报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 五月份行业受关税政策、原油价格波动影响大 建议整体均衡配置 关注电子材料公司和能源企业 中长期有原油、新材料、政策加持三条投资主线 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 本周化工行业投资观点 - 本周100个化工品种中 22个价格上涨 47个下跌 31个稳定 22%产品月均价环比上涨 47%下跌 31%持平 WTI原油和NYMEX天然气月均价环比下跌 碳酸锂-电池级参考价下降 [10] 投资建议 - 截至5月9日 SW基础化工和石油石化市盈率、市净率处于不同历史分位数 建议均衡配置 关注电子材料公司和能源企业 中长期有三条投资主线 推荐多家公司 [5][11] 5月金股：安集科技 - 2024年及25Q1公司业绩高增长 抛光液全球市占率提升 新品验证推进 功能性湿电子化学品放量 电镀液及添加剂业务进展顺利 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.48/9.48/11.78亿元 [12][14][16] 5月金股：皇马科技 - 2024年上半年公司产品结构优化 毛利率提升 尚宜工厂业绩释放 第三工厂建设推进 研发加大 核心竞争力提升 预计2025 - 2026年归母净利润分别为4.77/6.04亿元 [18][19][21] 本周关注 要闻摘录 - 广州石化1号聚丙烯装置试产低熔指抗冲共聚聚丙烯新产品成功 丰富聚烯烃产品结构 [23] - 中科院大连化物所团队开发新型钴硅酸盐沸石催化剂 丙烷脱氢性能优 [24] - 第三届石油化工绿色发展论坛召开 探讨石化行业绿色低碳发展之路 [25] 公告摘录 - 三房巷年产150万吨绿色多功能瓶片项目投产 [27] - 瑞华泰股东国投高科拟减持不超1%股份 [27] - 海达股份对新加坡海达和罗马尼亚海达增资 [27] - 四川美丰拟回购股份注销 [28] - 东方铁塔及其子公司中标国家电网项目 总金额约1亿元 [28] - 潜能恒信拟增加海外子公司担保额度至1.2亿美元 [28] - 江南化工拟联合设立控股子公司 整合三家化工企业 [29] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周100个化工品种中 22个价格上涨 48个下跌 30个稳定 22%产品月均价环比上涨 48%下跌 30%持平 周均价涨幅和跌幅居前品种明确 [30] - 本周国际油价上涨 美国原油产量、需求、库存有变化 短期内油价有压力但有支撑 宏观不确定性或加大波动 天然气期货价格下跌 库存有变化 短期供需紧张 中期价格或震荡 [31] 重点关注 聚合MDI价格上涨 - 本周聚合MDI价格上涨 供应端有装置检修 需求未见明显好转 成本利润提升 短期内价格或稳中下调 [32] 丁二烯价格小幅上涨 - 本周丁二烯价格小幅反弹 供应整体宽松 需求有限 库存增加 预计下周价格偏弱震荡 [33] 图表 - 展示本周均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股数据 [34][35] - 呈现纯MDI、聚合MDI、有机硅、季戊四醇价差图 [37][39]

钢铁行业 - 螺纹钢价格降至近8个月低位水平 [4] - 工信部修订《钢铁行业规范条件（2025年版）》，实施两级评价体系 [4] - 钢铁板块盈利有望修复至历史均值水平，PB估值随之修复 [4] 有色金属（铜） - 国内4月废铜产量同比下降22.5%、环比下降20% [5] - 国内铜库存降至低位，线缆企业开工率维持高位 [5] - 7月空调排产延续高增长，铜价有望在政策刺激及美国降息后上行 [5] 基础化工 - 持续看好MXD6、离子交换树脂、半导体材料等国产替代方向 [6] - MXD6应用于汽车和无人机轻量化，国产企业即将放量 [6] - 离子交换树脂高端市场被海外垄断，国内龙头推进替代 [6] - 全球半导体销售额好转带动半导体材料需求提升 [6] 石油化工 - 地缘政治风险上升叠加英美贸易协定提振原油需求，油价反弹 [7] - 布伦特、WTI原油分别报63.88、61.06美元/桶，周涨幅4.0%、4.6% [7] 煤炭开采 - 环渤海港口煤炭库存3305.1万吨，环比+6.50%，同比+42.15% [8] - 秦皇岛港口动力煤价638元/吨，环比-14元/吨（-2.18%），下游压力大于上游 [8] 汽车行业 - 1Q25毛利率承压，2025E国内销量提振前景可期 [8] - 智能化主题发酵，关注智驾算法/芯片自研车企及机器人产业链 [8] - 持续关注关税政策影响 [8] 中芯国际 - 1Q25突发生产问题导致营收22.47亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，低于指引 [9] - 2Q业绩有望筑底，自主可控趋势不改 [9]

就A 股市场而言，5 月份将进入2季报的验证阶段，对年内的业绩预期将给予重要指引。如果业绩端有超预期的表现，后市行情或围绕业绩的回升展开新一 轮的部署。如果业绩端表现低于预期，则市场将延续此前政策博弈和题材博弈的特征，市场的驱动力将更多来自于估值端。行业配置方面，二季度可关注： （1）一季报业绩端具有相对确定性或股息率较高带来一定防御属性的有色金属和基础化工部分细分领域、家用电器和银行行业；（2）业绩真空期叠加海外 流动性宽松预期有望推升市场风险偏好下，消费、TMT 板块的主题性投资机会。 主力净流入行业板块前五：军工，新能源汽车，大金融，券商，通用航空； 主力净流入概念板块前五：国企改革，央企改革，出海龙头，人形机器人，军 工集团； 主力净流入个股前十：东方财富、中航成飞、立讯精密、拓斯达、中国船舶、新易盛、中信证券、中航沈飞、比亚迪、赢时胜 根据《中国核能发展与展望（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。从行业格局上看，核电运营牌照 较为稀缺，目前仅中广核、中核、国家电投和华能四家企业具备资质，而伴随着我国核电技术的发展，目前三代技术已成为主流，四 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [6] 报告的核心观点 - 建议重点关注改性塑料相关材料有望应用于机器人领域的道恩股份和会通股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 5月第2周化工板块（申万）上涨2.07%，上证A指上涨1.92%，板块领先大盘0.15个百分点 [2][12] - 涨幅排名前5的个股分别为渝三峡A（+35.57%）、恒天海龙（+24.82%）、领湃科技（+17.55%）、丹化科技（+15.19%）、金浦钛业（+13.5%） [2][12] - 跌幅排名前5的个股分别为红宝丽（-12.28%）、嘉澳环保（-11.79%）、佛塑科技（-5.72%）、兄弟科技（-4.73%）、广东宏大（-4.34%） [2][12] - 本周化工板块（申万）动态PE为27.29倍，低于2015年来的平均PE 12.39% [2][12] - 5月第2周化工行业28个子行业上涨，3个子行业下跌 [3][15] - 上涨子行业前五是氟化工及制冷剂（+5.67%）、其他橡胶制品（+4.32%）、涂料油漆油墨制造（+4.01%）、其他纤维（+3.96%）、日用化学产品（+3.59%） [3][15] - 下跌子行业前三是石油贸易（-3.95%）、维纶（-1.11%）、其他化学原料（-0.35%） [3][15] 化工品价格走势 价格统计 - 周涨幅排名前5的产品分别为液氯（+134.15%）、聚合MDI（+5.02%）、硫磺（+3.9%）、车用尿素颗粒（+3.59%）、尿素（+3.46%） [4][19] - 周跌幅排名前5的产品分别为二氯丙烷 - 白料（-11.55%）、甲酸（-10%）、环己酮（-6.92%）、裂解C5（-6.12%）、苯胺（-5.64%） [4][19] 价差统计 - 