螺纹钢市场表现与基本面分析 - 春节后首个交易日螺纹钢期货价格下跌，螺纹2605合约收于3027元/吨，较前一交易日下跌28元/吨，跌幅0.92%，持仓增加9.21万手 [2][12] - 现货市场基本休市，局部报价下跌，唐山迁安普方坯价格下跌20元/吨至2880元/吨，杭州市场中天螺纹价格下跌20元/吨至3150元/吨 [2][12] - 春节当周螺纹钢产量环比增加1.22万吨至170.38万吨，但农历同比下降7.29万吨，总库存环比增加129.22万吨至716.04万吨，农历同比增加62.91万吨，累库幅度被评估为偏中性 [2][12] - 热卷库存累积压力更大，春节当周热卷总库存环比增加63.08万吨至433.85万吨，农历同比增加45.23万吨，处于近五年同期最高水平 [2][12] - 终端需求恢复需要过程，预计整体库存将继续累积约3周，面临较大消化压力，短期螺纹盘面预计偏弱运行 [2][12] 铁矿石市场表现与基本面分析 - 铁矿石期货主力合约i2605价格震荡偏弱，收于740.5元/吨，较前一日下跌5.5元/吨，跌幅0.73%，成交22万手，增仓2.5万手 [3][13] - 港口现货价格下跌，青岛港PB粉(60.8%)价格下跌9元至743元/吨，超特粉价格下跌3元至641元/吨 [3][13] - 供应端显著回升，澳洲铁矿石发运量环比增加540.2万吨至2010.8万吨，其中发往中国量环比增加394.9万吨至1709.1万吨，巴西发运量环比增加58.2万吨至702.5万吨 [3][13] - 中国47港口到港量环比减少174.6万吨至2321.1万吨 [3] - 需求端，铁水产量小幅波动，目前为230.49万吨，环比增加1.91万吨，同比增加2.5万吨，但节前成材需求淡季导致部分钢厂复产延期 [3][13][14] - 需关注节后钢厂复产积极性与刚需补库，若终端需求持续疲弱，矿价或将弱势整理 [13][14] 焦煤市场表现与基本面分析 - 焦煤期货2605合约收盘下跌19.5元/吨至1101.5元/吨，跌幅1.74%，持仓量增加56059手 [5][15] - 现货价格下跌，山西吕梁主焦煤(A11, S0.7, G90)出厂价下调50元至1500元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤价格下跌9元至1006元/吨 [5][15] - 供应端，春节假期主流煤矿放假，预计农历初八起陆续复工复产，市场参与者多持谨慎观望态度 [5][15] - 需求端，假期部分焦钢企业检修放假，原料日耗偏低，消耗冬储库存，钢厂仍处于亏损状态，预计短期焦煤盘面震荡偏弱 [5][15] 焦炭市场表现与基本面分析 - 焦炭期货2605合约收盘下跌47.5元/吨至1634.5元/吨，跌幅2.82%，持仓量增加3937手 [6][16] - 港口现货报价平稳，日照港准一级冶金焦价格持稳于1470元/吨 [6][16] - 供应端，焦企开工维持节前水平，假期运力下降导致部分焦企厂内库存小幅累积，但整体库存仍处低位 [6][16] - 需求端，假期运力下降影响原料到货，部分钢厂焦炭库存小幅下降，钢厂多按需采购，预计短期焦炭盘面震荡偏弱 [6][16] 锰硅市场表现与基本面分析 - 锰硅期货主力合约报收5738元/吨，环比下降0.66%，持仓增加41065手至43.46万手 [7][17] - 现货价格下跌，内蒙古地区6517锰硅市场价较前一日下调30元/吨，宁夏地区下调20元/吨，价格区间约5550-5750元/吨 [7][17] - 市场受黑色板块整体走弱影响，节后锰矿价格平稳，工厂备货至2月底，当前采购动力不强 [7][17] - 供应端，工厂开工意愿受电价成本不确定性影响，需求端，节前下游钢厂锰硅库存可用天数创2024年以来新高，短期补库动力有限 [7][17] - 市场成交偏淡，但对后市矿价上行仍有预期，短期预计维持震荡格局 [7][17] 硅铁市场表现与基本面分析 - 硅铁期货主力合约报收5470元/吨，环比下降0.11%，持仓增加15894手至21.62万手 [8][18] - 现货价格下跌，内蒙古地区72硅铁价格较前一日下调100元/吨，宁夏地区下调20元/吨，价格区间5150-5200元/吨 [8][18] - 成本支撑减弱，内蒙古部分主流电石企业兰炭采购价下调50元/吨至685元/吨 [8][18] - 节后市场成交偏淡，以询盘为主，节前最后一周硅铁周产量处于近年来同期低位，但钢厂库存可用天数偏高，节后立即采购意愿有限 [8][18] - 整体矛盾有限，预计短期硅铁期价以震荡运行为主 [8][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各地区废钢价格情况 - 2026年2月10 - 13日及24日华东废钢价格依次为2190、2190、2190、2190、2191元，环比上涨1元 [2] - 2026年2月10 - 13日及24日华北废钢价格依次为2265、2265、2264、2264、2264元，环比持平 [2] - 2026年2月10 - 13日及24日中部废钢价格均为2063元，环比持平 [2] - 2026年2月10 - 13日及24日华南废钢价格均为2220元，环比持平 [2] - 2026年2月10 - 13日及24日东北废钢价格均为2215元，环比持平 [2] - 2026年2月10 - 13日及24日西南废钢价格均为2107元，环比持平 [2]

传统产业科技升级 - 山东省通过科技淬炼传统产业，现代化产业体系实现新跃升，拥有19条标志性产业链，制造业总体规模和综合实力稳居全国第一梯队 [1] - 威海光威复合材料股份有限公司实现从T300到T1100、M40J到M65J全系列碳纤维国产化替代，并获评“国家级制造业单项冠军” [2] - 河北省高端装备已成长为万亿级产业，钢铁产品正由原料级向材料级转变，并启动建设钢铁行业垂直大模型应用平台以推动“AI+传统产业”深度耦合 [2] - 青海盐湖工业股份有限公司通过技术攻关突破瓶颈，现已形成年产600万吨钾肥、10万吨碳酸锂的规模化产能 [3] - 甘肃省近年来累计出让矿业权755宗，拉动投资超1000亿元，预计增加工业产值3000亿元，在“强工业”行动中贡献突出 [3] 新兴产业发展与布局 - 河南省新能源汽车产业蓬勃发展，郑州比亚迪汽车工厂累计下线整车超100万辆，贡献产值突破1700亿元，郑州航空港区正以此为中心构建全链条现代产业体系 [4] - 河南省已形成客车引领、乘用车与专用车协同的产业格局，在智能网联客车领域具有全球领先优势 [4] - 湖北省在“十四五”期间实现多项关键突破，包括全球首个6G系统样机和国内首台原子量子计算机“汉原一号” [4] - 贵州省算力规模突破160EFLOPS，成为全国智算资源最多、能力最强的地区之一 [5] - 海南省商业航天发展迅速，文昌国际航天城年营收已突破200亿元，过去五年全国首个商业航天发射场建成并实现双工位常态化发射，连续12发圆满成功 [5] 区域创新生态构建 - 广东省区域创新能力连续九年位居全国首位，累计建成6家国家级制造业创新中心和3家国家产业创新中心，鸿蒙操作系统、体外膜肺氧合系统（ECMO）等实现自主可控或打破国外垄断 [6] - 浙江省2025年新增高新技术企业超6000家，以杭州“六小龙”为代表的新锐企业成为创新活力缩影 [6] - 新疆维吾尔自治区“十四五”时期累计建成国家级和部级科技创新平台基地160个，高新技术企业增长3.2倍 [7] - 陕西省2025年新增首台（套）重大技术装备25项，新认定省级企业技术中心45家，并以西安区域科技创新中心和秦创原创新驱动平台为支点深化科技创新与产业创新融合 [7]

核心观点 - 英国企业正面临发达国家中最高的能源成本，这严重挤压了利润空间并抑制了投资，对英国制造业的竞争力及强国地位构成直接威胁 [1][2] 能源成本现状 - 英国企业当前用电成本比俄乌冲突前高70%，天然气价格高60% [1] - 英国工业电价是国际能源署成员国中位数的近两倍，比欧盟中位数高出约一倍，在七国集团中最高 [1] - 即使是获得扶持的行业，如钢铁，其电费仍比法国和德国的同行高出14%至25% [1] - 超过四分之一的英国电力仍来自天然气，其价格在俄乌冲突后飙升，高成本被转嫁给用户 [2] 对企业与投资的影响 - 近90%的英国企业在过去五年中经历了能源账单上涨 [1] - 约40%的企业因能源价格上涨而缩减了投资 [1] - 电力和天然气价格上涨导致制造商用于投资新设备、低碳升级或产能扩张的资源减少 [1] - 高昂的能源成本已导致能源密集型行业（包括化工）出现工厂关闭、停产、裁员或减少工时的现象 [2] - 盈利能力疲软使得跨国公司更难证明在英国设立新生产线的合理性 [2] 对行业与经济的宏观影响 - 能源价格高企使英国企业在与海外竞争对手的较量中处于明显劣势，并增加了生产转移到国外的风险 [1] - 2025年英国货物贸易逆差达2483亿英镑，较上年扩大305亿英镑，创下历史最差纪录 [2] - 尽管服务贸易顺差达1920亿英镑，但仅能部分弥合货物贸易逆差的扩大缺口 [2] - 制造业游说团体曾呼吁政府提供数百万英镑的额外补贴，以防制造业进一步萎缩 [2]

