中央经济工作会议核心观点 - 会议于12月10日至11日举行，总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，认为我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1][4] - 明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [1][4] - 宏观政策将保持连续性、稳定性和主动性，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [4][6][13] 明年经济工作八项重点任务 - **坚持内需主导，建设强大国内市场**：深入实施提振消费专项行动，制定城乡居民增收计划，优化“两新”政策，释放服务消费潜力，推动投资止跌回稳，优化实施“两重”项目，激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [1][9] - **坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能**：制定一体推进教育科技人才发展方案，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，实施新一轮重点产业链高质量发展行动，深化拓展“人工智能+”，创新科技金融服务 [1][11] - **坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力**：制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，加紧清理拖欠企业账款，健全地方税体系，持续深化资本市场投融资综合改革 [2][11] - **坚持对外开放，推动多领域合作共赢**：稳步推进制度型开放，有序扩大服务领域自主开放，鼓励支持服务出口，深化外商投资促进体制机制改革，完善海外综合服务体系，推动共建“一带一路”高质量发展，推动商签更多区域和双边贸易投资协定 [2][11] - **坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动**：统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴，促进粮食等重要农产品价格保持在合理水平，持续巩固拓展脱贫攻坚成果，支持经济大省挑大梁，推动海洋经济高质量发展 [2][11] - **坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型**：深入推进重点行业节能降碳改造，制定能源强国建设规划纲要，扎实推进“三北”工程攻坚战，加紧补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板 [2][11] - **坚持民生为大，努力为人民群众多办实事**：实施稳岗扩容提质行动，优化药品集中采购，深化医保支付方式改革，努力稳定新出生人口规模 [2][12] - **坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险**：着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，积极有序化解地方政府债务风险，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [3][12] 潜在投资机会与关注板块 - **科技引领与制造业出口/出海**：围绕产业升级与科技自立自强，关注半导体设备、AI算力、机器人等硬科技领域；以及汽车、电力设备、机械设备等中国优势制造业的出口/出海机遇；国家安全主线下的军工、有色、化工等资源品也具备配置价值 [10][14] - **供给优化与反内卷主线**：在统一大市场政策框架下，重点关注资源属性突出、供给受限的品种（如有色、化工），价格中枢有望上移；同时布局受政策调控推动、行业竞争秩序优化的“反内卷”领域（如电新、钢铁、生猪），利润空间有望修复 [10][14] - **内需消费及服务业升级板块**：预计明年宏观政策更为积极，内需提振可期，建议关注受益于政策预期和总需求回暖的部分民生消费板块，如服务业（商贸零售、社会服务）、个护、食品饮料等领域；在“新供给创造新需求”逻辑下，关注消费结构升级中具有新产品、新渠道、新场景、新模式优势的企业；出口/出海消费方面关注纺服、轻工、家电、汽车等出口敞口大的公司 [10][14]

