固定收益 | 证券研究报告 — 深度报告 2025 年 11 月 4 日 债市收益率展望 通胀、外贸与房地产视角 在 A 股转入"慢牛"、房价未显著回升的情景下，长期收益率可能维持震荡 格局。 相关研究报告 《美国 4 月零售、通胀数据平淡》20250518 《美国关税政策面临法律挑战》20250530 《美国财政前景的变数》20250609 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 低利率的根本原因通常是相对较低的融资需求。因此，低利率与低资产 价值（除固收类资产外）往往互为表里。 从日本低利率时代的经验看，如果主要通胀指标（比如 CPI 涨幅）在 0 附近波动，可能导致短期利率如国债 1 年期收益率触底。 尽管日本股市在低利率时期曾率先反弹，但在房价回升不明显的条件下， 长期收益率未进入回升趋势。直 ...

| 交易日期 | 证券代码 | 证券简称 | 成交价格 | 成交量 | 成交全额 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (元) | (万股/万份) | (万元) | | | 2025-11-04 | 002736 | 国信证券 | 12.84 | 32.30 | 414.73 中信证券股份有限 | 中国银河证券股份 | | | | | | | 公司湖南分公司 | 有限公司北京中关 | | | | | | | | 村大街证券营业部 | 11月4日，国信证券大宗交易成交32.3万股，成交额414.73万元，占当日总成交额的0.88%，成交价12.84元，较市场收盘价 13.8元折价6.96%。 ...

资料显示，中国国际金融股份有限公司位于北京市建国门外大街1号国贸大厦2座6层、26层、27层及28 层,香港中环港景街1号国际金融中心第1期29楼，成立日期1995年7月31日，上市日期2020年11月2日， 公司主营业务涉及中国国际金融股份有限公司主要从事投资银行、股本销售及交易、固定收益、大宗商 品及货币、财富管理及投资管理业务。该公司通过六大分部运营业务。投资银行分部从事提供投资银行 服务。股本销售及交易分部从事提供股本销售及交易服务。固定收益分部从事金融产品交易以及提供产 品结构化设计、固定收益销售及期货经纪服务。财富管理分部从事提供财富管理产品及服务。投资管理 分部从事设计及提供资产管理产品及服务。其他分部从事其他业务及后台支持业务。主营业务收入构成 为：财富管理32.58%，股票业务25.78%，固定收益13.38%，投资银行11.26%，其他8.87%，资产管理 4.21%，私募股权3.91%。 从基金十大重仓股角度 数据显示，长盛基金旗下1只基金重仓中金公司。长盛中证证券公司指数(LOF)A（502053）三季度减持 1.45万股，持有股数16.4万股，占基金净值比例为1.94%，位居第十大重 ...

投资评级与目标 - 维持买入-A投资评级 [3] - 给予6个月目标价32.98元 [3] - 当前股价为29.22元（2025年11月3日） [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入558.1亿元，同比增长32.7% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润231.6亿元，同比增长37.9%，增速较2025年上半年（+29.8%）提升 [2] - 2025年前三季度每股收益为1.51元，同比增长38.5% [2] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.15%，同比提升1.85个百分点 [2] 收费类业务表现 - 经纪业务：2025年前三季度净收入109亿元，同比增长53%；第三季度单季收入45亿元，同比大幅增长99%，环比增长47% [2] - 投行业务：2025年前三季度净收入37亿元，同比增长31%；第三季度单季收入16亿元，同比增长47%，环比增长42% [2] - 资管业务：2025年前三季度净收入87亿元，同比增长16%；第三季度单季收入33亿元，同比增长27%，环比增长13% [2] 资金类业务表现 - 信用业务：2025年前三季度净收入8亿元，同比下降17%；但第三季度单季收入5亿元，同比大幅增长376%，环比增长28% [3] - 自营业务：2025年前三季度净收入316亿元，同比增长46%；第三季度单季收入126亿元，同比增长26%，环比增长23% [3] - 自营业务中，投资收益同比高增190%，但公允价值变动收益同比下降107% [3] 未来业绩预测 - 预计2025年-2027年每股收益分别为2.01元、2.28元、2.51元 [3] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为298.59亿元、338.55亿元、372.50亿元 [5] - 预计2025年-2027年营业收入分别为877.60亿元、971.01亿元、1,043.70亿元 [5]

（责任编辑：徐自立） 中国经济网北京11月4日讯 赤峰黄金(600988.SH)今日收报28.57元，跌幅4.51%。 中邮证券有限责任公司研究员李帅华、杨丰源11月3日发布研报《赤峰黄金(600988)：Q3产销环比 改善 金价上涨Q4业绩值得期待》称，维持赤峰黄金"买入"评级。 ...

