行业与公司 * **行业**：信用债市场（包括城投债、产业债、金融债等）及相关的非银金融机构（信托、AMC、券商、保险等）[1][3][5][6] * **公司/主体**：提及万科、华侨城、华发、中航产融、中房产融、泰康、平安、太钢、河钢、包钢、陕西榆林能源等具体企业或主体[35][43][44][55][56][66][67] 核心观点与论据 2025年市场回顾 * **信用债市场整体稳定**：2025年信用债市场行情稳定，通过票息提供了稳健收益[1][3] * **3月配置窗口期贡献显著**：3月份的配置窗口期对全年组合收益贡献显著[1][3] * **品种与期限表现分化**： * **中短端信用品种表现稳健**：在理财规模增长背景下表现稳健且抗跌[5] * **长端信用债面临挑战**：长期限信用利差中枢上移，长久期交易难度增加[1][5] * **非传统板块带来行情**：信用债ETF和科创债ETF扩容带来了抢券行情[1][5] * **机构行为影响市场结构**： * **理财规模扩大**：增加短端信用品种需求[10] * **基金规模下降**：减少对3~5年的中长端品种配置[10] * 机构行为变化显著影响了定价和需求结构[10] 2026年市场展望与风险 * **震荡市中票息价值突出**：在震荡市中，票息收益是重要价值来源[1][6] * **需关注的风险事件**：城投转型、金融和产业债风险事件[1][6] * **潜在投资机会**：南向通扩展带来的境外投资机会[1][6] * **高息资产缺口与配置需求**： * 2026年一季度，大量三年期高息存款（总体量约5-6万亿）到期，收益率从2.几降至1.5-1.6，导致高息资产出现明显缺口[47] * 一季度配置需求增加，将推动信用利差和收益率上浮[4][47] * **增量工具作用有限**： * 摊余债基等增量体量有限且收益满足性不高，替代存款需求能力有限[4][47] * 2025年发行了8,000亿左右债券ETF，久期3年左右，票息1.9左右，不适合作为大量配置选择[48] * **信用利差波动可控**：在利率窄幅波动背景下，信用波动上行幅度可控但下行空间有限，预计明年信用利差波动范围在50个BP内[4][48][49] * **超预期风险事件概率偏低**：政策核心是防止集中风险爆雷，逐步处置尾部瑕疵主体，明显走阔至某些区域的大规模信用风险溢价提升可能性偏低[52][53] 城投债专题分析 * **转型与退平台**：到2027年6月，各地城投需完成退名单工作，2025年化解进度相对顺利，一些省份已开始退平台[8] * **属性变化共识**：城投将逐渐去平台化，不再承担地方举债职能，但未来5-10年内仍将保持其特殊性，是地方政府实施运作的重要工具[12][13] * **区域分化显著**： * **表现较好地区**：东部沿海地区、省会城市及一二线城市，由于经济、人口和资源进一步集中，有新增投资需求，现金流量和重要性增强[1][2][14] * **面临挑战地区**：西南地区的一些省份及北方如内蒙古等地，由于新增项目减少，面临存量债务压力大、融资支持力度有限的问题[2][14] * **地方财政与资金面紧张**：在未来一年内，大部分地方财政和城投仍将处于相对紧张状态，年底的清欠行动对缓解短期资金压力有帮助，但未显著改善企业主体及平台本身的现金流状况[15] * **政策调整与监管变化**： * 土地储备专项债券已恢复发行，并且发行速度加快[16] * 地方财政监管理念体现为总量控制和灵活操作相结合[16] * 地方政府通过盘活存量资产（如基础设施REITs）来应对融资限制，但实际落地难度较大[17][18] * **未来发展趋势**： * 城投债未来仍将存在5至10年的时间[19] * 区域经济分化将进一步加剧，直接影响城投主体的发展[19] * 城投公司尝试上市公司壳运作、资本运作以及产业债发行等新业务拓展[19][20] * **长期限债券风险看法**：5年以上的城投债期限并不算长，现有专项债已达10至30年期，政策性银行贷款有20年期，若国开行能提供20年期贷款，则5年期融资风险相对较低[26] 产业债与非银金融风险 * **地产行业**： * 整体交货情况可控，但债务未完全出清，部分房企仍面临流动性与信用风控[35] * 万科中票展期事件使得银行与保险机构更加谨慎，对弱资质企业再融资产生影响[35] * 后续发展仍存在不确定性，未来仍有可能出现新的问题[40] * 投资可关注调整企稳后的优质央国企短端收益博弈[66] * **钢铁行业**：国内供需失衡，高库存压力显著，利润倒挂现象严重，预计2026年供给约束将增强[38][66] * **煤炭行业**：处于供大于求状态，展望2026年，在反内卷政策推动下供给改革将有所改善[36][38][66] * **非银金融机构风险**： * **主要风险**：市场风险、流动性风险、信用风险、再融资风险及大股东支持力度不确定性[4][28][29] * **央行流动性支持**：央行明确建立在特定情形下向非银金融机构提供流动性的机制性安排，以防个别流动性问题演变为系统性风险[4][27][39] * **信托公司**：存在股东自融问题和大规模非标资金池风险，需关注其化解进展[29][30] * **AMC行业**：资金密集型，依赖长期稳定负债端及股东背景，存在资产负债期限不匹配问题[31] * **券商**：信用风险主要来源于资管业务中的劣后级或增信措施，以及两融、股票质押等重资本业务[34] * **保险行业**：安全性相对较高，需从公司治理、风险管理、偿付能力等六个维度判断[32][33] * **风险传导与边界**：非银体系风险边界主要体现在与房地产和地方平台合作紧密度上，风险可能通过交叉违约条款传导[41][46] 投资策略与机构行为 * **策略研究重点**： * 挖掘票息收益[11] * 