核心观点 报告认为，市场交易层面的扰动可能逐步缓和，未来需关注两融流出幅度能否放缓。当前杠杆资金（两融）是市场主要卖出力量，而机构ETF、北上资金等投资者的卖出幅度已明显放缓，个人ETF成为主要买入力量 [8][9]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率和实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1][15] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][22] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度有所回落，传媒、通信、商贸零售、军工、建材等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [2][26] - 多数指数波动率回升，中证1000、中证500、创业板指、科创50的波动率均回升，军工、石油石化、有色板块的波动率处于80%历史分位数以上 [2][32] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下 [36] 机构调研热度 - 银行、电子、电新、军工、计算机等板块调研热度居前，电新、军工、传媒、食品饮料、电力及公用事业等板块的调研热度环比仍在上升 [3][42] 分析师盈利预测 - 全A的2026年及2027年净利润预测继续被上调，上调个股比例均继续上升 [4][51] - 行业层面，有色、商贸零售、通信、医药、机械等板块的2026年及2027年净利润预测均被上调 [4][60] - 指数层面，创业板指、上证50的2026年及2027年净利润预测均被上调，中证500的2026年预测被下调、2027年预测被上调，沪深300的2026年预测被下调、2027年预测被上调 [4][68] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026年及2027年净利润预测被上调，中盘成长、大盘/小盘价值的2026年及2027年净利润预测均被下调 [4][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，继续净卖出A股，但幅度明显放缓，净卖出额从上上周的12.7%放缓至上周的13.29% [5][82] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、食品饮料、机械等板块的买卖总额之比上升，在电子、军工、非银等板块回落 [5][91] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入化工、有色、石油石化等板块，净卖出TMT、医药、军工等板块 [5][93] 两融资金动向 - 两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点，上周继续净卖出515.96亿元 [6][95] - 行业上，两融净卖出各类板块，其中电子、有色、通信、化工等被净卖出较多 [6][95] - 仅通信、非银等板块的融资买入占比回升 [6][103] - 风格上，两融净卖出大盘/中盘/小盘成长及价值各类风格板块 [6][106] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度有所回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续回落 [7][109] - 行业层面，电新、农林牧渔、传媒等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][109] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、传媒、钢铁等板块，主要减仓金融、食品饮料、电新等板块 [8][115] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落 [8] - 新成立权益基金规模回落，其中主动和被动新成立规模均回落 [8] - ETF再度被净申购，且以个人ETF为主，机构ETF被净赎回 [8] - 从跟踪指数看，科创50、创业板指、券商等ETF被净申购，中证500、沪深300、中证1000等ETF被主要净赎回 [8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入通信、电子、计算机等板块，主要净卖出有色、食品饮料、传媒等板块 [8]

