报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，涉及能源、金属、化工、农产品、金融等领域，受地缘政治、供需关系、成本因素等影响，各行业价格走势不一，部分行业维持震荡格局，部分行业有上涨或下跌趋势，投资者需关注地缘局势、需求变化、库存情况等因素[1][2][3] 各行业总结 能源行业 - 原油：IEA成员国释放4亿桶战略石油储备，油价短暂走低后反弹，未来有回补需求，海峡局势紧张、成品油需求上升，供给风险与需求走强支撑油价高位[1] - 燃料油&低硫燃料油：G7抛储但海峡通行不确定，原油宽幅震荡，高硫燃料油面临供应损失压力，低硫燃料油走势预计弱于高硫[21] - 沥青：炼化企业下调产能利用率，3月排产量减少，库存压力不大，走势跟随原油，波幅相对有限[22] 金属行业 - 贵金属：美国2月核心CPI年率持平，战争走向和能源价格影响下，贵金属呈历史高位震荡格局[2] - 铜：内外铜价震荡，关注中东战局，旺季消费待验证，现货升水扩大，铜价交投受现货买兴支持，但战局和高库存或引震荡[3] - 铝：沪铝震荡偏强，国内库存高，海外低库存下中东局势加剧短缺担忧，铝价高位波动加剧[4] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，地缘风险下与沪铝价差维持千元以上[5] - 氧化铝：运行产能下降，过剩现状改善，美伊局势影响成本和需求，整体过剩前景未改，短期资金主导后回归震荡区间[6] - 锌：宏观流动性转紧，LME锌反弹不足，国内库存高，过剩压力大，旺季消费待验证，盘面高位震荡，倾向反弹空配[7] - 铅：铅均价贴水，库存显性化压力大，原生铅成本线低，再生铝影响估值，进口窗口打开，过剩局面不改，价格低位震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍窄幅波动，上游价格反弹支撑中游，纯镍库存增加，不锈钢库存持平，镍市跟随外围情绪反弹，震荡看待[9] - 锡：锡价震荡，供求消息平淡，关注中东战局和国内进口数据，沪锡高价区有阻力，可卖看涨期权[10] 化工行业 - 碳酸锂：价格回落，交投活跃，需求偏强但去库放缓，产量恢复，关注3月需求变化[11] - 多晶硅：地缘冲突情绪支撑消退，现货价格下调，库存上升，需求传导乏力，维持偏弱震荡[12] - 工业硅：现货价格持稳，供应增加，需求无亮点，前期利好消退，基本面支撑弱，短期震荡[13] - 螺纹&热卷：夜盘钢价走强，螺纹表需回暖、产量回升、库存累积，热卷供需双降、库存累积，高炉限产后期复产，内需弱，出口回落，短期偏强震荡[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，供应发运下滑、到港反弹，库存高位或去库，需求铁水产量下滑后预计复产，成本支撑加强，走势震荡[15] - 焦炭：日内价格回落，现货上行，焦化利润一般，日产微降，库存抬升，贸易商采购意愿一般，价格易涨难跌，关注海峡通航[16] - 焦煤：日内价格弱势震荡，现货上行，关注海峡影响，煤矿复工好，库存有变化，盘面升水，价格易涨难跌，关注海峡通航[17] - 锰硅：价格弱势震荡，国际冲突影响海运费利好成本，锰矿成交价格上升、库存下降，需求铁水产量下降，价格大概率震荡[18] - 硅铁：价格弱势震荡，产区亏损，需求有韧性，供应下降、库存抬升，关注国际冲突消息，大概率震荡[19] - 集运指数（欧线）：现货运力充沛，航司调低报价，揽货压力大，淡季运价企稳前移，海峡局势提供支撑，盘面情绪主导，波动加剧[20] - 尿素：期现货价格上涨，国产供应高，下游需求旺季，工厂去库，出口管控，行情区间内偏强运行[23] - 甲醇：海峡航运风险提升，甲醇反弹，江浙MTO装置开工低，进口到港量缩减，港口库存去化，关注中东装置及航运情况[24] - 纯苯：海峡航运风险提升，纯苯夜盘上涨，国内产量减少，下游产能利用率下滑，港口去库，跟随油价波动，关注局势[25] - 苯乙烯：油价下跌成本承压，不确定性强，国产供应量预期下降，对盘面有支撑[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：成本支撑减弱，丙烯需求下滑，成交欠佳，聚乙烯基本面有支撑，聚丙烯炒作氛围回落，观望氛围浓[27] - PVC&烧碱：PVC上涨，供应下降，库存有压力，海外需求高，成本上抬，预计震荡偏强；烧碱强势运行，库存下降，开工下调，出口询盘好转，关注出口及装置变动[28] - PX&PTA：海峡通行受阻，化工供应预期下降，价格走强，月差回升，下游消化库存，关注海峡油轮通行[29] - 乙二醇：新产能有长线压力，港口库存上升，伊朗局势紧张价格回升，关注局势，防控风险[30] - 短纤&瓶片：短纤库存回升，下游库存压力不大，跟随原料波动，关注事态演变；瓶片负荷回升，库存增长，关注需求恢复，考虑月差正套，单边受原料主导[31] 农产品行业 - 大豆&豆粕&菜粕：中东局势待调和，油价及资产价格反复，美豆交易受战争等因素影响，国内大豆榨利走弱支撑豆粕，菜系有供给增加预期，期货跟随战争形势涨跌[35] - 豆油&棕榈油&菜油：美农业部报告对大豆供需调整小，巴西大豆进口成本上升，盘面压榨利润走弱，植物油受原油影响走强，关注中东局势及原油市场[36] - 豆一：国产大豆上涨，进口成本上升，压榨利润走弱，农产品受中东局势和能源价格影响，关注局势及原油市场[37] - 玉米：北港平仓价持平，山东深加工企业车辆数下降，美玉米随原油回调，国内关注售粮进度等，短期跟随地缘因素，平稳后或回归基本面震荡偏弱[38] - 生猪：盘面窄幅震荡，现货价格走弱，猪价二次筑底，出栏体重高，库存压力待去化，关注去产能情况，远月可逢低布局多单[39] - 鸡蛋：原料豆粕上涨支撑盘面，鸡苗补栏修复但同比下降，上半年新开产蛋鸡少，供应缩量消费回暖，建议逢低做多[40] - 棉花：郑棉上涨，关注突破区间情况，现货基差稳定，成交一般，商业库存消化好，供给偏紧预期延续，需求待观察，利多集中在供给端，中期谨慎偏多[41] - 白糖：美糖震荡，印度产糖量增加，泰国不及预期，国内关注广西产量预期差，增产预期强，短期糖价有压力[42] - 苹果：期价高位震荡，西北需求好价格强，山东质量差库存高，关注需求情况，操作观望[43] - 木材：期价震荡，外盘报价上涨，国内现货弱，到港量或偏少，下游复工出库量增加，低库存有支撑，操作观望[44] - 纸浆：纸浆小幅上涨，现货价格持稳，基本面一般，港口库存高位，海外报价偏强，远期成本有支撑，下游需求弱，中期区间震荡[45] 金融行业 - 股指：A股震荡攀升，期指主力合约涨跌互现，基差贴水，外盘多数收跌，关注能源价格对美联储降息影响，人民币汇率走强支撑A股，关注地缘问题持续性，中期均衡配置，注意高位板块风险[46] - 