核心观点 报告通过对宏观流动性、市场交易行为、机构调研、分析师预期及各类投资者资金流向的多维度高频跟踪，揭示了近期市场的关键动态。核心观察包括：宏观流动性环境边际宽松，但市场整体交易热度和主要投资者活跃度普遍回落；分析师对全A企业盈利预期出现分化，上调2026年而下调2025年预测；资金面上，两融与ETF成为市场主要买入力量，但北上资金转为净卖出，且各类资金行为共识度出现变化，后续需关注其反复对市场的影响 [7][8]。 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美10年期国债利差“倒挂”程度有所加深 [1][14] - 10年期美债名义利率与实际利率均回升，其背后隐含的通胀预期同样上升 [1][14] - 离岸美元流动性边际继续宽松，3个月日元/欧元与美元互换基差均延续回升 [20][23] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001与R001均回落，两者之差收敛，流动性分层现象缓和 [20][24] - 国内1年期国债到期收益率回落，10年期国债到期收益率回升，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 [20][25] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度继续回落 [2][26] - 纺织服装、轻工制造、消费者服务、商贸零售、国防军工、房地产等板块的交易热度均处于80%历史分位数以上 [2][26][30] - 主要指数波动率大多延续回落，除上证50外，中证500、中证1000、沪深300、科创50、创业板指、深证100的波动率均继续回落 [32][33] - 通信、电力设备及新能源、电子板块的波动率依然处于80%历史分位数以上 [2][32] - 非银行金融、国防军工、有色金属等板块波动率上升较快 [32][35] - 市场流动性指标继续小幅回升，各板块的流动性指标均处于60%历史分位数以下 [36][40] 机构调研动态 - 电子、医药、机械、电力设备及新能源、有色金属等板块调研热度居前 [3][42][44] - 汽车、电子、国防军工等板块的调研热度环比仍在上升 [3][42] - 主动偏股基金前100大重仓股、中证500、上证50的调研热度均有所回升 [42][47] 分析师盈利预测变动 - 全A口径：分析师分别下调了2025年净利润预测，上调了2026年净利润预测 [4][50][55] - 行业层面：房地产、钢铁、消费者服务、轻工制造、医药、银行等板块的2025年与2026年净利润预测均被上调 [4][57][62][65] - 指数层面：沪深300的2025年与2026年净利润预测均被上调；上证50的两年预测均被下调；中证500、创业板指的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [4][66][68] - 风格层面：中盘成长、大盘价值、小盘价值的2025年与2026年净利润预测均被上调；大盘成长的两年预测均被下调；小盘成长、中盘价值的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [4][70][75][76] 北上资金流向 - 北上资金交易活跃度继续回落，近5日买卖总额占全A成交额之比从11.87%回落至11.36% [5][77][82] - 北上资金整体重新净卖出A股 [5][77][84] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、有色金属、非银行金融等板块的买卖总额之比上升，在电力设备及新能源、汽车、家电等板块回落 [5][86] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入通信、国防军工、机械等板块，净卖出传媒、房地产、电子等板块 [5][88][89] 融资融券资金流向 - 两融活跃度再度回落，当前仍处于2025年7月下旬以来的低位 [6][94] - 上周两融继续净买入A股76.43亿元，两融平均担保比例有所回升 [6][94][99] - 行业上，两融主要净买入国防军工、有色金属、通信等板块，净卖出基础化工、电力及公用事业、建筑等板块 [6][94][101] - 消费者服务、纺织服装、银行等板块的融资买入占比环比上升较多，其中消费者服务、纺织服装板块的融资买入占比均处于70%历史分位数以上 [6][100][102] - 风格上，两融净买入大盘、中盘、小盘成长板块，仅小幅净买入大盘价值板块 [6][103][104] 龙虎榜交易动态 - 上周龙虎榜买卖总额略回落，但其占全A成交额之比继续回升 [6][107][110] - 行业层面，国防军工、建材、轻工制造等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [6][107][111] 公募基金行为 - 主动偏股基金仓位继续回落 [7][112][113] - 剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓传媒、消费者服务、银行等板块，主要减仓有色金属、电子、汽车等板块 [7][112][116] - 风格上，主动偏股基金与中盘成长、小盘成长、大盘价值、小盘价值的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落 [7][117] - 新成立权益基金规模继续回落，其中主动型新成立规模回升，被动型新成立规模回落 [7][119] - ETF重新被小幅净申购，且以机构持有为主的ETF为主，个人持有为主的ETF同样被净申购 [7][119] - 从跟踪指数看，与中证A500、中证1000、红利等相关的ETF被主要净申购 [7][119] - 从行业拆分看，ETF主要净买入TMT、医药、电力设备及新能源等板块，主要净卖出金融地产、国防军工、基础化工等板块 [7][119] 市场资金行为综合观察 - 两融与ETF阶段是市场的主要买入力量，但两融的回流幅度以及各类市场参与者的活跃度均有所回落 [7][8] - ETF和北上资金的买入共识度回落，而两融和龙虎榜的买入共识度回升 [7][119] - 后续需关注资金行为反复对于市场的影响 [7][8]

市场近期表现特征 - 12月以来市场成交量持续下滑 例如12月某日沪深两市成交额1.55万亿元 较上一交易日缩量1210亿元 [3][4] - 市场风格转向防守 小盘成长股表现疲弱 大盘价值风格表现更出色 [5] - 宽基指数表现分化 截至12月某周 中证A500指数本周上涨0.38% 而中证2000指数下跌1.55% [6] - 行业表现方面 当周涨幅居前的申万一级行业依次为有色金属、通信、家用电器、石油石化、交通运输和煤炭 其中高股息板块占大多数 [6] 岁末年初行业配置胜率 - 从历史规律看 12月至次年1月期间 股价与业绩的相关性持续提升 大盘风格具备更高胜率和赔率 [6] - 消费板块在12月至1月胜率较高 具体包括家用电器、食品饮料、纺织服装、社会服务等行业 [7] - 周期性及金融板块在1月胜率明显提升 包括石油石化、钢铁、有色金属、煤炭、建材及大金融板块 [8] 宏观政策环境与市场影响 - 市场预期美联储12月降息概率很高 国内也存在跟进降息的可能性 [9] - 近期六大国有银行集体下架五年期大额存单产品 三年期产品利率普遍降至1.5%至1.75%且额度紧张 这被视为潜在的降息信号 [10] - 若国内后续降息 高股息资产的相对价值将提升 有利于其股价表现 [10] 当前投资策略建议 - 当前阶段适合增加高股息ETF在投资组合中的占比 [11] - 在挑选高股息产品时 可利用相关工具查询指数股息率 例如中证红利指数上一个交易日的股息率为4.3% [13][14][16] - 配置上建议保持科技与红利的组合 但在12月倾向于侧重红利与大盘风格 后续可再补回科技与小盘风格 在不同阶段进行动态侧重 [18]

文章核心观点 - 华创证券指出中证A500的行业配置聚焦于科创、顺周期、出海及地产链四大方向 并认为在行业新旧动能转换中科技制造行业的ROE正稳步抬升 [1] - 把握A股相关机遇或可关注中证A500ETF（159338）该指数采用“行业均衡”编制方案且根据2025年中报其基金总户数位列同类首位 [1] 行业配置方向 - **科创领域**：受益于康波周期下的科技博弈 估值上限有望继续打开 重点关注光学元件、PCB、集成电路等细分领域 [1] - **顺周期行业**：在再通胀交易中表现突出 重点关注供给紧张的周期板块（有色/化工/钢铁/煤炭）、制造板块（机械/医药/交运）、消费板块（养殖/纺服）及科技板块（消费电子/光学光电子） [1] - **出海逻辑**：强调产能全球化布局 关注电新、机械、通信等高景气赛道 [1] - **地产链**：处于中期触底阶段 建筑建材、家居家电、物管等具备困境反转的高赔率机会 [1] 相关投资工具 - 中证A500ETF（159338）采用国际通用的“行业均衡”指数编制方案 [1] - 根据2025年中报 国泰中证A500ETF总户数位列同类38只产品首位 是第二名的三倍多 [1][2]

外汇市场展望 - 2025年上半年美元呈现顺畅走弱态势 [2] - 人民币同期升值幅度相对其他非美货币较少 [2] - 核心议题为展望2026年美元及人民币汇率走势 [2] 医药行业投资机会 - 医药行业呈现“政策、业绩、研发、出海”四重共振的向上趋势 [4] - 创新药公司盈利开始兑现，研发平台竞争力提升 [4] - 药企出海合作深化，多维共振积极看好催化驱动下的反弹 [4] 消费行业年度策略 - 关注白酒行业周期反转的可能性 [6] - 探讨家电出海红利的可持续性 [6] - 分析出口回暖对纺服行业的潜在影响 [6] - 研判政策催化下免税与黄金板块的演绎路径 [6] 保险科技公司业绩与战略 - 公司通过科技重塑普惠保险模式 [8] - AI技术赋能用户增长与产品创新路径 [8] - 战略升级聚焦生态协同与服务韧性的演绎 [8]