市场调整与配置窗口 - 市场短期剧烈调整后，配置窗口已经打开，在牛市背景下，微观流动性冲击已出清 [1] - 本轮回撤或已到位，上证指数从高点4190点回调至4000点左右，回撤幅度和情绪指标表明调整已较为充分 [1][9] - 由微观流动性或突发事件引发的牛市回撤通常在短时间内快速完成 [9] 调整到位的市场信号 - 2月2日跌停公司达130家，创下新高，超过2024年11月21日的107家 [1][6] - 杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，创下2024年4月以来新高 [1][2] - 宽基ETF今年以来累计净流出1.02万亿元 [2] - 上证指数在4000点附近的市场温度已接近2024年11月3800点水平 [6] 投资风格变化 - 投资风格发生深刻变化，成长股将优于价值股，但成长机会不再局限于科创板块 [1] - 顺周期和地产链的困境反转同样值得关注 [1] - 剩余流动性趋缓背景下，大盘股将跑赢小盘股 [1] - 全年维度看，科技+顺周期仍是配置主线 [1] 牛市基础与业绩修复 - 支撑牛市的三大基础未变：A股连续4年股东回报超过融资规模；全A非金融自由现金流比例稳定在20-25%；ROE完成新旧动能转换，地产拖累接近尾声 [11] - 2025-2026年业绩修复证据清晰，业绩预告预喜率从2024年的33.5%升至2025年的37% [15] - 分析师上修2026年业绩预测的公司占比从2024年11月的65%升至当前96% [15] 成长风格重新定义 - 有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，成长股被重新分为两类 [18] - 第一类是高景气赛道的延续，主要集中在科创板块，如电子、传媒、商贸零售等行业 [18] - 第二类是低基数下的业绩弹性，主要集中在顺周期和地产链，如钢铁、建材、轻工制造，以及电力设备、军工、计算机等高端制造板块 [18] - 判断逻辑是实物再通胀的回归，随着PPI转正预期增强，EPS定价将逐步增强 [21] - 随着通胀回归、盈利复苏，高质量的成长风格将展现更显著的盈利弹性 [22] 市值风格切换 - 市值风格发生重要转变，剩余流动性从高点2.8%降至2024年11月的1.9%，2024年12月小幅回升至2.3% [23] - 2025年8月以来大盘股显著跑赢：中证500累计涨幅31%，同期国证2000为22% [23] - 从本轮春季躁动看，2024年11月24日以来中证500涨19.5%，跑赢国证2000的16.5% [23] - 随着社融回升、通胀恢复，剩余流动性将逐步回落，对中小市值品种形成估值压力 [25] - 在以往业绩上行周期中，大盘风格往往优于小盘 [25] 年度配置主线与资金面 - 年度配置主线是科技+顺周期双轮驱动 [26] - 科技方向关注康波周期下的科技博弈，具体关注算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [26] - 顺周期方向看好“五朵金花”的紧供给优势，具体关注有色、化工、机械、钢铁、建材 [26] - 资金面上，公募权益产品新成立份额从2025年5月的221亿元持续升至2026年1月的696亿元 [26] - 私募备案规模从2025年6月的501亿元放大至2025年12月的989亿元，增量资金持续流入 [26] - 政策面上，2026年2月6日国常会研究促进有效投资政策措施，国办印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，内需政策发力预期有望形成向上催化 [26]

市场整体观点与驱动因素 - A股市场短期波动提供逢低布局机会 核心驱动因素包括国际秩序重构与中国产业创新趋势共振以及全球货币秩序重构带来的资金流动 这两大条件未改变 将继续支持2026年中国资产表现 中小市值和中低估值风格相对收益较高 [1] - 短期大盘趋势偏强 但增量资金入场不明显 [7] 资金流向与市场情绪 - 主力资金净流入行业板块前五为半导体 国产软件 军工 光伏 大金融 [1] - 主力资金净流入概念板块前五为华为产业链 国产芯片 人工智能 5G 光通信 [1] - 主力资金净流入个股前十为新易盛 阳光电源 北方稀土 寒武纪 长芯博创 中际旭创 中国中免 胜宏科技 包钢股份 太辰光 [1] - 当日市场涨多跌少 上涨家数4612家 下跌家数759家 涨停96家 跌停8家 [8] - 暗盘资金净流入3736家 净流出1265家 [8] 行业与公司业绩表现 - **美股科技巨头**：Meta因广告业务与AI投入协同效应及2026年业绩指引提振信心 