文章核心观点 - 中国正通过制定和推广工业产品碳足迹核算规则团体标准，加快建立健全碳足迹管理体系，以促进工业绿色低碳转型并支撑“双碳”目标实现 [1][3][8] 政策与标准制定进展 - 工业和信息化部等四部门联合发布了第三批73项工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单，涵盖石化、钢铁、有色、建材等13个重点行业 [1] - 国家层面已累计发布3批推荐清单，共推荐111项重点产品碳足迹核算规则标准 [3] - 政策文件如《关于加快建立产品碳足迹管理体系的意见》等，明确了加快制定重点产品碳足迹核算规则标准的方向 [3] - 标准化工作遵循“团体标准先行先试”原则，为后续转化为国家标准或行业标准奠定基础 [5][8] 标准制定的意义与作用 - 填补了重点行业和关键领域产品碳足迹核算规则标准的空白，为行业企业开展核算及数据库建设提供了依据 [4] - 解决了此前因国家层面技术要求不明确导致的各行业标准架构及核算方法不统一、结果缺乏可比性的问题 [3] - 为碳排放双控制度落地、产品碳足迹标识认证、碳足迹因子数据库建设及碳足迹信息披露提供了基础 [6][7] - 推动我国产品碳足迹核算规则标准及核算结果的国际互认，提高在国际绿色低碳领域的标准话语权 [8] 行业应用与实践案例 - **锂离子电池行业**：欣旺达公司已完成20余款产品的ISO 14067碳足迹认证，其中13款获粤港澳大湾区碳足迹标识认证，并自主开发“电池护照”数字化管理平台实现数据可追溯 [4] - **钢铁行业**：宝钢股份将团体标准T/CISA 469—2024整合至其碳管理体系，基于标准生成的碳足迹声明文件为下游领域提供可验证的碳数据支撑，并满足国际市场碳信息披露要求 [6] - **建材行业**：水泥、石灰、平板玻璃等22项产品碳足迹团体标准入选推荐清单，其中水泥、石灰等7项已转化为国家标准，墙体材料等7项已转化为行业标准，实现了主要产品碳足迹标准的全覆盖并与国际接轨 [5] 标准落地与应用推广 - 3批推荐的团体标准已在产品碳足迹标识认证、数据库建设、信息披露等领域得到广泛应用 [6] - 2025年7月发布的第一批产品碳足迹标识认证试点目录包含9大类17小类产品，其中推荐清单内的9项团体标准已被采信为认证依据 [7] - 锂离子电池、阴极铜、钢铁产品等多项团体标准已被锂电池碳足迹背景数据库、中国有色金属行业EPD平台、钢铁全产业链EPD平台等采信，用于数据库建设及核算模型搭建 [7] - 建议推动产品碳足迹管理在碳排放双控、零碳工厂建设、低碳技术推广等场景的应用，并引导链主企业依据标准管理供应链，挖掘节能降碳潜力 [7]

核心事件：不提前赎回“友发转债” - 公司董事会于2026年2月24日审议通过议案，决定不行使“友发转债”的提前赎回权利 [2][11][19] - 自2026年1月27日至2026年2月24日，公司股票已满足连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，触发了有条件赎回条款 [2][10][19] - 公司同时决定，在未来三个月内（即2026年2月25日至2026年5月24日），如再次触发赎回条款，均不行使提前赎回权利 [2][11][19] 可转债基本情况 - “友发转债”于2022年3月30日公开发行，发行总额为20亿元，期限为6年 [2] - 该可转债于2022年4月26日在上海证券交易所挂牌交易 [2] - 截至公告日，最新转股价格为4.77元/股，初始转股价格为9.39元/股 [3] 转股价格调整历史 - 自发行以来，转股价格因多种原因进行了多次调整，包括因股价触发下修条款、实施权益分派、回购注销限制性股票等 [3][4][5][6] - 