行业投资评级 - 报告对金属&新材料行业给予“看好”评级 [1] 核心观点 - 中东地缘冲突影响下，金属价格表现分化，短期贵金属价格预计震荡，但长期金价中枢将持续上行 [2] - 工业金属方面，短期地缘冲突抬升美元指数压制铜价，但长期电网投资、AI数据中心增长叠加供给刚性，铜价中枢有望持续抬高；国内电解铝在产能天花板限制下，供需格局持续趋紧，价格有望延续长期上行趋势 [2] - 小金属中，钴供给端受刚果金出口限制整体偏紧，锂下游需求保持景气 [2] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] 一周行情回顾 - 环比上周，上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，沪深300下跌1.07%，有色金属（申万）指数下跌5.47%，跑输沪深300指数4.40个百分点 [2][3] - 2026年年初至今，有色金属（申万）指数上涨18.37%，跑赢沪深300指数17.71个百分点 [3] - 分子板块看，环比上周，贵金属下跌1.12%，铝上涨2.06%，能源金属下跌9.22%，小金属下跌6.88%，铜下跌6.97%，铅锌下跌9.14%，金属新材料下跌6.25% [2][8] - 年初至今，贵金属上涨40.33%，铝上涨14.98%，能源金属上涨3.14%，小金属上涨41.71%，铜上涨8.85%，铅锌上涨34.85%，金属新材料上涨9.22% [8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：环比上周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格变化为-3.61%/9.75%/-0.46%/-0.57%/-13.27%/-2.10%；COMEX黄金价格下跌2.17%至5181美元/盎司，白银下跌10.27%至85美元/盎司 [2][15] - **能源材料**：环比上周，锂辉石价格下跌8.03%至1890美元/吨，电池级碳酸锂下跌10.40%至15.50万元/吨，工业级碳酸锂下跌10.59%至15.20万元/吨，电池级氢氧化锂下跌7.26%至15.33万元/吨，金属锂上涨1.46%至104.00万元/吨；电解钴下跌1.37%至43.20万元/吨；六氟磷酸锂下跌9.45% [2][18] - **黑色金属**：环比上周，螺纹钢价格下跌0.59%至3156元/吨；铁矿石价格上涨1.07%至104美元/吨 [2][15] 贵金属 - 美国2月非农就业人口净减少9.2万，失业率从1月的4.3%升至4.4% [2] - 短期中东地缘影响下美元指数走强，且油价大幅上升影响降息预期，预计贵金属价格震荡 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国“大而美”法案通过后财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [2] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入；同时金银比处于偏高水平（本周为62.3），边际需求修复预期下金银比有望收敛 [2][23] - 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [22] - 2024年11月至2026年2月，中国央行连续16个月增持黄金，截至2月末官方储备为7422万盎司 [22] 工业金属：铜 - **需求**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为62.5%/5.6%/60.9%，环比分别+44.1/+3.4/+33.2个百分点 [2][31] - **库存**：国内社会库存57.7万吨，环比增加4.6万吨；交易所库存合计125.2万吨，环比增加5.7万吨 [2][31] - **供给**：本周铜现货TC为56.1美元/干吨，环比下降5.1美元/干吨 [2][31] - 智利Codelco公司预计El Teniente铜矿直至本十年末年产量可能维持在30万吨左右，低于2024年的约35.6万吨 [2] - 中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [2] 工业金属：铝 - **价格**：3月6日上海有色网A00铝现货均价报24,450元/吨，周环比上涨4.44% [47] - **供应**：2026年2月国内电解铝运行产能为4492万吨，开工率约为98.9%；2月中国电解铝产量344.15万吨，同比增加2.8% [47] - **需求**：本周铝下游加工企业开工率上升至59.50%；2025年12月中国电解铝表观消费量378.46万吨，同比增加2.17% [47] - **库存**：国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计165.40万吨，较上周末累库9.90万吨 [47] - **成本与利润**：国内电解铝完全成本约16,233元/吨，行业平均利润为8,217元/吨 [48] 钢铁 - **价格**：本周螺纹钢价格环比下跌30元/吨至3170元/吨 [70] - **供给**：本周五大品种钢材周产量环比增加0.06%至797万吨 [73] - **需求**：本周五大品种钢材需求环比增加4.35%至691万吨 [73] - **库存**：本周五大品种钢材总库存环比增加5.74%至1952万吨 [73] - **利润**：本周螺纹钢吨毛利为72元/吨，热卷板吨毛利为-12元/吨 [73] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨1.60%至101美元/吨；澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降1.44%至2617万吨；日均铁水产量环比下降2.44%至228万吨 [77] 小金属 - **钴**：本周电解钴价格环比下跌1.71%至43.15万元/吨；受刚果金出口管制影响，2025年12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [83] - **锂**：本周锂辉石价格环比下跌9.15%至2155美元/吨，碳酸锂现货价格环比下跌9.74%至155,250元/吨；本周国内碳酸锂产量环比增加3.52%至2.26万吨，样本库存环比下降0.72%至9.94万吨 [85][87] - **镍**：本周LME镍价环比下跌2.74%至17,200美元/吨 [92] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比下跌4.54%至85.02万元/吨；2026年2月中国氧化镨钕产量约8514吨，环比下降1.11% [96][97] 成长周期投资分析 - 降息后估值中枢有望上移，报告推荐供需格局稳定的新能源制造业 [2] - 建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [2] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [2] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [2] - **铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和）及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [2] - **钢铁**：建议关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）及高端特钢标的（久立特材） [2] - **钴**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [2] - **锂**：建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [2]

报告投资评级 * 本报告为行业比较周跟踪报告，未对整体市场或具体行业给出明确的投资评级（如看好、中性、看淡）[1] 报告核心观点 * 报告核心在于对A股市场估值水平及主要产业链中观景气度进行周度跟踪和比较[1] * 从估值角度看，主要宽基指数估值分位存在分化，科创50等部分指数估值处于历史高位，而创业板指等相对估值处于历史低位[2][5] * 从行业景气角度看，不同产业链呈现差异化表现：科技半导体产业端数据强劲但资本市场受地缘政治扰动，新能源产业链价格承压，周期品中的铝和原油受供给冲击价格大涨[2][3][10] A股估值分析总结 * **整体估值水平**：截至2026年3月6日，中证全指（剔除ST）PE为22.6倍，处于历史83%分位；PB为1.9倍，处于历史51%分位[2] * **主要指数估值分位**： * PE分位较高：科创50（95%）、中证全指（剔除ST）（83%）、国证2000（78%）、中证1000（73%）[2] * PE分位较低：创业板指（37%）、上证50（59%）、沪深300（65%）[2] * PB分位较高：科创50（65%）、国证2000（70%）、创业板指（63%）[2][6] * PB分位较低：上证50（39%）、沪深300（40%）[2] * **板块相对估值**：创业板指/沪深300的PE比值为2.9，处于历史23%分位，显示创业板相对估值处于历史较低水平[2] * **行业估值极端分位情况**： * PE估值在历史85%分位以上的行业：房地产、自动化设备、商贸零售、电子、计算机（IT服务、软件开发）[2] * PB估值在历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信[2] * PE与PB均在历史15%分位以下的行业：证券、食品饮料、医疗服务、白色家电[2] * **重点行业估值数据（来自附录）**： * 半导体：PE 109.8倍（历史82%分位），PB 7.3倍（历史93%分位）[7] * 计算机：PE 88.1倍（历史95%分位），PB 4.6倍（历史70%分位）[7] * 房地产：PE 62.5倍（历史94%分位），PB 0.8倍（历史10%分位）[7] * 白酒Ⅱ：PE 17.9倍（历史15%分位），PB 4.3倍（历史22%分位）[7] * 医疗服务：PE 32.5倍（历史12%分位），PB 3.3倍（历史13%分位）[7] 行业中观景气跟踪总结 * **新能源产业链**： * **光伏**：上游多晶硅料价格下跌（期货-11.6%，现货-7.7%），库存压力下降价；中游硅片价涨2.3%，因电池企业提产转向去库；下游电池片价跌1.2%，组件价涨1.0%，但需求支撑乏力，价格面临下行压力[2] * **电池**：锂盐价格下跌，碳酸锂、氢氧化锂现货价分别下跌11.8%和7.2%；正极材料（三元811）价格下跌2.4%；中东局势紧张影响储能远期需求预期[2] * **科技TMT产业链**： * **半导体**：2026年1月全球半导体销售额同比增长46.1%，中国区增长47.0%，增速环比提升；存储芯片价格指数上涨（DRAM +6.6%，NAND +5.5%）；但费城半导体指数本周下跌7.2%，受中东地缘局势打击风险偏好[3] * **消费电子**：2026年1月国内手机出货量同比下降16.1%，降幅扩大；因存储成本上涨，终端计划涨价最高20%，但需求疲弱，机构下调2026年全球智能手机出货预期至下降2%，笔电出货预期下调至同比下降5.4%[3] * **地产产业链**： * **钢铁**：螺纹钢现货与期货价格均上涨0.7%；成本端铁矿石价格上涨1.5%；供给端2月下旬粗钢日产量环比持平，钢材日产量环比上升3.0%[3] * **建材**：水泥价格指数下跌1.5%；玻璃现货价持平，期货价上涨1.1%；玻璃企业库存高于去年同期14.6%，行业出清和冷修预期支撑期货市场[3] * **消费产业链**： * **猪肉**：生猪（外三元）全国均价下跌4.7%，猪肉批发均价下跌3.8%；节后消费淡季叠加出栏增加导致猪价走弱[3] * **白酒**：飞天茅台原装和散装批发参考价分别下跌5.9%和4.2%；节后核心消费场景减少，批发市场价格回落[3] * **农产品**：玉米和玉米淀粉价格分别上涨1.3%和2.7%，小麦价格上涨0.3%[3] * **周期产业链**： * **有色金属**：LME铝价大涨9.2%，创2022年以来新高，主因巴林铝业宣布遭遇不可抗力引发供应紧张预期；LME铜价下跌3.2%；贵金属COMEX金、银价分别下跌2.2%和10.3%[3] * **原油**：布伦特原油期货价大涨28.7%至93.32美元/桶，接近2023年来最高水平，霍尔木兹海峡航道受干扰推升滞胀风险担忧[3] * **煤炭**：动力煤和焦煤价格分别下跌1.1%和1.7%，主产地复产供应恢复削弱看涨情绪[3] * **交运**：原油运费指数（BDTI）暴涨62.8%，干散货运费指数（BDI）下跌5.2%，集装箱运费指数（FBX）下跌11.5%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高位美元和弱现实施压铜价，但长期基本面依然良好限制价格回调空间，预计价格回调后存在做多机会，套利上关注沪铜期限和内外市场无风险套利机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易端：波动率、价差、持仓、库存 - LME、INE、SHFE、COMEX铜波动率下降，LME铜价波动率处于10%附近，沪铜波动率22%左右，较前周均明显回落 [13] - 沪铜期限结构改善，03 - 04价差3月6日为 - 300元/吨较2月27日缩窄；LME铜现货贴水缩窄，2月27日LME0 - 3贴水44.86美元/吨较2月27日收窄；COMEX铜近端C结构扩大，3月6日03和04月合约价差较2月27日扩大 [18] - SHFE、INE铜持仓增加，LME铜持仓减少，沪铜持仓增加1371手至57.99万手 [19] - LME商业空头净持仓从2月20日4.45万手下降至2月27日4.31万手；CFTC非商业多头净持仓从2月24日5.84万手下降至3月3日5.77万手 [24] - 国内铜现货贴水收窄，从2月27日贴水260元/吨收窄至3月6日贴水70元/吨；洋山港铜溢价回落，从2月27日50美元/吨下降至3月6日42美元/吨；美国铜溢价保持7.5美分/磅；鹿特丹铜溢价维持190美元/吨；东南亚铜溢价从2月24日120美元/吨下降至3月3日112.5美元/吨 [31] - 全球铜总库存从2月26日138.88万吨增加至3月5日146.08万吨；国内社会库存从2月26日53.17万吨上升至3月5日57.72万吨；保税区库存从2月26日6.76万吨下降至3月5日6.7万吨；COMEX库存从2月27日60.15万短吨降至3月6日59.79万短吨；LME铜库存从2月27日25.37万吨增加至3月6日28.43万吨 [36] - 沪铜03合约持仓库存比回落，处于历史同期偏低位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货驱动逻辑减弱 [37] 供应端：铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 - 铜精矿进口同比增加，2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%；港口库存从2月27日51.40万吨下降至3月6日48.50万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损从2月27日2099元/吨小幅回落至3月6日2274元/吨 [43] - 再生铜进口增加，12月进口23.90万吨，同比增长9.88%；9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85% [44] - 再生铜精废价差缩窄，高于盈亏平衡点；进口盈利扩大 [49] - 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；2月粗铜加工费回升，南方加工费2350元/吨，进口95美元/吨 [53] - 国内精铜产量同比增加，2月产量114.24万吨，同比增长12.05%，预计1 - 3月累计产量351.69万吨，同比增长10.11%；精铜进口量下降，12月进口26.02万吨，同比下降29.76%；12月未锻轧铜及铜材进口量为43.74万吨，同比下降21.89%；铜现货进口亏损从2月27日1001.62元/吨缩窄至3月6日444.83元/吨 [55] 需求端：开工、利润、原料库存、成品库存 - 2月铜杆、铜管、铜板带箔开工率回升，均低于去年同期，3月5日当周电线电缆开工率边际回升 [59] - 铜杆加工费回升但处于历史同期低位，截至2月27日，华东地区电力行业用铜杆加工费为450元/吨，高于2月27日的225元/吨；铜管加工费回升处于历史同期高位，3月6日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5296元/吨，高于2月27日的5287元/吨；黄铜铜板带加工费回升，锂电铜箔加工费持稳处于低位水平 [65] - 2月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升 [66] - 2月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少 [69] 消费端：表观消费、电力、空调、房地产、新能源 - 国内铜实际消费表现良好，1 - 12月累计消费量1582.57万吨，同比增长3.88%；1 - 12月表观消费量1599.03万吨，同比增长4.23%；电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，电网投资增速放缓，1 - 12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11% [76] - 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；2026年1月国内新能源汽车产量104.1万辆，同比增长2.56% [77]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - 宏观环境短期利空有色金属，但中长期持续看涨观点不变，建议观察调整加仓机会 [1] - 地缘冲突（伊朗局势）对铝等金属供应造成干扰，持续推荐电解铝利润扩大 [1] - 持续推荐涨价品种，并关注科技成长相关新材料标的 [1] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票家数235只，占A股总数4.5% [2] - 行业总市值8441.9十亿元，流通市值7364.7十亿元，分别占市场总体的7.4%和7.2% [2] - 行业指数过去1个月、6个月、12个月的绝对表现分别为8.5%、52.3%、91.2% [3] - 有色金属（申万一级）行业指数本周跌幅5.47%，在申万一级行业中排名第30 [3] - 本周二级子行业中，能源金属跌幅最大（-9.22%），其次为小金属（-6.88%）、金属新材料（-6.25%）、工业金属（-4.83%），贵金属跌幅最小（-1.12%） [3] 个股与细分金属表现 - 本周涨幅最大个股为飞南资源，涨幅14.36% [3] - 本周跌幅最大个股为盛和资源，跌幅-17.04% [3] - 本周有色金属中涨幅最大的是钨，涨幅12.71%，主要受战略重估预期与供需紧张驱动 [3] - 本周跌幅最大的是金属锡，跌幅-6.94%，主要受宏观情绪与供需转弱影响 [3] 基本金属板块观点 - **铜**：节后库存累积，但节前下游备库少，对春节后去库节奏乐观，认为铜价向下空间有限，铜矿供应问题无法解决，中长期持续看涨铜价和铜资源股，调整是吸筹机会 [3] - **铝**：3月5日国内主流消费地电解铝锭库存125.6万吨，环比提高9.9万吨 [3]。中东冲突（卡塔尔铝业停产、巴林铝业停止发运）刺激铝价上行，但下半周因能源价格上涨引发降息预期下降而回落 [3]。电解铝停产后复产周期长，中东冲突可能影响全年平衡表，引发价格持续上行，中长期持续看好铝基本面 [3] - **锡**：缅甸深部矿洞抽水问题取得进展，本周去库，锡价支撑较强，看涨未来锡价 [3] - **镍**：当前镍价仅为历史最高价的32%，供应扰动消息较多，镍矿中长期预期紧张，等待产量兑现和库存拐点 [3] 小金属板块观点 - **锂**：津巴布韦扰动强化3-4月供应紧张，2026年预计锂元素缺口可能放大，锂价上涨空间打开 [3] - **钴**：刚果金发货不及预期，库存持续下降到危险边界，新增供应扰动使中远期供应脆弱，中长线钴价持续看涨 [3] - **钨**：继续看涨，伊朗局势利多钨价，海外钨库存危险，涨价加速 [3] - **钽**：军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，坚定看涨 [3] - **涨价加速品种**：钨、钽、铟、稀土、铱、镓、锗等 [3] - **底部品种**：稀土多元素、镁、镓、碳酸锂、镍等 [3] 贵金属板块观点 - **黄金**：伊朗局势恶化推高油价，压制美联储降息预期，黄金短期受压制 [3]。SPDR黄金ETF持仓由3月2日的1101.3吨下降至3月6日的1073.3吨 [3]。COMEX黄金管理基金净多持仓在3月3日当周上升1943手至9.79万手 [3]。中期看，美国财政赤字扩张逻辑坚实，维持伦敦金年内6000美元/盎司目标价，价格回调即是买点 [3] - **白银**：三月挤仓逻辑弱化，COMEX银3月合约持仓量回落至1647手，折现货256吨，预计短期维持震荡 [3] 稀土与战略资源观点 - **稀土**：本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别下跌-3.7%、-6.8%、-3.1% [3]。在新能源车、机器人等领域拉动下，2026年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格 [3] - **天然铀**：2月铀长协价正式站上90美金/磅，连续6个月逐月上调 [3]。全球能源独立诉求加速核电进程，加强天然铀战略地位 [3] 行业热点事件 - **钴**：本周电解钴报价在43万元/吨附近震荡，原料结构性偏紧格局未改，价格具备上行空间 [138] - **铝**：伦敦期铝创近四年新高，单周涨幅达9.7%，为2023年以来最大 [138]。美银将2026年铝供应短缺预测从100万吨上调至150万吨 [138] - **钛白粉**：企业陆续上调报价，钛白粉概念涨超3% [138] - **能源价格**：卡塔尔能源部长警告冲突可能导致油价冲上150美元/桶 [138]

地缘冲突与原油市场冲击 - 美伊冲突持续升级，美国总统特朗普要求伊朗无条件投降，伊朗总统誓言永不投降，战争可能持续至少六个月[3][4] - 联合国秘书长警告战争“可能超出任何人的控制”，美国正追加资源以支持战争持续至少100天[5] - 冲突导致霍尔木兹海峡商业交通几乎完全停止，流量暴跌94%，严重冲击中东原油生产与运输[2][9] - 科威特宣布因不可抗力对原油生产和提炼实施“预防性削减”措施，该国1月产量约为260万桶/日[8] - 阿联酋国家石油公司管理海上生产水平以应对存储需求，伊拉克已因储油罐饱和开始限产[9] - 摩根大通报告指出，若海峡运输在整个3月持续受阻，油价可能挑战2008年与2022年的历史高点[9] 原油价格罕见暴涨 - 布伦特原油单日暴涨9.26%，价格升至93.32美元/桶；WTI原油单日狂飙12.67%至91.27美元/桶，当周累计涨幅达35%，创历史最大周涨幅[1][7] - 