基于基本面识别信用风险[7][11] * 从产品端和机构行为层面观察结构性变化与机会[10][11] * **收益与风险平衡**：倾向于适度下沉并择时选择有绝对票息保护的资产，而非单纯拉长久期，通过精细化筛选城投区域、行业板块中的优质主体（如央企或地方国有企业）[54] * **关键时间窗口**： * **一季度**：利差通常震荡偏高，是信用债配置好时机[58] * **4-8月**：利差震荡压缩，可采用右侧机会对信用债拉久期并快速止盈[58] * **8月中下旬至10月上旬**：全年逆风阶段，利差震荡走扩[58] * **四季度**：因绩效考核因素机构配债积极性降低，利差通常走阔[58] * **需求力量转换与结构性机会**： * 理财和基金主导三年以内偏短端品种[59] * 保险需求增加对5年以上长信用品种的配置，其波动性减弱，配置属性增强[59] * 信用债ETF存在配置及套利机会（如折溢价较高时进行一级申购、二级卖出）[64] * 债券南向通投资额度从5,000亿增加到1万亿，将压缩中资境外债的利差[64] * **银行理财策略**： * 久期以3年为中枢进行配置，更偏向短久期资产[50] * 品种选择更看重流动性，优先选择流动性更好的中票或公募债[51] * 2026年在拉久期和下沉尺度方面都会有所收缩[52] * **风险识别方法**：通过主体余额加权收益率排序，结合隐含评级、到期压力、区域分布、财务指标等多维度分析，识别短期偿付压力较大的主体[55] 其他重要内容 * **政策主线变化**：后周期政策将从清理、合并或关停高风险平台，以及对平台经营性债务（特别是产业类债务）进行明确指导两方面推进[21] * **城投产业子公司风险**：需警惕非全资子公司（特别是与央企或省级国资合资）的信用风险；对于百分百全资子公司，即使发行产业债，其运作仍在城投体系内，相对安全[22] * **2025年平台压力状况**：总体维持稳定，年底政策主要为疏通资金流转，未显著改善根本压力[23] * **2026年城投超预期风险**：基于清退节点，可能出现平台注销案例，但这标志着债务风险治理完成，不应视为负面结果[24] * **值得关注的发展区域**：长三角、珠三角、成渝经济圈以及京津冀区域内，行政层级较低但发展前景良好、资产负债率健康的主体值得关注[25] * **市场相似趋势**：2025年和2024年都出现了抢筹现象及随后的踩踏行情，导致流动性偏弱，公募基金面临亏损[61][62] * **明年曲线结构看法**：期限利差、等级差和区域利差都可能有中枢抬升的趋势[63] * **产业债策略**：下沉需严控久期并选择中高等级主体，将久期拉至3年以内[66] * **非银金融板块关注点**：中长端二永债利差中枢相对更高；券商刺激资质普遍较好但无法质押加杠杆是限制；保险刺激需警惕尾部主体违约风险[67][68]

债市要闻 - 金融监管总局发布新规，统一规范资产管理信托产品、理财产品、保险资管产品的信息披露，相关规定自2026年9月1日起施行 [2] - 离岸人民币对美元汇率升破7.0关口，盘中最高触及6.9985，创15个月新高，在岸人民币报7.0066，创2024年9月以来新高 [2] - 央行表示支持西部陆海新通道沿线省区市参与多边央行数字货币桥项目，推动跨境支付使用央行数字货币 [3] - 证监会表示积极支持西部陆海新通道沿线省区市企业发行上市、再融资和并购重组，目前该区域A股上市公司超650家 [3] - 日本央行行长表示日本正稳步接近2%通胀目标，若经济符合预期将继续加息，并指出经济重回“零常态”的可能性已大幅降低 [4] 资金面与公开市场 - 央行12月25日开展1771亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有883亿元逆回购到期，单日实现净投放888亿元 [6] - 央行逆回购转为净投放叠加MLF超额续作，资金面维持稳中偏宽态势，当日DR001下行0.33个基点至1.259%，DR007上行10.42个基点至1.484% [7] - 质押式回购利率R001为1.356%，较前日下行0.09个基点，R007为1.525%，上行0.47个基点 [8] - Shibor隔夜利率为1.262%，下行0.50个基点，1周利率为1.400%，上行1.50个基点 [8] 利率债市场 - 债市窄幅震荡，收益率走势分化，短债偏暖，中长债偏弱 [9] - 10年期国债活跃券250016收益率上行0.40个基点至1.8390%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.95个基点至1.9070% [9] - 1年期国债活跃券250019收益率下行3.00个基点至1.3050%，3年期国债活跃券250023收益率下行1.00个基点至1.3650% [9] - 当日无国债和国开债发行 [10] 信用债市场 - 二级市场出现异动，“22万科04”成交价格跌超13% [11] - 旭辉集团公布7只公司债购回结果，分配购回资金合计2.2亿元，兑付日为2025年12月31日 [12] - 青州宏源存在失信被执行人及多条被执行人记录 [13] - “22星城发展MTN002”持有人会议将于12月30日召开，审议提前清偿议案 [14] - 甘肃文旅产业集团取消发行“25甘肃文旅MTN002” [15] - 启迪环境预重整期间被延长三个月 [16] - 时代控股新增债务逾期金额合计682.19万元 [17] - 湘阴恒源新能源被撤销‘BBB-’国际长期发行人评级 [18] - 紫光芯盛已就20亿美元债重组事宜签署条款摘要文件 [19] 权益与可转债市场 - A股三大股指集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.47%、0.33%、0.30%，全天成交额1.94万亿元 [20] - 申万一级行业中，国防军工涨超2%，轻工制造、机械设备、汽车、非银金融涨超1% [20] - 转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨0.63%、0.58%、0.72% [20] - 转债市场成交额885.25亿元，较前一交易日放量126.26亿元 [20] - 392支转债中，322支收涨，52支下跌，嘉美转债涨超17%，广联转债涨超16%，华辰转债跌逾4% [20] - 12月26日双乐转债开启网上申购，12月25日瑞达转债公告将提前赎回，恒帅转债公告未来3个月内不提前赎回 [21] 海外与中资美元债市场 - 12月25日因圣诞节假期，美欧大宗商品、美债及欧债市场均休市 [5][22][23] - 中资美元债单日涨幅前10中，理想汽车债券涨3.8%，龙湖集团多只债券涨幅在1.7%至3.1%之间 [25] - 中资美元债单日跌幅前10中，普洛斯中国控股债券跌2.7%至3.2%，华南城债券跌4.0%，常海未合体债券跌4.8% [25]

宏观政策与监管动态 - 商务部坚决反对美国对华半导体产品加征301关税，并已提出严正交涉，同时表示将积极促进稀土磁体合规贸易，并希望TikTok与投资者的协议符合中国法律法规[1] - 中国人民银行于12月25日开展1771亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，同时进行4000亿元MLF操作，当日有883亿元逆回购和3000亿元MLF到期，实现单日净投放1888亿元，以保障岁末年初市场流动性[1] - 国家数据局提出推动数据基础设施建设并培育数据产业，计划在“十五五”期间深化数据要素市场化配置改革，利好数据中心及数据要素运营企业[1] - 国家金融总局下发《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》，统一规范资产管理信托、理财及保险资管产品的信息披露，以保障投资者知情权[1] - 国家烟草专卖局就电子烟产业政策征求意见，提出在核定产能范围内核定年度生产规模，以推动市场供需动态平衡并防范无序竞争风险[2] 资本市场动态 - 现货白银价格突破73美元/盎司，创历史新高，带动贵金属板块情绪升温[3] - 今年以来A股市场已有148家上市公司完成定增，增发股份合计1010.20亿股，募资总额7888.95亿元，同比增长455.31%，其中电子、电力设备、通信、计算机等科技板块公司较多[3] - 国家发展改革委预告将召开新闻发布会介绍国家创业投资引导基金工作，该基金旗下三只子基金已完成工商登记[3] - 私募排排网数据显示，截至12月12日，近1500只私募多资产策略产品今年以来平均收益率达19.55%，超九成产品实现正收益，一线私募相关产品收益率普遍高于30%[3] - 沪市年报预披露时间表出炉，科创板公司芯导科技将于2月3日率先披露，主板公司*ST花王和尚纬股份分别于2月13日和14日披露[3] - 俄罗斯卢布兑美元年初至今上涨45.5%，涨幅领跑全球主要货币，接近1美元兑78卢布，正逼近2022年乌克兰冲突升级前的水平[4] 行业趋势与板块要闻 - 国家新闻出版署12月批准144款国产网络游戏和3款进口游戏版号，涉及腾讯、三七互娱、世纪华通、冰川网络、恺英网络、电魂网络、创梦天地等上市公司[5] - 2026北京亦庄人形机器人半程马拉松开启报名，采用“人机共跑”模式，有望推动人形机器人应用及相关产业发展[5] - “数字光源芯片先进封测基地项目”在临港新片区动工，聚焦Micro-LED车用光源芯片，同时三星和SK海力士计划明年2月启动HBM4量产，高端存储芯片技术迭代加速[5] - 广州发布十八条措施扶持游戏电竞产业，包括引导基金加大投资、支持AI/VR/元宇宙技术与产业融合、鼓励游戏出海及培育独角兽企业[5] - 四家头部硅片企业于12月25日联合大幅上调报价，平均涨幅达到12%，主要因上游硅料价格涨幅较大[6] 公司重大事项 - 向日葵拟收购的标的公司漳州兮璞材料科技被媒体调查发现其宣称的漳州、兰州工厂均未投入生产，且其实控人另一项目江西詹鼎已陷入停滞[7] - 水井坊澄清媒体报道的“某酒企拟收购水井坊”不属实[7] - 天齐锂业自2026年1月1日起调整产品现货结算价体系，不再参考SMM价格，改为锚定Mysteel电池级锂盐价格或广期所碳酸锂期货主力合约价格[7] - 欣旺达子公司欣旺达动力与中伟股份签署固态电池战略合作框架协议，将围绕固态电池用正极材料等领域展开合作[7] - 倍轻松及其实控人马学军因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[7] - 紫光国微全资子公司紫光同芯拟与关联方及宁德时代子公司问鼎投资共同投资3亿元设立紫光同芯科技，从事汽车域控芯片业务，紫光同芯出资51%，问鼎投资出资5%[7] - 百纳千成披露重大资产重组预案，拟购买众联世纪100%股份，股票于12月26日起复牌[8] - 云深处科技完成数亿元人民币Pre-IPO轮融资，由国家人工智能产业基金领投，京东跟投[8] - 金龙羽拟与深圳市投控东海投资共同设立15亿元产业并购基金，聚焦主业并兼顾固态电池产业链投资[8] - 视源股份递交IPO招股书拟赴港上市，其为全球十大电视机品牌中的九家供应液晶显示主控板卡[8] - 深交所上市委审议通过大普微IPO申请，该公司为国内极少数具备数据中心企业级存储全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商[9] - 小米正式公布小米17 Ultra售价为6999元起，较上一代Ultra机型涨价500元，新机将于12月27日开售[9] - 京东发布2025年终奖公告，集团92%的员工拿满或超额年终奖，年终奖总投入同比增幅超过70%，其中京东采销将实现平均25薪[9]