交易概况 - 丹娜生物于2025年11月4日登上龙虎榜，交易方式为连续竞价，披露原因为当日换手率达到61.26% [1] - 当日成交数量为441.05万股，成交总金额为3.95亿元 [1] 买卖席位详情 - 买入金额最大的席位为招商证券北京金融大街证券营业部，买入1085.22万元 [1][2] - 卖出金额最大的席位为广发证券深圳东滨路营业部，卖出906.46万元 [1][2] - 买入金额第二至第五的席位分别为东方财富证券拉萨团结路第二营业部（买入682.25万元）、东方财富证券拉萨团结路第一营业部（买入568.24万元）、中国中金财富证券北京宋庄路营业部（买入360.09万元）、东北证券北京三里河东路营业部（买入348.44万元） [2] - 卖出金额第二至第五的席位分别为中原证券新乡分公司（卖出685.27万元）、东方证券杭州金鸡路营业部（卖出628.87万元）、东方财富证券拉萨东环路第二营业部（卖出610.92万元）、国泰海通证券重庆观音桥步行街营业部（卖出564.93万元） [2]

公司交易概况 - 公司于2025年11月4日登上龙虎榜，交易方式为连续竞价，披露原因为当日换手率达到27.07% [1] - 当日成交数量为1804.26万股，成交金额为3.21亿元 [1] 龙虎榜交易席位详情 - 买入金额最大的席位为国信证券股份有限公司深圳互联网分公司，买入1301.74万元 [1] - 卖出金额最大的席位为中泰证券股份有限公司淄博分公司，卖出624.86万元 [1] - 买入金额排名第二至第五的席位分别为国金证券深圳分公司（买入843.85万元）、东方财富证券拉萨团结路第二证券营业部（买入665.88万元）、东方财富证券拉萨团结路第一证券营业部（买入454.81万元）、申万宏源证券上海中兴路证券营业部（买入349.96万元） [2] - 卖出金额排名第二至第五的席位分别为国信证券深圳互联网分公司（卖出559.25万元）、中信建投证券天津解放南路证券营业部（卖出362.65万元）、申万宏源证券北京紫竹院路营业部（卖出296.58万元）、国金证券深圳分公司（卖出296.02万元） [2]

根据研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期现套利模型**[43] * **模型构建思路**：当股指期货的市场价格偏离其理论价格时，通过在期货和现货市场上进行低买高卖并持有至基差收敛来获取无风险收益[43] * **模型具体构建过程**：模型主要分为正向套利和反向套利两种策略[43] * **正向套利**：当现货被低估而期货被高估时，卖出期货合约并买入现货[43] 其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(F_{\mathrm{t}}-S_{\mathrm{t}})-(S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}})(1+r_{\mathrm{f}})^{\frac{T-t}{360}}-S_{\mathrm{t}}C s-F_{\mathrm{t}}C f)}{S_{\mathrm{t}}+F_{\mathrm{t}}M_{\mathrm{f}}}}$$ 其中，\(S_t\) 和 \(F_t\) 分别为现货与期货在 t 时刻的价格，\(M_f\) 和 \(M_l\) 分别为期货与融券的保证金比率，\(C_s\) 和 \(C_f\) 分别为现货与期货的交易费用比率，\(r_f\) 为无风险利率[43] * **反向套利**：当现货被高估而期货被低估时，买入期货合约并卖出现货[43] 其套利收益率计算公式为： $$P={\frac{(S_{t}-F_{t})-(S_{t}M l+F_{t}M_{f})(1+r_{f})^{\frac{T-t}{360}}-S_{t}C s-F_{t}C f-S_{t}r^{\frac{T-t}{l360}})}{S_{t}M l+F_{t}M_{f}}}$$ 其中，\(r_l\) 为融券年利率[43] * **模型评价**：套利交易存在保证金追加风险、基差不收敛风险、股利风险、现货跟踪误差风险及流动性风险等[44] 2. **因子名称：分红调整基差率**[45] * **因子构建思路**：指数成分股分红会使价格指数回落，并在股指期货价格上造成“额外贴水”，通过对未来分红点位的预测来修正基差率，以更真实地反映市场基差水平[45] * **因子具体构建过程**：该因子的核心是对指数分红点位的预测，具体预测方法如下[45]： * **预测方法**：对于已实施或已公布分红预案的成分股，按实际或预案计算；对于未公布分红预案的成分股，使用公式：预测分红 = EPS × 预测派息率[45] * **EPS取值**：在预测时间t，若t小于10月（上年度分红未结束），使用上年度数据预测（取年报披露的EPS，若未披露则取上年末的EPS_TTM）；若t大于10月（预测明年分红），则取t时间的EPS_TTM[46] * **预测派息率取值**：对于过去三年稳定派息的公司，取过去三年派息率均值；对于稳定派息不足三年但持续盈利的公司，取上一年度派息率；对于过去一年未盈利、正在资产重组、上市不足一年且无分红预告的公司，认为其不分红（派息率为0）[48] * **分红点位计算**：最终计算每个合约期内分红对指数点位的具体影响，公式为： 分红点位 = ∑（每股分红 × 指数收盘价 × 成分股权重 / 成分股收盘价） = ∑（EPS × 预测派息率 × 指数收盘价 × 成分股权重 / 成分股收盘价）[49] * **因子计算**：在得到预测的分红点位后，用于调整主力合约基差率，得到“分红调整基差率”[19] 模型的回测效果 *（注：研报中未提供股指期现套利模型的具体回测指标数值）* 因子的回测效果 1. **分红调整基差率因子**[19] * 截至报告期末，IF主力合约基差率为-0.200%，分红调整后基差率为0.059%[19] * 截至报告期末，IC主力合约基差率为-1.209%，分红调整后基差率为-1.087%[19] * 截至报告期末，IH主力合约基差率为0.121%，分红调整后基差率为0.186%[19] * 截至报告期末，IM主力合约基差率为-1.845%，分红调整后基差率为-1.704%[19] * 未来一年分红对指数点位的预测影响为：IF指数78.97点，IC指数85.28点，IH指数70.12点，IM指数64.84点[13][35]