主要下修记录包括：2022年9月16日，因股价触发条件，转股价由9.40元/股向下修正为6.73元/股 [3]；2024年7月13日，再次因股价触发条件，转股价由6.58元/股向下修正为5.07元/股 [5] - 最近一次调整发生在2026年1月21日，因实施权益分派，转股价格由4.77元/股调整为4.48元/股 [6] 赎回条款与触发情况 - 赎回条款规定：在转股期内，如果公司A股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债 [8] - 当未转股的票面总金额不足人民币3,000万元时，公司也有权赎回全部未转股的可转债 [9] - 本次触发赎回条款的条件正是基于股价在特定期间内持续高于转股价130%的表现 [2][10] 相关主体交易情况 - 在赎回条件满足前的六个月内，公司部分实际控制人、控股股东、董事、监事及高级管理人员存在交易“友发转债”的情况 [11] - 具体包括：李茂津（董事等）期初持有2,890,000张（占发行总量14.45%），期末持有0张；陈克春（监事等）期初持有506,170张（占发行总量2.53%），期末持有0张；刘振东（董事等）期初持有327,370张（占发行总量1.64%），期末持有0张 [12] - 除以上情形外，公司其他相关主体在赎回条件满足前的六个月内均未交易“友发转债” [13]

美欧金属关税政策潜在调整 - 美国可能在未来数周内收紧并简化对含钢铁和铝产品征收的广泛关税 此举有望缓解长期困扰跨大西洋关系的金属关税问题 [1] - 特朗普政府正考虑缩小适用50%关税的“衍生产品”范围 相关调整最快可能在数周内落地 [1] - 拟议中的调整不会影响大宗商品形态的钢铁和铝关税 而仅涉及衍生产品清单 [1] 现行关税政策的影响与争议 - 美国会定期修订被纳入高税率的衍生产品清单 使适用50%税率的商品范围不断扩大 目前已超过400项 [1] - 欧盟方面认为 这一做法违反了去年达成的美欧贸易协议 该协议对大多数欧洲产品设定了15%的关税上限 [1] - 高税率清单加重了企业负担 迫使出口商精确核算产品中钢铁和铝的含量比例 合规成本高企 削弱了去年贸易协议的实际效果 [1] 跨大西洋贸易关系的近期变数 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据紧急权力法实施所谓“互惠关税”的做法不具备法律依据 令美欧贸易协议的批准前景再生变数 [2] - 美国在现行最惠国关税基础上 又推出新的10%全球性附加关税 这将使部分欧盟出口商品的税负高于美欧协议所允许的水平 [2] - 欧洲议会周一决定暂停推进美欧贸易协议的立法审批程序 并要求美方就其最新贸易政策给出明确解释 [2] 双方沟通与潜在影响 - 美欧双方仍释放出希望维持协议框架的信号 即便向新贸易政策体系过渡可能需要数月时间 [2] - 欧盟贸易事务负责人马罗斯·谢夫乔维奇近日多次与美方对口官员沟通 并向欧盟各成员国大使通报最新进展 [2] - 若美方最终缩减金属衍生产品的高税率清单 将有助于降低企业合规成本 并可能为当前紧张的美欧贸易关系提供有限但关键的缓冲空间 [2]

京津冀协同发展战略演进 - 2014年2月，京津冀协同发展被确立为重大国家战略，旨在打造新的首都经济圈、推进区域发展体制机制创新、探索生态文明建设有效路径、实现优势互补并带动北方腹地发展[1] - 2017年2月，提出建设雄安新区是一项历史性工程，需保持历史耐心[3] - 2019年1月，强调京津冀如同一朵花上的花瓣，瓣瓣不同却瓣瓣同心[4] - 2020年9月，提出设立以科技创新、服务业开放、数字经济为主要特征的自贸试验区，构建京津冀协同发展的高水平开放平台[7] - 2024年2月，指出要围绕推动京津冀协同发展走深走实，深入推进区域一体化和京津同城化发展体制机制创新，唱好京津“双城记”[9] - 2026年2月，强调“十五五”时期是关键时期，北京要立足城市战略定位和京津冀协同发展，抓住北京（京津冀）国际科技创新中心扩围的契机，加强与天津、河北的协同创新和产业协作[11] 区域经济与产业发展成效 - 12年来，区域经济总量连跨6个万亿元台阶，已站上11.5万亿元[2] - 新质生产力成为“强引擎”，钢铁行业国家绿色工厂、卓越级智能工厂数量全国第一[2] - 京津冀电子信息制造业、软件业营业收入增速高于全国平均水平，算力指数排名全国第一[2] - 