政策主线 - 下半年政策主线聚焦扩内需、反内卷、稳楼市股市等方面 [1] - 2025年上半年GDP增速达到5.3% [1] 全方位扩大内需 - 全方位扩大国内需求是今年重点任务之首，下半年扩内需增量政策信号持续释放 [2] - 国务院常务会议部署扩大新兴服务业等领域投资、优化消费品以旧换新政策 [2] - 财政部将加快出台提振消费增量政策举措，国家发展改革委强调扩围提质实施"两新"政策，加力实施"两重"建设 [2] - 已下达今年第3批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，并将平稳有序推进该工作 [2] - 扩内需靠财政政策和货币政策发力，超长期特别国债政策或扩围至服务消费，结构性货币政策工具支持科技创新和提振消费 [2] - 以旧换新政策优化方向包括将部分出口转内销商品纳入支持范围，以及从耐用消费品扩大到必需品、从商品消费扩大到服务消费 [3] - 继续落实育儿补贴，用好服务消费和养老再贷款，各地将出台餐饮、文旅等消费券政策 [3] - 提振消费专项行动方案提出促进增收、完善公共服务等，可能结合"十五五"规划编制出台中长期改革方案 [3] 关注内卷式竞争 - 下半年"反内卷"是重要政策议题，中央要求综合整治"内卷式"竞争 [4] - 中央财经委员会会议要求治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [4] - 国务院常务会议听取规范新能源汽车产业竞争秩序汇报，强调健全规范竞争长效机制 [4] - 工业和信息化部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 [4] - "反内卷"政策被视为"供给侧改革2.0"，旨在解决企业价格战导致盈利恶化、库存积压、现金流紧张等问题 [4] - 实现"反内卷"与产能出清需要价格机制、市场竞争机制与产业政策三大路径协同发力 [5] - 价格机制通过市场化筛选淘汰高成本企业，竞争机制通过破产清算与并购整合优化资源配置，产业政策通过管控产能、标准约束和激励引导加速结构调整 [5][6] 稳住楼市股市 - "稳住楼市股市"首次被写进《政府工作报告》，下半年仍会有相关政策部署 [7] - 国务院常务会议强调多管齐下稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳 [7] - 证监会部署全力巩固市场回稳向好态势、深化改革激发多层次市场活力、精准防控资本市场重点领域风险等工作 [7] - 今年上证综指站上3500点以上，去年同期在3000点以下，稳股市目标实现，股市不再成为影响政策的重要变量 [7] - 短期内政策保持定力，发力空间在于调整年初预算安排结构、优化额度在各省分配、提前下达明年专项债券和化债额度 [8] - 具体方向包括增加稳就业和稳外贸支出、化解中小企业账款拖欠、支持经济大省"挑大梁"等 [8]

行业绿色低碳转型 - 建材行业正处于全面加快绿色低碳转型的关键时期，节能减排降碳任务繁重 [1] - 行业坚定不移走绿色低碳高质量发展道路，近年来在碳减排路径探索上取得成效 [1] - 水泥行业已实现碳达峰并于2023年3月纳入全国碳排放权交易市场 [1] 政策与基础研究 - 围绕《建材行业碳达峰实施方案》，重点引导水泥、平板玻璃等行业实施碳减排技术指南 [2] - 开展建材行业碳中和路径研究、水泥企业净零转型方案研究等，为碳减排提供理论指导 [2] - 以混凝土为重点推出低碳分级标签，加快典型建材产品生命周期数据库建设 [2] 碳排放交易市场建设 - 相关部门积极做好水泥碳排放权交易市场监测、报告和核查体系建设 [2] - 组织建材（水泥）行业碳交易技术工作组，调研企业碳市场运行问题及建议 [2] - 开展水泥生产线二氧化碳排放精确计量技术设备攻关及示范推广 [2] 技术创新与应用 - 建材企业加强产业链协同合作，研发推广低碳技术及节能降耗技术 [3] - 加大太阳能、风能等可再生能源应用，研发绿色氢能、生物质燃料替代燃煤技术 [3] - 加强碳捕集、利用与封存技术研究和示范项目建设 [3] "六零"工厂建设 - 