基础化工/化学制品 金石资源（603505.SH） 2025 营收创历史新高，各项目进展顺利，切入液冷大赛道 2026 年 04 月 29 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/4/28 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 17.49 | | 一年最高最低(元) | 23.95/15.43 | | 总市值(亿元) | 147.21 | | 流通市值(亿元) | 147.21 | | 总股本(亿股) | 8.42 | | 流通股本(亿股) | 8.42 | | 近 3 个月换手率(%) | 94.35 | 股价走势图 数据来源：聚源 -16% 0% 16% 32% 48% 2025-04 2025-08 2025-12 金石资源 沪深300 相关研究报告 《拟收购诺亚氟化工 15.7147%股权， 进军氟化液液冷领域—公司信息更新 报告》-2025.12.22 《Q3 净利润环比+84.69%，营收创历 史新高，各项目潜力不断释放—公司 信息更新报告》-2025.10.29 《2025H1 营收大幅创新高，各项目进 展较好，短期承压不改长期成长—公 司信息更新报告》-2025. ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 报告认为联化科技医药CDMO业务增长稳健，功能化学品业务有望迎来反转 [1][5] - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域布局的六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂前景广阔 [11] - 预计公司2026-2028年归属净利润为6.5/8.8/11.1亿元 [11] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入64.3亿元，同比增长13.3%；实现归属净利润3.6亿元，同比大幅增长250.9%；实现归属扣非净利润3.6亿元，同比增长194.4% [1][5] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入17.1亿元，同比增长29.9%，环比增长9.1%；实现归属净利润0.5亿元，同比下降34.7%，环比下降49.8%；实现归属扣非净利润0.6亿元，同比下降43.8%，环比下降36.9% [1][5] - **分红与回购**：公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），2025年累计现金分红和股份回购金额2.6亿元，占归属净利润的71.8% [5] - **资产减值**：公司计提资产价值准备金额7737.6万元，影响2025年度损益 [5] - **盈利预测**：预测公司2026-2028年营业总收入分别为79.57亿元、93.17亿元、109.38亿元；归属净利润分别为6.54亿元、8.79亿元、11.09亿元；对应每股收益（EPS）分别为0.73元、0.98元、1.23元 [16] 分业务板块总结 - **植保业务**：2025年实现收入34.6亿元，同比下降3.6%；毛利率为28.9%，同比提升8.8个百分点。该业务作为公司CDMO发展基石，已复苏，马来西亚基地建设顺利推进 [11] - **医药业务**：2025年实现收入16.2亿元，同比增长26.0%；毛利率为46.2%，同比下降1.8个百分点。公司已形成“从临床早期到商业化”的一体化服务模式，创新药注册中间体和API的销售占比提升至近三分之二以上。商业化阶段产品收入达13.3亿元，同比增长30.9% [11] - **功能化学品业务**：2025年实现收入10.5亿元，同比大幅增长243.4%；毛利率为-12.2%，同比下降19.4个百分点。收入高增长主要源于前期布局的新能源化学品及锂盐项目部分达产与产能爬坡，随着产能爬坡以及六氟磷酸锂高景气，该项业务有望迎来反转 [11]

投资评级与核心观点 - 华泰研究维持对新和成的“买入”评级，目标价为人民币58.14元 [1] - 报告核心观点：新和成2026年第一季度业绩略低于预期，但受益于蛋氨酸、维生素产品景气上行，以及香精香料、新材料等业务持续放量，公司未来业绩有望持续增长 [1] - 基于17倍2026年预期市盈率的估值，目标价较此前预测的54.72元有所上调 [5] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营收63亿元人民币，同比增长16%，环比增长12% [1] - 2026年第一季度归母净利润为18.3亿元人民币（扣非后17.8亿元），同比下降3%，环比增长27%（扣非后同比下降6%，环比增长26%） [1] - 业绩略低于前瞻预期的19亿元，主要原因是期间费用率略高于预期 [1] - 单季度综合毛利率为42.9%，同比下降3.8个百分点，环比上升0.8个百分点 [2] - 期间费用率为9.5%，同比上升2.5个百分点，环比下降2.4个百分点，其中财务费用率为2.3%，同比上升3.4个百分点 [2] 主要产品价格与市场景气度 - 2026年第一季度，固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/维生素A/维生素E市场均价分别为25/17/69/65元/公斤 [2] - 蛋氨酸价格同比显著上涨（固体+18%，液体+6%），环比亦大幅提升（固体+26%，液体+11%），主要受出口需求支撑、海外供给下滑和成本上行推动 [2] - 维生素价格同比下滑（VA -38%，VE -52%），但环比已出现回升（VA +11%，VE +27%），自3月以来因地缘冲突等因素导致海外成本压力，价格大幅走高 [2] - 截至4月28日，产品报价较年初大幅上涨：固体蛋氨酸43.5元/公斤（+147%），液体蛋氨酸36元/公斤（+154%），VA 99.5元/公斤（+59%），VE 97.5元/公斤（+76%） [3] - 价格上涨主因海外能源及原料成本大幅上涨、原料短缺导致供给承压 [3] 公司产能与业务进展 - 蛋氨酸产能：与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目已于2025年内投产；固体蛋氨酸产能经技改已提升至37万吨/年 [4] - 香精香料业务：系列醛项目、香料产业园一期项目等稳步推进，产品管线不断丰富 [4] - 新材料业务：天津基地尼龙产业链项目已完成各项审批并正式开工建设；PPS等产能扩张有序实施 [4] - 生物制造：黑龙江基地生物制造基地产品线不断扩张 [4] 竞争优势与成长驱动 - 公司蛋氨酸、维生素等主要产品的竞争对手以欧洲、日韩企业为主 [3] - 依托国内能源及原料供应链的稳定性和成本综合优势，公司有望凭借技术和成本竞争力持续扩大全球市场份额 [3] - 短期产品价格与价差扩大将显著助力业绩改善 [3] - 伴随新产能释放及新材料等项目陆续实施，公司有望续写成长新篇章 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测：105亿元、116亿元、120亿元人民币 [5] - 2026-2028年预测净利润年复合增长率为21% [5] - 参考可比公司2026年Wind一致预期平均17倍市盈率，给予新和成2026年17倍市盈率估值 [5] - 基于盈利预测，2026-2028年预计每股收益分别为3.42元、3.78元、3.91元 [11] 财务数据与预测摘要 - 2025年营业收入为222.51亿元人民币，同比增长2.97% [11] - 预测2026年营业收入为299.06亿元，同比增长34.40% [11] - 2025年归母净利润为67.64亿元，同比增长15.26% [11] - 预测2026年归母净利润为105.26亿元，同比增长55.61% [11] - 预测毛利率将从2025年的44.67%提升至2026年的50.45% [12] - 预测净资产收益率将从2025年的20.64%提升至2026年的26.14% [11] - 截至2026年4月28日，公司市值为1087.68亿元人民币，收盘价为35.39元 [8]

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩受生物柴油出口下滑拖累，但新产品天然脂肪醇放量及甘油涨价带动利润增长，业绩有所改善[1][4] - 公司作为国内酯基生物柴油龙头，正通过布局烃基生物柴油（HVO/SAF）及东南亚产能，开拓新产品与新市场，以应对欧洲加征关税的不利影响并驱动未来增长[7][8] - 报告预测公司2026-2028年业绩将显著回升，归母净利润预计分别为3.56亿元、4.51亿元和5.12亿元[6][8] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收28.76亿元，同比下降19.29%；归母净利润1.55亿元，同比增长3.71%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营收6.78亿元，同比减少4.38%；归母净利润0.30亿元，同比减少50.86%[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为37.87亿元、45.64亿元、51.76亿元，归母净利润分别为3.56亿元、4.51亿元、5.12亿元[6] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2025年的11.2%提升至2028年的14.2%，净利率从5.4%提升至9.9%[6] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18.9倍、15.0倍、13.2倍[6][8] 业务分项分析 - **生物柴油业务**：2025年营收23.6亿元，同比下降28.9%；销量约27万吨，同比减少28.3%；主要因欧洲加征关税导致出口下滑，出口营收约24.9亿元，同比减少22.2%[7] - **新产品天然脂肪醇**：5万吨/年产能于2025年4月投产，当年销量达1.4万吨，贡献营收2.36亿元，毛利率为26.62%[7] - **其他生物基材料**：脂肪酸混合油脂销量约2万吨，同比增加121.9%，营收约1.8亿元；工业甘油售价大幅提升83.6%，带动毛利润同比增加32.6%至0.3亿元[7] 新建项目与未来布局 - **烃基生物柴油（HVO/SAF）**：国内年产10万吨生产线已完成建设，预计2026年第二季度试生产[7] - **东南亚酯基生物柴油产能**：泰国年产30万吨生产线已于2026年1月开工建设；新加坡年产10万吨生产线即将启动建设[7] - **国内市场开拓**：在厦门的生物柴油推广试点项目取得突破，有助于逐步打开内销市场[7] 行业与市场前景 - 多国出台政策推动可持续航空燃料（SAF）发展，欧盟从2025年开始要求航空燃料强制掺混2%的SAF，为二代烃基生物柴油带来广阔需求空间[8] - 公司通过布局东南亚生产基地和烃基生物柴油产品，有望进一步开拓市场空间并巩固行业龙头地位[7][8]

2026 年 4 月 29 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】经济工作"更大力度"的三个维度——2026 年 4 月政治局会议精神学习 开年经济整体强于预期，4 月政治局会议整体延续岁末年初以来的定调。我们理解， 当前政策发力聚焦三大维度：一是加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重； 二是挖掘内需潜力，通过加强水网、算力网等"六网"建设以扩大有效投资，扩大服 务消费供给，稳定房地产和资本市场，以进一步稳定居民资产负债表；三是系统应对 风险，提高能源资源安全保障水平，稳妥化解内部债务问题。 公司研究 【非银】营运利润保持稳健，新单推动 NBV 同比增长 21%——中国平安（601318.SH、 2318.HK）2026 年一季报点评(A 股：买入；H 股：买入) 2026 年一季度，中国平安归母净利润同比-7.4%；新业务价值同比+20.8%。未来随 着产品结构进一步优化及服务加持效果持续释放，全年 NBV 有望延续较好正增态势。 我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测 1517/1751/2060 亿元。目前 A/H 股价 对应公司 26 年 PEV 为 0.66/0.60 ...

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩环比显著增长，主要受益于蛋氨酸、维生素等核心产品价格大幅上涨，以及部分产品销量增加 [1][2] - 蛋氨酸业务因全球供需格局变化迎来量价齐升，公司作为全球第三大产能拥有者将充分受益 [2][10] - 维生素业务盈利在2025年下半年触底后快速反弹，预计2026年将保持稳健 [2][17] - 香精香料业务利润率提升，新材料业务营收快速增长并成为未来重要利润增长点 [3][18][19] - 基于核心产品价格上涨及新产能爬坡，报告上调了公司2026-2028年的盈利预测 [3][19] 财务与运营表现总结 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入62.95亿元，同比增长15.72%，环比增长12.22%；归母净利润18.27亿元，同比小幅下降2.80%，但环比增长26.59% [1][8] - **盈利能力指标**：第一季度销售毛利率为42.88%，环比提升0.80个百分点；销售净利率为29.16%，环比提升3.35个百分点 [1][8] - **2025年全年业绩**：实现营业收入222.51亿元，同比增长3.0%；归母净利润67.64亿元，同比增长15.3% [4] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年归母净利润分别为85.69亿元、93.84亿元、100.67亿元，较此前预测值上调 [3][19] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.7倍、11.6倍、10.8倍 [3][4][19] 主要业务板块分析 - **营养品（蛋氨酸）**： - 产能已达55万吨/年（权益产能46万吨/年），规模跃居全球第三 [2][10] - 受地缘冲突影响，原材料成本上升及海外产能停产导致供需缺口，价格大幅上涨；截至2026年4月27日，国内固体蛋氨酸价格44元/千克，较年初上涨26.4元/千克，涨幅达150% [2][10] - 公司产能维持正常开工且新产能持续爬坡，2026年将享受量价齐升带来的利润增厚 [2][10] - 2025年相关子公司实现净利润29.72亿元，同比增长31.10%，净利润率达38.82% [10] - **营养品（维生素）**： - 