周涨幅排名前5的产品价差分别为乙烯价差（+2075%）、丙烯（甲醇制）价差（+210.26%）、三聚氰胺价差（+149.41%）、顺酐法BDO价差（+110.35%）、气头硝酸铵价差（+104.48%） [4][36] - 周跌幅排名前5的产品分别为乙二醇价差（-188.8%）、PX（石脑油制）价差（-23.54%）、苯胺价差（-17.69%）、软泡聚醚价差（-15.29%）、PX（CFR中国）价差（-12.57%） [4][36][39] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五的产品为涤纶长丝（+24.59%）、乙二醇（-16.27%）、粘胶短纤（+12.66%）、醋酸（+11.79%）、甲醇（+11.22%） [5][56] 行业要闻回顾 - 5月6日，OPEC+加速增产引发供应担忧，欧美原油期货继续下跌，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶57.13美元，跌幅1.99%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶60.23美元，跌幅1.73% [83] - 5月7日，中东局势紧张，国际油价强劲反弹，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶59.09美元，涨幅3.43%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶62.15美元，涨幅3.19% [83] - 5月8日，担心经济不确定和需求减缓，国际油价涨后收低，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶58.07美元，跌幅1.73%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶61.12美元，跌幅1.66% [83] - 5月9日，受美英达成贸易协定的乐观情绪提振，国际油价收高3%左右，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年6月期货结算价每桶59.91美元，涨幅3.17%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年7月期货结算价每桶62.84美元，涨幅2.81% [83] 上市公司重要公告整理 - 5月5日，兴欣新材为子公司安徽兴欣与中信银行的8000万元流动资金贷款提供最高额限度为8000万元的连带责任保证担保 [85] - 5月6日，永利股份拟以自有资金927.77万元购买中大力德持有的柯泰克50%股权，完成后柯泰克成为其全资子公司 [85] - 5月7日，嘉澳环保同意使用不超过20000万元自有闲置资金进行现金管理，购买保本型理财产品和国债逆回购投资 [85] - 5月8日，星源材质回购注销部分已授予但尚未解除限售的47999股限制性股票，注册资本和股份总数相应变更 [85] - 5月9日，瑞丰新材股东中石化资本计划减持不超过2917899股，减持比例不超过总股本的1% [85]

证券市场回顾 - 上证综指周内上涨1.92%，收于3342.0点，最高3359.73点 [1] - 深证成指周内上涨2.29%，收于10126.83点，最高10248.98点 [1] - 创业板指周内上涨3.27%，收于2011.77点，最高2036.1点 [1] - 纳斯达克综指下跌0.27%，道琼斯工业指数下跌0.16%，标普500下跌0.47% [1] - 恒生指数上涨1.61%，日经225指数上涨1.83% [1] 新股申购情况 - 上周有3只新股发行，分别为太力科技(301595.SZ)、威高血净(603014.SH)、汉邦科技(688755.SH) [2] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为17988.39亿元，较前一周增加173.94亿元 [3] - 沪市两融余额为9172.12亿元，增加74.36亿元；深市两融余额8816.27亿元，增加99.58亿元 [3] - 上周共有3400只个股有融资资金买入，34只个股买入金额超10亿元 [3] - 东方财富、新易盛、胜宏科技融资买入金额排名前三，分别为48.37亿元、30.42亿元、25.29亿元 [3] 基金发行情况 - 上周有4只新基金发行，包括中邮核心优选混合C、中邮核心成长混合C、中邮核心主题混合C、中金现金管家D [5][6] 上市公司回购金额 - 上周共有16条开始执行回购公告，执行金额最多的公司为正泰电器(601877)、中核钛白(002145)、广宇集团(002133)、炬光科技(688167)、领益智造(002600) [7]

- 纪要涉及的行业：银行、非银金融、食品饮料、公用事业、建筑装饰、交通运输、煤炭、石油石化、计算机、农林牧渔、建筑材料、钢铁、有色金属、家用电器、综合、美容护理、房地产、环保、商贸零售、通信、纺织服饰、基础化工、轻工制造、社会服务、国际空间、机械设备、汽车、电力设备、传媒、医药生物、电子[1] - 纪要提到的核心观点和论据： - 各行业基金持仓市值、板块持股占比、沪深300权重、低配超配比例、中证800权重及对应低配超配比例不同 如银行基金持仓市值971亿元 板块持股占比3.35% 沪深300权重13.04% 低配比例9.69% 中证800权重10.22% 低配比例6.87%[1] - 部分行业处于超配状态 如家用电器超配比例为0.08（沪深300）和0.65（中证800） 美容护理超配比例为0.34（沪深300）和0.20（中证800）等[1] - 部分行业处于低配状态 如银行低配比例为9.69（沪深300）和6.87（中证800） 非银金融低配比例为9.51（沪深300）和8.67（中证800）等[1] - 其他重要但是可能被忽略的内容：无

机构观点综评 - 中信证券建议配置聚焦三大趋势：中国自主科技能力提升、欧洲重建自主防务、中国"双循环"战略加速内需潜力 [1] - 中金固收团队认为二三季度是债市牛市配置窗口 [1] 焦点锐评 - 央行推出十项政策包括全面降准0.5个百分点、下调政策利率0.1个百分点、设立5000亿元"服务消费与养老再贷款" [3] - 金融监管总局将推出八项增量政策包括600亿元保险资金长期投资试点 [3] - 证监会支持中央汇金发挥类"平准基金"作用并深化科创板创业板改革 [3] 权益市场 A股趋势 - 中信证券提出三大配置方向：自主科技、欧洲防务能源基建、中国内需潜力 [5] - 中泰证券指出2025年一季度非金融石油石化板块归母净利润同比增长5.13%，通信板块估值修复潜力显著 [6] - 周期板块中石油石化/有色金属/基础化工PB存修复空间，钢铁建材ROE回升趋势待观察 [6] 美股风险 - 银河证券提示美股面临三重压力：特朗普关税政策冲击、美联储滞胀风险、科技股估值虚高及36万亿美元债务上限争议 [7] 指数表现 - 创业板指单周涨幅3.27%领跑A股，科创50下跌0.60% [8] - 恒生指数年内涨幅14.00%，纳斯达克指数年内跌幅7.16% [8] - COMEX黄金年内涨幅26.05%，ICE布油年内跌幅14.42% [8] 行业配置 - 环保/基础化工/建筑装饰板块当前估值偏低估，计算机/钢铁板块高估 [12] - 汽车行业单周涨幅9.21%居前，煤炭行业单周跌幅13.15%垫底 [12] 基金策略 - 国泰基金建议关注高端制造与消费方向应对贸易摩擦 [9] - 嘉实基金认为军工板块或迎"戴维斯双击" [10] - 中庚基金指出医药板块因获利了结情绪涨幅落后 [11] 宏观与固收 - 景顺长城基金看好中短端信用债直接受益资金宽松 [13] - 博时基金预计货币市场利率将补降并向政策利率靠拢 [14] - 中金公司预测10年国债收益率或降至1.3%-1.4% [15] 资产配置 - 方正证券指出公募新规下红利资产配置权重仍低，存在补仓机会 [17] - 推荐关注嘉实沪深300红利低波动ETF联接A等红利主题基金 [18]

