核心观点 - 国内权益市场普遍上涨 新能源和TMT主题基金表现领先 新成立基金61只 发行份额366.07亿份[2] - 建材行业政策聚焦稳增长和产能优化 重点关注新材料和基建地产链企业[3] - 减肥药赛道获全球巨头加码 中国产业链迎来发展机遇[4] - 钢铁行业盈利有望修复至历史均值 PB估值同步修复[5] 市场表现 - 主要A股指数普遍上涨：上证综指涨0.90%至3862.53点 深证成指涨2.05%至13479.43点 创业板指涨2.74%至3238.01点[6] - 商品市场涨跌互现：SHFE黄金涨1.22%至866.52元 SHFE铜跌0.12%至82370元[6] - 海外市场多数上涨：恒生指数涨1.89%至26622.88点 纳斯达克指数涨0.48%至22591.15点[6] 基金市场动态 - 新能源和TMT主题基金净值涨幅领先 医药主题基金持续回撤[2] - 半导体主题产品净值表现突出[2] - 股票ETF资金大幅净流入 被动资金主要加仓TMT主题和大盘宽基ETF[2] 行业政策与机会 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》 强调供需协同和严禁新增产能[3] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》 推动落后产能有序退出[5] - 沥青开工率处于五年同期最高水平 球墨铸管价格和加工费维持年内高位[5] 重点公司关注 - 新材料领域：中国巨石（玻纤龙头切入特种电子布） 国恩股份（改性塑料龙头布局PEEK及机器人） 濮耐股份（活性氧化镁业务弹性） 科达制造（非洲建材放量+碳酸锂拐点） 宏润建设（机器人布局） 洁美科技（离型膜放量+PCB铜箔）[3] - 基建地产链：中国建筑 东方雨虹 海螺水泥[3] - 减肥药产业链：辉瑞收购Metsera验证赛道价值 中国产业链迎来黄金发展期[4] 资金流向 - 被动资金减仓科创板及中小盘宽基ETF[2] - 新基发行市场热度持续 单周新成立基金61只 合计发行份额366.07亿份[2]

宏观“十五五”规划展望 - “十五五”规划将围绕科技引领、内需提振与安全发展三大核心主线展开 [4] - 重要政策抓手包括稳定经济增速、提升全要素生产率、加速人工智能应用落地、稳定制造业占比、更多资源“投资于人” [4] 纯债基金投资风格分析 - 研究筛选约一千只纯债基金作为样本，重点从投资者结构、券种、久期、杠杆四个维度分析投资风格 [4] - 报告搭建了一个债基高频久期测算模型以准确刻画每只基金的久期风格 [4] 基金市场与ESG产品周度表现 - 新成立基金61只，合计发行份额为366.07亿份 [4] - 新能源、TMT主题基金净值涨幅占优，医药主题基金净值持续回撤 [4] - 被动资金主要加仓TMT主题、大盘宽基ETF，减仓科创板、中小盘等宽基主题ETF [4] 铜行业动态与展望 - 自由港因Grasburg矿难削减2025、2026年铜产量20万吨和27万吨，分别占2024年全球铜矿产量的0.9%和1.2% [6] - 10-12月国内空调排产环比持续改善，铜价后续有望上行 [6] 钢铁行业政策与盈利展望 - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》并提及“推动落后产能有序退出” [6] - 钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平，钢铁股PB也有望随之修复 [6] - 沥青开工率处于五年同期最高，球墨铸管价格、加工费处于年内高位 [6] 建筑建材行业政策导向 - 建材行业稳增长工作方案要求供需两端协同发力，推动盈利水平有效提升 [6] - 供给侧优化包括传统建筑材料升级和先进无机非金属材料发展 [6] - 需求侧要求挖掘传统消费潜力和培育新兴应用，并以严禁新增产能和开展风险预警控总量 [6] 医药生物行业减肥药赛道动态 - 辉瑞宣布收购Metsera及其下一代减肥产品组合，是继礼来、诺和诺德后又一全球TOP药企对GLP-1赛道的背书 [7] - 全球GLP-1研发竞赛进入“下半场”，产业链的深度、技术迭代能力和成本控制将成为制胜关键 [7]