从2月27日最低65美元/桶左右，到站上92美元/桶，仅5个交易日累计涨幅达41.5%，创近二十年来单周最大涨幅纪录[8] - 华尔街大行密集发声，高盛与摩根大通均认为，若局势无缓解迹象，油价下周突破100美元/桶的概率显著上升[9] - 花旗集团估计，霍尔木兹海峡中断导致全球原油日供应损失达700万至1100万桶[9] - 卡塔尔能源部长警告，若航运中断延续，油价可能在两到三周内冲至150美元/桶[9] 市场转向“HALO”资产与相关板块表现 - 地缘风险抬升使市场关注点转向“实体资产”，“HALO”策略（重资产、低技术淘汰风险）重新受到投资者关注[2][10] - 高盛报告认为，AI发展使得“能建设、能交付、能供电”的实体物理能力成为数字未来的关键瓶颈，HALO资产成为新宠[11] - 具备HALO特征的板块受到资金关注，包括石油石化、化工、煤炭、有色金属、建筑材料和电网等[11] - 截至3月5日，石油石化行业指数年内上涨31.4%，位居申万一级行业指数首位[12] - 煤炭、有色金属行业指数年内均上涨约20%；建筑材料行业指数年内上涨17.3%；基础化工行业年内上涨15.25%[14][16] - 相关个股表现强势，例如万邦达年内上涨31.90%，振华股份年内上涨62.17%，中泰化学年内上涨59.04%[14][17] 其他受影响领域与市场观点 - AI资本开支扩张带动电力行情，近一周多只电力主题ETF涨幅超5%[19] - 农产品（软商品）被看好成为下一个补涨领域，Fundstrat预计玉米、小麦和大豆在2026年将延续涨势[19] - 东方证券分析师指出，地缘因素扰动下，大宗商品涨价已传导至农业，种植与种业基本面向好，大种植投资机会凸显[19] - 有市场观点认为，大宗商品上涨未必使所有行业受益，原油涨价可能引起化工等行业需求下滑，投资者选择有限，需在资源逻辑与技术创新（如AI）之间权衡[20]

海外市场影响 - 近期地缘冲突导致A股市场震荡走弱，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 冲突初期权益资产受拖累，商品表现较优，WTI原油价格当周上涨36.2%，A股石油石化行业上涨8.1%[12] - 历史数据显示，冲突发生后一周至一月内，权益资产往往迎来修复，上涨概率可达83.3%（标普500）[15] - “HALO交易”范式下，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，主要流入有色金属（92亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）等轻资产[16] 国内政策与市场 - 2026年全国两会设定经济增长目标为4.5-5%，政策基调延续积极，强调“质的有效提升和量的合理增长”[19] - 两会产业政策聚焦科技、内需、能源等领域，首次提出“智能经济”概念，深化拓展“人工智能+”[20][30] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，但2026年全A盈利有望进一步回升，1月核心CPI环比上涨0.3%为近6个月最高[24][33] - 市场结构建议关注三大方向：AI应用等“智能经济”、安全考量下的战略资源品、以及内需政策相关的地产白酒等“老登资产”[3][27][31] 市场结构与数据 - A股总市值和流通市值分别为102.81万亿元和94.04万亿元[5] - 借鉴历史，AI科技行情有望从硬件向软件应用端扩散，类似12-15年科技行情[30][37]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：情绪模型** [12] * **模型构建思路**：通过构建与涨停板、跌停板相关的因子来刻画市场的情绪强弱 [12] * **模型具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《从涨停板、打板策略到赚钱效应引发的情绪择时指标》，构建了涨跌停板相关因子。模型包含多个细分情绪因子，包括净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比和高频打板收益。每个因子会生成一个信号（例如0或1），最终汇总得到一个综合的情绪得分（满分5分）[12][16] 2. **模型名称：趋势模型** [12] * **模型构建思路**：未在报告中详细说明，但从上下文看，该模型用于判断市场趋势方向（正向或负向）[12] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建过程，仅提及了其信号输出[12] 3. **模型名称：加权模型** [12] * **模型构建思路**：未在报告中详细说明，可能结合了情绪模型和趋势模型或其他信号进行加权综合判断[12] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建过程，仅提及了其信号输出[12] 4. **模型名称：高频资金流模型** [12] * **模型构建思路**：通过分析高频资金流的走势，对主要宽基指数发出买入或卖出信号[12] * **模型具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《高频资金流如何辅助宽基择时决策》构建。模型针对不同的风险偏好，输出“激进多头”、“激进多空”、“稳健多头”、“稳健多空”四种策略信号，信号值为1（买入）、0（中性）或-1（卖出）[12][16] 5. **模型名称：因子拥挤度模型** [17] * **模型构建思路**：使用多个指标度量因子拥挤程度，作为因子失效的预警指标[17] * **模型具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》构建。