市场开盘表现 - 2月2日，沪指低开0.93%至4079.71点，深成指低开0.54%至14128.87点，创业板指高开0.65%至3368.14点 [1] - 电网设备、光伏、机场等板块指数涨幅居前，有色金属、油气等板块指数跌幅居前 [1] - 上证指数成交额约139.51亿元人民币，深证成指成交额约196.92亿元人民币，创业板指成交额约87.48亿元人民币 [2] 机构核心观点与配置主线 - 中信建投长期看好“科技+资源品”双主线，短期关注已有回调的科技赛道、金融板块和中游制造业 [2] - 华泰证券认为春季行情核心驱动未变，春节后至两会前胜率提升，配置上建议关注绩优、低位方向及长假受益的消费与出行链 [3] - 中国银河证券认为板块轮动是春节前主基调，关注科技创新主题、制造业与资源板块盈利修复、消费品以旧换新及出海趋势带来的结构性机会 [4] 行业与板块关注重点 - 电力设备（储能、特高压、光伏、固态电池等）、非银金融、银行、AI（光通信、存储等）、煤电、家电、汽车、钢铁等行业受到重点关注 [2] - 存储及半导体设备、化工、工程机械、农业、美护等绩优低位方向被建议关注 [3] - 科技创新主题（如商业航天、AI应用）、有色金属、汽车（基于年报预喜率）、以及消费板块（受政策利好驱动）被列为关注方向 [4]

文章核心观点 - 宏利基金李坤元基于“好行业、好阶段、好公司、好价格”的“四好”选股原则，在全市场进行均衡布局，旨在捕捉科技成长与周期反转的双重投资机遇 [1][2] - 认为2026年宏观环境将迎来积极拐点，全球流动性趋于宽松与国内政策协同发力下，中国权益资产吸引力提升，市场有望从极致分化走向更均衡的多点开花 [3] 投资框架与选股原则 - 投资框架具有鲜明的自上而下特征，遵循“宏观先行”原则，根据宏观环境变化进行仓位择时和投资风格确定，宏观有风险时首先降低仓位并降低持仓品种弹性进行防御 [2] - 形成“宏观定风格、中观捕景气、微观挖龙头”的三层投资方法论，当前时代核心方向为人工智能、先进制造、新型消费与医药等 [2] - 严格遵循“四好”选股原则：1) 好行业：优选处于上行周期、市场空间大、渗透率临近拐点的赛道；2) 好阶段：聚焦景气度向上、业绩增长确定性至少一年以上的细分环节；3) 好公司：挖掘显性龙头、隐形冠军及潜在龙头；4) 好价格：注重估值合理性，以合理价格买入伟大公司 [2] - 提示“好行业”有时比“好公司”更重要，选对赛道能获得丰厚行业贝塔，长期看好科技、医药、消费和制造业的投资机会 [3] 2026年宏观与市场展望 - 2026年宏观环境迎来积极拐点，美联储降息确定性高，全球流动性趋于宽松 [3] - “十五五”规划开局之年政策协同发力，有望形成多个经济体周期共振格局 [3] - 在此背景下，中国权益资产吸引力显著提升，市场有望从2025年的极致分化走向更均衡的多点开花 [3] 具体行业与板块投资机会 - 科技自主创新与先进制造是未来数年核心投资主线，涵盖半导体、机器人、商业航天、先进制程等领域，可聚焦国产化率低、成长空间广阔的细分赛道挖掘龙头 [5] - 短期稳增长政策持续发力，可关注底部反转的周期类行业，这类资产能熨平组合波动并依托两、三年维度的上行周期实现可观收益 [5] - 2026年AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI算力端预计有不错表现，而AI应用端上行空间可能更大 [5] - 商业航天行业处于“从0到1”向“从1到10”跨越的关键阶段，具备长期投资价值，但短期需警惕主题炒作波动，建议关注有业绩支撑的细分环节 [5] - 新能源板块在2026年“反内卷”政策推动下，供给端有望进一步出清，储能需求的验证有望带来估值上行空间，重点关注锂电产业链中受益于储能需求与供给出清共振的环节 [5] - 化工行业2026年具备显著结构性投资机会，可重点跟踪供给、需求、成本三类先行指标，预计2026年下半年化工板块盈利有望释放，股价将更有弹性 [6] - 非银金融领域，2026年券商、保险板块均具备投资机会 [6] - 港股互联网板块估值处于历史低位，应用落地将成核心驱动，2026年AI产业链行情向应用端过渡，彼时港股互联网板块表现可期 [6] 基金产品与操作策略 - 正在发行的宏利优势企业混合型证券投资基金是李坤元投资理念的集中体现，产品可投资A股和港股（港股比例不超50%），定位为全市场均衡型产品 [7] - 操作策略强调三大核心：1) 均衡配置，单一行业市值占比不宜过高，通过分散持仓降低组合波动；2) 把握周期反转机遇；3) 通过量化初筛与主观深度研究精选优势企业 [7] - 建仓节奏将密切观察市场点位、情绪等多方面因素择机进行，优先配置前期滞涨、下跌空间有限且受益于政策与盈利双击的优质标的 [7] - 目标不是追逐短期风口，而是帮助投资者穿越波动，分享中国产业升级与企业成长的长期红利 [7]

