有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）在10月21日早盘表现活跃，场内价格盘中一度上涨超过2.4%，当前上涨1.64% [1] - 截至10月20日，该ETF最新规模达到5.69亿元，在跟踪同一标的指数的3只ETF产品中规模位居首位 [1] 有色金属板块个股表现 - 云铝股份领涨板块，涨幅达3.47% [3] - 洛阳钼业上涨3.18%，华友钴业上涨3.07%，锡业股份上涨3.04% [3] - 盛新锂能、神火股份、天山铝业、中国铝业等个股涨幅均超过2% [2][3] 黄金市场动态与机构观点 - COMEX黄金价格冲击4400美元/盎司，创下新高，10月20日最高触及4398美元/盎司 [3] - 美国银行预测黄金价格有望在明年春季冲击6000美元 [4] - 黄金资产在全球投资机构资产配置中占比仅为2.3%，在私人客户资产配置中占比仅为0.5% [4] - 世界黄金协会数据显示，散户黄金投资占全球资产比重低于2%，央行黄金占外汇储备总量比重低于30% [4] 稀土行业利好因素 - 北方稀土三季报净利润预计增长272.54%-287.34%，盛和资源三季报业绩预计增长696.82%-782.96% [4] - 稀土企业受益于价格上涨及产能释放，业绩增速显著 [4] - 中信建投指出稀土供需两端共振格局已形成，中长期业绩有望持续上行 [4] 锂行业技术突破与成本优势 - 中国科学家成功攻克全固态金属锂电池关键技术，固态电池性能实现跨越式升级 [5] - 赣锋锂业等龙头企业通过自有矿山实现锂盐自给率超过50%，吨成本较外购低20%-30% [5] - 在锂价低谷期，具备低成本资源的企业仍能维持8%-10%的毛利率 [5] 铜市场供应紧张与价格推动 - 全球第二大铜矿（印尼Grasberg）因事故停产，可能导致今明两年全球铜矿供应预期急剧收紧 [6] - 铜作为能源转型及新质生产力发展的关键金属，在供需紧平衡与金融属性强化双轮驱动下，铜价上涨 [6] 有色金属行业后市展望 - 有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市的主力军 [6] - 中长期资本开支周期推动下，有色已进入供给紧张的价格上行大周期 [6] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下战略金属资源储备需求，提升有色金属需求 [6] - 国内宏观面触底回升逻辑强化，多重逻辑叠加下，有色或成为慢牛行情核心品种 [6] - 未来一到两年看好工业有色、小金属和黄金 [6] 有色龙头ETF配置价值 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [8] - 相对于投资单一金属行业，该ETF能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [8]

行业投资评级 - 对有色、钢铁行业的投资评级为“看好”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“与其为过去防守，不如向未来布局”，认为在市场风险偏好有望恢复的背景下，为明年布局是获取超额收益的重要来源 [2][3][15] - 部分投资者为保护全年投资收益，在仓位配置与板块选择上转向保守 [9][14] - 报告展望明年，黄金在信用与避险双重利多支撑下有望持续新高，稀土在战略价值与供需缺口推动下有望不断上涨，铜板块在欧美财政扩张与通胀上行预期下存在逢低布局机会 [9][15] 分行业总结 黄金 - 短期金价波动偏高，黄金ETF波动率超过今年4月18日中美同意谈判前的峰值水平 [9][16] - 中期看，明年欧美较强的财政货币宽松预期，以及美国Zions Bancorp子公司计提5000万美元减值引发对地区性中小银行信贷质量的担忧，将持续推升黄金避险需求，支撑金价中期新高 [9][16] - 截至2025年10月17日，COMEX金价报收4267.9美元/盎司，周环比明显上涨5.76% [95] 稀土 - 短期价格下跌且板块博弈加剧，市场预期中美元首会晤或达成有条件的稀土出口协定 [9][16] - 