核心观点 - 报告核心观点为“降息预期交易继续”，认为市场处于新的降息预期博弈阶段，并关注美联储下届主席人选提名对预期的进一步提振 [2][6] - 报告对金属及金属新材料行业维持“买入”评级 [2] 工业金属与钢铁 - **铜铝**：内需预期有望改善，工业金属价格或高位运行 [6] - 政策层面：2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策发布，有望改善内需预期 [6] - 供应扰动：智利Mantoverde铜金矿自1月2日起罢工，期间预计维持约30%的产量，影响年产约2.14万吨铜 [6] - **钢铁**：供需维持弱平衡，价格预计底部运行 [6] - 供需数据：本周上海线螺纹采购量环比平稳，高炉开工率环比+0.5个百分点，综合钢价环比-0.1% [6] - 盈利改善：钢厂盈利率反弹至38% [6] - **关注标的**：江西铜业、铜陵有色、五矿资源(H)、洛阳钼业(A/H)、中国有色矿业(H)、金诚信、西部矿业、中国宏桥(H)、天山铝业、中国铝业(A/H)、宝钢股份、中信特钢等 [6] 黄金 - **核心逻辑**：全球地缘扰动再起，有望强化金价震荡上行趋势 [6] - 宏观数据：12月26日当周美国初请失业金人数19.9万人，低于预期和前值；续请失业金人数186.6万人，低于前值 [6] - 降息预期：CME FedWatch显示2026年1月降息25个基点的概率升至16.6% [6] - 地缘事件：2026年1月3日，美国对委内瑞拉发动大规模军事打击，区域地缘风险升温 [6] - **市场表现**：受外部流动性冲击影响，本周贵金属价格剧烈震荡 [6] - **关注标的**：招金矿业(H)、中金黄金、兴业银锡、盛达资源等 [6] 小金属 - **钴**：钴价如期上涨，本周电解钴价格涨6%至45.5万元/吨，涨速环比小幅扩大 [6] - 供应因素：刚果（金）钴出口进度低于预期，2026年第一季度钴价节奏与出口进度密切相关 [6] - 关注标的：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等 [6] - **钼**：本周钼价涨1.4%至37.5万元/吨，年底主流钢厂钼铁招标量平稳，下游不锈钢小幅去库，预计钼价维持震荡 [6] - **锂**：碳酸锂期货价格跌2.5%至12万元/吨，现货价格涨15%至12万元/吨，期现价差迅速收敛，预计锂价迈入窄幅震荡阶段 [6] - **钨**：本周钨价下跌0.65%至45.7万元/吨，当前需求端保持刚性采购，预计钨价维持震荡格局 [6] - **稀土**：本周氧化镨钕价格涨1.9%至60.75万元/吨，预计淡季稀土价格持稳 [6] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，包括洛阳钼业、金钼股份、驰宏锌锗、厦门钨业、西部矿业、南钢股份、中国铝业、云南铜业、华友钴业、云铝股份、中金黄金、北方稀土、中信特钢、天山铝业、华菱钢铁、久立特材、宝钢股份、赣锋锂业、金诚信等A股及部分H股公司 [7] - 表格提供了各公司的最新收盘价、评级、合理价值、2025及2026年预测的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、企业价值倍数(EV/EBITDA)和净资产收益率(ROE)等关键指标 [7]

核心观点 - 报告认为，2025年12月PMI数据超季节性改善，强化了春季没有下行风险的格局，一个没有重大下行风险且有利因素可期的窗口已经展开，上证综指连续阳线后，春季行情仍有纵深 [4][6] - 报告指出，经济和产业是慢变量，而资金供需是快变量，这一特征在春季行情中可能更加突出，岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散 [4][8] - 报告维持“牛市两段论”判断，认为2025年的牛市1.0（科技结构牛）已处于季度级别的高位震荡阶段，而2026年下半年将迎来由多种积极因素共振的全面牛（牛市2.0） [4][13] - 报告对春季结构判断不变，认为主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会，并详细阐述了春季主题轮动的方向 [4][13] 宏观经济与市场环境 - 2025年12月PMI、生产、新订单和新出口订单环比差值均显著好于季节性，这强化了春季没有下行风险的格局 [4][6] - 