整体业绩表现 - 深市2879家上市公司2025年前三季度合计实现营业收入15.72万亿元，同比增长4.31%，实现归属于母公司股东的净利润9030.18亿元，同比增长9.69% [2] - 共有2169家公司实现盈利，占比75.34%，其中207家盈利公司业绩增速超过100%，1545家公司实现业绩增长（含减亏），占比53.66% [2] - 主板公司前三季度实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，净利润同比上升6.68% [2] - 创业板公司前三季度实现营业收入3.2万亿元，净利润2446.61亿元，营收与净利润增速均达到双位数 [2] 龙头企业表现 - 深市57家市值超千亿元的公司前三季度合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84% [3] - 比亚迪、美的集团、宁德时代等龙头企业收入规模超千亿元、净利润规模超百亿元 [3] 新质生产力相关行业 - 电子行业前三季度实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12% [4] - 电子行业第三季度实现净利润336.11亿元，环比增长33.76%，连续三个季度保持增长 [4] - 电力设备行业前三季度实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [5] - 通信行业前三季度实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71% [5] - 通信行业第二季度、第三季度净利润分别环比增长26.22%、18.70% [6] 重点公司案例 - 消费电子龙头立讯精密前三季度净利润115.18亿元，同比增长27% [4] - 半导体设备龙头北方华创实现净利润51.3亿元，同比增长15% [4] - 宁德时代前三季度利润增长36.20%，阳光电源利润增长56.34% [5] - 东方财富前三季度营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57% [7] - 东方财富第三季度营收、净利润同比增幅分别高达100.65%、77.74% [7] 非银金融行业 - 非银金融行业前三季度实现营业收入2135.83亿元，同比上升10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03% [7] - 非银金融行业第三季度实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05% [7] - 券商板块前三季度实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [7] 研发投入与投资者回报 - 深市公司2025年前三季度研发费用合计达5180.11亿元，同比增长6.20%，研发强度为3.29% [8] - 63家公司研发费用超10亿元，比亚迪、中兴通讯、宁德时代等11家企业研发支出突破50亿元 [8] - 2025年1—10月，507家深市公司实施或宣告中期现金分红，分红金额达1291.12亿元，较上年同期翻番 [8] - 截至三季度末，深市公司披露回购计划257单，回购金额上限合计745.7亿元，披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元 [8]

整体业绩表现 - 深市2879家上市公司2025年前三季度合计实现营业收入15.72万亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润9030.18亿元，同比增长9.69%，呈现同比、环比双增长[1][3] - 盈利格局良好，2169家公司实现盈利，占比75.34%，其中207家盈利公司业绩增速超100%，1545家公司实现业绩增长（含减亏），占比53.66%[3] - 分板块看，主板实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，净利润同比增长6.68%，创业板实现营业收入3.2万亿元，净利润2446.61亿元，营收与净利润增速均达双位数[3] 龙头企业引领作用 - 57家市值超千亿元公司前三季度合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84%，增速远超深市整体水平[4] - 比亚迪、美的集团、宁德时代等龙头企业收入规模超千亿元，净利润规模超百亿元，为业绩增长提供有力支撑[4] 新质生产力相关行业表现 - 电子行业受益于AI算力需求爆发、半导体技术升级及消费电子市场回暖，前三季度实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12%[7] - 