国债：国债期货走弱，美元指数稳定，中东地缘风险交易情绪下降，央行净回笼资金，T持仓量下降，市场缺乏波动，策略观望[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，认为不同品种受地缘政治、供需关系、成本等因素影响呈现不同走势，投资者需关注各品种的趋势强度及市场动态以做出投资决策[86][146] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国通胀降温，2月CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比2.5%，为近五年来最小增幅，但中东冲突使油价等成本上升，预计3月通胀数据受影响，市场预计美联储下周维持利率不变[20][35] - 伊朗总统提出结束战争三大必要条件，要求美以赔偿；特朗普称战争将很快结束，但美军与伊朗仍有冲突及威胁行动；IEA批准释放4亿桶创纪录原油储备[20][35] - 2026年政府工作报告GDP增速目标下调至4.5%-5.0%，提高政策性金融工具规模；上海优化调整房地产政策[59][76] 各品种分析 能源化工 - **原油**：美国立场转变推动释放战略油储，核心驱动力是对霍尔木兹海峡封锁的担忧，部分成员国参与态度不积极[7] - **PX**：成本支撑、供应收缩，单边再创新高，短期不追高，中期回调多，月差逢低正套；霍尔木兹海峡通行不佳使原油走强，国内炼厂或降负荷，日韩工厂发货放缓，芳烃估值有上涨空间[9][86] - **PTA**：价格触底反弹，成本支撑偏强，前期反套头寸风险大，建议逢低正套[79][86] - **MEG**：供应收缩，单边走强，国内多套装置因原料供应不足降负荷，部分工厂宣布不可抗力[79][86] - **橡胶**：震荡偏强，3月轮胎行业订单有结构性分化，原料成本上升，出口阻力加大[87][89] - **合成橡胶**：日内宽幅震荡，价格中枢上移，供应端收缩预期增强，成本推涨逻辑主导，但日内波动受地缘消息影响大[90][92] - **LLDPE**：地缘不确定性高，裂解供应收缩延续，成本抬升，节后需求有好转预期，关注地缘持续性及旺季再库存意愿[93][94] - **PP**：多种原料供应受限，上游开工收缩，C3受供应扰动成本支撑强，需求环比改善，关注裂解及PDH装置边际变化[93][94] - **烧碱**：供应被动减产，市场偏强震荡，受中东局势影响，海外和国内烧碱供应均有变化，需关注海外装置动态及中国出口签单情况[97][98] - **纸浆**：震荡运行，供需基本面未变，供应端港口库存高，需求端下游采购谨慎，关注宏观情绪、采购节奏及库存变动[99][102] - **玻璃**：原片价格平稳，下游加工厂开工率逐步恢复，浮法厂库存压力大，以出货为主[104][105] - **甲醇**：高位宽幅震荡，现货价格区域化调整，港口库存大幅去库，关注上游货量转接及烯烃原料外采节奏[107][109] - **尿素**：宽幅震荡，基本面对价格有支撑，企业库存下降，受地缘影响市场交易情绪提升，但政策面限制估值上方空间[111][112] - **苯乙烯**：偏强震荡，纯苯供应降低，国内出口新增，下游补库积极，关注BZN扩张机会[114][115] - **纯碱**：现货市场变化不大，盘面价格触及涨停，企业装置大稳小动，下游观望谨慎，价格或稳中偏强[116][118] - **LPG**：地缘不确定性较高，4月CP纸货丙烷和丁烷价格下跌，国内有PDH和液化气工厂装置检修计划[121][126] - **丙烯**：成本端地缘扰动，供应存减量预期，期货价格上涨，产业链开工率有变化[121] - **PVC**：成本支撑、供应减产，市场偏强震荡，受中东地缘冲突影响，乙烯法企业成本上升，产能收缩，需关注装置动态及出口签单情况[10][129] - **燃料油**：维持下跌，短期或转入弱势；低硫燃料油夜盘持续回调，外盘现货高低硫价差继续上涨[132] 金属 - **黄金**：地缘政治冲突爆发，价格受影响，需关注流动性收缩[13][18] - **白银**：关注流动性收缩，价格有一定波动[13][18] - **铜**：美元上行限制价格上涨，宏观数据未提振市场情绪，产业方面美国获取矿产有进展但存在问题，蒙古、赞比亚有相关矿业动态[21][23] - **锌**：区间震荡，IEA释放原油储备及贸易调查等消息影响市场[24][25] - **铅**：缺乏驱动，低位震荡，受宏观数据和中东局势影响[27] - **锡**：震荡调整，受美国通胀及IEA释放原油储备等消息影响[29][30] - **铝**：震荡偏强，氧化铝成本抬升，铸造铝合金跟随电解铝，美国通胀及中东战争相关消息影响市场[33][35] - **铂**：跟随黄金白银回撤，价格有一定波动[36][37] - **钯**：低位震荡，价格有一定波动[36][37] - **镍**：矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性，印尼镍矿政策及企业动态影响市场[41][46] - **不锈钢**：宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移，受镍市场及宏观因素影响[41] 农产品 - **棕榈油**：RVO公布在即，油脂偏强运行，马来西亚3月库存可能下降，价格有上涨空间[162][164] - **豆油**：美豆成本支撑，短期高位震荡[162] - **豆粕**：盘面创下阶段高点后回落，调整震荡，受原油价格、市场传闻等因素影响[168][170] - **豆一**：现货稳定，盘面调整震荡[168] - **玉米**：震荡运行，现货价格有波动，期货价格小幅变动[171][173] - **白糖**：区间整理，受印度食糖产量、出口配额及中国进口等因素影响[174][176] - **棉花**：等待新的驱动，国内现货交投偏淡，棉纺织企业情况有改善，美棉期货缺乏基本面驱动[179][181] - **鸡蛋**：区间震荡，期货价格有变动，现货价格平稳[184] - **生猪**：被动累库，现货阴跌，期货价格有变动，基差和价差有变化[187][188] - **花生**：关注宏观影响，现货市场价格平稳，期货价格有变动[191][192] 其他 - **铁矿石**：近强远弱，价差正套，美伊冲突或影响运费，247家钢铁企业日均铁水产量下降[58][59] - **螺纹钢**：宽幅震荡，受钢材进出口数据、产量、库存、需求等因素影响[60][63] - **热轧卷板**：宽幅震荡，受钢材进出口数据、产量、库存、需求等因素影响[60][63] - **硅铁**：市场多空情绪持续博弈，价格走势震荡，现货价格有变化，部分工厂复产[65][67] - **锰硅**：市场多空情绪持续博弈，价格走势震荡，现货价格有变化，部分企业采购定价有调整[65][67] - **焦炭**：宽幅震荡，价格有变动，基差和价差有变化，产地焦煤市场有动态[68][69] - **焦煤**：宽幅震荡，价格有变动，基差和价差有变化，产地焦煤市场有动态[68][69] - **动力煤**：供需趋宽，煤价回调，北港市场弱势运行，进口煤情况有变化[72][73] - **原木**：投机情绪缓和，价格震荡，受政府工作报告和房地产政策影响[74][76] - **集运指数（欧线）**：地缘情绪主导，波动较大，需求端复工复产一般，供给端运力有调整，运费端有变化，需关注船司价格和中东航线变更[134][146] - **短纤**：高位波动，保持防范上行风险，期货价格上涨，现货价格和产销率有变化[149][150] - **瓶片**：高位波动，保持防范上行风险，期货价格上涨，现货价格上调，市场交投气氛尚可[149][150] - **胶版印刷纸**：观望为主，现货市场价格稳定，期货价格有变动，市场交投偏淡[152][155] - **纯苯**：偏强震荡，港口库存去库，市场成交情况有变化，价格有波动[157][159]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对各商品给出走势判断与趋势强度评级，涉及贵金属、有色金属、能源化工、农产品等多个行业 ，如黄金受地缘政治冲突影响、铜受美元上行限制价格上涨等[2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金受地缘政治冲突爆发影响，白银需关注流动性收缩，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [2][7] - 铂跟随黄金白银回撤，钯低位震荡，铂和钯趋势强度均为0 [25][28] 有色金属 - 铜因美元上行限制价格上涨，趋势强度为0 [10] - 锌区间震荡，趋势强度为0 [13] - 铅缺乏驱动，低位震荡，趋势强度为0 [17] - 锡震荡调整，趋势强度为0 [19] - 铝震荡偏强，氧化铝成本抬升，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度均为1 [23][24] - 镍矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性；不锈钢受宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移，镍和不锈钢趋势强度均为0 [30] 能源化工 - 动力煤供需趋宽，煤价回调，趋势强度为 -1 [61][62] - 焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0 [57] - 对二甲苯供应收缩，单边继续走强；PTA价格触底反弹；MEG供应收缩，单边走强，趋势强度均为2 [68][75] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为1 [77] - 合成橡胶日内宽幅震荡，价格中枢上移，趋势强度为1 [80] - LLDPE地缘不确定性较高，裂解供应收缩延续；PP多种原料供应受限，上游开工收缩，趋势强度均为1 [83] - 烧碱供应被动减产，市场偏强震荡，趋势强度为1 [87][88] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [89] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为1 [94] - 甲醇高位宽幅震荡，趋势强度为0 [97] - 尿素宽幅震荡，基本面对价格有支撑，趋势强度为0 [101] - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为1 [104] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为1 [107] - 丙烯成本端地缘扰动，供应存减量预期，LPG地缘不确定性较高，趋势强度均为1 [112][116] - PVC成本支撑、供应减产，市场偏强震荡，趋势强度为1 [120] - 燃料油维持下跌，短期或转入弱势；低硫燃料油夜盘持续回调，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为 -1 [123] 农产品 - 棕榈油因RVO公布在即，油脂偏强运行；豆油受美豆成本支撑，短期高位震荡，趋势强度均为1 [153][158] - 豆粕盘面创下阶段高点后回落，调整震荡；豆一现货稳定，盘面调整震荡，趋势强度均为0 [159][161] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [162] - 白糖区间整理，趋势强度为0 [165] - 棉花等待新的驱动，趋势强度为1 [170] - 鸡蛋区间震荡，趋势强度为0 [175] - 生猪被动累库，现货阴跌，趋势强度为 -1 [178] - 花生关注宏观影响，趋势强度为0 [182] 其他 - 铁矿石近强远弱，价差正套，趋势强度为1 [47] - 螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，趋势强度均为0 [50] - 硅铁和锰硅市场多空情绪持续博弈，价格走势震荡，趋势强度均为0 [54] - 原木投机情绪缓和，价格震荡，趋势强度为0 [63] - 集运指数（欧线）受地缘情绪主导，波动较大，趋势强度为1 [125] - 短纤和瓶片高位波动，需防范上行风险，趋势强度均为1 [140] - 胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0 [143] - 纯苯偏强震荡，趋势强度为1 [148]

