AI与科技行业展望 - AI产业革命驱动算力与硬件需求高增 包括光模块 GPU 存储等领域 [11] - AI推动应用端商业化加速 重点关注流量入口 游戏 广告等方向 [11] - 聚焦AI与大模型发展趋势 解析互联网和数据中心行业投资机会 [9] - 关注6G 量子科技及半导体国产化等关键增长方向 [11] 宏观经济与政策展望 - 预计全球经济平稳运行 美元降息周期还将持续 [5] - 全球主要国家转向“大财政”政策取向 不应轻易看空商品和股市 [5] - 分析美国财政与美联储换届前景 [2] - 探讨12月美联储降息预期摇摆对贵金属周期性买需的影响 [7] 大宗商品市场展望 - 宏观秩序重构为贵金属市场带来结构性机会 [7] - 看好大宗商品长期上涨趋势 [5] - 贵金属市场存在周期性与结构性机会共振 [7] 中国股市与地产行业 - 预计中国股市呈现慢牛格局 [5] - 分析银行直供房模式与地产最新演变 [2] - 探讨大行合并中小银行对行业的启示 [2] - 中国经济短期面临压力但长期向好 [5] 资产配置策略 - 美元进入下行周期 弱周期中大多数资产做多胜率增加 [5] - 对债市持适当谨慎态度 [5] - 在“大财政”背景下 商品和股市具备支撑 [5]

来源：市场资讯 （来源：财信证券研究） 大势研判。上周在海外市场调整影响下，万得全A指数阶段性向下调整，跌破震荡调整区间，短期仍需合理控制仓位，静待指数企 稳信号出现。一是从资金面来看，11月底之前机构倾向于守住全年收益，加仓意愿不强，但12月中旬开始，机构资金将逐步开始布 局2026年方向，存在"抢跑"的预期；二是中央经济工作会议通常在12月中旬召开，将为明年经济工作指明方向，预计在中央经济工 作会议前后，政策预期利好将支撑市场；三是从技术形态来看，2015年以来，上证指数曾屡次挑战3700点未果，本次有效突破3700 点以后，上证指数3700点附近将从"强压力位"转为"强支撑位"，后续指数调整空间可能有限。我们对中长期市场走势仍然保有信 心，A股这一轮"牛市"并未结束，我们预计12月中旬前后，市场将迎来再次做多的机会窗口期。 投资建议。短期建议适当控制仓位水平，以防守方向为主，适当关注：（1）高股息的大盘蓝筹。例如银行、保险、公用事业、交通 运输等。（2）新消费方向。例如健康、文旅、体育、美容护理、IP经济、宠物经济、文化娱乐等。（3）"反内卷"方向。例如钢 铁、煤炭、建材等。（4）AI应用方向。例如传媒 ...