电子行业第三季度净利润336.11亿元，环比增长33.76%，连续三个季度保持增长，立讯精密前三季度净利润115.18亿元同比增长27%，北方华创净利润51.3亿元同比增长15%[7] - 电力设备行业借力“双碳”政策，前三季度实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53%，宁德时代利润增长36.20%，阳光电源利润增长56.34%[8] - 通信行业受AI与新基建拉动，前三季度实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71%，第二、三季度净利润环比增长26.22%、18.70%[8] 非银金融行业表现 - 非银金融行业前三季度实现营业收入2135.83亿元，同比上升10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03%[10] - 第三季度行业回暖势头强化，实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05%[10] - 券商板块表现亮眼，前三季度实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15%，东方财富前三季度营收115.89亿元同比增长58.67%，净利润90.97亿元同比增长50.57%[10] 研发投入与投资者回报 - 深市公司2025年前三季度研发费用合计5180.11亿元，同比增长6.20%，研发强度为3.29%，63家公司研发费用超10亿元，11家企业研发支出突破50亿元[12] - 2025年1—10月，507家深市公司实施或宣告中期现金分红，分红金额达1291.12亿元，较上年同期翻番，披露回购计划257单，回购金额上限合计745.7亿元，披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元[12]

整体业绩表现 - 截至10月末，深市2879家上市公司2025年前三季度合计实现营业收入15.72万亿元，同比增长4.31%，实现净利润9030.18亿元，同比增长9.69% [1] - 深市超七成公司（2169家，占比75.34%）实现盈利，超五成公司（1545家，占比53.66%）净利润同比增长或减亏 [2] - 主板公司前三季度实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，净利润同比增长6.68% [2] - 创业板公司前三季度实现营业收入3.25万亿元，净利润2446.61亿元，营收与净利润增速均达双位数 [2] 龙头公司表现与股东回报 - 深市57家千亿市值公司前三季度合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84%，增速大幅高于深市整体水平 [3] - 2025年1-10月，深市共有507家上市公司实施或宣告中期现金分红，合计分红金额达1291.12亿元，较上年同期翻番 [3] - 截至2025年三季度末，深市上市公司披露回购计划257单，回购金额上限合计745.7亿元；披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元 [3] 科技创新板块业绩 - 电子行业前三季度实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12%；第三季度净利润336.11亿元，环比增长33.76% [4] - 电力设备行业前三季度实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [4] - 通信行业前三季度实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71% [5] - 深市公司2025年前三季度研发费用合计5180.11亿元，同比增长6.20%，研发强度为3.29% [5] 重点公司案例 - 立讯精密前三季度净利润达115.18亿元，同比增长27% [4] - 北方华创前三季度净利润实现51.3亿元，同比增长15% [4] - 宁德时代前三季度净利润同比增长36.20% [5] - 阳光电源前三季度净利润同比增长56.34% [5] - 东方财富前三季度实现营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，实现净利润90.97亿元，同比增长50.57%；第三季度营收与净利润同比增幅分别达100.65%和77.74% [7] 非银金融业表现 - 深市非银金融行业前三季度实现营业收入2135.83亿元，同比增长10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03% [6] - 非银金融行业第三季度实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05% [6] - 深市券商板块前三季度实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [7]

