6 月 3 日 A 股市场低开高走，宽基指数普涨，6月录得开门红。市场运行逻辑方面，"避险+消费"双轮驱 动的主线依然清晰，银行、新消费、创新药等板块持续获得资金青睐。 银行股的强势不仅源于其低估值和高股息属性对中长期资金的吸引力，部分个股入选重要指数样本也带 来增量资金预期。 消息面上，近期美国关税问题再生波澜，市场避险情绪升温，6月2日黄金大涨，港股全线收跌。就3日 表现看，港股收复昨日失地，A股也是低开高走，表明市场对关税不确定性已对贸易摩擦的边际影响逐 步脱敏 。 逻辑上，证监会此前明确表示，A 股上市公司近九成收入来自国内，且对美出口占比不足 10% 的企业 达 91%，叠加 "东升西落" 叙事下全球资本再平衡，美国金融市场波动反而凸显中国资产的稳定性。 题材热点方面呈现快速轮动态势。稳定币概念持续发酵，特别是数字货币与跨境支付方向表现强势，主 要受市场对相关领域潜在政策进展预期的推动。军工板块中无人机方向异军突起，多股涨停，行业前景 向好及潜在需求复苏预期成为重要驱动因素。受地方性足球赛事带动文旅消费等消息刺激，足球概念股 也出现明显拉升。此外，黄金概念股表现也较为抢眼。 这种分化折射出市场在不确 ...

美国通胀与市场波动 - 预计三季度美国核心通胀将快速攀升至3.8%，主要受关税推升商品价格影响 [1][2] - 市场预期的3.2-3.3核心通胀水平过于保守，实际通胀压力更大 [2] - 美国股票和债券市场将迎来较大波动，需提前规划应对不确定性 [2] A股市场趋势 - A股转向业绩驱动逻辑，业绩、低估值与股价正相关 [1][3] - 2025年业绩修正中，红利、中证500、深证成指与中证1000获上修，科创50下修幅度较大 [3] 港股投资策略 - 建议持有港股，在22500点以上不再继续加仓 [1][4] - 支撑港股走强的因素包括业绩上修、南向资金加码和美元指数走弱 [4] - 需警惕美债利率超预期上行和关税战不确定性 [4] 板块投资建议 - 云计算龙头腾讯控股和阿里巴巴估值具竞争力，指数占比高且流动性好 [5] - 新消费板块具备年轻粉丝基础和全球扩张潜力，医药板块业绩上修明显 [5] - 红利板块如运营商、银行和公共事业业绩稳定，可对抗不确定性 [5] - 港股IPO表现惊艳，超过300亿市值新股中位数涨幅达128% [5] - 关注业绩上修标的池，因港股上涨与业绩强相关 [5]

市场表现 - 沪深三大股指6月3日早盘集体低开高走 上证指数涨0.48%报3363.48点 深证成指涨0.35%报10076.01点 创业板指涨0.73%报2007.76点 [1] - 新消费概念股大涨 创源股份、锦泓集团、若羽臣、乐惠国际等多股涨停 银行股走强 沪农商行涨停 杭州银行、中信银行刷新历史高点 创新药概念股维持强势 海南海药等涨停 [1] - 汽车整车股调整 江淮汽车跌超5% [1] 热点板块 - 涨幅居前板块：贵金属、游戏、银行、培育钻石、CRO、宠物经济 [2] - 跌幅居前板块：钢铁、汽车整车、白酒、特钢、一体化压铸、绿色电力 [2] 机构观点 - 银河证券：市场或维持震荡格局 关注外部关税变化与国内政策落地 6月18日至19日陆家嘴论坛将发布重大金融政策 中央汇金发挥类"平准基金"作用 [3] - 中信建投：人形机器人板块分化 建议挖掘"AI＋机器人"机会 包括传感器、灵巧手、机器狗等方向 高股息率红利资产受青睐 H股高端制造板块将壮大 [3] - 光大证券：A股估值处于2010年均值附近 政策支持及中长期资金流入或推动震荡上行 关注稳定类资产、产业链自主可控、内需消费 [4] 行业动态 - 广东提出培育海洋新兴产业 支持发展深潜器、无人船艇、水下机器人等新型海洋装备 推动海洋工程装备制造业巩固提升 [5] - 深交所调整指数样本股 中钨高新、甘肃能源等20股调入深证成指 蓝色光标、长盈精密等8股调入创业板指 [6] 公司动态 - 华为宣布将于6月11日发布Pura 80系列新机 [7]