农夫山泉创始人捐赠 - 农夫山泉创始人钟睒睒个人向浙江省诸暨中学捐赠1亿元，成立教育基金项目[2][3] - 此次捐赠是诸暨市教育强市奖励基金成立大会所获总计1.42亿元捐赠的一部分[2] - 钟子逸教育基金由钟睒睒旗下养生堂发起，于2018年成立，2022年被评为5A级基金会[3] 闻泰科技与安世荷兰控制权纠纷 - 闻泰科技发布声明，敦促安世荷兰方面就恢复其合法控制权问题进行实质性沟通[5] - 公司表示分歧的解决对保障全球芯片供应稳定至关重要[5][6] - 争端源于荷兰经济部的不当干预，闻泰科技称已主动释放善意但未获对方回应[5] 半导体与科技行业动态 - 英伟达CEO黄仁勋指出三大AI转型（从CPU到GPU加速、生成式AI主流化、代理式AI出现）是基础设施投资的核心驱动力[37] - 英伟达第三季度数据中心营收达510亿美元，同比增长66%，Blackwell平台GB300贡献了三分之二收入[37] - 我国科研团队在《Nature》发布稀土材料突破性成果，攻克绝缘性稀土纳米晶高效电致发光难题[8] 小米汽车相关事件 - 海口市美兰区法院判决小米相关公司向消费者返还双倍购车定金合计10000元，或因全国首例未交车催收尾款案[15] - 小米官方回应网传工厂电池产线起火，称系2024年调试期设备磕碰引发极小明火，已迅速扑灭且电池无缺陷[23][24] - 小米澄清网络流传视频实为2024年初调试期管理看板，问题已在量产前解决[25] 消费与餐饮行业 - 西贝全国门店近40道产品进行降价调改，降价幅度在5%至20%不等[9] - 西贝门店服务员证实此前媒体报道的全员平均涨薪500元情况属实[9] - 山东博兴县小鲜肥牛火锅店因工作人员误将燃料加入锅底，导致11人入院，涉事门店已停业整顿[10] 企业舆情与法律事件 - 新东方创始人俞敏洪发布全员信，就此前南极写信引发的争议向员工道歉，并宣布明年将选拔10名优秀基层员工赴南极[18][19] - 天津市和平区法院判决视觉中国等三家公司因非法销售摄影师作品，连带赔偿1.5万元并刊登道歉声明[13] - 视觉中国此前曾反向摄影师索赔8万余元，法院指出该行为明显不当[13] 政策与宏观环境 - 民政部数据显示今年前三季度结婚登记数量为515.2万对，同比增加40.5万对[7] - 全国已有29个省份延长婚假，山西、甘肃婚假最长可达30天[7] - 德国自11月24日起对我国跨境包裹征收23%增值税并取消免税额度，跨境电商成本上升[34]

核心观点 - 报告认为尽管市场出现显著回调且短期技术面反复但支撑市场的积极因素未发生根本改变包括中美贸易形势缓和十五五规划政策指引资本市场政策演绎及利率下行背景下的资产配置等因此年底前市场高位可能仍有波动但趋势性方向仍往乐观方向演绎 [5] 市场表现总结 - 主要股指普遍大幅下跌上证指数收盘383489点下跌245%或9616点失守3900点 [2] - 深证成指收盘1253807点下跌341%或44275点创业板指收盘292008点下跌402%或12226点科创50指数收盘128583点下跌319%或4236点北证50指数收盘137739点下跌471%或6815点 [2] - 从行业板块看传媒家用电器食品饮料银行农林牧渔板块跌幅相对较小分别为-032% -040% -088% -100% -162%而综合有色金属电力设备基础化工电子板块跌幅靠前分别为-550% -526% -517% -470% -458% [3] - 概念板块中中船系和Sora概念文生视频表现相对较好分别上涨324%和031%而钛白粉概念硅能源金属钴有机硅概念钠离子电池板块跌幅靠前分别为-712% -672% -657% -657% -654% [3] 后市展望与驱动因素 - 市场下跌主要因短线获利回吐压力加大但报告强调多项积极因素未变包括中美贸易形势缓和十五五规划政策指引资本市场政策演绎及利率下行背景下的资产配置 [5] - 报告建议板块配置可关注银行有色金属公用事业非银金融等方向以把握结构性机会 [5] - 宏观数据方面10月份全社会用电量8572亿千瓦时同比增长104%显示经济活力 [4] - 2025年前三季度A股上市公司再融资总额突破8000亿元同比增长258%其中定向增发规模达7564亿元成为企业扩大产能攻坚核心技术的重要支撑 [4]

市场整体表现 - 本周A股市场出现回调，主要宽基指数普遍下跌，受市场风险偏好下降影响 [4] - 上证50表现相对最好，涨跌幅为-2.7%，创业板指表现最差，涨跌幅为-6.2% [4] - 万得全A估值处于2010年以来83%分位数 [4] 行业表现分析 - 银行、传媒、食品饮料等行业跌幅相对较小，涨跌幅分别为-0.9%、-1.3%、-1.4% [4] - 电力设备、综合、基础化工等行业表现相对靠后，涨跌幅分别达到-10.5%、-9.2%、-7.5% [4] 重要事件与数据 - 国内11月LPR利率连续第六个月维持不变，1年期与5年期以上LPR分别为3.0%、3.5% [5] - 美国9月非农数据超预期，新增非农就业11.9万人，预期5.0万人，失业率4.4% [5] - 阿里巴巴正式官宣"千问"项目，全力进军"AI to C"市场 [5] - 华为宣布于11月25日举行新品发布会，"国产GPU第一股"摩尔线程IPO发行价出炉 [5] 市场趋势与展望 - 市场大方向或仍处在牛市中，但与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间 [7] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [7] - 本周市场震荡或主要受海外股市波动影响，美股纳斯达克指数累计下跌2.74% [6] 配置策略建议 - 短期关注防御及消费板块，市场震荡过程中前期滞涨方向可能表现更好 [7] - 中期继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT更容易成为主线 [7] - 若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注 [7]