市场风格转变 - 新兴科技主题成为市场持续主线，传统周期行业受到冷落 [2] - “9·24”行情以来一年间，A股市场经历“科技牛”，新兴科技产业在市场获取的“流量”远大于传统行业 [3] - 成交金额排名前五的行业（电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物）平均成交额是排名最后五名行业（综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁）的19倍 [3] 分析师行为变化 - 传统行业分析师有意识地向AI、机器人等热门方向靠拢，从可能“蹭热点”转变为职业发展“刚需” [1][2] - 券商地产团队首席积极推荐物业机器人概念股，如碧桂园服务、南都物业、招商积余等 [2] - 券商建材行业首席在总结工作时将AI产业链的深度研究放在首要推荐位置 [2] - 传统行业分析师对科技消息反应迅速，例如建材首席在存储芯片涨价消息当天中午即推送相关产业链公司 [2] 行业表现数据 - 电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物行业自“9·24”以来平均涨幅为80% [3] - 上述科技行业平均涨幅超出综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁等传统行业近40个百分点 [3] - 与2013-2015年“互联网+”行情相比，当前牛市科技行业成交集中度更高，前五名行业平均成交额是后五名的19倍，而10年前该倍数仅为近7倍 [4] 跨界转型案例与趋势 - 汽车行业分析师约从一年前开始跨界研究机器人，因汽车零部件企业（如三花智控、均胜电子、拓普集团）转型机器人供应链 [5] - 部分分析师跨界成功，如天风证券电新行业首席凭借在机器人、芯片领域的跨界研究在业界出圈 [5] - 业内出现分析师群体转型趋势，券商研究所负责人和消费行业首席均表示拓展研究边界是“大势所趋”和生存必需 [4][5] 传统行业价值 - 传统行业如煤炭、水泥虽被视为夕阳产业，但龙头企业近20年间走出多轮涨幅较大的波段性行情，2022年煤炭行业一度领涨A股 [6] - 在低利率环境下，市场对红利类资产有较大配置需求，煤炭作为高股息代表被判断为资金优先配置资产 [6] - 尽管红利行情使煤炭、公用事业等行业投研需求回暖，但传统行业分析师群体数量持续下降，部分券商已不再覆盖房地产等周期行业 [6] 研究模式演变 - 外资券商研究部门负责人认为，弱化分析师个人的跨行业联合研究是行业趋势 [7] - 外资券商跨行业、跨地区合作较多，多位分析师会就新主题共同进行深度研究 [7]

市场风格转变 - 卖方分析师行业评选期间，传统行业分析师如房地产、建材首席将机器人、AI等新兴科技作为研究工作亮点进行展示 [1][2] - 传统行业分析师对科技资讯的反应速度已堪比科技行业分析师，例如建材行业首席在存储芯片涨价消息当天中午即推送相关产业链公司 [1][2] - 分析师跨界从以往被视为“蹭热点”转变为职业发展的“刚需” [1][3] 科技板块市场表现 - “9·24”行情以来的一年间，A股市场经历“科技牛”，新兴科技产业在市场获取的“流量”远大于传统行业 [3] - 电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物五个行业“9·24”以来平均涨幅为80%，超出综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁平均涨幅近40个百分点 [3] - 成交金额排名前五的行业（电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物）平均成交额是排名最后五名行业（综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁）的19倍 [3] 分析师跨界转型案例与趋势 - 房地产团队首席积极推荐物业机器人概念，涉及碧桂园服务、南都物业、招商积余等标的，并组织相关调研 [2] - 汽车行业分析师因零部件企业转型机器人供应链，覆盖机器人产业已成为行业标配，例如三花智控、均胜电子、拓普集团等公司 [5] - 天风证券电新行业首席孙潇雅凭借在机器人、芯片等领域的跨界研究在业界出圈 [5] - 券商研究所负责人认为大势所趋下分析师需拓展研究边界，消费行业首席坦言“现在必须得跨界” [4][5] 传统行业现状与价值 - 尽管科技股受捧，传统行业如煤炭、水泥龙头企业在近20年间走出过几轮涨幅较大的波段性行情，2022年煤炭行业一度领涨A股 [6] - 在低利率环境下，市场对红利类资产有较大配置需求，煤炭作为高股息红利代表被判断为周期与红利双重属性的价值资产 [6] - 资深周期行业分析师发布的深度研报仍能获得市场认可，但传统行业分析师群体数量持续下降，部分券商已撤销房地产等周期行业岗位 [6] 外资券商研究模式 - 外资券商研究部门负责人指出，其氛围相对宽松，更强调跨行业、跨地区合作，由不同行业多位分析师就新主题做深度研究 [7] - 弱化分析师个人的跨行业联合研究被视为行业发展趋势 [7]

