纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及出口行业、资源品行业、运输业、军工行业、电子行业、医药生物行业、计算机行业、汽车行业、公用事业、银行业、家电行业 纪要提到的核心观点和论据 - **出口现状与展望** - 5月我国出口同比增长4.8%，增速较4月回落3.3个百分点，若按工作日调整后计算，出口同比增速可达15.8%，主要因去年5月基数较高且今年5月工作日减少 [2] - 中美日内瓦经贸会谈后，美国暂时将对中国商品加征关税降至10%，部分前期积压订单逐渐释放 [2] - 5月全球制造业PMI指数回落至49.6%，全球贸易需求放缓，我国对美国出口同比增速降至负34.5%，对欧盟和非洲出口增速分别上升至14.8%和33.3% [1][2] - 高新技术产品和装备制造业出口表现强劲，劳动密集型产品出口负增长，集成电路出口未受关税影响 [1][2] - 5月进口同比增速为负3.4%，较4月回落明显，主要由于国内房地产销售和投资需求尚未起稳，以及海外需求放缓影响了部分原材料进口，但稳增长和促消费政策使部分产品进口同比增速维持在高位 [3] - 短期来看，6月出口增速有望维持高位，中美日内瓦会议后的新订单预计会在6月数据中体现；长期来看，全年出口可能承压但保持一定韧性，我国多元化市场战略有望对冲美国关税负面影响 [1][3] - **中东局势对资产价格和市场的影响** - 中东局势动荡对全球资产价格及政治生态有明显影响，但对国内市场影响相对有限，需关注短期波动及长期结构性变化 [4][5] - 历史数据显示，中东冲突对A股和港股市场整体影响有限，短期市场呈窄幅震荡，中长期市场平均走势保持震荡，有时会阶段性上行 [6] - 短期内，中东局势对各行业影响不显著；中长期来看，若冲突持续，资源品和运输业红利板块可能受益，风险偏好回落将使公用事业、银行、家电等红利板块表现较好 [7] - 短期内，以色列和伊朗之间的冲突不太可能成为市场主线；若持续3个月左右，部分资源品及风险偏好较低的红利板块可能受正面影响，指数未来将处于整固状态 [8] - **信贷数据反映的经济现象及相关问题** - 5月新增人民币贷款为6200亿元，比4月多增3400亿元，但比去年同期少增3300亿元，主要因地方政府隐形债务置换和有效需求弱化 [9] - 过去应对外部冲击时，通过综合政策施策，信贷投资可能增加，新型政策性金融工具理论上可撬动大量信贷资金，无需担忧未来信贷增长 [10][11] - 信贷增长并非越高越好，过低利率会削弱银行支持实体经济的可持续性，滋生资金沉淀和空转套息行为，当前经济转型，不适宜过度追求高信贷增长 [12] - **市场交易特征及风格展望** - 4月以来，市场表现相对稳定，大部分周期呈反转特征，小盘股指数创新高，大市值和小市值领域表现强势，本周盈利因子及残差波动率表现较好，小市值风格占优 [13] - 今年以来PB - ROE选股组合及定向增发组合表现良好，但机构调研及大宗交易组合本周呈负超额收益 [13] - 目前市场资金未形成方向共识，存在缩量现象，热点板块创新高困难，指数跨越前期高点需资金合力和量能持续放量，预计市场保持震荡前行格局 [13] - 小市值与反转特征持续时间较长，未来一两周内可能出现从极小市值切换至大市值主导的时机 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020年新增人民币贷款19.6万亿元，比2019年多增2.8万亿元；2022年新增人民币贷款21.3万亿元，比2021年多增1.4万亿元 [10] - 2022年6月29日国常会通过政策性开发性金融工具，到10月底已投放7400亿，相当于每月平均投放2000亿作为资本金，按20%资本金计算可撬动大量信贷资金 [11] - 每5000亿元新型政策性金融工具理论上可以撬动2万亿的信贷资金 [11] - 2025年GDP目标为5%左右，CPI目标为2%左右，大行现有7.5%左右的信贷增速已较满意 [12]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨0.26%，公用事业（申万）行业指数跌1.19%，公用事业子板块中电力和燃气板块分别上涨0.25%、0.42%，2025年以来环保和电力板块涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][7][13] - 截至6月13日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨，为2022年以来相对低位，一季度火电业绩分化，预计全年火电盈利仍分化，重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等，持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等 [7] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 国家能源局开展氢能试点，以氢能“制储输用”全链条为枢纽，推动园区可再生能源规模化开发，实现80%以上能源消费清洁化，试点方向包括规模化制氢及一体化、规模化长距离输送、炼油及煤制油气绿色替代、氢氨燃料供电供能、氢储能长时长效运行、能源领域综合应用等 [7][11] - 国家发改委规范跨省区电力应急调度管理，存在安全风险或电量平衡缺口时优先用市场化手段配置资源和形成价格，还对价格机制和结算管理等方面提出要求 [7][11][12] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保与公用事业板块表现分化，环保（申万）行业指数涨0.26%，公用事业（申万）行业指数跌1.19%，公用事业子板块中电力和燃气板块分别上涨0.25%、0.42%，2025年以来环保和电力板块涨幅领先于沪深300及创业板指 [7][13] - 环保子板块中，水务及水治理、固废治理、综合环境治理、环保设备下跌，大气治理上涨；电力子板块中，火力发电、水力发电上涨，风力发电、光伏发电、核电平均下跌 [17] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的是路德环境、嘉戎技术等，跌幅靠前的是中兰环保、盈峰环境等；电力板块涨幅靠前的是豫能控股、广州发展等，跌幅靠前的是湖南发展、南网能源等；燃气板块涨幅靠前的是首华燃气、东方环宇等，跌幅靠前的是升达林业、凯添燃气等 [19] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 秦港5500大卡动力煤价维持低位，主要港口煤炭库存下降，截至6月13日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格620元/吨，广州港印尼烟煤（Q5500）市场价格515元/吨，截至6月6日，纽卡斯尔动力煤现货价为103.43美元/吨，秦皇岛港、曹妃甸港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为655、557、221万吨 [23] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比上涨、环比下降，入库流量同比、环比均下降，出库流量同比、环比均上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同、环比均上升；二滩水库水位及蓄水量同比、环比均下降 [25] 硅料及组件价格 - 本周硅料价格继续下跌，截至6月1日，多晶硅（致密料）价格为35元/千克，周环比下降2.8% [40] 天然气价格 - 本周LNG到岸价上升，国内LNG出厂价下降，截至6月12日，LNG到岸价为12.75美元/百万英热（4763元/吨），国内LNG出厂价4406元/吨 [44] 电力市场 - 现货日前交易市场，本周广东省发电侧加权平均电价于6月11日达最高值442.82元/兆瓦时，环比上升35.4%，其中燃煤、燃气、新能源加权平均电价环比分别上升31.6%、55.1%、4.2% [48] - 中长期交易市场，2025年6月9日至14日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达25.94亿千瓦时，环比上升5.9%，加权平均成交电价370.45元/兆瓦时，环比下降0.11%，6月广东省中长期交易综合价为372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比上升0.1% [48] 碳市场 - 本周碳市场交易量上升，交易均价下降，全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量315.49万吨，环比上升42.1%，周成交额2.19亿元，成交均价69.46元/吨，截至本周，2025年累计成交量2811.54万吨，累计成交额21.20亿元 [52] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 四川省发布电力需求侧市场化响应实施方案，挖掘需求侧资源潜能，形成四川电网最大用电负荷5%左右的需求侧市场化响应能力 [54] - 河南省鼓励可再生能源制氢项目参与电力市场，降低制氢成本 [54] 双碳市场重点事件 - 常州市对入选近零碳园区试点计划的园区分阶段给予补助和奖励 [55] - 厦门市提出打造氢能产业技术创新策源地，加强关键核心技术攻关等 [55] - 河北省支持民营企业参与能源项目建设等 [55] - 甘肃省提出到2025年全面建立省级碳排放年报、快报制度等 [55] - 阳泉市印发能源领域碳达峰实施方案，力争2030年前实现碳达峰 [56] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 多家公司有分红派息计划，如赣能股份、武汉控股等 [57][58] - 新奥股份、军信股份等公司有股份流通相关安排 [58] - 瑞风新能源、中国航天万源停牌 [58] 上市公司重要公告 - 江山控股、湖北能源等多家公司公布经营数据 [59] - 莱伯泰科、金房能源等公司有股权收购、转让或对外投资相关事项 [59] - 朗坤科技、林洋能源等公司签订重大合同 [59] - 陕天然气、云南能投等公司进行票据发行 [60] - 谱尼测试进行回购，佛燃能源进行增资 [60] - 远达环保、节能国祯等公司有人事变动 [60]

行情回顾 - 6月9 - 13日类权益市场重回震荡区间，万得全A收盘价5142.43，较6月6日下跌0.27%，中证转债同期下跌0.02%[1][8] - 市场波动率回升，小微盘拥挤结构性问题改善，中证2000拥挤度处于2023年9月以来79.3%分位数[1][16] - 资金倾向参与低拥挤度行业，“轮动思维”是主流交易思路[1][20] 海外线索 - 中美第二轮谈判落地，美国威胁加征关税，美元走弱跌破98一线[2][34] - 美国5月CPI弱于预期，降息预期升温，但中东冲突推高油价，6 - 7月降息预期或偏低[2][33] 策略建议 - 地缘冲突升级后约14个交易日，万得全A通常会修复，科技和红利板块超额收益明显[3][39] - 特朗普关税态度反复或使行情承压，但博弈修复时机或不远，科技和消费板块平均超额收益较高[47] - 关注行情低位、低拥挤度且有逻辑支撑的行业，如电子、计算机和公用事业[53] 风险提示 - 权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值或受影响[113] - 转债市场规则超预期调整，市场规模或活跃度受影响[113]

上证指数突破3400点的挑战 - 上证指数年内第三次冲刺3400点失败，银行板块却创新高，显示市场存在结构性分化 [4] - 万得全A（剔除金融）静态市盈率达31.51倍，处于近三年最高分位（100%），近10年54%分位，显示估值接近市场情绪承受高点 [6][8] - 横向对比全球市场，万得全A（剔除金融）估值略高于标普500（剔除金融的30倍），但显著高于恒生科技指数（21倍）和东证指数（14倍），缺乏估值优势支撑突破 [9] 突破3400点的必要条件 - 需依赖增量政策支持或盈利预期改善，但短期内两者均不具备：中美贸易会谈稳步推进，大规模刺激政策出台可能性低 [9] - PPI同比降幅扩大至3.3%（5月数据），环比下降0.4%，预示A股非金融企业盈利拐点未现，下半年盈利或持续承压 [10] - 当前政策（如平准基金）仅能支撑市场维持现状，突破3400点需超预期因素驱动 [10] 市场风格与配置建议 - 历史复盘显示不同市场风格对应不同驱动逻辑：稳定风格（政策趋紧）、周期风格（经济预期向好）、成长风格（产业趋势+流动性）、消费风格（经济复苏）、金融风格（宏观政策+盈利改善） [13][14][15][16][17] - 当前弱盈利+资金弱流入环境下，稳定与金融风格占优，成长风格短期受中报业绩考验（Wind预测2025年成长板块增速41.8%，但短期配置动力不足） [18][19] - 建议均衡配置：关注边际改善行业（石化、券商、有色金属、军工、电新）及政策/产业趋势明确的领域（AI应用、算力、国产软件、半导体） [19] 投资者策略 - 若上证指数显著突破3400点且无基本面支撑，应视为减仓而非加仓信号 [11] - 市场或维持震荡下行，板块轮动为主，需规避绩差股，聚焦业绩确定性 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场先抑后扬，走势横盘震荡、窄幅波动、主线尚不明确；权益市场有色、石化、农林牧渔等板块领涨，大盘风格占优，投资者信心正向反馈或正在逐步形成；债市 5 月 29 日至 6 月 12 日走出自 4 月 7 日以来波幅相对较高的一轮上涨行情，短期进一步上涨动力或相对有限，震荡概率偏高 [1][7] - 权益市场正向反馈逐步形成，4 月 7 日后中央汇金等机构入场做多支撑行情，投资者信心增强与行情共振；市场处于高波动与轮动并存的结构切换阶段，主线在 AI 科技、新消费与红利价值间动态平衡；配置建议关注红利风格和科技成长板块细分赛道，风格结构呈“红利 + 成长”哑铃格局 [2][8] - 