盘后股价最高涨超10% 特斯拉2025年四季度营收同比下滑 但依托能源与机器人业务转型 盘后股价最高涨超4% 微软因云业务增速放缓与高资本开支引发担忧 盘后股价最深跌超7% 苹果公司2026财年一季度营收同比增长16%至1437.6亿美元创历史新高 盘后最高涨超3% [3] - **有色金属行业**：预喜公司占比约66% 受益于大宗商品价格上涨和产能释放 盈利整体提升明显 2025年为商品大年 铜 金 锂 钴等关键金属价格全年表现强势 推动相关资源类企业毛利率和盈利能力显著提升 [3] - **汽车行业**：2025年年报业绩预告预喜比例超过50% 约54% 76家报喜对64家报忧 内部分化明显 新能源汽车下游竞争激烈使利润承压 总需求增长持续带动上游零部件板块利润增长 [5] - **高端制造业/电力设备与新能源**：2025年四季度呈现探底迹象 部分领域有望于2026年初逐步走出低谷 行业经过调整 供需正在重新平衡 库存消化接近尾声 行业景气度有望触底回升 [5] 宏观经济与市场动态 - 12月工业企业利润增速转正 但新旧动能分化持续 盈利修复较为缓慢 [5] - 本周主动权益基金内部结构性分化明显 中游制造和周期等领涨板块基金获得超额收益 其中周期板块基金涨幅达到5.3% 金融 医药等板块表现疲弱拖累相关基金 [11] - 市场波动与美联储主席提名引发的宽松预期变化有关 但更主要可能是此前大宗商品价格过快上行 交易拥挤度较高导致预期变化引发头寸集中抛售 [11]

港股市场整体表现 - 港股三大指数周五全线收跌，恒生指数收跌1.21%，国企指数跌0.68%，恒生科技指数跌1.11% [2] - 大市周五成交金额回落至2,479亿元，主板总卖空金额占比升至约22.16%，港股周四、五持续在较高的沽空水平 [2] - 南向资金（北水）上周三、四、五均维持过100亿元的净流入，周五交投下行但买盘明显较高 [2] - 港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股、阿里巴巴、南方恒生科技ETF，净卖出最多的是长飞光纤光缆 [2] 港股板块表现 - 大型科网股周五普遍受压，手游、云计算及AI应用等概念板块亦走弱 [3] - 新能源相关股份普遍下挫，风电、核电、光伏及电力设备股表现分化，而锂电池与新能车板块逆势走强 [3] - 蔚来-SW预告2025年四季度料实现首季盈利，带动汽车产业链上扬 [3] - 临近春节，消费相关板块表现活跃，茶饮、乳制品及烟草概念股获追捧，反映节前消费需求持续升温 [3] - 整体而言，港股受制于科技股调整及整体企业盈利憧憬降温，短期或仍维持震荡格局，但春节临近，消费及医药政策题材或为市场提供局部支撑 [3] 美股市场表现 - 美股上周五强势反弹，道指大升2.47%创下历史新高，标普500收涨1.97%，纳指上扬2.18% [4] - 全周来看，标普500与纳指仍分别微跌0.1%及1.8%，主要因本周早段科技股承压，而道指全周累升2.5%，反映资金轮动至工业、金融等传统价值板块 [4] - 市场预估标普500企业在第一、第二季的盈利增速将分别达11.3%与14.9%，2026全年预期成长14.1% [4] - 估值仍处高位，预期市盈率约21.5倍，虽较去年底的22倍略降，但仍高于五年（20倍）及十年（18.8倍）平均水准 [4] - 第四季业绩季强化了企业获利复苏的延续性，市场关注焦点正转向高估值背景下未来数季成长能否维持 [4] 日本市场与地缘影响 - 日本自民党在众院大选中单独拿下逾三分之二席次，意味着“高市时代”正式确立，日本在安全与财政政策上将进一步右转与扩张 [5] - 在安全战略上，高市延续并加速将防卫开支提高至GDP约2%的路线，防卫省已连续多年编列史上新高防卫预算，并按计画在2027年前逼近2%目标 [5] - 受日本政局变动影响，预期亚洲军工行业将被刺激发展，建议投资者关注A股、港股的军工板块，如中航科工等标的 [5] 吉利汽车公司点评 - 2026年1月吉利实现销量27.0万辆，同比增长1%，出口销量同比大幅增长121%至6.1万辆 [7] - 分品牌来看，吉利主品牌、领克、极氪分别实现销量21.7万、2.9万、2.4万辆，同比增速分别为-3%、-4%、+100% [7] - 销量增长主要得益于出口与极氪品牌销量大幅增长，极氪9X销量达1.1万辆，连续三个月位居50万级大型SUV销量榜首，成交均价53.8万元 [7] - 极氪8X预计在3月上市，基于SEA-S超级电混架构打造，搭载2.0T插混专用发动机与双/三电机组合，发动机热效率突破44%，双电机版零百加速4.8秒 [8] - 极氪8X采用900V高压平台搭配6C超充技术，15分钟快充可补能500km，满油满电综合续航超1000km，并搭载双NVIDIA