报告行业投资评级 - 证券行业评级为“增持”（维持）[8] - 银行行业评级为“增持”（维持）[8] - 投资机会排序为：银行 > 证券 > 保险[1][11] 报告核心观点 - 银行板块：LPR连续第10个月维持不变（1年期3.0%，5年期3.5%），有助于呵护银行息差[12][13] 理财公司监管评级正式实行，评级数值越大反映机构风险越大，将督促行业规范化经营[1][14] 行业估值处于低位，截至3月20日，银行板块PB（LF）为0.67倍，处于2010年以来24.70%的分位数[12] - 证券板块：行业并表监管步入实质性落地执行阶段，首批6家试点券商启动报告报送，看好板块战略性配置机会[1][28][29] 市场交易活跃度受外围不确定性影响下滑，上周全A日均成交额环比-12%至2.2万亿元，但融资余额站稳2.6万亿元[1][28] 板块业绩稳定性好，估值低，或迎来估值修复窗口期[28] - 保险板块：上市险企负债端复苏趋势显著，估值仍有修复空间，建议配置优质龙头[11][44] 市场情绪波动导致股价先涨后跌，成为市场情绪波动的代表性注脚[1][44] - 政策与法律环境：《中华人民共和国金融法（草案）》公开征求意见，是我国金融领域第一部管总的基础性法律，旨在加强金融监管的顶层设计与统筹[11][16] 子行业观点总结 银行 - LPR环比维持不变，有助于稳定银行息差[1][2] - 《理财公司监管评级暂行办法》印发，评级要素包括公司治理、资管能力等六方面，满分为100分，数值越大风险越大[2][14][15] - 上周（3月16日-20日）银行指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数2.51个百分点，其中国有大型银行、全国性股份制银行、区域性银行分别上涨2.17%、下跌0.32%、下跌0.50%[12] - 重点推荐个股包括：优质区域行（如南京银行、成都银行、上海银行）以及股息具备性价比的银行（如工行H、建行H等）[3][12] 证券 - 市场交易活跃度下滑，全A日均成交额环比-12%至2.2万亿元，融资余额为2.6万亿元[2][28] - 中证协正式启动并表管理报告及并表风控指标报送工作，首批包含6家试点券商，行业并表监管进入实质性执行阶段[2][29] - 看好券商板块战略性配置机会，推荐头部券商（如中信证券、国泰海通、广发证券）及优质区域券商（如东方证券、国元证券）[2][3][28] 保险 - 上周保险股先涨后跌，成为市场情绪波动的代表性注脚[1][2] - 继续推荐关注保险板块内部相对稳健的标的，如友邦保险、中国财险[44] - 友邦保险2025年新业务价值（NBV）同比增长15%，其中中国香港市场增长强劲（+28%）[45][46] 重点公司及动态总结 - **银行**：推荐南京银行（目标价14.78元）、成都银行（目标价23.25元）、上海银行（目标价12.63元）[3][8] - **证券**：推荐头部券商如中信证券（A股目标价42.24元）、国泰海通（A股目标价28.84元）、广发证券（A股目标价30.87元） 以及优质区域券商东方证券（A股目标价15.10元）、国元证券（目标价12.57元，增持评级）[3][8] - **保险**：推荐优质龙头[3] - **东方财富**：2025年营收161亿元，同比+38% 归母净利润121亿元，同比+26%[30] 2025年末融出资金规模808亿元，市占率3.2% 天天基金非货币基金保有规模7242亿元[31][32] 市场数据与行情回顾总结 - **整体市场**：截至3月20日，上证综指周环比-3.38%，深证成指周环比-2.90% 沪深两市周日均成交额22,111亿元，周环比-11.51%[56] - **银行板块**：上周银行指数上涨0.32%，成交额1357.23亿元，环比+6.99%[58] 周涨幅前三为：中信银行（+6.13%）、厦门银行（+4.59%）、工商银行（+4.17%）[58][59] 南向资金上周主要增持建设银行（8.43亿港元）、工商银行（6.36亿港元）、中国银行（5.54亿港元）[26] - **证券板块**：上周券商指数下跌2.79%，成交额1,471亿元，日均成交额环比+26.61%[71] 周涨幅前列包括红塔证券（+1.89%）、哈投股份（+1.24%）[72] - **保险板块**：上周保险股涨跌互现，中国太保股价持平，中国人寿下跌0.5%，中国平安下跌2.4%[75] 行业重要政策与事件总结 - **《理财公司监管评级暂行办法》印发**：监管评级结果分为1-6级和S级，数值越大风险越大 评级要素包括公司治理（权重10%）、资管能力（25%）、风险管理（25%）、信息披露（15%）、投资者权益保护（15%）、信息科技（10%）[14][15][54] - **LPR维持不变**：3月20日，1年期和5年期以上LPR分别为3.0%和3.5%，连续第10个月保持不变[13][54] - **《中华人民共和国金融法（草案）》征求意见**：由中国人民银行牵头建立宏观审慎政策框架，是我国金融领域第一部管总的基础性法律[16][54] - **证券公司并表监管推进**：中证协启动首批6家试点券商（中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、中信建投证券、国泰海通证券）的并表管理报告报送工作[29][54]

文章核心观点 AI 正在系统性终结股票市场三百年来赖以生存的“信息不对称”游戏，并从根本上重写了股市的定价逻辑、时间维度、叙事方式、估值范式以及所有参与者的博弈格局，市场正站在一个旧秩序瓦解、新均衡尚未形成的颠覆性时代入口 [3][4][6][48][49] 信息不对称的终结 - **股市的本质是为信息不对称定价**：三百年来，股市的核心功能是围绕“谁知道得更多、更早、更准”进行定价和财富分配，这构成了对冲基金、卖方分析师和PE机构超额回报的基础 [6][7][12][13][15] - **AI正在以三种方式系统性消灭信息不对称**： 1. **财报分析速度从“天”压缩到“秒”**：AI能在财报上传SEC系统的0.3秒内完成全文语义分析，包括识别管理层情绪和隐藏风险，使信息差窗口期趋近于零 [18][20][22] 2. **利用另类数据构建超前市场图景**：通过分析卫星图像、船舶AIS信号、社交媒体情绪等另类数据，AI能整合出比公开信息更超前的市场洞察，成为新的阿尔法来源 [24][26][27] 3. **基本面分析“平民化”**：一个中等规模的量化团队调用大模型API，可在几分钟内完成对数千家公司的基本面扫描，而过去这需要一个200人、年人力成本超两亿美元的研究团队 [29][30][31] - **效率悖论与赛场迁移**：AI在消灭旧信息差的同时，不断创造新的信息洼地（如量子传感器、生物信号数据），技术边界即信息差前沿，这场游戏没有终点，只是赛场在持续迁移 [33][36][37][38][39] 速度革命 - **时间优势的军备竞赛已进入皮秒前夜**：交易速度从分钟、秒、毫秒（为缩短5毫秒延迟耗资数亿美元）演进至纳秒级，AI自主交易Agent能在纳秒内完成计算并决策，传统人工做市商生存空间被极大压缩 [54][55][56][58][59][60] - **“光速鸿沟”与“时间税”**：顶级量化机构AI系统与普通散户交易App之间的延迟差距超过百万倍，速度优势源于算力不对等，强者在每笔交易中向其他参与者征收无形的“时间税” [61][62][64][65][66] - **速度带来新型系统性风险**：高度同质化的AI系统在极端条件下可能同时触发相同指令，导致流动性在毫秒内蒸发，引发类似但比2010年“闪崩”更剧烈的AI级联反应，市场呈现“微观稳定，宏观脆弱”的特征 [67][69][70][71][73][75][76] 叙事重构 - **股价是集体叙事的货币化结果**：市场价格是市场相信某个故事程度的函数，而AI首次为叙事提供了精确的“温度计”，能实时量化恐惧指数、乐观偏差等情绪信号 [79][82][83] - **AI成为叙事的生产与博弈者**：大模型已能批量生成结构完整、逻辑自洽的研报，使“独家观点”被标准化复制；机构利用AI主动识别并布局情绪拐点，将情绪变为可策略性利用的原材料 [84][86][87][89][90] - **AI叙事博弈与泡沫新机制**：不同AI系统争夺对同一事件的定价解释权，其解读本身会创造现实；AI能在极短时间内放大局部信号形成全市场共识叙事催生泡沫，也能在识别语义矛盾后使共识毫秒内瓦解，压缩繁荣与崩塌的距离 [92][93][94][95][97][98][99] 估值范式的崩塌与重建 - **传统估值工具底层逻辑动摇**：沿用半个世纪的估值工具（如DCF模型）因依赖人工假设而集体失效，同一家公司不同分析师的估值差距可达三倍以上 [102][103][108] - **DCF模型进化为AI驱动的实时定价引擎**：大模型能整合数千个动态变量（宏观利率、行业格局等），使折现率从静态数字变为动态曲线，只有AI能驾驭 [109][110][111] - **估值逻辑重写：从公司价值到AI资产价值**：高质量私有数据、模型推理效率等AI能力成为新核心资产，但游离于传统资产负债表外，“数据资产入表”成为重要会计命题，其缺失导致市场系统性地错误定价AI公司 [112][113][114][116] - **投资组合理论失效**：当各行业依赖同一批AI基础设施（云厂商、大模型API、算力供应链），它们之间的相关性被AI重新编织，行业分类失效，单点故障（如关键算力节点中断）可能引发跨市场、跨资产的系统性共振 [118][119][120][121][122] 各方参与者的命运重写 - **券商面临“空心化危机”与转型**： - **三条主要业务线被抽空**：零佣金使经纪业务通道价值归零；AI尽职调查工具使投行业务成本断崖式下滑；大模型可实时生成覆盖全球的研报，使卖方分析师的“独家判断”稀缺性受挑战 [129][130][131][137][140][141] - **转型方向是数据运营商与生态构建**：券商积累的海量客户行为数据是AI训练核心燃料，可完成数据资产化；头部券商将自有量化模型、风控引擎以SaaS形式输出；进化目标是成为“金融AWS”式的AI金融生态系统基础设施运营商 [144][145][147][149][150] - **“僵尸券商”高危特征**：佣金依赖度高、数据资产意识缺失、技术投入不足、组织臃肿、核心人才流失，具备三条以上则处于高危区间，AI转型窗口期可能只有三年 [151][152][155] - **基金公司进入“α消失时代”**： - **主动管理面临结构性压力**：过去五年，AI量化策略在夏普比率、回撤控制等核心指标上已系统性领先传统主动基金；全球主动股票型基金长期跑赢基准的比例不足20%，真正被淘汰的是既无AI能力又无独特认知的“中间层”经理 [159][160][161] - **公募行业“工厂化”与个性化并存**：AI驱动下被动投资（ETF）成本趋近于零，过去十年全球有数万亿美元资金从主动基金流向ETF；同时，AI赋能下的个性化定制账户（SMA）让每位投资者都能拥有“私人基金经理” [165][166][169][170] - **私募量化陷入内卷，阿尔法战场转向数据主权**：策略同质化导致超额收益被快速套利，有效量化因子的半衰期从五年缩短至可能六个月；未来的量化霸主将依赖于他人无法复制的私有数据资产 [175][176][179][180] - **交易所的进化：从场所到智能基础设施**： - **传统交易所的核心护城河是制度信用**：在AI与区块链可替代撮合功能的背景下，交易所提供的合规背书与制度性信任是其无法被替代的根本 [186][187][188][190][191] - **进化方向是AI驱动的智能市场基础设施**：包括实时AI风控（毫秒级预警）、跨市场流动性整合、以及AI动态评估企业质量的上市审核 [193][194][198][201] - **头部交易所正转变为市场操作系统**：如纽交所和纳斯达克，其数据与分析业务、技术解决方案输出收入占比持续提升，将自己定位为金融科技公司或市场操作系统 [203][204][206] - **监管面临史无前例的困境与重构**： - **监管面临算法黑箱、责任界定与AI共谋等法律盲区**：当AI自主决策违规，追责主体不明；AI系统因同质化产生相同行为可能构成无主观恶意的市场操纵，现有法律无法清晰界定 [212][213][221][222][224][225][226] - **全球监管呈现三种路径**：美国SEC是“原则导向+事后执法”；欧盟AI法案强调风险分级与强制透明度；中国证监会是强监管与强科技推动并行，监管确定性为合规玩家创造稳定环境 [232][234][236][237][238] - **未来监管范式是人机协同**：包括AI实现实时穿透监管，以及利用数字孪生监管沙盒在虚拟环境中预演政策影响和压力测试 [241][243][244] - **散户的“双重命运”：认知进化与数字弱势**： - **AI工具民主化与数据原料化并存**：散户能免费或低价获得过去只有机构可用的分析工具，但每次操作也在实时喂养平台算法，成为被分析的对象 [252][254][255][256] - **面临新型收割机制**：包括算法构建的**信息茧房**、社交媒体情绪监控放大非理性行为导致的**情绪踩踏**、以及期权市场上成为AI做市商对冲燃料的**伽马效应陷阱** [260][261][264][266] - **散户的不可替代性在于生活经验与逆向勇气**：AI无法理解普通人亏损时的切肤之痛，也无法感知现实生活中的细微变化，生活经验是AI无法训练出的阿尔法 [274][275][276] - **上市公司：AI能力成为新型“硬通货”**： - **估值逻辑加入“AI渗透率溢价”**：AI能力能否转化为可量化的收入增量或成本优势直接影响估值，但大量公司陷入“AI转型成本陷阱”，投入未形成利润驱动力 [280][281][282] - **冲击呈现差异化**：依赖信息中介、人工审核的商业模式面临挑战；而拥有数据垄断、物理基础设施或人际信任壁垒的公司，其护城河在AI时代反而更稳固 [284][285][286] - **投资者关系进入AI博弈时代**：未来路演可能是管理层AI与机构AI之间的实时对话，拥有训练有素“AI发言人”的公司将建立新的信息不对称优势 [288][289][290] 未来市场图景推演 - **五年图景（2026-2031）：巨变阵痛期** - **主动管理规模结构性萎缩**：全球主动基金AUM可能萎缩40%以上，资金流向AI量化策略，超额收益高度集中于算力拥有者和数据垄断者 [324][325][328] - **存在“AI黑天鹅”风险窗口期**：多个独立AI系统可能因相似逻辑对宏观信号产生共振，触发毫秒级流动性蒸发与市场崩塌，形成人类无法预判的级联失效 [331][332][333] - **市场结构双峰分化**：顶层是由超高频AI交易构成的“机器市场”（贡献99%交易量）；底层是人类投资者构成的“长周期意义市场”（承载99%定价锚点），机器决定速度，人类决定方向 [334][335][336][337] - **十年图景（2031-2036）：新秩序确立** - **全球资本市场双极化与新兴市场跨越**：美国与中国将主导全球定价权；同时AI普惠化使缺乏传统金融基础设施的新兴经济体实现弯道超车 [345][346][347] - **新型资产类别爆发**：可能出现算力期货、数据REITs、数字孪生公司IPO、AIGC版权证券化等全新资产类别 [348] - **人机混合市场达成新均衡**：AI无法替代人类对信息深层意义、政治风险直觉和“未知的未知”的感知，未来顶级投资人是最懂人机分工协作的人 [351][352][353] - **二十年图景（2036-2046）：量子跃迁可能性** - **量子计算可能突破金融市场物理极限**：一方面可能破坏现有加密体系，另一方面量子AI可能将“有效市场”推向技术现实 [361][362][364] - **脑机接口与神经金融涌现**：意念驱动交易或成为可能，个体情绪数据可能成为可交易金融信号，但隐私边界面临巨大压力 [367][368][369][370] - **星际资本萌芽**：随着太空经济发展，轨道资产股权、地外资源开采权等将催生全新的资本市场逻辑 [371][372][373]

策略观点 - 核心观点：金融系统脆弱性将倒逼主导国货币宽松，2026年有望见证大宗商品牛市与追赶国的制造业弯道超车并行 [1][6][8][9] - 上半年配置建议：增配PPI链条的石油/化工，同时关注具备弯道超车能力的中国制造，如光伏、风电、储能、工程机械等 [1][9] - 下半年配置建议：转向CPI链条的白酒，以及届时受益于美元指数回摆的恒生科技和黄金 [1][9] - 历史经验：康波萧条期往往是追赶国（如日本在石油危机期间）在制造业实现弯道超车的阶段 [8] - 人民币资产展望：2026年人民币升值与出口高增并存，“中国制造”有望成为各类资金的共识 [8] - 商品周期判断：商品超级周期的底色是“主导国过度金融化”与“逆全球化”推动的实物商品供需缺口，全面大涨可能在一次小型“流动性危机”之后 [7][8] 社会服务（沪上阿姨） - 核心逻辑：品牌多元化覆盖不同品类与价格带，深耕下沉市场与小店型，具备差异化竞争优势 [2][13] - 财务预测：预计2025/2026/2027年收入分别为41.97/48.94/57.90亿元，归母净利润分别为4.93/5.56/6.67亿元 [2][13] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为15X/13X/11X [2][13] - 门店扩张：2025年上半年门店总数达9436家，同比增长11.84%，2021-2024年CAGR为34.44% [15] - 产品与品牌：2024年上新65款产品，覆盖茶咖两大品类及2-23元价位带；旗下“茶瀑布”品牌签约门店数量已破千 [15] - 行业看法：10-20元大众价位带仍是持续扩容的优质赛道，龙头集中度提升空间大 [13][14] 交通运输（海通发展） - 业绩表现：2025年实现营收44.43亿元，同比增长21.43%；归母净利润4.65亿元，同比下降15.30% [21] - 业务分析：境外收入28.99亿元，同比增长21.87%；境内收入12.05亿元，同比增长27.78% [21] - 盈利能力：2025年毛利率为16.29%，同比下滑1.87个百分点，主要受外贸业务毛利率下滑4.31个百分点拖累 [22] - 运力扩张：2025年新增运力18艘，控制运力总规模达502万载重吨 [22] - 行业展望：未来3年干散货航运行业运力有望维持温和增长，当前在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史低位 [22] - 盈利预测与评级：预计2026-2028年归母净利润为8.60/11.22/13.33亿元，维持“增持”评级 [23] 钢铁（方大特钢） - 业绩表现：2025年实现营收182.33亿元，同比下降15.43%；归母净利润9.42亿元，同比增长280.18% [25][26] - 盈利能力：2025年毛利率为9.65%，同比增长4.85个百分点；净利率为5.20%，同比增长4.03个百分点 [26] - 产品结构优化：高毛利产品产销量提升（如弹簧扁钢销量增21.99%），低毛利产品产销量下降（如螺纹钢销量降3.61%） [26] - 财务预测：微调2026-2028年公司EPS分别为0.52、0.60、0.68元 [27] 非银金融（湘财股份） - 业绩表现：2025年实现营业总收入24.20亿元，同比增长10.37%；归母净利润4.64亿元，同比增长325.15% [29] - 收入结构：手续费及佣金收入12.28亿元，同比增长40.11%，主要受益于市场成交活跃 [30] - 投资业务：2025年投资收益+公允价值变动损益合计5.05亿元，同比增长9.36% [30] - 重大事项：2025年拟通过换股吸并大智慧，目前处于上交所受理阶段 [31] - 盈利预测：在不考虑并表情况下，预计2026年归母净利润为6.41亿元，同比增长38.1% [31] 