使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度，并综合计算得到复合拥挤度得分[17] 6. **模型名称：行业拥挤度模型** [21] * **模型构建思路**：评估不同行业板块的拥挤程度[21] * **模型具体构建过程**：根据国泰海通量化团队前期发布的专题报告《行业轮动系列研究 15——行业板块拥挤度》构建。报告未给出具体计算公式，但展示了最终的行业拥挤度得分及变化[21][23][24] 模型的回测效果 1. **情绪模型**，当前得分为0分（满分5分）[12] 2. **趋势模型**，当前信号为正向[12] 3. **加权模型**，当前信号为负向[12] 4. **高频资金流模型**，对沪深300指数信号为：激进多头0，激进多空-1，稳健多头0，稳健多空-1[16]；对中证500指数信号为：激进多头0，激进多空-1，稳健多头0，稳健多空-1[16]；对中证1000指数信号为：激进多头0，激进多空-1，稳健多头0，稳健多空-1[16]；对中证2000指数信号为：激进多头0，激进多空-1，稳健多头0，稳健多空-1[16] 5. **因子拥挤度模型**，小市值因子综合拥挤度-0.06[19]，低估值因子综合拥挤度-0.67[19]，高盈利因子综合拥挤度0.13[19]，高盈利增长因子综合拥挤度0.21[19] 6. **行业拥挤度模型**，综合行业拥挤度2.53[24]，有色金属行业拥挤度1.92[24]，基础化工行业拥挤度1.81[24]，通信行业拥挤度1.72[24]，钢铁行业拥挤度1.66[24] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：流动性冲击指标** [8] * **因子构建思路**：基于沪深300指数，衡量当前市场流动性相对于过去一年平均水平的偏离程度[8] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。指标值为正表示流动性低于历史平均水平，为负表示高于历史平均水平。当前值为0.05，意味着市场流动性高于过去一年平均水平0.05倍标准差[8] 2. **因子名称：PUT-CALL比率** [8] * **因子构建思路**：使用上证50ETF期权成交量的认沽期权与认购期权比率，反映投资者对标的短期走势的乐观/悲观情绪[8] * **因子具体构建过程**：$$PUT-CALL比率 = \frac{认沽期权成交量}{认购期权成交量}$$ 比率下降通常表示乐观情绪上升[8] 3. **因子名称：五日平均换手率** [8] * **因子构建思路**：计算上证综指和Wind全A指数的五日平均换手率，用以衡量市场交易活跃度[8] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。通过计算其历史分位点来判断当前活跃度水平[8] 4. **因子名称：均线强弱指数** [12] * **因子构建思路**：通过Wind二级行业指数计算，用于评估市场整体技术面强弱[12] * **因子具体构建过程**：报告未给出具体计算公式。当前市场得分为144，处于2023年以来的47.00%分位点[12] 5. **情绪模型细分因子** [16] * **因子名称**：净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益[16] * **因子构建思路**：从不同维度刻画市场涨停、跌停相关的情绪[12][16] * **因子具体构建过程**：报告未给出各因子的具体计算公式。在最新一期，所有细分因子的信号值均为0[16] 6. **复合因子拥挤度分项指标** [17][19] * **因子名称**：估值价差、配对相关性、市场波动、收益反转[17][19] * **因子构建思路**：从不同角度（估值、相关性、波动性、收益特征）度量因子的拥挤程度[17] * **因子具体构建过程**：详细计算方法请参考国泰海通量化团队专题报告《选股因子系列（四十二）——因子失效预警：因子拥挤》[17] 因子的回测效果 1. **流动性冲击指标**，基于沪深300指数，周五值为0.05[8] 2. **PUT-CALL比率**，周五值为0.73[8] 3. **五日平均换手率**，上证综指为1.62%，处于2005年以来82.79%分位点[8]；Wind全A为2.24%，处于2005年以来86.86%分位点[8] 4. **均线强弱指数**，当前得分为144，处于2023年以来47.00%分位点[12] 5. **情绪模型细分因子**，净涨停占比信号0，跌停次日收益信号0，涨停板占比信号0，跌停板占比信号0，高频打板收益信号0[16] 6. **估值价差因子**，小市值因子取值0.35，低估值因子取值-1.06，高盈利因子取值-0.82，高增长因子取值0.88[19] 7. **配对相关性因子**，小市值因子取值-0.49，低估值因子取值0.23，高盈利因子取值0.68，高增长因子取值-0.40[19] 8. **市场波动因子**，小市值因子取值-0.53，低估值因子取值-0.39，高盈利因子取值-0.68，高增长因子取值-0.58[19] 9. **收益反转因子**，小市值因子取值0.42，低估值因子取值-1.45，高盈利因子取值1.32，高增长因子取值0.92[19]