新兴科技成为市场主线 - 自“9·24”行情以来新兴科技主题成为市场持续主线传统周期行业受到冷落 [2] - “9·24”以来一年间A股市场经历“科技牛”新兴科技产业在市场流量上远大于传统行业 [3] - 成交金额排名前五的行业为电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物其平均成交额是排名最后五名行业（综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁）的19倍 [3] - 电子、计算机、电力设备、机械设备、医药生物自“9·24”以来的平均涨幅为80%超出综合、美容护理、煤炭、石油石化、钢铁平均涨幅近40个百分点 [3] 分析师跨界转型趋势 - 传统行业分析师有意识地向AI、机器人等热门方向靠拢从以往“蹭热点”转变为职业发展“刚需” [1][2][3] - 某券商地产团队首席积极推荐物业机器人概念股如碧桂园服务、南都物业、招商积余并组织相关调研 [2] - 某券商建材行业首席在总结工作时将AI产业链的深度研究放在首要推荐位置 [2] - 传统行业分析师对科技消息反应速度加快例如建材首席在存储芯片涨价消息当天中午即推送相关产业链公司 [2] - 汽车行业分析师因零部件企业转型机器人供应链其覆盖机器人产业几乎成为行业标配 [5] - 部分转型早的分析师已打开新天地如天风证券电新行业首席凭借在机器人、芯片领域的跨界研究出圈 [5] 当前市场与历史行情对比 - 与2013-2015年“互联网+”行情相比当前科技主线更为集中传统行业市场流量显著降低 [4] - 在“互联网+”行情中成交金额前五行业为非银金融、机械设备、基础化工、医药生物、计算机房地产、银行排名第六、第七前五名平均成交额仅是后五名的近7倍 [4] - 前后10年两轮牛市展现显著流量分布差异促使分析师拓展研究边界 [4] 传统行业的现状与价值 - 尽管科技股受捧传统行业如煤炭、水泥在行业集中度提升和周期性回暖下并非没有投资价值龙头企业曾走出涨幅较大的波段性行情2022年煤炭行业一度领涨A股 [7] - 在低利率环境下市场对红利类资产有较大配置需求煤炭作为高股息红利代表被判断为周期与红利双重属性有望成为资金优先配置资产 [7] - 资深周期行业分析师发布的深度研报仍能获得市场认可 [7] 行业结构与人员配置变化 - 传统行业分析师群体数量持续下降的趋势仍在延续 [7] - 近年来崛起的卖方研究“新势力”聚焦科技、医药生物等热门赛道对传统周期行业不再覆盖 [7] - 一些中小券商研究所前些年已撤销房地产等周期行业的岗位 [7] 外资券商的研究模式 - 外资券商弱化分析师个人的跨行业联合研究是行业发展趋势其氛围相对宽松分析师空间较大 [8] - 外资券商跨行业、跨地区合作较多多位不同行业分析师会就新主题方向做深度研究 [8]

十月金股推荐 - 东兴证券研究所十月推荐十只金股，涵盖电池、材料、食品、科技及交通等多个行业 [2] - 推荐标的包括国轩高科（装机份额稳固增长，固态电池进展如期推进）、科达利（锂电结构件龙头，拓展人形机器人第二曲线）、江丰电子（靶材业务稳健增长，零部件业务放量在即）等十家公司 [4] 宏观经济与政策动态 - 央行提出下阶段落实落细适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，保持流动性充裕，使社融、M2增速与经济增长及物价预期匹配 [2] - 国务院国资委要求国企带头抵制"内卷式"恶性竞争，锚定"一增一稳四提升"目标，优化投资结构并加快数字化绿色化设备更新 [2] - 国家发展改革委等部委提出深入实施"东数西算"工程，加快构建全国一体化算力网 [2] - 1—8月全国规模以上工业企业利润总额46,929.7亿元，同比增长0.9%，装备制造业利润增长7.2% [2] - 