报告公司投资评级 - 港股投资评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 预计美国三季度通胀快速攀升，核心通胀将显著高于市场预期，股票、债券市场将迎较大波动 [1][23] - A股一季报后业绩分化，转向业绩驱动+低估值主线 [1] - 港股IPO火热带来更多投资选择，中长期有走强支撑，但需考虑通胀和美债利率等影响，建议持有，22500点以上不再加仓 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国：预计三季度通胀将快速攀升 - 本月市场预期平稳，GDP维持2025年1.4%同比增速，下修2025年CPI至3.0，上修美债利率至4.3 [10] - 季度预期中，Q3通胀加速上行，GDP增速放缓 [11] - 核心通胀由房租、服务、商品组成，即便房租和服务下行，加征关税后核心通胀仍将上行1.05%，年底接近4，市场低估了关税影响 [22][23] - 预测美联储三季度前不会降息 [26] - 企业前瞻EPS高位震荡，标普未来12个月EPS 5月小幅创新高，纳斯达克5月开始下修 [28][31] - 对美股建议上涨期间逐步减仓，美债Q3挑战4.9收益率高点，美元指数Q3继续走弱，日债收益率震荡走高，黄金Q3继续创新高，比特币见顶回落，新兴市场股票引发震荡 [34][36][38][39] 国内：一季报后业绩分化，市场在业绩驱动中 - 社融同比继续上行，地方政府专项债持续发力，5月PMI有所回升，一线城市房地产价格跌幅收窄，销量边际走弱，企业盈利基本平稳，4月社零数据回落 [40][42][44][47][48] - 5月以来，科创50等宽基指数业绩下修，红利等板块上修；交运等行业业绩上修，房地产等行业下修 [50] - 4月贸易战后，A股上涨与业绩正相关，估值与涨幅负相关，行情转向业绩驱动 [53][54] 港股：IPO火热给港股投资带来更多选择 - 港股5月迎来反弹，恒生指数等上涨，但不及纳斯达克与标普500，医疗、银行等指数涨幅较大，轻工制造等行业涨幅超15%，中型股与中小型股表现更好 [64][66][68][70] - IPO火热，2025年有28家公司上市，募资金额776.8亿港元，推动因素包括A股IPO收紧、融资港币优势、南向资金青睐和政策支持等 [72] - 新股上市有超额收益，市值越大涨幅越大，2024年上市的公司次年表现趋于平均 [75] - 5月恒生指数业绩上修，恒生科技指数下修，恒指风险溢价有所提升，按美债利率4.3%观察，追求50%以上胜率应在22457点以下加仓，当前可持有 [76][80][86] - 5月以来，83%的港股通公司业绩上修，高股息板块上修比例最高，恒生科技最低 [87][88] - 各恒生行业指数业绩上修主要标的众多，如恒生科技的小鹏汽车-W、腾讯音乐-SW等 [93] - 5月港股通流入资金420亿元人民币，较明显回落，因4月市场回落投资者降低仓位应对不确定性 [95] - 提供ROE选股模型的进攻名单、全天候名单、防御名单供参考 [100] - 5月南向资金净买入情况显示，美团-W、建设银行等净买入较多，腾讯控股、小米集团-W等净卖出较多 [104]