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，临近年末部分投资人保收益和降仓位动机较高，FED降息预 期的降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织助推了交易波动和信心走弱，加之权益产品备案放缓市场 增量供给不足，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，该行坚决看好中国市场 前景，股指进入击球区。12-2月是中国政策、流动性、基本面向上共振的窗口期，市场调整后组合上逐 步增加进攻性。布出先手棋，增持中国市场。看好科技、券商与消费。 国泰海通主要观点如下： 大势研判：市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区。 布出先手棋，备战跨年行情：看好科技、券商与消费。 美股AI波动与Google创出新高更似AI结构切换而非走势终结，中国也将在12-2月迎来政策、流动性、基 本面的共振期，市场调整后组合上逐步增加进攻性。看好：1)科技成长。AI模型进展加快，应用加快推 进，国内算力基础设施短缺。推荐：港股互联网/传媒/计算机/算力，以及制造业出海：电力设备/机械 设备。2)大金融：资本市场改革纵深有望重振风偏，银行中期分红提前，12月风格或攻守易势，推荐： 券商/保险。3)消费：调整三年后，估值与持仓处于低位，宏观尾部风 ...

核心观点 - 本周券商策略观点一致看好市场反弹，认为上周股指调整的负面因素在周末已出现好转 [1] - 海外流动性预期改善，美联储12月降息概率从30%大幅上升至71%，压制全球风险偏好的关键因素正在缓和 [1] - 中国资产具备独立上涨逻辑，大国竞争力增强、新动能景气释放、政策思路明朗、经济基本面平稳等内部因素构成重要支撑 [2] - 11月21日16只科技ETF密集获批，涵盖首批科创创业人工智能ETF，直接引导资金投向A股硬科技公司并释放积极监管信号 [2] - 科技板块调整主要受美股AI龙头传导影响，短期回调后行情有望延续，因美股AI产业基本面逆转可能性较低 [2] 市场调整原因分析 - A股科技板块调整原因包括美股AI龙头调整传导、年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降 [2] - 全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场估值 [4] - 美股波动加剧原因包括海外流动性环境收紧、市场风险偏好下降、对AI泡沫化程度存在分歧 [4] 市场前景判断 - 中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [1] - 近期市场因海外流动性因素、年末资金分歧带来的调整只是短期扰动，并未改变本轮牛市的运行逻辑 [2] - 本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续，美股AI产业基本面逆转可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [2] - 自11月17日跌破20日均线后，已连续调整4天，调整幅度达5%，短期下行风险释放已较为充分 [3] - 牛市跌破60日线情况不多，破位后平均需要10天左右"收复失地"，若需要"以时间换空间"，历史上最多承受15%左右回撤 [3] 投资机会与板块配置 - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）可概括为AI产业趋势、优势制造业、"反内卷"、内需结构性复苏四条线索 [3] - 科技成长板块关注AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药 [3] - 顺周期板块关注估值合理、明年景气预期向好的方向，包括"反内卷"&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 [3] - 实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础，关注上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）、中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升板块（食品饮料、航空、服装） [4] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复、低估红利继续崛起 [4]