重大事项与业务澄清 - 超捷股份股票交易异常波动 公司控股股东上海毅宁投资有限公司在此期间通过大宗交易方式减持了部分公司股份 截至2025年9月30日公司航空航天零部件和人形机器人业务营收占比小 [2] - 上海港湾股票交易异常波动 公司主营业务为地基处理、桩基工程等岩土工程相关业务 根据经审计的2024年公司财务数据显示商业航天业务和钙钛矿太阳能业务占公司营收比例不足1% 规模较小且尚未盈利 [7] 战略合作与订单 - 海科新源与湖南法恩莱特新能源科技签署战略合作协议 协议有效期2026年1月1日至2028年12月31日 法恩莱特将向海科新源购买电解液溶剂及添加剂27万吨 [3] - 通光线缆全资子公司预中标国家电网项目 预中标金额合计1.39亿元 约占2024年经审计营业收入总额的5.36% [4] - 欣旺达子公司欣旺达动力科技与中伟新材料签署固态电池战略合作框架协议 有效期3年 双方将共同开发满足未来固态电池性能需求的新型正极材料前驱体 [11] - 瑞晟智能获得山东现代大数据教育产业国产算力设备及配套服务采购项目(二期)成交 成交金额为1.52亿元(含税) [10] 投资与设立合资公司 - 中鼎股份全资子公司与深圳逐际动力科技、合肥柔性科天机器人材料签订项目合作协议 拟共同出资设立一家有限责任公司 注册资本为5000万元 新公司将开展逐际机器人产品的关节组装业务 [6] - 紫光国微全资子公司紫光同芯拟与宁德时代全资子公司问鼎投资等共同投资3亿元设立紫光同芯科技 从事汽车域控芯片业务 紫光同芯出资51% 问鼎投资出资5% 新公司设立后拟以1.93亿元向紫光同芯收购其汽车域控芯片业务资产组 该资产组评估增值率为3,723.15% [9] - 金龙羽拟与深圳市投控东海投资共同出资设立产业并购基金 基金认缴规模15亿元 公司作为有限合伙人认缴不超过5.25亿元 基金主要聚焦于公司主营业务相关项目与参股子公司项目投资 兼顾新能源固态电池产业链行业上下游投资与并购 [8] 股权与控制权变更 - 国盛证券公告江西省国资委通过江西交投间接控制公司41.69%股权 成为公司实际控制人 收购完成后江西省国资委通过江西交投、江西省投资集团有限公司间接控制公司8.07亿股 占总股本的41.69% [5] 生产经营计划 - 藏格矿业审议通过2026年度生产经营计划 子公司格尔木藏格钾肥有限公司计划生产氯化钾100万吨、销售104万吨 生产工业盐150万吨、销售150万吨 计划生产碳酸锂11,000吨、销售11,000吨 参股公司西藏巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨 公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨 西藏阿里麻米措矿业开发预计碳酸锂产量20,000吨-25,000吨 公司享有权益产量约5,000吨-6,000吨 [12] 股东增持 - 福能股份公告福建省能源集团及一致行动人累计增持1096.36万股 占总股本0.40% 耗资1.04亿元 计划完成后合计持股15.64亿股 占56.27% [13] - 广聚能源以6.8亿元受让中广核能源开发所持深圳妈湾电力8%股权 增持完成后公司对妈湾电力持股比例由6.42%增至14.42% [13][14] 停复牌 - *ST美谷因实施资本公积金转增股本事项股票停牌一个交易日 公司将按每10股转增13.43股的比例实施资本公积金转增股本 [15]

文章核心观点 - 中国人民银行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出21条重点举措，旨在优化金融服务体系，支持这一“一带一路”关键节点的建设与发展，以打造国内国际双循环和对外开放新格局 [1][2] 金融政策协同与机制建设 - 央行将探索构建纵向贯通、横向联动的工作机制，强化金融与各行业部门的联动协作，加强通道金融服务闭环管理 [3] - 央行将指导沿线省区市分行加强政策、信息、数据共享，研究形成全域统一的通道金融规则标准，并在绿色金融、数字金融、普惠金融等工作层面形成合力 [3] - 将推动建立“两库一清单”（重大项目库、重点物流企业和物流园区名录库、相关企业清单），针对清单内企业的融资结算便利化需求加强多元化保障支持 [4] - 加强财政金融联动，鼓励有条件的地区探索以融资贴息、风险分担等形式支持通道发展重点领域和薄弱环节的融资与创新 [4] 铁路运输单证金融服务 - 金融监管总局于2022年启动铁路运输单证金融服务试点，并将结合地方需求深化试点，支持探索确保运输单证作为提货凭证的唯一性和可流转性 [5] - 试点开展以来产品体系趋于完善，业务探索稳步推进，政策环境持续优化 [6] - 金融监管总局指导建立了“跨境易融”金融服务平台（重庆自贸区陆路贸易金融服务平台） [6] - 下一步将推动铁路运输单证金融服务成为特色金融产品，具体措施包括：进一步丰富产品服务拓展应用场景；加强工作衔接，用好小微企业融资协调工作机制；强化风险防范，确保有效控货 [6][7] 资本市场与多元化融资支持 - 《意见》提出要加大各类金融机构支持力度，统筹运用公司信用类债券、不动产投资信托基金（REITs）、项目贷款等多元化融资渠道 [8] - 证监会正在稳步推进商业不动产REITs试点，为商业不动产盘活和融资提供多元化渠道 [8] - 截至目前，西部陆海新通道沿线省区市A股上市公司超650家，2024年前11个月，沪深北交易所共支持4家通道沿线企业首发上市（IPO），募集资金近70亿元 [8] - 在REITs市场方面，累计推动24只交通设施及仓储物流类项目发行REITs，融资规模近1000亿元，回收资金带动新项目投资总额超5000亿元，其中通道沿线省区市相关企业已发行上市13只REITs产品，融资规模超300亿元 [9] 跨境金融与外汇便利化 - 国家外汇局将为通道经贸发展营造“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇政策环境 [10] - 在跨境贸易结算方面，将鼓励通道沿线企业加入跨境贸易高水平开放试点，支持开展跨国公司本外币一体化资金池业务试点 [10] - 在跨境投融资方面，将持续简化业务流程，拓宽融资渠道，包括取消外商直接投资前期费用登记，优化外商投资企业境内再投资流程，放宽境外直接投资前期费用规模限制等 [10] - 将推广共用跨境金融服务平台，该平台在通道沿线“13+2”省（区、市）已累计应用13个场景 [11] 通道现状与影响力 - 西部陆海新通道通达127个国家和地区的583个港口，运输货物的品类超过1300种 [3]

宏观要闻 - 中国人民银行将于2025年12月25日开展4000亿元中期借贷便利操作 期限为1年期 [1] - 财政部拟发行2025年记账式贴现国债 期限91天 竞争性招标面值总额600亿元 计划于2025年12月25日开始计息 [1] - 国家发展改革委与商务部发布《鼓励外商投资产业目录(2025年版)》 总条目共1679条 较2022年版净增加205条、修改303条 其中全国目录619条 增加100条、修改131条 中西部等地区目录1060条 增加105条、修改172条 [2] - 新版《鼓励外商投资产业目录》主要变化包括引导外商投资先进制造业与现代服务业 并鼓励投资中西部地区、东北地区和海南省 该目录将于2026年2月1日起施行 [2] 行业新闻 - 中国人民银行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》 提出21条重点举措 旨在发挥“融资”和“结算”两项金融核心功能以支持其高质量发展 [3] - 宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿采矿项目预计于春节前后复产 该项目采矿许可证于2025年8月9日到期后暂停开采 [4] - 据报道 英伟达将以大约200亿美元收购人工智能芯片初创公司Groq 若属实 这将是英伟达迄今为止规模最大的一笔收购 Groq在2025年9月完成7.5亿美元融资后投后估值达69亿美元 [5][6] 板块掘金 - 中信证券研报认为 2025年四季度以来铜铝价格中枢上移对白电毛利率影响有限 主要因与塑料价格下行形成对冲且家电龙头会进行套保 若原材料价格高位震荡 成本压力或在2026年二、三季度有所体现 [7] - 财信证券认为 脑机接口行业在政策、支付与技术驱动下正迈向规模化应用关键阶段 国内企业在设备小型化、信号传输速率及安全性能等方面表现突出 中长期产业链有较好投资机会 [7] - 国信证券预计 2026年国内海上风电新增装机将提升至11—15GW区间 同比增幅超过40% 整个“十五五”时期全国新增海风装机预计达70—100GW 2026年海上风机招标量有望达到15—20GW 再创历史新高 [7]

美元兑离岸人民币汇率行情 - 截至北京时间12月25日10:34，美元兑离岸人民币（USDCNH）汇率为6.997542，日内下跌0.0214，跌幅0.3000% [1] - 当日开盘价为7.0332，最高触及7.0391，最低下探6.9928，昨日收盘价为7.0070 [1] - 今年以来，人民币兑美元整体呈震荡上扬态势，2024年12月31日离岸人民币兑美元收盘汇率为7.3368 [1] 人民币升值对个人财务的直接影响 - 人民币大幅升值导致美元存款出现“负收益”，例如有储户在年初以8400美元办理13个月定期存款（利率2.8%），到期后本息合计60596元人民币，但若按年初汇率计算，其本金价值为61629元人民币，以人民币计价亏损1033元 [2] - 即使投资于高收益美元资产（如年化5%的美国国债），在考虑汇率变动后，以人民币计价的收益率也大幅缩水，例如一笔5万美元的国债投资，以人民币计价的年化收益率仅为1.97%，仅略高于一年期人民币定期存款 [2] - 人民币升值显著降低了留学等海外消费成本，例如换汇成本从六七月份的7.18-7.2降至当前的7.0288，兑换10万美元可节省约1.7万元人民币 [3] 人民币汇率近期走势与升值幅度 - 自11月21日起，人民币对美元汇率从7.11附近持续攀升，市场对“破7”预期升温 [4] - 2025年4月，离岸人民币汇率一度贬值至7.42下方，随后反转回升至7.26附近，此后呈现波动但整体升值态势 [4] - 自10月中旬本轮升值行情启动以来，离岸人民币累计升值超过1200基点 [5] 人民币升值的驱动因素 - 外部因素：市场对美联储12月降息预期升温，美元指数反弹态势告一段落并转为持续下行，为人民币升值创造了友好环境 [5] - 外部因素：美联储进入降息周期导致美元指数显著走弱，带动包括人民币在内的主要非美货币被动升值 [5] - 内部因素：中国经济韧性构成基本面支撑，经济数据边际改善与政策预期升温为汇率提供支持 [6] - 内部因素：2025年前11个月中国贸易顺差首次超过1万亿美元，出口展现超预期韧性，直接增加了人民币买盘力量 [6] - 内部因素：中国资本市场表现亮眼吸引外资持续流入，国际投资者对中国国债持有规模不断扩大 [6] - 季节性因素：年底临近，企业季节性结汇需求集中释放，中间价偏强引导稳预期，为人民币汇率提供了短期强劲的上行动力 [6] 人民币升值对资产市场的影响 - 人民币适度升值总体利好中国股市和债市，有助于提升人民币资产的吸引力和投资需求 [7] - 对注重汇兑收益的境外机构投资者（如北向资金）构成“双重收益”，既能赚取资产增值，又能获得汇率升值红利，推动中国股市、债市获得持续增量资金流入 [7] 专家对汇率走势的分析与展望 - 专家认为，人民币短期内能否“破7”主要看出口企业的结汇需求量，但“破7”更多是心理关口，对普通家庭影响不大 [6] - 专家指出，汇率的长期趋势主要取决于经济基本面以及包括美联储在内的各国央行的货币政策 [6] - 对于留学生等有刚需换汇的家庭，专家认为当前已是换汇的好时机 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，反映经济运行态势与市场动态，为投资决策提供参考。