核心观点 - 近期地缘冲突及AI叙事变化等外围扰动短期难免影响市场风险偏好，但中期维度市场往往回归自身趋势[1] - 全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，有望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关[1] - 阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产[1] 海外市场影响分析 - 2月28日美伊突发军事行动后，截至2026年3月6日，市场风险偏好承压，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%和2.3%[12] - 地缘局势恶化引发原油供给担忧，WTI原油价格本周上涨36.2%，A股石油石化行业当周上涨8.1%领涨市场，煤炭和公用事业分别上涨3.8%和3.4%[12] - 历史数据显示，国际局部战争/冲突发生后7日内，权益资产普遍受拖累，MSCI新兴市场平均下跌0.9%，沪深300平均下跌1.7%，而WTI原油平均上涨4.2%[15] - 冲突发生后一周至一月期间，权益资产往往迎来修复，标普500平均上涨1.4%，MSCI新兴市场平均上涨2.0%，而WTI原油平均下跌1.9%[15] - “HALO交易”成为外资当前交易范式，核心是做多“AI难以替代且为其依赖”的重资产，做空“易于被AI颠覆”的轻资产[16] - 截至3月3日，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，流入有色金属（92亿港元）、半导体（47亿港元）等重资产，流出软件（377亿港元）和可选消费（184亿港元）等轻资产板块[16] 国内政策与市场展望 - 2026年作为“十五五”开局之年，政策基调延续积极，增长目标设定为4.5-5%，物价目标维持2%左右[19] - 产业政策兼顾内需和科技，将“着力建设强大国内市场”置于首位，并强调“加紧培育壮大新动能”，重视“人工智能+”和“智能经济”[20] - 资本市场改革持续推进，旨在健全中长期资金入市机制，提高直接融资和股权融资比重[20] - 2026年1月PPI环比涨幅扩大至0.4%，同比收窄至-1.4%，1月核心CPI环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示经济通缩压力正在改善[24] - 当前A股风险溢价绝对值仍较高，2026年全部A股盈利有望进一步回升[33] - 当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距，借鉴2019-21年经验，公募基金发行可能在行情后期放量[32][14] 行业配置建议 - 把握以AI应用为代表的“智能经济”主线，借鉴12-15年科技行情，AI浪潮有望从硬件向应用端扩散[30][15] - “智能经济”领域除硬件外，应关注AI应用以及上游能源电力，国家提出构建新型电力系统，发展新型储能和绿电[30] - 安全考量下的战略资源板块或受益，外围环境复杂背景下，保证关键资源供给成为核心议题，国内反内卷政策已初步见效，叠加全球流动性宽松等因素支撑商品价格[30][16] - 扩内需政策提振下，老登资产（如地产、白酒）或存在预期反转机会，当前消费、地产基本面已出现改善迹象[31]

报告投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级（如买入、增持等），但建议关注该公司 [4] 核心观点 - 长沙族兴新材料股份有限公司是铝颜料和微细球形铝粉领域的国家级专精特新重点“小巨人”企业，其高性能铝粉颜料产销量全球排名第三、全国第一 [1][13] - 公司凭借技术优势，在中高端铝颜料领域成功实现国产替代，并成功切入新能源汽车（问界系列）、消费电子（苹果产品）、核辐射处理（美国终端客户）、军工等多个高增长赛道 [1][18][19][29] - 公司2025年业绩增长显著，营收与净利润均实现双位数增长，且通过产能扩张和销售策略调整，未来增长动力充足 [4][20][22][28] 公司概况与竞争优势 - 公司由国内首批金属铝颜料研究专家创立，拥有深厚的行业经验和技术积累，实际控制人梁晓斌持股52.14%并担任董事长兼总经理 [2][49][53] - 公司是行业标准的主要制定者，截至2026年3月6日拥有已授权专利90项，其中发明专利49项，构筑了技术护城河 [1][13] - 公司在粉末涂料用铝银粉领域国内排名第二，产品性能已达到或比肩德国爱卡等国际先进厂商水平 [1][3][17] - 客户资源优质，与阿克苏诺贝尔、立邦、PPG等跨国涂料巨头以及华辉涂料、松井股份等知名企业建立了长期稳定合作关系，并设有专门的大客户部进行维护 [18][89][90] 财务与业绩表现 - **2025年度业绩**：营业收入为79,627.66万元，同比增长12.61%；扣非归母净利润为7,401.61万元，同比增长1,815.26万元，对应增长率为32.49% [4][22] - **2025年第三季度增长**：铝颜料产品第三季度收入为10,034.66万元，较上半年平均单季度收入8,708.47万元增加1,326.19万元，显示季度增长加速 [20][23] - **订单情况**：2025年7-9月公司获得不含税订单金额共计21,047.99万元，订单执行比例高达96.84%，显示需求旺盛 [21][23] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为20.63%，净利率为10.46% [25]；铝颜料产品2025年上半年毛利率为37.79% [12][72] - **产品均价与成本**：铝颜料产品销售均价从2022年的53.32元/kg逐步下降至2025年上半年的48.72元/kg，主要因市场竞争和产品结构变化 [2][68]；原材料铝水采购价格波动对毛利率产生影响 [2][81] 产品与市场地位 - **核心产品**：主要包括铝颜料和微细球形铝粉两大类，其中微细球形铝粉是生产铝颜料的主要原材料 [57] - **铝颜料产品**：分为闪银浆、铝银粉、特殊效果颜料等6大类，其中铝银粉和特殊效果颜料单价和毛利率最高 [13][70][73]；公司产品定位于中高端，高端产品销售收入占比持续超过50% [78][79] - **微细球形铝粉市场地位**：2024年，公司子公司曲靖华益兴的微细球形铝粉产量在全球市场占有率为14.27%，在国内市场占有率为21.47%，是行业头部企业 [2][29] - **下游应用拓展**：公司成功将微细球形铝粉的应用从传统的太阳能电子浆料（占比已降至2.26%）拓展至核辐射处理、现代农药、军工等高附加值战略新兴领域，有效抵消了光伏技术路径变化的影响 [29][30][31][36] 