Thor-U芯片提供1400TOPS算力，支持高速与城市NOA [8] - 吉利在2026年CES上发布WAM世界行为模型，这是全域AI 2.0的整车通用大脑，可解决智驾、座舱、底盘等多域数据割裂问题，实现跨域协同决策 [9] - 吉利与千里智驾联合研发的智驾方案G-ASD，以WAM世界行为模型为核心、生成式AI为范式，其首发版本已在极氪、领克品牌的多款车型上应用 [9] - 吉利计划在法规允许的条件下，将于今年推送高速L3和低速L4功能，并逐步实现Robotaxi的运营 [9] - 报告认为2026年公司的极氪、领克、吉利品牌销量全面向好，处在强势产品周期，叠加出口放量，带动盈利提升，维持目标价26港元，买入评级 [9]

文章核心观点 - 中国军工产业已从依赖国内单一需求的模式演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新发展格局 行业正从“周期成长”转向“全面成长” [1] 产业发展格局 - 第一曲线是国内军工需求基本盘 聚焦“备战打仗”和装备现代化 需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代 主要增长方向是强威慑高精尖及体系化无人化低成本 [1] - 第二曲线是军贸出海新引擎 凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作 中国军贸份额持续提升 已成为全球重要供应方 [1] - 第三曲线是军用技术民用化新边界 尖端军工技术向民用领域溢出 催生了商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业 拉动新工艺、新材料、新器件发展 形成“军技民用 反哺军工”的良性循环 [1] 相关金融产品 - 军工ETF（512660）跟踪的是中证军工指数（399967） 该指数从沪深市场选取主营业务与军工行业相关的上市公司证券作为样本 [1] - 中证军工指数涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等领域 以反映军工主题上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数行业配置相对均衡 侧重于航空装备和军工电子 整体呈现中小盘风格 [1]

文章核心观点 - 国泰海通证券策略团队坚决看好中国市场前景，认为在经历恐慌性抛售后，中国股市已至关键位置，建议投资者持股过节，并认为市场将逐步企稳并展开春季行情 [4][9] - 核心投资逻辑基于三点：海外金融紧缩预期边际改善、中国政策重心转向内需主导、以及监管层维稳与上市公司回购 [4][9] - 投资主线是“新兴科技”与“内需价值”并举，新兴科技是长期主线，而内需相关板块在政策发力与市场预期低位的背景下，将迎来春天 [5][6][17] 大势研判：持股过节 - 近期市场波动源于多重因素交织：美联储官员“降息+缩表”倾向引发金融条件紧缩担忧、美股科技龙头巨额资本开支扰动、A股权重ETF被持续抛售，以及春节长假前的观望情绪 [4][9] - 与市场谨慎共识不同，公司提出看好的三大理由：1) 海外金融紧缩预期边际改善，美联储降息路径更鸽派确定，且美财长澄清强美元政策非指干预汇率 [4][9]；2) 中国政府政策重心明确转向内需主导，并作为首要任务 [4][9]；3) 证监会强调巩固资本市场向好势头，A股上市公司掀起回购热潮 [4][9] - 认为中国股市将逐步企稳并展开春季行情，眼下是增持良机，建议持股过节 [4][9] 重要的边际：内需政策提速，价值迎来春天 - 过去五年，中国内需增长明显下行，例如房地产投资相对高点下滑45%，销售面积下滑50%，房价下滑30%，对民生和消费形成拖累 [5][15] - 当前内需政策发力站在重要历史窗口，高层表态与官方文章密集释放信号：内需主导列为今年经济工作首要任务；房地产仍是国民经济基础产业，政策要“一次性给足”；将有一系列政策措施陆续出台 [5][15] - 内需相关行业股价与筹码结构出清已较为充分，截至2025年底，消费地产链总市值占全部A股仅18%，偏股型公募基金对其持仓占比仅15%，均较2020年高点显著下滑 [5][15][16] 行业比较：新兴科技是主线，别忘了价值也会有春天 - **内需价值板块**：春节后内需板块取得超额收益的概率更高，叠加扩内需成为重要增长抓手，且市场预期与持仓均处于底部 [6][17][19]。推荐：消费者服务、食品饮料、航空，以及化工、房地产、建材 [6][17] - **新兴科技板块**：中美竞争核心是生产效率竞争 [6][17]。