中期看，中国稀土产业在冶炼分离产能、产品质量、萃取工艺等方面较国外具备明显领先优势，稀土管制范围全面扩容有望维持行业领先地位 [9][16] - 预计在风电、人形机器人等行业需求增长下，中期稀土供需缺口有望放大 [9][16] 铜 - 短期伦铜价格波动剧烈，受市场风险偏好摇摆、降息后经济不确定性发酵及美国政府停摆超预期导致关键经济数据缺失影响 [9][17] - 中期坚定看好铜价上行，美联储主席鲍威尔透露可能在未来几个月停止缩表，进一步降息预期巩固，从AI投资转向更广泛的经济复苏与制造业投资将推动铜价随供需缺口扩大持续上行 [9][17] - 2025年7月全球精炼铜产量(原生+再生)为249.8万吨，同比明显上升8.80% [68] 钢铁 - 供需：本周螺纹消耗量为220万吨，环比明显下降8.84%，同比大幅下降14.77%；铁水产量周环比微幅下降0.36% [18][20][24] - 库存：钢材社会库存本周合计1126万吨，周环比上升6.32%；钢厂库存合计456万吨，周环比上升10.27% [25] - 盈利：价格与成本均下行，钢材盈利承压，长流程螺纹钢毛利周环比明显下降43元/吨 [28][33][34] - 钢价：普钢价格指数本周为3416元/吨，周环比小幅下降1.50%，价格延续弱稳格局 [38][39] 新能源金属 - 供给：2025年8月中国碳酸锂产量为80040吨，同比大幅上升46.54%；氢氧化锂产量为22500吨，同比大幅下降10.71% [42] - 需求：2025年8月中国新能源乘用车产量为131.92万辆，同比大幅上升26.00%；销量为132.54万辆，同比大幅上升25.66% [48] - 价格：锂精矿(6%,CIF中国)平均价为1175美元/吨，国产电池级碳酸锂价格为7.575万元/吨，周环比明显上升3.55% [55][56] 工业金属 - 供给：2025年9月电解铝产量为370万吨，同比明显上升3.04%，环比明显下降2.49%；电解铝开工率为98.27%，环比微幅上升0.16个百分点 [73][76] - 需求：2025年9月中国制造业PMI为49.8%，环比小幅上升0.4个百分点；美国制造业PMI为49.1%，环比小幅上升0.4个百分点 [78] - 价格：本周LME铜结算价为10528美元/吨，周环比小幅下降1.09%；LME铝结算价为2790美元/吨，周环比微幅下降0.36% [91][92] 板块市场表现 - 本周上证综指下跌1.47%，报收3840点；申万有色板块下跌3.07%，报收7323点；申万钢铁板块下跌2.01%，报收2545点 [104][105] 投资建议 - 黄金板块建议关注紫金矿业(601899，买入)，因其有黄金子公司拆分上市、电积铜成本环比下行及明年铜矿增量较大等看点 [117] - 稀土板块建议关注北方稀土(600111，买入)和金力永磁(300748，买入) [117] - 铜板块提及铜陵有色(000630)、洛阳钼业(603993)、江西铜业(600362)，均未评级 [117]

股价表现与资金流向 - 10月21日盘中股价上涨2.07%至3.94元/股，成交额3929.70万元，换手率0.71%，总市值63.66亿元 [1] - 当日主力资金净流入61.03万元，特大单净买入111.93万元，大单净流出50.90万元 [1] - 公司今年以来股价累计上涨40.21%，近60日上涨12.25%，但近5个交易日下跌3.19% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为锌、铅冶炼及相关产品的生产和销售，阴极铜是最大收入来源，占比46.36%，锌品占比32.53% [1] - 公司属于有色金属-工业金属-铅锌行业，涉及有色锌、金属铅、小金属、有色铜、锌电池等概念板块 [1] 财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入89.13亿元，同比增长23.92% [2] - 2025年上半年归母净利润为6265.37万元，同比大幅增长99.07% [2] 股东结构与分红 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为12.14万户，较上期减少2.53%，人均流通股增至11611股 [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股1551.67万股，较上期增加760.64万股 [3] - A股上市后累计派现1.60亿元，近三年累计派现4846.89万元 [3]