非银金融（中银航空租赁） - 业绩概述：2025年实现经营收入26.19亿美元，同比增长2.4%；归母净利润7.87亿美元，同比下降14.8% [46] - 核心盈利：剔除涉俄飞机因素，核心归母利润为7.46亿美元，同比增长17.9% [46] - 资产与定价：经营租赁飞机资产213.30亿美元，经营租赁费率因子10.3%，同比提升30个基点 [46] - 机队结构：自有机队462架，平均机龄5.0年，剩余租期7.8年，70%以上租约延续至2032年或以后 [47] - 资本支出：2025年资本支出42亿美元，同比增长72%；未来已承诺资本支出高于190亿美元 [47] 非银金融（东方财富） - 业绩表现：2025年实现营业总收入160.68亿元，同比增长38.5%；归母净利润120.85亿元，同比增长25.7% [49] - 基金业务：天天基金非货保有规模7701亿元，较2024年末增长33.8%；非货销售额同比增长45.5% [49] - 经纪业务：股基成交额同比增长58.7%，代买净收入同比增长52.8%至102.47亿元 [50] - 自营业务：2025年自营投资收益同比下滑29.7%，Q4单季环比下降29% [50] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为150.6、165.6、176.3亿元 [51] 汽车（奇瑞汽车） - 业绩表现：2025年实现营收3002.9亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.2亿元，同比增长34.6% [33] - 销量与结构：全球销量263.1万辆，同比增长14.6%；其中出口销量129.4万辆，同比增长33.2%，占比49.2% [34] - 新能源转型：新能源车型销量82.7万辆，同比增长72.5%，占比31.4%；对应新能源营收980.2亿元，同比增长66.3% [34] - 盈利能力：2025年毛利率/净利率分别为13.8%/6.5%，同比提升0.3/1.2个百分点 [34] - 品牌矩阵：涵盖奇瑞、捷途、星途、iCAR及智界五大品牌 [35] - 盈利预测：预计2026-2028年营收3532/4107/4593亿元，归母净利润236/285/341亿元 [35] 建筑材料（中国巨石） - 业绩表现：2025年前三季度营收188.81亿元，同比增长19.08%；归母净利润32.85亿元，同比增长34.38% [37] - 业务分析：粗纱及制品销量320.26万吨，同比增长5.9%；电子布销量10.62亿米，同比高增21.4% [38] - 价格走势：2025年7628电子布均价同比上涨6.7%，Q4均价环比上涨8.8% [38] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升8.09个百分点至33.12%，Q4单季毛利率环比提升6.49个百分点 [39] - 产能扩张：2026年3月10万吨电子玻纤暨3.9亿米电子布生产线点火，投产后公司电子玻纤产能全球市占率将达约28% [39] 建筑装饰（江河集团） - 业绩表现：2025年实现营收218.45亿元，同比下降2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比增长42.06% [42] - 订单情况：2025年建筑装饰板块累计中标285.39亿元，同比增长5.51%；其中海外中标约98.70亿元，同比增长30% [42] - 在手订单：截至2025年末在手订单约376亿元（为2025年营收的1.72倍），其中海外在手约153亿元，同比增长51% [42] - 盈利能力：2025年毛利率同比提升1.19个百分点至17.24% [43] - 股东回报：2025年现金分红5.67亿元，分红比例达92.83%；截至2026年3月20日，股息率（TTM）为6.25% [44] 北交所市场 - 核心观点：短期震荡探底，当前调整是筛选优质标的、布局长期成长红利的窗口期 [2][17] - 市场状况：近期日均成交额持续走低，超一半个股日均成交额不足3000万元，市场情绪降至冰点 [17] - 修复催化：关注流动性优化政策落地、2025年年报业绩兑现、外围风险偏好修复等边际变化 [18] - 投资建议：聚焦业绩确定性强、技术壁垒高、具备国产替代逻辑的专精特新龙头 [2][19] 家用电器行业 - 热点跟踪：天然气价格上涨驱动户储替代预期，荷兰TTF天然气期货一度暴涨35% [54] - 公司动态：顾家家居发布4款智能新品，进一步聚焦爆品打造 [54] - 投资建议：三条主线，包括首推白电（海尔智家等）、出海（泉峰控股等）、精选消费科技个股（九号公司等） [55] 通信（AI）行业 - 行业事件：NVIDIA GTC2026大会宣布2025-2027年Blackwell+VeraRubin合计订单将突破1万亿美元，预期翻倍 [58] - 技术趋势：关注光互联、液冷、CPO（共封装光学）、OCS（光线路交换机）、空心光纤等新趋势 [57][59][61][62] - 供应链瓶颈：InP激光器制造产能瓶颈是核心，NVIDIA已向Coherent和Lumentum各投资20亿美元绑定产能 [60] - 投资建议：关注高确定性的可插拔光模块、液冷散热赛道，以及CPO、OCS、DCI、空心光纤等新兴技术方向 [63] 农林牧渔（生猪）行业 - 出栏情况：2026年1~2月上市猪企出栏量3077.44万头，同比上升4.57% [65] - 收入与价格：1~2月上市猪企营业收入414.08亿元，同比下降14.04%；生猪销售均价同比降幅约19-22% [66][67] - 出栏体重：1~2月上市猪企出栏均重同比上升约5.6-6.5% [68] - 投资建议：把握板块布局机会，关注出栏增长确定性强、经营稳健的猪企，如牧原股份、温氏股份等 [68] 宏观与固收 - 黄金观点：避险逻辑退潮，金价受实际利率上行和美元走强压制；中长期支撑因素（央行购金、地缘风险等）依然稳固 [71][72] - 债券市场：交易盘卖出长债强度未扩大，配置盘（如保险机构）开始增配超长国债但力度有限，10年期国债利率或维持高位震荡 [75][76] - 资金流向：资金于中短期限品种避险，于长期限品种拉锯 [76] 量化与市场观察 - A股估值：本周A股总体估值收缩，银行板块因高股息（整体股息率4.5%）等因素逆势上涨 [83] - 行业比较：当前农林牧渔、非银金融等行业同时具有低估值高盈利特征；建筑材料、电力设备等行业兼具低估值与高业绩增速 [84] - ETF资金：上周A股宽基ETF中，跟踪沪深300的ETF净流入居前；行业ETF中，金融地产板块ETF净流入居前 [94] - 量化基金：本周公募中证500指增基金平均超额收益0.49%，实现正超额收益的基金占比82.28% [99]