杠杆资金动态 - 5月8日A股融资余额达17971.45亿元，较4月30日单周增加超200亿元，结束连续六周下滑态势[1] - 3月20日融资余额创19402.56亿元近十年新高，4月初至4月30日从1.9万亿元高位迅速下滑至17756.92亿元[2] - 杠杆资金2月以来集中流入TMT和高端制造板块，4月电子/计算机/电力设备等行业出现百亿级净流出[7] 增量资金流向 - 4月7日至30日股票型ETF净流入1749.32亿元[2] - 103家公募机构年内自购533次，净申购超80亿元，其中指数型基金占比达80%[3] - 富国基金等机构自购金额合计不低于2500万元认购新基金[3] 行业配置趋势 - 电子和医药生物成为4月公募调研重点，立讯精密等电子企业占据调研前十中四席[8] - 百亿级私募一季度重点布局电子/基础化工/医药生物行业[8] - 资金在科技/生物医药（进攻）与红利/内需消费（防守）间寻求平衡[6][7] 政策影响分析 - 央行5月降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，逆回购利率下调10个基点至1.40%[4] - 结构性工具"扩量降价"政策超出市场预期，增强政策连续性信心[4][6] - 低利率环境支撑债市，宽货币成为稳增长政策先手棋[5][6] 外资动向 - 港元升值和离岸人民币走强触发香港金管局干预，显示外资加仓港股[3] - A股和港股在全球市场中表现稳健，提升中国资产吸引力[3] - "聪明资金"开始重新配置中国资产，避险情绪降温[1][4]

政策面 - 央行推出三大类十项货币政策措施，含数量、价格和结构型政策[11] - 金融监管总局提出八项举措巩固经济基本面，涉及地产、二级市场和实体经济融资[12] - 证监会提出三大举措稳定和活跃资本市场，支持新质生产力企业融资[13] 基本面 - 2025年一季报显示A股业绩企稳回升，全A两非改善明显，全A非金融石油石化Q1归母净利润同比增长5.13%，较2024全年增速提升19%[15] - 25年一季度30个行业中有17个行业净利润增速同比增长，TMT、有色金属板块业绩相对占优[17] - 2025年Q1有23个行业销售净利率低于10%，其中13个行业低于5%，地产板块整体亏损[18] 投资建议 - TMT景气度有望贯穿全年，港股或更具优势[24] - 关注低位周期股“困境反转”，石油石化、有色金属市净率有修复空间[24] - 关注稳健类板块，公用事业、交通运输板块盈利能力稳定且估值偏低[24] 周度市场回顾 - 本周市场主要指数大多上涨，创业板指涨幅3.27%较大，沪深300、上证50分别上涨2%和1.93%[8][25] - 本周日均成交额1.35万亿，环比增加22.6%，市场热度回升[8]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[4] - 石油天然气行业投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 2025年4月油价显著下行，下游化工品价差有所改善，行业整体价差改善，成本减压及需求改善的下游有望率先复苏，预计25H2或迎复苏起点[1] - 行业供需错配压力仍存，4月PMI数据为49，短期下游需求或受扰动，但中期终端需求有望改善[1] - 伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求良好支撑，大宗化工有望迎来新一轮复苏起点[3] - 下游制品/精细品受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行[3] 根据相关目录分别进行总结 关税政策叠加OPEC+持续超产致油价下行，下游品种价差改善 - 4月美国“对等关税”催化油价显著下行，偏下游化工品价差较年初有所改善，4月末CCPI - 原油价差约600，处于2012年以来30%以下分位数，化工行业阶段性盈利仍偏弱[8] 需求侧：4月国内PMI回落，化工品下游需求有望筑底回升 - 4月国内PMI数据为49，1 - 3月地产端景气仍偏弱，汽车、空调等终端产品产销量累计同比正增长，全球主要粮食作物价格低位[11] - 1 - 