市场行情回顾 - 截至10月17日当周，上证指数下跌1.47%至3839.76点，沪深300指数下跌2.22%至4514.23点，SW有色金属行业指数下跌3.07%至7322.8点 [1][2] - 有色金属行业五个二级子行业中，仅贵金属板块上涨3.19%，工业金属、小金属、能源金属和金属新材料板块分别下跌3.60%、3.84%、5.24%和3.05% [1][2] 重点金属价格数据 - 上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡周变动幅度分别为-2.92%、-0.95%、-2.55%、-0.29%、-1.89%、-2.66% [2] - 伦敦金属交易所基本金属价格表现分化，铜和铝分别上涨0.85%和1.11%，而锌、铅、镍、锡分别下跌1.97%、2.43%、1.11%和3.16% [2] - 贵金属价格大幅上涨，上海期货交易所黄金和白银价格分别上涨9.94%和9.24%，COMEX黄金和白银价格分别上涨6.69%和7.15% [2] - 小金属中，氧化镨钕和烧结钕铁硼N35毛坯价格分别下跌9.05%和6.32%，而氧化镝价格上涨0.92% [2] - 能源金属方面，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂和澳洲锂精矿价格均上涨约1.36%、1.39%、1.15%和1.38% [2] - 钴产品价格显著上涨，国内电解钴、四氧化三钴和硫酸钴价格分别上涨9.47%、11.02%和10.13% [2] 投资建议与市场背景 - 美联储主席鲍威尔表示美国新增就业增速放缓且银行准备金降至3万亿美元以下，暗示缩表接近尾声，市场对10月降息25个基点的预期概率升至97% [3][4] - 美国地区银行信贷暴雷及伦敦白银市场逼空事件推升避险情绪，刺激黄金白银价格持续上涨并刷新历史新高 [4] - 建议关注黄金白银龙头企业，包括紫金黄金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源 [4]

券商评级概览 - 10月20日券商共发布19次目标价评级，并对32家上市公司进行推荐[1][3] 目标价涨幅排名 - 华友钴业目标价涨幅最高，达56.95%，目标价为95元，由东吴证券给予买入评级[1][2] - 紫金矿业目标价涨幅为46.86%，目标价为43.69元，由东方证券给予买入评级[1][2] - 海康威视目标价涨幅为33.19%，目标价为43.10元，由华泰金融控股(香港)给予买入评级[1][2] - 目标价涨幅排名前十的公司还包括高能环境（29.80%）、珠海冠宇（27.80%）、三棵树（27.28%）、海光信息（27.22%）、中国人寿（22.35%）、奥比中光（22.07%）和海大集团（20.36%）[2] 券商推荐家数排名 - 海康威视获得最多券商推荐，共5家，最新收盘价为32.36元[3][4] - 紫金矿业获得4家券商推荐，最新收盘价为29.75元[3][4] - 三棵树和海光信息均获得3家券商推荐，三棵树收盘价为47.14元，海光信息收盘价为228.74元[3][4] - 国邦医药、中国人寿、藏格矿业、海大集团、华友钴业、思源电气均获得2家券商推荐[4] 评级调低情况 - 群益证券(香港)将海光信息的评级从“买进”调低至“区间操作”[4][5] 首次覆盖情况 - 10月20日券商共进行5次首次覆盖[5] - 晨光生物获得山西证券首次覆盖并给予买入评级[5][6] - 百合花获得招商证券首次覆盖并给予增持评级[5][6] - 威高血净获得东莞证券首次覆盖并给予增持评级[5][6] - 天奈科技获得东北证券首次覆盖并给予买入评级[5][6] - 九号公司获得华源证券首次覆盖并给予增持评级[5][6]