报告核心观点 - 对铜、锌、铝、镍、铅等有色金属进行跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪分析，提供各金属不同期限的价格、比价、价差、均衡比价和盈利等数据 [1][3][5][6][7] 各金属跨市套利跟踪 铜 - 2026年3月12日，现货国内价格101325，LME价格12942，比价7.82；三月国内价格101370，LME价格13044，比价7.79；现货进口均衡比价7.81，盈利 -322.86；现货出口盈利 -882.73 [1] 锌 - 2026年3月12日，现货国内价格24300，LME价格3295，比价7.38；三月国内价格24430，LME价格3336，比价4.99；现货进口均衡比价8.20，盈利 -2718.10 [1] 铝 - 2026年3月12日，现货国内价格25030，LME价格3451，比价7.25；三月国内价格25290，LME价格3424，比价7.36；现货进口均衡比价8.25，盈利 -3431.19 [3] 镍 - 2026年3月12日，现货国内价格134300，LME价格17277，比价7.77；现货进口均衡比价7.95，盈利 -822.73 [3] 铅 - 2026年3月12日，现货国内价格16450，LME价格1898，比价8.68；三月国内价格16705，LME价格1946，比价12.54；现货进口均衡比价8.48，盈利393.39 [5] 各金属跨期套利跟踪 铜 - 2026年3月12日，次月 - 现货月价差 -30，理论价差608；三月 - 现货月价差190，理论价差1114；四月 - 现货月价差260，理论价差1629；五月 - 现货月价差270，理论价差2144 [6] 锌 - 2026年3月12日，次月 - 现货月价差55，理论价差225；三月 - 现货月价差100，理论价差355；四月 - 现货月价差145，理论价差486；五月 - 现货月价差145，理论价差617 [6] 铝 - 2026年3月12日，次月 - 现货月价差380，理论价差235；三月 - 现货月价差455，理论价差371；四月 - 现货月价差505，理论价差508；五月 - 现货月价差535，理论价差644 [6] 铅 - 2026年3月12日，次月 - 现货月价差100，理论价差208；三月 - 现货月价差125，理论价差312；四月 - 现货月价差155，理论价差416；五月 - 现货月价差170，理论价差520 [6] 镍 - 2026年3月12日，次月 - 现货月价差100，三月 - 现货月价差560，四月 - 现货月价差710，五月 - 现货月价差950 [6] 锡 - 2026年3月12日，5 - 1价差 -2730，理论价差8107 [6] 各金属期现套利跟踪 铜 - 2026年3月12日，当月合约 - 现货价差 -130，理论价差125；次月合约 - 现货价差 -160，理论价差679 [6] 锌 - 2026年3月12日，当月合约 - 现货价差30，理论价差97；次月合约 - 现货价差85，理论价差238；另当月合约 - 现货价差30，理论价差62；次月合约 - 现货价差85，理论价差265 [6][7] 铅 - 2026年3月12日，当月合约 - 现货价差130，理论价差106；次月合约 - 现货价差230，理论价差216 [7] 跨品种套利跟踪 - 2026年3月12日，沪（三连）铜/锌4.15、铜/铝4.01、铜/铅6.07、铝/锌1.04、铝/铅1.51、铅/锌0.68；伦（三连）铜/锌3.94、铜/铝3.77、铜/铅6.74、铝/锌1.04、铝/铅1.79、铅/锌0.59 [7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告基于宏观方法和动量指标构建多个 ETF 组合 包括宏观行业组合、宏观 + 动量行业组合、核心 - 卫星组合和三位一体风格轮动 ETF 组合 并介绍各组合构建方法、持仓情况及历史表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. ETF 组合构建方法 1.1 基于宏观方法的 ETF 组合构建 - 根据经济、流动性、信用三个维度宏观变量 对宽基、行业主题、Smart Beta 三大类 ETF 跟踪指数计算宏观敏感性 依据当期宏观变量状态与指数宏观敏感性选 ETF 还考虑加入动量指标互补 [5] - 传统周期行业适合经济上行期配置 TMT 适合经济偏弱但流动性宽松时配置 消费在信用扩张时受益 国企、ESG 相关主题对流动性和信用低敏感 [5] - 依据宏观敏感性测算方法和动量构建宏观行业组合、宏观 + 动量行业组合、核心 - 卫星行业组合 并每月调仓 [5] 1.2 三位一体风格轮动 ETF 组合构建 - 以宏观流动性为核心构建中长期风格轮动模型 与沪深 300 指数对比 [6] - 综合胜率和赔率表现 筛选宏观因子、基本面因子与市场情绪因子构建成长/价值轮动、市值、质量三类模型 综合结果得最终指向 含 8 个风格偏好结果 [6] - 筛选目标风格暴露多的 ETF 控制行业暴露与风格组合相近 设置 3% - 20% 配置上下限 得 ETF 配置模型 [6] 2. 宏观行业组合 - 选成立 1 年以上、规模 2 亿以上的行业主题 ETF 跟踪指数 计算经济、流动性、信用敏感性得分 按最新指标调整得分方向后加总 若流动性与信用背离则去除流动性得分 取排名前 6 指数对应规模最大 ETF 等权配置 [7][8] - 目前经济前瞻指标回落、流动性偏松、信用指标偏紧 选对经济不敏感、对流动性敏感、对信用不敏感的 ETF 配置 整体偏向 TMT、创新药 [12] - 3 月持仓包括广发中证香港创新药 ETF、华夏中证 5G 通信主题 ETF 等 各占 16.67% [12] - 组合波动较大 2 月超额收益回撤 [13] 3. 宏观 + 动量行业组合 - 结合宏观与动量方法 各自筛选后合并 动量方法先将行业主题分组 每组选过去 6 个月涨幅最高产品等权配置 宏观和动量方法互补 [14] - 3 月持仓包括广发中证香港创新药 ETF、华夏中证 5G 通信主题 ETF 等 各占 8.33% 动量选中行业中周期占比高 [18] - 组合今年表现出色 2 月继续跑赢 [19] 4. 核心 - 卫星组合 - 因行业主题 ETF 波动高、行业轮动快 设计以沪深 300 为底仓的“核心 - 卫星”组合 [21] - 用宏观敏感性测算方法对国内宽基、行业主题和 Smart Beta ETF 指数池测算 构建宽基、行业、Smart Beta 三个股票组合 按 50%、30%、20% 权重加权得最终组合 [21] - 3 月持仓宽基偏向科创、创业板 组合表现稳健 除 12 月外几乎都跑赢 26 年 2 月继续跑赢 [26][28] 5. 三位一体风格轮动 ETF 组合 - 本期模型偏向小盘成长 - 高质量部分 展示模型因子暴露与历史表现 [29] - 3 月持仓包括景顺长城中证港股通科技 ETF、景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF 等 [35]