推荐：港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造 [6][17] - **大金融板块**：作为市场稳定器且受益于财富管理需求增长 [6][17]。推荐：券商、保险、银行 [6][17] 主题推荐 - **商业航天**：多省市两会部署产业发展，太空算力成为新路径，马斯克称2-3年内太空或成部署AI数据中心成本最低之地，星舰可复用技术有望使太空准入成本下降100倍 [31][32][33]。看好火箭制造与发射服务产业链，以及砷化镓/异质结/钙钛矿光伏电池 [32][33] - **机器人**：多地部署2026年发展任务，山东力争产业规模突破2000亿元，多家公司产品将亮相春晚，特斯拉第三代Optimus机器人发布在即，灵心巧手采购10万套触觉传感器显示量产加速 [31][34][35]。看好传感器、电子皮肤、灵巧手等关键环节及核心供应链 [34][35] - **城市更新**：国常会谋划城市更新等领域重大项目，上海明确深入实施并启动收购存量二手房做保租房，2024年全国城市更新项目数量达60015个，完成总投资额2.9万亿元 [31][36][37][38]。看好消费建材（防水、管材、涂料）及地下管网、园林绿化等 [36][37][38] - **内需消费**：服务消费成为重要引擎，2025年我国人均服务性消费支出占居民人均消费支出比重达46.1% [31][39][40]。各地部署具体举措，如上海培育20个服务消费新场景、广东发展赛事演艺经济、江苏以“苏超”促融合，重点赛事场均可带动消费2215.1万元 [39][40][42]。看好旅游、酒店、航空及游戏、潮玩等 [40]

核心市场观点 - 多家券商认为无需过度焦虑短期市场波动，应关注长期趋势，中国资本市场已完成“脱虚向实”的定价，正处于对“提质增效”的验证过程 [2] - 市场普遍对春节后行情持乐观态度，认为节后指数表现有望强于节前，市场可能迎来上涨周期或修复行情，建议持股过节 [3][4][5][6][7][9][10][11][13] - 市场在春节前可能呈现区间震荡、成交缩量、风格快速轮动或偏向防御价值的特征，为节后行情蓄势 [6][7][11][12][13] 市场趋势与驱动因素分析 - 全球层面正经历两大底层趋势：一是欧美“脱虚向实”与产业链安全紧迫感加强，二是AI破坏式创新冲击传统软件等高回报领域，加剧行业焦虑与竞争 [2] - 全球金融市场不确定性持续提高，过度依赖远期现金流的风险资产可能面临持续的估值修正 [2] - 近期市场调整受多重因素影响：包括海外AI预期扰动、流动性冲击（如“沃什交易”）、财报季负面信息消化、地缘政治及外部事件催化等 [3][6][7][9][11] - 中国政策重心转向内需主导，证监会强调巩固市场向好势头，上市公司回购热潮等因素有望提振经济前景与资产回报 [4] - 随着负面财报落地、风险释放、外部冲击边际改善以及“春节效应”，市场情绪最受冲击的时刻可能正在过去 [3][5][6][9] 行业配置与投资主线 - 整体配置思路建议从防守转向进攻，布局春节及春季行情，可围绕“资源+传统制造”打底，并关注消费链、地产链、非银金融等 [2][4][8] - **科技成长主线（TMT/高端制造/新能源）**：被视为节后弹性更佳的方向，重点关注AI算力硬件、半导体、计算机、传媒、机器人、电子、军工、储能、电网设备、创新药等 [4][5][6][10][11][12][13] - **实物资产与全球修复链**：关注全球实物资产重估，包括原油、油运、铜、铝、锂、稀土等资源品；以及具备全球优势的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械 [6][8] - **内需消费与价值板块**：推荐消费者服务、食品饮料、航空、免税、酒店等受益于资金回流和消费回升的通道；以及化工、房地产、建材、石油石化等国内制造业底部反转或涨价品种 [4][5][6][7][8] - **金融板块**：推荐券商、保险、银行等非银金融，受益于资本市场扩容与资产端回报率见底预期 [4][8] 市场风格与节奏判断 - 春节前市场风格可能快速轮动，并呈现“节前避险”特征，资金可能青睐红利、银行、消费等低波动、高股息防御板块 [7][11][12] - 春节后随着风险偏好提升、政策窗口开启、产业催化密集，市场焦点有望重新转向科技成长等弹性板块，风格可能切换 [6][11][12][13] - 2月市场可能以震荡为主，轮动加快是重要特征，前期涨价品种出现扩散迹象 [7]