如货币政策适度宽松、商品期货行情波动、股市走势分化等情况，提示投资者关注各领域变化与潜在机会风险 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP不变价当季同比4.8%，较上期5.2%下降，去年同期4.6% [1] - 11月制造业PMI 49.2%，较上期49%微升，去年同期50.3%；非制造业PMI商务活动49.5%，较上期50.1%下降，去年同期50% [1] - 11月社会融资规模增量当月值24885亿元，去年同期23288亿元；M0同比10.6%持平上期，去年同期12.7%；M1同比4.9%，较上期6.2%下降，去年同期 - 0.7%；M2同比8%，较上期8.2%下降，去年同期7.1% [1] - 11月金融机构人民币贷款当月新增3900亿元，上期2200亿元，去年同期5800亿元 [1] - 11月CPI当月同比0.7%，较上期0.2%上升，去年同期0.2%；PPI当月同比 - 2.2%，较上期 - 2.1%下降，去年同期 - 2.5% [1] - 11月固定资产投资不含农户完成额累计同比 - 2.6%，较上期 - 1.7%下降，去年同期3.3%；社会消费品零售总额累计同比4%，较上期4.3%下降，去年同期3.5% [1] - 11月出口总值当月同比5.9%，较上期 - 1.1%大幅上升，去年同期6.58%；进口总值当月同比1.9%，较上期1%上升，去年同期 - 4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 央行货币政策委员会要求实施适度宽松货币政策，加强货币财政政策协同配合促经济增长与物价回升 [2] - 2025年前11个月央企实现增加值9.5万亿元，同比增长1.4%；年化全员劳动生产率81.1万元/人，同比提升3%；完成固定资产投资不含房地产3.3万亿元，同比增长0.7%；1 - 11月研发投入8901.6亿元，研发投入强度2.62% [2] - 周三国内商品期货铂金、钯金涨停，黄金、白银、铜期货涨，白银期货净流入资金近65亿元，持仓量近82万手，沉淀资金692亿元，黄金期货资金流出35亿元 [3] - 广期所自12月26日起调整碳酸锂期货合约下单数量与开仓量限制 [3] - 铂期货PT2610合约12月24日结算时涨跌停板幅度12%、交易保证金标准14% [3] - 广期所新增新疆其亚硅业等3家多晶硅期货交割厂库 [4][5] - 贵金属期货涨，多只LOF涨停，国投白银LOF连续三日涨停，溢价率68.19%，周四开市起停牌1小时，C类份额申购限额降至100元 [5] 金属 - 12月24日现货黄金破4500美元/盎司，国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格上调 [6] - 金价涨使黄金ETF规模扩张，资金通过ETF布局黄金，受全球宏观环境等因素影响，黄金ETF成资金参与黄金行情重要载体 [6] - 12月24日国内商品期货17个品种库存增、17个减，如SHFE铜库存52222吨增2679吨，SHFE橡胶库存91330吨增2600吨等 [7] - 11月碳酸锂期货价格抬升，锂企业三季报业绩回升，供应端库存去化、产量有变动，需求端新能源车抢销、储能亮眼 [8] - 12月23日伦敦金属交易所锌、锡、镍、铝库存增，铅、铜库存减，铝合金、钴库存持稳 [8] - 嘉能可铜业旗下智利曼托维德铜金矿工会称若谈判调解失败，工人12月29日可能罢工，政府已启动调解程序 [9] 煤焦钢矿 - 截至12月中旬，焦煤主焦煤流通领域价格环比跌0.62%报1500元/吨，焦炭准一级冶金焦流通领域价格环比跌2.79%报1454.7元/吨 [10] - 11月中国不锈钢材进口量11.21万吨，环比降1.2万吨降幅10%，同比减1.81万吨降幅14% [10] 能源化工 - 欧盟虽承诺购美能源，但过去四个月对美油气采购支出降7%，LNG采购量增但价格跌致总支出降 [11] - 印度信实工业获美许可可购俄罗斯石油公司石油 [12] - 白宫下令军方管控委内瑞拉，对委石油制裁至少持续两个月 [12] - 塞尔维亚石油公司制裁许可延至2026年3月24日，但未获全面经营授权 [12] - 哈萨克斯坦里海管道联盟混合原油12月出口量降至14个月最低，因乌克兰无人机袭击及天气影响 [12] 农产品 - 国家发改委提出“十五五”时期农业农村发展目标与举措 [13] - 2026年尼糖关税配额总量5万吨，配额内税率15% [13] - 截至12月中旬，花生流通领域价格环比跌0.28%报7441.7元/吨，豆粕环比涨1.2%报3105.7元/吨，玉米环比涨0.27%报2231.2元/吨 [13] 财经新闻汇编 公开市场 - 12月24日央行开展260亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日468亿元逆回购到期，净回笼208亿元 [14] - 12月25日央行开展4000亿元1年期MLF操作，本月3000亿元MLF到期，净投放1000亿元，连续10个月加量操作 [14] 要闻资讯 - 央行货币政策委员会例会建议发挥政策集成效应，加强调控，促进社会综合融资成本低位运行，强调维护资本市场稳定 [15] - 