经济数据的超季节性改善与2026年春节较晚导致的出口订单前置直接相关，这在春节前的窗口构成支撑经济数据验证的因素 [4][6] - 排除经济下行风险后，一个没有重大下行风险且有利因素可期的窗口随之展开 [4][8] - 春季支撑风险偏好的时间窗口连续：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，同时也是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化可能更加丰富；4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口 [4][8] 资金面分析 - 经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这个特征在春季行情中可能更加突出 [4][8] - 2025年底驱动上证综指连阳行情的主要边际资金——中证A500ETF冲量已进入稳定期，其规模已进入新的稳定期 [4][8][10] - 年初增量资金可能来自两个方面：一是保险开门红，若年初保费高增，保险可能直接增配A股；二是年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复 [4][12] - 若ETF、保险和外资先后兑现增量，可能推动总体风险偏好提升，存量加仓、交易性资金活跃度提升也是重要的做多力量，岁末年初不缺增量资金 [4][12] - 在这样的边际资金特征下，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散，板块轮动、主题活跃的特征可能延续 [4][8][12] 2026年市场展望与牛市逻辑 - 2026年全面牛的条件会逐步完备，这是一个动态发展的过程，部分牛市条件市场不愿提前发酵乐观预期，但事实会自然验证 [4][12] - 短期，人民币汇率超额升值，强化了中国制造业竞争力的认知，这可能触发外资加速回流 [4][12] - 2026年被描述为：中游制造供给出清，供需格局容易改善的年份；股市赚钱效应累积已质变，居民资产配置可能向权益迁移的年份；中国制造业竞争优势容易确认，认知容易在内外资不断扩散的年份 [4][12] - 报告维持“牛市两段论”判断：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性 [4][13] - 2026年下半年还有牛市2.0，这是由基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛 [4][13] 春季行情结构与风格节奏 - 春季结构判断不变：主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会 [4][13] - 春季主题轮动包括：产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南），中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险、券商） [4][13] - 风格投资主战场（AI算力链和顺周期）也有机会，但这些方向机构关注度高，在春季行情中的权重可能相对低，应重点关注其中Alpha逻辑的机会 [4][13] - 具体来看，光连接Alpha逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡；其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间；顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹 [4][13] - 春季后风格节奏判断不变：2026年第二季度为磨底阶段，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动；2026年下半年全面牛中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优 [4][14] 市场情绪与行业表现跟踪（基于图表数据） - 根据赚钱效应扩散指标（截至2025年12月31日），国防军工（按个数79%）、有色金属（按市值83%）、机械设备（按成交额89%）等行业在特定维度上扩散比例较高 [16] - 部分行业呈现全面收缩状态，如通信、轻工制造、电力设备、食品饮料等 [16] - 重点ETF跟踪数据显示，在统计期内（2025/12/25-2025/12/31），南方中证申万有色金属ETF（512400.OF）份额达106.88亿份，近5个交易日份额增长7.0%，年初以来份额增长138.0% [17] - 国泰中证钢铁ETF（515210.OF）份额为27.44亿份，近5个交易日份额大幅增长14.9%，年初以来份额增长271.7% [17] - 易方达中证人工智能ETF（159819.OF）份额为141.85亿份，年初以来份额增长51.3% [17]