A股6月行情展望 - 机构对6月A股表现整体持谨慎态度 认为市场短期有下行压力但底部结实 调整空间有限 [1][2] - 上证指数、深证成指、创业板指5月分别上涨2 09%、1 42%、2 32% 5月A股日成交额持续维持在1万亿元以上 [1] - 未来市场主线有望逐步聚焦核心资产 结构性行情为主 [1][2] 市场风格与配置分歧 - 5月31个申万一级行业中有25个上涨 环保、医药生物、国防军工、银行涨幅居前 电子、计算机回调明显 [3] - 东吴证券看好科技成长风格 认为弱美元周期下成长股占优 6月科技板块有密集事件催化 [3] - 信达证券建议偏向大盘价值风格 因居民资金流入放慢及美股调整影响科技股估值 [3] - 浙商证券建议切换至大金融、"中字头"和红利板块 控制组合回撤 [4] 行业配置建议 - 中国银河建议三条主线：泛科技成长领域、消费板块、低估值高股息的银行板块 [5] - 中泰证券建议以银行红利资产为防御底仓 逢低布局黑色系周期品种、食品饮料、恒生科技指数、人工智能等 [5] - 东吴证券建议左侧关注机器人、AI端侧设备、算力产业链 布局内需消费、可控核聚变、核电、创新药等方向 [5] - 财通证券建议关注AH新消费方向 包括养老、悦己、母婴细分领域如按摩仪、宠物食品、卡牌潮玩等 [6] 市场影响因素 - 经济复苏持续叠加国内政策积极 监管层多次发声呵护市场 助力风险偏好提升 [2] - 人民币相比美元坚挺 经济与政策预期稳定 中国资产占优趋势有望延续 [2] - 外围关税政策不确定性或导致全球金融市场波动 中国资产波动率或更低 有望成为避风港 [2]

港股IPO市场正经历显著回暖，优质资产供给逐步改善，市场流动性增强，吸引了大量资金关注。Wind 资讯数据显示，仅2025年5月份，香港市场IPO累计募资金额就达到558.0134亿港元，创下自2021年3月 份以来的最高单月募资纪录。进一步看，截至2025年6月2日，年内累计首发募资规模已超过774亿港 元，接近2024年全年的九成。 今年以来，港股IPO市场显著回暖。仅5月份，港股IPO市场6家公司实现上市首日"零破发"，平均收涨 近30%，并且吸引了大量国际资本的关注。例如，宁德时代的IPO吸引了包括中石化、高瓴资本、韩国 未来资产等机构投资者参与基石投资，占股比例达到57.13%。此外，手回集团也吸引了包括信天创 投、红杉中国等在内的多家机构投资者关注。 港股IPO市场回暖也带动了港股市场结构的变化。随着新消费、科技和生物医药三大行业市值占比的不 断提升，促使港股市场的结构正在发生变化，价值重估已箭在弦上。以新消费为例，截至6月2日收盘， 蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金这三家被称作"港股三朵金花"的企业，年内累计涨幅分别约101.55%、 157.61%、280.13%，市值分别约2218.87亿港元、 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新消费、传统消费、家电、轻工、纺织、出口制造、生猪养殖、宠物消费、高中教育 - **公司**：若羽臣、景峰医药、增康润本、盐津铺子、卫龙、百龙创源、东鹏饮料、燕京啤酒、豪悦护理、卡游娱乐、思摩尔国际、明月镜片、爱玛、雅迪、顾家、欧派、安踏、特步、罗莱、水星、海澜之家、江南布衣、深圳国际、格力、小天鹅、美的集团、海尔、9号公司、老板电器、北鼎股份、海信家电、康耐特光学、博士眼镜、孩子王、小商品城、小米、晨光文具、创源文化、布鲁克、稳健医疗、百亚股份、英派斯、共创草坪、浙阳自然、嘉益匠心、九其、敏华、永新股份、Lululemon、始祖鸟Salomon、迪桑特Clover、雅朵、野兽派、雅兰、华立集团、九兴控股、中宠、乖宝、KDHC、瑞普生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费领域** - **创新周期**：当前通过内容营销进行品类换新，依赖技术进步和持续创新，在多领域表现明显，与2019 - 2021年流量红利驱动的创新周期不同，创新周期仍在持续[2] - **估值水平**：当前估值处于1 - 