AI科技巨头春节红包大战与行业动态 - 腾讯旗下元宝App春节10亿元红包活动开启，在苹果商店免费App排行榜上已超过字节跳动旗下豆包升至第一名[1] - 2026年春节红包大战演变为以AI为核心引擎、争夺下一代流量超级入口的战略卡位战，腾讯、百度、阿里巴巴、字节跳动四大科技巨头携亿元级资源入局[1] 宏观经济与制造业指标 - 国家统计局数据显示，1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点[1] - 1月份生产指数为50.6%，高于临界点，表明制造业生产保持扩张[1] - 1月份非制造业商务活动指数为49.4%，其中货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，显示金融市场活跃度较高[1] 黄金市场波动与机构观点 - 1月30日黄金价格创下近40年来最大单日跌幅[2] - 瑞银将2026年3月、6月和9月的黄金价格目标从每盎司5000美元上调至每盎司6200美元，理由是投资增加导致需求强于预期[2] - 世界黄金协会高级市场分析师认为，2026年全球经济和地缘局势几乎没有缓解迹象，强劲的黄金需求势头有望延续[2] 北交所上市公司2025年业绩预告 - 截至2月1日，北交所已有125家上市公司披露2025年度业绩预告或业绩快报[3] - 已披露预告的公司中，有76家公司预计2025年实现盈利，盈利面超过六成[3] - 业绩“预喜”（包括预增、扭亏）的公司合计达40家[3] - 高端制造、数字经济、健康消费等领域的公司业绩增长显著，而部分行业如光伏设备等仍处于调整阶段[3] A股市场板块轮动与策略展望 - 上周A股市场板块轮动速度加快，前期表现较好的部分计算机、新能源概念有所回调，以白酒、地产为代表的前期滞涨资产表现相对亮眼[3] - 受国际贵金属价格高位巨震影响，上周五有色金属板块大幅回调[3] - 券商策略展望报告显示，A股市场交投活跃度依然处于较高水平，资金对高景气板块承接力强劲，预示春季行情仍有进一步演绎空间[3] - 短期市场或呈结构性震荡，随着春季行情进入后半程，2月市场风格可能进一步向权重板块、价值风格切换[3] A股公司2025年度业绩预告整体情况 - 截至1月31日，共有3057家上市公司披露业绩预告[5] - 预喜的上市公司共有1638家，占比53.6%[5] - 预盈的上市公司共有1518家[5] - 分行业看，有色金属、非银金融等行业紧抓周期性机会业绩优异，硬件设备、半导体、汽车与零配件等新动能产业表现亮眼，以钢铁为代表的传统产业利润结构持续优化[5] 重点公司业绩表现 - 受益于价格普涨，有色金属行业业绩表现突出[5] - 紫金矿业预计2025年度实现净利润510亿元至520亿元，同比增加约59%至62%，盈利规模在预增公司中名列榜首[5] - 宁波富邦预计全年净利润同比最大增幅达4379%，是本业绩预告季的“增幅王”（不包括扭亏公司）[5] 券商金股与公募基金发行 - 券商金股在1月份展现了亮眼的超额收益能力，最牛金股单月大涨约99%[6] - 2月新一期券商金股名单主要集中在电子、机械设备、有色金属等行业，个股方面海光信息、腾讯控股、中国太保、紫金矿业人气最高[6] - 2026年1月公募基金发行市场实现开门红，新成立基金数量与发行总规模均显著攀升[6] - 1月混合型基金单月募集规模为近4年来最高，多家头部基金公司旗下产品认购热度高涨[6] - 截至1月30日，全月新成立基金共计123只，合计募集资金1202.11亿元，单只基金平均发行规模达9.77亿元[6] - 募集规模前十的基金合计超过432亿元，其中募集规模超过30亿元的产品共9只，显示出发行市场向头部产品集中的趋势[6] 上市公司再融资制度修订 - 证监会修改并公开征求意见，拟完善上市公司再融资战略投资者制度[7] - 修改拟将全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金、商业保险资金、公募基金、银行理财等机构投资者纳入战略投资者范畴，并将其界定为“资本投资者”[7] - 新规明确了5%的最低持股比例要求、资本投资者基本条件与信息披露要求[7] 光模块行业业绩 - 光模块龙头企业密集发布2025年度业绩预告[7] - 中际旭创预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润98亿元至118亿元，同比增长89.5%至128.17%[7] - 新易盛预计2025年净利润同比增长231.24%至248.86%[7] - 天孚通信预计2025年净利润同比增长40%至60%[7] - 中国银河证券在研报中表示，相关龙头公司业绩普遍超预期，光模块景气度“仍旧处于上升通道中”[7] 私募股权投资行业出资数据 - 2025年私募股权投资行业LP（有限合伙人）出资金额达1.82万亿元，同比增长超40%[8] - 行业出资结构进一步明晰，国资性质资金稳居主导地位，金融机构则成为出资端的活跃主体[8] 上市公司退市风险提示 - 近期已有*ST观典、*ST岩石、*ST精伦、*ST春天等多家*ST公司发布公告提示投资者关注退市风险[4] - *ST岩石、*ST精伦已明确触及财务类退市指标，预计2025年年报披露后终止上市[4] - *ST太和等公司的财务指标暂时“踩线达标”，但会计师均不能确定其2025年扣除后的营业收入超过3亿元，仍存在退市风险隐患[4]