核心观点 - 牛市进入下半场，驱动因素从流动性驱动的金融再通胀转向由企业盈利（EPS）驱动的实物再通胀 [4][17] - 预计2026年全A/全A非金融净利润同比增速中性为7.3%/11.1%，上证指数回报率中性7.8%、乐观31.5% [4][17] - 投资范式从“看短做短”转向“看长做长”，人民币资产在全球视角下具备体制、产业、人才和估值优势 [2][15] - 宏观范式重塑，从地产银行主导的信贷脉冲转向“减重增肌”的高ROE权益回报，A股ROE新旧动能转换接近完成 [3][16] - 配置聚焦“四大金刚”：顺周期、科创、出海、地产链，风格上看多成长质量因子和大盘成长 [5][6][7][18][19] 百年变局看中国资产：从“看短做短”到“看长做长” - 估值体系紊乱源于百年变局下长期因子突变，“十四五”政策侧重战略防御，“十五五”转向战略相持进攻，强调以经济建设为中心 [2][15][22][23][26][32] - 全球视角下人民币资产具备四大优势：财政空间充足（政府债务占GDP 84%）、制造业产业链完备（增加值占全球28%）、人才红利（顶尖AI人才占比从2019年29%升至2022年47%）、估值便宜（上证ERP 4.3%） [2][33][34][36][46][47][50][55][56][57][60][61] - 中长期GDP提升路径依赖居民消费率提升（当前40%偏低）和中产扩容，预计“十五五”期间居民消费支出年均增速8%，总规模从54万亿增长至30年88万亿 [2][15][66][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79] 重塑估值体系：减重增肌的宏观范式、腾笼换鸟的ROE、居民存款搬家 - 宏观范式从“量增质弱”的地产银行信贷脉冲驱动转向“减重增肌”的审慎开支高ROE权益回报，投融资格局转变促使股市从融资凭证转向保值工具 [3][16][88][89][90][93][94][95] - A股ROE新旧动能转换接近完成，旧经济地产链对全A ROE拖累基本结束（贡献度从2018年合计约2.2个百分点降至25Q3），新经济科技和高端制造贡献提升（科技板块ROE从2018年3%升至25Q3 6.8%） [3][16][96][97][100][101][102] - 居民存款搬家背后是权益资产质量提升、波动率降低，高夏普比率成为配置基础，乐观假设下存款搬家规模达11万亿 [3][4][16] 大势研判：牛市下半场，实物再通胀 - 再通胀三要素：流动性活化（M1与企业现金回暖）、供给出清为先（反内卷写入“十五五”约束产能）、需求刺激为后（服务消费补贴和房价企稳） [4][17] - 业绩改善进入第二年，盈利预期增强，自上而下测算26年全A非金融归母净利润同比增速至11.1% [4][17][66][68][69] - 再通胀牛市高看一线，货币宽松驱动的股市上涨历来迅猛，参考中美日历史再通胀牛市平均涨幅101%，A股当前涨幅48%仍有空间 [4][17][70] - 牛市进程节奏需关注波动率、资产比价、估值水位和交易容量等指标 [4][17] 风格研判：看多成长质量因子，看多大盘成长 - 若EPS接棒流动性驱动，成长和质量因子占优，高估值小盘股承压，成长因子关注科创50/双创50/中证1000，质量因子关注上证50/沪深300/中证800 [5][18] - 风格上看好有质量的大盘成长，若通胀回归则杠铃策略承压，大盘强于小盘源于更强利润增长、ROE韧性和ETF助推 [5][18] - 有质量的成长将跑赢纯粹的现金分红，盈利上行周期中大盘ROE更具韧性 [5][18][94][95] 行业比较与配置：四大金刚主线 - 赔率比较显示26年上证向上突破关键行业包括金融、高端制造、电子、有色、食饮，TMT和高端制造是基本盘，红利资产是稳定器，地产链是胜负手 [6][18][56][57][58][98][99] - 胜率比较分板块看：科技短期看北美AI资本开支和业绩消化估值，中期看AI生产率提升；周期短期看紧供给转化业绩弹性，中期看AI能耗放大供需缺口；制造短期看反内卷供给出清估值修复，中期看产能出海全球竞争力；消费短期看服务消费补贴，中期看收入预期；地产短期看房价企稳，中期看出清后行业稳态 [6][18][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 四大金刚配置方向：科创（半导体、光学元件、PCB、集成电路）、顺周期（有色/化工/钢铁/煤炭/建材/机械/养殖）、出海（电池/电机/工程机械/通信设备/能源金属）、地产消费链（建筑/建材/家居/家电/物管） [7][19][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126] - 个股组合建议十倍股进攻（金子里找钻石）和新核心资产底仓（有质量的大盘成长） [7][19][127][128][129][130][131][132]