核心观点 - 报告认为，2026年工业金属价格中枢有望加速上移，核心驱动在于宏观流动性宽松与供需基本面共振[7][39] 具体来看，美国降息周期延续提供宽松的货币环境，而供给端约束持续且出现矿山减停产事件，需求端传统领域保持韧性，新兴的AI与储能领域则贡献显著的边际增量[7][39][44] 2025年市场回顾 - **价格表现**：2025年工业金属价格整体上行，供给约束强的品种表现突出，其中LME铜、铝、锡价格较年初分别上涨34.46%、14.47%、47.15%[14][15][16] 国内SHFE铜、铝价格较年初分别上涨25.89%、10.58%[15][16] - **库存变化**：截至2025年12月11日，LME铜、铝、锌库存分别下降38.88%、18.26%、74.22%，而国内上期所锌库存大幅增长284.39%，铝库存下降36.02%[15][16] - **板块行情**：2025年有色金属板块表现亮眼，SW有色金属行业指数上涨78.51%，跑赢大盘，在申万31个子行业中按市值加权平均涨幅排名第3[26] 子板块中，铜板块上涨113.79%，表现最好[33] 2026年宏观与行业展望 - **宏观环境**：预计美国降息周期在2026年将持续，为全球提供宽松货币环境，利好工业金属价格[7][39] 国内将迎来“十五五”开局之年，政策重心向内需倾斜，有望提振工业金属需求[39] - **铜市场展望**：金融属性与商品属性共振，铜价中枢上涨或迎来加速[7][42] 供给端，长期资本开支不足、矿石品位下滑、矿山减停产事件频发导致供应难以放量，矿端紧张正向冶炼端传导，2026年长单冶炼加工费已降至0美元/吨[7][42][119] 需求端，国内“以旧换新”政策有望延续，风光、新能源车稳健增长，AI与储能构建边际需求增量，叠加美国关税预期带来的囤货需求，全球铜结构性紧缺加剧[7][42] - **铝市场展望**：紧平衡格局持续且缺口扩大，看好铝价中枢上行[7][43] 供给端，国内产能面临天花板刚性约束，海外印尼等国新增产能释放受电力瓶颈制约，行业供给低增速[7][43] 需求端，国内“十五五”政策利好内需，新能源车保持增势，储能铝需求高速增长，预计2025-2027年国内铝短缺量分别为15万吨、65万吨、107万吨[7][43] 原料端，氧化铝新增产能较大导致价格回落，但成本支撑下进一步下跌空间有限[7][43] 新兴领域需求测算：AI与储能 - **AI数据中心需求**： - **铜需求**：预计2026年AI数据中心用铜需求的增量将达到26.8万吨，约占全球铜总需求的1%，其中美国和中国分别贡献17.1万吨和4万吨[58] 按用途分，电力分配、电缆连接、冷却系统分别带来铜边际增量16万吨、4.7万吨、0.6万吨[58] - **铝需求**：预计2026年全球数据中心铝需求约78万吨，其中国内需求约20万吨，到2030年全球需求预计增至134万吨[64][65] - **储能领域需求**： - **铝需求**：预计2025年全球储能铝需求为72万吨，2026年增至115万吨，2030年将达377万吨[71][72] 单耗约为0.23万吨/GWh[71][72] - **铜需求**：预计2025年全球储能铜需求为19万吨，2026年增至30万吨，2030年将达97万吨[71][73] 单耗约为0.06万吨/GWh[71][73] 铜市场深度分析 - **供给端长期约束**：全球铜矿资本开支于2013年见顶后持续低迷，尽管铜价上涨，但受矿石品位下滑、成本上行及单吨投资额提升影响，头部矿企缺乏快速放大资本开支的动力，限制了新增供应[87][89][94] 2025年再次出现全球前十大矿山（如卡莫阿-卡库拉、Grasberg）的减停产事故，进一步加剧供应紧张[110][111] - **供需平衡预测**：综合考虑新增产量、矿山衰减及事故影响，预计2025-2030年全球矿产铜新增产量分别为10万吨、32万吨、110万吨、32万吨、48万吨、55万吨[112][113] 