宏观经济与政策 - 美国宣布有条件放松对伊朗油品制裁，为期30天[1] - 俄罗斯连续第七次降息以提振经济[3] - 中国五部门联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》，公开征求意见至4月19日[3] 金融市场表现 - 美国国债收益率全线大幅上涨，2年期涨11.83个基点至3.902%，5年期涨13.03个基点至4.006%，10年期涨13.23个基点至4.380%[3] - 全球主要股指普遍下跌，纳斯达克指数跌2.01%至21647.61点，道琼斯工业指数跌0.96%至45577.47点，日经225指数跌3.38%至53372.53点[4] - 香港股市走弱，恒生指数跌0.88%至25277.32点，恒生科技指数跌2.48%至4872.38点[4] - 内地A股主要指数多数下跌，上证指数跌1.24%至3957.05点，但创业板指逆市上涨1.30%至3352.10点[4] - 美元指数上涨0.33%至99.51，伦敦金现价格下跌3.42%至4491.67美元/盎司[4] 行业与企业动态 - 中国车企全球年度销量首次超越日本居首[3] - 据报道马斯克团队拟以200亿元人民币采购中国光伏设备[3] - 雷军宣布新一代SU7将于3月23日开启交付[3] - 宇树科技冲刺科创板具身智能第一股[3]

宏观与策略观点 - 报告核心观点认为，全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”，地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量 [15] - 中国PPI同比有望在2026年3月提前转正，预计环比涨幅达0.6%或更高，同比达0.1%，较市场预期的二季度时点明显提前 [8] - 假设后续PPI月均环比为0.1%，则其同比将在二季度超过1%，三季度升至2%以上，四季度维持在2%上方运行 [9] - 2026年名义GDP增速将显著高于去年，名义GDP增速明显回升的年份，权益市场有望受益于盈利改善与价格修复 [9] - 开年以来国内经济持续向好，测算的1-2月国内GDP同比增速约5.2%，增速较去年12月回升0.5% [10] - 美联储政策变化对A股影响偏短期，历史上资源品价格上行未必伴随美国全面通胀，当前宏观环境未必支持通胀快速上行 [17][19] - 短期市场受地缘局势与美联储鹰派表态扰动，但中期看始于2024年9月24日的牛市氛围并未改变，2026年A股牛市有望迈向后半程 [20] - 配置上，中期围绕科技（AI）+安全（资源）+内需三大方向，短期优先布局低估值板块以应对波动 [17] - 超长债方面，开年经济向好叠加通胀风险上升，债市回调概率更大，30年国债与10年国债利差为47BP，处于历史较低水平 [10] - 转债市场方面，偏债型转债估值出现大幅压缩，平均纯债溢价率由前周的15.28%压缩至11.39% [14] 行业动态与政策 - 电新行业：四部门联合发文加快大容量固态变压器应用，目标到2028年新增节能变压器占比超过75%，在役节能变压器占比达15% [38] - 电新行业：固态电池产业化加速，多家企业发布进展，宁德时代2025年业绩维持高速增长，营收4237.02亿元同比+17%，归母净利润722.01亿元同比+42% [33][34] - 电新行业：欧洲天然气期货价格受中东地缘政治影响大幅上扬，荷兰天然气期货价格较2月末上涨超130% [35] - 电新行业：美国国际贸易委员会否决了对来自中国负极材料的反倾销税令或反补贴税令 [36] - 通信行业：AI时代下液冷已成大势所趋，冷板式液冷为未来3-5年内主流，微通道、3D打印液冷冷板、金刚石散热、液态金属等是前沿优化方向 [40][41] - 通信行业：英伟达在GTC2026大会释放液冷积极信号，推出NVL72液冷机架，单机柜功耗超200kW，算力密度提升4倍，推动数据中心PUE降至1.1以下 [42] - 产业政策：国家药监局批准首款侵入式脑机接口医疗器械上市，工信部等三部门部署开展氢能综合应用试点 [26] - 海外动态：德国化工行业称受供应链中断和能源成本飙升影响，部分企业开始减产 [27] 重点公司业绩与展望 - **宁德时代**：2025年动力电池销量541GWh同比+42%，储能电池销量121GWh同比+29%，2025Q4动储电池合计出货量约225GWh，环比增长约35% [34] - **BOSS直聘**：2025Q4收入20.79亿元同比+14.0%超预期，现金收款22.30亿元同比+21.4%，Non-GAAP经营利润率43.3%同比+7.2个百分点 [43][44] - **卓越教育集团**：2025年营收19.04亿元同比+72.8%，经调整净利润3.05亿元同比+57.9%，综合素养业务收入15.02亿元同比+111.5% [47] - **华住集团**：2025Q4营收65.3亿元同比+8.3%超指引，归母净利润11.7亿元大幅改善，华住中国混合RevPAR为226元同比增长2.0% [51][52] - **亚朵**：2025年营收97.90亿元同比+35.1%，调整后净利润17.53亿元同比+34.2%，零售业务收入36.71亿元同比+67.0% [55] - **腾讯控股**：2025Q4营收1944亿元同比+13%，经调整经营利润695亿元同比+17%，网络游戏收入593亿元同比+21% [59][61] - **瑞达期货**：公司确立“资产管理+风险管理”驱动发展战略，资管业务深耕CTA策略，2025年前三季度年化ROE高达17% [64][65][66] - **众安在线**：2025年总保费357.35亿元同比+6.9%，综合成本率95.8%同比改善1.1个百分点，经调整归母净利润18.00亿元同比大幅增长198.3% [67] - **东方财富**：财报点评显示业绩景气向上，谋求新增长空间 [3] - **巨子生物**：财报点评显示短期调整不改长期逻辑，医美管线打开第二增长曲线 [3] 市场数据与资金流向 - 近期A股主要指数调整，上证综指收于3957.05点，单日涨跌幅-1.23% [2] - 最近一周北向资金估算净流出80亿元，灵活型外资估算净流出9亿元 [23] - 港股市场，最近一周稳定型外资流入83亿港元，灵活型外资流出321亿港元，港股通流入191亿港元 [24] - 美股市场，标普500指数本周-1.9%，估算资金流为-155.5亿美元，能源与银行板块资金流入 [28] - 港股市场，恒生指数本周-0.7%，汽车与电力设备及新能源行业逆势上涨，涨幅分别为+2.1%和+1.9% [29][31]