食品饮料行业 - 投资建议以成长为先，关注供需出清拐点，白酒加速出清，大众品韧性强，饮料、调味品、啤酒表现较强 [2] - 白酒行业25Q3加速出清，从次高端至地产酒再到高端依次出清，本轮调整周期较2012-14年更长，25Q3单季度跌幅超过上一轮最低值，动销见底，报表和库存加速出清 [2] - 啤酒行业25年出清先于白酒，吨价和销量平稳，行业分化加剧，区域啤酒龙头凭借大单品和根据地优势凸显 [2] - 饮料行业韧性强，龙头公司在结构性景气驱动下保持增长，部分传统龙头兼具长期确定性和低估值 [2] - 大众品行业整体见底，食品原料和保健品处于成长期保持高弹性，调味品相对较强，乳制品供给端逐步出清，肉制品平稳，零食板块景气度边际回落 [3] 美护行业 - 投资建议增持强品牌势能高成长标的、基本面稳健且边际改善的标的、以及预期筑底有望迎来拐点的标的 [5] - 2025年1-9月化妆品社零累计同比增长3.9%，跑输社零大盘0.6个百分点，需求整体平稳，外资品牌如欧莱雅、雅诗兰黛中国区恢复正增长 [7] - 行业格局变化源于成分迭代趋缓，高端与平价产品占优，中档价格带品牌承压，美妆成熟成分向个护和保健品领域延伸 [7] - 2026年美护板块因产品创新多和国货崛起趋势，成长属性明显，建议优选存在产品及渠道变化的高成长标的 [7] 批零社服行业 - 服务消费迎来政策催化，商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，政策侧重点清晰，服务消费结构性占比提升且能持续提价 [10] - 教育板块需求刚性，茶饮咖啡龙头拓店空间大，出行链中OTA竞争格局稳定，酒店经营数据改善且供给结构性优化 [10] - 情绪价值与体验消费快速增长，以IP潮玩为代表的符号消费产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈 [11] - 黄金品类工艺创新，古法金满足年轻消费者审美及保值需求，驱动市场持续扩容 [11] - 中国流通体系变革从厂商主导的深度分销转向消费者驱动的高效零售，品质改善和硬折扣零售是不同路径 [12] - AI新技术将应用于实体设备如AI眼镜、AI玩具，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先 [12] 家电行业 - 内销进入后国补时代，行业格局优化，白电各方盈利提升，需充分洗牌后迎来更强王者 [15] - 外销依靠品牌出海和产能出海双轮驱动，贸易战后出海成为制造业公司必选项 [15] - AI+机器人对家电产品形态进行创造性迭代，从物联网时代跨越到智能交互时代 [15] - 投资建议看好行业整合下的龙头公司、出海布局优势企业、以及寻求商业模式转型的公司 [16] 轻工行业 - 潮玩等泛娱乐产品基于IP开发，行业快速增长，IP持有者重视其在IP建设、生命周期延长和价值最大化方面的重要性 [19] - 新消费领域新型烟草和智能眼镜产业趋势明确，全球AI眼镜或成新蓝海，新型烟草减害性符合全球趋势 [19] - 出口链上市公司积极布局越南等海外产能，在关税、原材料、劳动力及政策方面具备优势 [19] - 造纸和金属包装行业供给侧改善，反内卷成为共识，价格协同性有望改善，龙头盈利增厚 [19] 纺织服装行业 - 投资建议看好基于关税落地、分担关税压力减轻、运营效率改善而业绩修复逻辑清晰的纺织制造，以及品牌服饰的大单品策略、轻奢结构性增长和低估值高股息标的 [21] - 2025年以来中国纺服社零增速弱于大盘，8月后小幅上行，美国服装零售跑赢大盘，库存处于低位 [22] - 品牌方面，中国运动市场长坡厚雪，看好细分成长品牌，轻奢赛道受益客群结构变化和创新，睡眠经济前景广阔 [22] - 制造方面，多元化产能布局是长期趋势，从客户提价反馈、自身产能布局、开发头部客户能力判断业绩修复抓手 [22] 农业 - 生猪养殖2026H1猪价延续低迷，行业低利润，产能去化持续，负债降低且成本下降 [26] - 种植业关注种业振兴和品种创新，粮食安全重要性提升推动粮价稳中向上，特色种植如蓝莓、菌菇存在机会，植物提取产品需求增长 [26] - 宠物市场蓬勃发展，宠物食品及主粮稳健增长，宠物主消费力强且付费意愿提升，宠物食品呈现“精准细分”和“功效性”趋势，国产品牌崛起 [26] 医药行业 - 创新药全球创新活跃，中国产业升级，需求和供给侧改善，肿瘤领域下一代IO+ADC将读出POC数据，代谢领域布局下一代减重资产，自免领域B细胞清除赛道突出，小核酸迎来从肝内到肝外、从罕见病到大适应症的元年 [29] - 内需方面政策周期边际向上，全链条鼓励创新改善医保支付，商保创新药目录即将落地，外需方面MNC的BD交易活跃，中国成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，2026年BD有望再创新高 [30] - CXO全球需求回暖，生物安全法案未影响中国企业竞争力 [31] - 医疗器械内需复苏，出海逻辑兑现，关注国产化率低、出海空间大的板块 [32] - 消费医疗、血液制品、中药、药店以内需市场为主，跟踪需求复苏边际变化，新品类和并购整合能力决定收入增速 [32] 计算机行业 - 高增长+强竞争是十倍股的充分条件，政策环境和技术突破带来估值提升是牛市催化剂，计算机牛市与板块估值提升紧密相关 [35] - 未来十倍股预计出现在AI应用、AI硬件和信创三个领域，AI应用龙头壁垒强大，AI硬件市场智能算力增长2021-2026年CAGR为52.3%，信创产业在“2+8+N”节奏下稳步推进 [36][37] 电子行业 - AI叙事加速演进，token用量指数级增长 [39] - DeepSeek开源AI补齐国内AI产业链短板 [40] - 服务器“算、存、运”协同升级 [41] - 国产算力自主可控加速 [42] 通信行业 - 行业持仓比例提升，估值处于历史中枢偏上，光通信行业核心受益AI基建，业绩强劲增长，重点个股涨幅和持仓市值比例处于行业头部 [45] - AI驱动网络升级，北美云厂商上调资本开支指引，微软/META预计FY26资本开支增速高于FY25，谷歌资本开支大幅增长，英伟达指引AI基建呈长景气周期，预计至2030年全球AI资本开支达3-4万亿美元 [45] - 网络速率成为AI效率瓶颈之一，接口速率向800G、1.6T演进，光模块衍生LPO、CPO/OIO、硅光等新方向 [45] - 国内AI建设加速，CSP保持资本开支增长，阿里巴巴预计2032年数据中心能耗达2022年10倍，算力芯片、光模块等基本实现全国产化 [46] - 卫星互联网、量子通信、万兆网络进入产业成熟期 [47] 海外科技行业 - AI注入下，混合AI社交网络会强化社交网络价值，看好海内外社交巨头 [50] - AI本质是人的能力复制，社交网络在AI时代进化成混合结构，网络效应强化，社交赛道需求确定性和商业模式确定性高 [50] - AI混合社交网络形态包括真人-真人、AI Agent-真人、真人-AI Agent、AI Agent-AI Agent交互，未来由真人、Robot、Agent三方构成 [50] - 社交巨头具备用户+生态+模型能力+数据优势，若每个用户拥有AI Agent分身，网络节点数扩大一倍，网络效应提升三倍 [51] 汽车行业 - 人形机器人供给创造需求，寻找高性价比技术路线和内生优势公司 [55] - 2025年以旧换新效果递减，国内乘用车竞争压力较大 [56] - 国内重卡市场受5月以旧换新推动明显，AIDC柴发业务推动产业升级 [57] - 汽车零部件企业正在服务器液冷领域大显身手 [59] 非银金融-证券行业 - 2025Q3上市券商归母净利润同比增62.38%至1690亿元，投资业务净收入增44.92%至1972亿元，经纪业务增长最快，同比增74.64% [61] - 居民配置力量逐步形成，看好零售业务具备竞争优势的券商，渠道端从垂直流量走向公域流量，固收+成为居民增量入市核心抓手，看好参控股头部公募的券商 [61] - 国际业务成为头部券商新增长引擎，“一带一路”和企业全球化催生跨境金融需求 [61] - 投资建议关注零售业务份额有望提升、参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商，及国际业务领先的头部券商 [62] 非银金融-保险行业 - 预计2026年银保新单及价值率改善推动NBV增长，预定利率调整、分红险占比提升及报行合一实施推动负债成本下移，预计上市公司NBV增速实现20%以上 [65] - 投资端保险公司强化主动管理能力，权益多元化配置和利率择时配置是显著变化 [65] - 车险保费稳健增长，头部公司承保盈利水平持续向好，非车险报行合一推动费用率改善 [65] 银行业 - 利好银行业的催化因子增多，资本市场升温带动财富管理业务回暖，2025Q3招商银行财富管理收入增18.8%，Q3末零售AUM达16.6万亿元，金葵花和私行客户数增速提升 [67] - 2026年上市银行业绩预期平稳，营收及归母净利润有望同比正增，利息净收入增速有望优于2025年，信贷规模同比多增，息差降幅收窄，部分中小行息差或见底企稳 [68] - 资产质量稳健，不良稳中趋降，2021-2025H期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元，较十三五期间增幅超40%，2026年信用成本有下行空间 [68] - 投资建议重点把握业绩增速提升或维持高速增长的标的、具备可转债转股预期的银行、以及红利策略 [69] 居民资产配置 - 2024年国内居民金融资产中存款占比61.5%，股票占比9.7%，基金占比3.5%，保险占比12.6%，理财等资管产品占比12.2%，2024年存款占比下降0.5个百分点 [72] - 复盘美日经验，在长周期降息下，存款占比快速下降（美国下降19个百分点，日本下降14个百分点），股票类资产比重提升，养老金成为重要配置方向 [73] - 日本1990年后“存款搬家”进程停滞，存款占比稳定在50%左右，原因在于老龄化严峻、老年人防御式储蓄观念深刻，以及缺乏可替代资产 [74] - 展望未来，存款利率大幅下调至1.3%，居民存款增长放缓，资本市场上证综指年初至今累计收益率达19.25%，有望吸引居民增配股票，养老金配置比例有望提升 [75]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数报收2264.6点，单日下跌1.32% [1] - 指数成交额为278.76亿元，换手率为1.09% [1] - 指数成份股中14家上涨，34家下跌 [1] 指数成份股表现 - 粤高速A以3.31%的涨幅领涨成份股 [1] - 山金国际以3.9%的跌幅领跌成份股 [1] - 前十大成份股中，仅徐工机械上涨1.13%，其余九只股票均下跌，跌幅在0.18%至2.70%之间 [1] 前十大成份股详情 - 京东方A权重最高为9.31%，最新价4.00元，下跌1.48%，总市值1496.56亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价31.79元，下跌2.48%，总市值2913.51亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价117.16元，下跌1.53%，总市值4547.69亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价133.10元，下跌1.44%，总市值1959.17亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.75元，上涨1.13%，总市值1263.44亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.29元，下跌1.05%，总市值1218.44亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.46元，下跌0.18%，总市值1367.18亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价23.67元，下跌2.55%，总市值820.87亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价70.56元，下跌0.48%，总市值1062.95亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.04元，下跌2.70%，总市值675.84亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股整体主力资金净流出24.14亿元 [1] - 整体游资资金净流入5.03亿元 [1] - 整体散户资金净流入19.11亿元 [1] - 徐工机械主力资金净流入6405.24万元，净占比5.09% [2] - 佛燃能源主力资金净流入5592.59万元，净占比14.05% [2] - 新媒股份主力资金净流入3852.70万元，净占比7.83% [2] 相关ETF产品 - 黄金股ETF产品代码159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 该ETF近五日下跌3.10%，市盈率为23.23倍 [4] - 该ETF最新份额为12.6亿份，增加900.0万份，主力资金净流出5774.7万元 [4] - 该ETF估值分位为46.29% [5]

创业板指数表现 - 截至收盘，创业板成长指数下跌1.8%，创业板指数下跌2.0%，创业板中盘200指数下跌2.2% [1] - 创业板ETF（159915）全天净申购3900万份，此前3个交易日合计资金净流入超12亿元 [1] 创业板指数构成 - 创业板中盘200指数反映创业板市场中盘代表性公司的整体表现，信息技术行业占比超40% [3] - 创业板成长指数由50只成长风格突出的股票组成，通信、电力设备、电子、非银金融、医药生物行业合计占比近80% [4] 市场观点 - 华金证券表示，导致A股近期调整的因素可能逐步消减，市场情绪指标未调整充分但行业轮动基本完成 [1] - 风险偏好可能上升，流动性维持宽松，短期调整可能结束，市场继续慢牛走势 [1]