11月A股市场回顾 - 上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1][7] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1][7] - 资金寻求组合再平衡 [1][7] 宏观环境分析 - 1-10月中国规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，10月单月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2][8] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润仍保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2][8] - 美联储降息预期回升，9月美国失业率上行至4.4%，市场对12月降息的概率预期较大 [2][8] 政策与市场展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技和扩内需是两大重点方向 [3][9] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3][9] - 需关注美联储议息会议与中央对2026年经济工作的定调 [3][9] 投资策略与市场信号 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比显著回落，但近期两融活跃度有所回升，预计后续有望稳中回升 [4][10] - 行业配置再平衡需求提升，原因包括美联储降息预期改善全球流动性、国内政策发力必要性抬升、以及A股技术指标显示短期阶段反转信号逐步显现 [4][10] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置 [4][10] 行业配置思路 - 科技成长方向可关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5][11] - 消费领域基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，可关注大众品、酒店、航司、零售等 [5][11] - 有色金属板块在宽松预期下具备估值优势，配置性价比突出 [5][11]

报告行业投资评级 - 报告对长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年12月的投资评级为积极推荐，重点推荐各行业金股 [4][7] 报告核心观点 - 报告核心观点是长江大消费九大优势行业2025年12月重点推荐金股组合，涵盖农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药九大行业 [4][7] - 报告认为金股组合具有投资价值，并提供了各推荐公司的盈利预测和估值水平 [25] 农业行业金股总结 - 重点推荐牧原股份，认为生猪养殖行业步入稳态阶段，公司资本开支将减少，未来将聚焦提升效率、深挖成本、降低负债 [10] - 截至三季度末，公司资产负债率降至55.5%，负债总额较年初下降约98亿元，前三季度资本开支累计72.9亿元，同比减少28% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为154.9/175.7/225.5亿元，对应PE分别为18/16/12倍，维持"买入"评级 [10][25] 零售行业金股总结 - 重点推荐小商品城，2025年1-9月义乌出口额5540亿元，同比增长25.7%，传统主业提租金具备可持续性，全球数贸中心已于10月开业 [11] - 新业务如CG平台、义支付等稳步推进，预计新业务将发掘义乌外贸生态潜力 [11] - 预计2025-2027年EPS为0.82、1.08、1.30元，对应PE分别为20/15/13倍，维持"买入"评级 [11][25] 社服行业金股总结 - 重点推荐古茗，公司区域规模优势模式已经跑通，从区域走向全国的潜力可观，预计仍有一倍以上开店空间 [12] - 咖啡及早餐贡献同店新增量，预计2025-2027年经调整净利润分别为22、25、29亿元，对应当前股价PE为13、11、10X，给予"买入"评级 [12][25] 汽车行业金股总结 - 重点推荐拓普集团，公司将迎经营拐点，机器人进展加速催化，主业方面受益小米、问界、吉利等车企放量，业绩有望逐季度提升 [13] - 机器人方面，特斯拉将于2026Q1发布新一代机器人，公司聚焦机器人产业链关键产品，液冷业务取得首批订单15亿元 [13] - 预期2025-2027年归母净利润分别为28.0、33.3、41.3亿元，对应PE分别为39X、33X、27X，维持"买入"评级 [13][15][25] 纺服行业金股总结 - 