贵金属市场行情 - 1月12日早盘，贵金属集体拉升，现货黄金升至4550美元大关，再创历史新高[1] - 现货白银涨幅扩大至2.79%，现货铂金涨近3%，突破2320.00美元/盎司关口，最新报2327.80美元/盎司[1] - 伦敦金现报4550.368美元，日内上涨41.388美元，涨幅0.92%，年初至今累计上涨5.38%[2] - 伦敦银现报81.993美元，日内上涨2.229美元，涨幅2.79%，年初至今累计上涨14.55%[2] - 现货铂金报2335.00美元/盎司，日内上涨66.50美元，涨幅2.93%，年初至今累计上涨13.35%[2] - 现货钯金报1850.50美元/盎司，日内上涨32.23美元，涨幅1.77%，年初至今累计上涨15.26%[2] 能源市场行情 - 油价连续第三天上涨，布伦特原油期货在上周四和周五累计大涨近6%，创下自去年10月以来最大的两日涨幅，正升向64美元/桶[2] - WTI原油期货涨0.83%，接近60美元/桶[2] - NYMEX WTI原油现价59.61美元，日内上涨0.49美元，涨幅0.83%[3] - INE原油现价437.7元，日内上涨11.9元，涨幅2.79%[3] 地缘政治风险事件 - 俄乌冲突持续，乌克兰首都基辅1月12日凌晨响起强烈爆炸声，俄罗斯国防部通报过去一天对乌军工企业等目标实施打击，乌克兰武装部队总参谋部通报对里海海域三座俄罗斯石油钻井平台实施打击[4] - 伊朗局势紧张，伊朗官方信息称全国范围已有111名安全部门人员在近期骚乱中丧生，政府宣布为期三天的全国哀悼并号召民众举行游行[4] - 格陵兰岛问题引发欧洲多国关注，丹麦、瑞典、德国等欧洲多国政要再次就美国方面发出的对格陵兰岛的“威胁性言论”表示强烈批评[4]

地缘政治局势升级 - 伊朗局势周末突变成为主导全球大宗商品市场的新逻辑 市场焦虑的核心在于美国可能采取的干预措施 [1][10] - 美国总统特朗普正在考虑干涉伊朗的多种方案 包括宣布派遣航母战斗群前往中东 发动网络攻击和信息战 甚至军事打击伊朗政府目标 [10][12] - 特朗普将于1月13日与高级顾问会晤 专门讨论伊朗问题选项 但尚未做出最终决定 [10][12] 大宗商品市场反应 - 避险情绪显著升温 现货黄金日内涨近1% 升至4550美元大关 再创历史新高 [1] - 白银涨幅扩大至2.7% 价格继续位于82美元的历史高位水平 [4] - 布伦特原油和WTI原油双双涨超1% 油价已连续第三天上涨 [5][11] - 布伦特原油在经历了上周四和周五近6%的跳涨后 正逼近每桶64美元关口 创下自10月以来的最大两日涨幅 WTI原油价格则维持在60美元附近 [5] 市场预期与资金流向 - 地缘政治风险盖过了此前市场对全球供应过剩的担忧 直接改变了投资者的预期 [10] - 作为OPEC第四大产油国 伊朗近200万桶/日的原油出口面临中断风险 [10] - 资金涌入大宗商品市场 美原油期货的看涨期权偏斜度已达到自7月以来的最高水平 交易员正在大举押注油价进一步上涨以对冲潜在的地缘政治供应冲击 [11] - 伊朗的动荡局势转移了市场对委内瑞拉问题的关注 市场目前的焦点已完全被中东局势所占据 [11] 伊朗国内局势与回应 - 伊朗国内局势严峻 全国范围已有111名安全部门人员在近期骚乱期间丧生 暴力行为已导致数百名伊朗人民和安全人员死亡 [13] - 伊朗政府指责近期骚乱是美国和以色列的阴谋 并誓言报复 [13] - 针对美国可能发动的军事打击 伊朗议长警告 如果美国对伊朗发动打击 伊朗将把以色列以及美国在中东地区的军事基地视为合法目标予以还击 [13]

2025年大宗商品市场表现回顾 - 市场呈现极端分化格局，打破以往同涨同跌的惯性，贵金属与有色金属表现强劲，而原油与黑色系商品则持续低迷 [1] - 伦敦现货黄金全年涨幅超60%，现货白银飙涨102%，贵金属成为年度最强赛道 [1][2] - 原油市场深陷供过于求，2025年全球原油日均过剩达179.5万桶，黑色系大宗商品成为最差赛道 [1][4] - 国际农产品市场表现不一，油脂类因生物燃料政策推动表现突出，而粮食谷物因供应充足表现平淡 [1][4] 贵金属市场表现与驱动因素 - 黄金行情由“去美元化+降息”双轮驱动，全球央行前三季度净购金634吨，远高于2022年前平均水平 [2] - 美元在全球外汇储备中占比降至56.32%，创30年新低，凸显黄金的硬通货替代价值 [2] - 全球黄金ETF新增持仓超700吨，总规模突破3932吨，单年增幅刷新纪录 [2] - 