市场整体展望 - 市场情绪因宽基ETF抛售潮和国际金银价格巨震后明显降温，短期面临回调压力，但全A指数调整空间有限，且有望在春节前企稳，春节前后迎来新一轮上行行情 [1][3] - 看好春季行情继续演绎，一季度增量资金较为充裕，随着宽基ETF抛售潮逐步结束，市场增量资金有望明显改善 [3] - 2月通常胜率较高，赚钱效应较好，近期政策利好和产业催化较多 [3] 贵金属与宏观背景分析 - 近期国际贵金属价格剧烈波动的原因包括美联储主席提名打破市场鸽派预期、短期获利了结与杠杆资金踩踏以及白银投机属性强烈放大波动 [2] - 美联储下一任主席沃什预计将把“缩表和降息”作为政策核心，可能导致收益率曲线陡峭化，在这一预期下，“弱美元交易”止盈离场 [2] - 美股总体波动不大，AI等高成长产业有望受益于后续降息政策，金融行业也有望受益 [2] 行业配置主线 - 长期继续看好“科技+资源品”双主线 [1][4] - 短期市场风格轮动加速，前期已有回调的科技赛道、金融板块和中游制造业短期有望表现较好 [1][4] - 科技赛道将受益于春季行情充裕的资金面和高涨的风险偏好，同时战略投资制度等政策红利、全国容量电价政策出台和AI大模型等产业催化也将支撑科技成长风格的上涨 [4] 近期重点关注行业 - 电力设备领域重点关注储能、特高压、光伏、固态电池等 [1][4] - 非银金融和银行是重点关注行业 [1][4] - AI领域重点关注光通信、存储等 [1][4] - 煤电、家电、汽车、钢铁等行业也受到重点关注 [1][4]

2026年2月A股限售股解禁总体情况 - 2026年2月，A股市场共有111家公司的限售股面临解禁，合计解禁量约为129.02亿股，以2026年1月29日收盘价计算，合计解禁市值为2335.84亿元 [1] - 2月合计解禁市值环比（与前一个月相比）下降约21.32%，同比（与上年同期相比）下降约50.63% [1][3] 个股解禁规模排名 - 2月有5只个股解禁市值超过百亿元，其中信达证券、湖南裕能、华锡有色解禁规模位列前三 [3] - **信达证券**解禁市值居首，于2月2日解禁25.51亿股首发原股东限售股，解禁市值约449.3亿元，占总股本比例为78.67% [3] - **湖南裕能**解禁规模第二，于2月9日解禁3.74亿股首发原股东限售股，解禁市值约为241.79亿元，占总股本比例为49.13% [7] - **华锡有色**解禁规模第三，解禁股份共计3.57亿股，占总股本的56.47%，解禁市值约为224.7亿元 [7] - 多利科技、扬州金泉等4家公司2月份解禁比例相对较高，待解禁股份占总股本比例均超过70% [7] 行业解禁市值分布 - 从行业分布来看，非银金融、电子、电力设备行业解禁市值分别位列前三 [1] - 非银金融行业解禁市值居前，主要是由于信达证券的解禁规模较大 [7] - 电子板块方面，中微半导的解禁规模较大 [7] 上市周年解禁情况 - 2月份，共有1家公司迎上市周年解禁，为**宏海科技** [9] - 宏海科技2月解禁量约为1.37亿股，解禁市值约为19.55亿元 [9][10]

文章核心观点 - 美联储降息通过影响全球美元流动性，形成“美元宽松→资金外流→全球资产重定价”的核心传导路径，其影响将渗透至汇率、黄金及A股市场，与个人资产收益及消费成本密切相关[3] - 市场预期美联储2026年将开启降息周期，有95%概率为25个基点的“预防式降息”，不同降息场景（预防式与衰退式）对各类资产的影响逻辑和表现截然不同[1][3] - 对于普通投资者而言，关键在于理解不同降息场景下的传导逻辑，并据此调整自身在跨境资金、黄金及股市的配置，以把握机会并规避风险，而非纠结于降息本身[1][8] 汇率影响分析 - 美联储降息通常导致美元走弱，人民币相对美元大概率升值，直接影响跨境消费群体与进出口从业者[4] - 对于跨境消费群体（如海淘、出境旅游、留学），人民币升值将降低其成本，兑换1万美元可能比降息前少花几百甚至上千元人民币[4] - 对于进口型行业（如钢铁、有色金属），人民币升值将降低原材料采购成本，扩大企业利润空间，有利于就业和收入预期稳定[4] - 对于出口型行业，美元走弱可能削弱海外购买力，但美国经济受刺激后进口需求可能同步增加，部分抵消汇率负面影响[4] - 需注意，在预防式降息后，美元可能短期走弱随后随经济预期好转而回升，人民币升值空间有限[4] 黄金影响分析 - 