工业金属板块观点 - 工业金属在有色板块中占比较高，其价格受金融属性和商品属性双重影响 [1] - 金融属性上，美联储降息周期预计延续，对铜、铝等工业金属价格形成支撑 [1] - 商品属性上，供给端出现新变化，全球第二大铜矿Grasberg因泥石流事故减产，印尼自由港从今年四季度到明年预计减产47万吨铜矿 [1] - 全球铜矿供给明年预计产生30万吨供需缺口，缺口幅度占全球供给约1.3%，将供给拉入偏紧位置 [1] 铜市场分析 - 供给端事件和需求增长共同支撑铜价，前期铜价出现快速上涨 [1][2] - 短期铜价受宏观因素压制，主要是中美贸易冲突，特朗普威胁对中国加征100%关税导致铜价跳水，上行节奏转入震荡 [1] - 下游需求方面，海外AI投资大幅提升，带动数据中心和电网电力对铜的需求增长，新能源领域需求也形成支撑 [2] - 贸易冲突后续大概率朝缓和与谈判方向发展，加之国内宏观经济数据如M1上行，对铜价形成利好，短期看好铜价震荡走强 [2] 铝市场分析 - 铝市场处于供需相对偏平衡的位置 [2] - 供给端，国内电解铝产能利用率已处于较高位置，未来需求提升或供给出现扰动后，铝价向上弹性较强 [2] - 当前铝价上涨相比铜价偏滞后，铜铝比价指标已突破历史均值加一倍标准差水平，历史数据显示在此位置铝价往往相比铜价有更强势表现 [2] - A股铝相关企业估值相对偏低，对应2025年盈利预期的PE估值，铝板块及电解铝板块在12倍和10倍左右，相比铜板块的18倍水平有较大估值向上空间 [3] 行业整体展望与投资逻辑 - 工业金属供需层面偏紧，供给端产能未来释放空间有限 [3] - 尽管短期受贸易冲突影响价格呈现震荡，但后续冲突平缓后，工业金属价格预计偏强势运行 [3] - 有色矿业板块多数细分领域供需呈紧平衡，中长期受益于美联储降息与下游需求景气 [3] - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数，聚焦矿产资源类公司，龙头集中度高，工业金属、黄金、稀土合计占比超50%，更贴合金属价格上涨逻辑 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] 核心观点 - 中美经贸摩擦反复是核心关注点，10月以来摩擦升级导致商品价格波动加大，但10月18日双方高层视频通话同意尽快举行新一轮磋商，标志着态度有所好转，预期市场悲观情绪将缓解 [1][14][15] - 美联储政策转向，主席鲍威尔表示可能在未来数月内结束缩表，并警告劳动力市场显现疲软迹象，暗示可能支持再次降息 [2][16] - 国内9月份核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1%；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点 [3][17] - 自由港印尼公司可能于10月底暂停Manyar冶炼厂运营，因格拉斯伯格铜矿泥流事故导致原料供应中断，该厂年设计处理能力约170万吨铜精矿 [4][18] 本周行情回顾 - 本周（2025.10.13-2025.10.19）上证指数下跌1.47%，有色金属行业下跌3.07%，跑输上证指数1.60个百分点，在申万一级行业中排名第20位 [9] - 有色金属二级行业中，贵金属上涨3.19%，而金属新材料、小金属、能源金属、工业金属分别下跌3.05%、3.84%、5.24%、3.60% [9] - 个股方面，新莱福（+49.84%）、白银有色（+28.54%）、安泰科技（+19.20%）领涨；腾远钴业（-13.83%）、博威合金（-13.34%）、惠同新材（-12.79%）跌幅居前 [9][13] 工业金属 - 铜价方面，LME铜价报10607美元/吨，周环比上涨2.25%；沪铜价格报84390元/吨，周环比下降1.77% [19][22] - 铜库存方面，LME库存为13.72万吨，周环比下降1.52%；COMEX库存为34.56万吨，周环比上升1.78%；SHFE库存为11.02万吨，周环比上升0.50% [19][21] - 铝价方面，LME铝价报2779美元/吨，周环比上涨1.18%；沪铝价格报20910元/吨，周环比下降0.33% [19][22] - 