报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年新三板市场深幅调整后四季度止跌企稳呈结构性行情，市场有新生机但也面临新挑战，基本面总量磨底结构分化，可从景气持续、成长前瞻、创新引领三条思路优选企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场总览：新时代，新生机，新挑战 - 挂牌企业数量达6000 + 家，创新层比重不断提升，截至2025/6/20创新层企业数量占比38.5% [12] - 挂牌企业前五大行业聚焦软件服务、机械、硬件设备、化工、企业服务，CR5数量占比达51%，挂牌小巨人约两成且约67%挂牌创新层，近年来新挂牌企业中小巨人含量大幅提高 [15] - 交投活跃度基本稳定，交投活跃企业集中于创新层，创新层企业成交额占比约八成，做市交易成交额占比约四成 [21] - 近年来新三板做市商退出数量增多、北交所做市数量增加 [26] - 新三板定增募资额呈下降趋势，2025年1 - 5月定增实施募资总额相比24年同期下降59% [37] - 新三板重大重组事件案例数量未明显增加，公司参与角色多为竞买方，目的以横向整合和多元化战略为主，形式以发行股份和协议收购为主 [47] - 新三板转板历史上以北交所和创业板为主，近年来北交所成为主要转板去向，处于辅导或审核流程中拟北交所上市企业有568家，在审企业质地优异 [54][58] 基本面：总量磨底，结构分化 - 收入体量方面，新三板企业24年平均营收体量3.04亿元、中枢1.18亿元，创新层和小巨人企业表现更优，近年来新挂牌企业体量逐年提升 [65] - 收入增速方面，新三板整体收入增速仍在磨底期，24年整体法收入增速仅+1.2%，创新层中的小巨人企业24年整体法营收增速为+5.8%，分行业来看科技和消费板块部分行业增速较高 [71] - 收入结构方面，新三板和创新层行业收入结构相似，小巨人优势行业更聚焦，三板优势行业与全A相差较大，整体更偏向软件、制造和材料 [76] - 盈利体量方面，2022年以来新三板亏损企业比例逐年提高，剔除亏损企业后新三板企业24年平均归母净利润体量2761万元，创新层和小巨人企业盈利情况更好 [84] - 盈利增速方面，新三板整体法盈利增速处于负增长区间，关注优质新挂牌企业，近年来新挂牌企业质量明显提升 [88] - 盈利能力方面，截至24H2新三板企业整体ROEttm达6.0%，分行业来看半导体、家电等行业ROE - TTM环比提升幅度较高，关注量价齐升的行业如半导体、机械等 [98][103] 三条思路选股：景气持续，成长前瞻，创新引领 - 筛选景气持续企业，核心逻辑是近三年营收和盈利维持中高速增长且盈利能力提升，如隆基仪表、泓毅股份等 [2] - 筛选成长前瞻企业，核心指标采用“合同负债&预收账款”，关注合同负债&预收账款占营收比重高且环比提升的企业，如薪泽奇、中科仪等 [2] - 筛选创新引领企业，采用研发费用、发明专利数量和专精特新小巨人等方法筛选，且研发费用占营收比重高于5%，如先临三维、杰理科技等 [2]

市场表现 - 6月26日港股收盘恒生指数下跌0.61%至24325.4点 国际商业数字技术股价上涨10.26%至3.76港元/股 成交量604.5万股 成交额2277.34万港元 振幅8.5% [1] - 最近一个月公司股价累计跌幅16.63% 今年以来累计跌幅15.8% 跑输恒生指数22.01%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日公司营业总收入1.04亿元 同比减少13.46% 归母净利润-7506.8万元 同比减少59.19% [1] - 毛利率43.82% 资产负债率21.19% [1] 行业估值 - 软件服务行业市盈率(TTM)平均值-10.79倍 行业中值-2.65倍 [1] - 公司市盈率-32.47倍 行业排名第75位 低于同业公司京投交通科技(3.63倍) 驴迹科技(3.65倍) 黄河实业(3.91倍) 自动系统(4.13倍) 俊盟国际(4.61倍) [1] 公司业务 - 公司是世界领先的数字技术公司 专注于全球数字经济发展 是CBDC综合解决方案提供商 [2] - 拥有多项核心技术 CBDC落地及商业运营经验丰富 [2] - 中国APSM行业市场领导者 主要客户为电讯运营商和大型企业 [2] - 旗下NetVista和APM Vista平台是中国应用广泛的互联网性能监测平台 [2] - 正在推进适用于5G网络的产品和服务 [2] 公司发展历程 - 2016年12月15日在香港GEM上市 2018年11月29日转往香港主板上市(股票代码01782) [2]