市场表现概览 - 主要股指表现疲软：上证指数收于3957点，近一日下跌1.24%，近一月下跌3.38% [1] - 风格指数分化：近一月，中盘指数下跌5.24%，小盘指数下跌6.17%，而大盘指数仅下跌1.9% [1] - 行业表现差异显著：近一月涨幅居前的行业包括煤炭开采（+13.12%）、通信设备（+8.06%）、光伏设备Ⅱ（+6.11%）；跌幅居前的行业包括数字媒体（-20.89%）、综合Ⅱ（-11.28%）、IT服务Ⅱ（-9.06%） [1] 宏观策略观点 - 短期市场压力可能已达最大：美伊冲突僵局导致风险偏好承压，支持前期上涨的资金（如行业ETF、年金、“固收+”）出现短期集中退坡，市场可能已处于压力最大阶段 [2][11][12] - 中期市场预期可能比短期推演更柔和：报告认为短期市场对美伊冲突的悲观定价可能过度，中期存在三大变数：中美货币政策未必紧缩、中美经济压力可控、中国供应链能力可能得到重估并吸引资金流入 [11][15] - A股市场处于两阶段上涨行情间的震荡休整期：短期可能演绎“超跌-政策发力-反弹”进程，后续预计为区间震荡，领涨板块轮动 [15] 债券市场分析 - 2025年以来收益率曲线呈现“熊陡”：名义经济修复、货币政策宽松、财政发债期限拉长是主要推动因素 [3][15] - 通胀上行与宽信用共振或继续支撑曲线陡峭化：2026年一季度主要矛盾聚焦通胀改善预期，广义宽信用预计在二季度提供进一步支撑 [15][19] - 建议谨慎对待久期资产：在通胀上行与宽信用共振背景下，可能出现短端上行带动长端上行的组合 [19] 全球资产与黄金 - 地缘冲击下黄金与原油走势分化：美伊冲突后，金价在短暂上行后与权益市场同步下跌，主要受共同的流动性冲击逻辑影响 [20] - 黄金急跌不等于趋势反转：报告认为近期金价大跌主要源于流动性冲击下的错杀，若冲突缓和、油价回落，黄金仍有做多机会；中长期看，全球央行购金及美元信用衰退仍支撑其战略配置价值 [20][21] - 美联储“不降息”或是鹰派立场底线：市场开始博弈2026年加息，但报告认为加息是极小概率事件，核心在于类似70年代的“大滞胀”条件不充分 [24] 计算机与半导体行业 - EDA行业趋势：EDA+CAE融合，多物理场仿真重要性快速提升，未来5年CAE子版块CAGR预计达25.8% [2][11] - 国内EDA发展：芯和半导体是国内最早专注仿真的本土EDA厂商，定位系统级EDA，填补了国内封装级与系统级EDA空白，已完成IPO辅导 [11] - Agent技术引领软件革新：OpenClaw等产品标志着AI从“对话式助手”向“数字员工”转变，将推动办公软件、企业安全、B端软件平台、云计算及ToC大入口等领域变革 [26][27] 有色金属行业 - 行业进入新范式，短期波动提供配置良机：在去全球化驱动下，贵金属、基本金属、战略小金属逻辑已进入新范式，有色板块将继续上行 [25] - 贵金属金融属性将继续绽放：去全球化加速与全球央行购金趋势延续，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权 [25] - 基本金属景气趋势不变：电解铝因产能天花板与AI发展催生海外缺电预期，景气度有望走高；铜供给扰动不断，AI需求构成重要边际支撑 [25] 钢铁行业 - 行业趋势向好，内部分化加剧：成本端原料价格中枢下行、供给端政策限产推动出清、需求端制造业有韧性，三重因素推动行业盈利预期改善 [28] - 投资关注结构转型：未来钢铁消费结构将从建筑业向制造业转移，建议关注下游以制造业为主的低估值高分红板材标的及高端特种钢材标的 [28] 重点公司点评 - **阿里巴巴 (BABA)**：3QFY26收入2848亿元，同比+2%；电商业务增速底部回升，中国电商集团收入同比+6%；云智能集团收入433亿元，同比+36%；AI全栈战略前景清晰，成立ATH事业群统筹AI业务 [22][23] - **中国巨石 (600176)**：2025年归母净利润32.85亿元，同比+34.4%；2026年电子布有望量价齐升，当前电子布7628均价已涨至5.7元/米，年初至今上涨28.1%；粗纱产能增速下行，隐含提价机会 [39][40] - **柏楚电子 (688188)**：公司为工业自动化软件平台型公司，2018-2024年营收CAGR为38.56%；激光切割业务国内中低功率市占率稳居第一；智能焊接与精密加工业务构筑第二成长曲线 [29][30] - **宇树科技 (拟IPO)**：2025年营收17.08亿元，增速335%；扣非归母净利润6.00亿元，实现规模化盈利；四足与人形机器人业务双轮驱动，2025年人形机器人销量超5500台 [31][32] - **李宁 (02331HK)**：2025年收入296亿元，同比+3%；归母净利润29.4亿元，同比-3%，超预期；专业品类（跑步、综训、羽毛球）引领增长；2026年指引收入高单位数增长 [43][44][46] - **金蝶国际 (0268.HK)**：2025年收入70.1亿元，同比+12.0%；云服务收入占比达83%，订阅ARR达40.9亿元；AI合同金额3.56亿元，AI转型加速 [46][47] 其他行业动态 - **工业级3D打印**：设备向大尺寸、多激光、高效率发展，材料成本下降（钛合金粉末价格腰斩），应用场景在航空航天、消费电子、AI算力等领域不断拓展 [34] - **快递行业**：1-2月行业件量同比增速7.1%，反内卷政策延续，通达系单价环比提升，看好行业高质量发展下头部企业利润与份额双集中 [35][37] - **民爆行业 (雪峰科技)**：2025年归母净利润5.04亿元，Q4业绩略超预期；控股股东广东宏大承诺资产注入，公司通过外部并购扩大产能，将充分受益新疆民爆矿服高景气 [36][37][38]