1.3倍PEG之间，与2019年类似，风险偏好中等偏高，阶段性可能进入盘整，但整体走势未结束[1][4] - **增长点**：集中在情绪消费、新技术（AI）和新渠道，上半年表现理想，业绩兑现度高，估值合理[1] - **6月催化剂**：小米智能眼镜新品发布、孩子王AI玩具推出、小商品城六区市场招商[1][9] - **投资方向**：美妆（若羽臣等）和零食（盐津铺子等）是重点，轻工行业关注个护、个股、电子烟代工和AI眼镜等方向，淡化估值关注产业趋势[1][3][14] 2. **传统成长领域** - **估值与收益**：部分龙头公司如东鹏饮料、燕京啤酒PEG低于1，2025年利润增长预计超30%，二季度旺季动销加速概率大，可能有绝对和相对收益，传统消费估值不高时是配置重点[1][5] 3. **家电行业** - **最新动向**：关注旧换新政策落地和618促销影响，截至5月31日，12个品类销量同比增长39%，国补政策效果显著，但部分地区调整补贴进度[1][11] - **618促销影响**：立减促销对格力、小天鹅等龙头有利，关注美的集团、海尔等稳健龙头[1][12] - **国补政策预期**：财政补贴上半年托底效果显著，下半年可能加码，是买入龙头企业的好机会[13] 4. **轻工行业** - **投资机会**：集中在新消费，关注产业趋势，个护、个股、电子烟代工和AI眼镜是重点方向，出口关注部分公司，以旧换新关注两轮车和家居公司，高股息包装企业永新股份值得关注[3][14] 5. **纺织行业** - **投资方向**：看好运动赛道（安踏、特步）、家纺赛道（罗莱、水星）和渠道及高端会员运营有改善的公司（海澜之家、江南布衣）[3][15] 6. **出口制造企业** - **短期展望**：建议观望，原因包括海外品牌财报指引谨慎、订单进度不确定、关税影响不确定[18] - **中长期展望**：部分标的值得持续关注 - **标的选择因素**：关注垂直一体化、中高端品牌合作和高景气度企业[3][15][19] 7. **生猪养殖板块** - **近期信号**：出现降体重和降库存信号，猪价波动率低后有转折趋向[20] - **价格走势**：预计端午节后猪价走向弱势，养殖板块盈利走低、产能增速减缓[21] 8. **宠物消费市场** - **近期表现**：618促销活动中表现突出，自主品牌内销额比例大[22] - **推荐标的**：中宠、乖宝、KDHC和瑞普生物[23] 9. **高中教育领域**：初中升高中政策计划可能大幅提升，民办高中学校和高中教材受益，处于左侧位置需重点关注[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新消费与传统成长选择中，传统成长类公司未搭上新消费风口，估值相对偏低[5] - 轻工行业出口层面2025年是分化年，库存水位高，需求看重公司个股及品类变化[14] - 纺织行业运动赛道细分品牌保持30% - 40%增长，家纺赛道国补推动及婚庆需求提升消费潜力，部分公司渠道和会员运营有改善[15] - 家电行业在地产和内需层面关注9号公司、老板电器，北鼎股份值得注意，低股息高风险编号中关注格力与海信家电[16] - 会员体量约30 - 35万人，增长潜力大，公司分红率稳定在70%左右，股息率超8%[17]

