观市场结构择时**：本周知情交易者活跃度指标回落至零下，与市场震荡调整同步，显示知情交易者对后市持谨慎观望态度 [15] 行业监测 - **融资融券**：本周两融资金在行业层面净流入分化明显。净流入金额较高的行业包括：石油石化 (**31.2亿元**)、交通运输 (**25.3亿元**)、有色金属 (**23.4亿元**)。净流出金额较高的行业包括：电子 (**-84.7亿元**)、计算机 (**-45.5亿元**)、电力设备 (**-38.0亿元**) [19] 风格监测 - **风格因子收益**：本周权益市场震荡调整，风格偏好出现变化。 - 基本面因子：资金偏好价值多于成长，盈利质量高的资产超额收益优势延续 [25] - 交易相关因子：短期动量因子收益为**0.7%**，维持正超额；换手率因子收益为**-0.3%**，跑输市场 [22][25] - 市值风格：市值因子收益为**-0.2%**，非线性市值因子收益为**-0.5%**，两者同步回撤，显示小微盘市值风格短期内相对占优 [22][25]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略**[13] * **模型构建思路**：基于市场情绪热度指标，通过追踪不同宽基指数（如沪深300、中证500等）的热度变化率，构建一个简单的择时轮动策略。每周选择热度上升最快的宽基指数进行投资，若热度最高的是非主流股票（“其他”组），则选择空仓[13]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先，计算个股的总热度指标。个股总热度定义为股票的浏览、自选与点击次数之和，以同一日在全市场占比的方式进行归一化，再将归一化后的数值乘以10000，使指标取值区间为[0,10000][8]。 2. 将全A股票按宽基指数成分股分组（如沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”组），对每组内所有成分股的总热度指标进行求和，得到各宽基指数的“总热度”[9]。 3. 计算每个宽基指数总热度的周度变化率，并取2周移动平均（MA2）进行平滑处理[10]。 4. 在每周最后一个交易日，比较各宽基指数（包括“其他”组）的热度变化率MA2，买入该数值最大的宽基指数。如果变化率最大的为“其他”组，则本周空仓[13]。 2. **模型名称：热门概念内低热度选股策略**[30][32] * **模型构建思路**：在A股概念行情中，热门概念的成分股中拥有最高关注度的个股可能短期反应一步到位，而同一概念内的低热度个股可能存在反应不足或补涨机会。该策略旨在每周筛选出最热门的概念板块，并在其中选择关注度最低的个股构建组合，以获取超额收益[29][32]。 * **模型具体构建过程**： 1. 采用与宽基热度相同的方法，计算每个概念板块的总热度及其周度变化率[28]。 2. 在每周最后一个交易日，选出本周热度变化率最大的5个概念[32]。 3. 将这5个热门概念对应的所有成分股作为初选股票池，并排除其中流通市值最小的20%的股票[32]。 4. 对于每个热门概念，从其成分股中选出总热度排名最后的10只个股[32]。 5. 将所有选出的个股（5个概念 * 10只个股 = 50只）等权持有，构建“BOTTOM”组合[32]。同时，作为对比，可构建“TOP”组合，即从每个热门概念中选出总热度排名前10的个股等权持有[32]。 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2026年收益为1.8%[16]。 2. **热门概念内低热度选股策略（BOTTOM组合）**，年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2026年收益率为0.00%[34]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[8] * **因子构建思路**：从行为金融学的有限注意力理论出发，将投资者对个股的浏览、自选、点击等行为数据加总，作为衡量该股票受市场关注程度（情绪热度）的代理变量[8]。 * **因子具体构建过程**：收集个股每日的浏览、自选与点击次数，将这三项数据求和。然后，计算该股票的热度值占当日全市场所有股票总热度值的比例，进行归一化处理。最后，将归一化后的比例乘以10000，得到最终的个股总热度因子值，其理论取值范围在[0, 10000]之间[8]。公式可表述为： $$个股总热度_{i,t} = \frac{浏览_{i,t} + 自选_{i,t} + 点击_{i,t}}{\sum_{j=1}^{N}(浏览_{j,t} + 自选_{j,t} + 点击_{j,t})} \times 10000$$ 其中，$i$ 代表个股，$t$ 代表交易日，$N$ 代表全市场股票总数。 2. **因子名称：聚合总热度（宽基/行业/概念）**[8] * **因子构建思路**：将个股层面的关注度（总热度）汇总到更高层级的资产类别（如宽基指数、行业、概念板块），用以追踪这些板块整体的市场情绪热度[8]。 * **因子具体构建过程**：对于一个特定的板块$G$（例如“沪深300”指数或“石油石化”行业），在交易日$t$，将其所有成分股的个股总热度因子值直接加总，即得到该板块的聚合总热度[8][9]。公式为： $$板块总热度_{G,t} = \sum_{i \in G} 个股总热度_{i,t}$$ 3. **因子名称：热度变化率MA2**[10][20] * **因子构建思路**：衡量板块（宽基、行业、概念）关注度的边际变化趋势，并使用移动平均平滑短期波动，以捕捉更稳定的情绪变化方向[10][20]。 * **因子具体构建过程**：对于任一板块的聚合总热度时间序列，先计算其周度环比变化率。然后，对该变化率序列取2周移动平均（MA2），得到平滑后的热度变化率因子[10][20]。公式可表示为： $$热度变化率_{G,w} = \frac{板块总热度_{G,w} - 板块总热度_{G,w-1}}{板块总热度_{G,w-1}}$$ $$热度变化率MA2_{G,w} = \frac{热度变化率_{G,w} + 热度变化率_{G,w-1}}{2}$$ 其中，$w$ 代表第$w$周。 因子的回测效果 *(注：报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR等），仅展示了基于因子构建的策略组合表现，已汇总于“模型的回测效果”部分。)*