宏观策略 - 3月FOMC会议维持政策利率在[3.5, 3.75]%不变，点阵图维持2026年降息1次的指引，但美联储主席Powell释放鹰派信号，叠加中东局势升级和油价上涨，导致市场全年降息预期回撤，交易转向“紧货币”，引发黄金、美股、铜下跌，美元指数和美债利率上涨[1][13] - 美联储降息决策高度依赖油价走势，若海峡封锁持续2个月及以上导致油价二次达峰，年内降息可能清零，反之若油价回落则降息预期回暖将利好黄金，地缘冲突与央行购金等长期逻辑未变[1][13][14] - 美联储上调2026年GDP增长预测0.1个百分点至2.4%，上调2026年PCE通胀预测0.3个百分点至2.7%，核心PCE预测上调0.2个百分点至2.7%，对长期政策利率（中性利率）的指引从3%上调至3.1%[13] 固收市场 - 中国债券市场总存量接近196.17万亿元，结构呈现“三足鼎立”，近年来超长期国债与地方债供给占比趋势性提升，市场关注供需匹配问题[15][16] - 中美政府债券管理均遵循“顺周期降本”规律，但在当前相反的利率周期下，中国操作重心为“战术防御”，美国则为“战略重构”，中国债券供给结构变化将影响基础货币投放机制、机构承接能力政策及人民币资产定价基准[2][16] - 本周（2026.3.9-3.13）中国10年期国债收益率上行3.25bp至1.8225%，主要受地缘政治引发的通胀预期及同业活期存款利率下调预期共同影响，预计收益率曲线将维持陡峭化态势[3][17] - 本周绿色债券新发行23只，规模约286.05亿元，较上周增加73.28亿元，周成交额598亿元，较上周减少60亿元，二级资本债周成交量约2183亿元，较上周增加69亿元[5][24][25] 行业与公司研究 汽车与零部件 - **飞龙股份**：2025年归母净利润3.17亿元，同比-3.85%，其中Q4单季度归母净利润0.30亿元，环比-60.44%，Q4毛利率为19.47%，环比下降6.81个百分点，公司在液冷领域已切入多家核心客户供应链，预计2026-2028年归母净利润为4.20/5.56/7.26亿元[6][27] - **零跑汽车**：2025Q4营收210.3亿元，环比+8.1%，归母净利润3.6亿元，环比+136.9%，单季度毛利率15.0%，环比+0.5个百分点，2026年将有多款新车上市，预计2026-2028年归母净利润为26/45/69亿元[6][29] - **福耀玻璃**：2025Q4营收124.86亿元，环比+5.32%，归母净利润22.48亿元，环比-0.47%，2025年汽车玻璃每平方米单价247.60元，同比提升8.07%，公司全球份额持续提升，预计2026-2028年归母净利润为101.29/111.10/121.73亿元[7][8][31][32] - **新泉股份**：公司作为自主内饰件龙头加速全球化并布局机器人等新兴产业，预计2026-2028年归母净利润为10.69/13.74/16.17亿元[10] 大消费 - **八马茶业**：公司是中国高端茶叶领先品牌，门店数行业第一，预计2025-2027年营收分别为21.92/23.77/26.28亿元，归母净利润分别为2.27/2.59/3.06亿元，对应PE为8.5/7.4/6.3倍[6][30] - **布鲁可**：2025年营收29.1亿元，同比+30.0%，Non-GAAP净利润6.8亿元，同比+15.5%，平价产品占比提升致毛利率同比下降5.8个百分点至46.8%，海外收入同比大增396.6%，预计2026-2028年Non-GAAP净利润为8.5/11.1/14.4亿元[9][33] 金融与科技 - **东方财富**：公司巩固零售券商龙头地位，借助金融AI优势拓展业务，预计2026-2028年归母净利润上调至156/189/230亿元[11] - **众安在线**：2025年财险综合成本率与投资收益均向好，数字银行业务扭亏为盈，预计2026-2028年归母净利润下调至13.0/16.0/19.0亿元[12] 可转债与资产配置 - 地缘冲突强化了能源安全、资源自主及主权算力/AI安全等叙事，建议关注相关转债标的，筛选出十只攻守兼备的中低价标的，包括顺博转债、芯能转债等[22][23] - 资产配置建议关注美债长端、美股蓝筹及黄金的长期配置机会，中期油价倾向于回归60-80美元/桶区间[19][22]

市场表现 - 2025年3月23日，亚太市场开盘后，日本、韩国股市全线大跌，日经225指数暴跌超2600点，日内跌幅扩大至4.9% [2] - 韩国综合指数暴跌6.34%，韩国交易所于KOSPI 200期货下跌5%后启动KOSPI指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟 [2][3] - 美股三大指数期货集体下挫，道琼斯指数期货跌0.55%，标普500指数期货跌0.62%，纳斯达克100指数期货跌0.78% [3] - 上周五（报道前一个交易日）美股市场全线大跌，标普500指数大跌1.51%，纳指大跌2.01%，双双收于2025年9月以来的最低水平 [3] - 贵金属市场遭遇抛售，现货黄金向下跌破4350美元/盎司，日内下跌3.42% [3] 事件驱动因素 - 当地时间3月23日凌晨3时10分左右，伊朗首都德黑兰传出数声巨大爆炸声，爆炸发生后德黑兰防空系统启动 [2][5] - 伊朗伊斯兰革命卫队宣布发起“真实承诺-4”第75波攻势，打击目标包括以色列多处军事部署点和美军位于沙特阿拉伯的苏丹王子空军基地 [2] - 有分析指出，中东紧张局势加剧了金融市场的恐慌情绪，投资者担忧冲突烈度或将再度升级 [3] 地缘政治与能源局势 - 伊朗武装部队声明警告，若美国总统特朗普袭击伊朗发电站的威胁付诸实施，伊朗将立即采取包括全面关闭霍尔木兹海峡在内的4项“惩罚性”措施 [6] - 特朗普于3月21日晚在社交媒体发文，要求伊朗在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将打击伊朗“各类发电厂” [6] - 伊朗外交部声明称，霍尔木兹海峡目前并未关闭，但属于美、以及相关方的船只属于“有害通行”，伊朗将根据相关措施予以处理 [7] - 高盛交易员警告，能源价格已成为驱动所有宏观资产走势的核心变量，伊朗掌握着对全球经济最大的能量杠杆，霍尔木兹海峡快速重开的可能性极低 [4] - 高盛更新原油价格预测，目前预计2026年布伦特原油均价为85美元/桶（此前预期为77美元/桶），WTI原油均价为79美元/桶（此前预期为72美元/桶） [4] 市场影响分析 - 持续飙涨的油价令美联储加息预期升温 [3] - 据CME“美联储观察”，美联储到6月累计加息25个基点的概率为21.9%，累计加息50个基点的概率为1.6%，维持利率不变的概率为76.5% [3] - 高盛分析认为，若能源压力持续，欧洲央行与英国央行的加息将早于此前预期，而在缺乏大规模财政响应的情况下，前端利率定价政策大幅收紧意味着有显著的下行增长风险 [4]