市场波动逻辑 - 2022 年以来市场多次季度级别上涨，波动节奏为底部快速上涨、高位震荡、再次下跌，政策利多上涨快，高频数据波动慢[2][3][8][9] - 2024 年 9 月以来市场经历快速上涨和高位震荡，近期高频数据走弱压制市场[3][11] 经济与资金数据 - 近 1 个月部分经济高频数据走弱，4 月以来商品价格强度有色金属>石油能化>黑色>建材，部分商品价格跌破去年 9 月水平，二手房销售数据回落[3][11] - 近 1 个月股市微观资金数据走弱，居民资金热度 3 月中达高点，4 月以来融资余额走弱，5 月以来 ETF 份额回落[3][15] 市场趋势判断 - 去年 9 月以来熊牛转折长期逻辑成立，上涨短期受高频数据和政策空窗期压制，不会重回熊市，更可能震荡等待新变化[3][18] - 5 月下旬到 7 月 A 股可能二次“小幅”回撤，继续上涨有压力，但往下空间不大，Q3 后期或 Q4 有望回归牛市[20][21] 配置建议 - 季度内配置偏价值，Q3 增加弹性行业配置，上周新消费、新主题活跃，老热点降温[23] - 行业配置建议关注银行、房地产、军工、有色金属等，消费关注新消费模式和部分高分红行业，成长关注 AI 和机器人产业趋势[24][26] 上周市场表现 - A 股主要指数大多下跌，中证 500 涨 0.32%，创业板 50 跌 2.10%等；申万一级行业中，医药生物涨 2.21%领涨，汽车跌 4.11%居前[27] - 全球股市重要指数涨跌分化，日经 225 涨 2.17%，恒生指数跌 1.32%；商品市场重要指数大多下跌，铁矿石跌 3.10%[28] 风险因素 - 房地产市场超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能失效[3][55]

高频数据弱，牛初震荡延续 ——策略周观点 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 2 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 策略研究 [策略周报 Table_ReportType] | 执业编号：S1500521060001 | | --- | | ] [Table_A 樊继拓 uthor策略首席 分析师 邮 箱： fanjituo@cindasc.com | 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： lichang@cindasc.com [高频数据弱，牛初震荡延续 Table_Title] [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 2 日 核心结论：2022 年以来，市场出现过多次季度级别（或以上）的上涨， 2022 年 5-8 月、2022 年 11 月-2023 年 4 月、2024 年 2-5 月，股市波动 节奏都是：底部快速上涨（政策改善）->高位震荡（高频经济数据改 善）->再次下跌（高频经济数据下滑）。政策利多带来的上涨比较快， 高频数据带来的波动比较慢（高位震荡或阴 ...

港股市场表现 - 恒生指数早盘跌幅超过2%，午后反弹，收盘跌0.27%至23157.97点 [1][2] - 恒生科技指数盘中跌幅超过3%，收盘跌0.70% [2] - 日经225指数跌1.30%，韩国综合指数涨0.05% [3] - 富时中国A50期货盘中跌超2%，收盘跌1.01% [4] 贵金属板块 - 国际金价走高带动港股贵金属板块强势上涨，COMEX黄金大涨近2% [6][7] - 龙资源上涨19.44%，潼关黄金上涨18.23%，赤峰黄金、中国白银集团、中国黄金国际等涨幅均超4% [6][7] - 兴业期货和华福证券认为地缘政治、贸易摩擦及债务周期等因素支撑金价长期上涨 [9] 新消费股表现 - 蜜雪集团上涨7.54%至584.50港元，创上市以来新高 [10] - 泡泡玛特上涨4.36%至230港元，接近历史新高 [10] - 太平洋证券指出中国消费市场正从"生存型"转向"悦己型"，强调细分领域创新 [12] 稳定币概念股 - 香港《稳定币条例》正式生效，推动金融创新与稳定 [14] - 连连数字收盘上涨64.27%，移卡涨近40%，联易融科技-W、众安在线等跟涨 [12]