白银在年末异军突起，受全球光伏装机量增长18%拉动工业需求，市场弹性比黄金高出30%，并在10月因库存不足触发逼仓行情 [2] 有色金属市场表现与驱动因素 - 铜价因供需紧平衡走强，LME 3个月期铜价格在1月6日达到13238美元/吨，刷新历史纪录 [3] - 供应端不稳定，2025年全球铜矿干扰率始终超10%，预计2026至2029年全球铜矿累计缺口将达313万吨 [3] - 绿色转型是核心需求动力，相关铜需求占比达17%，中国、美国、欧洲电网投资增速分别为10%、12%和8% [3] - 铝价稳健，新能源汽车轻量化、光伏组件等推动绿色需求占比达15%，电解铝企业全年利润有望大增 [3] 能源与黑色系市场表现 - 原油供应过剩严重，仅2025年10月过剩量就达443万桶/日，“欧佩克+”在半年内连续取消220万桶/日的减产额度 [4] - 成品油市场逆势走强，因美国制裁使俄罗斯柴油出口减少20万桶/日，且全球炼油产能未恢复，柴油裂解差创5年同期次高位 [4] - 黑色系商品表现惨淡，2025年前10个月中国进口铁矿砂10.3亿吨，同比增长800万吨，四季度港口库存回升至1.53亿吨 [4] - 钢厂盈利率从8月的68.4%跌至36.4%，钢材出口虽同比增长9.2%，但价格接近成本线 [4] 农产品市场表现 - 油脂类表现突出，印尼、巴西分别将生物柴油混掺比例提高到35%和15%，美国上调生物燃料混合总量，推动棕榈油、豆油工业消费同比增长8% [4] - 其他农产品行情疲软，2025年美国玉米丰收，年末库存或同比增加12%，价格走低 [4] - 大豆受南美天气好转、供应充足影响，2025年全年价格波动幅度不足15% [4] 2025年市场分化的核心驱动逻辑 - “去美元化”进程加速重塑贵金属货币属性，央行增持与市场资金形成共振 [5] - 绿色转型深化重构有色金属需求结构，新能源汽车、光伏、电网建设等成为价格上涨核心动力 [5] - 地缘政治冲突与政策调整扰动能源、农产品市场，如对俄制裁影响柴油供应，“欧佩克+”政策反复加剧原油波动 [5] 2026年宏观经济与市场展望 - 宏观经济环境将呈现“弱复苏、宽货币”特征，IMF预测2026年全球GDP实际增速为3.1% [6] - 市场预期美联储2026年至少降息100个基点，并可能结束缩表，对金融属性强的大宗商品形成利好 [6] - 市场分化格局预计将延续，投资机会集中在“战略安全、绿色转型、新兴需求”三大结构性方向 [6] 2026年战略安全相关机会 - 贵金属与核心有色金属仍具强劲支撑，世界黄金协会预测全球央行购金量将维持在1000吨/年以上 [6] - 高盛将2026年底金价目标设为4900美元/盎司，摩根大通预测若地缘冲突升级，金价或触及5000美元/盎司 [6] - 白银弹性更高，市场预测2026年银价仍有20%上涨空间 [6] - 有色金属供应链区域化加剧“区域性短缺”，铜价波动会很大，机构普遍不看好原油市场，供过于求短期难改 [6] 2026年绿色转型相关机会 - 绿色转型推动关键矿产与油脂成为刚性需求，国际能源署预计到2030年，铜、铝的绿色需求占比将分别提升至24%和25% [7] - 未来5年，绿色转型将分别拉动铜、铝消费年均增长3%和2.5% [7] - 美国农业部预测，到2030年美国豆油工业用途占比将达60%，2026年豆油需求预计增加4%，棕榈油价格中枢将同比提高10% [7] 2026年新兴需求相关机会 - AI产业与新兴经济体工业化成为新增长引擎，2025年至2035年，全球新建数据中心年耗铜将达40万吨，约占全球年产量的2% [7] - AI算力每增长1倍，铜需求将增加1.2倍 [7] - 工业化初期国家和地区对钢材、铜和铝的需求度，比发达国家高出50% [7]

核心观点 - 多家公募基金公司普遍认为，2026年A股市场驱动逻辑将从2025年的估值扩张转向盈利改善，市场行情有望在盈利修复中得到延续 [1] - AI科技与周期复苏成为2026年备受青睐的两大核心投资主线 [1] - 资产配置重视度提升，“固收+”产品及FOF、境外资产等多元配置方式获明显关注 [4][5] 投资逻辑：盈利成核心驱动 - 2026年权益市场驱动逻辑将从估值扩张转向盈利改善，市场上涨驱动力或将更多来自企业盈利驱动与行业催化 [1] - 企业盈利或持续修复，A股将从估值抬升的“急而促”行情过渡到盈利支撑的“缓而慢”行情 [1] - 从历史来看，A股缺乏连续三年估值扩张的经验，2026年企业盈利情况可能直接决定指数方向，市场可能发生风格切换 [1] - A股盈利在连续三年下行后，2025年已出现企稳拐点，在财政支出持续发力等多重因素影响下，2026年有望迎来盈利增长的拐点 [2] - 产能利用率、资产周转率低位企稳回升将带动企业盈利能力改善，2025年上市公司盈利已边际改善至个位数增长，预计2026年将延续这一态势 [2] - 盈利修复的动力源于2026年海内外偏宽松的政策环境、较低的历史基数带来的经济温和复苏概率，以及居民储蓄向权益资产迁移、保险社保等长期资金持续入市的资金面支持 [2] 投资主线：科技与周期 - 在科技赛道中，AI成为关注焦点；在周期板块里，化工、贵金属颇受青睐 [2] - 科技创新主线聚焦全球AI资本开支高速增长带动的硬件创新机会，以及自主可控叠加国内AI产业需求带动的国产半导体产业链投资机会 [2] - 周期领域关注供给约束良好、需求温和复苏的品种，如化工和铜、铝等工业金属 [2] - 全球AI科技产业仍处于“大基建时代”，应用大繁荣的外部环境尚未成熟，长期机遇大于短期风险 [3] - 大科技行情在2026年有望持续但可能呈现分化，关注机器人以及AI里有明显技术升级的方向 [3] - 北美互联网厂商的资本开支、电力及建筑投资的持续扩张，有望让AI产业趋势具备强确定性 [3] - 周期方面关注供需收缩后的涨价主线，若需求端边际改善，顺周期板块机会将增多，同时关注外需产业出海相关机会 [3] - 与经济复苏相关的行业看好“反内卷”基调下的光伏、生猪养殖、航空、快递、化工等领域 [3] - 地产行业变化趋势值得重点关注，关注房产中介、建材、物管、商管和家居等相关标的 [3] 其他板块机会 - 部分机构提及消费、医药板块的估值修复机会，认为宏观经济复苏带动居民收入提升，消费需求有望逐步回暖，其中服务消费获更多关注 [4] - 医药板块受益于政策环境改善与创新药研发突破，具备长期投资价值，其中被提及较多的是创新药投资机会 [4] 资产配置理念 - 与往年相比，公募2026年投资策略报告关于资产配置的内容明显增多，债券打底、权益增强的“固收+”产品尤获青睐 [4] - 2026年“固收+”产品仍将迎来“天时、地利、人和”的发展环境，有望开启第三轮规模扩张周期 [4] - “固收+”规模增长得益于资管新规后保本理财退出带来的替代需求、低利率下纯债产品收益承压催生的配置转移，以及权益市场回暖带动的业绩提振 [4] - 由于2025年利率维持低位，权益市场赚钱效应显著，“固收+”产品规模迅猛增长，2026年其有望继续发挥股债配置优势，通过动态调整在控制回撤的同时捕捉市场机遇 [4][5] - 在全球低利率环境下，国内被动工具型产品将持续快速发展，投资可聚焦“固收+”创新品种、中小市值量化及多资产分散布局 [4] - FOF、境外资产配置等多元配置方式也获得关注，例如通过FOF模式二次分散风险，并将资产配置范围扩展至全球股票、债券、商品等多类资产 [5] 境外市场配置 - 境外市场是2026年关注的重要资产配置领域，对港股市场持乐观展望，国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块 [5] - 对美国、欧洲和日本股市保持关注 [5] - 2026年AI浪潮有望延续，支撑盈利持续高增，预计盈利增长仍将推动美股走强，但指数增幅可能不及盈利增速，阶段性波动概率提升 [6] - 海外投资倾向采取“哑铃策略”，一端是正处于人工智能工业革命关键阶段的美股科技，另一端是堪称投资“压舱石”的港股红利资产 [6]

行业投资评级 - 增持（维持）[7] 核心观点 - 美国就业与制造业数据疲软，强化了市场对美联储2026年降息的预期，流动性宽松逻辑支撑贵金属价格震荡上行[1] - 有色金属板块本周普遍上涨，申万有色金属指数上涨8.56%，小金属、铅锌等子板块领涨[16][23] - 多数金属品种价格周内上涨，其中锡、锂、白银等品种涨幅显著[26][28][30] 周度数据跟踪 - **板块表现**：本周申万有色金属指数上涨8.56%，在各大行业中涨幅居前[16][17][23] - **子板块涨跌**：二级子板块中，小金属涨11.67%，金属新材料涨9.02%；三级子板块中，铅锌涨12.87%，其他金属新材料涨10.83%[19][20][23] - **个股表现**：涨幅前三为志特新材（+149%）、东阳光（+32%）、云南锗业（+23%）；跌幅前三为有研粉材（-12%）、雅化集团（-7%）、天华新能（-6%）[22][25] - **价格变动**： - **贵金属**：COMEX黄金周涨4.1%至4518美元/盎司，COMEX白银周涨10.5%至79.78美元/盎司[26] - **基本金属**