全国首个国家地方共建具身智能机器人创新中心正式揭牌[2] - 北京疏解提质一般制造业企业104家[5] - 河北引进央企二、三级子公司超800家[6] - 北京输出津冀技术合同成交额由2013年的70多亿元增长到2025年的996亿元[8] - 京津城际全天运能提升超50%[8] - 唐山港沿海货物吞吐量稳居世界第二[8] 雄安新区建设进展 - 中国星网、中国中化、中国华能总部等标志性疏解项目迁驻运营，一批市场化疏解项目加快推进[4] - “四纵三横”高速公路网全面形成，5300多栋楼宇拔地而起[4] - 空天信息和卫星互联网等创新产业集聚成势，京雄科创走廊加快形成[4] - 雄安新区中关村科技园新增入驻企业132家[5] - 2024年国家发布意见，明确雄安新区绿色发展目标：到2030年启动区建成区域绿色交通出行比例达到90%；到2035年城市绿化覆盖率达到50%，重要水功能区水质达标率达到95%，蓝绿空间占比稳定在70%[16] 交通与基础设施一体化 - 京唐城际铁路、承平高速全线通车[5] - 所有设区市与省会实现高铁通联[6] - 京滨城际南段、津潍高铁、京津塘高速改扩建顺利推进[5] - 《现代化首都都市圈空间协同规划（2023－2035年）》提出加快构建“八廊两环”交通廊道，全面建成面向世界的京津冀国际性综合交通枢纽集群[19] 科技创新与产业协作 - 北京强化原创性引领性科技攻关，210项关键核心技术获得突破，连续9年稳居自然指数-科研城市全球榜首[13] - 北京集成电路产业规模增长超20%，新能源汽车年产量近70万辆，国家级高新技术企业数量突破3万家[13] - 北京加快建设全球数字经济标杆城市，6G小规模实验网率先建成[13] - 天津29家全国重点实验室、62家驻津大院大所聚力赋能，取得海光DCU芯片等重大成果，国家科技型中小企业超1.25万家，8个产业规模超千亿元[13] - 天津生物医药产值超千亿元[13] - 河北国家级高新技术企业增至1.55万家、科技型中小企业达2.8万家[14] - 河北高端装备成长为万亿级产业，综合算力指数全国第一，13个大模型通过国家备案，高新技术产业增加值占规上工业比重升至25.5%[14] - 联合制定促进区域科技成果转化若干措施，北京大学京津冀生物医学前沿创新中心、智能网联新能源汽车科技生态港等加快建设[5] - 千余家优质企业融入“六链五群”供需配套[8] 重点区域与平台建设 - 天津滨海－中关村科技园新增注册企业689家[10] - 天津助力京津冀协同发展深入拓展，中资环5家二级公司有序展业，中国电子增资麒麟软件，协和天津基地建设顺利推进[10] - 通州区与廊坊北三县一体化高质量发展示范区、廊坊临空经济区建设提速[6] - 推动北京中心城区与城市副中心主副结合、天津“津城”与“滨城”协同发展、河北雄安新区与保定中心城区联动发展，培育京津雄地区创新三角[20] 改革开放与营商环境 - 北京全面深化“两区”建设，基本完成服务业扩大开放2.0任务，并连续4年在国家综合测评中位列第一[8] - 天津自贸试验区制度创新指数连续五年排名全国第三[8] - 河北坚持以优化营商环境为突破口，推动高质量发展向上突围，成功争取一批国家重大政策改革试点[8] - 河北港口集团等多家省属国企完成重组整合、核心竞争力显著提升[8] - 资质资格互认、“同事同标”事项均超200项[5] - 308个便民事项实现跨省自助办[5] 生态环保与绿色发展 - 2025年七部门联合印发《京津冀美丽中国先行区建设行动方案》，目标到2027年区域优良水体比例比2024年提升3.2个百分点，到2030年基本建成京津冀美丽中国先行区[17][18] - 白洋淀水清岸绿、鸥鸟翔集[4]