市场指数表现 - 沪指本周累计下跌1.27% [1] - 深证成指本周累计下跌2.11% [1] - 创业板指本周累计下跌3.28% [1] - 科创综指本周累计下跌4.31% [1] 机构对市场环境的研判 - 海外市场风险偏好和流动性出现明显异动，欧美面临短期股东利益与长期战略投入的矛盾 [1] - 全球金融市场不确定性将持续提高，过度基于远期现金流的风险资产可能出现持续的估值修正 [1] - 中国资本市场已完成“脱虚向实”的定价，正处于对“提质增效”的验证和定价过程中 [1] - 当前A股处于政策预期部分兑现、业绩验证尚未启动的过渡阶段 [2] - 全球AI产业周期交易逐渐步入第二阶段，科技链表现可能与过去不同 [4] - 海外制造业修复趋势正在强化，人工智能投资的核心矛盾转向以能源为代表的基础设施 [4] - 无法被AI颠覆的全球实物资产重估悄然开始 [4] - 随着出口企业资金回流开启，内外需正在开始共振，中国资产重估之路蓄势待发 [4] 机构对市场风格与策略的观点 - 短期市场将维持结构性活跃、指数震荡的运行格局 [3] - 在事件催化与风险偏好支撑下，科技方向仍具备阶段性活跃的基础 [3] - 春节前资金偏交易化、持仓周期偏短 [3] - 市场内部资金再平衡加快，高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善窗口 [3] - 春节后市场风格有望从“高弹性交易”向“确定性配置”过渡 [3] - “轻仓持股过节”是规避节前缩量调整风险并保留节后春季行情机会的合理策略 [2] 机构推荐的配置方向与行业 - 建议维持“资源+传统制造”打底，低吸非银金融，增配消费链和地产链 [1] - 关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产，如有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融 [2] - 关注国内经济底层逻辑转向新质生产力相关的“十五五”重点领域，如半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天 [2] - 短期科技细分领域如AI应用、机器人、半导体设备等存在反复表现空间 [3] - 中期估值低位、盈利稳定、分红确定性高的高股息板块或迎来持续性修复行情 [3] - 实物资产重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，关注原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土 [4] - 关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [4] - 关注国内制造业底部反转品种，如石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉 [4] - 抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势下的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [4] - 关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [4]

核心观点 - 报告认为A股市场定价环境未发生明显转向，宏观经济总量修复迹象显现但节奏仍需时间，行业结构呈现“新旧转向”加速的特征 [2][4] - 市场存在显著的春节“日历效应”，节前资金偏好高股息、消费等防御板块，节后上涨概率较大，风格转向小盘、周期和成长 [2][12] - 当前全A指数PE估值处于历史较高水平（23.04倍，2010年以来93.71%分位数），PB估值处于历史中位水平（1.90倍，54.40%分位数） [2][17] - 2026年A股上行逻辑可能从估值驱动转向盈利驱动，但整体改善有限，业绩预告显示科技制造、部分周期行业及出海业务呈现结构性亮点 [2][37] - 政策与流动性构成市场重要支撑，“稳预期+做增量”政策持续，流动性从汇率、利率及资金面等多方面对A股形成支撑 [2][40][45][49] - 对于“持股过节还是持币过节”，报告建议“轻仓持股过节”作为审慎策略，以规避节前波动并保留节后行情参与机会 [2][60] - 节后配置建议聚焦两条主线：一是供需改善与盈利修复带动的“反内卷”概念及红利资产；二是以新质生产力为核心的“十五五”重点领域 [2][61] 一、临近节前，如何看待当前A股市场？ A股的定价环境是否发生转向？ - 宏观经济条件未发生过度转向，A股行情反映了宏观经济总量与市场间的动态关系 [2][4] - 2025年我国经济总量修复迹象显现，但2026年修复节奏仍需时间 [2][4] - 2026年1月中国官方制造业PMI为49.3%，重回收缩区间，但高技术制造业与装备制造业PMI分别维持在52.0%和50.1%的扩张区间 [4] - 2025年全国规模以上工业企业利润总额为73,982.0亿元，同比增长0.6%，扭转连续三年下降态势；12月当月利润同比增长5.3% [4] - 装备制造业利润增长7.7%，拉动全部规上工业利润增长2.8个百分点；高技术制造业利润增长13.3%，其中集成电路制造、半导体器件专用设备制造利润分别增长172.6%和128.0% [4] - 行业结构对宏观总量的支撑分析显示“新旧转向”加速，经济结构正从传统要素驱动向以科技创新为核心的新质生产力模式转变 [7] A股是否具有春节“季节效应”特征？ - 春节前后A股市场存在显著的“日历效应” [2][12] - 2016年至2025年历史规律显示，春节前资金偏好高股息、消费、防御板块，大盘风格占优，可能出现“节前躁动” [2][12] - 春节后A股上涨概率较大，资金转向小盘风格，周期和成长风格表现更优 [2][12] - 春节行情由风险偏好切换、政策结构性催化（如2026年“乐购新春”活动）及节后资金回流效应等多重因素驱动 [12] - 历史数据显示，春节后20个交易日全A指数上涨概率为70% [13] - 风格指数上涨概率显示，春节后中证1000、周期风格、成长风格上涨概率较高（分别达80%、90%、80%） [16] 二、当前A股估值水平是否调整到位？ 目前A股估值处于什么位置？ - 截至2月6日，全A指数PE(TTM)估值降至23.04倍（周度下降1.18%），处于2010年以来93.71%分位数，历史较高水平 [2][17] - 全A指数PB(LF)估值周度下跌1.3%至1.90倍，处于2010年以来54.40%分位数，历史中位水平 [2][17] - 全A股债利差为2.5309%，位于3年滚动均值（3.3224%）-1.55倍标准差附近，处于2010年以来43.6%分位数 [17] - 行业层面，31个一级行业中17个行业市盈率估值上涨，24个行业估值高于2010年以来50%分位数 [26] - PE估值分位数较高的行业包括房地产（99.13%）、商贸零售（97.81%）、计算机（93.84%）；分位数较低的行业包括非银金融（6.07%）、农林牧渔（13.22%）、食品饮料（21.48%） [26][29] A股盈利是否能接棒估值提价？ - 截至1月31日，2956家A股上市公司披露2025年年报业绩预告，披露率54%，其中1092家预喜，预喜率37% [31] - 预喜公司中，1046家归母净利润同比增速下限超50%，其中603家增速下限超100% [31] - 分板块看，创业板预喜率居前（39%），其次为主板（37%）、科创板（36%）、北证（33%） [34][35] - 一级行业中，披露率前五为房地产（76%）、建筑材料（73%）、煤炭（73%）、农林牧渔（69%）、国防军工（69%） [35] - 预喜率靠前的行业包括非银金融（88%）、有色金属（66%）、汽车（54%）、美容护理（54%）、公用事业（51%）；预喜率较低的行业包括煤炭（4%）、房地产（18%） [35][36] - 业绩预告显示结构性线索：科技制造板块预喜率偏高；部分周期行业受益于涨价逻辑与产品结构改善；出海业务打开第二增长曲线；资本市场活跃度提升利好非银板块 [2][37] - 细分板块中，个护用品、航海装备Ⅱ、燃气Ⅱ、证券Ⅱ、医疗服务、工业金属等行业归母净利润增速较高且市盈率处于历史中低位；电机Ⅱ、地面兵装Ⅱ、风电设备、元件等科技制造行业业绩支撑较强 [38][39] 三、A股市场的两个重要支撑是否转向？ 政策：稳预期＋做增量 - “稳预期+做增量”是推动经济持续回升向好的关键政策组合 [40] - 2024年9月24日以来，A股迎来一系列稳预期、做增量的政策支持，旨在推动资本市场高质量发展并增强投资者信心 [2][40] - 稳预期政策包括2025年5月7日央行、金融监管总局、证监会联合推出的“一揽子金融政策”，以及推动公募基金高质量发展、上市公司市值管理等指引 [40] - 做增量政策方面，中长期资金、耐心资本对A股持续“净增”流入趋势可期；居民“存款搬家”趋势结构性明显，股市直接流入有潜在空间 [41] - 短期国际流动性呈谨慎态势，1月29日至2月4日全球基金净流出A股20.09亿美元（前值256.59亿美元），净流出收窄；其中海外基金净流入A股5.44亿美元 [41] 流动性：从三个价格看A股怎么走？ - **汇率层面**：人民币升值通常吸引外资流入A股，2025年以来外资净增持境内股票和基金；人民币升值对出口企业盈利有影响，但也是经济改善信号；当前人民币升值趋势下，A股呈现结构性行情 [45] - **利率层面**：“股债跷跷板”效应显现，当前A股在政策支持、经济复苏预期下吸引资金流入，债市因风险偏好上升面临抛压，资金再配置延续A股上涨趋势 [49] - **中美利差层面**：A股市场对中美利差变化敏感，利差收窄通常提升人民币资产吸引力，推动外资流入并影响市场风格，科技成长型板块（如半导体、AI算力、新能源）受益显著 [53] 四、节后A股怎么走？ 趋势节奏上：2月政策为帆，3月业绩为锚 - 2月A股市场以政策催化为核心驱动力，资金围绕“两会”政策预期的产业主线博弈，呈现“政策热点轮动、风格快速切换”特征 [54][55] - 3月市场逻辑将从“政策预期”转向“业绩兑现”，2025年年报与2026年一季报披露将成为行情锚点，业绩超预期标的或获资金聚焦 [55] 持股过节VS持币过节？ - **持股过节逻辑**：流动性环境充裕支撑估值；政策催化预期明确（“十五五”规划、消费刺激）；历史季节效应显示节前防御板块有超额收益；机遇在于高股息资产确定性及政策受益板块修复空间 [58] - **持股过节风险**：海外市场波动可能传导；节前缩量加剧波动，成长股或面临获利了结压力 [58] - **持币过节逻辑**：宏观经济弱复苏下盈利存在不确定性；节前资金避险需求升温；海外地缘与政策不确定性 [59] - **持币过节风险**：可能错过节后流动性宽松与政策催化带来的估值修复行情；节后增量资金可能推升资产价格，再配置成本上升 [59] - 总体建议“轻仓持股过节”，该策略审慎且符合历史规律，能规避节前缩量调整波动，又保留节后春季行情参与机会 [2][60] 重点关注方向：聚焦两条主线 - **主线一（“反内卷”与红利资产）**：关注供需格局改善与行业盈利修复带动的板块，如有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料、金融等 [2][61] - **主线二（新质生产力）**：关注全球变局下国内经济底层逻辑转向所涉及的“十五五”重点领域，如半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等 [2][61]

文章核心观点 - 美国正试图通过组建排除中国的“矿产北约”联盟并投入巨额资金，以重塑全球关键矿产供应链，但该战略因违背基础工业规律、面临高昂成本及联盟内部分歧而存在巨大挑战 [1][3] - 中国在关键矿产领域的领先地位源于其庞大的基础金属冶炼工业体系，形成了以极低成本提取稀散金属的深厚护城河，这种基于完整产业链的竞争优势难以通过金融和政治手段在短期内复制 [6][8][14] - 美国强行推动的供应链重组将导致矿产成本飙升，其后果可能首先反噬美国自身的高科技和军工产业，同时联盟内部制造业大国与资源国的利益并不统一，为战略的可持续性带来不确定性 [10][12] 地缘政治与联盟战略 - 美国邀请全球五十多个国家和地区参与关键矿产部长级会议，旨在构建一个排除中国的“矿产北约”，意图通过政府干预重塑全球矿产资源规则 [3] - 美国公开宣称现有关键矿产市场已“失灵”，决定以有形之手直接干预，打破其长期奉行的自由市场原则 [3] 工业基础与成本结构 - 镓、锗、铟等关键稀有金属大多是铝、锌和钢铁工业冶炼过程中的副产品，其获取首先依赖于庞大的基础金属冶炼能力 [6] - 中国拥有全球最大的钢铁和电解铝工业，每年处理数以亿吨计的矿石，可顺带以极低成本提取稀散金属，这是其领先三十年的核心优势 [8] - 美国因过去数十年的去工业化，缺乏庞大的母产业支持，若从零建立提取体系，将导致成本天文般高昂 [8] 战略实施的挑战与风险 - 美国计划可能耗资**820亿美元**，但试图用金融手段解决实体工业问题，忽略了产业链是市场规律、技术积累和成本控制长期演化的结果 [16] - 若强制下游企业使用高价的本土或盟友矿产，美国军工复合体（如F-35战机生产线）和高科技制造业将面临成本急剧飙升，可能反噬其国防实力与工业竞争力 [10] - 矿业是高度依赖长期主义的行业，从勘探到形成稳定产能常需十年以上，这与美国短期政治周期存在剧烈错位，为长期投资带来巨大不确定性 [12] 联盟内部矛盾 - “矿产北约”联盟内部利益不统一：澳大利亚、加拿大等资源出口国乐见矿价上涨并获得补贴，而欧洲、日本等制造业大国则与中国一样依赖廉价稳定的原材料维持工业竞争力 [12] - 要求盟友共同对抗市场规律并为政治溢价极高的矿产埋单，这种不合经济理性的联盟注定貌合神离 [12] 中国的应对与优势 - 中国依托几十年积累的全产业链优势，正加大国内深部勘探力度并在全球进行源头布局，采取“有米下锅”的扎实策略 [14] - 中国在复杂矿石、低品位矿石处理技术以及能源成本控制方面构成了无可比拟的竞争壁垒 [14]