报告导读： 恐慌性抛售后，中国股市已跌至关键位置，进入击球区。12-2月是中国政 策、流动性、基本面向上共振的窗口期。布出先手棋，增持中国市场。看好科技/券商/ 消费。 大势研判：市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区。 近期中国股市快速走弱，并出现单日恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫。原因在于，临近年末部分投 资人保收益和降仓位动机较高，FED降息预期的降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织助推了交易波动和信心走弱，加之权益产品备案放缓市场增量供给不 足，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，国泰海通策略坚决看好中国市场前景，股指进入击球区：1）尽管上证回撤5%看似不 大，但创业板指高点回调12%、科创50指下跌近20%、恒生科技下跌22%，调整时间和空间已与历次牛市主线回调相当，恐慌抛售杀出交易风险释放。2） 市场对年末经济工作会议讨论不多，考虑眼下走弱的增长现实和十五五开年经济增速的重要性，政策窗口期临近市场有望建立新预期。3）中金公司合并标志 资本市场改革加快纵深，21日16只硬科技ETF迅速获批隐含监管层稳定市场的决心与行动部署。机会总在恐慌中出现，我们认为，中国股市将逐步企稳与展 开跨 ...

市场近期表现 - 11月21日A股市场大幅回调，上证指数下跌2.45%至3834.89点，深证成指和创业板指分别下跌3.41%和4.02%，全市场近5100只个股下跌 [1] - 近一周（11月17日至11月21日）主要指数普遍下跌，上证指数单周跌幅3.9%，深证成指下跌5.03%，创业板指和恒生科技指数分别大跌5.96%和6.28% [3] - 前期高景气赛道领跌，申万焦炭、光伏设备、电子、电池、化工等行业指数单周跌幅超过10% [3] 资金流向分析 - 在市场调整之际，大量资金借道ETF逆势加仓，近一周全市场股票型ETF获得超700亿元资金净流入 [4] - 仅11月21日市场大跌当天，便有超400亿元资金借道ETF"抄底" [4] - 多只宽基ETF获得大额净流入，华泰柏瑞沪深300ETF单日净流入约40亿元，南方中证500ETF、易方达创业板ETF、华夏科创50ETF等单日净流入超20亿元 [4] - 部分行业ETF呈现资金净流出态势，如电池、银行、通信、煤炭等热门板块 [5] 市场回调原因分析 - 外部因素扰动是市场回调主因，市场对美联储12月降息预期明显下降，叠加AI泡沫担忧升温，导致海外悲观情绪传导至国内 [7] - 美国就业数据超预期增长但失业率升至四年来最高，加剧了美联储降息决策的不确定性 [7][9] - 根据CME FedWatch数据，美联储12月份降息概率下降至35%左右 [9] - AI泡沫担忧持续，尽管NVIDIA财报及未来指引向好，但未能完全打消市场疑虑 [9] - 美股科技股情绪传导放大A股调整压力，美股头部科技公司财报超预期却股价走弱，反映流动性收紧预期对成长股估值的压制 [9] 行业与板块表现 - 周期和成长板块跌幅较大，有色金属、电力设备和基础化工等行业表现靠后，消费和金融则相对稳定 [8] - AI泡沫担忧及美联储政策不明朗导致A股科技相关的上游电力设备、资源品以及电子、通信板块领跌 [8] - 锂矿、锂电正极、盐湖提锂等前期涨幅较高的板块回调较多 [8] - 受谷歌图像生成工具更新带动，传媒板块相对具备韧性 [8] 后市展望 - 对美联储货币政策，市场已定价年内不再降息，但12月降息不能完全排除，中期长期看美联储降息周期并未终止 [11] - 对AI发展，最悲观情景是资本投入过度超前，但随着AI应用不断推出，投入与产出将趋于平衡，AI长期发展趋势未变 [11] - 中国资产正处于重估趋势中，短期回调不改长期向好趋势，后续市场预计仍将走出"慢牛" [11] - 短期视角下，股市微观流动性相对充沛，在科技产业政策催化下，增量资金有望提升市场活跃度 [11] - 中期视角下，市场走强需宏观政策和科技产业逻辑配合，AI、机器人等产业处于技术商业化关键窗口期，光伏、钢铁等行业迎来"反内卷"政策 [12] - 长期视角下，基本面是决定因素，房地产市场"止跌回稳"及"反内卷"政策效果显现，叠加AI算力、机器人等科技领域业绩兑现，将助力市场持续走牛 [12][13]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]