市场整体表现 - A股马年首个交易日迎来普涨，多数核心指数涨幅在1%～2%之间 [1] - 上证指数上涨0.87%，收于4117.41点，重回4100点上方 [2] - 从2010年历史数据看，春节后A股短期实现“开门红”的概率较高 [1] - 春季行情预计仍将延续，市场或维持板块轮动、震荡上行走势 [4] 领涨板块与行业 - 领涨板块主要为“老登”资产，包括石化、建材、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁等 [1] - 石油石化指数大涨5.53% [5][6] - 建筑材料、基础化工、有色金属、煤炭指数涨幅均超过3%，分别上涨3.71%、3.45%、3.31%、3.10% [5][6] - 通信行业指数上涨3.07%，钢铁、建筑装饰、公用事业、环保行业指数涨幅在1.99%至2.38%之间 [6] - “涨价”已成为年初以来A股结构的核心线索，相关领域正由有色金属向油气、化工、建材、科技等更广范围扩散 [9] 弱势板块与表现 - 科技板块走势相对偏弱，科创50指数下跌0.34%，科创100指数下跌1.55% [2] - 春节期间港股大热的AI大模型、机器人行业在A股遇冷，中证机器人指数高开低走，收盘下跌0.51% [7] - 消费板块同样遇冷，食品饮料、商贸零售、传媒等消费行业指数今日均告下跌 [8] 市场驱动因素分析 - 今日“开门红”走势得益于春节假期海外市场上涨，以及节前市场大幅调整后的修复需求 [4] - “老登”资产领涨主要因PPI数据改善及科技板块估值较高引发的估值切换 [8] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比增幅扩大至0.4%，已连续4个月上涨 [8] - PPI降幅收窄主因包括：“反内卷”政策优化光伏、钢铁等行业供需；“抢出口”提振化工下游需求及成本支撑；地缘政治风险与供给受限拉升有色金属价格 [8] 历史表现与风格特征 - 根据2010年以来数据，春节后A股短期内上涨概率较高，且小盘股表现更为强势 [4] - 中证2000指数、微盘股指数在节后20个交易日的平均涨幅均超过10%，表现远好于上证50、沪深300 [4] - 今日中证2000指数上涨1.25%，跑赢上证指数；上证50指数仅小涨0.23% [4] 未来展望与关注方向 - 未来1～2个月，市场对顺周期属性的“老登”资产依然保有期待 [13] - 每年3～4月份，中国高频经济活动指数和花旗中国经济超预期指数均会季节性上行，为涨价交易提供有利时间窗口 [13] - 从政策支持和发展趋势看，光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）等板块未来或仍具备新的催化 [4]

金属行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业为金属行业，涵盖贵金属、工业金属、能源与战略金属、钢铁等多个细分领域[1] * 纪要形式为行业研究电话会议记录，包含市场回顾、前景展望及具体投资标的推荐[1] 二、 贵金属市场 核心观点与逻辑 * 贵金属中长期投资逻辑未变，央行购金、去美元化及地缘风险是主要支撑因素[1][3] * 中国央行已连续15个月增持黄金，2025年全球央行总计增持约683吨[1][3] * ETF和基金投资增加也推动了贵金属价格走高[4] * 2026年贵金属价格预计向上波动，但幅度小于2025年[1][7] 近期市场表现与影响因素 * 春节期间贵金属市场表现出色，黄金价格突破5,100元/克，伦敦白银价格突破85美元/盎司[2] * 反弹主要受美伊地缘政治紧张局势及美国经济数据推动，美国GDP略低于预期，PCE物价指数略高于预期，呈现滞胀迹象[2] * 黄金价格已稳站5,000美元/盎司，并有望稳站5,100美元/盎司[3][10] 政策与外部环境影响 * 美国最高法院裁定前总统对全球征收的关税无效，但前期已征关税是否返还细节未明[7] * 美国总统根据1974年贸易法第122条宣布对其他国家出口到美国的商品加征10%关税，并迅速调整至15%[7] * 美联储1月29日会议纪要释放强烈鹰派信号，政策制定者对降息持谨慎态度[8] * 美国经济状况不完全支持不降息，这种不确定性将继续影响市场预期[8] * 伊朗等地缘政治紧张局势上升，但持续对话仍在进行，暂未对贵金属价格造成重大影响[9] 投资标的 * 黄金股票估值仍低，山金国际和中金黄金值得布局[3][10] * 白银与AI产业联系紧密，需求预计增加，推荐盛达资源和锌冶炼[3][10] 三、 工业金属市场 核心观点与逻辑 * 工业金属需求结构正发生变化，从传统需求（如电力和地产）转向电力基础设施翻新、新能源渗透率攀升及AI驱动的数据中心增长[1][5] * 供应端面临刚性约束：高品位矿山自然衰减、地缘风险干扰生产稳定性、勘探投入不足[5] * 未来两到三年内，没有大规模资本开支和产能投放，上行周期尚未结束[5] * 