重点推荐晶苑国际，公司为中期α较确定的头部代工商，深入绑定景气大客户优衣库和持续拓展运动品牌 [15] - 利润端内部增质提效叠加品类结构优化，有望驱动盈利改善，预计2025-2027年归母净利润为2.2、2.6、3.0亿美元，同比+12%、+16%、+14% [15] - 对应PE为12.2、10.5、9.3X，60%分红比例下2025年股息率为4.9%，维持"买入"评级 [15][25] 轻工行业金股总结 - 重点推荐泡泡玛特，公司是全球潮玩工业化和商业化的开拓者，2025Q3收入超预期，2025Q4旺季有望延续靓丽表现 [15] - 海外市场加速扩张，海外单店年化平均收益是国内门店的2-3倍，预计2025-2027年公司归母净利润127/176/221亿元，对应PE为22/16/12X [15][25] 食品行业金股总结 - 重点推荐安琪酵母，公司加速布局海外产能，2024Q4-2025Q1埃及和俄罗斯新产线投产后，海外酵母及衍生品产能大幅提升 [16] - 糖蜜处于下行周期，预计2026年成本延续下行趋势，看好酵母蛋白放量，预计2025/2026/2027归母净利润15.6/18.8/22.1亿元 [16] - 对应PE估值23/19/16倍，维持"买入"评级 [16][25] 家电行业金股总结 - 重点推荐安克创新，公司作为跨境出海品牌龙头，具有较强品牌积累和渠道布局，数码充电、安防、耳机等优势品类保持较好韧性增长 [17][19] - 储能、扫地机等成长品类保持较高增长动能，新品类蓄势有望贡献增量，预计2025-2027年归母净利润分别为26.57亿元、31.98亿元和38.95亿元 [19] - 对应PE估值分别为22.3倍、18.5倍和15.2倍，维持"买入"评级 [19][25] 医药行业金股总结 - 重点推荐君实生物，国内老牌BioPharma，存量业务销售提速，2024年核心产品特瑞普利单抗销售额达15.01亿元，同比增长66% [20] - 多个重磅资产进入关键阶段，如JS107、JS207、JS015等早期储备产品均具有较大看点 [20] - 根据盈利预测表，公司2027年EPS为0.45元，对应PE为51.3倍 [25] 历史组合收益回顾 - 2025年11月金股组合（等权重）当月绝对收益为1.07%，相对上证综指收益为2.74% [21] - 图表显示长江证券大消费行业金股推荐组合（等权重）累计绝对及相对收益历史表现 [23][24]

A股市场11月表现 - 上证指数11月小幅下跌1.67%，创业板指和科创50指数分别下跌4.23%和6.24% [1] - 市场结构显著切换，银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显 [1] 国内宏观经济与企业盈利 - 1-10月规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，其中10月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负 [2] - 有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车行业利润保持同比正增长，其他行业利润增速基本为负值 [2] - 企业盈利空间收窄受原材料涨价和需求端偏弱影响 [2] 海外宏观经济与货币政策 - 美联储降息预期回升，美联储理事米兰表示美国经济需要大幅降息 [2] - 9月美国非农新增就业数据超预期，但失业率上行至4.4% [2] - 12月美联储降息概率较大，高利率压制利率敏感型行业就业 [2] 政策展望 - 12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技+扩内需仍是两大重点方向 [3] - 进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右 [3] 市场情绪与资金面 - 自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体显著回落，但上周两融活跃度有所回升 [4] - A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置，短期阶段反转信号或逐步显现 [4] - 存款端5年期定存停售、双创主题ETF获批等因素支撑市场情绪修复 [4] 行业配置与投资思路 - 行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归 [4] - 科技成长方向关注港股互联网、半导体、传媒、电力设备、创新药等 [5] - 消费方向基本面底部或已现，估值与持仓处于历史低位，关注大众品、酒店、航司、零售等 [5] - 有色金属行业在宽松预期下配置性价比突出，具备估值优势 [5]

宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]