报告行业投资评级 - 报告标题为“加强稳市机制建设，关注板块左侧机遇”，整体对非银金融行业持积极看法，建议关注左侧布局机会 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是加强金融市场稳定机制建设，资本市场改革将打开业务增量空间，短期震荡为板块积蓄向上动力，建议关注非银金融板块的左侧配置机遇 [1][5] - 外部风险事件预期波动但市场韧性突出，增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期 [5] - 保险板块基本面呈现积极变化，当前估值具有性价比，建议积极关注 [5][13] - 证券行业受益于金融法治顶层设计完善和香港市场竞争力提升，高质量发展可期 [5][16][21] 根据相关目录分别进行总结 一、本周表现 - 截至2026年3月21日当周，主要市场指数普遍下跌：上证指数跌3.38%，深证成指跌2.90%，沪深300指数跌2.19%，创业板指涨1.26% [10] - 非银金融子板块同步调整：中信证券II指数跌2.80%，中信保险II指数跌1.98% [10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险：两会指引保险业高质量发展蓝图 - **基本面积极因素**：截至2026年3月20日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周基本提升2个BP，长期利率易上难下，有利于保险资产端 [13] - **行业偿付能力充足**：截至2025年底，人身险公司核心偿付能力充足率为115%，远高于监管50%的红线，行业因偿付能力压力而整体明显减仓权益资产的可能性较小 [5][13] - **权益配置比例提升**：2025年底，保险资金配置“股票+基金”的比例为14.8%，较2024年提升2.1个百分点 [5][13] - **短期驱动因素**：资产端方面，2026年第一季度权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，有望驱动业绩增长超预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险优势凸显，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][13] - **中长期改善趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [5][13] - **建议关注个股**：中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][13] （二）证券：金融法治迎来顶层设计，行业高质量发展可期 - **金融法草案出台**：2026年3月20日，司法部、中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合公布《中华人民共和国金融法（草案）》并公开征求意见，这是我国金融领域首部基础性、统领性法律 [5][16] - **草案核心意义**：为“十五五”金融改革提供顶层法治保障，系统整合监管规则，强化监管协同与风险穿透能力，确立“强监管、防风险”制度框架，将金融服务实体经济等战略纳入法治轨道 [17] - **草案主要内容**：涵盖坚持党中央对金融工作的集中统一领导、建设现代中央银行制度、规范金融机构全周期管理、提升金融产品和服务规范性、优化金融市场体系功能、全面加强金融监管、健全金融风险处置机制、统筹金融高质量发展和安全、强化法律责任等九个方面 [19] - **对金融机构影响**：要求所有金融机构适应“合规优先、功能监管、服务实体”的新常态，从规模扩张转向高质量发展，具体对商业银行、证券基金、保险、金控公司等产生不同的合规与发展导向影响 [19] - **香港市场动态**：2026年3月19日，香港证监会发布季报显示市场活力增强 [5] - **市场数据**：港股日均成交额同比增89.5%至2498亿港元；虚拟资产现货ETF总市值达54亿港元；代币化基金规模达86.6亿港元 [5][21] - **监管进展**：监管框架从“准入审批”迈向“全链条规范”，正推进虚拟资产交易及托管立法，计划开发交易监察系统，并将8个可疑平台列入警示名单 [5][21][22] - **制度演进**：香港虚拟资产监管链条已从“事前准入”延伸至“事中持续监控”，形成发行、交易、托管、咨询、资管全覆盖的合规闭环，为机构资金提供合规通道 [23] - **市场交易数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额为2.21万亿元，环比下降11.51%；沪深两融余额为2.64万亿元，环比下降0.54% [5] - **建议关注个股**：国泰君安（A/H）、招商证券（A/H）、中金公司（A/H）、华泰证券（A/H）、兴业证券、东方证券（A/H）、中信证券（A/H）等 [5] - **港股金融建议**：关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

全球主要股指与贵金属市场表现 - 日经225指数重挫近2000点，日内跌幅超过3% [2] - 韩国综合指数暴跌，触发熔断机制，韩国交易所于KOSPI指数下跌5%后启动程序化交易暂停5分钟 [4] - COMEX黄金价格失守4430美元/盎司，日内跌幅超过3%，白银跌幅近1% [5] - COMEX黄金最新报价4429.8美元/盎司，下跌145.1美元，跌幅3.17%，当日最高价4537.1美元，最低价4406.4美元 [6] 宏观环境与市场叙事分析 - 美债10年期收益率从2月末的3.97%飙升至4.39%，创去年8月以来最高水平，市场反映出流动性退潮的特征 [7] - 全球避险情绪消退后，各国强化能源资源安全布局、加快推进电气化进程成为新趋势 [7] - 市场当前处于叙事博弈阶段，关于中东冲突影响的核心争议将在4月后陆续有答案，4~5月是决断期 [7] - 主动权益基金年内中位数收益率目前已回到0.7% [7] 投资主线与行业配置观点 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估进行布局，底仓建议是拥有份额优势、海外产能重置成本高难度大、且供应弹性易受政策影响的行业，包括新能源、化工、电力设备、有色 [8] - 建议增加对低估值因子的敞口暴露，重点关注保险、券商和电力行业 [8] - 从短期景气信号驱动框架考虑，涨价是最“锋利的矛”，PPI交易成为全年主线的概率在上升 [8] - 近期流动性冲击让不少品种估值回到便宜区域，带来巨大的预期差和低估值机会 [8] 基于PPI与涨价逻辑的结构性机会 - 油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品，因其“煤含量”通常高于海外竞对，第一原料（原油）的涨价会带来高价差 [8] - 原先中东/西欧产能占比较大的品种，供给中断有望带来额外的供需差从而引发涨价预期 [8] - 替代品受成本影响涨价，需求提升带动供需差的品种 [8] - 本来已处于涨价通道，成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种 [8]