3月国内出口金额累计约8537亿美元，累计同比+5.8%，出口延续正增长，美国“对等关税”对短期出口有扰动，中长期出口增长趋势乐观[19] 供给侧：行业资本开支增速放缓，供给侧优化阶段或加快到来 - 25年1 - 3月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+2.1%，增速较21 - 23年放缓，企业资本开支意愿或降低，行业供给侧有望自我调整和优化[24] 投资策略：25H2有望迎来上行起点，关注内外需韧性和格局改善品种 - 油气方面，油价中枢下跌但有底部支撑，推荐中国石油（A/H），关注恒力石化底部配置价值[32] - 大宗化工品方面，优选竞争格局良好品种，推荐巨化股份、东岳集团，部分子行业适合左侧配置，推荐鲁西化工[32] - 出口驱动及成功出海的化学制品，推荐梅花生物、星湖科技、阜丰集团[32] - 下游制品/精细品，下游需求复苏及成本端改善助力量升和毛利率修复[32] - 股息资产，低利率环境下高股息率资产有长期配置价值[32] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 4月油价中枢下移，部分偏下游化工品价差增宽，提价或价差改善产品受供给端因素驱动，部分产品因供给宽松、出口预期转弱价格或价差承压[33] - 4月二级市场，上证、深证等指数下跌，SW基础化工和石油石化指数下跌，减水剂等子行业涨幅靠前，橡胶轮胎等跌幅靠前[35] 重点子行业月度回顾 油气 - 4月美国“对等关税”和OPEC+增产致油价下挫，4月末WTI/Brent期货价格较3月末下跌11.8%/10.5%至63.02/66.87美元/桶[39] - 中国3月原油进口量同比下滑5.9%，汽柴油表观消费量同比下降，预计道路燃料石油需求2024年达峰[40] - 下调25/26年全球供应增量预期，25 - 26年全球石油供需依旧过剩，OPEC+ 3月超额产量增加[41] - 4月国际天然气价格回落，长期海外现货气价或维持低位，美国LNG出口禁令解除或推升其价格[50] 烯烃及衍生品 - 4月乙烯开工率下滑，价格下跌，油头和煤头路线价差稳定，气头收窄，下游产品价格走势向下，部分产品价差收窄，环氧乙烷利润受供应缩减支撑[52] - 4月丙烯价格小幅上涨，PDH价差收窄，油头、CTO和MTO路线价差提振，下游聚丙烯价格价差下滑，环氧丙烷市场下行[57] 化纤 - 4月成本端油价下挫，PX价差收窄，PTA价格跟随成本变动，3月纺服出口金额回升但行业仍被动累库[60][66] - 4月长丝成本支撑走弱，海外订单缩减，库存累库，价格价差下行[68] 煤化工 - 4月煤炭供给偏多，煤价低位，甲醇价格较高，DMF小幅涨价，醋酸价格下跌，尿素价格回落带动合成氨价格下降，MEG价格下跌但煤头价差有空间[75] 纯碱和氯碱 - 纯碱方面，4月成本端价格回调，联碱法双吨价差改善，氨碱法价差承压，库存高，需求跟进慢，供需错配加剧[88] - PVC方面，4月出口预期转弱价格下跌，成本侧价格下行使价差拓宽，下游需求支撑有限[94] - 烧碱方面，4月供大于求价格回落，下月供应端有收缩预期，价格有望止跌回稳[101] 钛白粉 - 4月钛白粉内外需压力渐显，供应端减产控价效果不明显，海外订单放缓，钛矿价格高位下行，硫酸价格高位，行业步入成本承压阶段[107] 有机硅/工业硅 - 有机硅方面，4月供应端减产但库存高，下游跟进有限，挺价效果减弱，长期下游需求有望增长，盈利或改善[115] - 工业硅方面，4月西南地区产量和开工增加，供应宽松，下游需求支撑不足，行业阶段性承压[117] 制冷剂 - 4月家用和车用空调排产旺季，需求强劲，R32价格涨幅大，其余品种跟涨，海外库存去化后补库，主流制冷剂出口价格高位向上，景气度有望延续[124] 聚氨酯 - 4月纯MDI/聚合MDI、TDI、硬泡聚醚、氨纶均价环比下降，开工率下降，库存增加，需求偏弱叠加关税影响，聚氨酯整体承压[129] 塑料制品 - 4月受原油下跌影响，多数产品价格下行，行业需求有限，整体偏弱运行，多数产品盈利处于2021年以来较低位置[140]