2026年宏观展望：聚焦三大关键变量 - 核心观点：市场经历一年多上涨后，整体估值已从明显低估修复至合理水平，2026年可能面临扰动，但结构性投资机会依然存在 [7] - 关键变量1：物价走势与内需复苏。核心CPI在2025年四季度出现温和回升，但整体物价水平仍处低位。若物价持续低位叠加流动性宽裕，市场风格偏向成长；若政策刺激下物价改善，顺周期行业可能有更好表现 [5] - 关键变量2：资金面变化。外资对中国资产配置比例仍处低位，其正向变化将影响A股和港股。更具确定性的增量资金来自险资，2025年险资增加约1万亿元股票配置，预计2026年将持续增加。散户新增开户数在2025年12月出现较大变化，其入市情况可能影响市场风格 [6] - 关键变量3：创新周期发展。AI作为最重要的创新周期，其后续发展是否超预期将对全球经济和市场产生较大影响 [6] - 市场结构：在表现较好的成长行业中，由于IPO供给活跃，市场可能出现分化，具备高生意壁垒的公司有望保持相对稳定表现 [7] 部分行业观点 有色金属和化工行业：在周期底部寻找确定性 - 黄金：全球多国央行持续增持黄金以优化外汇储备结构，市场对黄金应对货币贬值和主权信用风险的资产属性进行重新评估 [9] - 铜：供给端产能扩张受限，长期需求受电力投资、新能源车及算力中心增长驱动。短期铜价过快上涨抑制部分下游需求，但库存提升下市场对远期价格上涨有较高预期 [9] - 铝：供需偏紧格局存在。中国电解铝产量全球占比超6成，产能受能耗指标约束存在阶段性上限。需求稳定增长，叠加铜价上行，“以铝代铜”在部分下游应用趋势增强 [9] - 基础化工：行业整体处于周期底部，价格水平低，收入增长有限，ROE处于自身周期低位。行业壁垒相对深，优质公司集中。供给侧产能投放接近尾声，叠加政策与企业自律，供需结构有望改善，龙头企业优势有望凸显。若2026年经济好转，该行业较有机会 [10] 工业行业：中国制造的“出海”与“第二曲线” - 电力设备：行业基本面改善，扣除光伏业务后的电气设备业务收入增速已从底部回升，领先于ROE改善。2024年中国电网投资保持较高增速，2025年维持高个位数增长。海外方面，全球能源投资增长较快，美国电力基础设施瓶颈显现，零售平均电价明显上涨。算力中心单机柜功率需求提升至接近1000兆瓦级别，增加对中高压电力设备需求。欧美电网设施老化，更新需求迫切。中国企业在高压及特高压领域技术能力强，部分企业于2025年开始接触美国市场并取得订单 [11] - 动力电池：国内新能源车渗透率已超50%，行业整体增速在2026年可能放缓。储能业务有望成为第二增长曲线，磷酸铁锂价格回落及技术迭代使储能成本下降，“光伏+储能”综合成本已低于新建煤电与核电项目，经济性显现。板块未来收入增长仍具空间，在当前估值水平下投资回报率可较清晰测算 [12] 创新药：估值弹性较大 - 2025年中国创新药企业在BD交易金额中的全球占比接近40%。其项目价值需在全球肿瘤药市场框架下评估，潜在空间可观 [13] - 2025年三季度，部分创新药品种短期涨幅较大、估值抬升，叠加国内研发同质化竞争加剧风险，企业盈利改善持续性存在不确定性 [13] - 行业估值弹性大，价值取决于对未来产品销售峰值的预期，与全市场风险偏好高度相关。部分品种仍能提供合理预期回报率，若市场风险偏好提升，医药是不容忽视的行业 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种进行分析，指出市场受中东局势、宏观经济、供需关系等多因素影响，各品种表现不一，部分品种短期震荡，部分有上涨或下跌压力，需关注地缘政治、政策、库存等因素变化 [1][2][3] 各目录总结 金融期货 - 股指：中东局势缓和使全球市场风险偏好回升，昨日股指集体收涨，但后续外围不确定性放大，原油波动剧烈，两市成交额回落，市场情绪未完全修复，预计短期震荡为主 [2] - 国债：1 - 2月进出口大增，机电产品表现突出，但短期数据难改经济整体判断，期债下跌后价值回升，中东利空未完全消散 [2] 有色金属 - 铂钯：美伊冲突处于政治预期与现实博弈，升温可能推升油价引发通胀、延缓降息，关税政策有不确定性，南非电价上调抬升成本，美国对俄钯反倾销初裁影响供应，中长期有上行基础，短期需警惕降息预期延后风险 [3] - 黄金&白银：受美国能源部长护航乌龙消息影响，原油巨震带动贵金属冲高回落，市场交易聚焦美联储货币政策预期、地缘局势下的避险与通胀、贸易政策不确定性等因素，本周进入美联储FOMC会议前噤声期，需关注中东局势及美国CPI、PCE数据 [3][4] - 铜：市场情绪在地缘政治缓和与基本面现实间博弈，价格上涨由空头回补推动，全球宏观环境复杂，供需受多重因素影响，产业和投机客户需应对市场波动 [4] - 铝：中东局势不明，美方表态反复，伊朗议长明确表示不寻求停火，短期价格受战争局势主导，波动剧烈 [5] - 氧化铝：受铝、原油等品种带动，波动显著放大，短期现货回升，中长期过剩格局未改，3月需关注新投产产能释放情况 [6] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，因原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强 [7] - 锌：供给端，伊朗局势发酵或影响锌精矿供给，能源成本上移或致海外炼厂复产下滑，国内矿山一季度季节性减产，原料偏紧，TC下滑验证此逻辑；需求端，下游逐步复工，库存春节季节性累库且速度超预期，库存压力大，后续关注需求旺季库存转折点，当前宏观不确定性大，短期金属价格可能受压制 [7] - 镍&不锈钢：印尼湿法产线供给波动影响市场情绪，山体滑坡致部分产能停产，霍尔木兹海峡停运阻碍硫磺进口，后续中间品产量或缩减，目前处于旺季兑现阶段，上游惜售挺价，不锈钢受旺季预期支撑，上游报价坚挺 [8] - 锡：宏观上，伊朗局势持续发酵，主线在博弈地缘政治；基本面，供给端偏紧，在缅甸复产下有缓冲，需求端开始复工，库存水位较高，现货交投受锡价影响，价格回调后活跃，库存高企下价格受压制，关注开工后去库速度及伊朗局势发展 [8] - 碳酸锂：短期中东局势不明，需求端隐患影响盘面，但下游需求增长逻辑不变，对价格形成长期支撑，后续需跟踪3月中下游实际排产与去库速度，留意局势变化 [9] - 工业硅&多晶硅：现阶段行业处于产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善，持续跟踪行业“反内卷”进程与供需结构边际优化信号 [9] - 铅：基本面供需双弱，2月精铅产量季节性下滑，3月预计回暖，现货市场维持贴水，展望未来，累库压力与成本支撑下，预计铅价震荡运行，注意交割周和再生铅交割实施可能有盘面负反馈 [10][11] 黑色 - 螺纹钢&热卷：两会结束后房地产政策以稳为主，刺激作用有限，市场预期回归基本面，钢材出口面临压力，热卷库存高企且仓单压力大，去库不及预期可能导致价格回落，反弹高度有限 [12] - 