报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期等待降波，中长期战略配置价值不变；白银等待企稳；铜长线持有；锌反弹承压，建议暂时观望；铅、锡、铝、镍短期承压；工业硅宽幅震荡，可逢低做多；多晶硅谨慎看跌；碳酸锂谨慎看涨 [1] 各品种总结 金银 - 盘面表现：伦敦现货白银一度跌超35%失守75美元，现货黄金一度跌近13%失守4700美元，收盘现货白银跌26.42%报85.25美元，现货黄金跌9.25%报4880.3美元，COMEX黄金跌8.35%，COMEX白银跌25.5% [2] - 暴跌原因：交易结构、宏观叙事与短期情绪催化剂三重因素共振，包括极致的交易拥挤与高杠杆、核心宏观叙事遭遇预期冲击、地缘风险退潮 [2][3] - 策略推荐：国内黄金短期关注1030附近表现，长期2026年整体支撑较强，做多逻辑不变；短期警惕风险，关注库存变化、交易所保证金调整、金银比价极端化修复等指标 [3] 铜 - 盘面表现：沪铜主力103190元/吨，日涨跌幅-4.75%；LME铜13071美元/吨，日涨跌幅-4.63%；COMEX铜596.7美元/磅，日涨跌幅-5.01% [4] - 产业逻辑：全球铜矿紧张持续，智利铜矿罢工加剧短缺，国内冶炼厂2026年预计压减10%产能，精炼铜供应边际放缓；需求淡季，出口窗口打开，COMEX铜库存延续累库；电力和新能源汽车等绿色铜需求方兴未艾 [5] - 策略推荐：短期铜承压回落，建议移动止盈落袋，不要盲目追涨杀跌，长期多单保持定力和耐心；短期沪铜关注区间【100000，105000】元/吨，伦铜关注区间【12500，13500】美元/吨 [6] 锌 - 盘面表现：沪锌主力25775元/吨，日涨跌幅-2.07%；LME锌3370美元/吨，日涨跌幅-2.40% [8] - 产业逻辑：2026年全球锌矿供应或收缩，国产锌精矿加工费持平，海外锌冶炼厂开工疲软；国内出口窗口阶段性打开，缓解供需压力；终端传统地产和基建需求拖累仍存，但新兴领域需求增长有望弥补部分缺口 [9] - 策略推荐：短期多空双杀，波动剧烈，建议暂时观望；中长期回调逢低试多为主；沪锌关注区间【25000，26000】，伦锌关注区间【3350，3450】美元/吨 [10] 铝 - 盘面表现：伦铝电3收盘价3135.5美元/吨，日涨跌幅-2.90%；沪铝主力收盘价24560元/吨，日涨跌幅-4.03% [11] - 产业逻辑：电解铝方面，海外供应受局势动荡影响，国内库存增加，需求端下游加工龙头企业开工率下滑，行业步入春节淡季；氧化铝方面，海外铝土矿市场供应充裕，国内开工率维持高位，整体供应保持充裕 [13] - 策略推荐：建议沪铝短期止盈观望为主，注意铝锭社会库存累积情况，主力运行区间【23000 - 25100】 [14] 镍 - 盘面表现：伦镍电3收盘价17555美元/吨，日涨跌幅-5.04%；沪镍主力收盘价140000元/吨，日涨跌幅-5.07%；不锈钢主力收盘价14140元/吨，日涨跌幅-3.05% [15] - 产业逻辑：镍方面，印尼下调产量目标，供应扰动事件频发，国内纯镍社会库存累库；不锈钢方面，下游终端消费处于季节性淡季，库存小幅累积，1月不锈钢厂排产计划或小幅走高 [17] - 策略推荐：建议镍、不锈钢止盈观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【130000 - 150000】 [18] 碳酸锂 - 盘面表现：主力合约LC2605低开低走，尾盘封跌停板 [19] - 产业逻辑：国内锂盐厂开工率和产量双双下滑，供应偏紧预期强化；需求端临近春节下游或将备货，出口退税政策调整推动材料厂淡季不淡，总库存连续3周去化 [20] - 策略推荐：高位运行，监管风险加剧，谨慎持仓【14500 - 155000】 [21]

要提升服务质效，顺应"十五五"时期高质量发展的战略需要、阶段特征和结构特点，切实加强对重大战 略、重点领域和薄弱环节的金融支持，做好金融"五篇大文章"，优化对扩大内需、科技创新、中小微企 业的金融供给质量，促进稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。 要加强预期管理，强化金融政策与财政、产业等政策协调配合，打好"组合拳"，形成同向合力、放大政 策效能、提振社会信心。 2、广东：健全上市培育孵化体系，支持突破关键核心技术的科技型企业上市 01. 宏观要闻 1、中央金融办：锚定建设金融强国目标 走好中国特色金融发展之路 中央金融委员会办公室、中央金融工作委员会在《求是》杂志发文指出，精准务实促进高质量发展。经 济金融共生共荣，只有将金融发展融入经济社会高质量发展大局中，才能实现金融自身的高质量发展。 要优化宏观调控，继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的 重要考量。 1、21家A股上市公司披露并购重组最新公告 据不完全统计，过去一周(1月26日-2月1日)包括华大智造、吉华集团、民爆光电、中国铝业、凯德石 英、ST西发、江丰电子、美芯晟、科达制造、海南矿业、泰凌微、嘉事堂、璞泰来、盈新 ...