2026年精炼铜产量增长或受限于冶炼厂联合减产及极低的加工费[119] 铝市场深度分析 - **供给端约束**：国内电解铝产能已临近4500万吨天花板，供给增量有限[7][43] 海外新增产能（如印尼）因电力瓶颈释放缓慢，存量产能则因高电力成本面临停产风险[7][43] - **原料与资源端**：氧化铝因新增产能较大而面临过剩压力，价格已明显回落，但成本支撑下续跌空间有限[7][43] 铝土矿供给高度依赖几内亚，需关注资源民族主义带来的供应链风险[7][43] 投资建议 - **重点推荐铜板块公司**：包括盛屯矿业、藏格矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信，建议关注西部矿业、铜陵有色、江西铜业[7][11] - **重点推荐电解铝板块公司**：包括创新实业、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、天山铝业，建议关注云铝股份、神火股份[7][11] - **重点公司盈利预测**：报告对12家重点公司给出了2024-2026年的EPS预测及基于2025年末股价的PE估值，例如紫金矿业2026年EPS预测为2.71元，对应PE为13倍；中国铝业2026年EPS预测为0.97元，对应PE为13倍[2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 报告认为，宏观经济数据走弱叠加地缘博弈升级，提升了黄金的避险属性和配置价值[2] - 报告指出，发改委发布的2026年优化实施“两新”政策方案，可能刺激新一轮家电消费强劲反弹，为铜等工业金属需求提供支撑[3] - 报告判断，在供应扰动预期未完全明朗化、矿价维持高位震荡、以及下游需求仅温和改善的综合作用下，碳酸锂价格预计仍将维持高位震荡[3] - 报告认为，中长期看，国内产能天花板及能源不足持续扰动，同时新能源需求保持旺盛，铝市维持紧平衡致铝价易涨难跌[3] 投资策略分项总结 贵金属 - 本周黄金价格上涨受限，主要受美元走强和美国国债收益率上升的双重压制[2][13] - 芝商所一周内第二次上调贵金属期货保证金，旨在抑制市场投机情绪[2][14] - 本周黄金价格表现：LBMA黄金周环比下跌4.43%，COMEX黄金周环比下跌4.82%，SGE黄金周环比下跌3.66%，SHFE黄金周环比下跌3.46%[13] - 个股方面，黄金板块建议关注招金、灵宝、紫金矿业等，A股关注紫金、中金、赤峰等，H股关注潼关、山金等[2][14] 工业金属 - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+4.8%) > 铝(+2.3%) > 锌(+0.5%) > 铜(-0.5%) > 铅(-1.1%) > 锡(-4.6%)[15] - **铜**：尽管铜价已处高位，但市场做多情绪仍具韧性，长单加工费(TC)敲定为0美元/吨，达到历史最低水平，供应紧张预期持续[15] - **铜**：截至1月2日，LME铜价周环比上涨2.7%，SHFE铜价周环比下跌0.5%，长江有色铜价周环比上涨1.4%[58][59] - **铜**：全球阴极铜库存为82.42万吨，环比减少0.03万吨[59] - **铝**：2026年优化实施“两新”政策涉及汽车、家电等消费品以旧换新，需求增量托底市场情绪，现货铝价上涨[3][19] - **铝**：截至1月2日，LME铝价周环比上涨2.2%，SHFE铝价周环比上涨2.3%，长江有色铝价周环比上涨2.0%[58][59] - **铝**：全球电解铝库存为110.35万吨，环比减少1.20万吨[59] - 个股方面，铜板块建议关注江西铜业、洛阳钼业等，铝板块建议关注天山铝业、云铝股份、神火股份等[3][19] 新能源金属 - **锂**：本周碳酸锂总库存10.96万吨，环比仅减少168吨，去库速度大幅放缓[21] - **锂**：本周锂产品价格：锂辉石精矿周环比上涨3.9%，氢氧化锂(电)周环比上涨7.8%，碳酸锂(电)周环比上涨5.9%，但电碳(期)周环比下跌6.1%[20] - **锂**：广期所碳酸锂价格自5月29日最低点5.89万元/吨上涨至12月31日的12.16万元/吨，涨幅达107%[21] - **锂**：回顾历史，碳酸锂价格从2020年8月的3.97万元/吨上涨至2022年11月的56.7万元/吨，涨幅高达13.28倍[21] - 