持续推进"六零"示范工厂等"揭榜挂帅"科技攻关项目，30个研发项目中已有超10个取得阶段性成果 [1][3] - "六零"工厂建设是创新的催化剂，提供具有国际影响力的可推广解决方案 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期宏观预期兑现后有调整压力，但中长期政策指引仍偏向利多；国内经济维持弱现实，关注扭转通缩的周期性行业改善机会；国内流动性总体宽松，海外流动性趋于宽松，金融条件延续改善，国内股市将获增量资金，但IPO等股权融资和解禁压力边际增大；各指数短期大幅上涨后估值进入历史中性偏高水平，国内外股债溢价率偏低，配置资金吸引力一般；当前宽基指数市场估值不便宜，未来仍有回调风险，但中期来看流动性为主要逻辑点，市场总体易涨难跌，建议8月股指短期反弹减多或波段空IC和IM，急跌多IF和IH，或通过虚值看跌期权保护防范调整风险，风格上谨防趋势下跌后量化触发平仓导致IC和IM大幅补跌 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 过去一月全球股市表现A股领涨，纳斯达克领跌，创业板指涨幅8.14%居首；行业表现钢铁领涨，综合金融领跌 [8][9][12] - 过去一月四大股指期货（IH、IF、IC和IM）基差率分别变化0.7%、0.45%、0.12%、0.35%，各期指贴水显著收窄；跨期价差率（当月和下月）分别变化0.16%、0.01%、 -0.15%和 -0.13%，IH跨期贴水有所收敛，IC和IM的跨期贴水小幅扩大；跨期价差率（下季和当月）分别变化0.23%、 -0.6%、 -1.78%和 -1.76%，IH和远期贴水小幅收敛，IF、IC和IM远期贴水大幅扩大 [20] 资金流向 两融和稳市资金 - 7月两融资金流入1343.5亿元至1.98万亿，两融余额占沪深两市流通市值比例上升0.07%至2.33%；被动性股票ETF资金规模30925.9亿元，突破3万亿，较上月增加781.3亿元，份额19815.4亿份，较上月赎回116.5亿份 [23] 产业资本 - 7月股权融资464.9亿元，数量7家，其中IPO融资215.4亿，定向增发292.1亿，可转债融资88.1亿，股权融资规模边际大幅回落至低位；7月解禁市值2883.9亿，环比上月增加698.9亿，边际持续增加，为年内第二高减持月份 [26] 流动性 货币投放 - 7月央行OMO逆回购到期64885亿元，逆回购投放61242亿，货币净回笼3643亿元，公开业务市场流动性季初边际收紧；MLF在7月份投放4000亿，到期3000亿，净投放1000亿，MLF连续五个月净投放，流动性供给总体中性偏松 [28] 货币需求 - 7月国债发行14029.1亿，到期7807.3亿，货币净需求6221.8亿；地方债发行12680.4亿，到期4336.5亿，货币净需求8343.8亿；其他债发行55124.7亿，到期48851.6亿，货币净需求6273亿；债市总发行81834.2亿，到期60995.5亿，货币净需求20838.6亿，货币债务融资需求维持高位 [31] 资金价格 - 7月DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化 -49.1bp、 -73.1bp、 -10.7bp至1.42%、1.56%、1.32%；同业存单发行利率下降4.6bp，股份制银行发行的CD利率回落4.4bp至1.63%，资金利率大幅低于MLF 1年期利率水平2%，小幅高于政策利率DR007的1.42%，资金供给宽松，债务融资需求强劲，资金价格总体低位小幅反弹 [34] 期限结构 - 7月10年期国债收益率较前一月变化6.4bp，5年期国债收益率变化7.5bp，2年期国债收益率变化7bp；10年期国开债收益率较前一月变化7.8bp，5年期国开债收益率变化10.2bp，2年期国开债收益率变化5.6bp，7月收益率期限结构小幅走平，国债和国开债之间的信用利差长端有所扩大 [38] 中美利差 - 7月美国十债利率变化 -1.0bp至4.23%，通胀预期变化4.0bp至2.33%，实际利率变化 -5.00bp至1.90%，风险资产价格受金融条件提振总体上涨；美债10 - 