黄金以美元计价，美联储降息短期（落地后1-3个月）内普遍提振金价，历史数据显示平均涨幅可达3%-5%[5] - 长期走势因降息场景分化显著：预防式降息后，随着经济预期好转和美元美债收益率可能回升，金价或逐步回调；衰退式降息后，避险需求叠加美元走弱将推动金价持续上涨[5] - 对于资产配置，可将黄金作为“压舱石”，持仓比例建议控制在10%-15%，不宜盲目追涨[5] A股及股市影响分析 - 美联储降息通过“流动性+风险偏好”双渠道影响A股：全球资金外流时，A股作为新兴市场优质标的有望吸引外资流入提供流动性支撑；宽松预期同时提振市场风险偏好推动指数上行[6] - 板块表现随降息场景分化：预防式降息更利好TMT等科技板块、食品饮料、医药生物等消费核心资产；衰退式降息则使市场偏向防御，银行、非银金融及石化、化工等周期板块表现更稳健[6] - 港股对外部流动性更敏感，降息后短期上涨概率高于A股[6] 投资与配置策略建议 - 优化跨境资金规划：有留学、出境等需求者可分批换汇以对冲汇率反弹风险；进口行业从业者可适度加大备货力度以锁定低成本优势[8] - 理性配置黄金资产：短期可通过黄金ETF或积存金参与，不宜追高实物黄金；若为预防式降息，获利后需及时止盈[8] - 精准布局股市机会：偏好稳健者可选择宽基指数基金；追求弹性者可关注科技、消费核心资产但需控制仓位并避开高位题材股，同时需警惕降息落地后的“利好出尽”风险[8]

焦点锐评 - 1月30日亚市早盘，受特朗普拟提名凯文·沃什任美联储主席消息影响，贵金属价格暴跌，现货白银价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，遭遇40年来单日最大跌幅 [3] - 招商银行陈峤分析，短期看市场回调动能仍在累积，后续调整走势或延续；中长期看，黄金基本面逻辑稳固，牛市趋势未改，当前市场逻辑与1970-1974年布雷顿森林体系瓦解时的黄金牛市更为类似 [3] 权益市场观点 - 富国基金马全胜指出，2026年国内资产配置有三大核心逻辑：弱美元与全球信用扩张使人民币资产受益；国内低利率与资产配置荒让权益资产受益；“十五五”开局与政策托举下全年通胀斜率影响市场高度；盈利驱动加风险改善，A股有望再上台阶 [5] - 浙商证券廖静池称，科技成长板块在经历三周强势期后，进入高位震荡整理；有色资源板块也出现双向波动；市场在马年春节前大概率进入偏强震荡格局 [6] - 中金点睛周彭等表示，居民入市意愿与收入预期高度同步，基准情景下2026年居民新增入市资金体量或与2025年持平，高净值及保险资金支撑力度趋降 [7] 主要市场指数表现 - A股主要指数普遍下跌：万得全A跌1.59%至6783.79点；上证指数跌0.44%至4117.95点；深证成指跌1.62%至14205.89点；创业板指跌0.09%至3346.36点；科创50跌2.85%至1509.40点 [9] - 港股与美股表现分化：恒生指数涨2.38%至27387.11点；恒生科技指数跌1.38%至5718.18点；标普500涨0.34%至6939.03点；纳斯达克指数跌0.17%至23461.82点 [9] - 中国债市相对稳定：中证全债指数收于260.48点，当日涨跌幅为0.00%；中证国债指数涨0.03%至245.55点；中证企债指数涨0.08%至286.05点；中证转债指数跌2.61%至520.54点 [9][10] - 商品与外汇方面：COMEX黄金价格报4907.50美元/盎司，当日下跌2.12%；美元指数报97.12，当日下跌0.40%；美元兑人民币中间价报6.97 [10] 行业研究 - 华泰证券陈慎等认为，地产行业进入“政策+小阳春”窗口期，AH地产股跑赢大盘，核心城市二手房成交环比改善、挂牌量下降，融资端政策放松，2-3月政策预期与成交数据共振有望延续估值修复，配置聚焦“好信用、好城市、好产品”三好房企及现金流稳健的物管龙头 [10] - 中欧基金指出，2026年A股呈温和慢牛，结构性机会主导，建议仓位向盈利确定性最高的海外算力环节集中，并增配储能、电解铝、工业金属及基础化工 [11] - 华夏基金黄宗贤指出，AI数据中心令北美电网年增30-40GW负荷，中国民企凭借750kV降维技术及成本优势在变压器与开关领域加速出海；同时国网“十五五”4万亿投资明确7%年化增速，特高压与配网数字化订单能见度高 [12] - 行业估值数据显示，截至2026年1月30日，石油石化、通信、传媒、基础化工、机械设备、综合、汽车、国防军工等行业处于“偏高估”或“高估”状态；而农林牧渔、食品饮料、非银金融、银行、家用电器等行业处于“低估”或“偏低估”状态 [14][15] 宏观与固收 - 国信证券王艺熹等指出，转债各平价溢价率已触及历史高分位，极致定价依赖权益走向，建议根据不同市场情景调整转债配置策略 [16] - 兴业证券段超表示，特朗普提名沃什在中短期或缓解美元信用恶化压力，但长期来看，特朗普破坏全球秩序、寻求美元及联储政策跟随其意愿变动的做法仍将损伤美元信用，叠加美国自身债务压力，将支撑全球主权信用恶化的叙事 [17] - 中金点睛刘政宁称，美联储1月维持利率不变，短期降息门槛提高，预计2026年仍降息两次，但首次或推迟至二季度 [18] 资产配置策略 - 广发基金投顾团队指出，1月14日市场存在过热迹象，上交所提高融资保证金比例后，杠杆资金和散户资金快速回落，市场回归理性，建议关注年报业绩预告窗口期，聚焦有业绩支撑方向，以及科技AI链、制造业出海、周期资源品主线 [20]