铝库存方面，LME库存为49.12万吨，周环比下降2.92%；SHFE库存为12.20万吨，周环比下降2.20% [19][21] - 锌价方面，LME锌价报2943美元/吨，周环比下降1.41%；沪锌价格报21815元/吨，周环比下降2.04% [20][22] - 锌库存方面，LME库存为3.80万吨，周环比上升1.47%；SHFE库存为10.96万吨，周环比上升2.50% [20][21] - 观点认为矿端干扰持续且冶炼"反内卷"或提速，铜价有望继续上行，甚至可能突破12000美元/吨 [19][51] 贵金属 - 黄金价格大幅上涨，COMEX黄金价格报4267.90美元/盎司，周环比上涨5.76%；SHFE黄金价格报999.80元/克，周环比上涨10.90% [32][33] - 白银价格跟涨，COMEX白银价格报50.61美元/盎司，周环比上涨6.61%；SHFE白银价格报12249.00元/千克，周环比上涨10.53% [32][33] - 价格上涨主要受中美贸易摩擦再度升级影响，黄金价格创历史新高 [32] 能源金属 - 电池级碳酸锂（99.5%）价格报7.38万元/吨，周环比持平；工业级碳酸锂（99.2%）价格报7.15万元/吨，周环比持平 [35] - 电解钴(≥99.8%)价格报38.20万元/吨，周环比上涨8.99% [35] - 刚果金钴出口配额政策落地，2025年剩余时间配额略高于18000金属吨，2026和2027年各运输96600吨，若严格执行，钴市场最早可能在2026年底转为供不应求 [35][36][38] 战略金属 - 稀土出口管控持续强化，新增对稀土二次资源回收利用物项及相关技术的管控，预计2025年二次回收在稀土供给中占比将达到27% [41] - 氧化镨价格报56.97万元/吨，周环比下降7.28% [41] - 短期受益于稀土新政策出口管控，下游窗口期出货节奏加速，利好中重稀土相关产业链 [41] 投资建议与个股追踪 - 工业金属领域，推荐一体化布局的铝企中国宏桥，以及紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等铜业公司 [51] - 贵金属领域，建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金等，认为当下或是黄金股的买点 [51] - 战略金属和小金属领域，建议关注华友钴业、腾远钴业、厦门钨业等标的 [52] - 钢铁领域，建议关注华菱钢铁、方大特钢、南钢股份等 [52]

宏观背景与行情驱动因素 - 2025年黄金及有色金属板块表现突出，受美联储降息周期与外部不确定性双重因素驱动 [1] - 纽约商品交易所2025年12月黄金期货价格突破每盎司4200美元，创历史新高，年内涨幅超过50% [1] - 有色金属作为典型美元计价资产，其价格走势与美元信用周期密切相关，2025年美元信用的加速衰退是金属价格上涨的核心驱动因素 [2] - 市场已将美联储10月降息的预期提前计入价格，加之9月降息后再次宽松的可能性增大，提振了无收益资产黄金的吸引力 [4] - 地缘政治风险上升，如美国政府停摆、政策不确定性、中东紧张局势及俄乌冲突持续，促使投资者转向黄金避险，推高需求 [4] - 此轮行情是宏观货币宽松政策与产业供需失衡的叠加效应，并非短期情绪推动，而是"β+α"共振的结果 [1][6] 市场价格表现 - 国庆黄金周后，二级市场迎来有色金属板块强势上涨，黄金、铜、稀土等核心品种表现突出 [1] - 伦敦铜价整体上涨13%，逼近历史新高 [7] - 近一个月有色金属相关组合股合计净流入资金已超过200亿元，紫金矿业、洛阳钼业、兴业银锡等龙头股价频频创出新高 [4] - 国庆长假后首个交易日，有色金属板块再度迎来资金集中涌入，板块指数集体拉升，多家企业股价翻倍，涨幅超过50%的个股不在少数 [7] - 代表性公司股价表现强劲，例如中洲特材年初至今涨301.12%，招金黄金涨267.76%，兴业银锡涨212.67% [10] - 紫金矿业年内A股涨幅达99.47%，9月港股上市首日股价暴涨超60%；兴业银锡年初至今录得210.23%的涨幅 [11] 行业整体业绩 - 