全球独角兽企业概况 - 全球独角兽企业数量达到1523家，创世界新纪录，比去年增加70家，增幅接近5% [1] - 美国以758家独角兽企业领先，占世界总数49.77%，中国以343家位居第二，占22.52% [1] - 独角兽企业分布在52个国家307个城市，总价值达5.6万亿美元 [3] - 359家独角兽估值上升，143家估值下降，64家因上市或被收购退出榜单 [3] - 77%独角兽销售软件和服务，23%销售实体产品 [3] 行业分布与趋势 - 独角兽正在重塑金融服务、企业管理解决方案和医疗健康行业 [3] - 金融科技、软件服务和AI是主要领域，半导体、新能源、生物科技和健康科技是实体产品主要领域 [3] - 全球478家独角兽与AI相关，占总数三分之一，纯AI公司128家，总价值近1万亿美元 [4] - 大数据、软件服务和金融科技是AI独角兽最常见领域 [4] 美国独角兽情况 - 美国拥有758家独角兽，过去一年新增108家 [6] - SpaceX以2.6万亿元和OpenAI以2.2万亿元领跑 [6] - xAI以8400亿元首次跻身榜单 [6] - 湾区聚集315家独角兽，总价值12万亿元 [7] - 主要领域为软件服务、金融科技、AI和健康科技，同时在量子技术、聚变能源和基因工程有新进展 [7] 中国独角兽情况 - 中国拥有343家独角兽，新增3家，过去五年从227家增加到343家 [7] - 北京75家（减少3家）、上海64家（减少1家）、深圳37家（增加3家）、广州24家（稳定）、杭州22家（减少2家） [7] - 长江存储（1600亿元）、引望智能（1150亿元）、超聚变（570亿元）和懂车帝（220亿元）是新面孔 [7] - 卡游价值增长10倍达695亿元，字节跳动增长5840亿元达2.2万亿元，小红书增长660亿元达1900亿元 [8] - 智谱华章和百川智能价值分别飙升至220亿元和200亿元，蓝箭航天增长90亿元达200亿元 [8] 领先独角兽企业 - SpaceX以2.6万亿元成为全球第一独角兽，价值增长1.2万亿元 [10] - OpenAI价值增长1.5万亿元达2.2万亿元，排名第二 [10] - 字节跳动价值增长5840亿元达2.2万亿元，排名第三 [10] - xAI以8400亿元跻身榜单前十 [11] - 蚂蚁集团排名第五，价值6350亿元，增长510亿元 [11]

港股市场表现 医疗健康行业 - 先瑞达医疗-B(06669)涨超18% 因外周高压球囊扩张导管Armoni-HP®获中国药监局注册批准 [1] - 美丽田园医疗健康(02373)拟收购广州奈瑞儿20%股权 盘中涨近3% [1] - 信达生物(01801)拟配售5500万股 净集资42.65亿港元 90%用于创新管线研发 股价跌超4% [3] - 荣昌生物(09995)将泰它西普授权给美国Vor Bio公司 获首付款4500万美元 股价低开近15% [3] 科技与互联网 - 金蝶国际(00268)调整开发服务收费 预计推动明年订阅ARR增长3%-5% 现涨超3% [1] - 快手-W(01024)旗下可灵AI年化收入运行率突破1亿美元 股价涨超3% [1] 消费与零售 - 莎莎国际(00178)绩后股价累计下跌近20% 计划6月底前关闭所有内地门店 再跌超5% [1] - 周六福(06168)首挂上市高开11.25% 按门店数量计为中国第五大珠宝品牌 [3] 资源与材料 - 洛阳钼业(03993)涨超4% 刚果(金)钴出口禁令或超预期 钴价长期支撑强劲 [2] - 赣锋锂业(01772)新型电池研究院及Pack集成项目即将试产 股价涨超3% [2] 金融与虚拟资产 - 胜利证券(08540)布局虚拟资产业务 股价飙升61% [2] - 国泰君安国际(01788)成为首家提供全方位虚拟资产服务的中资券商 涨超11% [2] - 中国金融租赁(02312)获美图蔡文胜溢价收购35%股权 昨日涨229%后今日再涨43% [2] 其他行业 - 军工股逆市走高 中船防务(00317)涨7.27% 航天控股(00031)涨2.44% [2] - 西部水泥(02233)拟出售新疆资产释放现金流 高开逾5% [3] - 颖通控股(06883)首挂上市跌10.42% 