文章核心观点 - 基金经理李坤元提出以“好行业、好阶段、好公司、好价格”的“四好”选股原则为核心，在全市场进行均衡布局，旨在捕捉科技成长与周期反转的双重投资机遇 [1][2] 投资框架与方法论 - 投资框架具有鲜明的自上而下特征，强调“宏观先行”，根据经济数据与宏观政策变化进行仓位择时和投资风格确定，宏观风险出现时会降低仓位并转向防御性品种 [1] - 形成了“宏观定风格、中观捕景气、微观挖龙头”的三层投资方法论，当前时代聚焦于人工智能、先进制造、新型消费与医药等中长期核心方向 [1] 选股原则与行业偏好 - 严格遵循“四好”选股原则：优选处于上行周期、市场空间大、渗透率临近拐点的“好行业”；聚焦景气度向上、业绩确定性可见度至少一年以上的“好阶段”；挖掘显性龙头及细分领域隐形冠军的“好公司”；注重估值合理性的“好价格” [2] - 认为“好行业”比“好公司”更重要，选对赛道能获得丰厚行业贝塔，长期看好科技、医药、消费和制造业的投资机会 [2] 2026年宏观与市场展望 - 认为2026年宏观环境将迎积极拐点，一方面美联储降息确定性高，全球流动性趋于宽松；另一方面“十五五”规划开局之年政策协同发力，有望形成多个经济体周期共振格局 [2] - 在此背景下，中国权益资产吸引力显著提升，市场有望从2025年的极致分化走向更均衡的多点开花 [2] 2026年具体投资方向 - 建议重点挖掘国家长期战略与短期政策的共振领域，长期主线聚焦科技自主创新与先进制造，涵盖半导体、机器人、商业航天、先进制程等领域，可关注国产化率低、成长空间广阔的细分赛道龙头 [3] - 短期可关注底部反转的周期类行业，这类资产能熨平组合波动并依托两、三年维度的上行周期实现可观收益 [3] - 2026年AI产业链行情可能逐步向应用端过渡，AI算力端预计也有不错表现，而AI应用端上行空间可能更大 [3] - 商业航天行业处于“从0到1”向“从1到10”跨越的关键阶段，具备长期投资价值，但短期需警惕主题炒作波动，应关注有业绩支撑的细分环节 [3] - 新能源板块在2026年“反内卷”政策推动下，供给有望进一步出清，储能需求的验证有望带来估值上行空间，重点关注锂电产业链中受益于储能需求与供给出清共振的环节 [3] 化工与非银金融行业观点 - 2026年化工行业具备显著结构性投资机会，可重点跟踪供给、需求、成本三类先行指标，预计2026年下半年化工板块盈利有望释放，股价将更有弹性 [4] - 2026年非银金融领域的券商、保险板块均具备投资机会，同时当前港股互联网板块估值处于历史低位，随着AI应用落地，2026年其表现可期 [4] 基金产品与操作策略 - 正在发行的宏利优势企业混合型证券投资基金是李坤元投资理念的集中体现，该产品可投资A股和港股，其中港股比例不超50%，定位为全市场均衡型产品 [4] - 操作策略强调三大核心：均衡配置以降低组合波动；把握周期反转机遇；通过量化初筛与主观深度研究精选优势企业 [5] - 建仓节奏将密切观察市场点位、情绪等因素，优先配置前期滞涨、下跌空间有限且受益于政策与盈利双击的优质标的 [5]

市场表现与行业涨跌 - 2026年2月1日，沪深300指数近一年走势呈现波动，通信、电子、农林牧渔、轻工制造、机械设备为当日涨幅前五行业，涨幅分别为3.440%、0.684%、0.649%、0.536%、0.211% [2] - 当日跌幅后五的行业分别是有色金属、钢铁、食品饮料、房地产、计算机，跌幅分别为-7.799%、-2.825%、-2.782%、-2.475%、-1.960% [3] - 本周（1月26日-1月30日）汽车板块下跌4.67%，在A股一级行业中排名第16位 [55] - 本周氟化工指数下跌4.98%，跑输上证综指4.54% [56] - 本周电子行业指数下跌2.18%，其中消费电子跌4.74%、半导体跌0.83%、光学光电跌4.10% [64] - 本周食品饮料指数上涨1.6%，一级子行业排名第5，跑赢沪深300约1.5个百分点，子行业中白酒上涨3.9% [68] - 本周计算机指数下跌4.77%，同期沪深300指数上涨0.08% [72] - 本周商贸零售指数下跌4.18%，社会服务指数下跌3.45% [94] - 本周人形机器人行业核心公司指数下跌8.73%，跑输沪深300指数 [84] 宏观经济与政策 - 