2026年以来，VA、VE价格持续反弹；截至2026年4月27日，国内VA、VE（50%粉）价格分别为101元/千克、99.5元/千克，年内涨幅分别为61.60%、79.28% [2][17] - 公司维生素业务盈利水平在2025年下半年见底后快速反弹 [2][17] - 2025年相关业务子公司实现净利润18.11亿元，净利润率45.95% [17] - **香精香料业务**： - 2025年实现净利润14.83亿元，同比增长8.89%，净利润率提升至38.26% [3][18] - 公司为全国最大合成香料生产企业，盈利水平稳定，未来有多项新建/改扩建项目规划，营收规模有望持续增长 [18] - **新材料业务**： - 2025年实现营业收入21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50% [3][19] - 天津尼龙产业链项目已开工建设，PPS四期等项目有序推进 [19] - 己二腈-尼龙66一期项目预计2027年投产，该板块致力于高端新材料国产化，预计将成为重要利润增长点 [19] 财务预测与估值摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为278.14亿元、305.96亿元、330.43亿元，同比增长25.0%、10.0%、8.0% [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为26.7%、9.5%、7.3% [4] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年EBIT Margin分别为36.2%、35.8%、35.3%；净资产收益率（ROE）分别为22.6%、21.5%、20.3% [4] - **关键估值指标**：预测2026-2028年市盈率（PE）分别为12.7倍、11.6倍、10.8倍；市净率（PB）分别为2.87倍、2.50倍、2.19倍 [4][21]

投资评级与核心观点 - 报告对利安隆（300596.SZ）维持“买入”投资评级 [1][3] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩实现同环比增长，作为国内抗老化助剂龙头，有望受益于行业龙头提价带来的景气度上行，同时公司正不断夯实抗老化剂、润滑油添加剂和生命科学事业，并推进PI材料国产化，实现多层次高质量发展 [3] 财务表现与业绩预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入60.23亿元，同比增长5.9%；归母净利润4.97亿元，同比增长16.5%。其中第四季度归母净利润1.04亿元，同比下滑7.1%，环比下滑30.8%，主要因计提信用减值损失1,013万元和存货跌价准备7,100万元 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入15.92亿元，同比增长7.5%，环比增长5.19%；归母净利润1.32亿元，同比增长22.34%，环比增长26.45% [3] - **盈利预测上调**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.57亿元（上调0.60亿元）、7.43亿元（上调0.73亿元）、8.27亿元；对应每股收益（EPS）分别为2.86元、3.24元、3.60元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为15.7倍、13.9倍、12.5倍 [3] 分业务经营分析 - **抗氧化剂业务**：2025年营收19.20亿元，同比增长11.0%；毛利率19.13%，同比微降0.25个百分点 [4][8] - **光稳定剂业务**：2025年营收20.75亿元，同比微降0.5%；毛利率33.63%，同比提升0.43个百分点 [4][8] - **U-pack业务**：2025年营收5.96亿元，同比下降2.9%；毛利率13.13%，同比显著提升4.77个百分点 [4][8] - **润滑油添加剂业务**：2025年营收12.07亿元，同比增长13.5%；毛利率14.12%，同比提升4.17个百分点，呈现量利齐升态势 [4] - **生命科学业务**：2025年营收0.11亿元，同比大幅增长204.3%，但规模尚小 [8] - **分地区**：2025年国内营收35.89亿元，同比增长8.0%，毛利率19.41%，同比提升2.50个百分点；国外营收24.34亿元，同比增长3.0%，毛利率26.65%，同比微降0.68个百分点 [8] 产销量与子公司表现 - **产销量**：2025年，公司抗老化助剂销量13.80万吨，同比增长11.63%，销售均价为34,602元/吨，同比下降6.90%；润滑油添加剂销量6.71万吨，同比增长15.07%，销售均价为17,989元/吨，同比下降1.36% [9] - **子公司业绩**： - 