商务部等四部门决定自2026年1月1日起对纯电动乘用车实施出口许可证管理 [2] - 工信部等八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确2025—2026年行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [2] - 交通运输部等7部门出台"人工智能+交通运输"实施意见，提出到2027年人工智能在交通运输典型场景广泛应用 [2] 铯铷行业深度分析 - 铯铷为稀有轻金属，物理化学性质独特，下游应用广泛，包括电子器件、催化剂、量子通信、原子钟、钙钛矿太阳能电池及固态电池等 [5][18] - 2020年全球铯消费量为2400吨，美国（960吨，占比40%）、中国（800吨，占比33%）、日本（占比14%）为前三大消费国 [6] - 2020年中国铯消费结构集中于传统领域（712吨，占比89%）和医药领域（48吨，占比6%），高科技领域消费占比仅5%，远低于美国的80%，显示巨大增长潜力 [6] - 预计2025年中国铯需求总量达1016吨，较2020年增长27% [7] - 全球钙钛矿市场发展将推动铯铷盐需求从2025年的110吨升至2030年的4428吨，期间复合年增长率达109% [7] - 预计2025-2027年全球铯铷盐合计需求从2466吨升至4600吨，年均复合增长率达36.6%，累计增幅87% [8] - 全球铯资源储量高度集中，加拿大Tanco矿山为全球在产唯一以铯榴石为主矿石的矿山，2020年全球伟晶岩型铯矿储量约22万吨 [19] - 全球铯铷盐供给呈现强垄断性寡头特征，中矿资源全球市占率达50% [20] - 2020-2024年国际金属铷价格由775元/克增至900元/克，中矿资源铯铷精细化工产品价格年平均涨幅达24% [21] - 金银河通过低温硫酸法锂云母提锂技术可提取副产品铯铷盐，其1万吨碳酸锂年产能项目达产后可年产铷盐1200～1700吨，铯盐300～450吨 [23] - 推荐公司：中矿资源、金银河 [10][25] 建材行业政策解读 - 工信部等六部门发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，新方案弱化投资，强调数字化转型与绿色化改造 [11][12] - 新方案注重供给端优化，严格控制水泥玻璃产能，淘汰落后产能，并引导资源要素向优势企业集聚 [13] - 需求端新增绿色消费新需求和高端材料供需对接，将绿色建材纳入消费品以旧换新政策，并推动金刚石复合片、复合材料、先进陶瓷等新材料的应用 [14] - 方案标志着中国新材料科研成果转化和应用的历史元年，建材行业需求端向新材料应用拓展 [14][15] - 国际合作方面更注重"走出去"，发挥水泥和平板玻璃等技术装备优势，引导产品、技术、标准、装备和服务协同出海 [15] 公司跟踪点评 - 沪硅产业上半年实现营业收入16.97亿元，同比增长8.16%，其中半导体硅片销售收入增幅为10.04% [26] - 公司第二季度单季营收8.96亿元，环比增长11.75%，同比增长6.06% [26] - 2025上半年归母净利润为-3.67亿元，较去年同期减亏，但受价格压力及折旧摊销等影响仍处亏损 [26] - 300mm硅片合计产能已达75万片/月，规划产能将达120万片/月，规模位居国内第一梯队 [27] - 300mmSOI硅片已开始向多客户批量送样，并完成客户特殊工艺验证 [27] - 200mm半导体硅片的平均售价因产品结构变化出现小幅回升 [28]

核心观点 - 报告对国庆节后市场持乐观态度，预期将迎来“红十月”行情，主要基于历史日历效应和资金可能重新布局科技成长方向 [5][14] - 科技成长方向（如恒生科技、储能、卫星互联等）的产业趋势支持逻辑未变，尽管短期受美联储内部分歧等因素扰动，但美联储仍处于降息大周期 [5][14] - 行业配置建议关注科技成长内部扩散（恒生科技、储能、卫星互联&商业航天）以及外部轮动至高关注度相对较低的消费、大盘蓝筹 [5][41] 市场观察：市场表现与结构 - 本周（9/22-9/26）市场整体震荡，全A指数小幅收涨0.25%，科创50和创业板指领涨，而中证红利和中证1000领跌 [2][9] - 行业表现分化，31个申万行业中涨少跌多，电力设备、有色金属、电子行业涨幅居前，商贸零售、综合、社会服务领跌 [2][9] - 