两部门发布新版鼓励外商投资产业目录，自2026年2月1日起施行，净增205条、修改303条，引导外资投向多领域及中西部和东北地区 [15] - 11月全社会用电量8356亿千瓦时，同比增6.2%；1 - 11月累计94602亿千瓦时，同比增5.2%，规模以上工业发电量88567亿千瓦时 [15] - 中央企业2026年重点任务含加强上市公司质量和市值管理等，1 - 11月实现增加值9.5万亿元，同比增1.4% [16] - 北京市优化住房限购政策，放宽非京籍家庭购房条件，多子女家庭可多购1套房，商贷利率不区分首二套房，二套房公积金贷款首付比例降至25% [17] - 上交所发布公司债券受托管理指南 [17] - 人民币汇率破“7”在望，周三离岸人民币升穿7.01，在岸升破7.02，德意志银行预计2026年底人民币对美元汇率升值至6.7 [17] - 日本下一财年新发超长期国债规模或降至约17万亿日元 [18] - 万科债务展期谈判难，标普下调万科地产、企业股份有限公司信用评级，惠誉下调万达商业及万达香港评级 [18][19] 债市综述 - 现券期货震荡，银行间主要利率债收益率波动小，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.2bp报2.2210%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.3bp报1.8380% [20] - 国债期货窄幅整理，30年期主力合约涨0.02%，10年期涨0.02%，5年期跌0.01%，2年期持平 [20] - 资金面分化，跨年需求使非银融入成本走高，万科债涨、中航产融债跌，万得地产债30指数涨0.04%，万得高收益城投债指数涨0.01% [20] - 中证转债指数涨0.71%报490.38点，成交金额750.28亿元，万得可转债等权指数涨1.01%报238.77点 [21] - 12月24日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率1天期下行0.69BP报1.2622%，7天期下行3.05BP报1.38%，14天期上行2.01BP报1.6202% [22] - Shibor短端品种分化，隔夜下行0.5BP报1.267%，7天期下行1.4BP报1.385%，14天期上行2.2BP报1.599%，1个月期上行1.2BP报1.579% [23] - 银行间回购定盘利率分化，FR001持平报1.36%，FR007跌3.0个基点报1.5%，FR014涨7.0个基点报1.75% [23] - 银银间回购定盘利率多数跌，FDR001跌1.0个基点报1.27%，FDR007跌4.0个基点报1.38%，FDR014持平报1.65% [23] - 财政部91天、182天、7年期国债加权中标收益率1.2352%、1.3121%、1.66%，边际中标收益率1.2957%、1.3527%、1.69%，全场倍数2.36、2.64、3.22，边际倍数1.77、1.33、8.8 [23] - 美债收益率集体下跌，2年期跌2.45个基点报3.506%，3年期跌2.23个基点报3.558%，5年期跌1.92个基点报3.718%，10年期跌2.73个基点报4.136%，30年期跌2.94个基点报4.795% [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报7.0161，较上一交易日涨126个基点，人民币对美元中间价报7.0471，较上一交易日涨52个基点 [25] - 纽约尾盘美元指数涨0.06%报97.95，非美货币分化，欧元兑美元跌0.13%报1.1778，英镑兑美元跌0.07%报1.3508，澳元兑美元涨0.05%报0.6705，美元兑日元跌0.21%报155.94，美元兑瑞郎涨0.09%报0.7883，离岸人民币兑美元涨117.5个基点报7.0076 [25] 研报精粹 - 中信证券称近日债市情绪好转，10年国债活跃券收益率稳定在1.85%以下，30年国债活跃券收益率回落，市场期待“跨年行情” [26] - 华泰固收称2020年后居民预防性储蓄，存款到期“重定价”与“再配置”成市场焦点 [27] 今日提示 - 12月25日25中行二级资本债03A等160只债券上市 [28] - 12月24日25附息国债25等69只债券发行 [28] - 12月25日25附息国债25等92只债券缴款 [28] - 12月25日23附息国债28等165只债券还本付息 [28] 股票市场要闻 - A股震荡攀升，上证指数6连阳，逾4100股上涨，收盘上证指数涨0.53%报3940.95点，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%，成交额1.9万亿元，商业航天等概念涨幅居前 [29] - 圣诞节前夕港股半日收市，恒生指数涨0.17%报25818.93点，恒生科技指数涨0.19%，恒生中国企业指数涨0.01%，核电等板块涨，航空股承压，南向资金净卖出11.75亿港元 [29] - 2025年港股市场回暖，全年IPO规模2863亿港元，再融资规模3166亿港元 [30] - A股年末“个股分化、主题高潮”，私募机构应对策略不同，共识是提前布局AI产业机遇 [30] - 中国证券业协会向券商下发通知，指出行业压力测试问题并提深化工作要求 [30]