锦州康泰（润滑油添加剂）：2025年营收12.51亿元，同比增长15.5%；净利润9,583万元，同比大幅增长117.5% [4][9] - 利安隆珠海：2025年营收12.02亿元，同比增长29.7%；净利润3,189万元，实现扭亏为盈 [4][9] 行业动态与价格趋势 - **行业提价**：全球化工巨头巴斯夫于2026年3月4日和4月27日两次宣布上调抗老化助剂产品价格，最高涨幅分别达20%和25%，提价原因包括中东冲突导致的原材料、能源及物流成本上涨 [3][4] - **国内跟进**：利安隆、宿迁联盛等国内企业自2025年第四季度已发布抗老化助剂涨价函，龙头企业提价有望推动行业景气度从底部向上修复 [4] 产能与项目进展 - **现有产能**：抗老化助剂（含U-pack）设计年产能24.21万吨，2025年产能利用率为60.60%；润滑油添加剂设计年产能16.30万吨，产能利用率为47.14% [10] - **在建产能**： - 抗老化助剂：在建产能1.99万吨/年，分布于中卫、科润及马来西亚基地 [10] - PI材料：通过子公司宜兴创聚在建产能3,600吨/年，推进国产化 [3][10] 盈利能力与财务比率 - **盈利能力修复**：2026年第一季度销售毛利率为22.74%，同比提升1.22个百分点；销售净利率为7.75%，同比提升0.70个百分点 [4] - **预测趋势**：预计公司毛利率将从2025年的22.3%稳步提升至2028年的23.2%；净利率将从2025年的7.9%提升至2028年的9.7% [5][11] - **净资产收益率（ROE）**：预计将从2025年的9.5%提升至2026-2028年的11.4%-11.8% [5][11]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心财务与业绩观点 - **2025年业绩增长**：公司2025年实现营收60.23亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润4.97亿元，同比增长16.48%；扣非后归母净利润4.90亿元，同比增长19.23% [5] - **2026年一季度业绩加速**：2026Q1单季度实现营收15.92亿元，同比增长7.50%，环比增长5.19%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长22.34%，环比增长26.45% [5] - **销量增长驱动收入**：2025年抗老化添加剂销量13.80万吨，同比增长11.63%；润滑油添加剂销量6.71万吨，同比增长15.07% [6] - **毛利率持续改善**：2025年公司整体毛利率为22.3%，较2024年的21.2%提升1.1个百分点；2026Q1毛利率进一步提升至22.74%，同比提升1.22个百分点，较2025年全年提升0.41个百分点 [6][12] - **分产品毛利率表现**：2025年，光稳定剂毛利率为33.63%，同比提升0.43个百分点；U-pack毛利率为13.13%，同比大幅提升4.77个百分点；润滑油添加剂毛利率为14.12%，同比显著提升4.17个百分点；抗氧化剂毛利率为19.13%，同比微降0.25个百分点 [6] - **期间费用情况**：2025年销售费用1.75亿元，同比增长6.18%；管理费用2.29亿元，同比微降1.42%；研发费用2.53亿元，同比增长2.44%；财务费用0.53亿元，同比增长104.39%，主要受汇率变动影响 [6] - **2026Q1财务费用高企**：受汇兑损失影响，2026Q1财务费用达4167万元，较2025Q1的316万元大幅增加，对利润形成一定影响 [6] - **资产减值计提**：2025年度公司计提资产减值准备合计8113万元，其中存货跌价准备7100万元，信用减值损失1013万元 [6] 多元化业务与战略进展 - **产能出海布局**：公司于2025年2月启动马来西亚研发生产基地建设，通过新加坡子公司投资设立马来西亚全资公司，投资总额不超过3亿美元，预计2027年投产，用于生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品 [7] - **润滑油添加剂产能扩张**：锦州康泰二期产能投产后稼动率持续提升，截至2025年末，公司拥有润滑油添加剂产能16.3万吨/年，2025年产能利用率为47.14% [7] - **战略合作拓展市场**：2026年1月，公司与润英联（中国）有限公司签署战略合作框架协议，旨在提升中国及亚太地区润滑油添加剂供应链的可靠性和效率 [7] - **生命科学业务突破**：生物砌块业务已进入市场深度开拓阶段，2025年内开拓下游知名药企及CDMO企业，事业部单月销售额已突破百万元 [7] - **电子材料业务并购与拓展**：公司通过子公司宜兴创聚完成对韩国IPI公司100%股权的并购，切入电子级PI材料业务；同时联合北洋海棠基金对深圳斯多福新材料科技有限公司进行战略增资，切入电子胶黏剂业务 [7] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到原材料价格上涨，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.90亿元（前值6.52亿元）、6.66亿元（前值7.44亿元）、7.57亿元 [8] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为66.23亿元、72.40亿元、80.81亿元，对应增长率分别为9.96%、9.33%、11.61% [9] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润增长率分别为18.72%、12.93%、13.64% [9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.57元、2.90元、3.29元 [9] - **盈利能力指标预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为8.9%、9.2%、9.4%；ROE（摊薄）分别为11.10%、11.36%、11.67% [9][12] - **估值指标**：基于当前股价，对应20261-2028年预测市盈率（P/E）分别为16倍、14倍、12倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍 [9][13]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [1] - 目标价：**人民币 47.16元** [1][4] - 核心观点：报告认为利安隆各业务板块整体有望向好，协同发力将助力公司实现高质量发展，因此维持“增持”评级及2026-2027年盈利预测 [1][3] 2025年及近期财务业绩 - **2025全年业绩**：实现营收 **60.23亿元**，同比增长 **5.91%**；归母净利润 **4.97亿元**，同比增长 **16.48%**；扣非净利润 **4.90亿元**，同比增长 **19.23%** [1] - **2025年第四季度**：实现营收 **15.14亿元**，同比增 **6.46%**，环比微降 **0.03%**；归母净利润 **1.04亿元**，同比下降 **7.10%**，环比下降 **30.83%**，主要因计提 **0.71亿元** 资产减值损失 [1][2] - **2026年第一季度**：实现营收 **15.92亿元**，同比增 **7.5%**，环比增 **5.2%**；归母净利润 **1.32亿元**，同比增 **22.3%**，环比增 **26.5%**，业绩略低于前瞻预期，主要受汇兑损失导致财务费用增加影响 [1][3] 各业务板块经营分析 - **抗老化添加剂业务**：2025年实现收入 **47.74亿元**，同比增长 **3.92%**；出货量 **13.80万吨**，同比增长 **11.63%**；毛利率同比提升 **0.58个百分点** 至 **24.36%**，市场份额持续提升 [2][3] - **润滑油添加剂业务**：2025年实现营收 **12.07亿元**，同比增长 **13.51%**；出货量 **6.71万吨**，同比增长 **15.07%**；毛利率同比大幅提升 **4.2个百分点** 至 **14.12%**，锦州康泰二期产能稼动率持续提升，大客户开发持续落地 [2][3] - **生命科学业务**：生物砌块业务开拓下游重要客户，单月销售额破百万；合成生物已完成 **3个产品** 的中试，下一步将进入产业化阶段 [2] - **新兴业务**：宜兴工厂有望于2026年投入运营，助力 **PI产品** 国产突破；增资斯多福有望打开电子胶黏剂新成长曲线 [3] 盈利能力与费用 - **综合毛利率**：2025年为 **22.33%**，同比提升 **1.09个百分点**；2026年第一季度为 **22.74%**，同比提升 **1.22个百分点**，环比下降 **1.44个百分点** [2][3] - **财务费用**：2026年第一季度受汇兑损失影响，财务费用同比增加 **0.39亿元**，环比增加 **0.14亿元** [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2027年归母净利润预测为 **6.01亿元** 和 **6.70亿元**，预计2028年归母净利润为 **7.58亿元**，同比增速分别为 **+21%**、**+11%** 和 **+13%** [4][8] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为 **2.62元**、**2.92元**、**3.30元** [4][8] - **估值方法**：参考可比公司2026年平均 **18倍PE**（Wind一致预期），给予利安隆2026年 **18倍PE**，得出目标价 **47.16元** [4][9] - **当前估值**：以2026年4月27日收盘价 **40.83元** 计算，对应2026年预测PE为 **15.60倍** [5][8] 公司基本数据 - **当前市值**：约 **93.75亿元人民币** [5] - **52周价格范围**：**27.51元 - 54.19元** [5] - **6个月平均日成交额**：**2.38亿元人民币** [5]