核心观点 - 2025年第三季度A股上市公司盈利增速整体改善，全A/全A非金融净利润累计同比增速分别为5.3%/1.7%，较25Q2提升2.9/0.7个百分点[3][6] - 行业景气度分化显著，TMT、金融、中游制造和部分上游材料行业表现居前，而房地产、能源和消费行业存在拖累[3][22] - 实体企业资本开支延续负增长但降幅收窄，投资扩产意愿集中在科技和部分制造行业[3][20] - 未来业绩展望聚焦科技自主可控、先进制造和资源品三大方向，政策支持有望延续盈利改善趋势[3][35] 整体盈利表现 - 2025Q3全A非金融单季度归母净利润同比增速由Q2的-2.1%转为正增长3.9%，实体企业盈利韧性增强[6] - 全A非金融ROE(TTM)环比提升0.09个百分点至6.71%，净利率和资产周转率分别改善0.07/0.06个百分点[3][15] - 两创板块盈利改善明显，创业板/科创板净利润累计同比增速较Q2提升7.8/10.4个百分点至16.8%/-3.9%[14] - 中大盘股盈利表现优于小盘股，中证500/中证800指数成分股净利润增速达9.3%/5.7%，较Q2提升2.5/2.8个百分点[14] 行业景气度分析 - TMT板块延续高景气，电子/传媒/计算机行业净利润累计同比增速达36.7%/37.2%/32.0%，AI需求支撑半导体、元件等行业盈利增长50%-90%[3][25] - 金融业业绩显著改善，非银金融/银行业净利润增速较半年报提升20.3/0.7个百分点至38.6%/1.5%，证券子行业增速达62.0%[3][26] - 中游制造景气度提升，电力设备/国防军工行业盈利增速较半年报改善14.4/8.8个百分点至19.8%/-0.5%[3][23] - 上游材料行业分化明显，有色金属盈利增速达40.9%，钢铁行业增速跃升至749.6%，而煤炭/石油石化延续两位数负增长[3][22] 资本开支动向 - 全A非金融资本开支增速连续三个季度降幅收窄，25Q3同比增速为-2.8%，较Q2边际回升0.3个百分点[3][20] - 电子行业资本开支增速连续两个季度提升至12.9%，汽车/计算机/煤炭行业增速也维持正增长[3][31] - 房地产链及相关消费行业投资意愿疲弱，房地产/建筑材料/环保等行业资本开支延续两位数负增长[31] 业绩展望与政策导向 - 中美经贸磋商达成共识，对等关税继续暂停一年，为出口型企业提供缓冲期[34] - "十五五"规划明确科技自立自强目标，TMT、医药生物、先进制造和资源品板块有望持续受益政策支持[34][35] - 工业企业利润累计同比由上半年的-1.8%转为正增长3.2%，低基数效应和利润率改善驱动盈利修复[33][36] - 近一个月盈利预期企稳，全A股2025年/2026年盈利预测较9月底提升0.3%/1.2%，非银金融、有色金属等行业预期改善明显[34][40]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司，重点关注化工、非银金融、电子等板块的周期性拐点、政策催化及业绩改善趋势 [6][32][36] - 多家公司展现出强劲的业绩表现或明确的环比改善信号，特别是产品结构升级、成本控制及新业务放量带来的增长动力 [11][21][26][41] - 科技与高端制造领域是投资主线，涉及AI算力、半导体国产化、高端数控机床等，受到产业政策和全球资本开支增长的驱动 [36][37][45] 基础化工行业 - 化工板块2025年前三季度营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长9.4%，盈利略改善 [6] - 子板块业绩分化显著，农药、氟化工、胶粘剂及胶带、钾肥利润增速分别为201%、124.6%、91.7%、62.2%，而有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉利润降幅较大，分别为-73.0%、-68.7%、-52.3%、-46.3% [6] - 投资建议关注供给侧改革弹性较大的有机硅、膜材料等板块，以及具有相对优势的煤化工、氟化工、农药龙头 [8] - 消费新趋势和科技内循环驱动下，可关注健康添加剂、代糖等食品添加剂龙头，以及光刻胶、高端工程塑料等化工新材料国产替代机会 [9] 重点公司分析 青岛啤酒 - 2025年前三季度实现营业收入293.67亿元（同比+1.41%），归母净利润52.74亿元（+5.70%），Q3营收88.76亿元（-0.17%），净利润13.70亿元（+1.62%）[11] - 产品结构持续升级，Q3中高端及以上销量94.3万千升（+6.80%），成本红利驱动Q3毛利率提升1.44个百分点至43.56% [12][13] - 公司估值处于近5年2.31%分位数，预计2025-2027年归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元，增速分别为7.09%/7.47%/9.20% [14] 浙江鼎力 - 2025年前三季度营收66.75亿元（同比+8.82%），归母净利润15.95亿元（+9.18%），但Q3营收增速放缓至2.83%，净利润同比减少14.72% [16][17] - 高空作业平台行业出口承压，1-9月累计出口8.07万台，同比下滑13.7%，公司海外收入占比达77.82% [19] - 