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**黄金、白银、铜、原油、天然气**等大宗商品市场[1][2][4][5][7] * 讨论内容涵盖**贵金属、基本金属、能源**等多个大宗商品行业[1][2][4][5][7] 核心观点与论据：贵金属（黄金、白银） * **近期回调性质**：黄金与白银市场的剧烈回调被认为是健康的，回调基础是金价此前已接近抛物线式的超涨状态，趋势衰竭，而凯文·沃什获提名是催化剂[1][2] * **市场表现数据**：黄金在1月涨幅仍达**18%** 左右，白银今年以来涨幅超**40%**[2] * **未来展望**：黄金的上涨被视作结构性牛市，预计不会线性，会出现过度延伸后回调的形态，预计央行将因多元化配置趋势而实际入场，中期目标仍看好黄金至**6,000美元**[1][2][3] 核心观点与论据：基本金属（铜） * **近期波动分析**：铜价经历剧烈波动，曾单日飙升**11%** 至每吨**14,500美元**以上历史新高，随后回落至每吨**13,500美元**左右[4] * **中国市场角色**：中国实体市场（实际买家）处于观望状态且库存积压，但中国的投资性需求是推动铜价飙升至**14,000美元**的重要原因[4] * **基本面与机会**：短期内铜的基本面停滞，但未来**6-9个月**可能出现重大波动，机会窗口仍在，需关注**6月**的**232条款审查**以及中国工业企业对更高价格的接受度[1][4] 核心观点与论据：能源（原油） * **地缘政治溢价**：当前布伦特原油交易价格接近**71美元**，较**61美元**的公允价值高出约**9美元**，其中约**8美元**的溢价由地缘政治因素推动[5] * **伊朗局势影响**：美国对伊朗发动军事打击概率接近**60%**，霍尔木兹海峡运输中断风险增加，该通道占全球约**20%** 的石油运输量[5] * **预期判断**：预计不会出现长期石油供应中断，军事行动将是精准打击，不会波及伊朗石油生产和出口基础设施，因此政治驱动型油价上涨将是短暂的，最终将消退[5][6] 核心观点与论据：能源（天然气与极端天气影响） * **极寒天气影响供需**：美国极寒天气导致石油产量减少近**200万桶/日**，同时需求激增**50万桶/日**；欧洲也因寒冷天气新增**50万桶/日**石油需求[7] * **全球供需平衡**：1月全球原油供需平衡受到日均**100万桶**的负面影响，推高了能源价格[7] * **美国天然气供应受创**：美国天然气产量峰值时日产量下降**180-190亿立方英尺**，LNG原料气流量从约**200亿立方英尺/日**降至近一半（约**100亿立方英尺/日**）[8][9] * **价格表现**：美国亨利中心天然气价格突破**7美元/百万英热单位**，为2022年以来最高水平；欧洲TTF价格在**40欧元**附近保持相对稳定[9] * **欧洲库存状况**：西北欧天然气库存水平为**32%**，是历年同期最低，1月全月日均降幅约**0.8个百分点**，预测可能降至**17%**，将是2018年以来最低水平[9] 其他重要内容：欧盟对俄能源政策 * **政策限制**：欧盟正逐步淘汰俄罗斯化石燃料，针对俄罗斯管道天然气输欧的长期合同最终截止日期为**2027年9月30日**，但对“传统管道合同”例外条款（主要涉及匈牙利和斯洛伐克，年供应约**80亿立方米**）仍不明确[10] * **俄罗斯LNG前景**：俄罗斯LNG总体流量约为**200亿立方米**，根据目前法规及买家意向，这些贸易流量可能在**2026年大幅减少**，并可能在**2027年完全停止**[10][11] * **供应替代**：预计俄罗斯LNG流量的减少将被来自美国及其他地区不断增加的LNG供应所抵消，对LNG价格影响相对温和[11]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [3] - 贵金属价格巨震，关注新任美联储主席带来的变化 [5] - 铜：宏观“鹰派”扰动情绪，供需“硬核”提供价格支撑 [5] - 铝：宏观情绪降温，铝价有所承压 [5] - 锡：供给回归预期共振，锡价逻辑转向“去溢价” [5] - 能源金属：去库速度加快显示需求旺盛 [5] - 稀土：氧化镨钕价格持续上涨，持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5] - 小金属：战略属性凸显，钨价打破淡季强力跳涨，铀价有望持续上行 [5] 贵金属 - 黄金价格巨震：上周SHFE黄金涨5.31%至1161.42元/克，COMEX金变化-1.45%至4907.50美元/盎司，伦敦金现变化-1.87%至4895.12美元/盎司 [8] - 中国央行连续14个月增持黄金，12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司 [8] - 白银价格巨震：上周SHFE白银涨15.82%至27941元/千克，COMEX银变化-15.87%至85.25美元/盎司，伦敦银现变化-17.50%至85.26美元/盎司 [9] - 白银库存下降：SHFE银库存较前周减少126.02吨至455吨，COMEX银库存较前周减少298.75吨至11507吨 [9] - 12月中国制造业PMI为49.30%，环比下降0.80个百分点，经济逐步企稳回升有望拉动白银工业需求 [9] 基本金属：铜 - 铜价上涨：上周SHFE铜涨2.31%至103680元/吨，LME铜涨0.32%至13157.5美元/吨 [11] - 供给扰动：Southern Copper计划2026年产铜91.14万吨，较2025年的95.4万吨下调，主要因秘鲁矿山矿石品位预计暂时性下降 [11] - 需求与库存：上周精铜杆开工率为69.54%，环比上升1.56个百分点；全球显性库存合计114.34万吨，较前周增加0.40万吨 [11] - 冶炼盈利：10月铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨 [11] 基本金属：铝 - 铝价承压：上周SHFE铝涨1.11%至24560元/吨，LME铝变化-0.79%至3144.0美元/吨 [10] - 需求与库存：铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4%；SMM社会铝锭库存78.2万吨，铝棒库存24.35万吨，厂内库存8.10万吨 [10] - 盈利端：铝价上涨，吨铝盈利约8548.3元 [10] 能源金属 - 碳酸锂：在产量季节性下降的背景下，库存出现连续去化，由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或保持强势 [12] - 钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司多向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [12] 