市场整体表现 - 亚太股市集体表现低迷，受隔夜美股大跌影响 [1] - 港股三大指数集体下挫，恒生指数下跌1.85%或500点，失守27000点大关，国企指数下跌2.09% [1] - 恒生科技指数尾盘一度大跌至3.1%，最终收跌2.83% [1] 下跌行业与个股 - 大型科技股拖累大市下行，百度绩后大跌超7%领衔科技股走低 [1] - 大金融股（银行、保险、券商）普遍下跌，中信证券跌超5%，中国人寿跌近3%，农业银行跌近2% [1] - 中字头等权重股下行 [1] - 比特币跌破97000美元，加密货币概念股午后跌势扩大 [1] - 半导体芯片股、汽车股、光伏股、航空股、军工股、黄金等有色金属股齐跌 [1] 上涨行业与个股 - 生物医药股逆势上涨，歌礼制药大涨超15%，来凯医药、圣诺医药均涨超12% [1] - 互联网医疗股上涨，京东健康涨超6%领衔 [1] - 花旗称中美市场猪肉价格前景仍然有利，猪肉概念股龙头万洲国际连涨创历史新高 [1]

港股市场整体表现 - 11月14日午后港股三大指数集体下跌 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）跟随指数重挫 [1] 行业板块表现 - 科网股普遍下跌，百度集团午后跌幅超过7% [1] - 创新药概念股逆势上涨 [1] - 锂电池板块跌幅居前 [1] - 中资券商股走弱 [1] 主要公司股价变动 - 京东健康逆势上涨 [1] - 百度集团、京东集团、小鹏汽车、蔚来、阿里巴巴、快手等公司股价悉数下跌 [1] 外部市场影响因素 - 隔夜美股科技股大幅调整，英伟达等AI科技龙头遭到猛烈抛售 [1] - 美联储官员集体释放谨慎信号，对进一步降息表现出犹豫 [1] - 克利夫兰联储哈马克强调利率政策应保持限制性 [1] - 旧金山联储戴利认为现在判断12月是否降息为时过早 [1] - 据CME FedWatch Tool显示，12月降息概率由一周前的近70%下降至50%左右 [1]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌1.26%至27000点以下 [1] - 恒生科技指数跌幅较大，午间收跌2.2% [1] - 国企指数下跌1.38% [1] 科技股板块 - 权重科技股集体走低，百度因业绩因素大跌超7% [1] - 京东、阿里巴巴等科技股齐跌 [1] 周期性行业板块 - 昨日表现强势的铝、铜等有色金属股走低 [1] - 中资券商股、苹果概念股、汽车股、保险股普遍下跌 [1] 医药与医疗板块 - 药品类股走势活跃，互联网医疗股涨幅明显 [1] - 歌礼制药大涨近15%，领涨创新药板块 [1]

市场表现 - 恒生指数低开1.52%，恒生科技指数下跌2.22% [1] - 科网股领跌，华虹半导体跌近4%，阿里巴巴跌超3%，腾讯控股绩后跌超1% [1] 机构对港股后市的整体观点 - 港股牛市基础未破坏，演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"特征，而非单边快速上涨 [1] - 港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，情绪面面临回调压力，但周月线级别趋势已进入右侧区间，不建议悲观 [2] - 港股上涨行情仍未结束，经过调整再度迎来布局良机 [3] - 当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显 [4] - 香港股市目前仍低于过去10年平均市盈率16倍，是除东盟以外亚太地区最便宜的股票市场 [5] 驱动因素与潜在催化剂 - 港股11月基本面驱动效应强，需重视高景气板块价值 [1] - 市场重点关注政策落地节奏与利率走势 [2] - 中长期看，美国降息周期开启及美联储缩表进程结束，中美宽松政策有望共振，南向资金和外资将流入港股市场 [3] - 明年港股增量资金明确，低配及联储降息背景下外资望超预期回流，南向资金明年流入规模或超1.5万亿元 [4] - 资金重新流入、香港房地产市场企稳、零售销售稳健及IPO活动复苏支持股市 [5] 投资策略与配置建议 - 配置上采用杠铃策略，以港股稳定价值类资产（尤其AH溢价较高的H股）作为底仓，港股景气成长类资产在震荡中孕育机会 [1] - 结构上关注互联网、高股息及高端制造等方向 [2] - 结构上，AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，关注出海加速及业绩兑现的创新药与牛市背景中的港股券商 [4] 行业与板块分析 - 一旦触发条件出现，资金可能流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，如恒生科技（互联网、新能源车） [1] - 港股互联网板块估值极具吸引力，恒生互联网科技业指数最新市盈率仅为21.45倍，处于近10年16.09%的历史低位 [2] - 港股互联网核心叙事逻辑正从用户增长和商业模式转向"AI赋能"带来的新增长曲线 [2] - 港股是中国创新类资产的汇聚地，互联网、新消费、创新药、红利等优质稀缺资产继续支撑牛市行情 [4] - 恒生科技指数估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间 [3]