2Y价差变化2.00bp至54.00bp；中美利差倒挂程度缩窄6.82bp至 -252.36bp，离岸人民币价格贬值0.5%，美元兑人民币位于近三年区间中枢水平震荡 [41] 宏观基本面 地产需求 - 截止7月31日，30大中城市商品房周成交面积为196.5万平方米，环比上周季节性回升，位于同期偏低水平，与2019年同期相比下降49.9%；二手房销售季节性下降，环比小幅回落，位于近七年偏低水平，地产市场销售重心重回低位，但刚需支撑下限，关注更多增量政策出台提振 [44] 服务业活动 - 截止8月1日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8345万人次，较去年同期增长3%，较2021年同期增长41%，服务业经济活动维持高位；百城交通拥堵延时指数较上周有所下降，位于近三年中性水平，服务业经济活动趋于自然增长平稳水平，月度变化不显著 [48] 制造业跟踪 - 7月制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率变化 -0.59%，沥青产能利用率变化1.6%，水泥熟料企业产能利用率变化 -5.27%，焦企产能利用率变化0.34%，外需相关的化工产业链平均开工率较上月变化 -0.47%，制造业内外需走势仍然承压 [52] 货物流 - 货物流和人流维持在相对高位水平，电商为主导的邮政快递和旅游消费为主导的民航保障班数领域增长强劲，周度边际降温；高速公路和铁路运输相对疲软，增速有限，抢出口尾声后8月开始再次季节性下滑 [57] 进出口 - 出口方面，中美贸易和谈后的抢出口进入尾声，港口货物吞吐量和完成集装箱吞吐量震荡式回落，中美三次谈判结束获90天豁免期延长，二季度出口脉冲后三季度有下行压力，叠加季节性淡季，8 - 9月出口有望承压 [59] 海外 - 美国7月就业市场好坏参半，非农就业人数录得7.3万，大幅低于市场预期值10.4万，但平均每小时工资同比录得3.9%，高于预期3.8%，失业率维持在4.2%；劳动力人数进一步减少3.8万，失业人数增加22.1万，关税政策和高利率抑制美国服务业经济，但职位空缺人数维持在低位水平，就业市场有韧性，给美联储渐进式降息提供数据支撑 [62] - 美国7月ISM制造业PMI跌48，大幅低于市场预期值49.8，为年内最低水平，金融市场修正对美联储利率路径的悲观预期，市场预期2025年降息次数增至3次，降息幅度约75bp，降息时点分布在9、10月和12月，9月降息的概率增至80.3%，年内降息的利率终值介于3.5% - 3.75%区间 [66] 其它分析 估值 - 过去一月股债风险溢价录得3.18%，较上月下降0.22%，位于62.1%分位点；外资风险溢价指数录得4.4%，较上月下降0.05%，位于28%分位点，外资吸引力位于中性偏低水平 [69] - 上证50、沪深300、中证500和中证1000指数估值分别位于近5年77.9%、69.8%、85.6%和70.4%分位数，相对估值水平不低；估值分位数分别较上月变化0.8%、1.1%、8.4%和9.2%，小盘股吸引力边际大幅下降，大盘股吸引力边际小幅下降 [74] 量化诊断 - 根据季节性规律分析，8 - 9月股市处于季节性震荡下跌和结构分化时期，风格上成长先占优后补跌，周期风格总体趋稳；8月股市易于调整，关注IC和IM反弹波段做空、IF和IH急跌后波段做多的机会，风格方面关注空IC和IM、多IF和IH的套利机会 [77]

宏观经济 - 美国二季度GDP环比增速大幅提升至3%[8] - 6月美国核心PCE价格指数同比增长2.79%[8] - 7月美国新增非农就业7.3万人，前值大幅下修至1.4万人[8] - 美联储9月降息概率飙升至73.6%[74] - 美国与欧盟、日本等达成15%关税协议[11] 市场表现 - 上周全球股市普遍回落，恒生指数下跌3.5%，标普500下跌2.4%[7] - COMEX铜价因政策冲击单日暴跌超20%[38] - 中债收益率曲线整体下移，呈现"牛平"特征[39] - 美元指数周内上涨1%，突破100关口后回落[40] 行业动态 - 建材行业玻璃价格上涨57元/吨至1295元/吨[72] - 石油行业OPEC+考虑9月增产54.8万桶/日[74] - 