稀土与小金属 - 稀土：上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为74.85、140.5、612.5万元/吨，环比分别变化7.6、-1.5、-20万元/吨，变化幅度为11.30%、-1.06%、-3.16%，轻稀土供需格局仍偏紧 [12] - 钨：政策监管叠加补库共振，钨价打破淡季强力跳涨，江西等地严打盗采导致矿端散单供应枯竭，APT节前强力补库 [5] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行 [5] 市场表现与价格数据 - 上周SW有色金属指数上涨3.37%，表现强于大盘 [15][18] - 贵金属板块表现最好，上周上涨18.02% [20] - 工业金属价格涨跌互现：SHFE锡周跌4.79%，SHFE镍周跌5.41%；SHFE锌周涨5.08% [25] - 工业金属库存变化分化：SHFE铜库存周增3.13%，SHFE锌库存周减10.93% [26] 宏观数据跟踪 - 美国12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79% [29] - 中国12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9% [29] - 美国联邦基金目标利率为3.8%，10年期国债收益率为4.26% [31] - 美元指数下跌至97.12 [36] - 中国1年期LPR为3% [38] - 1月份美国制造业PMI为47.9，中国制造业PMI为49.3% [39] - 12月中国M1同比+3.8%，M2同比+8.5% [47] - 12月中国工业增加值同比+5.2%，工业企业利润总额同比+5.3% [44]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 核心观点 * 报告认为，大宗及贵金属（铜、铝、贵金属）已完成压力测试，价格整装待发或看好旺季表现 [13] * 小金属及稀土板块景气度普遍向上，其中稀土、钼板块景气度“加速向上”，锑、锡、钨板块景气度“拐点向上” [32] * 能源金属中，钴金属景气度“稳健向上”，锂金属景气度“拐点向上” [56][57] 大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼：本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费：本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点；但周尾铜价创历史新高抑制下游提货，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；本周漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格：本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应：国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3] * 成本：海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求：本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3] * **贵金属 (金)**： * 价格：本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司 [4] * 宏观：美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89%；SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 地缘政治：受以色列与美军协作可能打击伊朗、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税等地缘政治风险影响，市场呈现强势震荡格局 [4] * 货币政策：美联储决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%至3.75%之间 [4] 小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致1Q26该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口：12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别+7%/-1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [5][34] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；海外加大战略备库背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格：锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03% [35] * 库存：锡锭本周库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM 25年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改 [5][35] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **其他小金属**： * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内完成复产工作 [57] 能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨 [5][57] * 库存：本周碳酸锂三大样本合计库存10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场：现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显；价格回落后下游材料厂采购意愿增强 [57] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应：刚果金出口进展缓慢，预计2026年1月底至2月初多数矿企可实现出口，但受物流影响，首批中间品到港时间或推迟至4月下旬，短期内结构性偏紧格局难以缓解 [58] * 观点：未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格：本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 供应：菲律宾雨季与印尼RKAB审批监管趋严影响镍矿供应，价格走强 [59] * 市场：精炼镍市场呈冲高回落走势，现货成交清淡，终端采购受高价抑制 [59] * 宏观：特朗普提名沃什为美联储主席导致降息预期后移，影响市场情绪 [59]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 报告的核心观点 * 报告对多个金属品种的短期价格走势和基本面进行了详细分析，核心观点是多种金属在供应约束、地缘政治、政策预期及下游需求等因素共同作用下，价格呈现上行或企稳态势 [13][32][56][57] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：压力测试完成，商品价格整装待发 [13] * **铝**：压力测试完成，依旧看好板块旺季表现，核心逻辑是低供应低库存、需求有望超预期 [13] * **贵金属**：偏鹰派的候选人凯文·沃什接任美联储主席，贵金属波动率放大 [13] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格方面，本周LME铜价上涨3.98%至13650.5美元/吨，沪铜上涨2.31%至10.37万元/吨 [2] * 供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-49.84美元/吨；全国主流地区铜库存环比减少2.24%，但总库存同比增加4.97万吨 [2] * 冶炼端，本周废产阳极板企业开工率为75.07%，环比上升2.90个百分点，预计下周开工率环比下降3.31个百分点至71.76% [2] * 消费端，本周铜线缆企业开工率59.46%，环比增加0.75个百分点，但周尾铜价再创历史新高抑制下游提货积极性，叠加春节临近，预计下周开工率环比下降2.82个百分点至56.64%；漆包线行业开机率回升至83.33%，因铜价上涨带动下游集中下单且家电需求旺盛 [2] * **铝**： * 价格方面，本周LME铝价上涨1.75%至3229.0美元/吨，沪铝上涨1.11%至2.46万元/吨 [3] * 供应端，国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨；全国冶金级氧化铝运行总产能8529万吨/年，周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%；氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨；电解铝企业原料库存小幅上升至360.3万吨 [3][15] * 成本端，海内外铝土矿价承压下行，氧化铝检修消息频出，过剩格局难扭转 [3] * 需求端，本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，呈现季节性下滑加速、高价抑制效应深化特征，行业正快速步入春节淡季节奏 [3][15] * **贵金属（金）**： * 价格方面，本周COMEX金价上涨8.58%至5410.8美元/盎司，美债10年期TIPS下降0.03个百分点至1.89% [4] * 持仓方面，SPDR黄金持仓维持1086.53吨 [4] * 市场驱动：本周黄金受地缘政治风险影响，呈现强势震荡格局，具体事件包括以军和美军就针对伊朗的军事行动密切协作、特朗普签署行政令威胁对向古巴提供石油的国家加征关税、以及美联储维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%之间 [4][16] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，因政策和原料紧缺导致冶炼厂供应缩紧开始兑现，叠加出口宽松预期共振，价格看多 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，商务部暂停对美实施出口管制提振产业信心，价格重心上移 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，进口矿去化程度较高，钼价走稳；钨价上涨或有望挤出部分需求给钼，进一步打开钼价上行空间 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，海外锡矿重要产地扰动加剧，印尼新审批制度或导致2026年一季度该国锡锭出口受阻，库存支撑强，需求良好，价格有望偏强运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用需求持续顺价，海外战略性备库景气度较高，钨价有望持续上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格方面，氧化镨钕本周价格为74.87万元/吨，环比上涨11.30% [33] * 