核心观点 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前正进入以基本面为驱动力的第二阶段 [1] - 全年维度看，科技是核心主线，演绎路径从算力转向应用 [1] - 牛市中期存在风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费板块，红利资产仍具底仓配置价值 [1] 牛市阶段与驱动力 - 完整牛市分为孕育期、爆发期和疯狂期三个阶段，当前市场处于与1999年“519”行情相似的爆发期 [11] - 市场驱动力已从政策预期和估值修复的第一阶段，转向基本面和估值双击的第二阶段 [11] - 企业基本面呈现改善迹象，全A非金融ROE预期小幅上修，中报ROE企稳，三季报向上，利润率与周转率开启修复 [19] - 全A合同负债同比已连续修复一年，预计2026年部分行业将进行有序补库扩产，驱动盈利韧性继续向上 [19] 市场估值与结构 - 当前市场估值结构健康，未出现整体过热，5倍以上PB个股不足18%，远低于2015年6月时近六成的占比 [21] - 当前三年PB 75%分位数个股占比约为50%，显著低于2015年向上冲破4000点和向下跌回4000点时的80%+水平 [21] - 市场分化显著，“小登资产”（代表新兴科技）表现碾压“老登资产”（代表传统行业），2025年以来“小登股”组合上涨189%，“老登股”仅上涨2% [30] 流动性环境 - 国内微观流动性有支撑，“存款搬家”趋势延续，新增个人存款与新增M2的比值在2025年9月已回落至0.58 [35] - 随着高息环境下的中长期定存、大额存单陆续到期，部分资金可能重新配置于收益率更高的资产，加速“存款搬家”进程 [35] - 入市意愿指标温和回升，2025年1-9月新增开户数均值维持在224万户左右，三大炒股APP下载量之和在2025年10月为97.07万，仅为2024年10月高点（303.77万）的32% [39] - 海外方面，美国中期选举存在变数，预防式降息下半场有望驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [1] 科技主线的产业逻辑 - 历史上每轮牛市均有明确主线，本轮为科技，由AI产业浪潮驱动，15只千亿科技标的贡献全A 10%的涨幅 [2] - 中美两国引领AI产业发展，呈现美国“深度优先”、中国“广度优先”的特征，中国在AI领域论文总量领先，美国则在“高影响力”研究方面领先 [68] - 中国科技型企业成立平均年限仅为美国一半，多数处于成长期，利润率提升空间充足，SPX成份股中前100家市值最大的美国科技股整体ROE为25.8%，比非科技股高近一倍 [68] - “十五五”规划开局年，政策聚焦培育壮大新兴产业和未来产业，科技自立中长期逻辑明确 [79] 科技趋势：从算力到应用 - Scaling Law持续印证算力需求，谷歌月token处理量从5月的480万亿翻倍至9月的超过1300万亿个 [89] - 大厂资本开支指引乐观，Google、Meta在2025年10月进一步上调资本开支，全年指引分别达到910-930亿美元和700-720亿美元 [90] - 产业重心从训练转向推理，AI Agent成为新驱动，预计2030年AI Agent市场规模将增长至471亿美元，为2024年的近十倍 [89] - 2025年上半年，全球生成式AI应用下载量接近17亿次，API收入高达19亿美元，用户日均会话数达到7.8次，较2024年增长37% [96] 五大AI应用投资机遇 - **AI眼镜**：预计2026年全球销量突破1000万副，至2029年全球市场规模突破1000亿元，有望复刻TWS发展轨迹 [98] - **机器人**：Figure发布新一代人形机器人Figure 03，具身智能迎来“GPT-2”时刻，国内具备成本优势的供应商有望受益 [108] - **智能驾驶**：中国智能汽车渗透率上升至57%+，L2及以上级别智驾在10万以下车型中实现突破，大模型在智驾领域应用空间广阔 [113] - **AI编程**：AI编程工具ARR在2025年加速明显，以“Agent”为基准的开发模式兴起，“人人皆可码”愿景可期 [120] - **AI+生命科学**：AI智能体可优化约75%-85%的现有生命科学工作流程，预计未来3-5年内为制药企业带来5%-13%的收入增长，并提升EBITDA 3.4-5.4个百分点 [124] 主线之外的配置机会 - 牛市中期往往出现风格轮动，可阶段性关注白酒（低估值、高股息）、券商（成交放量、业绩高增）、地产（股价领先基本面）等前期滞涨板块 [2] - 上述板块筹码拥挤度较低，地产券商主动偏股基金低配，白酒超配不足1.2个百分点 [133] - 红利资产具备穿越熊牛周期的属性，在金融资产荒背景下，其股息率能跑赢存量房贷利率，是居民“风险厌恶仓位”的重要出口 [137][142] - 长期看，红利资产夏普比率大于0.6，年度胜率超75%，在全A涨幅20%以下的年份胜率接近九成，长期回报不依赖估值扩张 [137][142]