目前铜铝估值在10倍左右，非常具有吸引力[5] 铜市场 * 春节前半段，受美国最高法院裁定影响美元走弱，铜价反弹[13] * 2月20日当周，LME铜价上涨0.64%，达到12,900多美元[13] * 下游需求方面，电网、汽车新能源是主要支撑力量，相关线缆和漆包线订单较好[13] * 家电行业出现分化，中小型企业受终端提前放假影响较大[13] * 地产政策利好，但传导到上游原材料需求仍需时间[13] * 加工企业原料库存处于低位[13] * LME和COMEX库存持续累积，但春节期间累积速度放缓，期货市场维持较大的contango结构（远期升水）[13] * 全球战略储备推动下，精炼铜进口关税可能增加，对铜价有利好支撑[14] * 国内宏观环境偏好，一月份社融数据创历史新高，有利于铜价[14] * 中长期看，中美均有战略储备考量，AI带来广阔需求前景，供给端刚性约束，供需格局持续偏紧[14] * 推荐标的：金诚信、洛阳钼业、紫金矿业、金信资源[14] 锡市场 * 2月13日至23日期间，伦锡期货价格在46,500至47,500美元区间震荡上行[15] * 短期看，东南亚尤其印尼与缅甸的供给收缩格局难以快速缓解，加之全球宏观流动性宽松预期，为锡价提供向上支撑[15] * 长期看，随着AI及新能源产业快速扩张，对锡的需求预计将结构性增长，锡价中枢将持续上移[15] * 推荐标的：锡业股份、华锡有色、金新路、兴业银锡[15] 铝市场 * 春节假期外盘铝价先跌后涨，从2月13日3,090.5点上涨至23日3,104点，上涨0.4%[18] * 核心波动原因在于英国金融时报报道特朗普准备取消钢铁与铝关税，引发恐慌性下跌[18] * 即便取消关税，美国铝现货深水应下降，中国出口反而获益，此次调整为板块错杀[18] * 美国取消芬太尼对等关税但加征232条款10%-15%关税，对于铝制品出口存在不确定性[18] * 从基本面看，行业开工率下降5个百分点至52.8%，主要受工业型材影响[18] * 春节前一周国内电解铝库存增至89.2万吨，同比去年同期提升36万吨，高点预计达120-130万吨，将对价格产生压力[18] * 考虑到3-4月旺季来临，以及光伏、电池出口退税政策调整引发抢出口窗口期，下游订单释放将支撑开工率回升[18] * 中长期看，降息周期、地缘政治催化及边际扰动将为铝价提供有力支撑，全年供需偏紧格局持续[18] * 推荐标的：中国宏桥、宏创控股、云铝股份、天山铝业、中孚股份、神火股份[19] * 量增标的：创新实业、南山铝业、华通线缆[19] 钨市场 * 春节前半段海外钨市场由欧洲领涨[16] * 欧洲市场供应预期收紧以及成本驱动使得钨原料与废料价格全线上涨，其中APT报价达到1,800美元/吨度，上涨13.56%，废物钻头涨幅12.5%[16][17] * 在外盘带动下节后钨相关产品可能延续涨势[17] * 推荐标的：中物高新、嘉兴国际资源、厦门物业[17] 四、 能源与战略金属市场 核心观点 * 能源金属（锂、钴、镍）及战略金属（稀土、钨、铀）中长期逻辑稳固[1][6] * 短期内虽经历价格回调，但随着基本面回归，仍有较强上涨潜力[6] 锂市场 * 碳酸锂近期库存减少，下游需求旺盛，前景乐观[1][6] * 春节前库存数据良好，在产量略微下降背景下库存大幅减少[11] * 预计2月底至3月期间需求复苏速度将超过供给增长速度，基本面强劲支持锂价震荡偏强[11] * 目前锂价已稳站15万左右[11] 钴市场 * 钴受益于单一经济体配额限制及供应限制，具备良好前景[1][6] * 尽管消费电子需求疲软，但钴供应集中度高，只要供给端稳定，价格就不会出现明显回调[12] 镍市场 * 镍受益于配额和供应限制[1][6] * 印尼政府严格管控镍矿配额，使得今年镍供给趋紧[11] * 从两到三年的维度看，在印尼政府管控下供需平衡甚至短缺预期增强[11] * 无论是镍商品还是相关股票，都需要重新评估其价值，例如华友钴业值得关注[11][12] 稀土市场 价格情况 * 截至2026年2月13日，轻稀土氧化钕价格已升至85万元/吨，同比上升9.25万元，涨幅约为12%[20] * 氧化镨钕在春节前仍保持上升趋势[20] * 中稀土方面，氧化镝和氧化铽价格分别为147.5万元和642.5万元，同比上涨7.5万元和25万元，涨幅在4%到5%之间[20] * 