2026年宏观政策发力点在于做强国内大循环，全方位扩大国内需求，将优化“两新”政策支持范围和补贴标准，并研究制定城乡居民增收计划 [6] - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等多种工具，降准降息还有一定空间 [7] - 财政金融协同促内需政策包括首次设立5000亿元民间投资专项担保计划，引导银行新增投放5000亿元中小微企业民间投资贷款 [7] - 2026年第一批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已经下达，覆盖工业、能源电力、教育、医疗等多个领域 [6] - 1月制造业PMI为49.3%，环比下行0.8个百分点，降至荣枯线下，需求下行叠加高基数是主因 [11] - 1月PMI原材料购进价格指数为56.1%，较前值上升3.0个百分点，出厂价格指数为50.6%，上升1.7个百分点，预计1月PPI环比约0.3%，同比约-1.3% [11] - 1月服务业PMI为49.5%，较前值下滑0.2个百分点，金融业位于高位景气区间，但房地产业商务活动指数降至40.0%以下 [13] - 2025年12月一般公共预算收入15529亿元，同比下降25%，全年公共财政收入增速下滑至-1.7% [16][17] - 2025年12月一般公共预算支出38857亿元，同比下滑1.7%，2025年全年累计增速下滑至-1.7% [16][19] - 2025年全年政府性基金收入57704亿元，同比下降7%，土地出让收入同比下滑14.7% [20] 投资策略与市场观点 - 市场处在牛市逻辑中，核心驱动力未显著收紧，建议以证券化率达到1.1倍以上为看多信号 [28] - 行业配置建议关注：1）科技内部的修复和轮动：核心AI硬件、AI应用、军工、传媒（游戏）、港股互联网、电池；2）PPI改善加广谱反内卷受益：光伏、化工、钢铁、有色、电力、机械；3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息 [28] - 主题投资活跃区间多发生在弱基本面和宽流动性时期，筛选强主题的要领在于“买新不买旧，买大不买小” [23][25] - 中证500年内相对弹性强于“大小两端”，源于其行业配置精准匹配周期复苏主线、市值区间契合机构需求及流动性支撑 [26] - 金融工程模型综合信号看多权益资产，截至2026年1月30日，最新权益仓位建议为24.66% [37][38] - 行业轮动观点看多钢铁、建材、传媒、化工、通信、纺服行业 [39][41] - 风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多周期、科技板块 [40] 固定收益与资产配置 - 房地产下行本质是“周期性问题”而非“趋势性问题”，国际经验显示下行周期通常在5年左右 [30] - 房价见底可能发生在股票牛市之后，例如2013-2015年中国股票牛市后，2015年中国房价出现拐点 [31][32] - 若地产见底，将标志着“经济转型成功”或“最后的风险点消除”，资金可能持续流入权益市场，且长债收益率上行空间将进一步打开 [34] - 多资产配置观点：看多短债、平衡低估转债，谨慎看多黄金资产，模型测算未来一年黄金预期收益率为30.8% [36] - 债券久期择时模型推荐持有1年期短久期债券 [36] - 截至2025年1月31日，转债“百元转股溢价率”为45.02%，配置性价比偏低 [36] 金融工程与量化研究 - 2026年1月，Barra风格因子中市值因子收益为-0.88%，账面市值比因子收益为0.53%，成长因子收益为0.13%，盈利预期因子收益为0.38% [43] - 开源交易行为四因子（理想反转、聪明钱、APM、理想振幅）在1月份多空对冲收益分别为0.17%、1.45%、3.03%、1.82% [46][47] - “量化固收+”基金规模快速增长，截至2026年1月23日，基金数量达57只，规模合计1104亿元，富国基金、招商基金管理规模居前 [49] - “量化固收+”基金主要策略包括红利、指数增强、量化选股等，其中量化转债策略和小市值策略基金年化收益率最高，分别为7.4%和5.9% [50][52] 汽车行业 - 特斯拉首次披露FSD付费用户数据：约110万人，占公司累计车辆销量约12% [53][54] - 上海推出汽车置换更新补贴，购买新能源车补贴车价8%，最高不超过1.5万元 [54] - 国家能源局目标到2027年底建成2800万个充电设施，预计拉动投资2000亿元以上 [54] - IDC报告显示2025年全球人形机器人出货量猛增，中国厂商领跑市场，出货量同比增长5倍 [53][54] - 投资建议关注国产高端豪华乘用车及零部件，推荐江淮汽车、赛力斯、德赛西威等 [56] 化工行业 - 三代制冷剂价格在淡季表现坚挺，随着后续需求回暖，尤其是旺季来临，价格上涨动能充足 [56][59] - 