2025年财政政策回顾 - 财政政策基调为“更加积极的财政政策”，狭义赤字规模增加39%至5.66万亿元，广义赤字规模增加27%至6.2万亿元，带动政府债净供给创近年新高[1][13] - 发债节奏显著前倾，上半年政府债净供给同比大幅增长128%，下半年同比转为下降，导致广义财政支出呈“前高后低”走势，上半年累计同比8.9%，1-11月累计同比回落至4.5%[1][14] - 财政收入结构改善，非税收入目标增速为-14.2%，1-11月非税收入累计同比-3.7%，占比回落，其中1-9月罚没收入累计同比-7%，较去年下行22个百分点，税收收入则在下半年表现较好[2][14] - 化债范围扩大且手段多元化，除隐性债务置换外，新增针对企业拖欠款、PPP等广义债务的政策，工具包括多发约5600亿元特殊新增专项债等，对小微实体企业现金流活化更有助益[2][16] - 下半年基建投资增速放缓，狭义基建累计同比从1-5月的10.4%下滑至1-11月的0.1%，广义基建从5.6%下滑至-1.1%，原因包括上年结转资金用完、债务资金被化债分流、财政节奏前倾及新型政策性金融工具投放偏重科技消费领域[3][18] 2026年财政政策展望 - 政策定调为继续实施“更加积极的财政政策”，预计财政力度在今年基础上小幅增加，中性情形下狭义目标赤字率维持4.0%，对应赤字规模5.9万亿元，较2025年提升约2400亿元[3][20][21] - 广义赤字更注重结构性调整，预计新增专项债从4.6万亿元增至5万亿元左右，超长期特别国债从1.3万亿元增至1.5万亿元左右，二者增量共计0.6万亿元，主要用于“两重”和“以旧换新”[4][22] - 中性情形下，预计2026年狭广义赤字规模（政府债净供给）约为14.9万亿元，较2025年增加5400亿元，同比增幅3.8%，广义赤字率基本持平于约9.0%，发行节奏预计继续保持前倾[4][24] - 广义财政收入预计同比回升至2.4%，支出增速预计为3.9%，较2025年预计的5.9%边际放缓，财政收入的变化情况将成为关注重点[5][26][27] - 地方税体系健全将成为重点工作，消费税相关改革可能加快，旨在将地方竞争从“生产端”转向“消费端”，中长期有利于优化供需关系[10][36] 2026年投资与基建展望 - 固定资产投资的主要抓手是2025年四季度下达的5000亿元新型政策性金融工具，预计将撬动信贷2-3倍，对应2026年项目投资规模1.5-2万亿元，预计拉动固定资产投资增速3-4个百分点[6][28][99] - 除政策性金融工具外，调动有效投资的方式包括：优化专项债资本金使用范围并扩大“自审自发”试点、提前实施“十五五”重大项目并适当增加中央预算内投资、进一步促进民间投资参与重点领域建设[7][30] - 投资“止跌回稳”需关注除传统基建、制造业与地产外的其他行业，如科技、技改、生产性服务业等领域投资仍有较大需求[7][31][32] 2026年消费与化债展望 - 消费补贴方向预计发生结构性切换，由耐用消费品转向更多新型消费（健康、数字、人工智能+、IP+消费等）和服务消费（文旅、养老、托育、家政、康养等）[8][32][33] - 化债工作将继续推进，预计2026年仍将通过地方债推动偿还对实体企业的欠款，清欠手段可能拓展至金融清欠，同时化债领域将进一步拓展至城投平台的经营性债务[9][34] 对资产端的潜在影响 - 财政保持一定强度且节奏前倾，化债对基建的分流可能不似2025年集中，有利于2026年名义增长和微观活跃度，对权益资产和利率形成支撑[11][37] - 政策从超常规启动转向高位维持，企业盈利和基本面定价权将更为关键，年末财政结转资金及准财政工具资金将在明年初使用，可能形成项目集中开工和“开门红”，影响顺周期资产[11][37] - 对企业清欠的推进将有利于to G端业务较多的行业改善现金流量表，服务消费领域的政策红利和消费税改革在叙事上有利于消费类行业，可能先期影响资本市场[11][12][37]

美国货币政策与美联储人事动态 - 美国政府正积极面试下一任美联储主席候选人 明确要求其致力于缩减美联储职能并终结“永久量化宽松”时代 以重塑货币政策框架 [1] - 美国财长顾问称 受益于特朗普时期的放松监管与资本支出扩张 美国正迎来“没有通胀的繁荣” 若明年经济维持3%增速 通胀有望继续回落 [1] - 美国财长顾问指出 在实际利率不变的情况下 名义利率将对经济形成更强抑制 [1] 美国经济与房地产市场数据 - 美国截至12月19日当周初请失业金人数为21.4万 显著低于预期的22.4万 四周均值亦小幅下降 续请失业金人数略高于预期 整体显示劳动力市场保持韧性 [2] - 美国30年期固定利率抵押贷款平均利率降至6.18% 连续第二周回落 较9月以来持续下行 [1] - 尽管融资成本下降 购房者反应依然迟缓 市场活跃度未见明显回升 [1] 日本国债发行计划调整 - 日本下一财年20年 30年及40年期国债月度发行额各减少1000亿日元 [1] - 日本全年新发超长期国债预计降至约17万亿日元 为17年最低水平 [1] - 日本10年期国债发行量则保持不变 [1] 俄罗斯工业产出数据 - 俄罗斯11月工业产出同比下滑0.7% 逆转此前连续增长态势 [2] - 数据显示俄罗斯经济动能减弱 或受外部压力与结构性因素双重影响 [2] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业指数上涨0.6%报48731.16点 标准普尔500指数上涨0.32%报6932.05点 纳斯达克综合指数上涨0.22%报23613.31点 [3] - COMEX黄金期货下跌0.01%报4505.4美元/盎司 COMEX白银期货上涨1.04%报71.875美元/盎司 [4] - 美油主力合约上涨0.03%报58.4美元/桶 布油主力合约下跌0.05%报61.84美元/桶 [4] 美国国债收益率与外汇市场 - 各期限美债收益率普遍下跌 其中2年期下跌2.45个基点报3.506% 10年期下跌2.73个基点报4.136% 30年期下跌2.94个基点报4.795% [4] - 美元指数上涨0.06%报97.95 欧元兑美元下跌0.13%报1.1778 美元兑日元下跌0.21%报155.94 [4]