铁矿石：在战争担忧及国内政策托底背景下，现货流动性收紧推动价格偏强，但基本面呈季节性供需双弱，供应端压力持续，滞胀风险下钢厂减产预期升温，库存累积，若霍尔木兹海峡断航，海湾国家铁矿石需求收缩可能远超伊朗供应缩减，叠加海运仅季节性回升，上方空间受限 [12] - 焦煤&焦炭：国内煤矿处于复产阶段，蒙煤通关恢复较快，供应压力偏大，焦煤短期过剩矛盾加剧；焦炭入炉煤成本松动，焦化利润小幅扩张，化产品价格上涨改善综合利润，焦企开工有望抬升；3 - 4月进入终端需求验证期，春节偏晚导致复工节奏慢，中东航线不确定性抑制钢材出口，黑色系整体下行压力较大，煤焦底部有支撑但弹性受限 [13] - 硅铁&硅锰：短期铁合金下方成本支撑增强，但下游钢材终端需求较弱及板材高库存压力，铁合金上涨空间有限 [14] 能源化工 - 原油：市场交易核心聚焦中东局势，美方护航乌龙消息及G7商讨抛储传闻引发油价大幅波动，霍尔木兹海峡已封锁10多天，暂无原油出口，海湾国家库容紧张，后续通航情况及美伊局势发展至关重要，产油国库存耗尽可能带来负反馈 [15] - 燃料油：亚洲高低硫燃料油月间价差、低硫裂解价差短期回调，但现货升水均创多年新高，中东地缘冲突引发的供应收紧、船舶需求增加、运费及原料供应制约持续支撑市场，亚洲燃料油整体维持强势格局 [15] - 沥青：供给端，近期原油价格快速上涨，各炼厂有降负荷预期；库存端，假期过后厂库、社库均季节性累库；未来沥青价格完全跟随成本端原油变化，近期原油波动主线在地缘上，中东局势不稳定放大原油向上脉冲，短期地缘扰动是油品核心主导因素，盖过沥青自身基本面 [16] - LPG：价格跟随原油波动，特朗普对伊朗问题表态引发市场情绪降温，但霍尔木兹海峡封锁未实质改变，国内炼厂开工率小幅上升，液化气外卖量及到港量下降，需求端PDH、MTBE、烷基化开工率均提升，库存增长，后续需跟踪中东局势进展 [16] - 塑料：美伊未达成停火协议，局势不确定，中东航运秩序恢复需时日，上游原料及PE进口短期难完全恢复，且多套装置进入检修，3月检修量预计偏高，PDH装置利润未明显修复，短期供应压力有限，供需格局相对良好 [17] - 尿素：美伊战争引发全球尿素供给“硬缺口”，伊朗产能面临停产风险，霍尔木兹海峡战事可能切断中东出口通道，推高国际价格，国内正值春耕备耕旺季，供需紧平衡，战争风险将打破国内尿素弱平衡 [17] - 纯碱：供应端检修或逐步增加，阶段性影响产量，供需维度刚需整体持稳偏弱，供应端可能有预期外扰动，库存表现好于预期，若盘面上涨，中游有补库空间，但需求弹性有限，价格空间一般，价格向下空间需库存积累打开，中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾积累，除基本面外，纯碱玻璃整体估值不高，不排除受其他板块带动 [18] - 玻璃：目前玻璃产销偏弱，市场处于恢复期，浮法玻璃冷修进行中，日融下滑，中游库存偏高是风险点，一旦负反馈发生现货压力大，下游难承接，点火和冷修消息不断，沙河待点火新线不少，供应回归预期及中游高库存限制玻璃高度，需求有待验证，除基本面外，需考虑宏观和情绪因素 [19][20] - 烧碱：供应端氯碱装置开工维持高位，3月检修计划少，行业供给充裕；需求端，氧化铝刚需平稳，非铝下游节后复工节奏缓，市场采购谨慎，当前社会库存高位，去库进度慢，供强需弱基本面格局未变，盘面受基本面主导，资金情绪谨慎，震荡偏弱运行，现货市场弱势压制期货 [20] 农产品 - 生猪：当下生猪市场主要交易春节后需求惨淡现实，猪价下跌受二育情绪支撑，当前价位难有更大跌幅，但需求不足，上涨动力弱 [21] - 油料：4月中美谈判预期仍存，地缘扰动下国际化肥价格飙升，种植成本上行预期推动美豆支撑，叠加出口好转预期与生柴提振走强；内盘短期受产地巴西发运偏慢、加油受阻与运费上涨影响，叠加国内港口清关延迟，抛储来袭前，盘面跟随美豆偏强，菜系恢复进口预期后可能较豆粕表现稍弱，但近月跟随豆粕走强 [21] - 油脂：油脂市场基本回吐原油带来涨幅，后市预计转为基本面逻辑，区间震荡为主，菜油后市供应增加预期最强，可关注菜豆及菜棕价差走弱 [22] - 棉花：国内供需趋紧预期支撑棉价，棉价易涨难跌，但内外棉价差高企对棉价上方形成压力，关注郑棉能否站稳15500附近平台，关注美以伊地缘冲突进展及美国对外贸易政策变化 [23] - 鸡蛋：短期需求改善支撑蛋价震荡偏强运行，但受存栏高位和淡季背景限制，上涨空间有限 [24] - 红枣：新年种植季未到，市场关注点在需求端，春节后下游走货平淡，补货清淡，短期地缘冲突下市场资金流动，但红枣驱动有限，国内整体供需宽松，红枣价格上方有压力，或维持低位震荡 [24]

涉及的行业与公司 * **行业**: 全球铜市场，包括铜矿开采、冶炼及贸易 * **公司**: 紫金矿业、五矿资源、西藏矿业、金诚信、江西铜业、云南铜业、金川资源[1][7] 核心观点与论据 1. 地缘政治对供应端的间接影响 * 中东地区铜矿与电解铜产量占全球不足2%，对铜供应直接影响有限[2] * 风险传导路径在于硫磺供应，中东地区硫磺产量占全球24%[1][2] * 全球约13%的铜生产采用需要硫酸的湿法工艺，湿法冶炼厂硫酸库存通常仅2-4周[1][2] * 地缘冲突已导致刚果（金）等地的硫酸散单价格反弹，若霍尔木兹海峡持续封锁，将对硫酸价格和供应构成潜在隐患[2] 2. 库存累积与下游行为分析 * 当前LME与COMEX库存累积符合市场预期，主要承载美国电解铜进口增量[3] * 2025年美国电解铜进口量预计为165万吨，较2024年增加75万吨[3] * 自2025年初至今，COMEX库存已从10万吨增至60万吨，增加约50万吨[3] * 部分库存因价差变化转移至LME，导致LME美国仓库（巴尔的摩和新奥尔良）库存累积至近8万吨[3][4] * 下游企业对价格敏感，产业普遍认为人民币10万元/吨或以下为可接受的补库心理价位，为铜价提供支撑[4] 3. 长期供需基本面：供给瓶颈与需求增长 * **供给端进入刚性瓶颈期**: 资本开支偏向现有矿山小规模扩张而非新建项目，铜矿供给增速预计在0%至3%区间[4] * 矿企普遍下调2026年产量指引，全球铜供给增速预测已从2.14%下调至约2%，整体减少约4万吨增量[4] * 高铜价背景下劳资谈判等生产干扰事件频发，进一步限制有效供应[4] * **需求端保持增长**: 全球降息周期及库存周期向主动补库阶段过渡，将带动传统工业需求复苏[4] * AI等新兴领域为需求带来结构性弹性[4] * 综合判断，2026年全球铜市场预计存在约65万吨的供应缺口[1][4] * 展望2027-2028年，需求增速预计维持在3%以上，市场将处于紧缺向紧平衡过渡的阶段[4][5] 4. 