萤石97湿粉1月30日均价3314元/吨，较上周上涨0.15%，但1月均价同比下跌9.61% [57] - 多家公司发布2025年业绩预增公告：巨化股份预计净利润35.40~39.40亿元，同比+80%~101%；昊华科技预计净利润13.8~14.8亿元，同比+30.96%~40.44% [60] - 推荐标的包括金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等 [62] 电子行业 - 海外存储公司业绩超预期：闪迪2025Q4营收30.25亿美元，同比增长61%；SK海力士2025Q4营收环比增长34%至32.83万亿韩元，营业利润环比增长68%至19.17万亿韩元 [65][66] - 海内外云服务提供商持续加码AI资本支出：Meta将2026年资本开支指引上修至1150-1350亿美元，同比接近翻倍；阿里将未来三年云与AI基建投入由3800亿元上调至4800亿元 [65] - 苹果四季度营收1437.6亿美元，大幅超越市场预期，主要受益于iPhone业务营收同比激增 [65] - ASML 2025Q4新增订单132亿欧元创历史新高，2025年未交付订单高达388亿欧元 [66] 食品饮料行业 - 茅台批价止跌回升至1600元以上，线上渠道一瓶难求，需求韧性超预期，被视为白酒板块的底部信号 [68] - 2026年春节错期下食品企业一季度业绩基数较低，叠加扩内需促消费政策，食品板块一季度业绩预计有较好表现 [69] - 看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会，以及原奶/乳制品、零食、餐饮供应链三大细分方向 [69] - 推荐组合包括贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [70] 计算机与通信行业 - SpaceX向FCC申请部署规模高达100万颗卫星，运行高度覆盖500公里至2000公里，主要服务于其太空数据中心规划，剑指太空算力 [73][74] - 我国于2025年12月向国际电联申请了超20万颗卫星的频轨资源，全球低轨卫星资源竞争白热化 [73] - 投资建议关注商业航天火箭产业链、卫星产业链及太空算力相关公司，推荐中科星图、航天宏图等 [75] - Meta、康宁、微软财报亮眼，重视硅光CPO、光纤、液冷投资机会 [4] 非银金融行业 - 2026年1月市场日均股基成交额3.65万亿，同比+157%；1月新成立股票和混合类基金份额812亿，同比+187%，基金新发和交易量显著扩张 [77][78] - 已披露业绩的22家上市券商2025年年报归母净利润合计1180.5亿，同比+54% [79] - 2025年全年保险行业原保险保费收入6.12万亿，同比+7.4%；人身险原保险保费收入4.36万亿，同比+8.9% [80] - 看好保险、券商和证券IT春季行情，推荐中国太保、中国人寿、华泰证券、广发证券等 [77][80][81] 机械与机器人行业 - 特斯拉宣布将弗里蒙特工厂转为机器人工厂，以实现远期100万台机器人产能，2026年人形机器人将走向“量产落地” [84] - 中国航天科技集团推进“天工开物”重大科技专项，太空采矿战略意义重大，多形态机器人有望成为核心装备 [85][87] - 太空采矿浪潮下，商业航天（火箭、卫星）和机器人（执行器、传感器等）核心赛道有望充分受益 [87] - 相关标的覆盖机器人头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器等多个环节 [88] 商贸零售行业 - 功效护肤品牌HBN母公司护家科技递表港交所，按2024年零售额计，其为中国改善型护肤品市场中最大的国产皮肤学级护肤品牌 [89] - HBN以“早C晚A”公式及A醇大单品策略构建品牌心智和产品矩阵，渠道以DTC直销模式为核心 [89] - 春节全国将发放超3.6亿元新春消费券 [92] - 投资建议关注黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美等高景气赛道，推荐潮宏基、永辉超市、珀莱雅、爱美客等 [95] 医药行业 - 中国临床CRO行业进入“复苏+稳健增长”新阶段，预计2025–2028年市场CAGR超12%，2028年市场规模将超750亿元 [97] - 在IPO节奏放缓背景下，对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国Biotech获取资金的新核心渠道 [98] - 临床CRO订单价格企稳回升，龙头公司泰格医药在行业见底回升阶段，通过并购和AI投入巩固领先优势 [99]