市场风格方面，科技和先进制造板块领涨，医药医疗和消费板块领跌 [2][9] 市场观察：估值与情绪 - 市场估值方面，股债收益差下降至0.5%，低于+1标准差水平，估值分化系数环比下降1.6% [3][18] - 市场情绪指数环比下降2.0%至48.3，显示整体情绪有所调整，但行业轮动强度MA5上升至37，低于40的预警值 [3][19] - 主题热度集中在半导体产业链，半导体硅片、半导体设备、晶圆产业的主题热度分别为13.1%、11.2%、9.3% [3][19] 市场观察：资金流向 - 资金面显示，陆股通周内日平均成交金额较上周下降203.84亿元，成交笔数下降64.84万笔 [3][29] - 杠杆资金本周净流入260.0亿元，主要流入电子、通信、电力设备行业 [3][29] - ETF资金呈现托底作用，主要指数ETF变动56亿份，其中A500、科创板100、创业板50更受青睐 [3][29] - 新成立偏股型基金份额日均49.5亿份，同比下降2.9%，较上周大幅下降288.6% [3][29] 行业热点 - 游戏行业迎来新供给，9月国家新闻出版署下发156款游戏版号（含145款国产游戏和11款进口游戏），2025年累计获批版号达1275款 [4][38] - 建材行业出台稳增长方案，六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，强调严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，并依法淘汰落后产能 [4][39] - AI算力基建持续扩张，英伟达宣布计划向OpenAI投资1000亿美元，双方将合作建设大规模数据中心 [4][40] 行业配置建议 - 报告持续推荐科技成长方向的内部扩散，包括恒生科技、储能、卫星互联&商业航天 [5][41] - 同时建议关注因“恐高”情绪可能引发的资金轮动机会，即从高位板块切换至关注度相对较低的消费板块和大盘蓝筹 [5][41] - 对节后行情展望积极，认为国庆节后市场常现“开门红”，且活跃表现具有持续性 [5][14]

政策规划与行业目标 - 工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，规划2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右，十种有色金属产量年均增长1.5%左右 [1] - 政策方案提出铜、铝、锂等国内资源开发需取得积极进展，并设定再生金属产量突破2000万吨的目标 [1] 近期市场表现与数据 - 截至2025年9月29日收盘，中证全指原材料指数强势上涨2.97%，材料ETF(159944)上涨2.68%，价格创年内新高 [2] - 场内ETF成分股表现活跃，钒钛股份、兴业银锡、湖北宜化涨停，中国铝业上涨6.96%，洛阳钼业上涨6.81% [2] - 今年8月工业企业盈利同比从7月的-1.5%大幅上行至20.4%，营收同比增速从7月的1.1%温和回升至2.3% [1] - 8月工业企业季调后利润率从7月的5.2%回升至5.8% [1] - 上周国内原材料价格延续回暖，沥青出货量同比明显回升，基建活动有所加速 [1] 指数与估值分析 - 中证全指原材料指数紧密跟踪A股原材料行业，覆盖有色金属、基础化工、钢铁、建材等7个核心板块，其“反内卷”含量超90% [2] - 该指数前十大权重股合计占比30%，包括紫金矿业、万华化学等行业龙头，样本每半年调整一次，采用自由流通市值加权 [2] - 截至9月26日，中证全指原材料指数市净率为2.04倍，低于中证细分化工产业主题指数、中证申万有色金属指数等其他同类指数 [2] 宏观与政策影响分析 - 华泰证券研报称，PPI同比及工业企业利润有望延续修复态势，“反内卷”政策对部分行业的价格及利润形成托举 [1] - 新型政策性金融工具投放或在9月底前落地，有望对投资活动形成支撑 [1] - 信达证券分析指出，“反内卷”政策有望推动产能过剩下行拐点出现，并带动PPI迎来上行拐点 [3] - 分析认为，若“反内卷”政策能辅以有效的扩大需求举措，其持续落地有望为资本市场带来牛市支撑 [3]