为中国最大非品牌方香水集团 [3] 美股市场表现 能源与大宗商品 - 英国石油(BPUS)涨近2% 壳牌就收购公司展开初步谈判 [4] 食品与消费品 - 通用磨坊(GISUS)跌超5.1% 股价触及五年低点 [4] 科技与半导体 - 谷歌(GOOGLUS)推出首个设备机器人模型Gemini Robotics On-Device 股价涨逾2% [4] - 英伟达(NVDAUS)涨超4% 人工智能趋势持续强劲 [4][5] - 芯片股普涨 超微电脑(SMCIUS)涨超8% AMD(AMDUS)涨超3% [4] 生物医药 - 脑再生科技(RGCUS)跌逾5% 总市值缩水至107亿美元 [4] - 诺和诺德(NVOUS)跌逾4% 因减肥药Wegovy在西班牙面临广告法调查 [4] - Therapeutics(NKTRUS)湿疹治疗药物临床结果超预期 股价大涨近30% [5] 汽车与新能源 - 特斯拉(TSLAUS)在欧盟新车注册量同比骤降40.5% 股价跌超5.3% [5] 金融与加密货币 - 加密货币概念股冲高 Coinbase(COINUS)涨逾3% Robinhood(HOODUS)涨0.9% [6] - 老虎证券(TIGRUS)因传统金融机构试水虚拟资产大涨近22% [6] - Circle(CRCLUS)延续跌势 股价跌超10% [6]

中国企业出海人才瓶颈 - 海外人才缺口率高达48%，相当于每招两人就有一个岗位空缺 [2] - 超6万家中国企业在海外落地业务，全年招聘需求超450万人，市场规模达84亿元，领英海外岗位年增长率达30% [3] - 46.1%日本中小企业将"确保人才"列为首要经营课题，35%将"培养人才"放在第二位 [4] 组织重构与管理挑战 - 总部决策僵化导致海外沟通受阻，例如广东某公司因拒绝第三方咨询与美国地方政府沟通失败，某3000亿级企业国际化战略禁用外脑 [12] - 海外成功关键取决于本地管理者而非总部基因，越南某家电公司案例显示总部指令直接复制无效 [13] - 外派"大水手"型管理者极度匮乏，需重构组织能力适应海外市场 [14] 属地化人才培养策略 - 东南亚在华留学生是优质后备干部，如印尼、泰国学生在中国学习商科 [16] - 浙江大学泰国MBA课程、华商联盟"千家万企"计划提供支撑 [17] - 泰国正大管理学院、印尼雅达理工学院联合办学模式获当地支持 [28] 跨国团队搭建方法论 - 成功模式需三位一体：总部派驻核心VP（需内部选拔有威望者）、本地招聘负责人、CEO直接支持 [31][32][33][34] - 核心VP需具备资源调动能力和韧性，前两年开拓期可能无显著成果 [32] - 本地负责人需主动行业挖猎而非被动招聘，职位吸引力决定人才级别 [33] 工具与合规解决方案 - 飞书通过翻译功能解决语言障碍，中国消费品出海TOP10中7家使用，新能源汽车TOP10中9家采用 [23][25] - 飞书投入十几亿人民币建设GDPR合规体系，解决数据收集争议案例 [24] - 工具化思维优先于语言能力招聘，扩大人才池 [23] 行业实践与效率提升 - 华坚集团在非洲将当地生产力提升至中国80%水平，利润率超10% [42] - 埃塞俄比亚案例显示中国员工成本是本地40倍，需强化管理培训提升效益 [41] - 海外问题80%-90%源于管理者能力短板，需系统性投资而非简单外派 [18] 系统性人才培养计划 - "千家万企"计划目标培养1000名企业家，服务1万家企业，含五大模块课程 [45][47][49][50][51][52][53] - 课程体系覆盖战略班（2天集训）、领航者班（4个月全链条）、主题训战班（合规/供应链等）、海外考察、线上课 [49][50][51][52][53] - 与马来西亚拉曼理工大学等海外院校合作属地化培养 [54] 全球化阶段特征 - 出海3.0阶段从"世界工厂"转向品牌输出，面临更复杂组织挑战 [20] - 华为、海尔等头部企业已培养全球化人才，但整体仍稀缺 [9] - 人才决定出海成败，需从战略、执行、文化、培训全链路建设 [43][44]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：恒指港股通指数模型 **模型构建思路**：该模型旨在反映通过港股通买卖的恒生指数成份股的整体表现，采用行业中立策略，使行业分布与恒生指数相同[26] **模型具体构建过程**： - 样本空间为恒生指数成份股 - 选样方法为所有符合港股通资格的证券 - 