出口方面，12月我国稀土永磁出口量当月值/累计值同比分别增长7%/下降1%，单月出口量创历史同期新高，出口修复逐步兑现 [5][33] * 观点：结合往后出口更加宽松的预期，对后续需求更加高看一眼；外部抢出口叠加供改持续推进，稀土供需共振可期 [5] * 建议关注标的：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等 [5][34] * **钨**： * 价格方面，钨精矿本周价格60.07万元/吨，环比上涨12.99% [36] * 政策与需求：近期美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”；在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高 [5][36] * 观点：海外或延续高备库，进一步支撑价格上行 [36] * 建议关注标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **锡**： * 价格方面，锡锭本周价格为42.36万元/吨，环比下降0.03%；库存为10468吨，环比上涨7.70% [35] * 供应：据SMM，2025年12月印尼出口数据或环比回落，反映印尼供应持续缩紧 [5] * 观点：在印尼、缅甸供应持续低于预期的情况下，锡价上行趋势仍然不改；中长期看，锡供需格局将长期向好 [5][35] * 建议关注标的：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] * **锑**：本周锑锭价格为16.41万元/吨，环比上涨1.26% [34] * **钼**：钼精矿本周价格为4010元/吨，持平；钼铁本周价格25.60万元/吨，环比上涨0.79% [35] 五、能源金属行情综述 * **钴金属**：景气度稳健向上，本周钴价震荡为主，国内库存持续下降，静待下游补库开启 [56] * **锂金属**：景气度拐点向上，本周锂价冲顶后大幅回撤，主因交易因素扰动；海外Pilbara宣布复产，预计4个月内可以完成复产工作 [57] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格方面，本周SMM碳酸锂均价上涨7.15%至17.09万元/吨，氢氧化锂均价上涨8.24%至16.98万元/吨 [5][57] * 产量与库存：本周碳酸锂总产量2.16万吨，环比减少0.06万吨；三大样本库存合计10.75万吨，环比减少0.14万吨 [57] * 市场表现：本周碳酸锂现货价格呈“冲高回落”走势，宽幅震荡明显 [57] * **钴**： * 价格方面，本周长江金属钴价上涨1.8%至44.50万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.75美元/磅 [6][58] * 供应与需求：供应端可流通货源有限，持货商挺价意愿强；需求端因成本高企，冶炼厂再度陷入亏损，仅维持刚需采购 [58] * 观点：短期内结构性偏紧格局难以缓解，价格仍存上行支撑；未来中国的钴中间品仍将面临原料短缺，价格存在上涨动力 [58] * **镍**： * 价格方面，本周LME镍价下跌6.2%至1.76万美元/吨，上期所镍价下跌5.5%至13.99万元/吨 [6][59] * 库存：LME镍库存增加0.3万吨至28.63万吨 [6][59] * 市场分析：本周镍价呈冲高回落走势，产业基本面影响有限，短期镍价预计仍以跟随市场风险偏好波动为主 [59]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 短期铜价震荡，但仍看好2026年铜价上行[1] - 宏观层面，市场认为美联储2026年3月降息概率不大，短期金银下跌或拖累商品情绪[1] - 供需层面，TC现货价续创新低显示铜精矿现货采购紧张，但临近春节下游需求或整体偏弱[1] - 展望2026年，供需偏紧的矛盾未变，预计随供给收紧和需求改善，铜价有望继续上行[1][4][108] 本周市场表现 - **价格表现**：截至2026年1月30日，SHFE铜收盘价103,680元/吨，环比1月23日上涨2.31%；LME铜收盘价13,071美元/吨，环比下跌0.44%[1][17] - **股票表现**：铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前为铜陵有色(+20.6%)、北方铜业(+17.7%)、云南铜业(+12.8%)[16] - **库存变化**：截至1月30日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）铜库存合计98.6万吨，环比+2.8%[2][25]；其中LME全球库存17.5万吨，环比+2.6%；SMM中国电解铜社会库存32.3万吨，环比-2.2%[2][25] - **期货持仓**：截至1月30日，SHFE铜活跃合约持仓量22.3万手，环比-2.6%[4][32]；截至1月27日，COMEX铜非商业净多头持仓4.8万手，环比-8.0%[4][32] 供给端分析 - **铜精矿**： - 2025年10月中国铜精矿产量13.0万吨，环比-8.1%，同比-12.1%[2][46] - 2025年11月全球铜精矿产量192.3万吨，同比-1.9%，环比-0.6%[2][51] - 截至2026年1月30日，国内主流港口铜精矿库存67.3万吨，环比-6.8%[2][46] - **废铜**： - 截至2026年1月30日，精废价差为3,631元/吨，环比+765元/吨[2][54] - 2025年12月废铜进口21.2万金属吨，环比+18.0%，同比+21.8%[58] - **冶炼与产量**： - 2026年1月SMM中国电解铜产量117.93万吨，环比+0.1%，同比+16.3%，创月度产量新高[3][65] - 截至1月30日，TC现货价为-50.30美元/吨，环比-0.3美元/吨，处于2007年9月以来低位[3][60] - **进出口**： - 