：SHFE锡周涨9.2%至352540元/吨，LME锡周涨13.19%至45560美元/吨；SHFE铝周涨6.1%至24330元/吨[28] - **能源金属**：电池级碳酸锂周涨18.1%至14.0万元/吨；电池级氢氧化锂周涨18.9%至13.6万元/吨；锂辉石周涨21.4%至1880美元/吨[30] - **小金属**：钼精矿（45-50%）周涨9.3%至4115元/吨度；黑钨精矿周涨5.5%至48.2万元/吨[34] - **库存变动**： - **铜**：全球铜库存环比增加8.2万吨，其中中国库存增7.2万吨，LME库存减0.6万吨，COMEX库存增1.7万吨[2][36] - **铝**：LME铝库存周减1.1万吨至49.8万吨；SHFE铝库存周增1.4万吨至14.4万吨[36] - **锡**：SHFE锡库存周减0.10万吨至0.69万吨[36] 贵金属 - **观点**：就业数据疲软提升降息预期，贵金属震荡上行。12月美国制造业PMI为47.9%，低于预期的48.3%；12月非农就业人口增加5万人，低于预期的6万人。尽管市场定价1月不降息概率高达95.6%，但疲软数据指向2026年仍有降息必要性[1][39] - **价格**：SHFE黄金周涨3.0%至1006.5元/克；SHFE白银周涨9.7%至18731元/千克[26] 工业金属 - **铜** - **观点**：矿端扰动与非美地区库存紧张格局不改。宏观上美国经济数据低于预期为流动性宽松创造条件；供给端米拉多铜矿二期（产能10.4万吨）投产延期，智利Mantoverde铜矿罢工导致产能仅剩30%[2][38][64] - **库存**：全球库存向美国聚集，引发非美地区供应紧张担忧[2][64] - **铝** - **观点**：国际局势严峻&宏观情绪向好，短期铝价偏强震荡。中远期看，新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能刚性凸显下铝价仍有向上弹性[3][82] - **供需**：本周内蒙古地区释放新投产产能，电解铝行业理论开工产能较上周增加2万吨至4426.5万吨；铝棒行业减产与增产互现[3][82] - **镍** - **观点**：印尼RKAB（镍矿配额）政策反复，镍价宽幅震荡。受配额扰动及流动性宽松预期影响，镍价先涨后跌，预计短期延续宽幅震荡[4][108] - **价格**：周内SHFE镍涨4.7%至13.91万元/吨；高镍铁涨3.8%至960元/镍[108] - **锡** - **观点**：宏观与资金共振，短期锡价偏强震荡。价格上涨主要由宏观预期与资金情绪主导，目前在36.5万元/吨阻力明显，价格自高位理性回落[5][117] - **供需**：供给端，国内冶炼厂生产积极性不高，云南部分企业检修、江西企业计划下调产量；需求端呈现结构性分化，传统消费电子疲软，但光伏、AI服务器等新兴领域需求强劲[5][117] 能源金属 - **锂** - **观点**：期现完成收敛，淡季不淡支持锂价高位运行。预计Q1整体呈现淡季不淡，锂价高位运行[6][139][140] - **价格**：本周电碳上涨18.1%至14万元/吨；碳酸锂期货主连上涨18.7%至14.3万元/吨[6][139] - **供需**：供给端，碳酸锂产量环增1%至2.3万吨，开工率52%；库存自2025年8月以来首次转为累库，环增337吨至10.99万吨。需求端，2025年12月电动车销量134万辆，渗透率59%[6][139] - **钴** - **观点**：25Q4出口配额延期，钴价偏强运行。刚果（金）将2025年第四季度钴出口配额延期至3月底，但考虑到运输周期，Q1原料供应仍相对紧张，预计短期钴价延续上行[10][165] - **价格**：本周国内电解钴价格涨1.1%至46万元/吨；硫酸钴涨2.5%至9.55万元/吨[10][165] 重点公司关注 - **贵金属**：建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] - **铜**：建议关注藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等[3] - **铝**：建议关注创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥（宏创控股）、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等[3] - **镍**：建议关注力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等[4] - **锡**：建议关注华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等[5] - **锂**：建议关注赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等[6] - **钴**：建议关注华友钴业、力勤资源、腾远钴业等[10] - **重点标的盈利预测**：报告列出了山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、中国宏桥、中钨高新等公司的投资评级及2024-2027年EPS与PE预测[11]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 金属板块景气持续，看好春季行情 [1] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数上涨3.82%，深证成指上涨4.40%，沪深300上涨2.79%，有色金属（申万）指数上涨8.56%，跑赢沪深300指数5.77个百分点 [4][5] - 分子板块看，环比上周，贵金属上涨7.28%，铝上涨9.12%，能源金属上涨6.30%，小金属上涨11.67%，铜上涨7.46%，铅锌上涨12.87%，金属新材料上涨9.02% [4][9] - 上周领涨个股包括云南锗业（周涨幅22.6%）、锡业股份（周涨幅21.3%）、银邦股份（周涨幅20.1%）等 [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格分别变化+4.24%/+4.00%/+2.14%/+0.85%/+12.75%/+5.25%，COMEX黄金价格+4.07%、白银+10.41% [4][16] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格+23.1%，电池级碳酸锂+17.65%，工业级碳酸锂+17.95%，电池级氢氧化锂+20.00%，金属锂+7.41%；电解钴+1.1%，电解镍+3.70%；六氟磷酸锂-7.69% [4][19] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格-1.2%；铁矿石价格+2.54% [4][16] 贵金属 - 美国12月非农新增就业人数5万人，低于预期的6.5万人；美国12月失业率升至4.4% [4] - 短期贵金属价格调整主要受彭博商品指数调整影响（金银实际权重从20.7%、8.3%分别降至14.9%、3.9%），实际影响有限 [4] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率将提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [4] - 当前金银比为57.5，处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [4][23] - 当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - 2024年11月至2025年12月，中国央行连续14个月增持黄金，截至12月末中国黄金官方储备为7415万盎司 [22] 工业金属 - **铜**： - 需求层面：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为47.8%/13.0%/56.6%，环比-1.0/-1.7/-2.4个百分点 [4][32] - 库存层面：国内社会库存27.4万吨，环比增加3.5万吨；交易所库存合计78.9万吨，环比增加4.8万吨 [4][32] - 供给层面：本周铜现货TC为45.1美元/干吨，环比下降0.1美元/干吨 [4][32] - 智利Mantoverde铜金矿工会罢工，该矿山2025年铜产量为2.9-3.2万吨 [4] - 短期铜矿生产扰动较大、降息落地、非美库存紧张下预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、西部矿业、河钢资源 [4] - **铝**： - 铝下游加工企业开工率提升，周环比提升至60.10% [4][46] - 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存88.35万吨，周环比累库8.45万吨 [4][46] - 本周上海有色网A00铝现货均价报24,030元/吨，周环比+6.99%，同比+27.2% [46] - 国内电解铝完全成本约16,197元/吨，行业平均利润为7,833元/吨 [48] - 展望后市国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [4] - 建议关注成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业）、以及一体化布局完备标的（天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和） [4] 钢铁 - 供给端：本周钢铁产量环比增长，五大品种钢材周产量环比+0.42%至819万吨 [72] - 需求端：下游需求环比下降，五大品种钢材需求环比-5.26%至797万吨 [72] - 库存端：钢材库存环比增长，五大品种钢材总库存环比+1.77%至1254万吨 [72] - 价格端：螺纹钢价格环比-40元/吨至3280元/吨 [71] - 利润端：本周螺纹钢吨毛利+15元/吨至63元/吨 [72] - 铁矿石：进口62%铁矿石价格环比+2.56%至108美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比-10.63%至2667万吨；日均铁水产量环比+0.91%至230万吨 [78] - 后续重点关注供给端产量调控情况及出口变化，关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁） [4] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价环比上涨，建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [4] - **锂**：锂需求端储能景气较高，本周碳酸锂现货价格继续上涨，建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [4] - **镍**：供给端扰动增加，镍价环比上涨 [4] - **稀土**：稀土价格环比上涨，关注相关下游出口政策变化 [4] 成长周期投资分析意见 - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 黄金受地缘政治刺激避险情绪，已站在新的起涨点，建议增配 [3] - 白银在高弹性下高位震荡后回落调整，趋势做多策略具备离场价值，但长趋势未结束，需调整充分或现货发酵后再入场 [4] 各部分内容总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升3.24%，伦敦银回升5.29%，金银比从前周58回落至57，10年期TIPS回升至1.9%，10年期名义利率回落至4.18%，美元指数录得99.13 [3] - 黄金海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 - 9.395美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 45.4美元/盎司 [10] - 白银海外期现价差：本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.114美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.37美元/盎司 [16] - 黄金国内期现价差：本周黄金期现价差为 - 3.56元/克，处于历史区间下沿 [22] - 白银国内期现价差：本周白银期现价差为28元/克，处于历史区间上沿 [25] - 黄金月间价差：本周黄金月间价差为8.66元/克，处于历史区间上沿 [29] - 白银月间价差：本周白银月间价差为31元/克，处于历史区间下沿 [32] - 金银近远月跨月正套交割成本：分别计算了买TD抛沪金、买沪金12月抛6月、买TD抛沪银、买沪银12月抛6月的成本 [34][35][36][37] - 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向：本周黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [38] - 