战略金属属性升级与定价逻辑转变 * 2025年美国首次将铜列入关键矿产资源清单，强调其经济与安全重要性[6] * 市场预期存在对电解铜加征15%阶梯式关税的可能性，且美国可能通过类似“金库计划”的方式进行战略储备[1][6] * 中国有色金属工业协会也强调了进行铜战略储备的必要性[6] * 各国国家储备需求预计将逐步抬升，使铜的估值逻辑超越单纯工业品，向战略资源转变，为价格中枢提供更强长期支撑[1][6] 5. 投资策略与标的估值 * 铜板块在铜价中枢长期上行趋势下具备强贝塔属性，配置价值较高[6] * 投资策略聚焦具备产量增长潜力的企业[1][6] * 以保守铜价下限（人民币10万元/吨或13,000美元/吨）测算，结合2027年左右放量计划，部分公司估值较低[7] * 例如，五矿资源、紫金矿业、西藏矿业及金诚信等公司2027年估值在10倍甚至以下[1][7] * 若铜价预期上调至14,000美元/吨，部分公司估值可能降至六七倍区间[7] * 在需求旺季推动下，冶炼板块也有望受益，可关注存在铜矿增量预期的冶炼企业，如江西铜业、云南铜业及港股的金川资源[7] 其他重要但可能被忽略的内容 * 1月中旬后，因COMEX对LME的近端价差转为负值，部分库存从COMEX转移至LME[3] * 2026年春节假期较长，国内库存基数较高，节后累库幅度符合预期，未出现更高累库斜率[4] * 尽管COMEX与LME近端价差为负，但远期价差结构显示市场仍计入关税预期[6] * 铜的战略金属属性逻辑更适合在权益等长久期资产上进行表达[6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 当前中东地区军事冲突持续，霍尔木兹海峡通航严重受限，对原油及相关商品市场产生重大影响，各品种价格受地缘政治、供需关系、库存变化等因素综合作用，市场波动加剧，需密切关注海峡通航情况及主要产油国发货量，不同品种走势分化，投资者需根据各品种特点谨慎操作[2] 各品种总结 能源类 - 原油：夜盘油价波动剧烈，中东军事冲突使霍尔木兹海峡通航受限，伊拉克减产近150万桶/日，科威特削减30万桶/日，沙特与阿联酋启用替代管道，后续发运量或回升，海峡恢复通行前油价将维持高位，短期市场波动加剧[2] - 沥青：国内炼化企业下调产能利用率，3月排产量减少，炼厂库存低，商业库存压力不大，期价跟跌有限，走势跟随原油，波幅相对有限[22] - 尿素：国产供应偏高，3月部分波储货源投放，下游需求旺季，出货增加，出口管控，供应压力大，行情预期平稳[23] - 甲醇：中东地缘局势缓和，期货盘面下跌，华东港口累库，伊朗装置停车，需关注中东装置及航运情况[24] 金属类 - 贵金属：隔夜偏强运行，全球经济和降息路径不确定，贵金属高位震荡，原油波动后通胀预期走强，关注美国CPI数据[3] - 铜：隔夜阳线震荡，外盘尝试突破均线密集区，显性库存高，消费旺季待验证，机构预计3月自产铜产量环增，战局和高库存或使铜价震荡[4] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，国内库存高，海外局势加剧短缺担忧，外强内弱，铝价高位波动，关注地缘指引[5] - 铸造铝合金：跟随沪铝波动，地缘风险下与沪铝价差维持千元以上[6] - 氧化铝：运行产能下降，过剩改善，现货成交回升，中东电解铝减产利空，海运费上涨提升成本，整体过剩未改，短期资金主导后回归震荡[7] - 锌：SMM1锌均价报24210元/吨，现货销售不畅，上期所库存走高，LME库存回落，海外供应压力有限，国内旺季消费待验证，沪锌高位震荡[8] - 铅：LME铝库存高位，价格走低，进口利润扩大，再生铅纳入交割，估值逻辑重塑，下游消化库存，沪铝低位盘整[9] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场短线交易多，上游价格反弹推动中游，镍库存增加，不锈钢库存持平，镍市跟随外围情绪反弹，震荡看待[10] - 锡：隔夜震荡交投，市场关注中东战局，LME现货贴水，国内现锡临近交割升水，沪锡处高价区，观察阻力区表现[11] 化工类 - 多晶硅：期货延续回落，地缘冲突情绪消退，现货价格下跌，库存升至34.8万吨，高位库存压制价格，需求传导有限，维持偏弱震荡[13] - 工业硅：地缘冲突情绪渐退，现货价格下跌，原料稳定，3月产量预计环比增26%，下游表现分化，库存减少，价格受宏观情绪主导，震荡运行[14] - 苯乙烯：市场认为伊以冲突有望提前结束，国际油价下跌，工厂下调报价，成交一般[25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：市场认为伊以冲突有望提前结束，国际油价下跌，丙烯需求支撑减弱，聚乙烯成本支撑松动，聚丙烯报价回调[26] - PVC&烧碱：油价回落，PVC高位回落，库存有压力，产能利用率高，关注地缘和乙烯供应；烧碱高位回落，海外开工下调，国内出口询单好转，关注出口订单[27] - PX&PTA：油价高位震荡，化工情绪降温，PX和PTA风险溢价回吐，TA5 - 9月差回落，关注海峡油轮通行，下游短期消化库存，中期恢复或放缓[28] - 乙二醇：新产能有长线压力，港口库存上升，伊朗局势缓和预期下风险溢价回吐，海峡通行不明，消息或反复[29] - 短纤&瓶片：短纤库存回升，下游库存压力不大，跟随原料回落，关注事态演变；瓶片负荷回升，库存增加，关注需求回升，单边受原料主导[30] 建材类 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回暖慢，产量回升，库存累积；热卷供需双降，库存累积压力大，高炉限产后将复产，下游内需弱，关注伊朗局势和旺季需求[15] - 铁矿：隔夜盘面震荡，全球发运量下滑，国内到港量反弹，港口库存高位，需求端铁水产量或复产，供需边际好转，走势震荡[16] - 焦炭：日内价格回落，现货上行，焦化利润一般，日产微降，库存抬升，贸易商采购意愿一般，焦煤或推动焦炭易涨难跌，关注海峡通航[17] - 焦煤：日内弱势震荡，现货上行，关注海峡影响，蒙煤通关量高，煤矿复工好，库存下降，焦煤盘面对蒙煤升水，关注海峡通航[18] - 锰硅：日内弱势震荡，国际冲突影响海运费，利好成本端，现货锰矿价格抬升，港口库存下降，需求端铁水产量下降，价格大概率震荡[19] - 硅铁：日内弱势震荡，内蒙古产区电价上调，需求端铁水产量淡季，出口需求稳定，金属镁产量增加，供应下降，库存抬升，关注国际冲突，大概率震荡[20] - 玻璃：情绪降温，高位回落，现货价格上涨，中上游库存压力大，产线冷修与点火并存，下游复工慢，补库情绪回升，待情绪消退转基本面交易[31] 农产品类 - 大豆&豆粕&菜粕：特朗普称美伊战争基本结束，油价回落，豆类价格回调，美豆数据中性，菜系供给或增加，短期跟随战争形势涨跌[34] - 