2025年12月电解铜进口26.0万吨，环比-4.0%，同比-29.8%；出口9.6万吨，环比-32.7%，同比+473.4%[3][68] - 2025年1-12月电解铜累计净进口256.1万吨，同比-22.0%[68] 需求端分析 - **电力领域（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月29日当周，电线电缆企业开工率为59.46%，环比+0.75个百分点[4][74] - 2026年1月电线电缆企业月度开工率为70.1%，环比+1.21个百分点，同比+14.85个百分点[74] - 2025年1-11月电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比+5.9%[81] - **家电领域（空调用铜约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线，2026年2-4月家用空调排产同比分别为-31.6%、-6.5%、+4.0%[4][92] - 2025年12月铜管企业月度开工率为68.84%，环比+5.02个百分点，同比-14.10个百分点[97] - **建筑地产领域（黄铜棒用铜约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比+2.56个百分点，同比-3.4个百分点[4][102] 投资建议 - 继续看好2026年铜价上涨，因宏观层面中美经贸摩擦朝向缓和，供给端矿端干扰不断且废铜产量增速放缓[108] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色[4][108] - 重点公司估值（截至2026年1月30日）： - 西部矿业：股价35.60元，25E/26E PE为21X/18X，评级增持[5][109] - 紫金矿业：股价40.14元，25E/26E PE为21X/14X，评级增持[5][109] - 洛阳钼业：股价24.33元，25E/26E PE为27X/26X，评级增持[5][109] - 金诚信：股价79.02元，25E/26E PE为22X/18X，评级增持[5][109]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 宏观波动加剧，铜铝价格或迎来震荡调整[3][4] - 铜铝中长期供需格局向好，价格有望突破上行[5] - 锂电需求“淡季不淡”，碳酸锂供需反转，锂价进入上行周期[5] - 钴原料结构性偏紧格局未变，钴价有望延续上涨[5] 行业综述 重要信息 - 宏观方面：美联储1月议息会议暂停降息，利率上限维持在3.75%[9]。凯文·沃什被提名为下任美联储主席，市场视其为鹰派人选[9]。美国至1月24日当周初请失业金人数为20.9万人，高于预期的20.5万人[9] - 公司公告：中国铝业拟通过合资公司收购巴西铝业68.6%股权，收购价款62.86亿元，巴西铝业拥有铝土矿年产量约200万吨、氧化铝产能80万吨/年、电解铝产能43万吨/年[10]。赣锋锂业预计2025年归母净利润11.0-16.5亿元，同比扭亏为盈，其中持有Pilbara Minerals Limited股票的公允价值变动收益约10.3亿元[10] 市场表现 - 板块表现：本周（2026/1/26-1/30）上证指数下跌0.44%，申万有色板块上涨3.37%，跑赢上证指数3.81个百分点，位居申万板块第4名[11][12] - 细分板块：黄金、铜、钨板块涨跌幅居前，钴、铜材、锂板块涨跌幅居后[11] - 个股表现：涨跌幅前五为湖南黄金、招金黄金、四川黄金、豫光金铅、西部黄金；涨跌幅后五为南方锰业、斯瑞新材、博威合金、银邦股份、盛新锂能[11] 估值变化 - PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为34.99倍（变动-0.39倍），万得全A为23.31倍，比值为150%[20] - PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为4.32倍（变动-0.05倍），万得全A为1.92倍，比值为225%[20] 工业金属 铜 - 价格与库存：本周伦铜上涨3.54%至13440美元/吨，沪铜上涨2.31%至103680元/吨[22][25]。伦铜库存17.5万吨（环比+1.91%），沪铜库存23.3万吨（环比+3.13%）[5][22] - 供需与盈利：国内电解铜社会库存32.3万吨（环比-2.24%），电解铜杆周度开工率69.54%（环比+1.56个百分点）[5]。铜冶炼毛利为-1845元/吨，亏损收窄[22][25] - 核心观点：短期宏观波动（美联储鹰派预期、美元走强）或致铜价震荡调整[5]。中长期因铜矿资本开支不足、供给扰动，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息周期，铜价有望突破上行[5] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业[5] 铝 - 价格与库存：本周伦铝下跌1.39%至3132美元/吨，沪铝上涨4.89%至2.53万元/吨[5][22]。伦铝库存49.57万吨（环比-2.28%），沪铝库存21.68万吨（环比+10.01%），国内现货库存78.2万吨（环比+5.25%）[5] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.57%至2635元/吨，运行产能8529万吨/年，开工率77.31%（周度-1.66个百分点）[5]。电解铝毛利9140元/吨（环比+6.27%）[5][22] - 核心观点：短期宏观波动加剧，铝价或迎来震荡调整[5]。氧化铝供需基本面维持过剩，价格或延续弱势[5]。