指数每季度调整一次，并根据港股通资格进行临时替换[26] **模型评价**：该指数具有高弹性特点，在行情上涨时能带来显著的Beta收益[27] 2. **因子名称**：技术因子 **因子构建思路**：通过分析恒指港股通指数相对于恒生指数的因子暴露，发现该指数主要暴露在技术因子上[38] **因子具体构建过程**： - 技术因子暴露值为-0.066 - 其他显著暴露的因子包括盈利（-0.029）、分红（0.026）和波动率（0.022）[38] 模型的回测效果 1. **恒指港股通指数模型** - 累计收益率：49.92% - 年化收益率：39.22% - 年化波动率：24.48% - 夏普比率：1.60 - 最大回撤：20.08%[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值因子 **因子构建思路**：通过市盈率和市净率衡量港股通指数的估值水平[40] **因子具体构建过程**： - 市盈率（PE）：$$ PE = \frac{股票价格}{每股收益} $$ - 市净率（PB）：$$ PB = \frac{股票价格}{每股净资产} $$ **因子评价**：恒指港股通指数的市盈率和市净率均低于中证全指，具有较高投资性价比[40] 2. **因子名称**：盈利因子（ROE） **因子构建思路**：通过净资产收益率衡量港股通指数的盈利能力[42] **因子具体构建过程**： - ROE_TTM：$$ ROE = \frac{净利润}{股东权益} $$ **因子评价**：恒指港股通指数的ROE显著高于恒生综合指数和沪深300指数，体现较高盈利能力[42] 3. **因子名称**：股息率因子 **因子构建思路**：通过股息率衡量港股通指数的分红回报[49] **因子具体构建过程**： - 股息率：$$ 股息率 = \frac{年度股息}{股票价格} $$ **因子评价**：恒指港股通指数的股息率始终优于中证全指和沪深300指数[49] 因子的回测效果 1. **估值因子** - 市盈率：10.08倍 - 市净率：1.08倍[40] 2. **盈利因子（ROE）** - ROE_TTM：10.63%[42] 3. **股息率因子** - 股息率：4.76%[49] 其他相关指标 1. **拥挤度指标** - 恒指港股通指数成交额占恒生综合指数成交额比重：52% - 分位数：9%[45] 2. **行业分布** - 非必需性消费：18只（26.24%权重） - 金融业：11只（33.21%权重） - 资讯科技业：18.13%权重[33] 3. **市值分布** - 1000亿以上市值成分股占比：92.90% - 500-1000亿市值成分股占比：6.36%[34] 以上内容全面总结了研报中涉及的量化模型和因子，包括构建思路、具体过程、评价及测试结果。

公司合作项目 - 斯瑞新材与汉得信息合作启动智慧财务平台建设项目 [1] - 项目聚焦核算、风控和决策三大核心能力 [1] - 计划于2026年初上线 [1] 技术应用 - 项目采用人工智能和大数据技术打造智能化财务管理系统 [1] - 旨在实现财务管理质的飞跃 [1] 项目目标 - 提升运营效率和决策响应速度 [1] - 支持全球化布局和精细化管控 [1] 公司战略 - 斯瑞新材将持续深化数字化转型 [1] - 推动技术创新和管理升级 [1] - 目标成为新材料领域的数字化标杆 [1]

外资规模与增速 - "十四五"期间中国累计实际利用外资目标为7000亿美元 2021~2024年已累计约6000亿美元（超43000亿元）[3] - 2021年全国实际使用外资11493.6亿元（+14.9%） 2022年12326.8亿元（+6.3%） 2023年11339.1亿元（-8.0%） 2024年8262.5亿元（-27.1%）[5] - 2025年1~4月实际使用外资3207.8亿元（-10.9%） 降幅较2024年收窄16.2个百分点[5] 外资结构变化 - 高技术产业吸收外资占比目标为2025年达30%[3] - 2024年高技术制造业实际使用外资占比11.7% 医疗仪器设备（+98.7%）、专业技术服务（+40.8%）、计算机设备（+21.9%）增长显著[9] - 2025年1~4月电子商务服务、航空航天器、化学药品制造业外资增幅均超50%[9] 外资企业动态 - 2023年新设外资企业53766家（+39.7%） 2024年59080家（+9.9%） 