核心观点 - 始于2024年“924”行情的牛市尚未结束，当前已进入以基本面为驱动力的第二阶段 [1] - 2026年全年维度，科技是核心主线，投资演绎路径将从算力转向应用 [1] - 牛市中期存在风格轮动，可阶段性关注前期滞涨的地产、券商、白酒消费板块，红利资产在金融资产荒背景下仍具底仓配置价值 [1][2] 牛市阶段与驱动力分析 - 完整牛市包含孕育期、爆发期和疯狂期三阶段，本轮牛市与1999年“519”行情相似，目前处于爆发期 [1][11] - 市场驱动力已从政策预期和估值修复的第一阶段，转向基本面和估值双击的第二阶段 [11] - 上市企业ROE稳步回升，合同负债同比已连续修复一年，盈利预期持续上修 [1][19] - 当前市场估值结构健康，未出现整体过热，5倍以上PB个股不足18%，远低于2015年同期的近六成水平 [21] 市场结构与流动性 - 市场结构性分化显著，“小登资产”（科技成长）表现碾压“老登资产”（传统行业），2025年以来“小登股”组合上涨189%，“老登股”仅上涨2% [30] - 微观流动性仍有支撑：国内“存款搬家”趋势延续，新增个人存款与新增M2比值在2025年9月已回落至0.58；海外美联储预防式降息下半场有望驱动全球资金流向新兴市场风险资产 [1][35][47] - 入市意愿指标温和回升但远未达峰值，2025年1-9月新增开户数均值维持在224万户左右，三大炒股APP下载量之和仅为2024年10月高点的32% [39] 科技主线的产业逻辑与机遇 - 历史上每轮牛市均有明确主线，本轮为AI浪潮驱动的科技主线，“924”以来15只千亿科技标的贡献全A 10%涨幅 [2][57] - 中美两国引领AI产业，中国侧重应用广度，美国侧重技术深度，中国三分之一以上的硬科技企业仍处于成长期，利润率提升空间充足 [2][68] - 产业大趋势明确，Scaling Law持续印证，谷歌月token处理量从5月的480万亿翻倍至9月的超过1300万亿个，大厂资本开支指引乐观 [87][90] - 投资重点从算力转向应用，重点关注五大方向：AI眼镜（预计2029年全球市场规模突破1000亿元）、机器人、智能驾驶（中国L2及以上渗透率已达57%+）、AI编程、AI+生命科学（预计为制药企业带来5%-13%收入增长） [87][98][108][113][120][124] 阶段性配置机会与红利资产 - 借鉴历史，牛市中期市场风格或出现再平衡，可阶段性关注白酒（股息率一度重回4%+）、券商（受益成交放量，Q2、Q3业绩持续修复）、地产（股价领先基本面，估值低） [2][128][133] - 红利资产具备穿越牛熊的属性，长期风险收益比占优，夏普率大于0.6，在金融资产荒背景下，其股息率跑赢存量房贷利率，是居民“风险厌恶仓位”的重要出口 [137][142] - 红利资产相对成长风格，长期回报更依赖盈利贡献而非估值扩张，配置上讲求“久久为功” [142]