电解铝供给端国内运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端因“铝代铜”进程加速及以旧换新政策延续有望增长，今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[5] - 关注公司：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[5] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌1.23%至2005.5美元/吨，沪铅下跌0.12%至17075元/吨[22]。伦铅库存20.56万吨（环比-4.46%），沪铅库存3.06万吨（环比+4.20%）[22] - 锌：伦锌价格上涨3.40%至3371美元/吨，沪锌价格上涨7.14%至26320元/吨[22][48]。伦锌库存11.0万吨（环比-1.35%），沪锌库存6.52万吨（环比-10.93%）[22][48]。锌矿企毛利12076元/吨（环比+8.40%），冶炼毛利-1356元/吨（亏损收窄）[22][48] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.47%至53895美元/吨，沪锡价格上涨5.14%至441180元/吨[24][58]。伦锡库存7095吨（环比-1.39%），沪锡库存10468吨（环比+7.70%）[24][58] - 镍：伦镍价格下跌6.23%至17675美元/吨，沪镍价格上涨0.46%至145680元/吨[24][58]。伦镍库存28.63万吨（环比+0.90%），沪镍库存5.54万吨（环比+9.06%）[24][58]。国内镍铁企业盈利18218元/吨（环比+12.84%），印尼镍铁企业盈利36052元/吨（环比+6.33%）[24][58] 能源金属 锂 - 价格与库存：本周碳酸锂价格下跌6.14%至16.1万元/吨，锂辉石精矿下跌6.50%至2070美元/吨，期货主力合约下跌18.36%至14.82万元/吨[5][70]。碳酸锂产量2.16万吨（环比-2.9%），SMM周度库存10.75万吨（环比-1.3%）[5] - 供需与盈利：需求端，磷酸铁锂1月产量39.7万吨，同比增长57%，锂电正极材料需求维持高增，叠加出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求“淡季不淡”[5]。以锂辉石为原料的冶炼毛利为6115元/吨（环比-16.72%），以锂云母为原料的冶炼毛利为-7090元/吨[70][73] - 核心观点：期货价格大跌或受交易所监管加强及商品价格调整影响[5]。展望全年，在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[5] - 关注公司：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[5] 钴 - 价格与盈利：本周MB钴上涨0.58%至25.93美元/磅，国内电钴价格上涨4.67%至44.8万元/吨[5][70]。国内冶炼厂毛利4.76万元/吨（环比+72.51%），刚果原料钴企毛利25.56万元/吨（环比+8.20%）[70][86] - 核心观点：刚果（金）钴出口配额制延续至2026年3月底，考虑到运输周期，国内原料或在3月后陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨[5] - 关注公司：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前全球市场处于“海外等待政策验证、国内等待需求修复”的关键过渡阶段，海外美联储政策博弈、财政不确定性加剧，国内经济呈弱修复但积极拐点明确，各行业受宏观环境、地缘政治、供需关系等因素影响，走势分化[2] 各行业总结 金融期货 - 全球市场处于关键过渡阶段，海外美联储政策博弈、财政不确定性加剧，国内经济弱修复但积极拐点明确，央行或采取分层策略应对[2] - 人民币汇率受美元指数和央行调控影响，预计趋势性升值基础稳固，升值进程温和有序[3] - 股指短期预计延续调整，政策利好托底下方空间有限[5] - 国债中线多单继续持有，3月合约考虑逢高减仓，短线不追高[6] - 集运欧线近远月合约逻辑分化，预计延续近弱远强格局[7][11] 大宗商品 新能源 - 碳酸锂建议空仓过节规避风险，中长期行业基本面对其价值支撑稳固[13][14] - 工业硅和多晶硅短期预计易涨难跌，建议轻仓或空仓过节，4月出口退税窗口期需求或兑现[14][16] 有色金属 - 铜价波动加剧，日盘上涨夜盘跳水，建议前多持有，采购企业可考虑保值[19][22] - 铝长期看涨但当前点位不推荐多头参与，氧化铝中长期偏弱，铸造铝合金关注与铝价差[23][24] - 锌夜盘调整，短期宽幅震荡[24] - 镍-不锈钢震荡偏弱运行，关注印尼端扰动和基本面矛盾[25][26] - 铅夜盘窄幅偏弱震荡，短期维持震荡[28] 油脂饲料 - 油料关注抛储供应增量，中期缺乏驱动，菜粕独立涨势难延续[29][30] - 油脂短期易涨难跌，棕榈油面临压力位考验[31][33] 能源油气 - 燃料油地缘扰动偏强运行，基本面较差但有底部支撑[34][35] - 低硫燃料油供给压力增大，需求未见提振，可做缩内外价差[36][37] - 沥青成本抬升，短期震荡，关注炼厂冬储和原料情况[38][40] 贵金属 - 铂金&钯金中长期牛市基础仍在，回调可逢低布多，关注国际市场价格[44][45] - 黄金&白银易涨难跌，短线波动加剧，关注美联储主席人选等因素[46][47] 化工 - 纸浆可先观望或短线区间交易，胶版印刷纸可先观望或少量尝试高空策略[51][52] - LPG关注美伊局势，短期盘面偏强受海外因素影响，关注上方风险[53][55] - PTA-PX地缘影响下随成本端上行，当前高估值不建议追多，回调布多更合适[56][58] - MEG短期价格见底，预计随宏观氛围宽幅震荡，关注装置停车切换和地缘影响[60][62] - PP成本支撑增强且基本面压力不大，预计供需双弱，关注宏观局势和PDH装置动态[63][66] - PE地缘扰动下成本支撑增强，基本面偏弱，建议观望，关注宏观局势和库存压力[67][68] - 