增长动力与未来规划 - **核辐射处理领域突破**：2024年新增核辐射处理客户，销售金额1,447.03万元；2025年预计向美国终端客户供货1,280吨，销售均价达31,500元/吨，较一般客户高8,000元/吨，预计2026年海外销售将大幅增长 [1][39][42] - **产能扩张**： - 现有产能：微细球形铝粉25,000吨/年，铝颜料6,400吨/年 [1] - 募投项目达产后：微细球形铝粉年产能将增至30,000吨，铝颜料年产能将增至8,800吨 [1][47][48] - 预计募投项目达产后，公司微细球形铝粉及铝颜料在国内市场的占有率将分别达到约27.52%和11.73% [48] - **销售策略调整**：2025年6月起，公司采用“下沉中端、夯实高端”的销售策略，通过价格优惠争取流失订单并参与国际竞争，已初见成效 [20][28] - **业绩预测**：公司预计2026年铝粉和铝颜料产品仍将保持增长趋势，产能释放将进一步推动收入和利润规模增长 [28] 行业与市场前景 - **铝颜料市场规模**：预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元 [3] - **铝颜料产量增长**：2018-2024年中国铝颜料产量复合年增长率为6.12%，2024年产量达到6万吨 [3][21] - **微细球形铝粉市场规模**：2024年我国微细球形铝粉行业市场规模为28.35亿元，预计2024-2030年将保持4.99%的复合增速，至2030年达到37.89亿元 [92] - **上游供应**：我国是全球电解铝第一大生产国，2024年产量4，400.5万吨，同比增长4.6%，原材料供应充足 [91]

报告投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但建议关注该公司 [4] 报告核心观点 - 报告认为族兴新材是国内铝颜料及微细球形铝粉行业龙头，通过技术研发和产业链整合，在新能源汽车、消费电子、核辐射处理、军工等多个高增长赛道实现下游拓展，具备国产替代和增长潜力 [1][12] 公司概况与竞争优势 - 公司是国家级专精特新重点“小巨人”企业，是国内最早进入铝颜料行业的企业之一，2021年至2023年高性能铝粉颜料产销量全球排名第3位，全国排名第1位 [1][13] - 公司拥有强大的技术壁垒，截至2026年3月6日拥有已授权专利90项，其中发明专利49项，并主导或参与了多项行业及国际标准的制定 [1][13] - 公司铝颜料产品已实现对国际一线品牌的国产替代，成为阿克苏诺贝尔、立邦、PPG等跨国涂料巨头的供应商，并成功进入赛力斯“问界”系列汽车、苹果笔记本电脑及穿戴设备等高端供应链 [18][19] - 公司微细球形铝粉业务同样领先，2024年子公司曲靖华益兴的产量在全球和国内市场占有率分别为14.27%和21.47% [2][29] 财务与业绩表现 - **2025年度业绩**：营业收入为79，627.66万元，同比增长12.61%；扣非归母净利润为7，401.61万元，同比增长32.49% [4][22] - **2025年第三季度增长**：铝颜料产品第三季度收入为10，034.66万元，较上半年平均单季度收入8，708.47万元增加1，326.19万元，主要得益于销售策略调整见效 [20][23] - **订单充足**：2025年7-9月公司获得不含税销售订单共计2.1亿元，订单执行比例达96.84% [21][23] - **盈利能力**：2025年第三季度毛利率较上半年增加0.94个百分点至20.63% [20] 铝颜料产品2025年上半年毛利率为37.79% [72] 产品与业务结构 - **核心产品**：主要产品为铝颜料和微细球形铝粉，其中微细球形铝粉是生产铝颜料的主要原材料 [57] - **铝颜料产品**：包括闪银浆、铝银粉、特殊效果颜料等6大类，2025年上半年销售均价为48.72元/kg [66][72] 其中高端产品（铝银粉、特殊效果颜料）销售占比稳定在50%以上 [78][79] - **微细球形铝粉应用多元化**：产品已从传统的太阳能电子浆料（2025年上半年收入占比降至2.26%）成功拓展至核辐射处理、现代农药、军工等高增长领域 [30][36] 其中军工及其他领域2025年上半年毛利率高达19.72% [36] 增长驱动与战略布局 - **新能源汽车领域**：公司是华辉涂料的铝颜料供应商，而比亚迪于2025年5月成为华辉涂料的第二大股东，有望加速供应链国产化并带来增长机会 [19] - **核辐射处理领域突破**：2024年新增终端为美国客户的核辐射处理领域销售1，447.03万元 [1] 预计2025年11月起将实现192吨/月的稳定供货，全年供货量达1，280吨，销售均价较一般客户高8，000元/吨，显著提升产品附加值 [39][42] - **产能扩张**：公司现有微细球形铝粉产能25，000吨，铝颜料产能6，400吨 [1] 募投项目及自有资金建设项目达产后，总产能将分别提升至30，000吨和8，800吨，预计在国内市场占有率将分别达到27.52%和11.73% [47][48][49] - **销售策略调整**：2025年6月起公司采用“夯实高端、下沉中端”的销售策略，通过适当价格优惠争取订单，已初步见效 [20] 行业与市场前景 - **铝颜料市场**：预计我国铝颜料消费市值到2026年可达约60亿元，规模有望在2030年前达到10万吨，市值超过100亿元 [3] - **微细球形铝粉市场**：2024年中国微细球形铝粉行业市场规模为28.35亿元，预计2024-2030年将保持4.99%的复合增速，2030年达到37.89亿元 [92] 2024年中国产量为10.9万吨，占全球总产量比重约66% [92] - **竞争格局**：公司铝颜料产品性能已比肩德国爱卡等国际先进厂商水平 [3][17] 国内主要竞争对手为旭阳新材和山东银箭 [4] 估值参考 - 上市公司中可比公司新威凌2024年市盈率（PE）为57.9倍，报告建议关注 [4]