医药行业恒瑞医药GLP-1药物48周平均减重19.2%[81] - 家电行业割草机器人全球潜在市场规模达300万台[85] 公司动态 - 九号公司2024年割草机器人业务收入同比增长241%[86] - 中国神华完成重磅收购，成长性再加码[55] - 微软Azure业务加速增长，资本开支指引超预期[57]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 城市更新政策密集出台，多地推进城中村改造（上海25个、重庆150个、贵州6268户），总投资额达数百亿元[3][13] - 中长期四大驱动因素：1）欧美降息打开我国政策空间 2）地产政策加码（存量房贷利率/契税下调）3）商品房销售面积触底 4）PPI连续33个月负增长后供给侧出清加速[3][13] - 建材板块迎来产能周期拐点，地产后周期需求修复预期增强[3][6] 高频数据 水泥 - 全国P.O42.5水泥均价346.1元/吨（周环比-0.3%，同比-7.9%），华北/华东分别跌0.4%/1.5%[4][14] - 全国库容比62.7%（周环比+0.38pct），华东/中南库容比达68.2%/70.4%[18][19] 玻璃 - 全国5.0mm玻璃出厂价1232.9元/吨（周环比+1.2%，同比-14.0%），华东/华南价格领涨2.3%/1.5%[4][21][23] - 浮法玻璃库存5949.9万重量箱（周环比-3.9%），各区域库存普降3-7%[40] 其他建材 - 玻纤价格企稳（山东玻纤3700元/吨，同比-2.6%）[46] - TDI价格快速上涨（华北TDI周环比+4.2%，同比+21.7%）[54] 市场表现 - 建材板块周跌2.31%，子行业中玻纤制造（-0.97%）相对抗跌，玻璃制造（-6.32%）领跌[5][59] - 个股分化显著：宏和科技（+22.07%）、海南瑞泽（-12.36%）表现两极[66][68] 投资建议 - 三条主线：1）存量改造受益白马（伟星新材/北新建材）2）超跌B端龙头（东方雨虹/坚朗五金）3）周期见底品种（海螺水泥/旗滨集团）[6]

核心观点 - 7月底政治局会议政策表述温和，"反内卷"政策热度下滑导致上游资源板块回调 [5] - A股市场预计将在财政货币"双宽松"环境下延续以估值修复为主线的结构性震荡上行行情 [5] - 港股互联网社会服务板块估值处于低位，恒生科技板块龙头在中长期具备成长空间 [6] A股市场 市场走势 - 8月第一周市场整体下跌，小盘成长板块相对抗跌：中证2000指数微跌0.01%，创业板指下跌0.74%，北证50指数下跌2.70% [5] - 日均成交额达1.81万亿，环比略有下降 [5] 行业表现 - 上游资源品跌幅居前：有色金属下跌4.69%，煤炭下跌4.56%，建材下跌3.32% [5] - "反内卷"政策表述从"治理企业低价无序竞争"调整为"治理企业无序竞争"，政策热度下滑导致相关板块回调 [5] 政策展望 - 政治局会议释放积极信号，总量政策保持定力 [5] - 预计在财政货币"双宽松"与结构性政策引导下，市场将延续估值修复行情 [5] 港股市场 市场走势 - 8月第一周整体回调：恒生指数下跌3.47%，恒生科技指数下跌4.94% [6] - 医疗保健和电讯板块逆市上涨，原材料和资讯科技板块跌幅较大 [6] 行业分析 - 上游资源品回调受"反内卷"情绪消退影响 [6] - 家电销售预期弱化导致可选消费板块下跌 [6] - 互联网社会服务板块受消费预期走弱影响跌幅较大 [6] 投资机会 - 互联网社会服务板块当前估值处于低位，具备上行空间 [6] - AI资本开支上升叠加科技创新政策支持，恒生科技板块龙头中长期成长性突出 [6]