金银库存及持仓库存比：本周COMEX黄金库存减少2.83吨，注册仓单占比回升至53.2%；COMEX白银库存减少312吨至13677吨，注册仓单占比回落至28.4%；黄金期货库存减少0.05吨，白银期货库存减少71.38吨至620吨 [40][42][46] - CFTC金银非商业持仓：本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅减少 [48] - ETF持仓：本周黄金SPDR ETF库存减少0.57吨，国内黄金ETF增加5.8吨；白银SLV ETF库存减少135吨 [51][55] - 金银比：本周金银比从前周的58回落至57 [57] - COMEX黄金交割量及金银租赁利率：本周黄金3M租赁利率为 - 0.35%，白银3M租赁利率为5.35% [59] 黄金的核心驱动 - 黄金和实际利率：本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [64] - 通胀和零售销售表现、非农就业表现、工业制造业周期和金融条件、经济惊喜指数及通胀惊喜指数、美联储降息概率：报告提及相关内容但未给出具体数据结论 [69][72][77][79][81]

贵金属市场行情与表现 - 2026年首个完整交易周，黄金和白银期货价格延续2025年牛市行情，均累计上涨，但市场波动性明显加剧 [1] - 纽约商品交易所黄金期货主力合约价格本周累计上涨3.96%，白银期货主力合约价格累计上涨11.72% [3] - 白银期货价格波动尤为剧烈，曾出现单日大涨近8%、两天内累计涨超14%以及两天累计跌超7%的情况 [5] 价格驱动因素分析 - 美国突袭委内瑞拉引发地缘政治动荡，叠加发达经济体债务膨胀，市场避险情绪升温，投资者增加贵金属配置 [3] - 美联储为推进货币政策正常化而降息（例如在核心通胀压力缓解时），而非为刺激经济，此类降息最可能推动金属价格上行，尤其是贵金属和铜 [11] 市场波动性与机构观点 - 高盛指出，相较黄金，预计白银交易将持续面对高波动性和不确定性 [5] - 高盛分析认为，白银缺乏全球央行储备带来的需求端支撑，因此价格对市场资金流动更为敏感，预测其价格会继续走高，但波动性和不确定性显著高于黄金 [7] 短期下行压力来源 - 彭博大宗商品指数本周启动年度再平衡调整，贵金属权重被大幅下调，预计将触发指数追踪型资金被动减仓，使黄金和白银面临获利了结压力 [9] - 芝商所集团从周五盘后起，再次上调黄金、白银、铂金和钯金等贵金属期货履约保证金，为近一个月内第三次上调，其中白银保证金本次上调幅度达28.6% [9] - 交易所大幅上调保证金通常能遏制高杠杆交易和投机交易 [9] 其他大宗商品表现 - 在地缘政治风险加剧与美国原油库存意外减少等多重因素作用下，国际油价本周累计上涨 [11] - 美油期货主力合约价格上涨3.14%，布油期货主力合约价格上涨4.26% [11] 中长期前景展望 - 尽管面临短期下行压力，多家金融机构仍预计贵金属和工业金属价格在年内仍有上涨空间 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A” [3] 报告核心观点 - 宏观情绪升温驱动有色金属板块大涨，短期受宏观影响的商品可能震荡，而独立于产业供需逻辑的品种（如稀土、钽等）可能持续上涨 [1] - 中长期持续看好铜、铝、稀土、锡、锂、金、银、钽、铌、锑、铀等金属 [1] 贵金属板块总结 - 本周COMEX金银分别收于4473美元/盎司和79.4美元/盎司，环比分别上涨3.68%和2.75% [1] - 美国12月失业率降至4.4%，市场普遍预期美联储1月不降息，但美联储理事预计2026年将降息约150个基点 [1] - 中国央行连续第14个月增持黄金，储备达7415万盎司，环比增加3万盎司 [1] - 央行和ETF资金积极增持黄金驱动延续，持续看好金价中长期上涨趋势 [1] - 伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张助推价格，看好白银价格弹性 [1] - 建议关注山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报12965.5美元/吨，环比下跌0.93%，沪铜收报101210元/吨，环比上涨2.60% [2] - 供给端，智利Mantoverde铜矿罢工持续，米拉多二期工程延期 [2] - 需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为47.82%和56.58%，分别环比下降1.01和2.37个百分点 [2] - 库存端，截至1月9日，铜社会库存27.38万吨，环比增加3.49万吨；LME铜库存13.90万吨，环比下降2.5%；COMEX库存46.7万吨，环比增加3.0% [2] - 市场看多情绪强烈，持续看好铜在供给端硬约束下的价格弹性 [2] - 建议关注洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - **铝**：截至1月9日，LME铝收报3149.0美元/吨，周内上涨1.91%，沪铝收报24455.0元/吨，周内上涨7.78% [3] - 供应端国内运行产能小增，但铝水比例持续下行，据SMM截至1月8日，国内铝水比例再度下滑至75.53% [3] - 需求端，铝板带箔开工明显回升，但其余板块走弱，下游开工率较上周仅微增0.2个百分点至60.1% [7] - 库存方面，国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，累库趋势延续 [7] - 短期基本面支撑偏弱，但考虑宏观与资金情绪，预计铝价易涨难跌 [7] - 建议关注中国铝业、宏桥控股、云铝股份、天山铝业、中孚实业、电投能源、神火股份、中国宏桥、创新实业、南山铝业等 [7] - **锡**：截至1月9日，沪锡主力合约352910元/吨，环比上涨7.7% [7] - 供应端，市场预期刚果金、缅甸、南美锡矿进口不及预期 [7] - 需求端，在降息周期下，大电子消费景气度或将继续向上，AI拉动效应逐渐体现 [7] - 三地（苏州、上海、广东）社会库存总量7478吨，环比下降12.2%，近期加速去库 [7] - 中长期看好锡价继续走高 [7] - 建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 能源金属板块总结 - **镍**：本周镍价经历“过山车”式行情，LME镍价一度涨至18000美元/吨，沪镍主力合约一度逼近15万元/吨，但周中LME镍库存单日暴增2万吨至27万吨高位，镍价出现回调 [8] - 基本面呈现“强预期”与“弱现实”博弈，印尼供应收缩预期持续，但国内精炼镍社会库存环比累库，下游需求未改善 [8] - 预计后市需密切关注印尼政策具体落地情况，波动可能加剧 [8] - 建议关注华友钴业、力勤资源等 [9] - **钴**：电钴价格本周在46万元/吨附近震荡 [9] - 刚果金决定将2025年钴出口配额延期至2026年第一季度，预计Q1中国钴市场原料持续紧张 [9] - 中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [9] - 建议关注华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] - **锂**：截至1月9日，碳酸锂期货主力合约143420元/吨，环比上涨18% [10] - 供应方面，宁德宜春枧下窝锂矿预计春节后复产，淡季供给无冲击 [10] - 需求端，市场看好储能电池需求大增叠加动力电池稳增，预计二季度开始排产环比上升 [10] - 本周碳酸锂周度总库存109942吨，环比基本持平，3月底前有望持续去库 [10] - 看好2026年碳酸锂中枢价格持续走高 [10] - 建议关注大中矿业、盛新锂能、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、天华新能、雅化集团、永兴材料等 [11] 战略金属板块总结 - **稀土**：截至1月9日，氧化镨钕、氧化铽报价分别为62.6万元/吨和623.5万元/吨，环比分别上涨3.0%和4.5% [11] - 北方稀土和包钢股份公告将上调2026年第一季度稀土精矿价格约2.4%，利好稀土冶炼企业利润扩张 [11] - 预计内外需求稳定增长，新一轮补库周期可能启动，看好2026年稀土价格上涨 [12] - 稀土标的建议关注华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [12] - 磁材标的建议关注金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [12] 市场表现数据总结 - 截至1月9日当周，有色金属指数上涨8.4%，年初至今上涨97.5% [13] - 主要商品周度表现：沪铝连续上涨7.78%，沪锡连续上涨8.23%，碳酸锂连续上涨16.40%，纽约银连续上涨12.56% [13]