可转债市场与权益市场共振，结构性机会主导交易节奏；当前转债市场维持高估值震荡修复格局，指数短期受限，中期结构性配置逻辑延续；配置策略聚焦控制仓位配置大盘蓝筹、关注中小盘品种、紧盯条款博弈与信用评级变化，哑铃策略仍占优 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周各宽基指数和转债指数走势先抑后扬，可转债金融指数、AAA 指数、可转债低价指数、大盘指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 权益市场正向反馈形成，市场处于结构切换阶段，主线动态平衡；配置关注红利风格和科技成长板块细分赛道 [8] - 可转债市场与权益市场共振，维持高估值震荡修复格局，配置策略聚焦三条主线，哑铃策略占优 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示万得多个可转债指数近一周、近两周、3 月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅情况 [10] 转债个券方面 - 未提及具体内容 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，以及不同平价区间可转债的转股溢价率估值走势 [21][23][33] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券占比走势，跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势 [29][31]

行业ETF表现 - 全球航空业ETF当前价21 87美元 下跌0 55美元(-2 45%) 成交量62 05万股 总市值6889 05万美元 年初至今下跌13 73% [2] - 区域银行业ETF当前价56 56美元 下跌1 22美元(-2 11%) 成交量240 97万股 总市值47 20亿美元 年初至今下跌5 66% [2] - 银行业ETF当前价53 16美元 下跌1 05美元(-1 94%) 成交量11 08万股 总市值41 15亿美元 年初至今下跌3 48% [2] - 金融业ETF当前价50 09美元 下跌0 92美元(-1 79%) 成交量509 25万股 总市值557 47亿美元 年初至今上涨4 01% [2] - 半导体ETF当前价259 13美元 下跌4 02美元(-1 53%) 成交量83 34万股 总市值30 63亿美元 年初至今上涨7 00% [2] - 全球科技股ETF当前价87 17美元 下跌0 97美元(-1 10%) 成交量7682股 总市值12 20亿美元 年初至今上涨2 86% [2] - 网络股指数ETF当前价255 69美元 下跌2 38美元(-0 92%) 成交量10479股 总市值169 78亿美元 年初至今上涨5 15% [2] - 科技行业ETF当前价240 34美元 下跌2 23美元(-0 92%) 成交量55 98万股 总市值764 43亿美元 年初至今上涨3 55% [2] - 生物科技指数ETF当前价127 94美元 下跌1 06美元(-0 82%) 成交量24 87万股 总市值101 58亿美元 年初至今下跌3 15% [2] - 可选消费ETF当前价212 08美元 下跌1 63美元(-0 76%) 成交量25 30万股 总市值266 38亿美元 年初至今下跌5 21% [2] - 公用事业ETF当前价81 69美元 下跌0 20美元(-0 24%) 成交量140 08万股 总市值118 60亿美元 年初至今上涨8 70% [2] - 医疗业ETF当前价136 52美元 下跌0 29美元(-0 21%) 成交量169 56万股 总市值261 25亿美元 年初至今下跌0 38% [2] - 日常消费品ETF当前价81 92美元 下跌0 04美元(-0 04%) 成交量131 51万股 总市值138 64亿美元 年初至今上涨4 77% [2] - 能源业ETF当前价87 38美元 上涨0 79美元(+0 91%) 成交量794 33万股 总市值218 82亿美元 年初至今上涨2 80% [2] 市场整体表现 - 美股盘初主要行业ETF多数下跌 全球航空业ETF和区域银行业ETF跌幅超过2% 银行业ETF下跌近2% [1]