大会概况 - 2025世界粤商大会将于9月29日在广州开幕 由广东省人民政府 广东省政协主办 旨在团结全球粤商力量 推动高质量发展 助力粤港澳大湾区建设 [1] - 大会采取"1+5+N"形式组织筹办 包括1场开幕大会 5场专题会 N场配套活动 [1] 参会期待与产业协同 - 参会粤商期待借助大会平台促进产业协同 发掘投资机遇 特别是在人工智能 数字经济等领域形成引领未来的产业集群 [2][3] - 期望大会打破地域与行业界限 促进产业链 供应链 创新链 资金链和人才链深度融合 为传统优势产业转型升级注入新资源 [3] - 建议强化跨域协作机制 推动大湾区内部产业资源高效整合 促进传统制造与新兴产业协同发展 [5] 企业发展与竞争力构建 - 面对激烈市场竞争 粤商需坚守长期主义 坚持创新发展 在科技创新 客户体验 全球品牌和渠道上持续提升 [2] - 粤商应充分发挥全球视野与网络优势 整合国际顶尖人才 技术 资本等要素 以新技术 新模式 新业态构建面向未来的核心竞争力 [2] - 企业应加大人工智能 生物医药等战略性新兴产业布局 加速日化 纺织等传统产业智能化 数字化升级 [5] 企业责任与区域发展 - 粤商应聚焦高水平科技自立自强和构建现代化产业体系 坚持实体经济为本 制造业当家 主动开辟新领域新赛道 [4] - 企业需强化世界眼光 拓展全球市场 并积极参与区域发展项目 履行社会责任 [4] - 建议积极投身大湾区基础设施"硬联通"和规则机制"软联通" 促进各项要素高效流通 打造世界级产业集群 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月玻碱市场反内卷情绪重启，政策预期敏感，但现货基本面改善有限，需求旺季乏力，中游库存大压制价格，节前厂家出货好转，节后供给压力或显现，预计价格跌势为主但跌幅有限 [2][5] - 玻璃纯碱交易策略上，单边节后预计跌势为主，玻璃不宜低位追空；期权可采用纯碱卖看涨策略；套利方面10月玻璃、纯碱1 - 5择机正套，多玻璃空纯碱策略择机操作 [5] 根据相关目录分别进行总结 纯碱基本面分析 行情回顾 - 期货方面，9月纯碱主力合约期货价格先涨后跌、稳中偏强，运行区间下移，月差反套走势，基差盘面升水，品种差FG01 - SA01价差持续上涨；现货方面，厂家先降后涨，不同地区价格有涨有跌 [8] 政策底向市场底过渡，反内卷预期敏感 - 商品市场处于“政策底”向“市场底”过渡阶段，十月召开二十届四中全会，宏观预期不确定，市场对“反内卷”政策预期敏感，空头避险；但价格仍以基本面为核心，需关注交割月仓单情况 [10] 纯碱产量历史高位，节后库存压力加大 - 9月纯碱产量约326.3万吨，同比增加5.8%，周产达历史高位77.7万吨，节前中下游补库使出货率平衡以上，但节后供应压力或显性化 [17] 宏观预期托举，负反馈未至，关注交割月仓单压力 - 9月中下游补库，表需增加，期现商出货环比下降，若节后出货不佳中游压力或向11合约传导；刚需稳中有增，厂库去库，库存向上游转移 [30][31] 光伏玻璃下游需求减弱，四季度存担忧 - 9月底光伏玻璃日熔增加但产线复窑放缓，组件企业开工率下降、采购需求收缩，库存压力上升，长期需求有下行压力和政策不确定性 [34][35] 轻碱需求呈自然增长 - 上半年轻碱表需增速快，9月库存去库；下游日用玻璃、泡花碱等行业开工和盈利情况不一 [39] 纯碱出口增加，青海内蒙布局出口 - 24年四季度起纯碱出口回升，预计25年月均16万吨以上，中国主要输出地为江苏、山东等，进口近无 [44] 原材料价格企稳，成本区间抬升 - 本月氨碱法和联碱法利润窄幅走低，动力煤、氯化铵、焦炭价格有不同表现，预计未来走势各异 [48][49] 玻璃基本面分析 行情回顾 - 期货方面，9月玻璃主力合约全月震荡上行，月差跌势，基差收缩，品种差FG01 - SA01价差上涨；现货方面，价格因环保和备货上调 [59] 浮法玻璃供应稳定，日熔不变 - 月末浮法玻璃日熔量16.1万吨，开工产线225条，月内产能供应增加；未来供应可能受环保和地产政策影响 [60] 旺季备货+情绪提振，玻璃需求环比好转 - 9月玻璃周度表需平均值环比增加7.6%，预计2025年房地产竣工同比下降约13%，对应玻璃表需下滑11%，下半年需求降速放缓但同比仍弱，库存对价格有压制 [69] 城市更新为主要方向，地产竣工承压 - 地产政策强调城市高质量发展和存量空间盘活，但25年竣工仍承压，房地产销售、施工、新开工和竣工面积累计同比有不同程度下降 [75][76] 纯碱价格下跌，玻璃成本下移 - 9月燃料价格上涨但玻璃成本下移，石油焦价格上涨，纯碱价格跌后小涨，不同燃料玻璃利润有不同变化 [80][81]