价格变动概况 - 2025年7月下旬全国流通领域重要生产资料监测显示，36种产品价格上涨，8种下降，6种持平，上涨品种占比72% [1] 黑色金属 - 螺纹钢(Φ20mm)价格3304.1元/吨，环比上涨143.5元(4.5%) - 热轧板卷(4.75-11.5mm)涨幅最大达5.3%，上涨175.2元至3474.3元/吨 - 无缝钢管涨幅最小仅0.7%，价格4167.5元/吨 [3] 有色金属 - 电解铜(1)价格79474.4元/吨创监测最高值，环比上涨1.5% - 锌锭(0)涨幅显著达2.4%，价格上涨528元至22746.3元/吨 - 铅锭(1)唯一下跌品种，微降0.3%至16734.4元/吨 [3] 化工产品 - 聚氯乙烯(SG5)大涨4.1%，价格5056.7元/吨 - 苯乙烯(一级品)跌幅居首达1.6%，价格7429.1元/吨 - 顺丁胶(BR9000)涨幅3%，价格突破万元至11789.6元/吨 [3] 能源产品 - 焦煤(主焦煤)暴涨19.6%，涨幅居所有品种之首，价格1375元/吨 - 焦炭(准一级)跟涨9.7%至1221.4元/吨 - 无烟煤(洗中块)下跌3.4%，价格835.8元/吨 [3] 农产品及农资 - 棉花(皮棉)上涨0.9%至14916.3元/吨 - 生猪(外三元)下跌2.1%至14.1元/千克 - 农药(草甘膦)上涨1.6%至26462.5元/吨 [4] 监测方法论 - 覆盖全国31省300多个交易市场的近2000家经营企业 - 采用现场采价与远程询价结合的方式 - 包含9大类50种产品的批发销售价格 [7][8][9]

生猪价格变动 - 7月下旬生猪（外三元）价格为14.1元/千克 环比下跌2.1% [1][3] 工业金属价格 - 螺纹钢（Φ20mm,HRB400E）价格3304.1元/吨 环比上涨143.5元（4.5%） [2] - 线材（Φ8-10mm,HPB300）价格3469.0元/吨 环比上涨141.5元（4.3%） [2] - 电解铜（1）价格79474.4元/吨 环比上涨1161.1元（1.5%） [2] - 铝锭（A00）价格20767.5元/吨 环比上涨175.8元（0.9%） [2] - 锌锭（0）价格22746.3元/吨 环比上涨528.0元（2.4%） [2] 能源化工产品 - 液化天然气（LNG）价格4323.7元/吨 环比下跌1.8元（0.0%） [2] - 汽油（95国VI）价格8590.4元/吨 环比上涨20.7元（0.2%） [2] - 聚氯乙烯（SG5）价格5056.7元/吨 环比上涨197.7元（4.1%） [2] - 苯乙烯（一级品）价格7429.1元/吨 环比下跌120.9元（-1.6%） [2] - 甲醇（优等品）价格2255.5元/吨 环比上涨34.1元（1.5%） [2] 煤炭产品 - 无烟煤（洗中块）价格835.8元/吨 环比下跌29.6元（-3.4%） [2] - 焦炭（准一级冶金焦）价格1221.4元/吨 环比上涨108.3元（9.7%） [2] - 普通混煤（4500大卡）价格518.1元/吨 环比上涨16.7元（3.3%） [2] - 山西优混（5500大卡）价格647.3元/吨 环比上涨15.7元（2.5%） [2] 农产品及农资 - 豆粕（粗蛋白含量≥43%）价格2934.3元/吨 环比上涨42.8元（1.5%） [3] - 天然橡胶（标准胶SCRWF）价格14906.3元/吨 环比上涨548.0元（3.8%） [3] - 尿素（中小颗粒）价格1811.8元/吨 环比下跌10.6元（-0.6%） [3] - 农药（草甘膦,95%原药）价格26462.5元/吨 环比上涨429.2元（1.6%） [3] 建材及非金属 - 浮法平板玻璃（4.8/5mm）价格1268.9元/吨 环比上涨56.5元（4.7%） [2] - 普通硅酸盐水泥（P.O 42.5袋装）价格355.7元/吨 环比下跌6.7元（-1.8%） [2] - 瓦楞纸（AA级120g）价格2515.9元/吨 环比上涨6.5元（0.3%） [3]

7月市场复盘 - 7月市场迎来年初以来最顺畅的主升段，大盘上涨3.74%，最大回撤1.18%，夏普率和Calmar比均达年初最高单月水平 [6][8] - 政策面提振市场风偏：6月末稳定币法案、7月初统一大市场建设及制造业反内卷政策密集出台，工信部发布十大重点行业稳增长方案，叠加雅下水电开工刺激 [3][6] - 风格表现：小盘股（申万小盘+5.54%）、成长股（国证成长+5.52%）、亏损股持续占优，钢铁/医药/建材/通信领涨，银行领跌 [10][18] 市场趋势与风格研判 - 波动放大信号显现：涨停家数从70+降至50家，3B/4B个股连板失败，中证500静态PE升至30.31倍接近均值-1倍标准差 [3][36][52] - 领涨品种分化：创新药指数7月涨超16%但ETF净流出17.66亿，商品期货中多晶硅/玻璃价格振幅扩大 [59][62][64] - 宏观环境：制造业PMI环比降0.4%超季节性，但BCI利润前瞻指数企稳；货币政策以结构性工具为主，3Q25双降概率低 [80][83] 反内卷行业投资逻辑 - 行情演绎路径：主题驱动阶段超额收益约20个百分点，后续需完成"ROA→PB↑"到"ROA↑PB→"的盈利驱动转换 [91] - 优选财务结构："仅亏利润"企业长期表现优于"亏利润+亏现金流"组合，因现金流质量决定抗风险能力 [97] - 细分行业筛选： - 水泥行业关注亏利润但不亏现金流企业，化工聚焦有机硅/磷化工，光伏产业链普遍双亏状态 [98][102] - 供给收缩且需求上行领域：焦炭/工程机械/风电设备/白电/半导体/燃气等 [115] 主题投资机会 - "十五五"规划重点：产业数字化转型+生活服务消费，区域聚焦新质生产力（京津冀/长三角/大湾区）与生态农业（中西部） [120][123] - 生育补贴产业链： - 直接受益：婴幼儿配方奶粉/纸尿裤/儿童疫苗/早教服务 [133][135] - 次生需求：亲子旅游/母婴电商/女性产康服务 [133][135] - 长期衍生：辅助生殖/儿童保险/智能穿戴 [133][135] 市场流动性指标 - A股广义股东回报率1.9%（分红+回购），港股3.34%，股价上涨冲减回购效应 [28][31] - 资金行为：首板个股数量减少，"一进二"成功率一度跌破10%，显示短期博弈难度加大 [42][43]

宏观：美联储的两难选择 - 7月美国非农新增就业数据不及预期，5月和6月数据大幅下修，下修幅度较为少见，引起市场对数据质量的疑虑 [4] - 非农新增就业数据明显回落但失业率仅小幅回升，特朗普驱逐移民政策或是导致两类数据背离的重要原因，体现在外国出生人口在就业与总人口中的比例明显下滑以及多份工作人数占比明显回落 [4] - 美联储货币政策面临进退两难困境，就业市场是否实质性恶化仍不确定，移民与关税政策影响下潜在通胀风险不容忽视，7月非农数据或尚不足以改变鲍威尔的偏鹰立场 [4] 策略：中国经济"转型牛"与资本市场"改革牛" - 上证指数4月7日至今涨近600点，恒生指数走出全球最好表现之一，经济转型步伐加快，创新持续涌现，长期利率破2%后无风险收益系统性下沉，资本市场改革纵深提速，"转型牛"得以确立 [9][10] - 经济转型和新兴业态初露峥嵘，传统周期动力正在出清、触底和磨底，去库存企稳能见度提高，2025年以来新技术趋势和新消费动向持续涌现，资本开支开启上升趋势 [10] - 无风险利率系统性下沉，长期国债利率跌破2%，固收产品收益大幅走低，投资股票机会成本下降，投资人兴趣从固定收益转向股票与多元资产 [11] - 资本市场改革提高股市"可投资性"，退市新规、减持新规、内幕交易监管等基础制度改革，以及鼓励分红和回购、推进并购重组等健全投融资相协调的机制，提高股市韧性和降低风险溢价 [11] 行业比较与投资主题 - 继续看好长期稳定和垄断假设依然重要的金融与部分高分红行业，如券商/银行/保险，以及运营商/高速公路等 [12] - 看好新技术趋势与消费动向带来的新兴成长机会，如港股互联网/传媒/国防军工/创新药/电子半导体，以及部分零售/化妆品等国潮品牌 [12] - 部分周期品竞争格局逐步改善，反内卷提高周期能见度，推荐有色/化工/钢铁/建材 [12] 海外策略：港股新消费 - 年初以来中国资产重估行情持续演绎，港股走势最为亮眼，二季度后新消费接力上攻，"悦己消费"、"社交消费"引领消费观念变革，潮玩、茶饮、轻奢珠宝等消费品类广受青睐 [17] - 港股新消费板块6月中旬以来震荡休整，处在热度消化阶段，因上半年大幅上涨后交易和估值热度较高，部分投资者对行情持续性担忧显现 [17] - 借鉴日本历史，消费观念变革叙事或有望持续演绎，我国新消费趋势方兴未艾，居民消费正由大众消费向个性化消费和理性消费转变 [18] - 港股消费中新消费含量更高，细分行业分布更加均衡，汇聚了今年以来炙手可热的新消费个股，与当下新消费趋势更契合，板块成长性明显 [18][19]