市场整体表现 - 恒生指数冲高回落，最终收涨0.85% [1] - 恒生医疗保健板块涨幅领先，保险、房地产、银行、科技及大消费板块紧随其后 [1] - 互联网板块表现相对弱势 [1] 恒生医疗保健板块 - 板块开盘后直线拉升，全天维持高位盘整，收盘大涨2.5% [3] - 百济神州股价大涨7.7% [3] - 脑洞极光股价上涨7.55% [3] - 金斯瑞、京东健康、三生制药等个股涨幅均超过5% [3] 保险板块 - 保险板块表现亮眼 [3] - 中国人寿股价大涨4.3% [3] - 新华保险股价上涨3.76% [3] - 中国人保、中国财险等多只个股涨幅均超过3% [3] 房地产板块 - 内房股强势走高 [3] - 新天地集团股价大涨10.56% [3] - 远洋集团股价上涨10.48% [3] - 富力地产股价上涨5.36% [3] - 宝龙地产、华润置地、保利置业等多只个股涨幅均超过3% [3] 券商板块 - 券商股表现弱势 [3] - 国泰君安国际股价大跌4.84% [3] - 光大控股股价下跌2.21% [3] - 弘业期货、中州之前、申万宏源等个股跌幅均超过1% [3]

港股市场整体表现 - 恒生指数午间下跌0.58% [1] - 国企指数午间下跌0.64% [1] - 恒生科技指数下跌0.77% [1] - 市场情绪再度转向低迷 [1] 行业板块表现 - 权重科技股集体弱势拖累市场情绪 [1] - 大金融股（银行、保险、券商）多数表现低迷 [1] - 国际油价大跌导致三桶油集体回落 [1] - 造纸行业涨价潮持续升温且力度加码，纸业股拉升明显 [1] - 黄金股、铜等有色金属股涨幅居前 [1]

主要股指表现 - 上证指数收报4000.14点，下跌0.07%，成交额8404.67亿元 [1] - 深证成指收报13240.62点，下跌0.36%，成交额11045.67亿元 [1] - 创业板指收报3122.03点，下跌0.39%，成交额4878.35亿元 [1] 行业板块走势 - 券商、汽车、煤炭、半导体、化工、钢铁等行业板块走低 [1] - 保险、石油、医药等行业板块拉升 [1] 活跃概念板块 - 创新药、免疫治疗、人脑工程等概念板块表现活跃 [1]

近期A股市场波动原因 - 近期A股市场出现明显调整且日内波动较大，主要原因是大型资金正在进行调仓再平衡操作[3] - 上证指数在4000点一带整固时间越长，后期上攻力量就越强，投资需要将眼光放长远[3] - 2025年三季度大资金在泛科技板块仓位提升超过10%至接近40%，创历史新高，如此高仓位难以持续导致调仓不可避免[5] - 历史上基金抱团现象时有发生，如2009年大资金抱团银行股仓位一度高达35%[5] - 三季度中游制造和资源类仓位双双提升，而消费板块和金融服务类（券商、银行）持仓下降[5] 资金配置变化趋势 - 泛科技板块仓位正在下降，资金转向那些没有被证伪且有业绩支撑、估值相对有限的类股[5] - 资源类股（有色）和"反内卷"类股可能获得资金青睐[5][7] - "反内卷"已成为未来五年国家方针，与高质量发展息息相关，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议提到综合整治"内卷式"竞争[7] 有色金属板块投资逻辑 - 黄金表现强劲受三重驱动：美元信用体系弱化导致去美元化长期趋势，黄金配置需求激增；美联储开启降息周期，美元走弱推升金价；俄乌冲突、关税战等地缘风险加剧[7] - 铜被称为绿色转型下的"新石油"，需求爆发来自AI数据中心、电网升级、新能源车（单车用铜量翻倍）拉动，占新兴领域20%；供给刚性表现为全球铜矿事故频发导致2025年减产8%，高品位资源枯竭，库存仅覆盖12天消费[7] - 铝需求升级体现在新能源车轻量化（单车用铝220-252公斤）、光伏框架需求爆发，叠加"铝代铜"技术普及使成本降30%-50%；全球库存仅够12天消费，2026年预期缺口36.5万吨，铝价易涨难跌[7] 市场展望与投资策略 - 黄金长期受益货币信用重构，短期关注美联储货币政策；铜铝受绿色转型需求刚需推动，供给约束下价格韧性较强[8] - 今年10月份CPI数据同比转正，增加市场对经济复苏预期，近期消费股有所起色[10] - 投资需要将目光放长远，短期看到的是情绪，长期看到的是逻辑，例如黄金去美元化是趋势，从年初持有至今收获颇丰[10]