豆油&棕榈油&菜籽：油脂大幅回调，追随原油，马棕油报告库存利空，后续关注需求端，3 - 9月产量或增加，单边价格关注原油引领[35] - 豆一：国产大豆减仓，价格高位震荡，原油影响农产品市场，3月后农产品波动受中东局势和能源价格影响，关注原油引领[36] - 玉米：北港平仓价有涨有平，山东深加工企业车辆数增加，美玉米随原油回调，国内关注售粮进度等，大连玉米短期跟随地缘因素，平稳后或回归基本面震荡偏弱[37] - 生猪：现货价格偏弱，盘面震荡，猪价二次筑底，出栏体重高，库存压力待去化，关注去产能情况，远月可逢低布局多单[38] - 鸡蛋：现货稳中偏强，走出季节性低谷，盘面受饲料原料价格回落影响小幅下跌，上半年新开产蛋鸡或减少，供应缩量叠加需求回暖，建议逢低做多[39] - 棉花：美棉上涨，美农报告偏空，郑棉高位震荡，现货基差稳定，成交一般，国内商业库存消化好，供给偏紧预期延续，关注库存消化和旺季需求，短期走势偏震荡[40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度产糖量增加，泰国不及预期，国内广西生产进度慢，产糖量低，但增产预期强，短期糖价有压力[41] - 苹果：期价高位震荡，西北产区需求好，价格偏强，山东质量差，库存高，关注后期需求，操作观望[42] - 木材：期价震荡，外盘报价上涨，国内现货偏弱，到港量或偏少，下游复工，出库量增加，库存低有支撑，关注下游需求，操作观望[43] - 纸浆：大幅下跌，现货跟随回落，基本面一般，港口库存高位，海外报价偏强，远期成本有支撑，下游需求一般，中期走势区间震荡[44] 其他类 - 集运指数（欧线）：现货市场马士基报价持平，3月下旬揽货启动，报价提升，淡季挺价有成效，但后续揽货有压力，船司或挺价4月运价，中东局势影响供应链，盘面短期或回调，中期走势不确定[21] 金融类 - 股指：A股反弹，科技股回暖，期指各主力合约收涨，IM领涨，基差贴水，外盘涨跌不一，地缘风险缓解，市场情绪回暖，人民币汇率强势支撑A股，中期配置均衡，成长板块短期表现更好[45] - 国债：3月10日期货窄幅分化，随着G7释放石油储备等，原油回调等，央行净投放，策略上关注做多TL机会[46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [6] 报告核心观点 - 地缘冲突（如美伊军事冲突及霍尔木兹海峡封锁）对有色金属供给端造成显著扰动，是驱动近期金属价格大幅波动（如铝、钨、钼价格大涨）的核心因素 [1][4][32][38][43] - 3月需重点关注海外地缘冲突的实质性影响以及美联储降息预期的反复，投资应聚焦于具备“供给刚性+需求韧性”特征的有色金属品种 [4] 行情回顾总结 - 近2周（2026.2.23-2026.3.6），申万有色金属行业指数上升0.29%，跑赢沪深300指数，在31个申万一级行业中排名第14 [1][11] - 细分领域表现分化：小金属（+5.45%）、贵金属（+4.29%）和金属新材料（+0.39%）上涨，而工业金属（-1.37%）和能源金属（-2.90%）下跌 [1][11] 贵金属板块总结 - **价格表现**：COMEX黄金近2周上涨1.00%，收盘于5181.30美元/盎司，年初至今上涨19.60%；COMEX白银近2周上涨0.15%，收盘于84.70美元/盎司，年初至今上涨19.32% [2][18] - **价格波动分析**：黄金价格呈先涨后跌态势，前期因地缘冲突升级（美伊军事打击）推升避险需求而大涨，后期因冲突推高油价引发通胀担忧、导致美联储降息预期降温及美元走强而承压 [19] - **中长期逻辑**：全球央行购金需求保持高位（2025年增持863吨）及未来美联储降息周期预期，为金价提供支撑 [20] - **重点关注公司**：山东黄金、中金黄金、湖南黄金 [20] 工业金属板块总结 - **铜**：LME铜价近2周上涨0.45%至12808.00美元/吨，国内铜均价上涨0.44%至101130元/吨；价格震荡主因社会库存处高位、下游需求恢复不及预期，以及地缘冲突引发的宏观压制 [28] - **铝**：LME铝价近2周大幅上涨10.87%至3385.00美元/吨；价格冲高回落，核心驱动是中东地缘冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，全球第九大电解铝产区（中东地区产能约692万吨/年）供应受威胁，巴林铝业宣布遭遇不可抗力 [32] - **重点关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、铜陵有色（铜）；中国铝业、云南铝业、南山铝业（铝） [28][33] 小金属板块总结 - **钼**：钼精矿（45%）价格近2周上涨7.48%至4455元/吨；上涨逻辑包括地缘冲突（伊朗占全球钼产量约1.3%）引发供应中断担忧，以及军工领域需求提升；国内产业政策推动绿色高端转型亦构成利好 [37][38][39] - **钨**：黑钨精矿（≥65%）价格近2周暴涨30.58%至918,000元/吨，年初至今涨幅达100.88%；上涨受中国供给端严格管控（开采总量控制、出口收紧）和光伏钨丝等新兴需求爆发（渗透率超60%）双重驱动 [43][44] - **其他小金属**：锑锭近2周上涨1.82%，镓上涨6.65%，锗上涨5.17%，LME锡上涨7.08% [46] 稀土板块总结 - **价格指数**：中国稀土价格指数近2周上涨1.80%至295.42，年初至今上涨36.13% [53] - **品种分化**：轻稀土中，氧化镧上涨13.33%，氧化铈上涨13.17%；镨钕氧化物价格持平；中重稀土中，氧化镝上涨1.36%，氧化铽下跌2.10% [53] - **市场态势**：整体内部分化，轻稀土受供给收缩推动上涨，中重稀土受下游新能源需求影响涨跌互现 [54] - **重点关注公司**：中国稀土、北方稀土、盛和资源 [55] 能源金属板块总结 - **锂**：碳酸锂（电池级）均价近2周上涨8.95%至155,250元/吨；磷酸铁锂（动力型）均价近2周大幅上涨49.31%至54,200元/吨 [58] - **钴**：电解钴均价近2周上涨1.17%至431,500元/吨；硫酸钴均价微跌0.10%至95,150元/吨 [58] - **其他材料**：三元材料均价上涨3.44%，钴酸锂价格持平 [58] 重大事件总结 - **行业新闻**：建设银行发布公告提示贵金属业务市场风险，建议投资者理性配置、控制仓位 [3][70]；津巴布韦宣布立即暂停所有锂原矿及精矿出口，以加强矿产监管 [71] - **公司公告**：湖南白银已回购公司股份1976万股，占总股本0.70% [72]；章源钨业控股股东进行股份解押及质押操作 [73]