公司积极应对贸易摩擦，调整全球产能布局，预计2025-2027年归母净利润分别为20.68/24.71/28.72亿元 [19] 开立医疗 - 2025年前三季度营收14.59亿元（同比+4.37%），但归母净利润3351.11万元（-69.25%），Q3单季度营收同比大幅提升28.41% [21][22] - 新产品线迅速放量，外科业务收入同比增长80%，血管内超声（IVUS）业务收入同比增长270% [22] - 公司推出员工持股计划，考核目标要求2025-2028年净利润增长率分别不低于30%、70%、150%和260% [24] 卓胜微 - 2025年前三季度营收27.69亿元（同比-17.77%），归母净利润-1.71亿元（-140.13%），但Q3营收环比增长12.36%，亏损环比收窄76.84% [26][27] - 业绩改善主要得益于高端射频模组产品份额提升及产能利用率爬坡，2025年上半年射频前端模组营收占比已达44.35% [28][29] - 公司预计2025年仍将亏损，但2026、2027年归母净利润有望达到3.07亿元和7.05亿元 [30] 荣昌生物 - 2025年前三季度收入17.20亿元（同比+42.27%），归母净利润-5.51亿元（亏损同比收窄48.60%），Q3单季度亏损环比收窄48.25% [41] - 核心产品泰它西普销售高增长，新适应症重症肌无力（MG）获批后快速放量；维迪西妥单抗（RC48）一线尿路上皮癌（UC）III期数据优异 [42] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.89/31.74/41.27亿元，2027年有望实现盈利 [43] 科德数控 - 2025年前三季度营收4.00亿元（同比+5.01%），归母净利润0.64亿元（-11.53%），Q3业绩下滑主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [45][46] - 公司获得政府补助资金合计5682.6万元，占2024年归母净利润的34.92%，并积极研发轴向磁通电机等新兴领域技术 [46][47] - 作为高端五轴数控机床龙头，公司与航天、航空领域头部企业合作深入，募投产能逐步释放 [47][48] 山推股份 - 2025年前三季度营收104.88亿元（同比+2.36%），归母净利润8.38亿元（+15.67%），Q3净利润增速达33.44%，显著高于收入增速 [49] - 挖掘机业务成为新增长引擎，2025年1-9月行业销量同比增长18.1%；矿卡业务2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35% [50][51] - 公司背靠山东重工集团，协同效应明显，预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元 [51] 非银金融行业 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，其中三季度单季增长58%，受益于市场回暖推动经纪、两融与自营业务改善 [32] - 金融街论坛明确进一步深化投融资改革，公募业绩比较基准指引征求意见，旨在强化基准的表征和约束作用 [33] - 上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，主要系投资端收益提振，负债端NBV高增，预定利率研究值进一步下调至1.90% [34] 电子行业 - 北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，资源高度集中于AI基础设施 [36][37] - 高通宣布将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，计划于2026和2027年上市，进军由英伟达主导的高端AI数据中心芯片市场 [38] - 投资建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，存储芯片涨价幅度超预期 [36][40] A股市场表现 - 上交易日上证指数上涨0.55%收于3976点，短线技术指标呈现矛盾，或延续震荡态势 [54] - 市场板块表现分化，影视院线、游戏、光伏设备等板块涨幅居前，而电池、小金属等板块调整居前 [55][56][59] - 市场资金面数据显示，融资余额为24688亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.7944% [61]