核心观点 - 报告认为当前市场的春季躁动行情尚未结束，1月30日的大幅回调主因海外流动性预期变化引发的贵金属价格下跌，属于单一因素扰动，市场整体交投情绪并未明显恶化[1][8][9] - 基于历史规律，本轮春季躁动在持续时间和上涨幅度上仍有空间，且后续出现大幅回撤的概率不高，因国内经济处于修复过程且政策保持宽松[1][2][8][12][13] - 报告判断春季躁动已进入“量缩价涨”的下半场，投资逻辑应从交易流动性转向关注基本面增长，建议配置业绩增长预期较强的顺周期、非银金融及有基本面支撑的科创板块[5][8][24][28] 市场走势与归因分析 - **近期回调归因**：2026年1月30日A股大幅回调，上证指数盘中跌超2%并跌破4100点，收盘下跌0.96%，主要触发因素是市场对美联储主席提名人选（凯文·沃什）偏向谨慎宽松的预期发生变化，导致全球资产价格回调，黄金、白银、比特币等显著回落，并拖累A股有色金属板块当日大跌7.8%[1][9] - **情绪未恶化**：当日市场上涨个股占比45.8%，下跌占比54.2%，涨停59家，跌停61家，涨跌分布接近五五开，显示市场交投情绪并未因指数大跌而明显恶化[1][9][11] - **历史规律对比**：回顾2010年以来的春季躁动，平均持续39个交易日，上证指数平均最大涨幅达15.8%，而本轮行情截至1月30日已持续31日，最大涨幅为9.8%，从历史规律看后续或仍有一定上行空间[1][12] 躁动结束风险研判 - **深度调整触发条件**：历史数据显示，当国内基本面回落叠加海外流动性收紧或地缘政治冲击时，市场容易出现明显回撤，例如2018年和2022年春季躁动结束后10个交易日，上证指数均下跌12%[2][13][14] - **当前回撤概率不高**：报告认为本轮躁动后出现大幅回撤的概率不高，原因有二：一是国内经济仍在修复过程中，1月制造业PMI为49.3%主要受季节性及高基数影响，而高技术制造业PMI（52%）与装备制造业PMI（50.1%）仍处于扩张区间；二是政策保持宽松，2025年12月中央经济工作会议明确2026年将实施更积极的财政政策与适度宽松的货币政策[2][13] 基本面：业绩修复证据 - **2025年业绩持续改善**：2025年前三季度全A归母净利润同比增长5.3%（非金融为1.7%），截至1月30日，已披露年报业绩预告的2953家公司中，预喜率达到36.9%，高于2024年的33.5%，叠加2024年第四季度的低基数效应，预计2025年第四季度业绩有望进一步回升[3][15] - **工业企业利润转正**：2025年全年工业企业利润同比实现0.6%的正增长，为2022年以来首次转正，利润率趋稳是关键支撑因素[3][15][20] - **2026年盈利预期上调**：分析师对2026年全A业绩预期持续上调，自2025年11月下旬以来，2026年业绩上修/下修公司比例由65%持续升至2026年1月30日的100%[3][15][17] - **盈利预测**：根据华创证券在2026年度策略中的测算，2026年全A/全A（非金融）归母净利润同比增速在乐观情景下分别为12.9%/17.4%，在中性情景下分别为7.3%/11.1%[3][15] 资金面：结构转变 - **居民存款搬家潜力**：2026年居民2年期以上定期存款到期规模达32万亿元，在存款利率连续下行背景下，居民存款向资本市场搬家的现象有望延续[4][21] - **短线热钱降温**：2026年初以来，宽基ETF持续大幅净流出，截至1月30日累计净流出达10107亿元，其中沪深300ETF净流出5818亿元，显示短线热钱有所降温[4][21][25] - **中长期资金入市**：公募基金发行持续回暖，权益产品新成立份额从2025年5月的221亿份升至2026年1月的696亿份；同时，私募基金备案规模在过去半年明显放量，从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元[4][21][23][27] - **资金面判断**：当前资金面或正呈现从短线热钱转向居民存款搬家的过程[4][21] 配置建议：关注三大方向 - **总体判断**：维持春季躁动进入“量缩价涨”下半场的判断，下半场更倾向于“问增长要收益”，成长质量因子更强[5][24][28] - **顺周期板块**：关注供给偏紧的有色、化工、建材、钢铁、机械行业，石化、有色、建材行业的2026年预测净利润上修/下修公司比例分别达到400%、280%、250%[5][28][29] - **非银金融板块**：重视保险板块，其短期保费“开门红”及中期投资收益有望增厚业绩，截至1月30日，非银金融行业业绩上修/下修公司比例达到550%，位列各行业第一[5][28][29] - **有基本面支撑的科创板块**：关注通信、电力设备、电子等行业，其上修/下修公司比例分别达到140%、131%、128%，具体可关注业绩增长趋势明确的主题，如卫星导航（2026年一致预测净利润增速666%）、商业航天（187%）、存储器（88%）、光模块（88%）、电路板（54%）等[5][28][29]