自2024年低位30万元左右开始，氧化钕价格已累计上涨至85万元左右，上涨幅度达到2.5倍[20] * 重稀土如氧化镝和氧化铽价格呈现下降或震荡趋势，氧化锑从2024年高位250万降至当前130万左右，降幅约15%；氧化特从740万降至600万左右，降幅约20%[20] 价格分化原因 * 需求端差异：轻稀土主要应用于新能源汽车、风电、家电及新兴领域如人形机器人，需求持续增长；重稀土主要用于高端磁体，下游需求相对受限，且企业研发低重或无重系统，需求偏弱[21] * 供需格局不同：轻稀土供需紧张，而中重稀土则处于供大于求状态[21] * 自2025年以来，中国限制重稀土出口推升了国外价格，但国内市场承压[21] 供给端变化 * 未来几年基础供给将继续受到严格控制[23] * 从2024年起，中国对开采及冶炼分离配额增速明显下降，从21-23年的超过20%降至24年的6%左右（开采）和4%左右（冶炼）[23] * 预计未来配额增速将维持较低水平[23] * 国内开采或进口矿都必须纳入统一总量控制体系，通过进口矿生产的灰色产量将受到更严格管理[23] * 海外方面，美国、澳大利亚等国虽在建设产业链，但与中国相比仍存在较大差距，短期内海外产能扩张不会对全球供应产生显著冲击[23] 需求端变化 * 新能源汽车、风电等传统领域稳定增长，2026年增速可能放缓但整体仍保持增长[24] * 新兴领域如机器人和低空经济具有较大增长潜力，将成为未来主要增长极[24] 市场预期与投资建议 * 受益于刚性供给限制及稳健需求支撑，特别是在工业机器人、人形机器人等新兴领域带动下，整体市场趋紧态势明显[25] * 预计总体价格中枢将进一步上升[25][27] * 中国将在全球供应链中继续占据主导地位[25] * 2025年四季度以来，出口企业月度出口情况基本恢复至2025年4月份出口管制严格阶段之前的相对正常水平，预计2026年出口形势不必过于担心[26] * 建议持续关注稀土板块布局机会，重点推荐具备竞争优势的龙头标的，如中稀有色（广晟有色）、金力永磁、北方稀土和审核资源等[27] 铀市场 市场表现 * 现货天然铀价格波动较大，截至2月19日达到89美元/磅，自2月初最低85美元/磅逐步企稳并重回上涨趋势[28] * 1月份现货天然铀价格为81美元/磅，今年以来涨幅为9%[28] * 长协价格持续走高，目前1月份最新长协价格为89美元/磅，为2011年以来新高[28] * 目前现货与长协价格基本一致[28] 未来走势判断 * 天然铀价格大概率将处于温和上涨态势[29] * 长期看，铀供给相对刚性，需求主要跟随核电发展[29] * 未来两到三年，中国国内核电将进入并网高峰期，供需缺口长期存在[29] 投资标的 * 推荐中国油业，公司战略地位明确，即扩产保供[30] * 目前国内对铀需求较大，但本土供给率不到20%[30] * 预计2030年国内核电需求将翻倍增长，对铀资源需求巨大[30] * 公司近期收购了纳米比亚Entangle铀矿项目42.75%的权益，该矿资源量8万吨金属铝、储量2.3万吨金属锌，达产后每年可贡献约800吨天然油产品，对应每年3-4亿元业绩贡献，但可能要到2028或2029年才能贡献收入[30] 五、 钢铁行业 行业现状 * 钢铁行业经历过去4-5年的下行周期，板块一直处于亏损状态，不少企业进入减产甚至停产周期[1][7] * 2025年钢铁行业总利润约70亿元、市盈率112倍[1][32] 近期数据与新闻 * 周度数据显示唐山钢坯库存环比增长70%，达到220万吨，为历史最高值[31] * 社会钢材库存同比增加9%，其中建材增加7%、板材增加11%[31] * 五大品种钢材周产量805万吨，同比基本持平[31] * 中国冷轧薄板在巴西被征收320-640美元反倾销税，但影响不大，因为去年对巴西冷轧类产品出口仅20万吨左右[31] * 春节期间欧洲钢价小幅上涨，新加坡铁矿石期货微跌1%[31] 未来展望 * 需关注供给侧政策能否落地，以及传统地产相关政策支持力度[7] * 春季开工后，对钢铁行业需求持乐观态度[7] * 国家一直提倡反内卷政策，有望在供给端发力[32] * 在政策支持下，相信即使自然运行困难，也会通过政策干预改善局面[32] * 目前宝钢、南钢、中信、华菱等头部公司的估值不高，总体板块估值也偏低，认为仍有上升空间[32] * 建议关注业绩较好的股票，如上述几家公司[32]