投资评级 - 报告对蓝晓科技（300487）维持“买入”评级 [3][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，蓝晓科技四大板块收入保持增长，产能持续增长，未来成长可期 [2] - 公司多板块协同增长稳健，综合毛利率持续提升，全球化布局持续推进 [6][8] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）分别为32、27、22倍 [9] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：公司实现营业收入27.86亿元，同比增长9.08%；归母净利润8.97亿元，同比增长13.96%；扣非后归母净利润8.73亿元，同比增长17.23% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入6.07亿元，同比增长5.24%，环比减少28.79%；归母净利润1.82亿元，同比减少5.81%，环比减少25.86% [5] - **2026年第一季度财务费用**：因汇兑损失增加，财务费用达4371万元，同比增长385%，环比增长153%，压制了短期利润 [5] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为10.47、12.70、15.18亿元，同比增长16.72%、21.32%、19.53% [9] - **未来三年收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为32.90、38.71、45.20亿元，同比增长18.1%、17.7%、16.8% [11] - **未来三年每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为2.06、2.50、2.98元 [11] 分板块业务表现 - **生命科学板块**：2025年营收达6.36亿元，同比增长12% [7] - **金属资源板块**：2025年营收达3.16亿元，同比增长23% [7] - **水处理板块**：2025年营收达7.50亿元，同比增长9% [7] - **催化树脂板块**：2025年营收达2.20亿元，同比增长9% [7] - **综合毛利率**：2025年度产品综合毛利率达51.46%，同比提升1.99个百分点 [7] 业务进展与产能布局 - **生命科学板块具体进展**：seplife2-CTC和sieber树脂稳定供货；小核酸固相合成载体多个项目即将进入商业化生产；ProteinA亲和填料新增多个客户临床项目，部分三期项目进展良好 [7] - **金属资源板块具体进展**：在提镓、提铀领域持续提高市占率；在红土镍矿提镍、钴提取及回收、石煤提钒等多个领域取得突破；西藏结则茶卡3300吨产线试运行成功；在锂产业链中不断提高吸附技术在矿石锂精制、锂电池回收等领域的应用水平 [7] - **水处理板块**：为国内领先的存储芯片制造商稳定供应电子级超纯水树脂，竞争优势稳固 [7] - **催化树脂板块**：SepliteLXC-108A双酚A树脂与离子膜烧碱螯合树脂国产替代运行良好 [7] - **产能与销量**：2025年总产量达到7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92万吨，同比增加8.65% [9] - **产能扩张**：全资子公司蒲城蓝晓拟新建20000吨/年吸附分离材料产能，以提升高毛利产品规模 [9] 全球化与运营策略 - **全球化布局**：在北美、欧洲区域引进行业人才，扩大本地化团队规模，并在瑞典设立子公司 [9] - **未来方向**：公司正积极探索在海外建设树脂和生命科学方向的本土化产能落地 [9] 估值与市场数据 - **当前股价与市值**：报告日收盘价66.46元，总市值338亿元，流通市值205亿元 [3] - **历史股价区间**：近12个月最高/最低价分别为78.82元/43.03元 [3] - **预测市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为32、27、22倍 [9] - **预测市净率（P/B）**：2026-2028年预测P/B分别为6.24、5.06、4.13倍 [11] - **预测EV/EBITDA**：2026-2028年预测值分别为22.83、18.22、14.91倍 [11]