个股方面，锂板块建议关注大中矿业、雅化集团、赣锋锂业等，其他建议关注力勤资源、华友钴业[3][22] 其他小金属 - 本周小金属价格：氧化镨钕(期)周环比上涨2.3%，氧化镝周环比上涨0.8%，氧化铽周环比下跌0.7%，锑锭周环比上涨0.6%，钨精矿周环比下跌1.1%，钼精矿周环比上涨1.4%[23][74] - 当前氧化镨钕市场价格为60.5-61万元/吨，金属镨钕市场价格为73.5-74万元/吨[23] - 个股方面，锑建议关注湖南黄金、华锡有色，钼关注金钼股份、洛阳钼业，钨关注中钨高新、厦门钨业，稀土关注中国稀土、北方稀土等[4][26] 一周市场回顾 - 本周有色金属(申万)指数上涨0.4%，跑赢沪深300指数，在A股32个一级子行业中位居前十[27][28] - 有色板块三级子板块中，锂电化学品涨幅最大[29] - 截至12月31日，有色金属行业PE(TTM)估值为29.68倍，其中稀土及磁性材料板块估值最高[41] - 截至12月31日，有色金属行业PB(LF)估值为3.28倍，铝板块PB估值相对偏低[43] - **个股涨幅前十**：江西铜业(+13.68%)、银邦股份(+13.38%)、沃尔德(+12.81%)、志特新材(+9.39%)、云铝股份(+7.67%)、东方钽业(+7.62%)、锐新科技(+5.19%)、万邦达(+5.16%)、铂力特(+4.98%)、鼎胜新材(+4.75%)[4][37] - **个股跌幅前十**：深圳新星(-10.94%)、金圆股份(-8.99%)、赣锋锂业(-8.28%)、铜冠铜箔(-8.10%)、浩通科技(-7.57%)、章源钨业(-7.02%)、融捷股份(-6.69%)、闽发铝业(-6.46%)、永杉锂业(-6.14%)、中钨高新(-6.07%)[37]

A股市场观点 - 随着跨年行情逐步展开，市场有望从“震荡蓄势”转向“春季躁动”行情 [1][2] - A股优质资产在全球具备较高性价比 [1][2] - 建议关注三大方向：科技成长资产的长期产业趋势机会、供需失衡驱动下具备较强涨价弹性的顺周期板块、契合长期配置型资金偏好的蓝筹资产 [2] 港股市场观点 - 南下资金持续加速流入港股市场，为港股行情提供坚实资金支撑 [1][2] - 美联储12月降息并重启扩表带来全球流动性宽松，港股有望充分受益于外资回流与风险偏好修复 [1][2] - 建议关注以恒生科技为代表的高景气新兴产业补涨机会 [1][2] - 港股对全球流动性改善、美元走弱及风险偏好修复具备较好响应 [2] 美股市场观点 - 尽管美股2025年盈利端仍较为稳健，但估值和市场集中度再次回到历史高位，意味着当前水位下美股波动提升 [2] - 2026年美股盈利有望延续高增，主要受益于AI景气度不减、关税风险进一步消退、货币和财政政策双宽 [2] - 美股投资或围绕两条主线展开：一是科技股叙事尚未结束，AI高景气有望延续；二是顺周期板块困境反转，主要机会在于中游制造业，必选消费、房地产等下游需求以及医药板块 [2] 国内债券市场观点 - 未来将步入“经济弱复苏、政策稳中趋松、央行防过度”的复杂博弈阶段 [3] - 央行“稳利率”的明确态度将限制长端利率的下行空间，预计其将转入区间震荡格局，难破前低但也缺乏大幅上行基础 [3] - 短端利率在“保持流动性充裕”的护航下，稳定性较高，有利于杠杆策略 [3] - 对于投资者而言，应降低对资本利得的预期，将策略重心转向票息收益和流动性管理 [3] 美债市场观点 - 美国11月通胀数据低于预期但数据质量有待观察，数据公布后美债利率的下行幅度有限 [3] - 在就业市场尚未明显走强前，美联储大概率偏呵护 [3] - 长端美债延续下行趋势但幅度或有限，后续关注美国财政的边际变化及12月的就业和通胀数据 [3] 大宗商品市场观点 - 反内卷政策持续推进，关注后续产能去化政策的实际落地 [4] - 原油方面：地缘政治冲突边际缓和，OPEC+战略转向供应端持续扩张，油价短期承压 [4] - 工业金属方面：全球经济增长预期上调带动需求回暖，供需格局深度重构供应端扰动频发，流动性宽松环境下估值中枢有望上移 [4] - 贵金属方面：全球目前仍然处于政府加杠杆阶段，尤其对于美国而言，中长期赤字率易上难下，对应黄金的货币属性或持续凸显，持续构成利好 [4]