证券之星消息，11月4日证券板块较上一交易日下跌0.5%，华西证券领跌。当日上证指数报收于 3960.19，下跌0.41%。深证成指报收于13175.22，下跌1.71%。证券板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600095 | 湘财股份 | 13.08 | 1.71% | 86.22万 | | 11.11亿 | | 066109 | 南京证券 | 8.57 | 1.54% | 56.75万 | | 4.87 Z | | 601377 | 兴业证券 | 6.90 | 0.73% | 120.76万 | | 8.31亿 | | 601236 | 红墙证券 | 8.79 | 0.57% | 16.75万 | | 1.47亿 | | 000686 | 东北线 | 9.03 | 0.56% | 38.00万 | | 3.41亿 | | 601211 | 週夢遊間 | 19.70 | 0.46% | 114.79万 | | 22.51亿 | | 00267 ...

核心观点 - 华尔街最乐观分析师Ed Yardeni警告美股市场情绪过于狂热，标普500指数可能从峰值回落5% [2][4] - 美国金融体系流动性逼近危险水平，关键指标出现大幅波动，美联储流动性工具使用量创历史新高 [2][7] - 美国政府关门导致的流动性紧缩效应堪比加息，若政府重新开门可能引发风险资产大规模反弹 [7][8] 市场情绪与技术指标 - 投资者 Intelligence调查显示多头与空头比率跃升至4.27，超过4.00的预警门槛 [4] - 标普500指数自4月初已飙升37%，如此持久的涨幅在1950年以来仅出现过五次 [4] - 美国个人投资者协会调查显示看涨情绪在过去七周内第五次超过37.5%的历史平均水平 [4] - 标普500指数交易价格比200日移动平均线高出13%，纳斯达克100指数高出17%，表明涨势可能过度 [4][5] - 美股盘中一度有超过400只标普500成份股下跌，显示市场上涨基础出现裂痕 [6] 流动性危机信号 - 担保隔夜融资利率10月31日飙升18个基点至4.22%，创一年来最大涨幅 [2][7] - 美联储常备回购便利工具使用规模一度达到503.5亿美元，创历史最高纪录 [2][7] - 担保隔夜融资利率与美联储超额准备金利差扩大至32个基点，创2020年3月以来最高 [7] - 美联储储备金降至2.85万亿美元，创2021年初以来最低 [7] - 外国商业银行现金资产在四个月内骤降超3000亿美元 [7] 流动性紧张原因与影响 - 美国政府关门迫使财政部将现金余额从3000亿美元增至1万亿美元，吸走市场流动性 [7] - 政府从市场抽走7000亿美元流动性，其紧缩效应堪比显著的货币政策收紧 [8] - 高盛和花旗预计美国政府停摆有望在两周内结束，财政部将释放数千亿美元现金 [8] - 政府重新开放可能引发"隐形量化宽松"，导致风险资产出现大规模抢购 [8]