2025年上半年A股贵金属板块实现营业收入1882.53亿元，同比增长27.15%；归母净利润96.82亿元，同比增长64.72% [5] - 工业金属板块实现营业收入1.36万亿元，同比增长3.46%，归母净利润增幅达到24.42% [5] - 能源金属的盈利修复最为突出，归母净利润同比大增1389.34%，行业整体由亏转盈 [5] - 贵金属、工业金属及小金属行业的归母净利润分别同比增长了65.46%、24.42%与40.01%，增幅明显快于收入增速 [13] - 金属新材料板块录得6.63%的收入增幅和4.7%的净利润增幅，展示出一定韧性 [13] 细分领域与公司表现 - 在贵金属板块，赤峰黄金收入规模最大，达1677.1亿元；四川黄金收入增速最快，达87.9% [16] - 山东黄金的中期归母净利润同比增速达131% [16] - 在工业金属领域，2025年上半年LME铜现货均价为9430.57美元/吨，同比上涨3.74% [19] - 金诚信通过产量大幅提升，实现3.94万吨铜金属产量，同比增长198.52%，其矿山资源开发业务收入大幅增长238.03% [22] - 锂盐市场急剧波动，盛新锂能上半年收入16.1亿元，同比下降37.4%，归母净利润亏损8.4亿元，同比下降349% [22] - 华友钴业、紫金矿业等企业录得较好收入和利润增幅，表现出市场适应能力 [20][22] 供需格局与未来展望 - 在全球供应链重塑背景下，工业金属战略地位凸显，供给弹性受限或将推动价格维持高位运行 [7] - 全球主要铜企在扩张上依然谨慎，资本开支水平远低于2012年峰值，供给端约束成为价格持续上行的重要推力 [7] - 能源金属在经历阶段性调整后，价格企稳与盈利修复趋势有望延续至年内 [7] - BMI预测，若美联储10月维持利率不变，黄金可能出现20–25%回调；若10月降息，黄金可能走向4300美元/盎司 [19] - 美国的政策不确定性将持续支撑黄金价格，特别是在特朗普总统任期内 [19]

文章核心观点 - 当前内部增长预期相对平淡 投资者在三季报业绩披露阶段更关注基本面动向 以寻找结构性亮点 [1] 三季报业绩亮点领域 - 黄金板块为业绩亮点领域 [1] - 受益于AI高景气的TMT板块为业绩亮点领域 [1] - 非银金融为业绩亮点领域 [1] 高景气机会领域 - AI产业链是与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电为高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的工程机械为高景气机会 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的电网设备为高景气机会 [1] 供给侧出清行业 - 工业金属在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 锂电池在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 创新药在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 商用车在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 轨交设备在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 铁路公路在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1]

投资主线一：三季报业绩亮点领域 - 黄金板块业绩表现亮眼 [1] - 受益于AI高景气的TMT板块业绩成为关注点 [1] - 非银金融板块业绩值得重点关注 [1] 投资主线二：高景气机会领域 - AI产业链保持高景气度 [1] - 面向非美经济体贸易且海外产能布局充分的白色家电行业存在机会 [1] - 工程机械和电网设备行业因海外产能布局充分而具备高景气机会 [1] 投资主线三：供给侧出清行业 - 工业金属行业在温和复苏环境下率先实现供给侧出清 [1] - 锂电池行业经历供给侧出清 [1] - 创新药、商用车、轨交设备和铁路公路等行业已实现供给侧出清 [1]