黄金市场展望 - 截至2025年11月末，中国黄金储备规模达到7412万盎司，环比增加3万盎司，已连续第13个月增持黄金 [1] - 美联储自2025年9月以来已累计降息75个基点，市场普遍预计2026年可能再进行约两次降息 [1] - 2026年黄金大概率维持高位震荡、整体较为稳健的运行格局，现货黄金价格中枢有望上移至每盎司5000美元左右，若地缘政治局势恶化或美联储加快降息，价格不排除上探每盎司6000美元的可能 [1] 白银市场分析 - 世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的结构性供应缺口，为连续第五年供不应求 [2] - 纽约商品交易所白银期货价格于12月28日首次突破每盎司80美元关口，一度触及每盎司83美元，与2025年年初相比上涨超过175% [2] - 白银价格弹性高，涨跌幅显著大于黄金，在新能源产业带动下，光伏领域每年对白银的消耗量已超过2亿盎司，工业属性持续强化 [2] 存款利率趋势 - 定期存款利率整体进入“1字头”时代，三年期、五年期定期存款及大额存单产品减少 [3] - 在银行净息差处于历史低位的背景下，存款利率长期下行的趋势较为明确，商业银行正主动压降高息存款规模 [3] - 2026年存款利率向上调整的概率极低，更可能维持平稳或小幅下行 [3] 潜在投资标的 - 铜、铝等工业金属在新能源、光伏、汽车轻量化等领域具备明确的需求支撑，在需求增长、供给受限的背景下，价格具备中长期支撑基础 [4] - 2026年存储芯片行业具备显著投资机会，由人工智能推动的存储芯片“超级周期”有望贯穿2026年 [4] - 普通投资者可优先通过芯片或半导体相关ETF参与存储芯片趋势，以分散个股波动风险 [4] 投资环境与配置策略 - 2026年作为“十五五”规划开局之年，全球经济、贸易与投资大概率运行在相对收缩区间，最大的变量来自地缘政治风险 [5] - 普通投资者在资产配置中应将“风险管理”置于更高优先级，关注国家对国际环境、国内经济和产业方向的判断，进行长期、稳健的配置 [5] - 2026年投资可围绕两条主线：周期主线关注美元走弱及全球宽松环境；科技主线关注AI应用的商业化能力 [5] - 普通投资者不宜加杠杆参与投资，在高通胀、高杠杆环境下市场波动可能显著放大 [6] - 对普通投资者而言，重要的投资原则为分散配置、匹配风险、长期持有，可采用“哑铃型”策略，一端配置高股息资产，另一端布局科技成长类基金 [6]

核心观点 报告认为，在宏观政策适度宽松、供给约束持续以及新兴需求强劲的共同驱动下，有色金属行业在2026年将延续景气周期，各主要金属品种价格中枢有望上移或维持高位运行，板块具备较强的配置价值[1][2][3][7][8][9][10][11]。 贵金属 - **黄金牛市有望延续**：2026年美联储仍有降息必要性，货币政策基准情形将维持适度宽松，全球央行增持黄金热度不减，且黄金ETF在降息周期中往往持续流入，ETF与央行购金形成共振[1][20]。 - **白银金融属性主导上涨**：2025年白银ETF持仓显著提升，金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，而低估了投资需求的拉动，尽管2025年银价大涨，但金银比仍位于70以上的历史偏高水平，显示银价相对金价处于低估状态[1]。 工业金属 - **铜供需缺口明确，价格上行斜率提升**：宏观上，2026年中美关键年份重合，“关税退坡+财货双松”支撑铜价牛市加速；供给端资本开支不足，2025年多起矿山事故导致2025-2026年产量指引大幅下调，合计影响约48.6万吨和45.9万吨；需求端电网、新能源车及AI数据中心用铜量增长强劲，预计2024年全球数据中心用铜41.7万吨，2030年将达119.7万吨；全球库存处于脆弱平衡，非美地区库存天数低至7.4天，位于9年15%分位；预计2025-2029年全球精炼铜将持续短缺，缺口分别为47/52/51/122/244万吨[2][67][68][70][71][77][82][92][112]。 - **铝供需格局或收紧**：供给端，2026年国内供给或触碰“产能天花板”，数据中心“抢电”引发海外供给担忧，存在204万吨产能风险，且全球铝库存处于5年内低位；需求端，中国消费政策有望提振汽车、消费品等领域用铝；预计2025-2027年全球电解铝供给增速为2.4%/1.8%/1.3%，需求增速为3.3%/2.2%/2.2%，将分别短缺32/65/135万吨[3]。 - **锡供需紧平衡助力价格上移**：供给端全球锡资源稀缺，缺乏弹性，乐观估计2026-2027年供给增速为3.6%，但缅甸复产缓慢、刚果（金）政治扰动等因素或影响产量释放；需求端半导体周期复苏及AI快速发展驱动；预计2025-2027年全球锡供需平衡为-0.9/-0.8/-0.7万吨[4]。 - **镍价有望筑底回升**：印尼控制全球60%镍供应，其供应政策直接影响供需，今年以来印尼陆续出台供应限制政策意在抬升价格，看好镍价加速筑底回升[4][7]。 能源金属 - **锂供需有望迎来紧平衡**：供给端因价格回落企业放缓扩产，资本开支下滑导致2026-2028年锂资源供应增速下滑，预计供应量分别为220/256/293万吨LCE，同比增速24%/17%/14%；需求端储能接力成为核心增长点，预计2026年储能需求占比或首超3成，动力电池占比56%，预计2026-2028年全球锂需求量分别为216/260/300万吨LCE，同比+28%/20%/16%；预计锂供需在2026年实现紧平衡，2027年迎来实质性短缺[7]。 - **钴价有望逐级上台阶**：价格核心矛盾在于刚果（金）出口管制，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足其2024年产量22万吨的五成，尽管印尼钴产量有望增长，但难以抵消刚果（金）供应减少，钴价有望中长期高位运行[8]。 小金属 - **钨价中枢延续上行**：2027年以前全球钨矿供应难有明显增量，国内资源面临贫化与强监管，海外主要增量项目普遍需在2028年后放量；需求端制造业复苏、光伏钨丝渗透率提升及欧洲军扩支撑需求；在资源偏紧与需求复苏格局下，资源品将占据产业链利润大头[9]。 - **锑价中长期高位运行**：供给端受极地黄金减产影响，2025年锑矿供应预计延续下滑，后续增量有限；需求端假设2026年后光伏回归正常采购节奏，需求或恢复稳增，同时地缘冲突或形成收储需求；预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性[10]。 - **稀土磁材行业景气回升**：供给端国内稀土供应监管提级，指标发放趋于平滑；需求端新能源汽车电机维持高增速，具身机器人贡献远期增量；预计国内氧化镨钕供应为10.4/11.4/12.1万吨，需求为10.5/11.0/11.8万吨，未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行[11]。 重点公司 报告列出了多家重点公司的盈利预测与估值，包括山金国际、赤峰黄金、洛阳钼业、紫金矿业、藏格矿业、中国宏桥、天山铝业、中钨高新等，并均给予“买入”评级[13]。

市场行情特征与历史规律 - 近10年A股春季行情平均涨幅达6.5% [1] - 2026年春季行情可能因春节偏晚、机构“抢跑”博弈加剧而提前至12月中下旬启动，甚至出现“跨年”与“春季”双浪叠加的罕见现象 [1] - 过去7年春季行情中，有4年指数表现平淡，但结构性机会爆发，例如2025年人形机器人板块逆市暴涨29%，2024年“中特估”指数上涨9% [1] - 2026年春季躁动的“抢跑”特征比往年更明显，因市场学习效应深化，资金可能提前布局 [3] - 春季行情通常出现在春节至两会期间，平均持续20个交易日 [3] - 12月重要会议后政策预期升温，叠加2026年春节较晚，机构可能将布局窗口前置至12月中旬 [3] 政策与资金面动态 - 证监会推出公募费率改革，每年让利投资者510亿元，综合费率下降20% [3] - 证监会明确引导保险、社保等中长期资金入市，旨在重塑市场生态 [3] - 2025年股票型ETF规模已突破6万亿元 [3] - 险资和私募近期已开始悄然加仓，融资余额高位攀升 [3] - 近期沪深300ETF获大幅净申购，部分科技主题ETF份额创历史新高 [3] 机构配置主线与投资方向 - 科技与内需消费成为2026年最具共识的配置主线 [5] - 科技方向中，AI产业链从算力硬件向应用端扩散，光模块、液冷、储能等细分领域被反复提及 [5] - 商业航天、人形机器人等主题受益于产业政策密集催化 [5] - 内需消费板块因估值滞涨、政策预期升温成为“高切低”资金重点目标，白酒、免税、旅游等板块被多家机构列为底仓选择 [5] - “反内卷”政策将推动制造业盈利修复，资源品（如铜、铝）和传统化工可能迎来价格弹性 [5] - 券商板块因估值处于历史低位（PE仅17.5倍），且受益于交易量放大和IPO复苏，被多家机构视为攻守兼备的选项 [7] 外部环境与潜在受益领域 - 美联储于2025年9月开启降息周期，2026年全球流动性宽松趋势明确，弱美元格局有望提振新兴市场资产 [5] - 若人民币汇率进入升值通道，航空、造纸等外币负债行业将直接受益 [5] - 外资回流可能重点瞄准A股中的稀缺标的，如新能源产业链、国产算力等具有全球竞争优势的领域 [5] 近期市场表现与细分领域机会 - AI应用端如传媒、游戏板块因AIGC降本增效逻辑，业绩改善预期强烈 [7] - 电网设备受“电网高质量发展”政策推动，逆周期属性凸显 [7] - 工业金属（铜、铝）同时受益于全球制造业复苏预期和国内“反内卷”带来的供给出清，成为少数兼具弹性和防御性的方向 [7] - 部分科技板块如AI算力硬件年内涨幅已超50% [7]