纯苯-苯乙烯地缘扰动下盘面冲高，关注原油波动和下游负反馈[69][70] - 橡胶估值重心抬升，基本面有压力，关注库存节奏和合成橡胶走势[71][75] - 尿素05合约有涨价预期，建议多单持有[78][79] - 玻璃纯碱震荡趋势不变，纯碱中长期供应高位，玻璃供需双弱[80][82] - 丙烯维持偏强运行，关注美伊局势[83][84] 黑色金属 - 螺纹&热卷成材区间震荡，螺纹库存累库，热卷库存去库趋势或放缓[85][87] - 铁矿石供需双弱，季节性累库，价格下方有支撑[88][89] - 焦煤焦炭风险资产波动加剧，反弹受资金和情绪驱动，关注煤矿复产和下游需求[90][92] - 硅铁&硅锰铁合金区间震荡，硅铁基本面稍好于硅锰[93][94] 农副软商品 - 生猪卖出LH2603 - C - 13000看涨期权[96][97] - 棉花紧平衡预期下易涨难跌，短期受内外价差牵制，建议回调布多[98][100] - 白糖短期期价上行受资金面影响[101] - 鸡蛋现货企稳，期货承压，预计主力合约震荡下行[102] - 苹果盘面上涨或受资金影响，关注交割品短缺逻辑[108][109] - 红枣短期低位震荡，中长期供需偏松价格承压[110] - 原木03合约底部坚挺有向上驱动，可考虑卖出put头寸和逢高空05合约[111][112]

黄金 - 黄金长周期走势由其金融属性与信用风险主导，目前仍处于大的上行周期中[1] - 自2023年至今，全球央行持续增持黄金，中国央行截至去年年底已连续14个月增持[1] - 欧洲多国抛售美债，欧洲八国当前持有的美债规模约接近2万亿美元，占海外投资者持有总量的五分之一左右，这加速了“去美元化”进程，利好黄金[3][4] - 波兰央行宣布批准一项150吨的黄金购买计划，使其储备从550吨提升至700吨，全球央行购金是支撑金价的重要买盘力量[5] - 上周全球最大的两只黄金ETF出现资金流入，扭转了自1月初以来持续流出的态势，黄金波动率上升意味着买盘力量增强[5] - 货币宽松、避险属性及全球去美元化趋势是支撑黄金的中长期利好因素，预计美联储年内仍可能继续降息[5] - 地缘政治扰动及“美国优先”政策推升市场避险情绪，为贵金属价格提供强大支撑[7] - 伦敦金银市场协会调查显示，多位资深分析师普遍上调黄金价格预期，高盛已将黄金目标价上调至5400美元[7] 铜 - 铜价周期核心驱动力来自需求端及工业革命催生的大型周期行情，2024年以来受铜矿供应紧张、美联储降息预期及AI概念催化，铜价持续突破前期高点[8][10] - 2025年全球前十大铜矿频繁发生扰动事件，如刚果（金）KK矿矿震、智利Codelco矿山事故及印尼Grasberg矿山泥石流，加剧了全球铜供应紧张局面[11] - 铜矿供应紧张原因包括：储量与产量高度集中、勘探投入减少导致新发现矿山数量下滑、老矿山进入产能衰退期[11] - 根据标普全球数据，2014年～2023年这10年间，新发现的铜矿数量仅为前10年（约200余个）的14%，新发现矿山的资源量与铜品位均下降，且从勘探到量产平均周期约16年[12] - 本轮铜需求增长核心逻辑在于电气化向新能源、智能化转型，AI产业发展为铜需求开辟巨大增量空间[12] - 铜价上涨是周期性与结构性因素共同作用的结果，结构性因素核心在于库存分布失衡，美国正持续虹吸全球精炼铜库存[13] - 数据显示，美国主要地区的铜期货库存自2025年年中以来激增，目前已接近60万吨，而全球总库存处于相对低位[13] - 针对6月30日关税政策节点，市场关注三种可能：关税取消（概率较低）、继续执行或延期，后两种情况将对铜价形成利多支撑[13] - 冶炼厂加工费TC、RC持续走弱，佐证了铜矿端具备较强的溢价能力及供给端的紧缺现状，铜价中长期仍具备较强上行动力[14] 铝 - 2023年至今，铝价中枢持续上移，已从慢牛步入主升阶段[15] - 供给端面临刚性天花板限制：国内电解铝有强有力的政策定力，海外新能源电力机组建设及发展中国家电力供应紧张[15] - 需求端持续超预期，从新能源单一驱动转变为电力、交通、工业材料等多领域全面拉动[15] - 国内电解铝及涉矿企业凭借低能耗优势及显著低于全球水平的电价持续受益[15] - 展望全年，供给扰动、储能需求爆发叠加库存处于低位，将对铝及铝的权益端形成利好[15] 锂 - 碳酸锂价格近日突破前期高点，上行动力强劲，2023年以来锂价大起大落已出现拐点[16] - 锂价曾从60万元/吨单边下跌至约6万元/吨，今年已快速回升至12万元/吨，目前已攀升至约18万元/吨[16] - 储能需求超预期爆发，已成为锂行业的第二成长曲线[16] - 新能源车领域虽面临政策补贴退坡压力，但电动重卡、轮船等新应用场景拓展及单车带电量提升仍将带动动力电池需求增长[16] - 近期库存持续去化，锂价呈易涨难跌态势，若碳酸锂价格持续上行或稳定在高位，权益端有望迎来补涨[16] 稀土 - 地缘冲突持续强化稀土板块的战略安全定位[17] - 供给端主要受国内配额管制政策约束，刚性逻辑强劲[17] - 需求端存在大量新增空间，新能源车、人形机器人、电机、轴承及低空经济等新兴领域是核心驱动力[17] - 2026年全年需求端有望持续放量，而供给端在强监管下难有大幅增量，供需缺口或将显现，稀土价格有望稳中有升[17] - 今年开年以来，氧化镨钕价格超预期上涨，部分看空资金及产业参与者陷入空仓待涨的被动境地，企业紧急入市采购进一步推升了价格[17] - 在地缘冲突强化其战略定位的背景下，整个板块具备估值提升空间，叠加盈利增长，有望迎来戴维斯双击[17] 投资工具 - 矿业ETF（561330）聚焦上游矿产企业，成分股39只、龙头效应集中，盈利弹性高于同类指数，2025年涨幅达106%，行业分布均衡[19] - 黄金配置可关注黄金基金ETF（518800）与黄金股票ETF（517400）[19] - 2026年有色板块结构性机会明确，通过ETF布局可规避个股风险与期货高波动，把握资源稀缺性与需求增长带来的长期机遇[19]