2025年1~4月18832家（+12.1%）[6] - 罗氏制药上海增资20.4亿元建生产基地 德国福沃克苏州增资5亿元提升新能源车零部件产能[10] - 西门子医疗深圳磁共振研发基地投资超10亿元 安赛乐米塔尔湖南建汽车用钢研发中心[10] 行业转型与研发 - 外资从全球制造基地转向产研一体化创新热土 加码本土化研发投资[9] - 施耐德电气重点布局光伏、储能、充电领域 推出"全域保护"技术及直流三元件解决方案[10] - SAP与阿里巴巴战略合作加速云转型 帮助中企打造数字化韧性[14] 服务业开放 - 2025年加快推进155项服务业扩大开放试点 涵盖电信、金融、商贸文旅、交通运输等领域[13] - 云计算、生物技术、独资医院等领域加快开放试点[13] - 2024年出台增值电信业务和医疗领域扩大开放试点政策[13]

港股市场表现 - 2025年以来恒生指数累计涨幅达20.52%，恒生科技指数累计涨幅达18.57%，恒生中国企业指数累计涨幅达20.17% [1] - 港股一级市场股权融资金额为2424.04亿港元，同比大幅上升367.43%，股权融资数量共244起，同比增长10.41% [1][2] 再融资规模与结构 - 港股市场再融资规模达1428.54亿港元，占股权融资总规模的58.87%，远超2024年的875.13亿港元 [1][2] - 再融资数量合计210起，主板166起，创业板44起 [2] - 配售募集金额为1378.05亿港元，占股权融资总规模的56.85%，供股募集金额为39.21亿港元，占1.62%，代价发行募资金额为9.80亿港元，占0.40% [2] - 比亚迪股份再融资435.09亿港元，占比30.49%，小米集团-W以426亿港元位居第二，地平线机器人-W以47.19亿港元位居第三 [2] IPO市场表现 - 2025年以来共有35家企业在主板成功IPO上市，较去年同期上升29.63%，IPO募集金额为996.99亿港元，同比大幅上升743.50% [2] - 最大IPO项目为宁德时代，募资金额为410.06亿港元 [2] 行业再融资分布 - 硬件设备行业再融资金额最高，达491.39亿港元，主要来自小米集团-W的配售 [3] - 汽车与零配件行业以475.47亿港元募资额排名第二，主要来自比亚迪股份的配售 [3] - 软件服务行业以98.37亿港元募资额位列第三 [3] - 软件服务行业再融资项目数量为19起，位列第一，传媒、非银金融、纺织服装Ⅱ均以15起并列第二，建筑行业以14起位居第三 [3] 港股市场吸引力 - 港股中资股在市值（84%）、营收（78%）及数量占比(50%)上占据主导地位，行业集中度显著高于A股，尤其在科技、消费及生物医药等新经济领域优势突出 [4] - 外资在交易额（占比超35%）和持仓（国际中介占比48.6%）上占主导地位，南向资金逐渐崛起 [4] - 中国科技资产仍处于价值重估的早期，优质企业赴港上市料将进一步提升港股吸引力 [4] 后市展望与配置建议 - 科技板块政策支持力度较大，盈利增速居前，估值处于历史中低水平，未来上涨空间较大 [5][6] - 消费行业业绩增速预期改善，重点关注医药行业和可选消费行业 [5][6] - 高股息标的可提供稳定回报 [6] - 建议逢低增配科技（硬科技、互联网及AI）、消费（医药、大众消费等）、大金融（香港本地股及中资股）等板块 [6]

卡塔尔投资促进局访华 - 卡塔尔投资促进局即将访问北京 旨在深化中卡两国投资关系 [2] - 2024年卡塔尔吸引中国外商直接投资(FDI)超过4100万美元 创造350多个就业岗位 [2] - 重点投资领域包括汽车 消费电子 商业服务和信息技术 [2] - 金蝶 海信 盈科 欧瑞博 深圳航空 美的集团和比亚迪等中国企业已将卡塔尔作为区域战略基地 [2] 中东市场投资机遇 - 36氪出海推出"出海中东社群" 组织系列讲座帮助企业了解中东市场 [3] - 社群提供交流平台 邀请对中东市场感兴趣的出海企业加入 [3] 英文媒体服务 - KrASIA英文媒体服务帮助中国公司提升全球品牌影响力 [4] - KrASIA读者中60%为东南亚核心国家商业人群 [4] - 通过搜索引擎优化 专业英文内容和社交媒体矩阵增强企业国际传播 [4] 出海社群资源 - 36氪出海学习交流群已吸引超过16000位出海人加入 [5] - 社群成员来自国内外初创企业 行业巨头和投资机构 [5] - 提供全球跨境资讯和定期交流活动 助力企业寻找合作伙伴 [5]