市场整体表现 - A股三大指数集体低开，随后上证指数和创业板指翻红[1] - 港股恒生指数和恒生科技指数飘红[6] 行业板块表现 - 半导体、传媒娱乐、供气供热等板块走强[2] - 银行股延续涨势，上海银行涨超2%，重庆银行、中信银行、农业银行、招商银行、齐鲁银行、邮储银行涨超1%[2] - 电网设备板块盘初拉升，三变科技涨停，新特电气、特变电工、金盘科技、望变电气、思源电气、江苏华辰、中能电气、科陆电子跟涨[7] - 煤炭开采加工板块震荡走高，安泰集团涨停走出2连板，云煤能源、郑州煤电、辽宁能源、晋控煤业、平煤股份等跟涨[9] - 有色金属、医药、券商等板块回调[2] - 港股有色金属板块走弱，紫金矿业跌逾1%[6] 个股异动 - ST新华锦盘中一度触及跌停，上演"天地板"，成交额近3亿元[3] - ST新华锦公告显示，公司股价已连续6个交易日涨停，累计涨幅34.21%，严重高于同期行业及上证指数涨幅[3] - 港股天成控股复牌，一度大涨超80%，截至发稿涨幅有所回落[10] - 天成控股将每股配售股份的配售价由0.1港元修订为0.121港元，该公司上月宣布以每股0.1港元配售最多6000万股，较配售公告前一日收盘价0.116港元折让约13.79%[11] - 港股百度集团涨超5%，腾讯控股涨超1%，中芯国际涨逾3%，信达生物跌近2%，理想汽车跌超1%[6] - 港股巨星传奇盘初一度涨近8%，公司全资附属公司巨星文创与威刚科技订立销售合同，威刚科技向巨星文创采购1000台四足机器人，总价超过人民币2000万元[12] 行业消息面 - 微软CEO表示人工智能行业面临的最大问题并非算力过剩，而是缺乏足够的电力来支撑所有GPU运行[9] - 下半年动力煤价格显著上涨，供给端"查超产"等政策收紧预期，与冬季供暖需求增长形成共振，推动煤炭行业基本面改善[9] - 受煤价上涨影响，煤炭企业第三季度盈利显著回暖[9]

A股整体盈利状况 - 25Q3 A股盈利营收增速延续小个位数正增，扣非净利润增速小幅反弹0.4个百分点至3.2%，营收增速边际回升0.9个百分点至1.7% [9] - 全年净利润增速有望达到10%，中性情境下2025年A股（非金融和三桶油）扣非净利润增速在6%-17% [9] - A股ROE环比改善，主要是企业控费促使销售净利率回稳以及资产周转率底部企稳，毛利率和ROE仍处于历史底部区间 [9] - 25Q3经营性净现金流TTM同比增速17.6%，连续3个季度净流入，现金及现金等价物期末存量增速在连续5个季度负增后回正2个季度 [9] 板块与行业表现 - 25Q3创业板和科创板增速和ROE回升，几乎所有主要宽基指数的利润和收入增速均在回升 [9] - 科技TMT延续高景气，传媒业绩底部持续改善，电子行业受海外算力需求映射业绩持续提升，通信ROE连续三年保持在历史高位 [2][11] - 先进制造供给持续去化，收入和利润底部持续改善，板块资本开支累计同比已连续七个季度负增长 [2][11] - 周期板内部业绩分化，有色金属ROE处于历史90%分位的高位，钢铁持续扭亏，部分化工品供需格局较优 [11] - 消费基本面承压，2025年前三季度扣非净利润同比增速为0%，食品饮料（尤其白酒）对板块拖累显著 [11] 价格与库存周期 - PPI改善有望带动企业回归补库周期，随着2025年下半年来"反内卷"推进落实，PPI降幅开始收敛 [9] - 2022年末以来PPI进入负增长区间导致A股存货增速历史首次进入负增长，企业持续处于去库状态 [9] 资本开支与股东回报 - 25Q3 A股资本开支和在建工程增速回落且仍处于负增长区间，企业人员扩张和费用投放意愿处于历史低位 [9] - 企业控费力度强化，25Q3三项费用占营业收入比重为10.3%，较25Q2回落0.1个百分点 [9] - 截止2025年10月31日，2025年内累计共有4805家次分红预案，总额超过2.24万亿元，2025年前10个月A股共有近1400家公司已完成超1200亿元回购 [9] 重点公司业绩表现 - 大族激光25Q3扣非归母净利润同比增长98.47%，AI PCB设备高增，PCB业务营收占比由24Q3的20.65%提升至29.82% [3][15] - 杰普特25Q3扣非净利润同比增长175.64%，25Q1-3实现营业收入15.09亿元，同比增长41.02% [14][17] - 三七互娱3Q25归母净利润9.4亿元，同比增长49%，小游戏进入利润回收期，盈利能力大幅改善 [16][18] - 巨人网络3Q25实现收入17.1亿元，同比增长116%，归母净利润6.4亿元，同比增长81% [22][24] - 中国中免25Q3营收117.11亿元，同比下降0.38%，但9月海南离岛免税月度销售额同比增长3.4%，获近18个月以来的正增长 [23] 行业估值与性价比 - PB-ROE框架下传媒、电力设备、非银金融、有色金属性价比占优，电力设备ROE分位处于历史23%分位，PB为历史58%分位 [11] - 电子行业当前整体PB处于97%分位，ROE处于74%分位，25Q3公募基金对电子持仓占比达到25.7%，通信达到9.6%，均创历史新高 [11] - 食品饮料等多数消费和顺周期行业已进入低PB低ROE象限，在"反内卷"政策持续推进背景下，预计2026年基本面底部改善 [11]