地缘政治冲突对市场的影响 - 以色列对伊朗发动大规模袭击 打击核设施与导弹工厂 击毙多名军事指挥官 可能演变为长期行动 [1] - 事件引发市场动荡 美国股指期货下跌 油价飙升 金价上涨 美元指数走强 [1] - 原油价格突破2022年6月以来的下行趋势线 短期内可能触及78美元甚至80美元关口 [1] - 地缘冲突升级推动美元反弹 瑞郎 日元 黄金等避险资产同步走强 澳元 韩元等风险货币承压 [2] - 中东局势恶化 地缘风险在汇市强烈传导 避险情绪升温下 日元买盘或持续 美元/日元汇率测试4月低点140关口的支撑 [2] 机构分析师观点 - 市场面临双重矛盾 固定收益市场因油价冲击加剧通胀预期 可能押注美联储更趋鹰派 避险情绪又会推动国债收益率下行 [1] - 交易员担忧中东可能爆发全面冲突 伊朗此前已警告若遭袭击将把矛头指向以色列核设施 问题在于伊朗何时反击 [1] - 全球股市已停滞多时 此次冲突或成股价进一步下探的催化剂 MSCI全球指数年内累涨30% 创历史新高 回调空间充足 [2] - 防御性板块将持续走高 如公用事业 能源股 以及国防企业 市场担忧需求回升之际供应可能中断 [2] - 袭击消息引发交易员涌入避险资产 但袭击规模与影响细节仍不明朗 当前市场波动相对有限 [3] - 地缘冲突升级为脆弱的市场情绪再添不确定性 核心问题在于这是短暂冲突还是地区动荡的开端 [3] 市场反应与潜在影响 - 美国急于撇清与袭击的关系 但特朗普的表态仍在施压伊朗谈判 原定于周日的会谈已被提上日程 [1] - 冲突升级对风险情绪是重创 恰逢宏观基金与系统性资金重建多头仓位 投资者情绪回升至乐观区间 [2] - 交易员或在周末前削减风险敞口 推动避险情绪进一步发酵 [2] - 若局势快速降温 市场可能回吐部分波动 但若紧张局势升级 避险情绪或持续 支撑油价与避险资产 [3]

沪深300公用事业(二级行业)指数表现 - 6月13日报2654 37点 [1] - 近一个月上涨0 44% 近三个月上涨7 20% 年初至今下跌1 93% [1] 指数编制规则 - 沪深300行业指数按11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业分类 [1] - 以2004年12月31日为基日 基点为1000 0点 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五下一交易日实施 [2] 十大权重股构成 - 长江电力占比48 96% 中国核电10 13% 三峡能源8 04% 国电电力5 47% 国投电力4 79% [1] - 华能国际4 21% 川投能源4 2% 中国广核3 76% 浙能电力2 85% 华电国际2 61% [1] 市场板块分布 - 上海证券交易所占比95 91% 深圳证券交易所占比4 09% [2] 行业细分权重 - 水电占比60 25% 火电15 15% 核电13 90% 风电8 37% 燃气2 34% [2]

低利率下的稳定回报行业 - 低利率环境下资金倾向于流向股息较高的行业如公用事业、电信运营商、电力这些行业股息回报可替代银行存款和理财 [2] - 保险类资金大幅加仓高股息个股红利策略在市场上越来越受欢迎 [2] - 银行业资产真实质量存疑但未来可能通过通胀或放水稀释不良资产长期看或存在安全性 [2] 港股互联网与科技 - 港股互联网和科技板块当前估值合理且具备一定向上增速但巨头体量大导致弹性相对较差 [3] - 该板块属于优秀资产适合长期持有并有望获得不错回报 [3] 创新药 - 创新药板块近期热度高除个别巨头外市值普遍适中弹性较好 [4] - 当前阶段业绩非首要因素事件驱动更为重要未来或仍有表现机会 [4] - 存在从合理估值到高估的可能性部分个股可能出现鸡犬升天现象 [4] Ai应用 - Ai应用板块更多依赖事件驱动和流动性相关的题材炒作机会 [5] - 牛市中资金溢出时可能引发该板块的炒作行情 [5] 雪球三分法 - 雪球三分法基于长期投资+资产配置理念通过资产、市场、时机三大分散实现收益多元化和风险分散化 [6]

低利率下的稳定回报行业 - 低利率环境下资金倾向于寻找股息较高的行业作为银行存款和理财的替代选择 [2] - 保险类资金大幅加仓高股息个股 红利策略在市场上越来越受欢迎 [2] - 公用事业 电信运营商 电力行业适合低风险偏好投资者持有 [2] - 银行业资产真实质量存疑 但通过通胀或放水手段稀释不良资产可能使其长期安全 [2] 港股互联网与科技 - 港股互联网和科技板块估值合理 具备一定向上增速 [3] - 巨头体量较大导致弹性相对较差 但属于优秀资产 适合长期投资者 [3] - 年初已有一波上涨 但仍有较大概率获得不错回报 [3] 创新药 - 创新药板块近期热度高 市值普遍适中 弹性较好 [4] - 当前处于不可证伪阶段 事件驱动比业绩更重要 [4] - 未来可能出现从合理估值到高估的过程 存在鸡犬升天概率 [4] AI应用 - AI应用板块更多依赖事件驱动和流动性相关的题材炒作机会 [5] - 牛市中资金溢出时可能出现炒作机会 [5] 雪球三分法 - 基于长期投资+资产配置理念 通过资产分散 市场分散 时机分散实现收益多元化和风险分散化 [6]