股价与市值表现 - 截至2025年12月26日收盘，公司股价报收于15.05元，较上周的13.78元上涨9.22% [1] - 本周盘中最高价为15.27元，最低价为13.93元 [1] - 公司当前最新总市值为137.5亿元，在工业金属板块60家公司中市值排名第34位，在全部A股5181家公司中市值排名第1412位 [1] 监管处罚事项 - 公司控股股东新疆塔城国际资源有限公司及董事长黄建荣收到中国证监会西藏监管局下发的《行政处罚事先告知书》 [2] - 控股股东塔城国际因未披露与捷胜环保、刘某某、高某之间的股份代持关系及股份变动情况，导致公司定期报告中持股信息存在虚假记载 [2] - 控股股东同时隐瞒与中环技、刘某某等前十大股东之间的关联关系，导致定期报告存在重大遗漏 [2] - 证监会拟对控股股东塔城国际处以200万元罚款，对董事长黄建荣处以100万元罚款 [2][3] - 相关违规事项不涉及上市公司本身，不影响公司正常经营 [2][3]

文章核心观点 - 2025年大宗商品市场呈现历史性分化格局，贵金属与工业金属引领史诗级牛市，而能源与农产品则深陷熊市 [1][2] 贵金属市场 - 现货白银全年涨幅约146%，创有史以来最大年度涨幅，价格一度突破每盎司83美元的历史新高 [1][3] - 现货黄金全年涨幅近60%，录得1979年以来最强表现，价格一度刷新纪录至每盎司4550美元 [1][5] - 铂金上涨超过110%，创下有史以来最大年度涨幅，一度触及2478.50美元的历史高位 [7] - 钯金上涨66%，创下15年来最佳年度表现 [7] - 贵金属上涨主要受美联储降息预期、地缘政治冲突、央行持续购金及交易所交易基金持仓增加推动 [1] - 白银上涨的驱动因素包括：被美国列为关键矿产、矿山产出增长缓慢且全球交易所库存处于历史低位、光伏产业用银量激增、以及降息周期与地缘风险下的避险与投资需求增长 [3] - 有分析预测到2026年第一季度末，金价或将上行挑战5000美元关口 [5] 工业金属市场 - 伦铜全年上涨近44%，创2009年以来最大年度涨幅，价格一度创下每吨12960美元的历史高位 [1][2][8] - 铜价上涨逻辑获得宏观与结构性支撑，包括全球主要央行的宽松转向、以人工智能为代表的科技资本开支浪潮，以及供应链安全驱动的战略性备货 [10] - 交易商为规避潜在贸易壁垒将铜实物运往美国，导致美国以外全球主要市场的现货供应骤然收紧，加剧价格波动 [8] - 铝价全年上涨17%，主要受全球范围内与能源转型相关的技术需求增长支撑 [10] - 锡价涨幅与铜相近，上涨动力主要源于全球主要产区的供应中断与出口政策收紧 [10] 碳酸锂市场 - 碳酸锂价格在2025年企稳并实现强劲反弹，全年累计涨幅超过50% [1][11] - 市场供需格局实质性改善，下游新能源汽车产销规模持续扩张与储能需求快速放量构成稳定需求基石，上游部分高成本产能逐步出清 [11] 能源市场 - WTI原油全年下跌超15%（另一处数据为下跌超18%），录得2020年以来最大年度跌幅 [1][2] - 油价疲软主要受非OPEC+国家产量增长与全球经济增长放缓预期影响，加剧市场对供应持续过剩的担忧 [2] - 国际能源署等权威机构预测2026年将出现巨大供应过剩，OPEC秘书处预期市场将出现温和盈余 [12] - 有分析师预计，在缺乏重大供给冲击的情况下，油价将在每桶50至70美元的区间内宽幅震荡 [12] - OPEC+计划于1月4日举行视频会议，预计将坚持暂停进一步增产的计划，其后续策略将取决于价格水平 [12] 农产品市场 - 可可价格暴跌48%，成为年度表现最差的大宗商品，主要因供应从紧张转为充裕 [1][2][15] - 原糖和罗布斯塔咖啡价格年内均下跌约五分之一 [15] - 芝加哥大豆有望小幅收涨，小麦和玉米则因全球供应充足而以弱势收官 [15] - 马来西亚基准棕榈油价格下跌9%，主要受供应充裕压制 [15] - 橡胶价格下跌9%，因泰国天气条件改善提升供应，且汽车行业轮胎需求持续低迷 [15]